投资评级 - 维持优于大市评级，目标价34.58元人民币，较现价25.69元有34.7%上行空间 [2] - 基于13倍2025年预测市盈率进行估值 [6] 核心财务表现 - 25H1营收493.4亿元，同比增长1.44%，归母净利润20.8亿元，同比增长3.01% [3] - Q2单季营收245.02亿元同比下降2.60%，净利润9.49亿元同比下降8.25% [3] - 预计2025-27年EPS分别为2.66/2.95/3.34元，对应PE为10/9/8倍 [2][6] 海外业务 - 海外收入204.5亿元同比增长12.3%，毛利率提升1.35个百分点至12.33% [4] - 欧洲/美洲/中东非/亚太区收入分别增长23%/26%/23%/15% [4] - 东盟区洗衣机收入增长55%，中央空调收入增长26% [4] - 空调自主品牌占比超过80% [4] 国内业务 - 国内收入252.5亿元同比下降0.31%，毛利率31.02%基本持平 [4] - 中央空调业务收入106.6亿元同比下降6%，净利润18.6亿元同比下降5% [4] - 多联机市场份额超过20%保持行业第一 [4] - 璀璨高端套系收入增长48% [4] 其他业务 - 三电业务收入增长3%，新增商权69亿元 [5] - 聚焦新能源汽车热管理赛道 [5] 行业比较 - 当前11倍PE低于美的集团(12.79倍)、海尔智家(11.33倍)等可比公司 [9] - 2025年预测ROE为21%，高于行业平均水平 [2] 增长驱动 - 全球化布局持续深化，体育营销提升品牌影响力 [6] - 国内产品结构优化，受益于国补政策 [6] - 中央空调业务中长期有望企稳回升 [6]

前次募集资金基本情况 - 公司于2021年1月非公开发行111,898,727股普通股，发行价3.95元/股，募集资金总额4.42亿元（含发行费用）[1] - 截至2024年12月31日，募集资金专项账户初始存放金额4.32亿元，与募集资金净额差异551.89万元系未支付发行费用[1] - 募集资金存放于江苏银行、中国银行等6家银行的专项账户，合计余额未披露具体数值[1] 募投项目变更及实施情况 - 2021年4月变更"年产60万台第四代电动压缩机"项目实施主体为安徽奥特佳子公司，同步调整实施地点[1] - 2022年2月将"年产1500万支压缩机活塞项目"产能缩减至360万支并确认完工，节余资金112.43万元补充流动资金[1][4] - 2023年12月终止"中央研究院项目"，剩余募集资金2619.80万元永久补充流动资金，主因研发需求转向车型导向型[5][6] 募集资金使用效率管理 - 2021年3月使用募集资金置换预先投入的自筹资金5722.90万元[1] - 2021-2024年累计使用闲置募集资金进行现金管理： - 2021年3月批准2.6亿元额度用于银行七天通知存款[2] - 2023年5月及12月分别批准5500万元额度，期限12个月[2][3] - 2021-2022年三次临时补充流动资金合计1.53亿元，期限6-12个月[3][4] 募投项目效益实现情况 - "新能源汽车热泵空调系统项目"节余3829.75万元永久补流，主因部分款项由自有资金支付及合理节约投资[4] - "年产360万支压缩机活塞项目"累计收益低于承诺20%+，主因燃油车活塞需求下降及采购价低于自产成本[8][9] - "年产60万台电动压缩机项目"未达预期，主因产品价格下降及大宗物料成本上涨[9] - "中央研究院项目"无法单独核算效益，其研发成果已部分体现于公司整体技术能力[8] 整体资金使用结论 - 截至2024年末累计使用募集资金4.30亿元，超募投承诺金额352.74万元系理财收益及利息净收入[8] - 董事会确认募集资金使用符合方案要求，信息披露完整[8] - 最终将全部节余募集资金2965.97万元永久补充流动资金[7]

公司机器人业务布局 - 人形机器人是核心战略业务，子公司安徽睿思博专注拓展部件总成产品业务，谐波减速产品领域有核心优势，产线调试完成并试生产，密封、橡胶及轻量化业务在机器人领域有运用，部分产品完成定点配套，专注生产谐波减速器、力觉传感器，未来拓展到其他产品领域实现关节总成生产 [1][2] - 与浙江五洲新春集团、深圳市众擎机器人科技、埃夫特智能装备签署战略合作协议，正与其他机器人相关公司对接业务 [3] - 与核心技术团队合资设立合肥星汇传感技术有限公司推进力觉传感器产品落地，产品包括六维力传感器等，应用于人形机器人手腕和脚踝等部位 [4] 公司热管理业务情况 - 2024 年热管理业务营业收入为 50.72 亿元，新能源汽车电池模组温控要求高，流体管路产品单车价值提升，子公司主导热管理系统总成业务，已推出系列产品，正推动更多新能源汽车热管理产品落地 [5] 公司区域业务占比及盈利情况 - 2024 年亚洲、欧洲、美洲三大区域生产占比分别为 65.25%、24.41%、10.34%，国内利润率高于海外，公司通过模块化管理提升海外盈利水平 [6] 公司其他业务情况 - 2024 年其他业务营业收入为 23.33 亿元，占比 12.37%，未来保持稳定，采取价格低位战略储备等措施应对原材料波动 [6]

