铜价预测 - 花旗预计铜价在2026年第二季度将继续攀升至平均12000美元/吨，牛市情况下可达14000美元/吨 [1] - 预计2024年剩余时间铜交易价格约为11000美元/吨 [1] - 若看涨催化剂出现，铜价可能比预期更快涨至12000美元/吨 [1] 铜需求前景 - 全球制造业情绪好坏参半，意味着2025年剩余时间内周期性铜需求板块上行空间有限 [1] - 预计在2024年较强劲消费基础上，2025年第四季度铜消费同比增长将持续走软，制造业活动也将放缓 [1] - 预计在美国宽松财政和全球货币政策帮助下，到2026年铜需求将出现复苏 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸谈判达成初步方案使不确定性缓和预期偏空，美联储10月议息会议或降息25个基点并停止缩表等对贵金属价格长期支撑偏多，预计贵金属价格或有调整，建议投资者暂时观望，并给出伦敦金、沪金、伦敦银、沪银的支撑位和压力位 [3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 美国财政与货币政策 - 美国未偿公共债务规模为3.80万亿美元较上周增加308亿美元，2025年三季度国债净发行量为9645亿美元，四季度或环比下降；CBO预测永久化扩大附加税抵免、废除健康保险相关条款会使26 - 35年财政赤字增加 [10] - 美联储银行准备金余额为2.93万亿美元较上周减少，隔夜逆回购协议规模为3544亿美元较上周增加，美国财政部现金账户为9051亿美元较上周增加；临时拨款法案未获参议院通过 [13] - 美联储对商业银行再贴现贷款为73.49亿美元较上周增加，季节性贷款为0.46亿美元较上周减少；定期融资计划BTFP已降至0亿美元 [16] - 美联储开展常备回购便利SRF累计306亿美元，美国信贷危机有所缓解 [17] - 美国9月消费端通胀CPI年率为3%高于前值，核心CPI年率为3%低于预期和前值；10月消费者一年（五年）通胀预期为4.6%（3.9）持平预期和前值（高于预期和前值） [19] - 美联储主席关注就业市场转弱，强化降息预期，引导美国短中长期国债收益率下降 [21] - 美联储未来降息和停止缩表及财政赤字扩张预期支撑通胀预期，但就业市场担忧使中长期抗通胀国债收益率下降 [23] - 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.09%（0.54%）且环比升高(持平)，长期与中短期国债收益率差值扩大 [26] - 美国OFR金融压力指数为 - 2.0930较上周下降，各分项环比升高，银行间市场流动性紧张缓解 [29] 第二部分 美国经济与就业表现 - 美国当周商业银行贷款和租赁额周率为0.21%，工商业贷款等各类贷款周率有不同表现，信用卡和车贷周率环比下降 [35] - 美国红皮书商业零售销售周度年率5.0％较上周下降，民众消费支出相对稳定 [38] - 美国15年期和30年期抵押贷款固定利率下降，MBA抵押贷款申请活动指数下降，8月新屋与成屋总销售量增加 [41] - 美国当周初请失业金人数报21.8低于预期和前值，续请失业金人数192.6万低于预期但高于前值；9月ADP新增私营就业人数为 - 3.2万低于预期和前值，就业市场有转弱担忧 [44] - 欧元区10月PMI使欧洲央行降息预期减弱，日本难加息，美联储降息和停缩表预期使美与德、日中长期国债收益率差值下降 [47] - 美联储降息和停缩表预期升温，美国经济景气，欧元兑美元汇率触底，美元兑人民币汇率走弱 [48] - 美国标普500和黄金ETF指数波动率下降 [50] 第三部分 金银价差与库存情况 - COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量减少 [58] - COMEX与上期所黄金总库存量减少，COMEX减少，上期所增加 [60][62] - 国内外黄金期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [67] - 伦敦与COMEX黄金基差为负且合理，金交所与上期所黄金基差为正且低位，建议沪金基差空单止盈并试多 [69] - COMEX和上期所黄金近远月合约价差为负且合理，建议观望沪金月差套利机会 [72] - 伦敦白银1个月期租赁利率显著下降，现货短缺局面缓解 [75] - COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量减少 [77] - COMEX与上期所及上金所白银总库存量减少 [79] - 国内外白银期货和现货价差处于相对低位，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [83] - 海外和上海白银基差为正，上海基差低位，建议沪银基差空单止盈并试多 [84] - COMEX和上海白银近远月合约价差为负且合理，建议观望沪银近远月合约价差套利机会 [85] - 伦敦与美、上海“金银比”介于近五年50 - 75%分位数，建议关注短线轻仓逢低试多套利机会 [87] - 伦敦与美、上海“金油比”“金铜比”远高于近五年90%分位数，建议分别关注短线轻仓逢高试空套利机会 [89]

