行业背景与现状 - 私募信贷行业正面临压力，包括赎回增加、对贷款违约的担忧以及关于“Sas末日”的讨论，这引发了对该行业快速增长前景的辩论[1] - 贝莱德公司处于私募信贷革命的前沿，其全球私人财富业务管理着超过3000亿美元的资产，占公司总资产1.3万亿美元以上[3] - 私募信贷在个人投资者投资组合中的配置比例仍低于5%，而在退休账户中的配置比例则低于1%，接近零[7] 市场机遇与增长潜力 - 私募资产在个人投资者中的渗透率极低，被视为一个非常长期的增长路径，目前仍处于“春训”的极早期阶段[6][7][8] - 贝莱德全球私人财富业务的管理资产规模从2017年的约580亿美元增长至目前的3000亿美元，增长显著[11] - 公司设定了未来达到1万亿美元管理资产规模的目标，时间框架更可能是10年而非20年[12] - 市场机会巨大，包括庞大的固定缴款养老金市场、日本（第二大私人财富市场，超半数投资仍为现金）、加拿大、澳大利亚等主要市场，以及美国市场从高净值客户向合格投资者和大众富裕阶层的扩展[13][14] 产品价值主张与投资者需求 - 私募投资为个人投资者提供与机构相同的收益、长期增值和复利效应，并能降低投资组合波动性、提供有益的多元化配置[9][10] - 历史上只有最富有的个人能接触此类资产，但现在正变得更普及[10] - 机构持续配置的原因在于，它们看到私募信贷在整个周期内能跑赢公开市场同类产品200至300个基点，个人投资者亦然[22] 对当前市场担忧的回应与风险评估 - 当前关于私募信贷的担忧部分属于自然周期反应，部分是对新闻头条的过度反应，需要区分信号与噪音[16] - 尽管有新的投资组合，但在美国经济具有韧性的背景下，并未看到损失升级[17][18] - 即使采用外部公布的最悲观情景假设（15%的损失，分三年发生），对于一个已按97%估值的投资组合，年化总回报损失约为300个基点，并非灾难[19] - 在最坏情况下，一个提供9%或10%回报的私募信贷基金，其回报可能因损失降至6%或7%，仍可能跑赢下跌的公开市场同类产品[19][21] - 基金设计带有赎回上限，与公开基金不同，这能防止资金流出迫使基金在不合时宜时变现损失，从而保护投资者业绩[23][24] 流动性、结构与投资者行为 - 存在一个有趣的流动性错配：最初人们担心非流动性产品对零售投资者是风险，但事实证明，不理解产品并在短时间内恐慌赎回的投资者可能对产品构成风险[25] - 以房地产基金经验类比，通过设置赎回上限、持有高质量资产并进行适当估值，最终能够以等于或高于估值水平出售资产，实现了远超同行和公开市场的业绩[26][27][30] - 关键在于妥善管理基金结构，包括流动性安排和投资组合质量[29] - 在房地产基金经历困难时期时，绝大多数投资者选择留在基金内，目前大多数私募信贷基金情况也类似[32] - 公司对投资者赎回持开放态度，并利用其全平台优势，可引导资金转向基础设施、房地产或私募股权等其他具有不同优势的私募资产类别[34][35] 监管与透明度议题 - 监管层面正出现变化，华盛顿方面倾向于逐步将更多私人市场资本和产品引入401(k)等退休计划[36] - 反对观点认为将私募信贷等产品引入401(k)是“疯狂”的，担心若普通投资者受损会引发监管回调[37] - 反驳观点指出，公开市场本身也存在风险且波动性更大，而退休投资的长期性与私募投资的时间跨度相匹配，个人极少需要一次性取出全部退休金，且预计配置比例可能在10%-20%[40][41] - 关于透明度，私募信贷的“私募”仅指非公开交易，并不意味着不透明或隐秘[46] - 公司提供大量透明度，每季度在单个贷款层面进行报告，估值并非随意制定，有审计师和第三方验证，且超过40年的运营历史表明，资产出售价格很少低于估值，这支持了估值的适当性[46][47] - 估值会随情况变化而调整，若季度内情况变化导致估值下调，这正是应有的预期[48]

