证券分析师： 胡剑 S0350526040004 huj05@ghzq.com.cn 证券分析师： 李晓康 S0350525070005 lixk02@ghzq.com.cn 2026 年 05 月 06 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： [Table_Title] 2026Q1 业绩亮眼，深度布局端侧 AI 未来增长 可期 ——传音控股（688036）动态研究 | 相对沪深 | 表现 300 | | | 2026/04/30 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 表现 | | 1M | 3M | 12M | | 传音控股 | | 6.5% | -0.7% | -20.6% | | 沪深 300 | | 7.0% | 2.1% | 27.5% | | 市场数据 | 2026/04/30 | | --- | --- | | 当前价格（元） | 57.75 | | 周价格区间（元） 52 | 50.80-104.90 | | 总市值（百万元） | 66,480.91 | | 流通市值（百万元） | 66,480.91 | | 总股本（万股） | 115,118.45 | ...

研究报告 Research Report 6 May 2026 中国 & 香港 & 美国电子 China (Overseas) & Hong Kong & US Technology Token 需求加速、算力和大模型持续上行——海外 TMT 行业 2026 年夏季策略报告 2026 TMT Strategy — Entering the Token Economy: Computing Power and Foundation Model at the Core [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | | | | 市盈率 P/E | | 股票名称 | 评级 目标价 | PE(2025E) | PE(2026E) | | 英伟达 | Outperform 262.83 | 67 | 42 | | 小米集团 | Outperform 48.80 | 20 | 20 | | 联想集团 | Outperform 10.70 | 90 | 74 | | 舜宇光学 | Outperfo ...

投资评级与核心观点 - 报告维持对安克创新的“买入”评级，并维持目标价152.55元 [1][5] - 报告核心观点认为，公司作为全球跨境电商龙头，全球化步伐稳健，产品矩阵及平台化运营能力持续强化 [1] - 报告认为，公司26Q1营收增长得益于储能业务加速渗透及新品贡献，扣非净利润增长彰显业绩韧性，此前产品召回影响已逐步消除 [1] 财务表现与业绩预测 - 26Q1实现营业收入76.08亿元，同比增长26.9% [1] - 26Q1归母净利润为4.72亿元，同比下降4.9%，主要因持有的股权投资产生1.0亿元公允价值变动损失 [1] - 26Q1扣非后归母净利润为5.47亿元，同比增长24.4% [1] - 报告维持盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为30.28亿元、35.52亿元、42.62亿元，对应EPS为5.65元、6.63元、7.95元 [5] - 基于可比公司26年平均PE 23倍，考虑到公司龙头地位，给予公司26年27倍PE估值 [5] - 截至4月30日，公司收盘价为125.44元，市值为672.56亿元 [8] 分区域与分渠道表现 - 26Q1境内营收3.57亿元，同比增长40.1% [2] - 26Q1境外营收72.50亿元，同比增长26.4%，占总营收95.3% [2] - 26Q1线上营收51.4亿元，同比增长25.2% [2] - 26Q1独立站营收8.14亿元，同比增长46.7%，占总营收10.7%，占比同比提升1.45个百分点 [2] - 26Q1线下营收24.7亿元，同比增长30.8% [2] 盈利能力与费用分析 - 