美债与美元前景分析 - 美国国债规模截至2025年10月已超过37.86万亿美元，2025财年联邦预算赤字达1.8万亿美元，与2024财年持平，处于历史高位[4] - 美国公共债务净利息成本首次突破1万亿美元大关，比2024财年增长约8%，这是国家债务增长和高利率环境的必然结果[4] - 美债收益率未来可能维持高位震荡，美元的强势地位可能逐渐被削弱[2][4] 政策环境与市场影响 - 美国政府的关税政策和财政政策的不确定性动摇了投资者对美债和美元的信心[2][4] - 美联储在缓行降息与政策独立之间需寻求平衡，其政策传导机制是关注重点[8] - 全球货币政策前瞻、国际资本流动趋势预测以及美元霸权与国际货币体系重构是核心研究议题[8] 征稿议题与研究方向 - 专题围绕前瞻美债与美元趋势、政策不确定性影响、美元霸权评估等13个选题展开论述[6][8] - 研究涵盖美国经济未来发展道路、去美浪潮下中国商业的变与不变、新形势下的国际贸易与投资等关键领域[8] - 关税之战下中美贸易的突破口、国际可持续投资等议题被列为重要研究方向[8]

近期金价表现 - 10月21日，国际现货黄金价格一度下跌超6%，跌破每盎司4100美元，创下12年来最大单日跌幅 [1] - 10月17日，黄金价格盘中一度突破4390美元每盎司的历史峰值 [1] - 10月15日，现货黄金盘中突破4180美元每盎司历史高位，随后因获利回吐出现近90美元的闪崩，但尾盘强势反弹收于4142.15美元 [9] - 今年以来，国际金价已经累计上涨了超过30% [9] 历史金价大幅下跌回顾 - 过去20年里，金价一共出现过4次大幅下跌，跌幅分别达到22%、20%、45%和33% [1] - 2022年，国际金价从高点的2078美元每盎司跌至1618美元每盎司，跌幅达到22% [3] - 2020年8月份，金价见顶并回落了20% [5] - 2011年见顶后一路跌至2015年，期间最高价为1920.30美元每盎司，跌幅高达45% [5][7] - 2008年次贷危机期间，黄金一度跌去33% [7] 影响金价下跌的关键因素 - 2022年下跌主因：美联储加息、美元走强、美国政府宣布缩减负债 [3] - 2020年下跌核心原因：美联储量化宽松印钞的步伐放缓，并且降息预期已经用尽 [5] - 2011年下跌关键词：美国经济复苏超预期、奥巴马政府减少财政赤字、美联储停止第二轮量化宽松 [7] - 2008年下跌背景：市场流动性过于紧张 [7] - 综合影响因素按影响力排列：前期涨幅过大、资金流动性紧张、美国财政赤字缩减、美元降息预期用完、美联储加息 [7] 国内金饰市场价格联动 - 10月22日，老庙黄金报价1211元每克，较前一日下跌83元每克 [9] - 周生生足金饰品报价1250元每克，较前一日下跌39元每克 [9] - 老凤祥报价1229元每克，单日下跌61元每克 [9] 当前市场环境与预期 - 市场对美联储未来货币政策的预期发生变化 [9] - 如果美国经济数据继续保持强劲，美联储可能会考虑调整货币政策的节奏 [9] - 市场上已有不少投资者开始获利了结 [9]