文章核心观点 - 文章总结了2025年美国晨星投资大会（MIC US）上嘉宾分享的核心观点，旨在为高不确定性市场下的投资提供应对思路，并预告了晨星（中国）2026年度投资峰会 [2] 全球股市展望 - 未来10年国际股市有望跑赢美股，因发达市场和新兴市场估值显著低于美股，且预计美元偏弱将利好非美资产 [4] - 重点看好新兴市场（尤其是拉美）、中国市场以及被低估的全球消费股 [4] 私募市场趋势与工具 - 私募市场崛起势不可挡，受企业私有化加快、上市公司数量减少推动，投资者对私募资产需求快速上升 [5] - 私募信贷相较私募股权更具实际配置价值，但这类产品普遍存在费用高、透明度低、流动性差、结构复杂的问题 [5] - 晨星依托旗下PitchBook平台，将公募研究框架延伸至私募领域，通过推出私募占比指标、扩展奖牌评级至私募市场、开放私募基金数据等方式，为投资者提供标准化分析工具 [5] 投资者偏好变化 - 基于“投资者之声”调研，投资者现在将投资组合的成功定义为“财务上的安心感”，而非单纯追求最高回报 [7] - 财富管理机构需要提供高度个性化的陪伴以契合这种偏好变化 [7] AI在投资领域的应用与挑战 - AI的真正价值在于实现“大规模个性化”，能帮助投顾处理繁杂的底层信号，将时间用于客户关系维护 [9] - 需警惕AI的“数据茧房”与盲从问题，目前的AI往往过于顺从而缺乏批判性，可能基于误导性信息生成答案 [9] - 提升AI投顾工具输出质量的核心壁垒取决于“喂养”它的独立、高质量底层数据，最终提供有温度建议的核心依然是投顾本身 [9] - AI投资热潮远未见顶，但市场焦点正从提供底层算力的硬件设备商，转向能将AI转化为商业价值的应用端软件与企业 [10] - 下一阶段的投资赢家将属于那些率先让AI落地变现，并且手握独家数据护城河的企业 [10] 固定收益配置策略 - 固定收益资产正在迎来极具吸引力的长线配置窗口，其底层基本面依然强劲，能担当投资组合的“压舱石” [11] - 在充沛的市场供给下，传统的“粗放式、被动型”固收底仓策略已失效，资产配置者必须转向“主动防御” [11] - 需要回归对信用基本面与估值的严苛分析，确保投资组合承担的信用风险获得合理且相匹配的收益溢价 [11] 晨星公司业务与峰会信息 - 晨星（中国）2026年度投资峰会将于4月24日在上海举办，聚焦本土买方投顾转型、AI变革、公募基金行业高质量发展等议题 [2] - 峰会合作伙伴包括易方达财富、天弘基金、中欧基金、嘉信理财、DWS、基煜基金、盈米基金、广州投资顾问学院、Plaud、讯兔科技 [2][3] - 晨星是全球主要投资研究机构之一，截至2025年6月30日，其所管理及给予投资建议的资产约为3520亿美元，在全球33个市场开展业务 [15]

交易概览 - 美国资产管理公司Nuveen将以近136亿美元收购拥有221年历史的英国资管机构施罗德[1] - 交易总估值约99亿英镑，收购价格为每股最高612便士[1] - 交易宣布后，施罗德英国股票周四早盘飙升29%至590便士[1] - 合并将创建一家管理规模达2.5万亿美元的全球资管巨头[1] 交易结构与战略意图 - Nuveen将保留施罗德品牌，伦敦将作为合并集团的非美国总部和最大办公室，拥有约3100名员工[3] - Nuveen是美国教师保险和年金协会旗下公司，后者于2014年收购了Nuveen[3] - 