美国经济增速与结构变化 - 2025年第四季度美国GDP年化季环比增长率初值降至1.4%，经济急剧降温[1] - 2025年全年美国经济总体增长2.2%，低于前一年的2.8%[1] - 经济降温主要由于关税政策及持续43天的史上最长政府停摆事件削弱了增长势头[1] 贸易与财政状况 - 尽管受特朗普关税影响，美国去年的进口额依旧增加，贸易逆差持续扩大[1] - 美国联邦财政支出有所下降，部分归因于政府停摆事件[1] 消费者行为表现 - 美国家庭的强劲支出在很大程度上抵消了政府支出的削减[1] - 尽管关税和工资增长疲弱削弱了居民财务状况，但消费者仍热衷于持续消费[1] - 有观点认为消费者对经济状况并不乐观，但这并未导致其减少消费[1] 经济潜在风险与脆弱性 - 经济学家提醒美国的经济前景可能比看上去更加脆弱[1] - 有估计认为美国未来出现经济衰退的可能性约为45%[2] - 经济疲软信号包括就业增长极其缓慢，以及消费者在信用卡、房贷和汽车贷款方面出现违约现象[2] 政策影响与长期展望 - 关税和移民放缓所带来的经济影响尚不能完全否定，其影响可能类似英国脱欧后的“缓慢影响”[2] - 英国脱欧后并未立即引发衰退，但逐渐拖累了生产力、就业和投资，导致经济在接下来的十年里持续走低[2] - 关税和移民政策正在从根本上改变经济结构，从长远看可能意味着未来10年的增长将比原本预期更糟糕[2] 美联储政策处境 - 经济的复杂信号使美联储未来的政策面临更多困难[2] - 美联储在去年三次降息后，目前暂停进一步降息，以更准确地把握通胀和就业市场走向[2]

行情回顾 - 国际黄金周四维持震荡走势，开盘价4998.09美元/盎司，最高价5022.21美元/盎司，最低价4960.62美元/盎司，收盘价5013.83美元/盎司 [1] 宏观经济与货币政策 - 美国上周初请失业金人数下降2.3万人至20.6万人，降幅超预期，经济学家此前预计为22.5万人 [3] - 美联储会议纪要显示，绝大多数与会决策者认为劳动力市场状况已显现企稳迹象 [3] - 美联储戴利表示，还需要更多措施以降低通胀，预期随着关税效应消退，通胀将回落，政策处于良好状态 [3] - 美联储理事米兰表示，商品通胀似乎更为顽固，就业情况好于预期 [3] - 美联储卡什卡利表示，劳动力市场依然相当有韧性，货币政策接近中性 [4] - 标普判断美国在未来12个月内开始衰退的概率为20%-25%，低于9月份的30%，随着增长保持韧性，美国经济衰退风险下降 [4] - 据CME“美联储观察”，美联储到3月维持利率不变的概率为94.1%，到6月累计降息25个基点的概率为49.8% [7] 地缘政治局势 - 美国总统特朗普称，预计未来十天左右会知道能否与伊朗达成协议，强调伊朗不能拥有核武器，否则中东无法实现和平 [5] - 据华尔街日报知情人士透露，特朗普正权衡对伊朗进行初步、有限的军事打击，以迫使其同意达成核协议，该打击方案如果获得授权可能在几天内实施 [6] - 知情人士表示，如果伊朗仍拒绝遵守要求，美国将对该国政权设施展开大规模打击，最终可能会以推翻德黑兰政权为目标 [6] 市场数据与持仓 - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加3.14吨，当前持仓量为1078.75吨 [7] 技术分析 - 日线录得小幅阳线，金价继续承压于日线级别20日均线压力位，短期指标呈逐步向上拐头交叉迹象 [11] - 小时级别显示，金价站稳于移动平均线支撑位上方，均线呈向上交叉排列，维持偏多参考 [11] - 四小时级别显示，金价高位企稳加剧移动平均线收窄表现，维持较为强劲震荡趋势指引 [11] - 短线金价逐步扩大涨幅接近小时级别及四小时级别RSI超买表现，近期震荡趋势较为强劲 [11] - 日内操作区间建议：激进多单4950一线参与，激进空单5050一线参与 [11] 今日重点关注事件 - 今日将公布多项重要经济数据，包括美国第四季度实际GDP年化季率初值、美国12月核心PCE物价指数年率、美国2月标普全球制造业PMI初值等 [8] - 美联储博斯蒂克将于22:45就经济前景发表讲话 [8]

