黑色星期二？ 当地时间周二（11月4日），美国股市三大股指全线收跌，纳指大跌超2%。美股芯片股走低，费城半导体指数重挫逾4%，拖累美股整体表现。 | | | 美洲市场 (AM) | | | --- | --- | --- | --- | | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 | | 道琼斯工业平均 | 47085.24c | -251.44 | -0.53% | | 纳斯达克指数 | 23348.64c | -486.08 | -2.04% | | 标普500 | 6771.55c | -80.42 | -1.17% | 美股市场大型科技股多数下跌，科技七巨头中，仅苹果微涨。特斯拉跌超5%，英伟达跌近4%，谷歌跌超2%，亚马逊跌近2%，Meta跌超1%，微软微跌。 | 代码 | 名称 | 现价 | 涨跌 | 涨跌幅 ▲ | | --- | --- | --- | --- | --- | | TSLA | 特斯拉(TESLA) | 444.230 | -24.140 | -5.15% | | NVDA | 英伟达(NVIDIA) | 198.710 | -8.170 | -3.95% | | GOOG | ...

与此同时，Capital Group总裁兼首席执行官Mike Gitlin也表达了类似观点，认为"企业盈利表现强劲，但估值水平具有挑战性"。他指出， 大多数投资者认为市 场估值介于合理和充分之间，很少有人认为股票价格便宜。 Citadel首席执行官Ken Griffin指出，市场在牛市顶峰和熊市底部最为非理性，而 "我们现在正处于 牛市深处" 。 尽管对美股估值表示担忧，但高盛和摩根士丹利两家投行均对亚洲市场前景保持乐观。 高估值水平引发担忧 高盛的Solomon指出，"科技股估值已经充分"，但这种情况并非适用于整个市场。 摩根士丹利的Pick提到，市场已经走了很长一段路，但美国仍存在"政策错误风险"和地缘政治不确定性。 Capital Group的Gitlin直言不讳地指出了当前市场面临的核心问题。在被问及股票是便宜、合理还是估值充分时，他表示： 大多数人认为我们处于合理和充分之间，但我认为很少有人会说我们处于便宜和合理之间。 华尔街顶级投行高管齐声预警，尽管企业盈利强劲，但当前估值水平令人担忧，未来12至24个月内可能出现超过10%的回调。 11月4日，据媒体报道，摩根士丹利首席执行官Ted Pick和高 ...

美股市场表现 - 上周美股震荡收跌，标普500指数下跌0.31%，纳斯达克综合指数下滑0.65% [1] - 美联储主席鲍威尔评论美股估值"相当高"，市场解读为对市场过热情绪的警示，导致依赖流动性的科技股面临压力 [1] - 8月核心个人消费支出（PCE）物价指数环比上涨0.2%，符合市场预期 [1] - 市场对10月和12月的降息预期保持乐观，认为美联储可能继续采取宽松政策，对10月美股走势持有一定的上行动能预期 [1] QDII基金市场动态 - 上周QDII基金整体折溢价水平小幅回升，美股宽基类基金表现尤为显著，平均上涨达1.68% [1] - 特色QDII基金如纳斯达克科技ETF、标普信息科技LOF及海外科技LOF出现明显的溢价走高，显示出投资者对科技领域的信心回升 [1] - 美股宽基类QDII基金受到市场关注，多只产品下调了单日申购额度，这一变化可能会影响投资者的申购策略及市场流动性 [2] - 美股宽基类基金、海外主题基金、欧洲及亚太地区的QDII基金均呈现出不同程度的溢价回升，反映了在经济不确定性加大的情况下，投资者对美股的信心依然存在 [2] 未来市场展望 - 各类QDII基金的表现将受到宏观经济数据与美联储政策动向的双重影响 [2] - 在美股市场波动加剧、通胀压力与就业数据变化的情况下，QDII基金的选择将愈加重要 [2] - 随着投资者情绪的变化，未来可能会出现更多的机会与挑战，而基金公司的调整策略也将对投资者的选择产生影响 [2]