交易旨在通过结合双方领先的公私市场平台，获得更广泛的全球影响力，为全球财富和机构投资者释放新的增长机会[3] - 合并后的公司将有17%的资产配置在私募市场，这是一个快速增长的领域[3] - 私募市场同样受到AI浪潮影响，许多投资私募债务的基金已购入软件公司证券[3] - 合并后的集团将成为全球最大资管机构之一[3] 市场与分析师观点 - 分析师认为交易结合了双方的分销优势：Nuveen在美国财富管理渠道的规模优势和TIAA的退休金业务，以及施罗德在英国、欧洲和亚洲平台的实力[4] - 结合后的实体能够提供更具全球多元化的资产和财富管理方案[4] - 分析师认为这笔交易很可能完成，出现竞购的可能性较低[4] - 从估值角度看，这对施罗德股东而言是一个有吸引力的收购价格；在全球同等规模的同行中，只有贝莱德的交易价格更高[4]

英国固定收益养老金资产配置趋势 - 英国固定收益养老金计划正大量涌入私营公司，其股票风险敞口中近一半由非上市股份组成 [1] - 去年非上市股票平均占其股票风险敞口的45%左右，而2020年这一比例还不足18% [1] 对伦敦公开市场的挑战 - 私募市场的兴起对提振伦敦金融城公开市场的努力构成了打击 [1] - 伦敦证交所首席执行官表示，私募市场对该交易所的威胁可能比其他交易所更大 [1] 私募市场的特性与潜在风险 - 私募市场通常比公开上市股票透明度和流动性更低 [1] - 如果市场状况发生变化，私募市场投资可能带来更大的风险 [1] 监管关注与市场背景 - 英国监管机构正在调查包括养老金在内的机构在面临经济衰退时会如何反应，以及这可能如何对国家的金融稳定造成压力 [1] - 由养老金保护基金覆盖的固定收益基金拥有超过1万亿英镑（约合1.4万亿美元）的资产 [1]

公司战略转型与业务结构 - 公司已从传统交易所集团转型为全球金融市场基础设施与数据服务商，年营收超过90亿英镑，其中约50%来自数据与分析业务，30%来自交易与清算业务，20%来自指数及风险洞察业务 [10] - 公司定位的核心是聚焦数据服务，为全球190多个国家和地区的客户提供覆盖交易前分析、执行、清算、结算及风险管理的全流程服务 [11] - 公司通过开放式理念，允许客户将其数据与自身数据融合使用，并可自由选择交易平台进行清算，增强了数据服务的灵活性与吸引力 [12] 人工智能（AI）战略布局 - 公司将AI视为金融服务业的一次革命性机遇，并制定了三大核心战略：将AI技术融入产品体系、让数据实现“AI适配”、在内部落地“智能企业”战略以提升运营效率 [15] - 公司通过“LSEG无处不在”策略，向各类大语言模型（LLMs）开放其数据资源，客户可通过自己选择的LLMs获取公司数据 [14] - 公司已与Microsoft Copilot、Anthropic、Open AI以及区域型模型提供商建立非排他性合作，将AI模型企业视为触达新客户的重要渠道而非传统竞争对手 [16][18] 私募市场业务拓展 - 基于对公开市场融资趋势性萎缩、私募资本供给充足的判断，公司特别加大了在私募市场的投入 [6][19] - 公司于2025年三季度获批推出私有证券及资本市场定期交易制度（PISCES系统），为非上市企业股权交易提供支持，这是一个介于公开与私募市场之间的创新机制 [20] - PISCES系统允许企业灵活设置交易窗口期（通常一天）对接全球机构投资者，可自行设定底价并排除特定投资者，窗口期结束后企业恢复私有状态，无持续信息披露义务，满足了科技、医药等企业既想融资又想保护商业秘密的需求 [20][21] 数据资源与合作生态 - 