公司关联交易 - 2022年公司以11,300万元向大连源通达及实际控制人潘一新控制的企业(环新集团、新安商事)购买大连环新100%股权 [2] - 报告期内关联采购金额逐年增长：4,263.69万元(2022)、4,823.35万元(2023)、9,437.51万元(2024)，涉及生产设备、电力采购、运输服务等 [2] - 同期关联销售金额稳定：3,534.43万元(2022)、3,919.74万元(2023)、4,001.12万元(2024)，主要销售精密合金线材、液冷板等产品 [2] - 2022年环新集团为公司代发工资奖金社保96.03万元 [2] - 北交所要求说明收购大连环新股权的必要性及交易价格公允性，关注是否存在利益输送 [4] 财务表现 - 营收快速增长：4.64亿元(2022)、6亿元(2023)、13.81亿元(2024) [6] - 归母净利润持续上升：3,964.2万元(2022)、4,775.07万元(2023)、7,195.75万元(2024) [6] - 2024年总资产17.89亿元，较2023年10.3亿元增长73.7% [7] - 资产负债率从79.28%(2023)降至68.32%(2024) [7] - 毛利率从25.37%(2023)下降至15.94%(2024) [7] - 研发投入占比3.46%(2024)较2023年有所提升 [7] 股权结构 - 控股股东创新壹号持股42.72% [7] - 实际控制人潘一新通过四家合伙企业间接控制公司61.83%股份 [7] 主营业务 - 专注新能源汽车热管理零部件研发生产 [6] - 核心产品包括电池液冷管和电池液冷板 [6]

募集资金基本情况 - 公司公开发行可转换公司债券募集资金总额为300,000万元，扣除发行费用后净额为298,000万元[1] - 募集资金专户存储制度已建立，资金全部存放于专户[2] - 原募投项目包括商用制冷空调智能控制元器件建设项目（拟投入148,700万元）和高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目（拟投入69,800万元），补充流动资金81,500万元[2] 募投项目执行情况 - 截至2025年5月31日，商用制冷项目实际投入124,662.71万元（进度83.84%），产生利息收益6,935.33万元，节余30,972.62万元[3] - 高效节能制冷项目实际投入44,844.90万元（进度64.25%），产生利息收益5,733.39万元，节余30,688.49万元[4] - 节余原因包括生产效率提升降低单位成本（节省15%设备采购费用）、设备性价比优化（节省20%固定资产投资）[4] 新项目投资计划 - 将高效节能制冷项目节余30,688.49万元投入"浙江三花智能驱动未来产业中心建设项目"，该项目总投资70,000万元（自筹39,311.51万元）[10] - 商用制冷项目节余30,972.62万元将永久补充流动资金[8] - 新项目规划建筑面积15.29万平方米，用于生产新能源汽车热管理系统部件和仿生机器人零部件[9] 行业与战略背景 - 全球新能源汽车渗透率从2020年6.7%提升至2024年23.6%，带动热管理部件需求[11] - 仿生机器人产业进入大众化消费阶段，核心部件机电执行器价值量占比高[12] - 公司车用电子膨胀阀及集成组件2024年市占率分别为48.3%和65.6%，连续四年全球第一[15] - 2005-2024年收入复合增长率达23.3%，拥有48个全球生产基地[14][16] 项目实施基础 - 已取得项目用地不动产权证（浙(2025)杭州市不动产权第0076524号）和备案文件（杭钱塘工出【2024】13号）[10] - 拥有CNAS认证实验室，研发费用占比维持5%以上，具备机电执行器与热管理技术的协同开发能力[15][16] - 新项目选址杭州钱塘区工业用地，符合区域规划要求[14]