宏观经济表现 - 美国第二季度GDP增长修正至3.8%，创两年来新高，显著高于3.3%的初值[1] - 商业投资以7.3%的高速增长，数据中心建设带动25年来最快的投资增速[1] - 扣除贸易和库存噪音的最终销售增速在第二季度保持2.9%，显示经济健康[2] - 亚特兰大联储GDPNow模型预计第三季度美国经济增速仍达3.3%[2] - 8月核心PCE环比增加0.2%，同比2.9%，与市场预测一致[2] - 8月个人消费支出环比增长0.4%，连续两个月处于强势增长[2] 人工智能行业动态 - 英伟达向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI用1000亿美元找甲骨文建数据中心，甲骨文则用1000亿美元购买英伟达芯片，形成资金闭环[3] - 过去两年AI行业总投资超过6000亿美元，但营收仅约350亿美元，投资回报不成比例[4] - 经济学人杂志预计至2028年AI行业总投资额将达3万亿美元[4] - 科技巨头通过强强联手在AI产业链构建技术、产业和资本壁垒[3][4] 货币政策与市场预期 - 美联储在9月议息会议进行25点正常降息，内部共识支持按部就班将政策利率从“偏抑制”调整到“中性”水平[3] - 资金继续调整美联储降息预期，两年期国债收益率上扬[1] - 美联储主席鲍威尔公开称美股“估值相当高了”，但当前环境与1995年格林斯潘提出“非理性繁荣”时有相似之处[5] 地缘政治与政策事件 - 美国总统特朗普对药品等课以重税，但给予欧日豁免[1] - 日本自民党选举党魁结果至关重要，领先的两位候选人世界观和政策诉求南辕北辙[5] - 美国参议院否决拨款法案，政府10月1日起非关键部门停止运作可能性甚高[5] - 美国9月非农就业数据预计为7万，显示就业市场持续放缓[5]

巴菲特指标与市场估值 - 衡量美股估值的巴菲特指标飙升至约218% 创纪录新高 [1] - 巴菲特指标将Wilshire 5000指数总市值与美国GDP进行比较 [1] - 巴菲特曾指出该指标在70%至80%区间为买入良机 升至200%则入市如同玩火 [1] 市场争论与结构性变化 - 有市场意见认为美国经济已减少对工厂及重型资产依赖 更倾向于科技、软件及数据网络 [1] - 另有意见认为美国经济更多建立于知识产权 国民生产总值未能完全捕捉此变化 [1] 其他估值指标佐证 - 标普500指数市销率已升至3.33倍 远高于科网股泡沫时期的高位2.27倍 [1] - 当前标普500市销率亦高于新冠疫情期间曾达到的3.21倍 [1]

文章核心观点 - 美联储主席对股市估值的警告对市场的实际影响有限，并未引发显著的市场调整 [1] - 历史数据显示，在美联储主席发出估值警告后，标普500指数在随后1个月、6个月和12个月内均未出现负收益，市场增长放缓但仍保持上涨趋势 [1][4] - 相比高估值，宏观经济疲软更可能成为市场调整的催化剂，当前成长股的估值建立在坚实的基本面之上 [7] 美联储主席估值警告的历史案例 - 自1996年12月格林斯潘警告"非理性繁荣"以来，多位美联储主席在不同时期对市场估值发出过警告 [2] - 这些警告大多发生在宽松货币政策时期，涵盖了伯南克（2013年5月）、耶伦（2014年7月、2015年5月）和鲍威尔（疫情期间及2021年4月）等人的表态 [2] - 在警告发布前的6个月内，市场平均涨幅约为14%，区间从2015年5月的2%到2021年5月的超过24% [2] 市场对估值警告的反应模式 - 估值警告后，标普500指数在1个月、6个月和12个月均录得正收益，平均分别为0.8%、8.5%和12.9% [4][6] - 警告后12个月的平均正收益略弱于警告前6个月13.7%的表现，表明市场增长放缓但保持韧性 [1][5][6] - 在排除互联网泡沫和疫情时期后，美国股市在警告后通常跑赢国际市场，但存在例外情况（如2013年和2014年后德国股市表现优于美股） [5] 当前市场估值与历史比较 - 当前成长股的估值建立在强劲的基本面之上，包括两位数的有机增长、约25%的稳固利润率以及通过股票回购返还资本 [7] - 与科网泡沫时期依赖市场狂热和乐观预测不同，"优质"和"成长"特性是支撑当前估值的关键支柱 [7] - 传统的估值评估可能掩盖行业构成变化和人工智能等结构性突破的影响，12个月远期市盈率在警告后基本保持稳定，股市表现主要由盈利改善驱动 [5][7] 未来市场展望与驱动因素 - 展望2026年，市场反弹的支撑因素包括人工智能投资周期扩大、稳健的资本支出、宽松货币政策以及家庭和企业部门坚实的资产负债表 [8] - 高估值本身并非市场回调的直接催化剂，但会降低市场在遭遇冲击时的抵御能力，一次显著的市场回调更可能由宏观经济疲软（如劳动力市场恶化）引发 [7]

