财务数据和关键指标变化 - 第三季度订单量同比增长9.8%，订单出货比为1.05，季度末积压订单同比增长6% [14] - 第三季度有机销售额增长70个基点，调整后毛利率为37.6%，同比下降80个基点，主要受产品组合和稀土磁体供应影响 [16] - 第三季度调整后EBITDA利润率为22.7%，与去年同期大致持平，反映了1100万美元的协同效益被产品组合、关税和稀土磁体压力所抵消 [16] - 第三季度调整后每股收益为2.51美元，高于去年同期，生成了1.74亿美元的自由现金流，主要用于支付，季度末无浮动利率债务 [16] - 公司收窄并下调2025年调整后每股收益指引至9.50美元至9.80美元区间，中点值为9.65美元，销售额指引小幅上调，调整后EBITDA利润率预期为22%，低于此前22.5%的假设 [32][33] - 2025年自由现金流预期降至6.25亿美元，主要受关税成本增加、战略性营运资本投资和现金利息成本上升影响 [34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 自动化与运动控制（AMC）第三季度有机销售额同比下降1%，调整后EBITDA利润率为20.5%，低于指引区间低端，主要受稀土磁体采购压力影响 [27][29] - AMC第三季度订单量同比强劲增长31.7%，订单出货比为1.23，主要得益于赢得数据中心市场两笔总计1.15亿美元的大订单，排除这些订单，AMC订单增长为1% [29] - 工业动力解决方案（IPS）第三季度有机销售额同比增长1.6%，调整后EBITDA利润率为26.4%，较预期低约50个基点，较去年同期略有下降，反映协同收益被较弱的产品组合和关税影响所抵消 [30] - IPS第三季度订单量同比增长2.3%，连续第五个季度实现正增长，订单出货比为0.96，积压订单同比增长5% [30][31] - 能效解决方案（PES）第三季度有机销售额增长略低于1%，调整后EBITDA利润率为19%，高于预期，较去年同期上升120个基点，得益于有利的产品组合和强劲的成本管理 [31][32] - PES第三季度订单量同比增长1.7%，订单出货比为1.02，在半导体和数据中心等新兴市场加速增长 [20][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场表现强劲，第三季度获得1.35亿美元订单，10月再获6000万美元订单，Thompson Power Systems业务从五年前的3000万美元增长到今年预计的1.3亿美元 [14][17] - 在离散自动化、航空航天以及PES领域的数据中心和半导体市场空气运动业务方面订单增长强劲，而IPS在终端市场普遍疲软的背景下连续第五个季度实现订单正增长 [14][15] - 能源市场、离散自动化和航空航天领域销售表现强劲，但受到医疗市场逆风以及数据中心项目时间安排的影响 [15] - 医疗和国防市场因稀土磁体采购挑战导致某些高利润率产品的发货持续受限 [27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正将大部分增长投资导向数据中心等新兴市场，包括投资组合扩展到模块化电气舱（ePods），预计该市场规模约为100亿美元 [21][22] - 通过定制系统设计、有竞争力的交货时间、企业规模、售后服务和制造能力投资等成功因素，在快速增长的数据中心市场获得吸引力 [18][19] - PES的增长战略包括在新的新兴市场中利用成熟技术，例如为超大规模数据中心提供HVAC冷却子系统，目前正在推进1亿美元的数据中心相关投标管道 [20][21] - 为支持数据中心业务的增长，公司正在扩大传统电源管理系统和ePods的产能，包括扩建不列颠哥伦比亚省的工厂和在德克萨斯州达拉斯附近新建工厂，预计产能将增长50%以上 [23][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年前景日益乐观，预计销售将实现低至中个位数增长，主要驱动力包括第三季度强劲的订单、第四季度已显现的订单强度、IPS和AMC可观的可发货积压订单以及交叉销售协同效应 [40] - 预计到2026年底实现关税的利润率中性，稀土磁体供应链挑战预计将持续到2025年底并进入2026年初，之后预计因清理相关产品逾期积压订单而对损益表产生净收益 [28][36][40] - 公司仍对其中期实现40%毛利率和25%调整后EBITDA利润率目标的能力充满信心 [39] - 从资产负债表角度看，预计2026年在去杠杆化方面将取得有意义的进一步进展，预计净债务杠杆率将降至约2.5倍，假设当年产生近9亿美元的自由现金流 [41][42] 其他重要信息 - 首席执行官Louis Pinkham宣布继任计划，预计过渡期需要4到6个月，董事会已聘请领先的高管猎头公司寻找继任者，在此期间业务照常进行 [12][98][99] - 公司宣布其首个电动垂直起降飞行器（eVTOL）机电作动器生产订单，以及800万美元的仿人机器人相关订单，表明在这些领域的发展势头 [29] - 关税的年度未缓解总成本影响从上次更新时的1.25亿美元增至1.75亿美元，主要反映印度关税升至50%以及第232条关税范围扩大至钢铁、铝和铜 [35][36] - 公司目前预计2025年关税将产生约1700万美元的净美元成本影响，预计到2026年中实现美元成本中性，到2026年底实现利润率中性 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 第四季度业绩的连续变化驱动因素 - PES方面，预计第四季度住宅暖通空调将下降低双位数，其中空调下降近30%，但 furnace 将增长高 teens；商业暖通空调预计增长中个位数，泳池设备下降低个位数，一般商业略有增长；住宅暖通空调从第三季度的持平转为第四季度下降低双位数是推动连续变化的主要驱动力 [52] - AMC方面，数据中心业务在第三季度下降40%后，第四季度预计增长50%以上，主要受积压订单发货时间安排驱动；离散自动化和航空航天持续改善，但医疗市场仍面临逆风，使用稀土磁体的产品生产正在逐步增加 [52][53] - IPS方面，预计第四季度将主要执行项目积压订单，而分销和售后市场在第三季度下降后，预计第四季度不会显著改善 [54] 问题: 数据中心业务未来几年的增长路径和潜在影响 - Thompson Power Systems数据中心业务预计在未来两年内可能翻倍增长；预计数据中心业务明年将为公司整体增长贡献约1至1.5个百分点，并可能成为未来业务的重要组成部分 [60][61] - 数据中心业务目前约占公司总收入的3%（Thompson Power Systems约1.3亿美元，其他约5000万美元），预计在2026年及以后将变得更加重要 [69] - 数据中心业务的利润率预计与AMC部门平均水平相当，因此将对公司整体利润率产生增值效应 [70] 问题: 2026年营业杠杆的阶段性以及数据中心业务对利润率的贡献 - 公司整体营业杠杆预计约为35%，其中AMC和IPS约为40%-45%，PES较低；由于预计到2026年下半年才能实现利润率中性，因此杠杆效益下半年会更明显 [72][73] - 数据中心业务的利润率预计达到部门平均水平，对公司整体具有增值作用 [70] 问题: 2026年利润率动态、价格成本关系以及稀土和关税问题的解决 - 稀土磁体挑战预计将在2026年初得到解决，截至2025年底约有1300万美元的稀土相关逆风（较第二季度后预期增加800万美元），大部分问题预计在2026年上半年解决，下半年表现将大幅改善 [77] - 除PES外，公司预计将实现关税中性和利润率中性；PES因印度关税影响压力更大，但如果印度关税维持在50%，可能需要转移生产，但有信心最终抵消影响 [78] - 在PES的 furnace 业务中，增长动力包括从2023年显著下滑中复苏，以及凭借差异化和受知识产权保护的技术获得市场份额 [79][80] 问题: 数据中心投标管道（约10亿美元）的构成和赢得率 - 投标管道由多个客户的大型项目组成，公司已对商业团队和ePods产品组合进行大量投资；由于项目规模大且竞争动态不同，难以提供具体的赢得率，但最近的订单胜利表明竞争力强劲 [82][83][84] 问题: 2026年自由现金流前景和去杠杆化能力 - 2026年自由现金流预计从2025年的6.25亿美元增至近9亿美元，驱动因素包括EBITDA增长、6000万至7000万美元的营运资本改善、现金重组支出减少、现金利息支出减少约4000万美元，部分被现金税费和资本支出增加所抵消 [89] - 预计到2026年底净债务杠杆率将降至2.5倍，计划用自由现金流偿还到期债券和可预付定期贷款 [90][91] 问题: CEO继任过程的时间安排和标准 - CEO继任过程预计需要4到6个月，董事会已聘请高管猎头公司，正在进行全面搜索，包括外部和内部候选人；新CEO需具备领导复杂全球业务的强大领导能力，注重增长、运营、商业领导力以及文化契合度 [98][99][105] 问题: 新数据中心设施的投产时间和利润率贡献 - 新达拉斯设施预计在2026年第二季度末开始发货产品；与ePods相关的投资是资本支出轻量型的（侧重于轻制造、组装和测试设备），因此预计不会对利润率造成负担 [107][108] - 数据中心业务的利润率预计达到AMC部门平均水平，对公司整体具有增值作用 [107] 问题: 离散自动化订单增长17%的性质 - 离散自动化订单增长17%是广泛的，反映了公司在扩大目标市场和投资技术方面的努力；国防领域尤其强劲 [115] 问题: eVTOL初始订单的性质 - eVTOL的初始生产订单目前是零星的，尚未开始规模化生产，但标志着该领域的进展，如果市场加速，公司处于有利地位 [117]

投资评级 - 维持“买入-A”评级 [1][6] 核心观点 - 公司单季度收入与利润创历史新高，数据中心业务增长迅速，成为重要增长驱动力 [1][3][5] - 2025年第三季度实现收入18.08亿元，同比增长20.21%，归母净利润2.83亿元，同比增长10.60% [3] - 数据中心业务受益于国产算力大模型应用和海外客户对xPU供电环节模块化电感方案的需求增长 [5] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收50.32亿元，同比增长19.95%，归母净利润7.69亿元，同比增长23.23% [2] - 2025年第三季度毛利率为36.84%，环比基本持平，同比下滑1.09个百分点 [4] - 第三季度管理费用率4.8%，同比下降0.2个百分点，销售费用率1.3%，同比下降0.4个百分点，研发费率9.8%，同比上升1.8个百分点 [4] - 存货周转天数91.67天，低于2024年同期的96.52天，固定资产周转率0.84次，同比略有增加 [4] 分产品业务表现 - 2025年第三季度信号处理产品收入6.56亿元，同比增长13.1%，占总收入36.3% [3] - 电源管理产品收入6.13亿元，同比增长22.0%，占总收入33.9% [3] - 汽车电子或储能专用产品收入4.12亿元，同比增长32.9%，占总收入22.8% [3] - 陶瓷、PCB及其他产品收入1.26亿元，同比增长20.2%，占总收入7.0% [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.21亿元、14.32亿元、18.19亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.39元、1.78元、2.26元 [6] - 以2025年10月30日收盘价39.0元计算，2025-2027年市盈率（PE）分别为28.1倍、22.0倍、17.3倍 [6] 关键财务数据与指标 - 截至2025年9月30日，基本每股收益0.98元，每股净资产8.86元，净资产收益率12.22% [9] - 预测2025年营业收入75.08亿元，同比增长27.3%，净利润11.21亿元，同比增长34.7% [11] - 预测2025年毛利率36.4%，净利率14.9%，净资产收益率（ROE）16.6% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩符合预期，前三季度实现营收51.9亿元，同比增长8.2%，归母净利润4.9亿元，同比增长20.3% [2] - 第三季度单季实现营收20.4亿元，同比增长8.4%，归母净利润2.2亿元，同比增长21.7% [2] - 公司毛利率持续改善，前三季度毛利率为26.1%，同比提升1.9个百分点，第三季度毛利率为26.4%，同比提升0.9个百分点 [2][4] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为7.5亿元、9.9亿元、12.8亿元，同比增长31%、31%、29% [5] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为41倍、31倍、24倍 [5] 业务板块分析 - 营收稳健增长，其中国内市场实现营收35.6亿元，同比增长4.8%，海外市场实现营收15.9亿元，同比增长16.4% [3] - 数据中心业务成为核心增长引擎，前三季度在AIDC及IDC领域实现收入9.7亿元，同比大幅增长337.5% [3] - 公司正从单一变压器供应商向提供油变、开关柜及电源模块的全套电力解决方案商转型 [3] - 新能源及其他业务板块保持稳健，风电领域收入同比增长71.2%，发电及供电领域增长35.1% [3] 运营效率与财务状况 - 公司费用管控良好，前三季度期间费用率为14.5%，同比下降0.2个百分点 [4] - 经营活动现金流净额大幅改善，前三季度为1.9亿元，去年同期为-0.9亿元，主要得益于客户结构优化和应收账款管理加强 [4] - 盈利能力提升，得益于数字化转型、精细化成本管控和销售订单质量的提升 [4] 增长驱动与前景 - 公司海外产能布局领先，深度参与全球AIDC供配电建设 [5] - 受益于海外变压器供需错配红利以及国内订单回暖 [5] - 数据中心业务有望进一步打开公司成长空间 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度核心每股收益为0.50美元 前九个月核心每股收益为114美元 [4] - 2025年全年每股收益指引范围收窄 从之前的148美元至152美元调整为149美元至151美元 偏向中点 较2024年增长10% [4] - 引入2026年每股收益指引范围162美元至166美元 中点较2025年指引中点增长9% [4] - 前九个月运营和维护成本节约贡献008美元每股收益 第三季度贡献005美元每股收益 [13] - 第三季度和前三季度受益于精明的税务规划 包括因会计方法变更加速某些工作的可抵扣性 带来税收节约 [14] - 资本支出与费用比率改善 2024年为090美元资本对应1美元费用 预计2025年将提升至120美元资本对应1美元费用 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心项目管道保持强劲 超过95吉瓦 自6月以来在申请和初步工程阶段有少量净流失 但处于最终工程阶段的项目持续增长和推进 [10] - 最终工程阶段的16吉瓦数据中心容量中 约95%预计在2030年底前投运 部分最早明年投运 [40] - 计划到2030年部署约30万个电网边缘电表 这些电表具有分布式智能应用和高级数据处理能力 [16] - 完成Helms水电设施升级 发电能力至少增加150兆瓦 [16] - 完成一个变电站升级 使萨克拉门托以北的电力容量增加一倍以上并提高可靠性 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 执行五年730亿美元资本投资计划至2030年 支持平均每年约9%的费率基础增长 [4][15] - 融资计划直至2030年不需要新的股权融资 [4] - 目标到2028年股息支付率达到20% 并在2030年前维持该水平 [17] - 战略重点包括通过消除浪费实现运营和维护成本节约 目标每年降低2% [9][19] - 通过性能表现提升品牌信任度 Escalant研究显示2025年第二季度品牌信任度年度增幅在美国同行中最高 [9] - 与客户和社区合作 推动负荷增长 特别是数据中心 以实现客户账单的稳定或下降 [9][11][41] - 继续优先考虑投资级信用评级 目标维持运营资金与债务比率在百分之十几 [17][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 加州2025年立法会议结束 参议院第254号法案提供的增强保护已到位 公司正与关键各方合作 等待野火基金管理员于4月1日发布报告和建议 [5] - 州长纽森发布行政命令 要求采取全政府应对措施保护加州居民免受野火威胁 公司感受到这一进程的积极势头 [5] - 尽管气候相关风险持续升高 但公司的多层次保护措施被证明是有效的 [6] - 公司的物理风险缓解层每天都在改善 有充足的空间继续降低非燃料运营和维护成本 信贷评级和资产负债表健康度不断提升 [21] - 预计2027年客户账单将与今年持平或下降 [9][21] 其他重要信息 - 公司在高风险火灾区域已建成并通电1000英里地下电缆 