日度报告——综合晨报 鲍威尔称美股估值较高，俄罗斯讨论柴油出 王毅会见美国国会议员史密斯一行 A 股震荡 V 型反转，市场放量，科技板块韧性仍较强。短期内 仍需要关注成交额的变化。 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 美联储主席鲍威尔：美股股价似乎"估值相当高" 特朗普最新对于俄乌冲突的表态完全倒向乌克兰，这意味着未 来远期局势可能会迅速升温，美元指数维持弱势。 综 宏观策略（国债期货） 口禁令 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-09-24 宏观策略（股指期货） 合 央行开展了 2761 亿元 7 天期逆回购操作 晨 报 实质性利空有限，但债市熊市思维仍然存在，短期内债市仍处 于震荡行情中。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 五大建筑央企前 8 月新签合同总额超 4.7 万亿元 钢价震荡回落，市场依然缺乏明显的趋势性驱动。"反内卷" 以及季节性旺季预期对钢价仍有一定支撑，但现实基本面改善 有限，也制约节前补库力度。钢价依然难以摆脱震荡格局。 有色金属（铜） 印度对华铜缆发起反倾销调查 宏观支撑因素较前期有所减弱，但库存累积对盘面抑制也一定 程度转弱，预计短期铜价继续高位震荡可能性更大。 能源化工（原油） ...

周二，美联储主席鲍威尔表示，资产价格目前处于较高水平。 在罗得岛州普罗维登斯的演讲中，鲍威尔在问答环节被问及，他和同事们在多大程度上重视市场价格， 以及他们是否对高估值有更高的容忍度。鲍威尔表示： 我们确实会关注整体金融状况，并会问自己，我们的政策是否正以符合我们预期的方式影响 金融状况。但你说得对，从许多衡量指标来看，比如股票价格，目前的确相当高估。 上述"资产"，通常包括股票及其他风险类工具。 在鲍威尔发表上述言论后，美股转跌，主要股指全线下挫。纳指盘中下跌1%，标普500指数跌超 0.6%。大型科技股跌幅居前，英伟达领跌。10年期美债收益率下滑3个基点至4.12%。美元波动不定。 黄金守住纪录高位。受北约与俄罗斯紧张局势影响，油价上涨。 在上周美联储政策会议之前，随着市场越来越确信美联储会将下调基准利率，股票和其他资产大幅上 涨。自周三宣布降息0.25个百分点以来，美国股市持续攀升，多项主要股指连创历史新高。 在谈及抵押贷款利率的对话中，鲍威尔提到："市场会听我们讲话，并据此作出判断，估计他们认为利 率会走向何方。因此他们会把这些预期计入价格。" 虽然鲍威尔提到股市估值偏高，但他也表示，目前并不是金融稳 ...

报告类型 股指日评 日期 2025 年 9 月 4 日 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 一、行情回顾与后市展望 1.1 行情回顾： 9 月 3 日，万得全 A 开盘震荡回落，收跌 1.19%，超 4500 支个股下跌；指数 现货方面，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 收盘分别下跌 0.68%、1.07%、 1.34%、1.46%。指数期货表现整体弱于现货，IF、IH、IC、IM 主力合约分别收跌 1.14%、1.46%、1.56%、1.50%（按前一交易日收盘价为基准计算）。 | 表1:股指期货、现货行情数据 | | --- | 资料来源：Wind，建信期货研究发展部 研究员：黄雯昕(宏观国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 宏观金融团队 ...

资金外流规模 - 外国投资者8月从越南股市净卖出15亿美元本地股票 创2009年有记录以来最大单月流出[1] - 资金流出部分集中在关键个股 企业集团Vingroup单月净流出约13万亿越南盾（约4.93亿美元）[4] 汇率变动影响 - 越南盾兑美元汇率跌至历史新低 今年迄今贬值约3.4% 成为东南亚表现最差货币[1][4] - 三菱日联银行预测越南盾兑美元汇率可能跌至26500[4] 市场表现与估值 - 越南VN指数今年迄今飙升超过32% 表现优于多数东南亚市场[7] - 市场高估值引发外国投资者获利了结操作[1][3] 资金流动背景 - 资金流出并非越南独有现象 多数新兴市场均出现类似情况[4] - 国内资金流具有韧性 企业盈利改善为市场提供基本面支撑[7]