黄金市场行情回顾 - 国际黄金周三高位回落小幅收涨，开盘价3838.90美元/盎司，最高价3895.19美元/盎司，最低价3837.90美元/盎司，收盘价3868.44美元/盎司 [1] - 日线录得上影线较长小幅阳线，显现多头疲态及日线级别见顶迹象，但日线移动平均线维持向上发散排列，指示整体多头趋势 [9] - 小时级别显示金价扩大回落逐步回踩60日均线支撑，均线呈收窄表现，四小时级别指标维持偏多指引，短线维持上涨趋势调整行情参考 [9] 宏观经济数据与事件 - 美国9月ADP就业人数录得-3.2万人，显著低于市场预期的5万人及前值的5.4万人 [3] - 美国9月ISM制造业PMI录得49.1，高于市场预期的49及前值的48.7，但制造业活动仍处于收缩区间 [3] - 美国政府停摆首日，参议院再度否决临时拨款法案，政策不确定性加剧 [4] - 惠誉评级指出美国政府停摆凸显政策制定与治理挑战，但预计美元作为主要储备货币的地位将保持 [5] 市场预期与资金流向 - 根据CME"美联储观察"，市场预期美联储10月降息25个基点的概率高达99.4%，12月累计降息50个基点的概率为89.0% [7] - 市场分析认为就业数据走弱强化了美联储将重启降息及整体利率下行的趋势判断 [3] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓较上日增加6.01吨，当前持仓量为1018.89吨，显示资金流入 [6] 技术分析与交易策略 - 技术分析指出短线金价高位回落幅度扩大，维持逢低多交易思路 [9] - 日内操作区间多单建议激进于3832美元/盎司一线参与，稳健于3800美元/盎司一线参与 [10] - 空单建议激进于3895美元/盎司一线参与 [11]

美国国债规模与增长 - 美国国债总额首次超过37万亿美元 达到37,004,817,625,842美元 [1][2] - 国债规模约为2024年美国名义国内生产总值的1.27倍 [1][2] - 人均负债约10.8万美元 基于3.42亿总人口计算 [2] 债务积累速度变化 - 从34万亿美元到35万亿美元增长1万亿美元用时约7个月（2024年1月初至7月底） [2] - 从35万亿美元到36万亿美元增长1万亿美元用时约3个月（2024年7月底至11月） [2] - 从36万亿美元到37万亿美元增长1万亿美元用时约9个月（2024年11月至2025年8月） [2] 财政赤字与信用评级 - 2025财年联邦预算赤字预计达1.9万亿美元 占GDP的6.2% [2] - 2035年联邦预算赤字预计升至2.7万亿美元 [2] - 穆迪于5月下调美国主权信用评级 为第三家下调评级的主要国际机构 [2] 通胀数据表现 - 7月CPI环比上涨0.2%符合预期 同比增速维持在2.7%低于预期的2.8% [3] - 核心CPI环比上涨0.3%为六个月最大增幅 同比增速达3.1%略高于预期的3.0% [3] - 数据公布后美元指数收跌0.43%至98.07 现货黄金收涨0.18%至3348.12美元/盎司 [3] 货币政策预期变化 - 市场对美联储9月降息25基点概率从85%升至92% 降息50基点概率从15%升至22% [4] - 降息预期因7月非农新增就业仅7.3万远低于预期而得到巩固 [4] - 当前预期较6月底更乐观 当时因通胀反弹导致降息押注降温 [4]

文章核心观点 - 美国财长对欧盟的某项政策或行动表示支持，认为若处于相同位置也会采取类似做法 [1]