美联储加息政策与市场反应 - 美联储于6月15日宣布将基准利率上调75个基点，以应对严峻的通货膨胀问题 [1] - 加息的基本逻辑是通过提高贷款利息，使企业和个人偿还更多利息，美元回流政府以减少市场流动性，从而缓解通胀 [1] - 此次加息幅度超出市场普遍预期的50个基点，达到75个基点，超预期的幅度冲击了市场信心 [3] 加息政策对经济与企业的潜在影响 - 加息政策增加了企业和个人的额外利息负担，可能压垮抗风险能力较弱的企业，严重影响其盈利能力 [3] - 若大量企业因此倒闭导致生产体系崩溃，美国经济可能陷入更深重的危机，加息可能成为经济衰退的催化剂 [3] - 美国经济衰退迹象明显，崩溃风险大幅增加，国际金融市场对美国经济稳定增长的信心显著下降 [5] 美国国债市场动态与风险 - 美国10年期国债收益率从4月底的2.38%飙升至5月底的2.93%，收益率上升反映了国债违约风险加大 [5] - 收益率上升源于更多投资者抛售美国国债，这基于对美国经济实力和政府信誉的信心下降 [6] - 美国国债违约风险升高，若经济崩溃，国债可能成为美国政府首个违约的债务，持有者面临本金损失风险 [8] 主要债权国行为与地缘政治因素 - 中国在4月份持有的美国国债余额为1.003万亿美元，较上月减少362亿美元，创12年新低 [8] - 减持行为预示未来一段时间内可能继续减持，以防范美国通过资本和国债手段影响中国市场 [8] - 市场担忧的关键因素包括美国经济前景的不确定性以及逐渐恶化的中美关系 [8]

核心观点 - 加拿大经济正面临外部关税冲击与内部结构性问题交织的挑战 美国大幅上调关税重创了其关键的钢铝和汽车产业出口 导致制造业衰退、就业市场疲软和消费萎缩 形成恶性循环[1][4][10] - 加拿大正试图通过经济转型来降低对美国的过度依赖 近期在电动车领域调整策略 通过吸引中国车企投资设厂来融入新的技术和供应链 以寻找新的增长路径[6] 经济结构与支柱产业 - 加拿大经济长期依赖制造业、高科技产业和服务业三大支柱 并凭借丰富资源发展了资源工业、初级制造业和农业[3] - 钢铝产业和汽车产业是支撑其整个制造业的关键领域[3] 关税对核心制造业的冲击 - 美国是加拿大钢铝产业的关键市场 行业超过40%的营收依赖美国 年对美出口额超过120亿美元[4] - 2025年美国将部分关税从25%大幅上调至50% 直接重创加拿大钢铝产业出口[4] - 受关税影响 加拿大钢铝产品在美国竞争力下降 订单锐减 工厂超过三分之一的机器被迫闲置 企业被迫裁员并削减研发投入[4] - 2025年10月 加拿大钢铁对美出口按年暴跌36.6%[10] - 作为经济火车头的汽车产业也明显放缓 加拿大汽车年产量相比十年前高峰期已萎缩近一半[4] - 高利率环境也冷却了消费者购车热情 汽车市场持续收缩[4] 产业链转移与连锁反应 - 为规避风险 特斯拉等知名品牌已开始将供应链从北美转向德国、日本等地[6] - 2025年 美国从加拿大进口汽车的占比从过去十年的近一半骤降至三分之一 标志着北美汽车产业链出现裂痕[6] - 制造业衰退连带拖累上下游的矿业、物流、技术服务等行业 最终拉低国家整体经济增长速度[6] 经济转型与新策略 - 加拿大正尝试进行高难度经济转型 以降低对美国的过度依赖并寻找新发展路径[6] - 2026年初 加拿大取消了对中国电动车的惩罚性关税 转而设立年度进口配额并以较低税率进口[6] - 加拿大推出“本地建造方可进入”策略 