纪要涉及的行业或公司 * **行业**：通信行业，具体聚焦于**算力底座/数据中心**行业，涉及**多模态AI**、**智算中心**、**算力租赁**等细分领域[1][2] * **公司**： * **云厂商/需求方**：字节跳动、阿里巴巴、腾讯[1][2] * **IDC服务商/产业链**： * 字节链：东阳光、大位科技、世纪互联、润泽科技、光环新网、新意网集团、奥飞数据、宝信软件[2] * 阿里链：数据港（98%业务来自阿里）、万国数据（阿里IDC份额第一）[2] * 算力租赁相关：协创数据、宏景科技[2] 纪要提到的核心观点和论据 * **核心驱动因素**： * **多模态AI技术进步驱动算力需求**：字节多模态模型Seedance 2.0在分镜运镜、音画同步、多镜头叙事能力上进步显著，其渗透率提升将导致对**tokens和算力底座的需求量指数级增长**[1][2] * **应用商业化与推广打开真实需求**：中长期真正打开智算中心需求的是云厂商的**应用、智能体及多模态技术的商业化进展**；春节期间云服务提供商持续的营销推广有助于**打开泛化AI入口**，从而显著提升IDC作为算力底座的**真实需求**，预计行业将持续高景气[2] * **市场表现与预期**： * **短期估值修复**：年底年初字节、阿里巴巴等公司的招投标进展，已**初步推动IDC板块的估值修复**[1][2] * **中长期轮动机会**：从选股角度看，字节、阿里、腾讯等云厂商后续有望**轮动表现**，看好绑定这些云厂商的核心IDC公司[2] * **投资建议与标的**： * **优先推荐字节产业链**，因其核心地位及远期强规划，相关标的包括东阳光、大位科技（高弹性）、世纪互联（前瞻布局）、润泽科技[2] * 同时关注**光环新网、新意网集团、奥飞数据、宝信软件等低估值补涨机会**[2] * 在阿里产业链中，重点关注业务高度绑定的**数据港**（98%营收来自阿里）和份额领先的**万国数据**[2] * 此外，可关注**算力租赁**相关标的如协创数据、宏景科技等[2] 其他重要内容 * 纪要发布时间为2026年2月10日早晨，结合了**多模态技术进展**与**春节假期应用推广**的时点进行分析[1][2]

公司业务进展 - 公司产品已规模化应用于智算中心等应用场景 [1] 行业应用趋势 - 智算中心是公司产品的重要应用场景之一 [1]