26Q1综合毛利率为43.6%，同比提升0.4个百分点 [4] - 26Q1销售费用率为19.1%，同比下降2.2个百分点，营销推广效率提升 [4] - 26Q1毛销差（毛利率-销售费用率）为24.5%，同比提升2.6个百分点 [4] - 26Q1管理费用率为3.3%，同比下降0.4个百分点 [4] - 26Q1研发费用率为10.6%，同比提升1.3个百分点，公司持续加强研发投入，布局端侧AI [4] - 26Q1财务费用率为1.0%，同比提升1.4个百分点，主要因汇率波动导致汇兑损失增加 [4] - 26Q1扣非后归母净利率为7.2%，同比微降0.1个百分点 [4] 产品创新与业务进展 - **充电储能类**：小充方面，推出Anker Prime三合一磁吸无线充电器(25瓦)和Nano快充插座(70瓦)；大充方面，推出全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIX E10，有望在欧美用电紧张背景下加速渗透 [3] - **智能创新业务**：eufyMake UV打印机海外众筹订单已于26Q1完成交付，并于3月登陆京东开启预售，后续将完善配套硬件生态 [3] - **智能影音类**：3月推出soundcore AeroFit 2 Pro，首次将开放式与ANC降噪两种形态集于一体 [3] - 报告认为，公司“硬件+平台”的产品思路不断落地，推动创新稳步推进 [1][3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [7] 核心观点 - **短期业绩承压**：受大客户自研、供应链涨价、汇兑损失等多重不利影响，公司2026年第一季度收入与利润双双下滑 [2][6] - **潜在收购提振**：公司正筹划现金收购深圳市航盛电子股份有限公司控制权，若交易完成，航盛电子将成为其控股子公司，通过并表有望大幅提升公司利润 [2] - **战略价值跃升**：借助航盛电子在智能汽车领域的现有布局，公司有望从当前产业链中的Tier2角色提升至Tier1，从而大幅提升在产业链中的价值量与地位 [2] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入16.78亿元，同比下降9.56%；实现归母净利润0.1亿元，同比大幅下降91.79% [6] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.95亿元、6.14亿元、8.50亿元，同比增长率分别为14%、55%、38% [10] - **估值预测**：对应2026-2028年的市盈率（PE）估值分别为51倍、33倍、24倍 [10] - **财务指标预测**：预计2026-2028年毛利率分别为18%、19%、20%；净利率分别为5.0%、6.0%、7.3% [14] 业务发展与增长方向 - **智能模组成为新增长点**：智能模组集计算与通信功能于一体，价值量较传统数通模组提升明显，已应用于车联网、消费电子等领域 [10] - **公司智能模组布局**：公司自2018年开发并量产智能模组，已推出SC151-GL、SC228等多款产品；子公司广通远驰自2020年起推出AL656S、AN762S等应用于智能座舱域控制器的智能模组 [10] - **端侧AI带来发展机遇**：公司以机器人作为端侧AI重要应用方向，于2023年成立机器人产品线，以智能割草机为突破点，提供全栈式解决方案 [10] - **机器人业务进展**：2025年在割草机器人领域持续向海内外头部客户发货，实现双目旗舰级解决方案的量产交付；在具身智能赛道，其开发平台Fibot已成功在端侧部署新一代机器人大模型；AI视觉+RTK融合定位盒子已向四足机器人行业头部客户批量发货 [10] - **2026年展望**：公司在AI玩具、具身智能机器人等AI终端领域，有望实现从模组到完整解决方案的转变，从而分得更多产业链价值量 [10]