美股市场整体表现 - 美股连续第二个交易日下跌，道指跌171.50点，跌幅0.37%，报46121.28点，纳指跌0.34%，报22497.86点，标普500指数跌0.28%，报6637.97点 [1][2] - 全市超3300只股票下跌 [2] 美联储政策与市场情绪 - 美联储主席鲍威尔表示，近期经济增速有所放缓，失业率处于低位但略有上升，就业增长放缓，下行风险上升，同时通胀上升且仍处于较高水平，风险平衡明显发生变化 [3] - 鲍威尔称，从多个指标来看，当前美股股票价格的估值都相当高 [3][9] - 美联储官员言论注入谨慎情绪，促使部分资金选择获利了结 [9] - 旧金山联储主席戴利表示，未来可能有必要进一步降息，因经济增长、消费者支出及劳动力市场均已放缓，通胀涨幅也低于预期 [9] - 芝加哥联储主席古尔斯比持谨慎态度，认为美国就业市场仍基本稳定，对过度提前实施大量降息感到不安 [9] 明星科技股表现 - 明星科技股表现分化，特斯拉涨4.0%，微软涨0.2%，亚马逊跌0.2%，苹果和英伟达跌0.8%，谷歌跌1.8% [4] - 甲骨文跌1.7%，有报道称该公司计划通过发行公司债券筹集150亿美元资金 [4] - 英特尔涨超6%，消息称公司正在寻求引入苹果投资 [4] - 矿企业Lithium Americas飙升95.8%，消息称美国政府正考虑入股这家加拿大公司 [4] 中概股与特定公司动态 - 纳斯达克中国金龙指数大涨2.8% [5] - 阿里巴巴涨8.2%，年内股价已翻倍，京东、百度涨超5%，拼多多涨1.9%，网易跌1.8% [5] - 阿里巴巴宣布资本开支会在3800亿元基础上增加更多投入，并与英伟达开展Physical AI合作 [8] 大宗商品市场 - 国际油价大涨，美油主力合约收涨2.21%，报64.81美元/桶；布伦特原油主力合约涨2.02%，报68.32美元/桶 [8] - 国际金价大跌，COMEX黄金期货跌1.24%，报3768.5美元/盎司；COMEX白银期货跌1.11%，报44.115美元/盎司 [8] - COMEX铜期货涨3.95%，报4.8275美元/磅 [8] - 美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，已造成两名工人死亡，另有五名工人仍下落不明，约80万公吨湿润物质突然涌入矿井 [8]