公司概况 - 安徽新富新能源科技股份有限公司正式向北交所递交IPO申请，中信证券担任保荐机构，容诚会计师事务所提供审计支持 [1] - 公司专注于新能源汽车热管理零部件的研发、制造与销售，主打产品为电池液冷管与电池液冷板 [1] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入从4.64亿元增长至13.81亿元 [1] - 同期净利润从3964.2万元增至7195.75万元，呈现稳步上升趋势 [1] 客户群体 - 客户包括全球知名新能源汽车制造商T公司，以及零跑汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等国内领先厂商 [1] - 电池及电池结构件领域客户涵盖宁德时代、长盈精密、欣旺达、中创新航等行业佼佼者 [1] 募资计划 - 本次IPO计划募集4.63亿元资金，主要用于新能源汽车热管理系统核心零部件扩产建设项目及补充流动资金 [2] 员工结构 - 截至2024年员工总数1637人，其中硕士及以上学历21人（1.28%），本科281人（17.17%），专科555人（33.9%），专科以下780人（47.65%）[2][4] - 年龄结构：30岁以下770人（47.04%），31-40岁699人（42.7%），41-50岁135人（8.25%），51岁以上33人（2.02%）[3][4] 行业前景 - 新能源汽车市场持续扩大，公司作为行业佼佼者未来发展备受瞩目 [4] - IPO成功将为公司在新能源汽车热管理零部件领域的发展注入新活力 [4]

基本盘业务 - 内销方面 公司在中国多联机市场份额达23.1% 连续六年位居行业第一 并推出国产首款5G整体式天氟地水中央空调"海信舒润系列" 以及工程领域M3光合系列全域场景解决方案 [1] - 传统大电采取差异化竞争策略 作为行业龙头之一有望受益于以旧换新政策 [1] - 外销方面 公司在产品研发、渠道拓展、体育营销三方面同步发力 海外业务覆盖欧洲、美洲、中东非、亚太和东盟五大区域 实现收入支柱多元化和产能广泛分布 [1] 新兴业务 - 公司于2021年5月收购日本三电控股 进入新能源汽车热管理市场 2021-2024年投资收益从0.88亿元提升至2.23亿元 CAGR达36.14% [2] - 三电在压缩机技术优势显著 2024年中国区配套订单金额同比+20.8% 持续拓展新客户和订单 [2] 投资建议 - 行业端 国内以旧换新政策催化 出口链恢复性增长叠加关税政策放松 白电需求有望复苏 新能源汽车发展推动上游压缩机等零部件行业增长 [3] - 公司端 央空板块巩固多联机领先优势 传统大电深化中高端布局 三电并表后新能源热管理业务积极拓展 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元 对应EPS为2.64/2.70/2.81元 当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍 [3] 机构评级 - 最近90天内共有25家机构给出评级 买入评级19家 增持评级6家 目标均价为36.51 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][75][78] 报告的核心观点 - 行业端伴随国内“以旧换新”政策催化、出口链恢复性增长和关税政策放松，白电需求有望复苏；乘新能源汽车发展东风，上游零部件行业有望增长 [6][75] - 公司端央空板块巩固多联机领先优势，传统大电通过差异化竞争深化中高端布局，三电并表后积极拓展新能源热管理业务，有望推动收入业绩增长 [6][75] 根据相关目录分别进行总结 基本盘：多联机稳定领先传统大电差异化竞争，全球化布局持续推进 内销：多联机品类稳居国内第一，空冰洗厨凭借差异化抢占市场 - 央空行业受楼市影响短期承压，2025年内销有望恢复增长；多联机产品表现好于央空整体，工程领域为行业压舱石；公司多联机稳居国内第一，家装和工程领域产品力雄厚 [10][14][17][24] - 以旧换新政策利好大家电品类，公司作为龙头有望受益；公司针对大家电采取差异化竞争策略，提升收入业绩和市占率 [28][32] 海外：全球化布局持续推进，可有效抵御关税不确定风险 - 产品端本地研发中心助力捕捉用户痛点，产品矩阵丰富助力海外业务规模扩张 [39] - 渠道端空调加大专业渠道拓展，冰箱渠道结构持续优化 [42] - 营销端持续发力体育营销，品牌知名度和影响力有望提升 [43] - 收入端支柱多元化叠加墨西哥产能布局，可降低关税等不确定性风险 [48] 新兴业务：收购三电进军新能源热管理领域，产品力叠加客户优势助力增长 - 海信收购三电进军新能源热管理领域，整合顺利助力业绩提升 [50] - 三电把握新能源汽车发展机遇，拓展新能源热管理业务，产品矩阵丰富 [52][55] - 三电凭借产品优势和丰富客户资源，为公司长期收入增长提供保障 [57] 积极推进ESG能力建设，携手美的开启互赢合作 - ESG战略持续收获成果，公司将加强ESG能力建设并制定中长期目标 [60] - 海信与美的签订战略合作协议，将在AI应用、生产制造等多领域合作 [65] 投资建议 关键假设 - 基本盘业务国内以旧换新政策利好，公司内外销业务有望提升；新兴业务收购三电拓展新能源热管理业务，有望保障长期收入业绩增长 [70] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为36.54/37.46/38.93亿元，对应EPS为2.64/2.70/2.81元，当前股价对应PE为10.21/9.96/9.59倍，维持“买入”评级 [6][78]