美国宏观经济与财政政策 - 美国联邦债务从2019年的17万亿美元激增至接近30万亿美元，净增12万亿美元 [1] - 净利率从2019年的2.4%上升至3.6%，利息支出成为联邦财政第二大开支项，2024年利息支出达0.9万亿美元，与狭义赤字开支1.1万亿美元接近 [1][4] - 若付息利率从3.6%回落至2.5%，同时关税税率从2.5%提升至12.5%，预计每年可增加关税收入3000亿美元，两项合计可为联邦财政节省6500亿美元 [3][6] 美联储政策与市场影响 - 政策落地需美联储配合低利率环境，但美联储主席鲍威尔态度强硬，拒绝因政治压力提前离任 [8] - 市场未严肃定价美联储政策风险，降息节奏预期暂未受影响 [8] - 美联储负债端逆回购余额若回落至疫情前水平，可释放约2000亿美元流动性，但后续需通过银行准备金补充，可能对美股造成压力 [11][14] 美股面临的挑战 - 当前美股估值较高，财报季成为关键检验节点，海外营收占比高的科技股因美元贬值（二季度贬值7%）可能获得约3个百分点的业绩提振 [10] - 美国境内消费类企业表现较弱，能否超预期存疑 [10] - 财政部计划通过短期国库券融资，7月底前净发行2000亿美元以补充现金账户，流动性收紧可能对美股形成压力 [10][11] 美股财报季重点关注 - ASML财报关注点：收入与毛利率表现、下游半导体扩产看法、中国市场表现及下季度指引 [17] - 台积电财报关注点：GB系列量产对毛利率影响、HPC和手机市场看法、资本开支计划调整及市场展望 [17] - Netflix财报关注点：订阅收入增长与广告层占比、涨价计划、下半年内容排期及全年利润率目标 [17]

海外经济政策 - “大而美”法案预计抬升美国长期GDP增速1.2个百分点，未来10年增加赤字3.0万亿美元[1][5] - 美国6月ADP新增就业-3.3万人，新增非农就业14.7万人，失业率降至4.1% [1][5] - 美国6月ISM制造业PMI为49，非制造业PMI为50.8，二季度GDP环比折年率预测为2.6% [1][5] - 7月降息25BP概率降至4.7%，2025年末政策利率加权平均预期提至3.72% [1][5] 全球大类资产 - 美股上涨，标普500、道指、纳指分别涨1.7%、2.3%、1.6%，欧日股市下跌 [1][15] - 美债利率回升，2年期上行15BP至3.88%，10年期上行6BP至4.35% [1][18] - 原油、黄金反弹，布油、WTI分别涨0.8%、1.5%，黄金涨1.8% [1][20] - 美元指数收跌0.28%，非美货币中瑞郎、加元涨幅居前 [1][24]

黄金市场基本面分析 - 现货黄金价格亚盘时段走低至3305.92美元/盎司，当前交投于3309美元附近，表现疲弱[1] - 美国总统特朗普与以色列总理会晤商讨加沙停火细节，市场避险情绪小幅降温[1] - 美国财长暗示关税重启截止日期改为8月1日，略微削弱市场担忧情绪[1] - 特朗普减税和支出法案预计未来十年使美国债务增加3.4万亿美元，总债务或将突破50万亿美元，财政扩张引发市场对美元走弱的担忧[1] 关税政策动态 - 4月宣布的关税暂停令原定7月9日到期，美国财长表示未达成协议国家的关税将在8月1日重新生效[2] - 8月1日未达成协议国家将收到关税恢复通知，税率回归4月2日水平[2] - 美国财长强调8月1日并非新截止日期，而是给予贸易伙伴更多重新谈判时间[2] 美联储货币政策影响 - 市场对美联储降息预期分化，6月新增就业14.7万个，失业率降至4.1%，经济数据强劲可能延长观望期[4] - 市场预计2025年美联储实施80个基点宽松政策，可能9月和12月各降息一次，7月存在提前降息可能[4] - 6月非农数据公布后，市场对7月和9月降息概率已明显下降[4] 地缘政治因素 - 加沙冲突停火谈判进展（60天停火期、人质交换条款）短期内削弱黄金避险需求[4] - 以色列在哈马斯官员流放问题上妥协，地缘紧张缓解可能短暂，谈判受阻或冲突再起将快速提振黄金需求[4] 技术面分析 - 日线级别金价自3450高点回落至3247后反弹，多空力量在3290附近胶着[8] - 1-4小时级别短线从3247反弹后测试3300关口，亚盘失守3330后扩大跌幅至3300上方[8] - 日内关键区间3290/3345，突破方向决定短期走势[8] 市场整体展望 - 地缘政治缓和短期利空黄金，但长期不确定性仍存[5] - 美国财政扩张和关税重启构成潜在利好，美联储政策两难可能引发短期波动[5] - 未来宽松预期对金价形成支撑，本周重点关注关税政策和地缘局势变动[5]