美股9月历史表现特征 - 自1927年以来标普500指数在9月下跌概率高达56% 平均跌幅为1.17% [5] - 近10年标普500指数9月平均跌幅扩大至1.93% [5] - 总统任期首年该指数9月下跌概率达58% 平均跌幅为1.62% [5] 当前市场风险与结构变化 - 标普500指数远期市盈率达22倍 接近互联网泡沫末期水平 [8] - 对冲基金股票持仓比例达80%分位数 头寸过度扩张 [8] - 8月非必需消费行业ETF上涨4.3% 金融行业ETF上涨2.6% 小盘股指数罗素2000上涨7.3% 均超过科技和通信技术1%左右涨幅 [8] 经济数据与货币政策预期 - 8月非农就业人数预计增加7.5万人 失业率或升至4.3% [10] - 7月非农就业人口骤降至10万以下 5-6月数据大幅下修 [11] - 美联储基金期货显示市场已对9月降息充分定价 但年内降息两次以上概率从超50%回落至30%以下 [13] 政治因素对货币政策影响 - 特朗普若成功罢免美联储理事库克 将控制理事会7席中的4席关键多数 [13] - 2026年2月理事会评估地方联储主席人选 可能阻止鹰派官员连任 [13] - 芝加哥联储主席古尔斯比、旧金山联储主席戴利和亚特兰大联储主席博斯蒂克或被替换 [13]

市场表现 - 印尼雅加达综合指数上周五下跌1.5% 为各国股指中跌幅最大[1] - 周一该指数盘中一度大跌3.6% 创4月8日以来最大跌幅 最终收跌1.11%至7743.73点[1][2] - 成分股DCI Indonesia和Bank Rakyat Indonesia Persero领跌市场[1] 技术指标 - 指数当日开盘7620.10 最高7748.90 最低7547.56 昨收7830.49[2] - MACD指标显示差离值-2.446 差异线6.444 信号线7.667[2] - 盘中最大波幅达3.61%[2] 分析师观点 - 新加坡分析师认为印尼政治风险上升将导致股市风险溢价提高 对印尼持低配立场[2] - 有分析师指出尽管当前局势动荡 但在货币政策可能放松及估值优势支撑下 未改变长期前景[4] - 印尼作为东南亚最大经济体 其股市因估值洼地属性吸引外资回流[4] 经济基本面 - 印尼第二季度经济增速重回5%以上 增长超预期[4] - 持续限制资源出口政策推动制造业本地化 吸引制造业投资[4] - 外汇收益强制留存政策使外汇储备明显增加 增强市场对印尼盾汇率信心[4] 政策环境 - 印尼央行表示将持续关注市场情势以维持汇率稳定 确保卢比流动性充足[2] - 央行将通过市场机制确保卢比走势反映基本面[2] - 印尼央行连续降息给股市投资者带来信心[4] 市场背景 - 本次突发事件前印尼股市曾创下历史新高[2] - 今年迄今印尼股市上涨约9.6%[2] - 8月30日雅加达等多个城市发生大规模示威游行活动 造成人员伤亡[5]