鼓励中国车企到加拿大设厂并使用当地供应链和工人 以换取市场准入资格 目标是成为北美第一个深度融入中国电动车技术和本地制造的国家[6] 国内经济压力与民生状况 - 加拿大民众生活压力大 电话费全球最贵 租金每年上涨5%到8% 不少工作薪水只有美国同行的一半[7] - 受美国关税政策影响 加拿大2025年2月消费物价指数在7个月后首次突破2%调控目标 升至2.6%[7] - 在高房价和高利率打击下 消费者不得不缩减开支 2025年9月和10月消费者支出连续下滑 11月仅小幅反弹 整体消费意愿明显疲软[7] 市场信心与就业状况 - 一项调查显示 认为一年内经济会陷入衰退的企业比例短时间内从15%翻倍至32% 普通消费者的悲观比例高达66.5%[9] - 2025年12月加拿大失业率升至6.8% 创两年多以来最高点 同时求职人数比例突破历史纪录[9] - 就业市场呈现“冰火两重天” 医疗、教育等内需行业是创造就业主力 而严重依赖出口的制造业、建筑业工作岗位持续萎缩 受关税直接冲击的钢铁、铝、木材、汽车等行业出现明显裁员潮[9] - 兼职就业大幅减少 新岗位增长未能跟上求职人数增长 推高了失业率[9] 经济恶性循环 - 外部关税冲击导致出口行业受挫 企业不敢招聘和投资[10] - 劳动力市场疲软导致居民收入增长乏力 进而引发消费进一步萎缩[10] - 形成恶性循环：外部冲击导致就业低迷 就业低迷引发消费疲软 最终拖累经济下滑[10]

全球主要股指年初至今表现 - 截至2026年2月9日 所追踪的九大全球股指中有八个实现年初至今上涨[1] - 日本日经225指数以12.0%的涨幅位居榜首[1] - 香港恒生指数以5.5%的涨幅位列第二[1] - 英国富时100指数以4.6%的涨幅位列第三[1] - 印度孟买敏感30指数是唯一下跌的指数 年初至今跌幅为1.4%[1] 全球主要股指历史峰值比较 - 各指数当前水平与其历史峰值存在不同距离[2] 全球主要股指在近期衰退期间表现 - 以2020年2月3日（NBER官方衰退起始日）为起点 分析近期衰退期间的市场表现[3] 全球主要股指自2009年低点以来的长期表现 - 以2009年3月9日为基准日（多个指数在此前后触及低点）比较长期相对表现[4] - 采用对数坐标轴并将各指数在起始日标准化为800点 以可视化相对表现[4] - 图表左上角标注了从起始日至最新周收盘的百分比变化[4] 全球主要股指自2007年高点以来的长期表现 - 以2007年10月9日（标普500前一收盘高点）为起点进行长期比较[5] - 该日期大致处于各市场见顶时间范围（从2007年6月1日法国CAC 40指数至2008年1月8日印度SENSEX指数）的中点[5]

美国企业裁员情况 - 美国企业2026年1月宣布裁员人数达到10.8万人 同比激增118% 创下自2009年经济衰退最严重时期以来的同期最高纪录 [2] - 企业招聘意向大幅下降13% 为相关调查以来最弱的1月表现 [2] - 亚马逊计划通过重组裁减1.6万个岗位 UPS宣布最多裁员3万人 陶氏化学公司员工也受到影响 [2] - 企业宣布裁员的主要原因包括合同流失和经济状况不佳 [2] 企业决策与经济预期 - 大多数裁员计划是在2025年年底制定的 表明雇主对2026年的经济前景并不乐观 [2] - 美国多家知名企业近期宣布裁员 加剧了各界对劳动力市场将遭受更广泛冲击的担忧 [2] 消费者与公众情绪 - 高达72%的美国人认为国内经济状况“一般”或“糟糕” 38%的人担心一年后的经济状况会更糟 [3] - 52%的调查对象认为本届美国政府的政策导致美国经济状况“恶化” [3] 政策影响与舆论 - 60%的人不赞成政府的关税政策 39%的人表示“强烈反对” 支持关税措施的人仅占37% [3] - 有评论认为美国政府的关税政策正在将全球经济推向衰退 并指出其缺乏足够的能力来维系繁荣与和平 [3]