公司本身积累庞大金融数据，并通过对外合作扩大在非上市企业等领域的数据覆盖，例如与StepStone、贝莱德旗下的Preqin合作开发私募资产指数及数据洞察服务 [12] - 公司与纳斯达克达成里程碑式合作，未来将通过公司的金融终端（LSEG Workspace）向市场分发机构级别的私募市场数据 [12] - 公司的“风险洞察”业务已成为银行、支付机构等进行反洗钱及客户身份识别的核心工具，能在全球范围内精准追踪受制裁的个人和实体 [11] 中国市场业务与展望 - 公司在华团队约1200人，在数据服务、指数业务、互联互通、外汇交易及清算领域均有积极布局，且在华业务持续增长 [7] - 公司密切关注中国对外开放举措，例如《期货和衍生品法》确立净额结算制度提升了中国衍生品市场吸引力，其伦敦清算所（LCH）已于2025年接受以欧元和美元计价的中国国债作为抵押品，并正推进2026年接受离岸人民币计价的中国国债作为抵押品 [8] - 公司正在推进研发多款在岸指数产品，以深化国际资本对中国市场的参与程度 [9] - 公司CEO观察到中国地缘局势趋于稳定、房地产呈好转态势、股市活跃度显著提升，客户对市场和自身业务的态度更加积极乐观 [7]

公司战略转型与业务结构 - 公司已从一家欧洲区域性交易所集团转型为多元化的全球金融市场基础设施与数据服务企业 [3] - 公司年营收超过90亿英镑，其中约50%来自数据与分析业务，30%来自交易与清算业务，20%来自指数与风险洞察业务 [4][7] - 公司将自身定位为全球金融市场基础设施与数据服务商，为190多个国家和地区的客户提供覆盖交易前、中、后全生命周期的服务 [9] 数据业务与AI战略 - 公司通过“风险洞察”等工具，为银行和支付机构提供反洗钱及客户身份识别的核心服务 [9] - 公司通过与StepStone、贝莱德旗下Preqin以及纳斯达克合作，扩大在私营企业及私募资产领域的数据服务能力 [10] - 公司制定了全面融入AI革命的三大核心战略：将AI技术融入产品体系、让数据实现“AI适配”、在内部落地“智能企业”战略 [11] - 公司已与Microsoft Copilot、Anthropic、Open AI等模型提供商建立非排他性合作，通过开放数据资源实现“LSEG无处不在” [11] - 公司将AI模型企业视为触达新客户的重要渠道，而非传统竞争对手 [13] 私募市场布局与PISCES系统 - 基于对公开市场融资趋势性萎缩、私募市场融资需求扩大的判断，公司正在私募市场大举投入 [14] - 公司认为过去20多年私募资本供给充足，低利率环境催生了大规模低成本资金，是导致部分市场IPO数量下降的核心原因 [14] - 公司于2025年三季度获批推出PISCES系统，为**非上市企业**股权交易提供支持 [15] - PISCES系统是一个介于公开市场和私有市场之间的全新机制，允许企业灵活设置交易窗口期（通常为一天）对接全球机构投资者，窗口期结束后企业恢复私有状态，无持续信息披露义务 [15] - 公司通过其平台、注册的投资顾问和投行人士进行前期路演，确保在短暂交易窗口开启时潜在买家已做好准备，满足科技、医药等企业对融资和商业秘密保护的双重需求 [16][17] 中国市场业务与展望 - 公司在华团队约1200人，在数据服务、指数业务、互联互通、外汇交易及清算领域均有布局 [5] - 公司认为中国地缘局势趋于稳定、房地产呈好转态势、股市活跃度显著提升，客户态度更加积极，公司在华业务持续增长 [5] - 公司关注中国期货和衍生品法的出台及人民币国际化进程，其伦敦清算所已于2025年接受以欧元和美元计价的中国国债作为抵押品，并正推进接受离岸人民币计价的中国国债作为抵押品 [5] - 公司正在推进研发多款在岸指数产品，以深化国际资本对中国市场的参与 [6]