核心观点 - 报告认为，随着比特币减半导致挖矿利润下降及AI算力需求井喷，多家美股加密货币挖矿公司正转型为AI数据中心或GPU云端服务商，行业存在转型趋势 [1] - 报告聚焦的灿谷公司（CANG.US）已完成从传统汽车金融向Web3比特币矿企的转型，并以“执行能力强”著称，目前正同步启动向人工智能（AI）业务的战略布局 [1] 公司转型历程与现状 - 灿谷公司前身为汽车金融服务平台，于2018年在纽交所上市，于2024年底开始彻底转型，从汽车行业转向比特币挖矿业务，并于2025年5月将中国境内所有业务基本剥离，仅保留占收入约1%的二手车出口服务 [2] - 公司通过2.56亿美元现金购入比特大陆32EH的Antminer S19 XP系列矿机，并通过发股引入战略股东获取18EH算力，交易完成后总计拥有50EH算力，跻身比特币矿业第一梯队，成为上市公司中第二大矿企，占全网算力约4.5% [2] - 公司转型执行效率高，选择了性价比高且立即可用的次新现货S19 XP系列二手矿机，实现了快速完整转型 [2] - 公司矿机分布全球，其中美国占比约60%，其余分布于巴拉圭、阿曼等国家 [2] - 2025年7月，新一届管理层上任，由老班底与矿业新兵混搭，延续高效执行风格 [2] 比特币挖矿业务运营 - 公司通过4亿美元现金加股权的方式购买二手矿机，获得了50EH的算力规模，在全球上市矿企中名列前茅（截至报告日，最大矿企比特小鹿算力估算约70EH，马拉松算力为55EH） [3] - 公司购入的全部是二手在架矿机，上线不足六个月，按三年折旧周期计算，自2024年11月开始折旧，恰好覆盖至下一轮减半周期前 [3] - 挖矿成本中电费是最大支出，截至第三季度，单币现金成本为81,072美元 [3] - 电费合同包含调价保护机制，当理论收益（以现金利润率计算）低于10%时，会下调基本电费 [3] - 为控制现金流出，公司与行业合作伙伴ANTA.US进行电费贷合作，通过仅支付利息而非每月巨额电费，确保挖矿业务自运转 [3] - 公司采用独特的“轻资产模式”，所有矿机通过托管运营，不直接投资建设大规模矿场基础设施或电站 [8] - 成本结构中，现金成本主要由电费和托管费构成，当前现金成本约为81,000美元，因使用状态良好的二手矿机，单笔折旧成本仅13,000-15,000美元，综合成本控制在10万美元以内 [8] - 公司50EH算力分布于约40多个矿场（美国30多个、东非6-7个、巴拉圭和阿曼等地），选择政策可控、治安良好、能源及政局稳定的地区布局 [8] - 托管合同通常一年一签，包含仅下调无上调的调价机制 [8] - 自2024年11月转型至2025年底，公司采取“挖矿屯币”策略，未出售任何比特币，累计囤积约7,500枚 [7] - 从2026年开始，储备策略将动态调整，以维持7,500枚左右水平，并出售额外新增比特币以支持下一阶段转型 [7] AI转型战略规划 - 公司当前正推进从比特币矿业向AI方向的转型，2025年第四季度已启动并完成多个AI算力和绿色能源试点项目，2026年将重点发展AI业务 [9] - 公司明确了“三步走”的AI转型战略 [9] - 近期：发展GPU算力租赁，利用现有资源快速部署节点，服务AI初创公司，模式为“资产轻量化、纯连接服务” [11] - 中期：建立区域性智算中心，提供稳定的推理服务 [11] - 远期：构建分布式AI算力网，将全球分散的矿场节点整合成动态调度算力网络，服务大型跨国企业 [11] - 比特币挖矿业务将作为基座业务持续存在，在维持挖矿业务的基础上同步投入AI业务转型 [9] 财务、融资与股东结构 - 资产负债表发生显著变动，其他应收款由原4亿美元骤减，系2025年二至三季度以3.52亿美元作价出售全部中国资产（原车贷业务）所致 [10] - 长期应收款新增6.6亿美元，主要反映比特币质押资产按美国GAAP最新指引以公允价值计入该科目所带来的账面增值 [10] - 融资结构以电费贷为核心，长期借款4亿美元为唯一负债，电费贷年利率约7%-7.5%，期限至2028年4月，对应比特币质押资产托管于Coinbase [12] - 当前比特币挖矿业务为自运转业务，无需额外融资；未来拓展AI及能源业务时将通过资本市场进行融资 [12] - 股东结构相对分散，8位资深矿工合计持股约41%；两位原创始人合计持股约18%，目前不参与运营；Enduring Wealth Capital Limited持股约2%-3%；早期投资人持股分散 [13] - 公司采用AB股结构，目前仅Enduring Wealth Capital Limited持有B股（1股对应20投票权），其投票权在计划注资1,050万美元完成后将超过49%，成为实际控制方，但持股权益仍低于5% [14] - 设计此控制权结构的原因是原始管理层缺乏新业务领域经验，需引入具备行业资源的新管理层 [14]

公司战略与业务发展 - 公司在集团总部大厦建设了名为“云上智算”的智算中心 [1] - 该智算中心旨在为公司内部管理与城市运营的数智化升级奠定基础 [1]

公司业务动态 - 亿田智能通过其庆阳智算中心提供算力服务 [1] - 该智算中心目前的客户主要包括无问芯穹等公司 [1]

