行业投资评级 - 报告未明确提及对行业的整体投资评级 [1][16] 核心观点 零售业务表现 - 亚马逊2025年第二季度营收同比增长12%至1677亿美元，超出市场预期的1621亿美元 [1] - 运营利润大增31%至192亿美元，远超市场预期的170亿美元 [1] - 北美自营零售收入达1001亿美元，同比增长11%，国际市场营收368亿美元（不含汇率影响增长11%） [1][17] - 物流网络重构使包裹平均运输距离下降12%，每件商品搬运次数减少15%，单位履约成本显著降低 [1][17] - Prime Day活动创下商品销量、订单数量及Prime会员新增纪录，中小商家单日销售达峰值 [1][17] 平台生态与广告业务 - 第三方卖家商品销量占比升至62%，创历史新高 [2][18] - 广告收入达157亿美元，同比增长22%，成为利润重要支柱 [2][18] - Amazon DSP平台通过CTV合作覆盖超8000万家庭，实现电视端广告货币化跃升 [2][18] - Amazon Pharmacy同比增长50%，推动线上医疗处方市场扩容 [2][18] AWS业务 - AWS营收达309亿美元，同比增长17.5%，年化营收突破1230亿美元 [3][19] - 运营利润率由Q1的39.5%降至32.9%，环比下滑670bps，主要受股权薪酬与折旧影响 [3][19] - GenAI业务保持三位数年增长，Trainium2芯片成为Claude 4与Bedrock核心推理平台 [3][19] - AWS积压订单（backlog）达1950亿美元，同比增长25% [3][19] 资本支出与现金流 - Q2资本支出达314亿美元，主要投入AWS数据中心、Trainium芯片量产及低轨卫星网络部署 [4][20] - 全年资本开支预计维持在1240亿美元左右 [4][20] - 过去12个月自由现金流（TTM）降至182亿美元，现金回报率（FCF yield）显著下滑 [4][21] 业务细分总结 零售与物流优化 - 生活必需品（Everyday Essentials）占销售单位1/3，增长快于整体零售 [1][17] - 区域化仓储布局提升库存贴近度与配送效率 [1][17] 创新业务进展 - 下一代AI语音助手Alexa+向美国Prime用户推送，非Prime用户订阅定价19.99美元/月 [2][18] - AWS新增Claude 4、Nova模型，Kiro编码Agent五日内突破10万开发者使用 [3][19] 财务指引 - Q3营收指引区间为1740–1795亿美元，经营利润指引155–205亿美元 [4][21]

亚马逊对Anthropic的投资 - 亚马逊考虑向Anthropic追加数十亿美元投资 在已投入80亿美元基础上进一步加码 [1] - 新投资旨在帮助双方在全球AI商业化竞争中获得优势 抗衡微软与OpenAI的合作关系 [1] - 亚马逊已就扩大投资规模展开讨论 确保保持Anthropic最大股东之一的地位 [1] - 亚马逊和谷歌持股均设有上限 远低于持有Anthropic三分之一以上股份 无投票权或董事会席位 [1] - 亚马逊去年11月对Anthropic投资40亿美元 以可转换债券形式分阶段进行 首笔付款13亿美元 [1] - 这是亚马逊近30年最大对外投资 也是两年来对Anthropic的第三次投资 [3] - 去年3月亚马逊投资27 5亿美元 2023年9月投资12 5亿美元 [3] 双方合作细节 - 投资将深化双方在全球最大数据中心项目之一的合作 加强向亚马逊云计算客户销售Anthropic技术 [1] - 亚马逊"雨神项目"首个站点规模公布 位于印第安纳州New Carlisle 配备Trainium2芯片 完工后消耗2 2千兆瓦电力 [3] - 亚马逊高管表示与Anthropic合作比微软和OpenAI更牢固 因Anthropic架构为公益公司 投资者持有股权 [5] Anthropic背景与估值 - Anthropic成立于2021年 由七名前OpenAI员工创立 包括Daniela和Dario Amodei兄妹 [3] - 其他投资者包括谷歌 微软 Salesforce风投和Zoom PitchBook数据显示公司最近估值达615亿美元 [3] 行业竞争格局 - 微软向OpenAI投资140亿美元 帮助其在AI商业化竞赛中领先 但合作面临压力 [5] - 各大科技公司都在加大AI投入和结盟 微软和OpenAI是其中之一 [4]

投资动态 - 亚马逊考虑向AI初创公司Anthropic追加数十亿美元投资，以深化战略联盟，此前已投入80亿美元 [1] - 新投资旨在帮助双方在全球AI商业化竞争中获得优势，确保亚马逊保持最大股东之一的地位 [1] - 亚马逊与谷歌展开竞争，谷歌已投资超过30亿美元，同时抗衡微软与OpenAI的数十亿美元合作关系 [1] 数据中心合作 - 亚马逊公布"雨神项目"首个站点规模，位于印第安纳州New Carlisle，配备Trainium2芯片，完工后将消耗2.2千兆瓦电力 [2] - 该站点规模远超甲骨文为OpenAI建设的1.2千兆瓦园区，计划规模已增加一倍 [2] - 亚马逊规划在印第安纳州16个数据中心集群投资至少110亿美元 [2] 商业化合作 - 亚马逊对Anthropic投资的"公允价值"约为138亿美元，采用可转换票据形式，目前部分转换为股权 [2] - 亚马逊销售人员更明确地向云计算客户推广Anthropic的Claude系列模型，而谷歌优先推广Gemini [3] - Anthropic的年收入运行率超过40亿美元，Claude模型已嵌入亚马逊产品如Alexa+和Prime Video [3] 公司股权结构 - 亚马逊和谷歌的持股均设有上限，确保远低于持有Anthropic三分之一以上股份，无投票权或董事会席位 [3] - 谷歌持有约14%股份，Anthropic最近一次股权估值为615亿美元 [3] 战略联盟风险 - 亚马逊投资训练自己AI模型的决定对Anthropic构成风险，后者依赖亚马逊提供企业客户管道 [4] - 亚马逊团队构建的"可靠AI代理"在基准测试中表现优于Anthropic的同等产品 [4] - Anthropic作为公益公司的结构为投资者提供了更明确的股权安排，不同于微软和OpenAI的复杂关系 [4] 公司背景 - Anthropic成立于2021年，由七名前OpenAI员工创立，因道德和安全担忧离开前雇主 [4] - 最初是亚马逊的云计算客户，2023年9月亚马逊进行了12.5亿美元的投资 [4]