报告公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是全球最大的制冷空调控制元器件和全球领先的汽车热管理系统零部件制造商，呈现出高于行业的增长速度，短期估值基本合理，中长期有增长空间，建议谨慎申购 [2][3] 招股详情 - 保荐人为中金香港、华泰金控（香港） [1] - 上市日期为2025年6月23日 [1] - 招股价格为21.21 - 22.53港元/股 [1] - 集资额为77.41亿港元（扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为100股 [1] - 入场费为2276港元（按最高招股价） [1] - 招股日期为2025年6月13日 - 2025年6月18日 [1] - 国元证券认购截止日期为2025年6月17日 [1] - 招股总数为36033万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定) [1] - 国际配售为33510万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占93% [1] - 公开发售为2522.31万股(可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定)，约占7% [1] 公司市场地位 - 按2024年收入计，公司于全球制冷空调控制元器件市场的市场占有率约为45.5% [2] - 按2024年收入计，公司于全球汽车热管理系统零部件市场的市场占有率约为4.1%，于全球排名第五 [2] 行业市场规模及增长情况 - 汽车热管理系统零部件的全球市场规模由2020年的人民币1695亿元增加至2024年的人民币2798亿元，复合年增长率为13.3% [2] - 新能源汽车的热管理系统零部件产生的收入由2020年的人民币164亿元增加至2024年的人民币1162亿元，复合年增长率为63.1% [2] - 到2029年，预期汽车热管理系统零部件的全球市场规模将达人民币5289亿元，2024年至2029年的复合年增长率为13.6% [2] - 预期新能源汽车的热管理系统零部件产生的收入将达人民币3771亿元，2024年至2029年的复合年增长率为26.6% [2] 公司营收及利润情况 - 2022 - 2024年，公司营收分别为213.48亿、245.58亿和279.47亿元，年复合增长率14.8% [3] - 2022 - 2024年，公司净利润分别为26.08亿、29.34亿和31.12亿元，年复合增长率9.3% [3] - 2025年Q1公司营收76.69亿元（+19.1%），净利润9.03亿元（+39.5%），呈现较快增长趋势 [3] 公司估值情况 - 按中间招股价计算，公司上市估值约相当于2024年26.7倍PE，处于行业较高位置，与公司A股估值大致相当 [3] 行业相关上市公司估值 |板块|代码|证券简称|收盘价（20250612）|总市值（亿港元）|PS（2024）|PE（2024）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |汽车零部件|3898.HK|时代电气|33.75|576.37|1.72|11.6| |汽车零部件|2338.HK|潍柴动力|16.38|1468.01|0.61|11.6| |汽车零部件|1882.HK|海天国际|19.58|312.50|1.79|9.4| [5]

公司概况 - 公司始建于1952年，有70多年发展历史，是热管理系统方案解决的上市公司 [1] - 发展分两阶段，2017年前着力汽车热管理部件研发、生产和销售，开拓海外业务；2017年至今开拓非车领域客户和市场 [2] - 拥有国家级企业技术中心，建立上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，产品销售覆盖全国并出口多地，批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地 [2] 产品情况 汽车热管理部件 - 汽车水泵和涡壳两类产品获国家工信部认定的制造业单项冠军，2024年涡壳产品销量位居国内前列 [2][3] - 新能源汽车普遍配备2 - 5个电子泵，用于汽车电机、电控和电池 [4] - 新能源热管理集成模块产品客户有奇瑞、理想、上汽、岚图等，部分项目已量产 [4] 服务器液冷产品 - 组建专业团队，供应电子泵和温控阀系列产品，部分项目批量供货，热管理集成模块产品有项目在沟通 [4] - 供货及建立联系的客户有HP项目、申菱环境等三十多家 [6] 民用领域产品 - 2025年4月17日审议通过子公司存续分立议案，成立新子公司专注民用领域产品生产，现有四条生产线，预计每年产能最高可达120万只 [6] 数据中心电子泵 - 采用平台化、谱系化和定制化策略，将电子水泵最大功率提升至40KW，部分客户项目已量产 [6] 发展方向与优势 服务器液冷领域 - 关注客户需求与项目研发，以改进能效为指引，提升产品市场竞争力 [5] 机器人领域 - 已提前布局，结合自身热管理部件产品可适时切入赛道，有投资并购计划会及时披露信息 [6] 热管理模块产品 - 民用领域热管理部件产品凭借先发优势和平台化设计，针对客户场景定制开发，满足多元化需求 [6]