大宗商品研究所 农产品研发报告 生猪日报 2025 年 9 月 18 日 研究员：陈界正 期货从业证号： F3045719 投资咨询证号： Z0015458 联系方式： chenjiezheng_qh@chinastock.c om.cn | | | | | 生猪价格日报 | | 2025/9/18 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 现货价格 | | | | | | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 今 日 | 昨 日 | 变 化 | | 河南（0） | 12.85 | 13.04 | -0.19 | 山西（-100） | 12.26 | 12.44 | -0.18 | | 湖北（0） | 12.76 | 12.86 | -0.10 | 辽 宁 | 12.61 | 12.76 | -0.15 | | 安徽（200） | 13.10 | 13.25 | -0.15 | 吉林（-300） | 12.61 | 12.72 | -0.11 | | 湖南（100） | 12.59 | 12.79 | -0.20 | 黑龙 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 09 月 16 日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周一 A 股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收跌 0.26%，深成指收 涨 0.63%，创业板指收涨 1.51%。沪深两市成交额 22771.67 亿元。申 万行业方面，电力设备、传媒、农林牧渔领涨，综合、通信、国防军 工领跌；概念板块方面，猪肉、云游戏、电子竞技涨幅居前，军工信 息化、太赫兹、铜缆高速连接跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨 0.22%，恒生科技指数收涨 0.91%；海外方面，美国三大指数集体收 涨，道指收涨 0.11%，标普 500 收涨 0.47%，纳指收涨 0.94%。 【重要新闻】 Email: chenwen@wlzq.com.cn 研报精选 业绩表现喜人，养殖业利润高增 证 券 研 究 报 告 【中国 8 月经济"成绩单"公布】8 月份，全国规模以上工业增加值同 比增长 5.2%、环比增长 0.37%，服务业生产指数同比增长 5.6%，社 会消费品零售总额同比增长 3.4%、环比增长 ...

资金流向 - 养殖ETF（159865）3个交易日净流入额超2.5亿元 [1] - 今日盘中获申购近亿份 [1] 行业估值与盈利 - 生猪养殖企业估值处于底部区间 [1] - 头部养殖企业短期依旧实现较好盈利 [1] - 预计资产负债表持续改善 [1] 行业竞争格局 - 头部企业依托成本优势稳步提升市占率 [1] - 若下半年行业出现去产能行为 头部企业市占率有望提升 [1] - 板块景气度底部企稳 [1] 产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数 含"猪"量高 [1] - 无股票账户投资者可通过联接基金（012725）参与投资 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月理论和计划出栏量偏大供应基调偏空，但消费、增重、收储等因素或限制猪价跌幅，现货或窄幅整理，缺乏大涨大跌基础 [11][12] - 市场提前交易猪多现实，盘面近月下跌且贴水现货，追空性价比不高，宜关注低位反弹及弹后短空机会，远月反套思路延续 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 现货端8月至今猪价震荡回落，9月理论和计划出栏量高，供应压力大，但降温、需求回升及节日带动或限制跌幅，预计先落后稳小跌 [11][22] - 供应端7月官方母猪存栏4042万头，比正常多3.6%，25年基本面或弱于24年，政策去产能预期强，9 - 11月基础供应有增幅但部分供应前置或对冲压力 [11][33] - 需求端9月初开学、中下旬降温及节日备货需求或好转，国庆后低迷，降温及春节后转好 [11][58] - 交易策略单边观望为主，反弹后短空11、01合约；套利推荐3 - 5反套，盈亏比2:1，周期2个月，驱动因素有政策、体重等 [13] 期现市场 - 现货走势8月至今猪价震荡回落，9月预计先落后稳小跌，河南、四川、广东猪价有不同表现 [22] - 基差和价差走势盘面提前反映悲观预期，基差和月差窄幅波动 [25] 供应端 - 能繁母猪及变化7月官方母猪存栏4042万头，环比降1万头，比正常多3.6%，政策去产能预期强，产能去化待更多证据 [33] - 存栏出栏9 - 11月基础供应有增幅，部分供应前置或对冲压力 [42] - 出栏大小猪占比小猪出栏占比回升，猪病疫情或抬头，大猪占比不高，关注肥标差走势 [45] - 交易和宰后均重近端屠宰环比放量，规模场体重下滑，市场降价走量 [49] 需求端 - 9月初开学、中下旬降温及节日备货需求或好转，国庆后低迷，降温及春节后转好 [58] 成本和利润 - 因饲料成本及效率改善，成本下滑，虽猪价多年同期最弱，但因成本低未大面积亏损 [69] 库存端 - 冻品库存处于缓慢回升状态 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日现货上涨动力有限，稳中偏弱，盘面整体仍交易存栏上涨带来的压力，短期盘面震荡偏弱，现货压力仍存但去化仍需时间，短期现货虽持续上涨且涨幅较快，但需观察上涨持续性 [2] 根据相关目录分别进行总结 各地生猪价格及基差情况 - 9月3日多地生猪价格有涨跌变化，如河南14.02元/公斤，较前一日跌0.06元/公斤；湖南13.83元/公斤，较前一日跌0.07元/公斤等，全国均价13.76元/公斤，较前一日持平 [2] - 各地生猪与LH2511基差不同，如河南805，较前一日涨25；湖南515，较前一日涨15等 [2] 生猪期货合约情况 - LH2511价格13550，较前一日跌45；LH2601价格13915，较前一日涨55；LH2603价格13130，较前一日涨35 [2] - 9月3日LH11 - 01为 - 365，较前一日跌100；LH01 - 03为785，较前一日涨20 [2] 生猪市场现状 - 8月生猪出栏开始环比增加，10月环比出栏增速最快，体重下滑较预期慢，二次育肥整体稳定 [2] - 本周全国出栏平均体重为127.98公斤，较上周增加0.16公斤，环比增幅0.13% [2] - 集团企业完成进度偏慢，仍有产能滚动后移 [2] - 本周15kg仔猪市场销售均价为463元/头，较上周降低21元/头，近期仔猪价格持续下滑，处于仔猪补栏淡季，养户对仔猪需求减弱明显 [2] - 近期生猪养殖体重降重效果不明显 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪期价震荡调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨，但150Kg与标猪价差企稳反弹有望继续走强，会削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑，若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整并利好11合约，鉴于11合约对现货价格几近平水，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 9月3日全国生猪出栏价13.97元/公斤，较前一日跌0.06元，跌幅0.43%；河南出栏价14.02元/公斤，较前一日跌0.06元，跌幅0.43%；四川出栏价13.84元/公斤，较前一日持平 [6] - 期货价格方面，01合约13915元/吨，较前一日涨55元，涨幅0.4%；03合约13130元/吨，较前一日涨35元，涨幅0.27%；05合约13645元/吨，较前一日涨75元，涨幅0.55%；07合约14280元/吨，较前一日涨95元，涨幅0.67%；09合约13215元/吨，较前一日跌85元，跌幅0.64%；11合约13550元/吨，较前一日跌45元，跌幅0.33% [6] 市场动态 - 9月3日生猪注册仓单430手，短期现货继续下跌空间有限，需关注生猪继续降重幅度，生猪主力合约（LH2511）当日增仓208手，持仓约7.36万手，最高价13600元/吨，最低价13510元/吨，收盘于13550元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加，需求端下半年消费比上半年好 [3] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [3] - 市场多空逻辑：空头认为养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放，后续出栏量有望持续增加，三季度未到消费旺季，需求对猪价支撑有限；多头认为养殖端已有所降重利好后市，现货价格韧性强，说明供需不像空头想的那么宽松，后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整，核心逻辑是到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨，150Kg与标猪价差企稳反弹有望继续走强会削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑，若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整并利好11合约，鉴于11合约对现货价格几近平水，建议暂时观望 [4] 重点数据追踪 - 