德国股市估值水平 - 德国股市估值处于历史高位 法兰克福DAX指数预期市盈率接近16倍 高于过去十年13倍的平均水平 [1] - DAX指数创2009年以来相对于欧洲同行的最高溢价 [1] 指数表现与驱动因素 - 法兰克福DAX指数今年累计上涨21% [1] - 四只权重股莱茵金属 西门子 安联保险和德意志银行合计贡献近半涨幅 [3] - 海德堡材料股价飙升逾70% [3] 企业盈利预期 - 分析师预计2025年DAX成分股每股收益增长4% 显著高于其他西欧基准指数 [2] - 2025年利润增速达14% 超过标普500指数的预期水平 [2] - 中小盘企业2026及2027年每股收益增幅有望超20% [3] 市场分歧与风险因素 - 部分投资者认为估值已过度透支盈利增长预期 [2] - 政府5000亿欧元基建资金分12年拨付 部分资金可能被用于填补州级预算缺口 [4] - DAX指数成分股超80%收入来自海外 全球经济增长放缓可能冲击出口导向型行业 [5] - 汽车业等板块已显现压力 [5] 行业与板块表现 - 国防类股受乌克兰局势影响 潜在缓和可能削弱上涨动能 [5] - 部分涨幅领先企业如海德堡材料和西门子 其德国本土收入占比有限 [3] - 投资者担忧国防板块估值泡沫 [5] 投资策略建议 - 建议谨慎配置中小盘股 优先选择全球化布局的大型企业 [4] - 更看好直接受益于刺激政策的中型股MDAX指数 [3] - 第四季度订单增长或成为关键验证节点 [3] - 当前更看好美国和亚洲市场 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月26日万得全A低开后震荡上行尾盘回落收跌0.09%，超6成个股上涨，中小盘股表现更优，指数期货整体表现弱于现货 [6] - 特朗普表态使市场避险情绪升温，国内基本面处弱复苏阶段，市场对未来预期向好，两融余额突破2万亿且持续增长，A股成交缩量但仍处较高水平，股市估值偏高但未达绝对高位，上证上冲3900压力加大，后续关注量能、企业半年报和基差变动，市场风格维持哑铃策略 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 8月26日万得全A收跌0.09%，沪深300、上证50、中证1000收盘分别下跌0.37%、0.67%、0.02%，中证500收盘上涨0.18%，中小盘股表现更优 [6] - 指数期货整体表现弱于现货，IF、IH主力合约分别收跌0.57%、0.71%，IC、IM主力合约分别收涨0.10%、0.04% [6] 后市展望 - 特朗普表态使市场避险情绪升温，国内基本面处弱复苏阶段，7月经济数据供需两端回落但市场预期向好 [8] - 两融余额突破2万亿且持续增长，居民存款搬家初现苗头，A股成交缩量反映资金避险，整体成交仍处2.71万亿较高水平 [8] - 股市估值偏高但未达绝对高位，成交保持偏高水平，资金有进一步流入空间，上证上冲3900压力加大，后续关注量能、企业半年报和基差变动 [8] - 市场风格维持哑铃策略，上证50与中证1000表现或更优 [8] 数据概览 - 报告展示国内主要指数表现、市场风格表现、行业板块表现、万得全A成交量、股指现货成交量、股指期货成交量、股指期货持仓量、主力合约基差走势、跨期价差走势、主要ETF基金份额统计、主要ETF成交额统计等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [10][14][16][18][20][29] 行业要闻 - 8月25日上海六部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括调减住房限购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策 [30]

企业营收预期 - 标普500指数成分股公司中44%上调营收预期 为2021年以来最高比例 [1] - 下调营收预期比例仅为14% 为2015年有数据以来最低水平 [1] - 摩根士丹利分析显示财报电话会议中"订单簿"和"上调指引"提及率升至近期高点 [4] 行业表现 - 通信服务 金融 非必需消费品和信息技术板块2025年和2026年每股收益预期均被上调 [5] - 高盛内部经济活动指标显示本季度同比增长4.8% 超过经济增长速度 [5] 股票回购活动 - 已宣布股票回购规模处于三年来的最高水平 [5] - 股票回购通常发生在市场底部或牛市中期 而非市场高点 [5] 市场估值状况 - 市场估值在任何衡量标准下都显得过高 [1] - 盈利增长预期仅足以使2025年和2026年盈利预期小幅上升 [5] - 高昂估值可能限制股市进一步上涨 [5] 投资者情绪 - 美国个人投资者协会调查显示看跌股市人数多于看涨人数 [1] - 主动投资经理人协会调查显示市场几乎没有出现狂热情绪 [1] - 投资者对经济放缓迹象和过高股市估值感到担忧 [1]

美国股市估值水平 - 净91%的受访基金经理认为美国股市估值过高 比例创历史新高 [1] 新兴市场股票估值水平 - 净49%的基金经理认为新兴市场股票是估值最为低估的资产类别 [1] - 该比例达到2024年2月以来的最高水平 [1]