中国EV巴士在东南亚市场的机遇与现状 - 东南亚主要国家正推进巴士电动化，为中国纯电动汽车厂商带来商机 [2] - 印尼雅加达大型公交公司Transjakarta从中国厂商开沃新能源汽车集团进口EV巴士 [2] - 印尼巴士司机反馈，中国产EV巴士驾驶舒适且采用自动变速箱，运营便利性提升 [4] - Transjakarta公司于2022年首次引进比亚迪EV巴士，截至2025年运营的EV巴士已达约420辆，占整体近10% [4] - Transjakarta公司目标到2030年将EV巴士保有量增至1万辆，实现所有车辆电动化 [4] - 东南亚各国政府为脱碳鼓励采用EV巴士，中国电动汽车厂商迅速抓住市场机会 [4] 中国EV巴士出口增长与各国市场动态 - 2025年上半年，中国EV巴士出口量同比增长124%，达到约9000辆，增幅较2024年全年增长14%大幅扩大 [5] - 马来西亚截至2025年10月至少有146辆EV巴士投入运营，其中46辆来自北汽福田，15辆来自比亚迪 [5] - 马来西亚计划未来5年在全国引进数千辆EV巴士以减少污染 [5] - 马来西亚本土厂商SKS Bus与中国中车、中电电气合作开发该国首款本地设计的EV巴士 [5] - 新加坡陆路交通管理局与比亚迪等中国企业联盟签署价值814万新元合同，计划开展自动驾驶EV巴士验证试验 [5] - 新加坡计划在2030年前将半数公共巴士电动化，采购超过2000辆EV巴士 [5] - 菲律宾因《电动汽车产业发展法》要求，政府机构需将至少5%的车辆电动化，预计EV巴士将快速普及 [6] - 越南市场本土厂商VinFast在巴士领域占优势，泰国市场因政府投资重点在轨道交通，EV巴士需求预计不会迅速增长 [6] 行业面临的挑战与争议 - 挪威公交运营商Ruter在2025年11月指出，其拥有的数百辆中国宇通客车制造的巴士可能通过软件更新被远程操控，丹麦和英国将展开调查 [6] - 宇通客车否认远程操控可能性，称软件更新与驾驶、刹车等重要系统完全隔离 [6] - 印尼网络安全专家指出，从车辆位置到乘客趋势等高价值战略数据存在被盗取的风险 [6] - 分析人士指出，中国产EV在菲律宾因成本与性能优势具有竞争力，但可能因南海紧张局势而被政治化 [7] - 网络安全风险被指出是包括中国科技企业在内的全球性课题 [8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收创历史新高，达到1.473亿美元，同比增长10% [6][21] - 第三季度调整后息税折旧摊销前利润为3560万美元，同比增长12%，调整后息税折旧摊销前利润率为24.2%，同比提升50个基点 [8][25] - 第三季度毛利润为6870万美元，同比增长11%，毛利率为46.6%，高于去年同期的46.2% [23][24] - 第三季度订单额为1.582亿美元，同比增长14%，订单出货比为1.1倍 [9][25] - 第三季度未交付订单量同比增长10% [26] - 第三季度资本支出为490万美元，高于去年同期的140万美元，主要用于支持增长计划 [27] - 第三季度自由现金流为1310万美元，高于去年同期的840万美元 [27] - 公司上调2026财年全年指引：营收预期为5.16亿至5.26亿美元，中点同比增长5%；调整后息税折旧摊销前利润预期为1.14亿至1.20亿美元，中点同比增长7% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 运营支出收入为1.22亿美元，同比增长5%，占总营收的83% [22] - 大型项目收入为2540万美元，同比增长37% [13][22] - 大型项目订单同比增长约60%，主要受液化天然气项目、中游天然气加工和亚洲一个大型可持续航空燃料项目推动 [9] - 数据中心液体负载银行解决方案的报价记录已环比翻倍，达到6000万美元 [16] - 中压加热器未交付订单超过1100万美元，潜在机会管道超过1.5亿美元 [19][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国-拉丁美洲地区营收同比增长10%，受大型资本项目持续需求和定价纪律推动 [26] - 加拿大营收同比增长1%，受项目活动增加支持 [26] - 欧洲、中东和非洲地区营收同比增长37%，反映传统业务执行强劲以及欧洲电气化和脱碳趋势带来的需求增长 [26] - 亚太地区营收同比增长9%，受项目活动持续势头支持 [26] - 电力行业机会管道已增长至1.8亿美元，同比增长58%，其中超过60%的机会在美国市场 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略定位于利用数据中心增长、发电需求增加、全球脱碳和电气化加速等长期趋势 [7] - 数据中心液体冷却负载银行是公司重要的短期和长期增长机会，公司已迅速行动以从中受益 [14] - 中压加热器市场存在显著进入壁垒，包括国际认证、广泛的测试和复杂的制造工艺，公司在该领域处于领先地位，竞争对手极少 [18][19] - 