港股市场表现 - 2月5日港股三大指数集体上涨 恒生指数涨0.14% 国企指数涨0.5% 恒生科技指数涨0.74% 大市成交金额3,151.12亿元 主板总卖空金额650.73亿元 占可卖空股票总成交额比率为22.99% 南向资金净流入249.77亿港元 [2] - 港股通十大成交活跃股中 北水净买入最多的是腾讯 盈富基金 阿里巴巴 净卖出最多的是长飞光纤光缆 中芯国际 泡泡玛特 [2] - 大消费板块涨幅靠前 思摩尔国际涨8.99% 名创优品涨6.18% 毛戈平涨5.29% 达势股份涨5.21% 周黑鸭涨4.46% 古茗涨3.86% 蜜雪集团涨2.9% 青岛啤酒股份涨2.82% 茶百道涨1.75% [3] - 商务部等多部门印发《2026「乐购新春」春节特别活动方案》 鼓励增加消费品以旧换新补贴和加大线下实体零售支持力度 提振市场信心 [3] 全球市场与宏观环境 - 美股三大指数全线下挫 标普500指数下跌1.23% 纳指下跌1.59% 受就业数据恶化及科技巨头资本开支激增双重打击 [3] - 比特币暴跌15%失守6.3万美元 较2025年高点12.6万美元回撤幅度达45% 核心驱动力来自宏观政策预期彻底反转 美国财长拒绝动用资金救市 加密货币ETF单周净流出逾15亿美元 [3][4] - 市场系统性杠杆率已从2025年9月泡沫顶峰约10%降至目前3%左右 持仓主力转向现货持有者及低杠杆机构 [4] - 美国12月份职位空缺总数减少38.6万个 降至654万个 大幅低于预期 职位空缺与失业人数之比降至0.87 为2021年初以来最低水平 [5] - 市场担忧美国经济正从“不招人不裁人”转向实质性衰退 对美联储3月或4月提前降息的押注显著升温 [5] - 市场当前面临“估值修正”与“经济衰退”的双重压力 科技巨头高额开支令投资者对盈利前景转趋谨慎 就业数据恶化可能迫使美联储转向 [5] 长城汽车公司点评 - 2025年公司实现营业收入2,227.9亿元 同比增长10.2% 实现归母净利润99.1亿元 同比下滑21.7% 实现扣非归母净利润61.6亿元 同比下滑36.5% [7] - 2025年第四季度实现营收692.1亿元 同环比分别增长15.5%和13.0% 实现归母净利润12.8亿元 同环比分别下降43.6%和44.4% Q4业绩大幅下滑主要因报废税返还时间不同 直营门店和新车广宣加大投入 以及一次性计提年终奖 [7] - 2026年1月长城汽车销量9.0万辆 同比增长11.6% 其中海外销量4.0万辆 同比大幅增长43.5% 新能源汽车销量1.8万辆 同比下降19.0% [8] - 1月销量分品牌看 哈弗品牌销量5.1万辆 同比增长4.0% WEY品牌销量0.8万辆 同比大增57.2% 长城皮卡销量1.5万辆 同比增长24.6% 欧拉品牌销量0.2万辆 同比下滑6.2% 坦克品牌销量1.5万辆 同比增长12.9% [8] - 从3月或4月开始 在归元平台的赋能下 WEY牌将推出V09X V08X等全新车型 销量或将迎来爆发式增长 [8] - 2026年公司销量目标为180万辆 海外销量达60万辆 从3月中旬开始 随着新车陆续上市 公司销量将迎来增长新周期 [8] - 公司处在出海+高端化的关键时期 随着新平台车型放量与高价值车型占比提升 2026年业绩将迎来爆发式增长 [9] - 调整2025/2026年盈利预测至99.1亿元/151.4亿元 下调目标价至20港元 对应2026年的10.4倍市盈率 [9]