豪威集团 2026年第一季度业绩及未来展望分析 一、 公司整体经营与财务表现 * **公司**：豪威集团 (OmniVision) * **2026年第一季度业绩**： * 营业收入为 **64.14亿元**，与2025年同期基本持平[3] * 综合毛利率为 **29.4%**，同比下降1.65个百分点，主要因低毛利分销业务占比提升[3] * 扣非归母净利润为 **6.16亿元**，同比下降 **27.44%**[2][3] * 归母净利润为 **5.03亿元**，同比下降 **41.92%**，部分因非经常性损益（股权公允价值变动）损失约 **1.13亿元**[3] * 经营活动现金流净额同比减少 **3.6亿元**，主要用于购买商品和支付劳务[3] * **业务结构**： * 半导体设计业务收入 **49.72亿元**，占主营收入 **77.52%**，同比减少 **8.56%**[3] * 半导体代理分销业务收入 **14.42亿元**，占主营收入 **22.48%**，同比增长 **39.4%**，得益于服务器等下游客户强劲增长[3] * **期间费用**：第一季度期间费用约 **11亿元**，同比增加 **1.22亿元**，主要因研发费用增加约 **6400万元**及汇兑损失增加近 **3900万元**[3] 二、 2026年第二季度及未来业绩指引 * **2026年第二季度营收指引**：预计在 **71.5亿至75.4亿元**之间，环比增长 **11.5%至17.5%**，同比持平或微增[2][5] * **毛利率指引**：预计与第一季度持平，各业务线毛利率水平维持稳健[5] * **未来增长逻辑**： * 新兴市场收入占比从2024年的 **4%** 升至2025年的 **11%**，预计2026年将大幅提升[2][19] * 技术升级（如4K 60帧、AI眼镜超低功耗）推动产品迭代和价值量提升[19] * 与汽车、具身智能、AI大模型等领域的头部客户建立定制化战略合作，锁定中长期订单[19] 三、 各业务板块表现与展望 1. 手机业务 * **现状**：营业收入下降趋势非常明显，整体承压[2][9] * **展望**： * 2026年市场预测不乐观，市场向低端产品倾斜，品牌厂商成本压力传导，预计手机业务毛利率会降低[8] * 2026年内，除已进入机型的前置摄像头业务能保持稳健外，新产品贡献有限[9] * 工作重点是为 **2027年** 的产品做准备，力争成为客户下一代新产品的首选供应商[9] * **技术布局**：重点投入DTI（深沟槽隔离）、量子效率提升等新技术，匹配相应产能，技术贡献预计在 **2027年和2028年** 陆续释放[2][9] 2. 汽车业务 * **现状**：保持稳定，是公司的核心业务和稳固基本盘[9][19] * 主要贡献来自海外品牌客户，在几家主要客户中获得了较大的市场份额和产品定点[9] * 产品交付周期长（如5年），利于公司长期稳定发展[9] * 国内市场第一季度因升级迭代快、竞争加剧而存在压力[9] * **海外表现**：海外份额领先，预计第二季度海外业务增量约 **10亿元**[2][6] * **非CIS车载业务布局**： * 电源管理芯片（PMIC）与摄像头配套销售，已获多个定点[13] * 微处理器产品与Tier 1厂商合作[13] * 高速传输接口：2G SerDes传输器件已销售，主要用于配套车载摄像头[13] * 收购的屹创也将覆盖车载领域[13] * 其他器件包括CAN和LIN收发器以及马达驱动芯片[13] 3. 新兴市场业务 (AI眼镜、运动相机、医疗、机器视觉等) * **表现**：增长非常强劲，部分业务接近翻倍，环比增速超过其他传统业务（如10%-20%的增长水平）[2][8] * **特点**：涉及大量定制化需求，为公司创造了利润锚点，毛利率更高，竞争格局更好[6][19] * **具体领域**： * **运动相机等新智能终端**：开拓顺利，是第二季度增长驱动之一[5] * **医疗**：在超小型镜头模组领域处于断层领先地位[19] * **机器视觉**：包括工业机器人和人形机器人，具备"Global Shutter"等技术优势[19] * **端侧AI**：公司产品（如图像传感器、LCOS）本身为AI场景服务，与多家品牌厂商进行产品交流、送样和路线图沟通[10][14] 4. 