公司正在扩大液体负载银行和中压加热器的生产能力，以支持多年的增长机会 [16][20] - 公司通过其全球工程和运营团队来满足不断增长的客户需求 [20] - 公司拥有强大的财务状况，总现金和可用流动性为1.41亿美元，净债务为9630万美元，净杠杆率为0.8倍，为执行增长战略和资本配置提供了灵活性 [28][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期订单强劲和管道增长表明宏观条件改善，资本项目势头复苏，客户关系稳固，支持本财年剩余时间及2027年的积极前景 [8] - 大型项目订单的执行时间较长，预计将在2027财年开始转化为收入 [10] - 美国制造业回流是另一个新兴增长领域，客户正在重启关闭的设施或扩大制药、化工、钢铁等行业的现有生产设施 [11] - 电力行业似乎正处于一个大型资本支出周期的早期阶段 [11] - 公司对2026财年的指引假设当前关税结构保持不变，且业务改善趋势得以持续 [30] 其他重要信息 - 第三季度GAAP每股收益为0.55美元，略高于去年同期的0.54美元；调整后每股收益为0.66美元，同比增长18% [25] - 自2025财年初以来，公司累计回购了流通股的36.04%，现有授权中仍有3850万美元可用于回购 [27] - 公司于去年10月完成的FATI收购已满一周年，本季度所有增长均为有机增长 [21] - FATI业务表现优异，在不到18个月内规模几乎翻倍，预计未来两到三年将再次翻倍，主要受电气化和中压加热器需求推动 [69][70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于46%以上的毛利率连续两个季度的可持续性，以及在大项目活动增加（通常毛利率较低）的情况下如何实现 [35] - 回答: 毛利率改善由多个因素驱动：Thermon业务系统带来的生产力和效率提升、定价优势、运营杠杆效应以及当前项目组合更侧重于设计和供应，而非包含大量现场劳动或第三方材料的交钥匙工程 [36] - 回答: 第三季度通常是毛利率峰值，第四季度和第一季度会有所下降，这是业务的正常节奏 [37] - 回答: 项目向更多设计和供应的转变，部分是由于公司战略重点，部分是由于总承包商和工程、采购、施工公司倾向于将更多现场劳动和安装工作内部化 [38] 问题: 关于数据中心业务的客户对话对象，是与数据中心建筑承包商、暖通空调承包商、超大规模运营商还是所有上述对象进行 [39] - 回答: 公司与所有类型的客户合作并建立了关系，包括专门向该市场出租设备的租赁公司、专注于数据中心调试和合规测试的公司，以及直接与终端用户合作 [40][41] 问题: 关于液体负载银行的市场规模假设是否变化，以及该领域的竞争格局 [49] - 回答: 公司对市场规模的内部估计尚未更新，仍维持之前的沟通内容 [50] - 回答: 市场竞争格局方面，许多销售电气等产品的公司仍在试图了解这个增长周期的规模和持续时间，但市场显然非常庞大且将持续多年 [50] 问题: 关于资本支出指引，以及随着两个新增长平台的投入，2027和2028财年的资本支出是否会更高 [52] - 回答: 过去五年资本支出平均约为2.5%，由于两个重要的有机增长机会，公司正在投资扩大制造规模，预计明年资本支出将接近3%的范围，以在东西半球建立产能 [53] 问题: 关于中压加热器机会在未来几年的发展前景和增长展望 [57] - 回答: 中压加热器仍处于与客户接触的非常早期阶段，未交付订单为1100万美元，潜在机会管道超过1.5亿美元，这是一个大型的多年期机会 [57] - 回答: 公司已开始进行资本支出和运营支出投资以增加产能，该领域具有很高的竞争壁垒，将对2027财年及未来的业绩产生实质性影响 [58] 问题: 关于液化天然气和中游业务的具体产品应用和市场前景 [59] - 回答: 公司的产品在液化天然气出口设施（特别是液化环节）有广泛应用，包括中压加热器用于天然气再生、电伴热产品用于防冻保护、浸入式加热器和管束等 [59][60] - 回答: 在中游天然气加工领域，特别是在分馏装置方面，公司也获得了订单，这些都与美国天然气产量和加工量的增加以及电力需求增长和向联合循环发电转变相关 [61] 问题: 关于大型项目业务的利润率是否比往年更好 [67] - 回答: 项目利润率健康，但并未超过以往大型资本支出周期（如2013年油砂超级周期）的水平 [67] - 回答: 相对而言，项目利润率状况有所改善，这得益于设计和供应的组合以及整体市场定价条件和所执行项目的性质 [67] 问题: 关于FATI收购的未来展望以及2027财年的计划 [68] - 回答: FATI业务表现异常出色，公司继续在欧洲和东半球进行商业推广，并在米兰投资扩大产能，特别是为中压加热器实现垂直整合生产 [69] - 回答: 预计该业务将在未来两到三年内再次翻倍，主要服务于电气化和中压加热器的市场需求 [70]