成本比开始时低25% [7][35] - 截至10月20日 加州公用事业委员会可报告的起火点总数较2024年水平下降超过35% 是自2015年开始追踪该数据以来的最低水平 [6] - 在高风险条件下 高风险火灾区域连续第三年有望实现因加州公用事业委员会可报告火灾导致的零建筑损毁 [6] - 今年在近4000个输电塔基座周围50英尺半径内清理了植被 并部署了8500个传感器设备 去年部署了10000个 [7] - 结合智能电表和人工智能机器学习模型 实现二次系统范围的持续监控 可在故障发生前检测到潜在问题 [8] - 与圣何塞市合作 确定了150多英亩土地 可用于数据中心开发 [11] - 预计成本资本申请的拟议决定将在11月出炉 [19] - 关于十年地下化程序的最终建议预计在10月30日的委员会会议上讨论 [33] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于参议院第254号法案过程的能见度 - 不确定加州能源委员会将公开哪些内容 但已知关键日期包括11月3日利益相关方摘要提交 12月12日完整提交 州机构于1月30日前提交最终建议 加州能源委员会的最终研究报告于4月1日发布 [24] 问题: 成本资本案件的状态 - 已提交强有力的申请 预计拟议决定在2025年11月发布 [25] 问题: 对政策改革建议的预期及其通过立法会的可能性 - 回顾了第一阶段法案的改进 包括将不允许费用上限日期调整为起火日 无需预先缴费 重新平衡了公用事业公司的缴费额等 州长的行政命令表明第二阶段是优先事项 但目前判断最佳方案为时过早 期待加州能源委员会的报告提供良好建议 [27][28][29][30][31][32] 问题: 地下化决策的时间表及对未来通用费率案件的影响 - 十年地下化程序的最终建议在10月30日的委员会会议议程上 公司继续认为地下化是最高风险区域最经济有效的风险降低和弹性提供方案 在2027年通用费率案件中包含了过渡策略 以防十年计划延迟 目前每年完成约300英里地下化 [33][34][35] 问题: 第二阶段改革与州内保险改革讨论的关联 - 州长的命令是全政府方法 公用事业对加州未来至关重要 公司的财务健康和客户福祉对加州未来至关重要 期待研究结果和讨论 以确定保护客户和补偿受害者的最佳方式 [39] 问题: 数据中心管道减少500兆瓦的原因及资本规划影响 - 最终工程阶段的数字增加更为重要 管道数据波动大 新增负荷对客户和投资者都有利 新收入足以抵消资本支出成本 从而降低客户账单 关于额外资本 可能使计划规模更大 更好通过提高可负担性 或通过延长高增长跑道来实现 [40][41][42][43][44] 问题: 与其他评级机构的对话及升级路径 - 与穆迪和标普持续保持良好沟通 两家机构都认为公司的财务指标符合投资级标准 正在评估监管环境 穆迪通常在第一季度采取行动 [47] 问题: 运营和维护成本节约目标的潜在上调 - 对公司团队持续降低成本的能力充满信心 目前没有上调2%年度目标的计划 但这仍是可负担性和盈利的驱动因素 [49] 问题: 在成本资本案件未决情况下对2026年每股收益指引的信心 - 计划保守 尽管有各种情况 但公司持续实现承诺 在各种情景下保守规划 确保为客户和投资者持续交付 [55] 问题: 储能微电网项目作为高风险社区蓝图的潜力 - 对该项目感到兴奋 并准备在其他社区进行类似安装 理想情况是通过专用基础设施减少停电 在需要预防性停电时 通过分段设备和微电网最小化影响 [57] 问题: 2028年后股息支付率的展望 - 目标在2028年将股息支付率增长至20% 并在2030年前维持该水平 [60]

业绩表现 - 25H1公司营收66.49亿元，同比增长31.84% [2] - 25H1归母净利润4.52亿元，同比增长194%，净利率达到8.38% [3] - Q2归母净利润3.45亿元，同比增长128% [3] 业务收入 - 数据中心交换机收入35.39亿元，同比增长110%，占营收比重超过50% [2] - 网络设备收入58.41亿元，同比增长46.58% [2] - 网络安全产品收入2.12亿元，同比增长19.14% [2] - 云桌面收入1.89亿元，同比下降16.90% [2] 盈利能力 - 整体毛利率33.19%，同比下降2.79个百分点 [3] - 数据中心交换机毛利率20.79%，同比下降6.85个百分点 [3] - 网络安全业务毛利率63.05%，同比提升4.04个百分点 [3] - 云桌面业务毛利率32.24%，同比提升0.15个百分点 [3] 费用控制 - 销售费用率10.23%，同比下降5.07个百分点 [3] - 管理费用率4.65%，同比下降0.89个百分点 [3] - 研发费用率11.53%，同比下降4.44个百分点 [3] - 财务费用率0.06%，同比上升0.27个百分点 [3] - 总费用率同比下降10.13个百分点 [3] 业绩预期 - 预计2025年营收146.59亿元，归母净利润10.82亿元 [2] - 预计2026年营收178.57亿元，归母净利润15.99亿元 [2] - 预计2027年营收212.74亿元，归母净利润21.22亿元 [2]

业务布局与市场拓展 - 公司产品可应用于新型城镇化建设、城中村及老旧小区供电设施升级改造 包括开关设备、电容器及变压器等产品 [1] - 数据中心业务倾斜度将逐步增加 已为算力中心提供变压器、中压柜、低压柜等产品 应用于中国联通粤港澳大湾区枢纽数据中心及佛山开普勒数据中心等项目 [2] - 海外储能项目已拓展至54个国家和地区 新研发工商业光储并离网切换产品在8个国家投运 [2] - 控股子公司桂林电力电容器有限责任公司正推进柔直工程用直流支撑电容器验证试用 并关注藏粤直流工程建设机会 [3] - 2025年上半年中标蔚京西云计算数据中心(二期)项目 实现数据中心市场突破 [3] 产品与技术研发 - 完成数据中心用智能小母线产品及一体化电力模块产品研发设计 完善数据中心输配电解决方案 [2] - 针对800伏HVDC架构应对AI算力的需求 公司正在进行相关研究 [3] - 在新型电力系统建设方向已部署特高压、新能源、智能化及配网升级改造等领域 [4] - 储能领域从设备侧切入 已具备储能用开关设备、变压器、变流升压一体化设备等产品 [3] 运营与财务表现 - 2025年上半年经营性现金净流量为-5.27亿元 主因履约周期长的大额订单增加及存货材料采购支付款项增加 [4] - 公司将通过加大应收款催收力度及加快货款回收改善现金流 [4] - 毛利率较低问题将通过研发高附加值产品、推动降本增效及精细化管理措施改善 [3] - 采用期货套期保值措施应对铜价等原材料价格波动影响 [3] 公司治理与战略 - 高管薪酬方案与公司绩效及中长期战略目标紧密结合 [2][3] - 可转债已完成转股 未来将通过提升经营业绩、强化核心竞争力及加强投资者沟通管理市值 [3] - 营销策略聚焦智能电网、特高压、轨道交通、能源及工业终端等领域 [4]

分析师观点与评级调整 - Benchmark分析师Cody Acree将英特尔股票评级从“持有”上调至“买入”[1] - 分析师认为英伟达对英特尔的“信任背书”是公司发展的“转折点”[1] 战略合作与投资 - 英伟达向英特尔注资50亿美元[1] - 双方将展开合作 可能提升英特尔在数据中心服务器插槽领域的竞争力[1] - 合作有望助力英特尔拿下更多数据中心相关业务订单[1] 市场竞争与前景 - 英特尔正不断被超威半导体等竞争对手抢占市场份额[1] - 市场对英特尔x86架构产品路线图的信心“极为关键”[1] - 预计英特尔将获得其他企业的额外投资 因英伟达此次投资是“历经数月谈判后的最终成果”[1]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][7] - 目标价59元人民币 [5][7][8] 核心观点 - 短期营收增长放缓但积极培育新动能 [1] - 传统主业受新房销售筑底影响增长承压 [1][2] - 新能源业务高速增长且国际化拓展 [2][4] - 公司通过产品高端化和渠道创新维持竞争力 [4] 财务表现 - 25H1营收81.68亿元同比-2.60% [1] - 25H1归母净利润20.60亿元同比-8.00% [1] - 25H1扣非净利润18.42亿元同比-3.20% [1] - Q2营收42.46亿元同比-7.37%环比+8.24% [1] - 25H1综合毛利率42.33%同比-0.61pct [3] - 25H1销售费用率6.81%同比-1.19pct [3] - 25H1投资收益1.84亿元同比-44.58% [3] - 25H1归母净利润率25.22%同比-1.48pct [3] 业务分拆 - 