非CIS业务 (触控显示、分立器件、WSS等) * **触控与显示业务**： * 2025年收入体量约 **9.4亿元**，当前已超过 **10亿元**[7] * 2026年第二季度预计环比增长 **>30%**，目标突破 **15亿元**[2][5] * 中长期目标：第一阶段超10亿元，第二阶段超15亿元人民币[7] * **分立器件业务**：2026年第二季度预计环比增长 **>10%**[2][5] * **WSS (波长选择开关) 业务**： * 受益于数据中心需求，客户在几大数据中心业务快速发展[15] * 2026年相较于2025年将实现 **数倍的跳跃式大幅增长**[2][15] * 未来增速将趋于稳健[15] * **LCOS业务**： * 目前主要集中在WSS器件上[15] * 预计2026年在车载应用上的数量将比2025年增长约 **50%**[15] 四、 研发、投资与战略布局 * **研发与人才**： * 2025年研发人员增加约 **300人**，2026年计划增加 **800-900名** 研发人员[2][6] * 研发人员占全体员工比例已达一半[17] * 新增研发资源配置：约 **1/3** 投入摄像头相关算法和模拟技术；约 **1/3** 专注于模拟技术等方向增强；约 **1/3** 补充测试、应用工程师及客户端技术支持[18] * 研发重点投向：高端CIS算法、模拟技术、新制程布局、高速接口产品（SerDes/Retimer）[2][16][17] * **投资与收购**： * 2026年第一季度投资支出 **14.15亿元**，主要用于：对爱芯元智（端侧AI公司）约 **5000万美元** 投资、对部分私募股权基金的投资、其他项目战略配售、以及收购屹创等产业布局[2][14] * 收购屹创，聚焦高速接口（SerDes/Retimer）及车载领域，是2026年重中之重[2][13][17] * **AI与光通信领域布局**： * 对光互联（OCIS）等领域保持跟踪和研究，评估商业化可能性和研发投入[10] * 通过收购屹创，聚焦AI能源和AI连接，布局SerDes、Retimer等器件，作为AI解决方案一部分[16] * 正与客户就 **32G SerDes** 进行交流，并布局更高速率产品[16] 五、 运营与市场观察 * **存货水平**：2026年第一季度存货增加，但整体健康[2][11] * 原因：与晶圆代工厂签订长期合作意向的稳定采购；手机终端客户提货速度放缓；部分产品（如分立器件）非均匀集中投片[11][12] * **市场拐点看法**：目前无法准确预测2027年市场拐点[17] * 2026年手机市场下滑幅度可能超出先前 **10%-25%** 的预期[17] * 全球汽车年销量稳定在 **9000万辆** 左右，智能手机年出货量稳定在 **13亿部** 左右，但市场结构变化，高端与低端机型表现分化[17] * **海外市场拓展**：与海外手机品牌充分合作，不仅限于国内安卓客户，通过提供优质产品和服务，预计海外市场增长将带来巨大贡献[18] * **核心战略定位**：深耕技术、服务好客户，与头部客户建立定制化长期合作关系，顺应AI时代趋势提供增值服务[20][21]

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 安克创新(300866) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： luozheng1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 安克创新：全球布局稳步推进，坚持 研发创新核心驱动力 安克创新：经营业绩表现稳健，核心 品类持续推新 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 安克创新：业绩表现良好，产品矩阵持续强化 [Table_ReportDate] 2026 年 05 月 01 日 [Table_S 事件：公司ummar发布y] 2026 年一季报。2026Q1 公司实现收入 76.08 亿元（同比 +26.9%）、归母净利 ...