黄金市场技术面与关键价位 - 黄金正面临自2024年牛市开启以来最关键的技术测试之一 价格已回落至去年9月以来的陡峭趋势线附近 并在夜间的迷你闪崩中测试了50日均线 [1] - 金价必须在4600美元（上下浮动50美元）附近企稳 以维持其建设性的市场结构 [3] - 自2024年牛市开始以来 金价在100日均线处一直表现出稳固的支撑和反弹能力 若跌破4600美元 关键观察点将下移至约4250美元的100日均线附近 [6] 市场情绪与交易动态 - 当前下跌主要由前期过度的“错失恐惧症”交易以及缺乏下行风险管理所致 [3] - 相对强弱指数已从91骤降至46 显示出市场已从极度超买迅速转为自去年8月以来的最低超卖水平 [3] - 许多交易员在最新的抛售中希望能够平盘离场 这暴露了大部分参与者缺乏真正的风险管理框架 [6] 市场结构失衡与潜在风险 - 过去三年黄金持有者积累的账面利润高达约20万亿美元 而推动本轮上涨的资金流入仅约1万亿美元 [5] - 仅需5%的获利盘回吐 就足以抵消全球所有的实物需求 巨大的存量获利盘如同一把悬在金价上方的“达摩克利斯之剑” [5] - 实物黄金市场相对于全球财富总量而言规模过小 根本无法承载大规模的资产配置转移 [8] 机构价格预测与前景展望 - 花旗维持未来0至3个月5000美元/盎司的目标价 [5] - 花旗预测2026年一季度金价为5000美元 随后逐季回落 二季度4800美元 三季度4400美元 四季度4200美元 全年均价预计为4600美元 [8] - 花旗预计随着地缘政治风险在2026年下半年消退以及美联储独立性的确认 金价将在2027年回落至4000美元 跌幅或达20% [5] - 花旗基准情景（60%概率）是金价在2027年回落至4000美元/盎司 牛市情景（20%概率）看高至6000美元 熊市情景（20%概率）则可能看到金价跌至3000美元 [8] 其他观察指标与历史经验 - 上海黄金期货的后续走势将是值得密切关注的指标 [6] - 历史经验表明 在由AI泡沫破裂或经济衰退导致的重大美股回调中 黄金往往会率先下跌 [8]

美联储利率决议核心观点 - 美联储维持利率不变的决定并非市场定心丸，而是一个充满不确定性的开端，声明表面平静但内部暗流涌动，措辞谨慎并留下大量空白等待未来数据填补 [1] - 决议反映了美联储在通胀、就业和衰退风险三条绳索束缚下的两难境地，维持现状是当前最不坏的选择，如同站在看不清路标的三岔路口原地观望 [3] - 美联储的犹豫源于国内外多重不确定性，其政策如同在豆腐上雕花，需小心翼翼，而会议中两张主张立即降息25个基点的反对票，打破了表面的一致，预示着内部激烈的争论 [5] - 暂停加息打破了步调一致，未来利率走向不确定性陡增，市场波动性将加剧，下一次会议的争论结果将直接影响美元走势与全球资本流向 [6] - 美元利率在高位停留时间越长，其利差优势越明显，汇率越坚挺，这将加大美元债务国的还款压力，强势美元可能引发新兴市场资本外流、本币贬值和市场动荡的三重考验 [8] - 此次暂停是战术调整还是中场休息尚无定论，美联储将决定权交给了未来数据，需密切关注通胀数据、就业市场表现及金融市场稳定性 [10] - 美联储正试图在抑制通胀与避免扼杀经济增长之间走钢丝，内部反对票显示部分委员已失去耐心，外部市场留给其摇摆的时间可能不多 [12] - 总体而言，美联储决议将美国经济置于模棱两可的“亚健康”状态，10比2的投票结果反映了内部对治疗方案的分歧，全球市场进入观察期，风险正在积累 [14] - 美联储站在政策十字路口，其未来的利率决策已成为衡量全球资本安全感的关键指标，下一次政策变动将牵动全球目光与财富流向 [14][16] 美联储政策立场与内部动态 - 政策声明反复出现“不确定性”和“密切关注”等措辞，透露出如履薄冰的谨慎态度，而非胸有成竹的从容 [1] - 美联储明确指出通胀“仍然处于高位”，距离2%的目标仍有相当距离，表明通胀尚未被完全驯服 [3] - 就业市场增长乏力，失业率虽稳定但显得脆弱，如同发动机即将耗尽燃料 [3] - 会议出现两张反对票，两位委员主张立即降息25个基点，这并非无关痛痒的杂音，而是将内部暗流直接摆上台面 [5] - 主张降息的一方可能认为通胀下行已成定局，更担心就业和经济降温风险，希望提前采取预防措施 [5] - 主流观点则认为通胀控制尚未稳固，必须等待数据完全稳定才能决定下一步行动 [5] - 10比2的投票结果反映了“会诊医生”们对治疗方案存在公开分歧 [14] 美联储决策面临的宏观环境 - 美国国内政治周期变幻莫测，政策走向瞬息万变 [5] - 全球地缘政治风险此起彼伏，能源价格和供应链如同坐在火山口上，随时可能爆发 [5] - 通胀、就业和经济衰退风险如同三条绳索，紧紧束缚着美联储，使其陷入两难境地 [3] - 继续放松政策可能导致通胀死灰复燃，立即收紧政策又可能扼杀脆弱的就业复苏并将经济推入衰退深渊 [3] 对全球市场与经济的潜在影响 - 美联储暂停加息的决定声音响彻全球，此前松动了几个月的美元“水龙头”停了下来 [6] - 美元利率在高位停留时间越长，其利差优势就越明显，汇率就越坚挺 [8] - 强势美元像一块巨大的磁铁，容易将各地资本吸引回美国 [8] - 基础薄弱的新兴市场可能面临资本外流、本币贬值和市场动荡的三重考验 [8] - 许多依赖外部资金的国家开始感到不安，背负巨额美元债务的国家还款压力增大 [6][8] - 全球许多经济体不得不在“跟随观望”和“独立行动”之间做出艰难选择 [8] - 全球市场进入观察期，资金持币观望，各国政策暗自较劲 [14] 未来关键观察点与政策路径 - 美联储将决定权交给了“未来的数据” [10] - 需密切关注通胀数据的任何风吹草动，若通胀再次抬头，降息希望将彻底破灭 [10] - 需观察就业市场这匹“老马”是否还能继续拉动经济，若失业率开始上升，降息呼声可能会越来越高 [10] - 需警惕金融市场这堆“干柴”不要出现火星，若股市和债市出现剧烈波动，美联储可能会被迫出手救市 [10] - 美联储试图在一条钢丝上保持平衡，一方面希望通过“利率暂时不会下降”的预期抑制通胀，另一方面又担心用力过猛扼杀经济增长和就业 [12] - 外部市场没有耐心，留给美联储左右摇摆的时间可能不多了 [12] - 未来的每一份经济数据都像一次心跳检测，牵动着全球金融市场的脉搏 [14]

美联储领导层更迭与政治压力 - 美联储主席鲍威尔的继任者成为市场关注核心 热门人选为贝莱德高管里克·里德尔 其观点与特朗普契合且无央行经验[1] - 美国司法部对鲍威尔进行刑事调查 被视为特朗普对其施加政治压力以确立权威的手段[8] - 鲍威尔陷入两难政策困境 降息被视为向政治压力屈服 不降息则需承担经济衰退责任[10] 美国宏观经济与美联储政策困境 - 美国通胀仍高于目标 11月核心PCE物价指数同比上涨2.8% 环比上涨0.2% 远未达2%目标[5] - 美国劳动力市场快速冷却 12月非农就业仅新增5万人不及预期 前两月数据被大幅下修7.6万人 尽管失业率意外回落至4.4%[6][8] - 市场预期美联储在1月29日可能不会调整利率 芝商所数据显示这是鲍威尔最后能做的操作[3] - 美联储政策空间受限 面临无法解决的通胀与失速的经济之间的矛盾[3] 全球资本流动与资产定价冲击 - 中美利差显著扩大 截至1月23日中美十年期国债利差达-2.40%即240个基点 形成巨大资本外流压力[11] - 中国央行下调MLF利率以提供流动性 但内部宽松客观上加大了资本流出压力[12] - 全球资产面临价值重估 过去依赖廉价资金支撑的定价逻辑受到挑战 资产需审视内生现金流[13] - 中资美元债收益率小幅上行 反映全球投资者对持有人民币资产的要求回报率在提高[12] 金融机构行为与外部风险 - 华尔街大行为潜在信贷紧缩做准备 高盛 摩根大通等近期密集发行数百亿美元债券以锁定长期资金[14] - 美国经济若因高利率硬着陆 将导致中国出口面临断崖式下跌风险[14]