美联储降息行动与预期 - 美联储于9月份降息25个基点 幅度低于市场预期 [2] - 降息主要原因为8月非农数据远低于市场预期及通胀回升预期不明显 [2] - 根据点阵图数据 预计美联储年内还有2次降息 [2] - 市场原预期今年降息三次 乐观预测明年初美国联邦基金利率将跌至3%左右水平 [2] 美联储政策立场与考量 - 美联储鲍威尔认为9月降息在某种程度上可被视为风险管理 [2] - 鲍威尔表示通胀走势的不确定性仍保持高位 [2] - 最终累计降息幅度需观察美国就业数据与通胀数据变化情况 [2] - 美联储降息是一把双刃剑 超预期降息可能导致通胀再度抬升 不降息则高利率成本使美国经济入不敷出 [3] 美股市场估值水平 - 美联储鲍威尔认为从多个指标来看美股股票价格估值都相当高 [2] - 美股三大指数平均估值均在30倍以上 纳斯达克估值达40倍以上 [3] - 美股"七巨头"中已难见静态估值低于30倍资产 苹果、微软、亚马逊等估值向40倍靠拢 [3][4] - 高估值反映市场乐观投资预期及对上市公司业绩增速的乐观预期 [4] 资产价格与资金流向影响 - 美联储步入降息周期将促使部分资金流向股市、楼市 推动资产价格上涨 [3] - 降息对新兴市场刺激影响比美股市场更显著 可能引发资金加速流向新兴市场 [3] - 美元吸引力下降及资本外流将导致美元资产吸引力持续下降 [3] - 此次降息周期新兴市场受益程度将显著大于美股市场 新兴市场股市和楼市可能是主要受益者 [4] 市场前景与风险因素 - 鲍威尔表态向美股市场释放出政策顶的信号 将影响市场投资情绪 部分中长线资金或考虑获利了结 [4] - 全球市场处于AI高速发展阶段 AI时代红利给科技巨头带来估值溢价空间 [4] - 美股牛市持续时间取决于AI红利期持续性或是否出现比AI更具颠覆性创新产物 [4] - 若上市公司业绩增速赶不上股价涨幅速度 将形成估值泡沫并引发市场调整压力 [4]

市场情绪与估值状况 - 当前市场情绪被描述为在高风险时代下审慎乐观 [1] - 美股估值处于高位但领涨股分布较过往更为均衡 不再由七巨头独占 这种平衡性对市场有利 [1] 市场风险与盈利表现 - 财政刺激措施未如预期落实 公共债务前景日益被视为经济负担 [1] - 除科技及金融板块外 标普500指数其他成份企业盈利表现可能令人失望 [1] - 股票与企业债券估值普遍偏高 市场对利淡消息容忍度极低 负面消息可能导致资产价格迅速下跌 [1]

美国经济展望 - 美国GDP增长率预计从二季度2.0%急剧放缓至四季度0.9% 远低于经济学家一致预期的1% [1] - 年底前利率预计下降1% 为市场预期降幅的两倍 [1] - 美国净投资头寸达到GDP的-88% [1] - 关税上调和移民政策收紧将构成负面供给冲击 推高通胀同时削弱经济增长但不会导致衰退 [3] 美元走势预期 - 美元以10年为周期波动 自2011年以来上涨约40% 但通常涨幅在40%-70%之间 [1] - 市场对关税风险存在自满情绪 美国仅占全球贸易的16% 非美国家正相互减少贸易壁垒 [2] 美股市场风险 - MSCI全球指数年末目标设定为960点 2026年末目标1000点 但警告近期存在明显下行风险 [1] - 标普500指数预计到2025年年底最多下跌14% 年底收于5500点 [3] - 科技股集中度引发估值与定位担忧 [1] - 美联储降息对提振股市兴趣作用有限 因估值已处高位 [3] - 美国散户占美股总交易量约五分之一 虽低于2021年高点但为2010年水平两倍 对市场有实质性影响 [3] 机构投资动向 - 传奇投资家清空所有美国股票 仅持有全球两个国家股票（包括中国） [4] - 持有黄金和白银作为经济危机避风港 因白银被低估而持续购买 [4] - 认为下一次美国经济危机将是有生以来最严重的 繁荣期异常将导致衰退异常 [5][6] 市场近期表现 - 美股三大指数集体收涨 道指涨1.04% 标普500涨0.32% 纳指涨0.14% [6] - 纳指和标普500指数续创历史收盘新高 [6] - 大型科技股多数下跌 微软/奈飞/Meta跌超1% 谷歌/特斯拉/英伟达小幅下跌 AMD涨超5% 英特尔/苹果/亚马逊涨超1% [6] - BLSH美国IPO首日收涨超83% CoreWeave收跌近21% 创美国IPO以来最差单日表现 [6]