投资评级 - 报告未明确给出新的投资评级，但提及了“上次评级”栏目 [1] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩整体表现良好，收入增长强劲，但归母净利润受费用端拖累同比微降 [1] - 公司通过持续的技术创新和产品升级，强化了在充电储能、智能创新、智能影音等领域的竞争力，品牌影响力持续提升 [3] - 公司深化全球化布局，境内与线上渠道增长迅速，同时优化“线上+线下”全渠道销售网络 [2] - 报告对公司未来三年（2026-2028年）的盈利增长持乐观预期，预计归母净利润将持续增长 [5][6] 财务表现与运营分析 - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入76.08亿元，同比增长26.9%；归母净利润4.72亿元，同比下降4.9%；扣非归母净利润5.47亿元，同比增长24.4% [1] - **收入结构**：2026Q1境内收入3.57亿元，同比增长40.1%；境外收入72.50亿元，同比增长26.4% [2] - **渠道表现**：2026Q1线上渠道收入51.42亿元，同比增长25.2%；线下渠道收入24.65亿元，同比增长30.8%；公司官网收入8.14亿元，同比增长46.7%，占总营收10.70% [2] - **盈利能力**：2026Q1毛利率为43.6%，同比提升0.4个百分点 [4] - **费用情况**：2026Q1销售费用率为19.2%，同比下降2.2个百分点；管理加研发费用率为13.9%，同比上升0.9个百分点；财务费用率为1.0%，同比上升1.4个百分点，主要因汇率波动导致汇兑损失增加 [4] - **运营指标**：2026Q1存货周转天数约为110.9天，同比增加12.8天；经营活动产生的现金流净额为-4.51亿元 [4] 产品与技术创新 - **充电储能**：推出Anker Nano磁吸移动电源、Anker智能盾自带线充电宝，均搭载BMS智能化安全管理系统；推出全球首个智能混合动力全屋备电解决方案Anker SOLIX E10，基于自研DC增程技术 [3] - **智能创新**：发布支持360°水平旋转与70°垂直俯仰的eufy Wired Cam C31安防摄像头；eufyMake UV Printer E1众筹订单交付基本完成并登陆国内电商平台 [3] - **智能影音**：推出首款双形态智能降噪耳机soundcore AeroFit 2 Pro，集开放式与ANC降噪于一体 [3] - **技术进展**：发布端侧智能领域三项核心技术布局，包括首款神经网络存算一体AI音频芯片Thus™、端侧AI大模型布局以及具身智能三级演进路线图 [3] - **品牌荣誉**：2026年美国消费电子展上，四款产品获CES Innovation Awards，多款新品入选国际科技媒体“Best of CES”榜单 [3] 未来展望与盈利预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为372.77亿元、448.09亿元、531.85亿元，同比增长率分别为22.2%、20.2%、18.7% [5][6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.74亿元、38.16亿元、45.51亿元，同比增长率分别为24.7%、20.2%、19.3% [5][6] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为21.2倍、17.6倍、14.8倍 [5][6]

报告投资评级 - 买入（维持） [6] 报告核心观点 - 公司发布2025年报及2026年一季报，2025年利润实现高增长，多项端侧AI业务持续推进 [4][6] - 2025年收入9.2亿元，同比增长13.22%，归母净利润2.6亿元，同比增长46.25% [4] - 2026年第一季度收入2.3亿元，同比增长8.54%，归母净利润0.5亿元，同比增长8.90% [4] - 手机业务在逆势中保持稳健，汽车业务受季节性交付节奏影响短期增速放缓，但全年趋势向好 [6] - 端侧AI在手机、AI眼镜、智能驾驶、商业摄影及机器人等领域持续落地和创新，成为增长驱动力 [6] - 公司毛利率维持较高水平，同时保持高研发投入 [6] - 考虑到手机业务波动和汽车交付节奏，下调2026-2027年收入预测，但基于规模化效应带来的利润高增长，小幅上调同期归母净利润预测 