文章核心观点 - 在Agent架构驱动和智算中心建设的双轮驱动下，CPU需求结构升级且规模放量，同时供给侧受先进制程资源倾斜、封装瓶颈等多重约束，行业将进入紧平衡格局，国产CPU龙头有望凭借生态与定制化能力切入增量市场，并在2026年维持高景气周期 [1][3][5] 需求侧分析 - **智能体应用驱动算力需求爆发**：Agent应用要求CPU支持多线程多进程并行及动态调整，域外CPU对性能起决定性作用 IDC预计活跃Agent数量将从2025年的约2860万快速增长至2030年的22.16亿，年复合增长率达139% 单个Agent任务复杂度、决策链路及实时性要求呈指数级增长，直接转化为海量算力需求，推动域外CPU需求爆发 [2] - **智算中心建设驱动规模需求**：截至2025年10月，美国数据中心建设支出达438亿美元，是2024年同期的两倍多 英伟达宣布投资20亿美元开发CoreWeave，目标是到2030年建成超过5吉瓦的AI数据中心容量 [2] - **需求双轮驱动**：Agent应用带来的结构性需求上移与智算中心建设带来的规模性需求放量，共同推动CPU产业趋势性增长 [3] 供给侧分析 - **先进制程资源向高毛利产品倾斜**：根据TrendForce 2026年1月报告，台积电N2与N3制程到2027年的产能已被苹果、英伟达及博通等巨头瓜分 由于高端GPU与定制ASIC在单晶圆产出价值上享有溢价，代工厂优先分配产能给高毛利产品，直接削减了消费级与企业级处理器的晶圆配额 [4] - **后端封装技术成为瓶颈**：CoWoS产能利用率在2025年第四季度已突破100%，导致CPU出货周期从正常的8-10周大幅延长至24周以上 英特尔核心节点的产能利用率已攀升至120%-130%的超负荷状态 [4] - **上游关键材料短缺**：全球低热膨胀系数玻璃布短缺，该材料对于行业向玻璃基板转型至关重要，而玻璃基板正取代高功率AI芯片封装中的有机材料 [4] - **厂商周期减产导致库存紧张**：CPU厂商在2024年至2025年间采取保守防御策略，缩减产能、降低库存水位、放缓扩产节奏，导致目前库存紧张 [4] - **供给进入紧平衡**：在多重约束叠加下，CPU供给或将进入紧平衡格局 [5] 行业动态与价格影响 - **服务器CPU产能售罄与提价计划**：受超大规模云服务商集中采购影响，KeyBanc数据显示英特尔与AMD 2026年服务器CPU产能已基本售罄 为应对供需失衡，两家公司计划将服务器CPU价格上调10%-15% [1] 投资关注方向 - **关注CPU产业机遇**：关注CPU在本轮产业变化中的机遇，相关企业包括海光信息、龙芯中科、中国长城等 [1] - **国产CPU龙头机遇**：国产CPU龙头有望凭借生态与定制化能力切入增量市场，且在2026年维持高景气运行周期 [1]

先进数通公告，预计2025年度净利润为1亿元～1.25亿元，同比增长159.96%～224.96%。报告期内，公 司IT基础设施建设业务实现显著增长，主要受益于互联网企业加速布局智算中心、金融机构持续升级数 据中心基础设施，相关市场需求呈现快速增长态势。公司凭借在高效能算力、弹性架构与绿色节能解决 方案等领域的技术积累与全面服务能力，推动该业务板块收入规模显著提升，成为公司本期净利润增长 的核心动力。 ...

公司业绩表现 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为10000万元至12500万元，同比预增159.96%至224.96% [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8600万元至11100万元，同比预增127.07%至193.08% [1] - 报告期内实现投资收益约143万元，贡献净利润约122万元，而上年同期投资收益为-934万元，影响净利润约-746万元，本报告期因此项同比增加净利润约868万元 [1] 核心业务增长动力 - IT基础设施建设业务实现显著增长，是公司本期净利润增长的核心动力 [1] - 业务增长主要受益于互联网企业加速布局智算中心，以及金融机构持续升级数据中心基础设施，相关市场需求呈现快速增长态势 [1] - 公司凭借在高效能算力、弹性架构与绿色节能解决方案等领域的技术积累与全面服务能力，推动该业务板块收入规模显著提升 [1]

公司业务与产品应用 - 公司的HVDC产品已广泛应用于大型数据中心、智算中心等场景 [1] - 公司有将HVDC产品用于数据中心改造的案例 [1] 投资者关注的具体问题 - 投资者询问公司HVDC-巴拿马系统中的变压器、UPS是自有产品还是对外采购 [3] - 投资者询问2025年四季度以来国内新建算力中心使用HVDC供电方案的普遍程度 [3] - 投资者询问旧数据中心改造市场使用HVDC的渗透率情况 [3] - 投资者询问公司在国外尤其是北美市场的拓展进展 [3] - 投资者询问公司的产品相比国内同行如阳光电源、科士达等的优势 [3]

证券日报网讯 1月23日，恒信东方在互动平台回答投资者提问时表示，公司为平潭两岸融合智算中心项 目（一期）承建方，并承担项目运营服务，目前项目建设期已完成。公司将根据合同要求以及企业会计 准则在相应的会计期间确认收入，具体情况请关注公司后续披露的定期报告及相关公告。 （编辑 任世碧） ...