电连接业务25H1营收36.62亿元同比-5.37% [2] - 智能电工照明业务25H1营收40.94亿元同比-2.78% [2] - 新能源业务25H1营收3.86亿元同比+33.52% [2] - 境外收入1.4亿元 [4] 发展战略 - 产品高端化推出轨道插座/"公牛小魔盒"/"冰立方"充电器 [4] - 深化线上线下融合渠道并采用新媒体营销 [4] - 新能源品类从欧洲拓展到新兴市场 [4] - 依托PDU布局数据中心业务与字节跳动/腾讯合作 [2] 盈利预测 - 2025年归母净利润预测42.71亿元较前值-5.43% [5] - 2026年归母净利润预测44.04亿元较前值-8.78% [5] - 2027年归母净利润预测47.15亿元较前值-11.90% [5] - 2025年EPS预测2.36元 [5] - 2026年EPS预测2.43元 [5] - 2027年EPS预测2.61元 [5] - 给予25年25倍PE估值 [5] 行业比较 - Wind可比公司2025年一致预期PE为21倍 [5] - 欧普照明2025年预测PE 14.51倍 [13] - 苏泊尔2025年预测PE 17.29倍 [13] - 佛山照明2025年预测PE 31.92倍 [13] - 行业平均2025年预测PE 21.24倍 [13]

核心财务表现 - 1H25总营收43.9亿元，同比增长17.3%，归母净利润4.4亿元，同比增长32.8% [1] - 分业务营收：电AMI业务营收18.8亿元（同比+29.8%），通讯AMI业务营收13.0亿元（同比+12.8%），配电ADO业务营收12.1亿元（同比+6.1%） [1] - 净利润率10.0%，同比提升1.2个百分点 [3] 海外业务表现 - 海外营收12.4亿元（同比+19.1%），占总营收比重28.3% [2] - 分区域营收：美洲6.8亿元（同比+26.0%），亚洲2.9亿元（同比+76.2%），欧洲0.4亿元（同比+834%），非洲2.3亿元（同比-30.5%） [2] - 海外新签订单21.3亿元（同比+22.9%），6月末在手订单36.1亿元（同比+28%） [2] 毛利率与费用管控 - 整体毛利率35.1%（同比-0.4ppt），其中电AMI毛利率37.8%（同比-2.4ppt），通讯AMI毛利率39.2%（同比+0.8ppt），配电ADO毛利率26.7%（同比+0.6ppt） [3] - 期间费用率21.2%（同比-1.6ppt），销售/管理/研发费用率分别同比下降0.1/1.2/0.3个百分点 [3] 业务拓展与战略布局 - 匈牙利工厂进入正常交付期，印尼与马来西亚工厂正式投产 [3] - 配电业务在北美、南美取得市场突破，工商储试点项目在北美、欧洲及澳洲稳定运行 [3] - 与万国数据、DAYONE、西门子合作拓展海外数据中心市场，国内获字节跳动订单，并布局液冷散热产品 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测9.16亿元/11.36亿元 [3] - 当前股价对应2025/2026年市盈率9.5倍/7.6倍 [3] - 目标价上调22%至12港元，对应2025/2026年市盈率12.0倍/9.5倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入7.11亿元 同比增长49.51% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2399.40万元 同比增长35.52% [1] 业务拓展 - 国内业务巩固存量市场并拓展增量客户 合同签订量较上年同期大幅增长 [1] - 海外业务通过总部直接对接及子公司支持 在印尼和马来西亚建立服务网点 [1] - 海外数据中心市场在新加坡、马来西亚、印度尼西亚、泰国实现大规模交付 较上年同期大幅增长 [2] 产品与技术 - 针对海外市场开发符合国际标准的数据中心发电机组产品 满足防火等级和电气标准要求 [1] - 开展CE、UL等产品认证 为其他地区海外业务准备条件 [2] - 提供发电机组、输配电、专用车、工程服务等相关产品和服务 [2] 服务模式 - 向客户提供交钥匙工程 在设备供应基础上配套安装服务 拓展工程安装业务规模 [2] - 后市场服务业务拓展服务内容并优化服务模式 增强客户粘性 [2]