展示了全国生猪出栏价、样本企业屠宰量、白条均价、玉米全国粮库收购平均价、期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、11 - 01合约价差、01 - 03合约价差等数据的历史走势 [7][8][9][10][11][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡调整，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整，对11合约有一定利好，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 9月2日，生猪注册仓单430手 [2] - 短期现货继续下跌空间有限，关注生猪继续降重幅度 [2] - 生猪主力合约（LH2511）9月2日减仓2076手，持仓约7.34万手，最高价13645元/吨，最低价13500元/吨，收盘于13595元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限；从仔猪数据看，2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端下半年消费比上半年好 [3] - 从历史情况来看，肥标差或震荡走强 [3] - 空头逻辑：养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放；后续出栏量有望持续增加；三季度未到消费旺季，需求对猪价支撑有限 [3] - 多头逻辑：养殖端已有所降重利好后市；现货价格韧性强，供需不像空头想的那么宽松；后续出栏虽有增量但幅度有限，且三四季度逐渐进入生猪消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整 [4] - 核心逻辑：从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，削弱散户降重意愿，给猪价一定支撑；若养殖端继续降重或体重稳定，猪价或震荡调整，对11合约有一定利好，建议暂时观望 [4] 行情概览 |类别|指标名称|2025 - 09 - 02|2025 - 09 - 01|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪出栏价（元/公斤）|全国|14.03|13.98|0.05|0.36%| |生猪出栏价（元/公斤）|河南|14.08|14.31|-0.23|-1.61%| |生猪出栏价（元/公斤）|四川|13.84|13.67|0.17|1.24%| |期货价格（元/吨）|01合约|13860|13840|20|0.14%| |期货价格（元/吨）|03合约|13095|13110|-15|-0.11%| |期货价格（元/吨）|05合约|13570|13565|5|0.04%| |期货价格（元/吨）|07合约|14185|14115|70|0.5%| |期货价格（元/吨）|09合约|13300|13185|115|0.87%| |期货价格（元/吨）|11合约|13595|13625|-30|-0.22%| |主力基差（元/吨）|河南|485|685|-200|-29.2%| [6] 重点数据追踪 - 包含期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、11 - 01合约价差、01 - 03合约价差等数据 [14]

公司业绩表现 - 上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% 利润总额4.21亿元 同比增长43.29% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [2] - 饲料业务销量134.15万吨 销售收入24.34亿元 同比下降14.24% 生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 销售收入28.49亿元 同比下降0.95% [2] - 蛋白油脂业务销售收入14.49亿元 同比增长97.6% 玉米收储业务销售收入13.05亿元 同比增长72.32% [2] 业务板块运营情况 - 自繁自养成本降至12.55元/公斤 外购仔猪价格因素使总成本下降放缓 甘肃区域7月成本降至13.18元/公斤 [3] - 蛋白油脂业务近十年坚持"以销定产、产销同步" 去年四季度与海大合资工厂投产 生产60脱酚棉蛋白并销往海大 盈利良好 [3] - 玉米收储业务抓住价格触底回升机会加大销售 上半年扭亏为盈 预计全年盈利较好 [3] 战略发展动向 - 收购羌都畜牧未新增产能 符合生猪调控政策 该公司位于新疆若羌县 饲料成本低且疫病少 2020年至今持续盈利 [3] - 天康制药7月16日收到北交所第一轮问询 计划用半年报数据回复 近期将提交更新材料 [3] - 二季度出栏肥猪59.74万头 仔猪11.97万头 上半年饲料总销量134万吨 其中外销83万吨 内销51万吨 [3] 投资者关系活动 - 9月1日通过价值在线平台接受35家机构调研 包括中信证券、天风证券等 公司副总经理兼董事会秘书郭运江、财务经理李明参与接待 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025-2027年PE分别为14.6/9.6/7.8倍 [2][8] 核心观点 - 2025年上半年营业收入88.47亿元 同比增长10.68% 归母净利润3.38亿元 同比增长22.27% [8] - 单二季度营业收入46.66亿元 同比增长10.68% 归母净利润1.90亿元 同比下降14.59% [8] - 通过种群更新和降本增效举措 养殖成本显著改善 2025年一季度/二季度平均养殖成本分别为13.2/12.6元/kg [8] - 拟收购羌都畜牧51%股权 推动养殖规模稳健增长 [8] - 现金流稳定充足 1H2025经营活动现金流量净额16.19亿元 同比增长109.4% 资产负债率47.03% 较年初下降4.5个百分点 [8] 业务表现 生猪养殖业务 - 1H2025生猪出栏152.82万头 同比增长9.05% 销售收入28.49亿元 同比下降0.95% [8] 饲料业务 - 1H2025销量134.15万吨 同比下降0.58% 销售收入24.34亿元 同比下降14.24% 毛利率10.12% 同比下降3.27个百分点 [8] 动保业务 - 1H2025收入4.82亿元 同比下降3.67% 毛利率65.89% 同比下降1.60个百分点 [8] 财务预测 营业收入预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为169.60/178.59/186.42亿元 同比增长-1.3%/5.3%/4.4% [6][8] 盈利能力预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.19/9.39/11.61亿元 同比增长2.3%/51.8%/23.6% [6][8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.45/0.69/0.85元 [6][8] - 毛利率预计从2025年12.2%提升至2027年14.4% 净利润率从3.6%提升至6.1% [9] 投资回报指标 - ROE预计从2025年8.5%提升至2027年13.9% ROIC从5.4%提升至8.8% [6][9] - 2025-2027年PB预计分别为1.2/1.2/1.1倍 [6][9] 财务健康状况 - 资产负债率预计从2025年47.9%降至2027年42.4% 流动比率从1.53提升至1.91 [9] - 利息保障倍数从2025年3.84倍提升至2027年8.62倍 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪市场行情震荡调整 从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有明显上涨；150Kg与标猪价差企稳反弹，有望继续走强，会削弱散户群体的降重意愿，给猪价一定支撑；若养殖端继续降重或体重保持稳定，猪价或震荡调整，对11合约有一定利好，鉴于11合约对现货价格已有微升水，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 8月27日全国生猪出栏价13.6元/公斤，较前一日下跌0.03元，跌幅0.22%；河南出栏价13.68元/公斤，上涨0.12元，涨幅0.88%；四川出栏价13.46元/公斤，下跌0.11元，跌幅0.81% [6] - 期货价格方面，01、03、05、07、09、11合约价格均下跌，跌幅在0.04%-1.61%之间 [6] - 主力基差方面，河南地区主力基差为-65元/吨，较前一日上涨235元，涨幅78.33% [6] 市场动态 - 8月27日，生猪注册仓单430手 [2] - 短期现货继续下跌空间有限，需关注生猪继续降重幅度 [2] - 生猪主力合约（LH2511）当日增仓1323手，持仓约7.16万手，最高价13865元/吨，最低价13700元/吨，收盘于13745元/吨 [2] 基本面分析 - 供应端，3-12月生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限；2025年三四季度生猪出栏量整体震荡增加 [3] - 需求端，下半年消费比上半年好 [3] - 肥标差或震荡走强 [3] - 市场多空逻辑并存 空头认为养殖端降重缓慢且有难度，供应压力未完全释放，后续出栏量有望持续增加，三季度需求对猪价支撑有限；多头认为养殖端已有所降重利好后市，现货价格韧性强，后续出栏增量幅度有限，且三四季度逐渐进入消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整 [4] - 核心逻辑包括出栏量增加使猪价难明显上涨、肥标价差企稳反弹支撑猪价、养殖端降重或体重稳定对11合约有一定利好，建议暂时观望 [4]