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业总收入9.23亿元，同比增长13.2%；归母净利润2.58亿元，同比增长46.3%；毛利率为89.3% [5][8] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入2.27亿元，同比增长8.5%；归母净利润0.54亿元，同比增长8.9%；毛利率为90.4% [5][8] - **未来盈利预测**： - 预计2026年营业总收入11.08亿元，同比增长20.0%；归母净利润3.22亿元，同比增长24.6% [5][6] - 预计2027年营业总收入13.82亿元，同比增长24.7%；归母净利润4.40亿元，同比增长36.7% [5][6] - 预计2028年营业总收入16.77亿元，同比增长21.4%；归母净利润5.77亿元，同比增长31.0% [5][6] - 每股收益预测：2026E为0.80元，2027E为1.10元，2028E为1.44元 [5] - 净资产收益率（ROE）预测：2026E为10.7%，2027E为13.1%，2028E为15.1% [5] - 对应市盈率（PE）：2026E为53倍，2027E为39倍，2028E为30倍 [5] 业务分项分析 - **手机业务**：2025年第四季度受存储涨价影响新IP交付延后，单季收入同比增长6.7%；2026年第一季度手机端收入同比增长9.0%，在逆势下保持稳健增长 [6] - **汽车业务**：2025年第四季度车载收入同比增长83.7%，但2026年第一季度仅同比增长3.4%，波动主要受季节性交付节奏影响，整体保持高增长趋势 [6] - **端侧AI进展**： 1. **手机端**：TurboFusion从旗舰机向全机型渗透，强化高分辨率、色彩、HDR、夜景视频和端侧大模型能力 [6] 2. **AI眼镜**：成为新增长点，算法已应用于雷鸟、Rokid、夸克等产品 [6] 3. **智能驾驶**：舱内产品规模化出货；Tahoe在欧洲豪华品牌车型量产；DMS通过欧盟ADDW认证实现海外交付；舱泊一体POC及行泊一体量产推进；PS Pack在吉利、奇瑞等车型交付；ADAS围绕AEB强制国标和组合辅助驾驶法规升级 [6] 4. **商业摄影AI（PSAI）**：截至2025年末累计服务中小商家超30万家，覆盖品牌客户超1000家 [6] 5. **具身智能机器人**：已与知名头部民用机器人企业达成商务合作 [6] 费用与盈利能力 - **毛利率**：2025年毛利率为89.35%，同比小幅下降1.07个百分点，主要因车载业务毛利率下降3.36个百分点，但整体仍维持较高水平 [6] - **费用率**：2025年销售、管理、研发费用率分别同比下降1.4、2.5、2.2个百分点；2026年第一季度销售、管理费用率分别同比下降0.9、1.3个百分点，研发费用率同比上升2.7个百分点 [6]

投资评级与核心观点 - 报告对美格智能维持“增持”投资评级 [6][10] - 报告核心观点：公司2026年第一季度净利润环比呈现明显修复，主因费用率环比下降带动盈利能力改善；长期看好公司在泛IoT、端侧AI等领域的发展机遇，特别是算力模组业务有望成长为新的业绩增长点 [7][9] - 目标价为人民币43.64元 [1][10] 一季度业绩表现 - 1Q26实现营业收入9.28亿元，同比下降6.97%，环比微增0.19% [7] - 1Q26归母净利润为0.47亿元，同比增长0.76%，环比大幅增长57.88% [7] - 1Q26扣非归母净利润为0.47亿元，同比增长5.95%，环比大幅增长110.82% [7] - 1Q26综合毛利率为17.50%，同比提升2.96个百分点，主因收入结构优化 [8] - 1Q26销售、管理、研发费用率分别为1.74%、2.23%、5.53%，分别环比下降0.56、0.27、2.35个百分点 [8] - 1Q26末公司存货为13.09亿元，较2025年末增长45%，主因对存储芯片进行战略备货 [8] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为44.91亿元、53.09亿元、61.32亿元，同比增长率分别为19.84%、18.23%、15.51% [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为2.06亿元、2.63亿元、3.10亿元，同比增长率分别为44.03%、27.89%、18.02% [5] - 