公司战略转型与业务结构 - 公司坚定从传统交易所向全球金融市场基础设施与数据服务商转型 年营收超过90亿英镑 其中约50%由数据与分析业务贡献 [1][6] - 公司业务结构多元化 数据与分析业务占营收约50% 交易清算等业务占约30% 指数和风险洞察业务占约20% [6] - 公司通过将市场基础设施接入服务与数据及分析服务深度融合 为190多个国家和地区的客户提供覆盖交易生命周期的全流程服务 [7] AI战略与数据服务 - 公司将AI视为金融服务业的一次革命性机遇 制定了三大核心战略 1)将AI技术融入产品体系 2)让数据实现AI适配 3)在内部落地智能企业战略 [2][11] - 公司通过开放式理念 与Microsoft Copilot、Anthropic、Open AI等各类模型提供商合作且不设排他条款 让客户通过自选的LLMs获取其数据资源 [9][10][12] - 公司拥有庞大的数据资源 并通过与StepStone、贝莱德旗下Preqin以及纳斯达克等合作 扩大在非上市企业及私募资产领域的数据覆盖 [8] 私募市场布局与创新 - 公司基于对公开市场融资趋势性萎缩和私募市场持续扩大的判断 正在私募市场大举投入 [15] - 公司于2025年三季度获批推出PISCES系统 为需要融资但希望保护商业机密、避免持续信息披露的非上市企业 提供介于公开与私募市场之间的创新交易机制 [2][16] - PISCES系统允许企业灵活设置交易窗口期 通常为一天 窗口期结束后企业恢复私有状态 无需承担持续信息披露义务 [16] 中国市场业务与展望 - 公司在华团队约1200人 业务覆盖数据服务、指数、互联互通、外汇交易及清算等领域 在华业务持续保持增长 [4] - 公司密切关注中国对外开放举措 例如《期货和衍生品法》出台提升了衍生品市场吸引力 并正推进接受离岸人民币计价的中国国债作为抵押品 [4] - 公司正在推进研发多款在岸指数产品 以深化国际资本对中国市场的参与程度 [5] 行业趋势与竞争格局 - 全球交易所均在传统业务外拓展新增长点 公司选择聚焦核心数据服务 与部分交易所侧重领域不同 [7] - 公司认为私募市场爆发式增长源于金融危机后长期低利率环境创造的充足私募资本供给 使得许多大型企业无需上市即可获得充足发展资金 [15] - 公司将AI模型企业视为触达传统及新型客户的重要新渠道 而非单纯竞争对手 这有助于其数据分析资源触达更广阔的潜在市场 [14]

摩根大通组建私募资本咨询团队 - 摩根大通正在其投资银行内部组建一个名为“私募资本咨询与解决方案”的新团队 [1][6] - 该团队旨在帮助公司筹集私募资本，作为首次公开募股的替代方案 [1][5] - 此举表明，即使预计今年晚些时候会有一些大型IPO，该行仍认为私募市场将保持主导地位 [1][5] 市场结构性转变 - 公开股票市场已今非昔比，首次公开募股普遍减少 [2][6] - 更多公司选择从大型投资者处筹集资金并保持非上市公司身份 [2][6] - 私募股权公司持有其投资组合公司的时间越来越长，常将其转移到新的“二级”基金而非出售 [2][6] - 机构投资者密切关注私募市场，并已筹集巨额资金用于投资 [2][6] - 摩根大通认为，公司选择筹集资金的方式已经发生了结构性转变，私募市场最近让公开市场相形见绌 [2][6] 新团队职能与战略 - 新团队是一个混合型团队，在与资本市场部门合作的同时，提供并购咨询服务 [2][6] - 团队计划为寻求筹集私募资本的公司对接投资者 [2][6] - 银行家将为客户提供关于筹集早期股权、优先股和可转换债券的建议 [2][6] - 