AWS芯片技术升级 - Graviton 4芯片网络带宽将提升至每秒600Gbps，号称"公有云中最高规格"配置 [2] - 该速度相当于一台机器每秒可读取100张音乐CD [2] - Graviton 4由亚马逊Annapurna Labs设计开发，是公司定制芯片战略的一部分 [2] AI基础设施布局 - 亚马逊推出Project Rainier AI超级计算机，为Anthropic打造，投资达80亿美元 [2] - Project Rainier由超过50万颗Trainium芯片提供动力 [3] - Anthropic的Claude Opus 4模型在Trainium2芯片上训练完成 [3] 芯片性能比较 - Trainium2芯片在性价比上优于英伟达Blackwell芯片 [3] - Trainium3将于今年推出，性能是Trainium2的两倍，节能提升50% [3] - 市场对AWS芯片需求已超过供应能力 [3] 技术栈整合战略 - 亚马逊展示掌控AI基础设施全技术栈的野心，涵盖网络架构、训练和推理阶段 [3] - 主流AI模型如Claude4已在非英伟达芯片上成功训练 [3] - 公司正致力于降低AI模型训练成本，提供英伟达GPU替代方案 [2] 产品发布时间 - Graviton 4升级版发布时间表将于6月底公布 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 博通推出首款102.4Tbps超级芯片Tomahawk 6，性能较现有以太网交换机翻倍，带宽理论峰值达102Tbps，较前代Tomahawk 5芯片实现6倍吞吐能力提升，专为AI时代设计，可支持超大规模GPU集群互联需求 [4] - 互联网大厂投入ASIC自研发芯片，谷歌发布第七代TPU（Ironwood）性能是第六代2倍，能效比2018年第一款Cloud TPU高出近30倍；亚马逊布局Trainium2芯片，性能提高四倍，内存容量增加三倍，能效和成本有显著优势 [5] - 无论使用英伟达GPU或自研发芯片，AI基建下PCB需求持续增长，服务器PCB产品需与服务器芯片同步更迭，AI基础设施建设相关公司包括景旺电子、生益科技等 [6] 根据相关目录分别进行总结 芯片进展 - 博通推出全球首款单芯片交换容量达102.4Tbps的芯片Tomahawk 6，性能和带宽提升显著，具备可扩展性、能效和AI优化功能 [4] 大厂自研芯片情况 - 谷歌发布第七代TPU（Ironwood），可扩展至9216片芯片集群；亚马逊在数据中心布局Trainium2芯片，目标是串成多达100000个芯片的集群 [5] AI基建下PCB需求 - 服务器PCB产品需随芯片升级，不同芯片对应不同PCB层数、板厚和厚径比，AI基础设施建设相关公司有景旺电子、生益科技等 [6]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 亚马逊在零售端通过前置采购、多元卖家结构与全球供应链配置，有效对冲关税风险，整体影响可控；云计算方面，尽管短期收入略低于预期，但AI业务年营收达数十亿美元反映出AI相关服务需求维持高位，年化增长强劲，AWS仍有望在新一轮AI驱动的企业上云周期中获得超额增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 亚马逊2025Q1净销售为1556.67亿美元，同比增长10%；营业利润184.05亿美元，超前期指引上限约4亿美元，超越彭博一致预期175.1亿美元；EPS为1.59美元，超越一致预期1.36美元；一季度资本开支为243亿美元；公司预计Q2净销售额将在1590 - 1640亿美元之间，预计营业利润在130 - 175亿美元之间 [1] 零售业务 - 零售业务整体稳健增长，尚未看到需求显著削弱；分地区看，北美零售收入929亿美元，同比增长8%；国际零售收入335亿美元，同比增长5%；公司表示即使面临潜在关税影响，通过前置采购、多元卖家结构和供应链多元化降低冲击，消费者尚未出现明显价格或需求变化 [1] AWS业务 - 第一季度AWS收入达293亿美元，同比增长17%，略低于一致预期293.6亿美元，AWS运营利润为115亿美元，目前AWS年化收入超1170亿美元 [2] AI业务 - AI业务年营收达数十亿美元，同比三位数增长；客户对AI服务需求旺盛，如Anthropic基于Trainium2芯片构建训练模型，多家公司在AWS上开展业务；公司表示全球仍有85%以上的IT支出处于本地部署状态，云与AI结合将是未来10 - 20年的结构性增长机会 [2] 资本支出 - 2025年第一季度，亚马逊资本支出为243亿美元，主要用于支持技术基础设施的不断增长的需求；公司计划在下半年继续增加技术基础设施的投资，以满足业务增长和创新的需求；未来资本支出仍将重点围绕AWS业务的发展，以及提升物流和运输网络的效率；随着AI技术的不断发展，对相关基础设施的投资可能会进一步增加 [2]