预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.68元、0.87元、1.03元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率64倍，给予公司2026年64倍市盈率，得出目标价 [10][12] - 当前股价（截至4月29日）为38.82元，对应2026-2028年预测市盈率分别为57.03倍、44.59倍、37.78倍 [5] 业务发展与行业机遇 - 短期来看，FWA（固定无线接入）、泛IoT等下游市场需求有望延续向好 [9] - 公司积极推进在智能模组、算力模组等领域布局，相关模组是为物联网终端产品提供终端侧和边缘侧计算能力的算力承载平台 [9] - 在智能网联车领域，公司的5G通信+智能计算融合式智能座舱解决方案继续保持领先 [9] - 随着端侧AI应用场景的打开，公司的算力模组业务有望成长为新的业绩增长点 [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为端侧全场景SoC核心生态平台，正受益于TV芯片行业格局重塑、6nm通用平台放量以及WiFi业务崛起三大成长曲线共振，业绩确定性强且当前估值具备明显优势 [1][7] 公司业务与市场地位 - 公司构建了覆盖S（机顶盒）、T（智能电视）、A（AIoT）、W（无线连接）、C（智能摄像头）五大系列的产品矩阵，累计出货量已突破10亿颗，覆盖超100个国家和地区 [12] - 公司是全球智能机顶盒SoC销售金额第一、智能电视SoC全球第二及中国大陆第一的厂商 [33] - 截至25年底，公司T系列产品已完成对Google Android TV、Amazon Fire TV、Roku TV等全球主流电视生态的全覆盖，客户涵盖全球前20大电视品牌中的14家 [7][12] TV SoC业务：格局重塑驱动量价齐升 - 全球TV/STB SoC市场因国际龙头战略重心转移而出现结构性份额空间，公司凭借产品迭代快、服务响应佳及成本优势进入替代窗口 [33] - 2024年公司T系列产品销量同比增长超30%，2024年全球每5台智能电视即搭载一颗公司芯片，市占率达16.8% [7] - 产品高端化（如T966D5）及DDR合封比例提升推动均价上行，国内TV芯片均价约8美元，高端合封芯片均价可达20美元，公司2025年第四季度综合毛利率已突破40% [38][39][41] 6nm通用平台芯片：打开AI与汽车新赛道 - 公司6nm制程S905X5系列芯片于2024年下半年量产，集成Armv9架构，NPU算力可达32TOPS，具备跨场景复用能力 [7][45] - 该平台芯片2025年上半年累计销量超400万颗，全年有望突破千万颗，2026年预计出货量有望突破3,000万颗 [7][48] - 在汽车电子领域，产品已应用于宝马、林肯、Jeep等品牌车型，可对标高通同类智能座舱方案，但价格具备显著优势（公司产品约10美元以上，国际同类约40美元） [7][45][51] WiFi连接业务：被低估的第三增长极 - 公司W系列无线连接芯片2024年销量首次突破1000万颗、达到近1400万颗，累计出货超3000万颗 [7] - 2025年上半年W系列销量超800万颗，其中Wi-Fi 6芯片在Q2销量超150万颗、占比升至近30%（去年同期不足5%） [7] - 公司已掌握WiFi 6/7核心技术，路由器主控芯片已成功回片，正切入全球规模近200亿美元的路由器芯片市场，该业务当前营收占比约3%，未来成长空间广阔 [7][52][56] AIoT业务：深度绑定谷歌生态 - 公司与谷歌建立超十年深度合作，是其Nest生态的核心芯片供应商，并已成为谷歌新一代Gemini AIoT硬件的唯一芯片供应商 [68][74] - 搭载自研端侧AI算力单元的芯片2025年上半年出货量超过900万颗，已超过2024年全年总量，公司已有超20款商用芯片搭载自研NPU [65] - C系列智能摄像头芯片2025年销量超400万颗，同比增长超80%，差异化聚焦消费级多模态端侧场景 [76] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为90.38亿元、108.08亿元、130.10亿元，归母净利润分别为14.76亿元、20.00亿元、27.61亿元 [7][82] - 对应2026-2028年EPS最新摊薄预测分别为3.50元、4.75元、6.56元，PE倍数分别为26倍、19倍、14倍 [1][85] - 可比公司2026-2028年平均PE倍数分别为48倍、36倍、31倍，公司估值低于行业平均，具备低估优势 [85]