团队还将致力于二级基金和私募股权公司筹集资金的其他渠道 [2][6] - 虽然帮助非上市公司可能无法赚取高额费用，但这有助于在潜在的出售或最终IPO前与这些公司建立关系，而后续交易的回报可能相当可观 [3][7] 私募市场现状与背景 - 美国一些规模最大、价值最高的公司都是非上市公司 [4][8] - 2025年最大的一笔股票出售是OpenAI发起的400亿美元售股，不到50名投资者抢到了股份 [4][8] - 为迎合不断增长的私募经济，摩根大通一直在打造私募信贷计划，其投行内部研究团队也开始覆盖非上市公司 [4][8] - 相关举措旨在确保该行与这些公司保持关联，因它们与上市公司相比，不那么依赖大银行来筹集资金 [4][8] 行业争议与批评 - 私募市场的扩张引发了重振公开市场的呼声，包括来自美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯的呼声 [4][8] - 市场观察人士警告，私募市场的增长意味着只有那些拥有财富和投资渠道的人才能受益 [4][8] - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙多年来一直批评私募市场的增长，指责监管让上市成本过高、代理顾问使管理困难、投资者过于关注短期业绩 [4][8] - 戴蒙在2024年致股东信中称这一趋势很严重，并质疑“这是我们想要的结果吗” [9]

行业趋势与银行策略 - 尽管首次公开募股活动预计将在今年增加 但该银行正押注于公司筹集资本方式的根本性转变 [1]

文章核心观点 - 美国资本市场结构发生根本性变化，正从全民参与的公开市场转向富人精英主导的私募“内循环”，最具爆发力的增长阶段和巨额回报被锁定在私募市场，普通散户被排除在关键增长阶段之外 [1][8][9] 私募市场趋势与规模 - OpenAI完成400亿美元私募融资，规模远超今年所有IPO及历史最大IPO [1] - SpaceX通过私募融资和内部交易，估值从约4000亿美元跃升至8000亿美元，成为美国历史上最有价值的私营公司之一 [5][6] - 人形机器人公司Figure AI在不到两年内估值从26亿美元跃升至约390亿美元，增长1400% [5] - 数据分析公司Databricks估值从约620亿美元被推高至1000亿美元 [5] 上市公司数量与上市时间变化 - 美国上市公司数量较1990年代末互联网泡沫顶峰时期的超过8000家已腰斩，目前仅约一半 [2] - 企业IPO的中位“年龄”从2000年的6年大幅拉长至现在的14年 [3] - 企业走向公开市场时往往已完成最陡峭的增长曲线，增速放缓、商业模式成熟、估值已被反复抬高 [3] 私募市场运作机制与参与者 - 最具吸引力的私募交易通常仅对少数被邀请的机构、家族办公室和长期合作方开放，实行“邀请制” [4][6] - 主要参与者包括软银、黑石、Coatue等大型机构以及公司创始人如Sam Altman [1] - 华尔街投行如摩根士丹利、摩根大通和高盛均已建立私募市场部门服务此类业务 [6] - 个人投资者需满足SEC“合格投资者”标准（净资产至少100万美元或年收入至少20万美元），但仅是进入私募市场的第一道门槛 [4] 对普通投资者的影响 - 普通散户在二级市场买入公司股票时，往往已错过其指数级增长阶段，只能参与价值释放的尾声 [3][9] - 未获邀投资者只能转向复杂且成本高昂的私募二级市场，通过SPV等结构间接持股，面临流动性与透明度差的问题 [6] - 监管层担忧市场“分层运行”，最具爆发力的增长阶段与社会大众分享企业成长回报的传统机制正在发生结构性变化 [7][8]