财务数据和关键指标变化 - 2025年公司息税折旧摊销前利润受益于“前沿项目”的成本节约和价格上涨，尽管存在持续的成本通胀，但总成本基础降低了近1亿美元 [12] - 2025年公司运营自由现金流达到14亿美元，转换率为46%，调整了遣散费和终止运营等一次性项目后，运营自由现金流增长了50% [5][9] - 2025年公司总调整后自由现金流（包含增长性资本支出、无形资产和其他支出）较上年增加了超过5.5亿美元 [9] - 2025年公司净收入增长了2%，这得益于出售多米尼加共和国业务带来的收益以及财务费用的降低，抵消了所得税增加和资产减值的影响 [29] - 2025年第四季度，由于商誉减值和资产减记达4.93亿美元，净收入受到影响，若剔除该影响，净收入将增长41%至15亿美元 [10][29] - 2025年公司能源成本（按每吨水泥计算）下降了12%，这得益于燃料和电力价格下降，以及熟料系数和热效率的持续改善 [29] - 2025年第四季度，销售成本占销售额的比例同比下降了44个基点，运营费用占销售额的比例同比下降了62个基点 [29] - 2025年公司净财务杠杆率（包含20亿美元次级永续票据）为2.26倍，其稳态目标区间为1.5至2倍 [30] - 2026年，公司预计息税折旧摊销前利润将实现高个位数增长 [34] - 2026年，公司预计维护性资本支出和增长性投资（包括增长性资本支出和无形资产）将比上一年对自由现金流产生约1.95亿美元的正面贡献 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司综合水泥和骨料销量分别增长了1%和2% [10] - 2025年全年，公司综合水泥、预拌混凝土和骨料价格实现了低个位数增长 [11] - 2025年，欧洲、中东和非洲地区的水泥和预拌混凝土销量分别增长了7%和3%，全年呈中个位数增长 [22] - 2025年，欧洲、中东和非洲地区的水泥和预拌混凝土价格实现了低个位数增长 [22] - 2025年第四季度，欧洲、中东和非洲地区的水泥价格变化主要受地域组合效应影响 [22] - 2025年，墨西哥以及南美、中美洲和加勒比地区的产品价格上涨了中个位数 [11][16] - 2025年，美国骨料销量增长了10%，这得益于第四季度投资上线以及Couch骨料公司的并表 [10][18] - 2025年，美国骨料价格（经混合调整后）上涨了4%，若调整Couch收购影响，第四季度骨料价格环比持平 [18] - 2025年，哥伦比亚的水泥销量在第四季度增长了7%，主要受非正规部门推动 [25] - 2025年，牙买加的水泥销量增长了7%，主要受旅游业和自建房推动 [25] - 2026年，公司预计骨料销量将实现中个位数增长 [20][84] - 2026年，公司预计城市化解决方案业务组合中的增长项目将产生8000万美元的增量息税折旧摊销前利润，其中一半依赖于销量复苏 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：2025年上半年面临新政府首年执政和比索疲软带来的阻力，但下半年显著改善 [3] 第四季度，墨西哥市场息税折旧摊销前利润同比增长20%，利润率扩大了5个百分点 [15] 第四季度，墨西哥市场平均每日水泥销量环比增长8%，表现优于历史季节性规律 [15] 公共社会项目和基础设施支出开始获得动力，农村道路项目和社会住房计划（目标到2030年建造180万套）活动增加 [15][16] 2026年1月，公司宣布水泥和预拌混凝土价格上涨10% [17] - **美国市场**：2025年第四季度息税折旧摊销前利润创历史新高，利润率接近历史高位 [17] 需求反映出基础设施领域强劲，工业领域有亮点，但住宅领域持续疲软 [18] 水泥销量连续三年下降，部分市场面临竞争压力，导致水泥价格环比小幅下降 [18] 2026年，公司已在多个市场宣布水泥、预拌混凝土和骨料价格中个位数上涨，旨在至少覆盖投入成本通胀 [21] - **欧洲、中东和非洲市场**：2025年息税折旧摊销前利润和利润率均创历史新高，由销量增长、价格上涨以及“前沿项目”的成本效率推动 [22] 在欧洲，尽管天气条件恶劣，水泥销量仍实现了高个位数增长，主要得益于东欧的基础设施项目和西班牙持续的住房活动及基础设施投资 [23] 在中东和非洲，第四季度水泥和预拌混凝土销量分别增长了11%和9%，建筑活动在住房和非住宅项目的推动下复苏，埃及还受益于大型基础设施项目和大型旅游开发的启动 [23] - **南美、中美洲和加勒比市场**：2025年全年息税折旧摊销前利润连续第三年实现增长，得益于定价纪律和“前沿项目”的持续效益 [24] 第四季度业绩受到牙买加飓风“梅丽莎”以及哥伦比亚、特立尼达和多巴哥维护增加的影响 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动了名为“前沿项目”的成本效率计划，2025年完全实现了2亿美元的经常性息税折旧摊销前利润节约目标，并在下半年推动了所有市场利润率改善 [4] 该计划已扩展至到2027年实现4亿美元的经常性节约，其中一半与2025年已采取的管理费用行动有关 [13] - 公司持续推进投资组合再平衡和增长战略，剥离了巴拿马的大部分业务，同时在美国投资了目标业务，并表Couch骨料公司显著加强了其在东南部的骨料地位 [5] 未来将继续在非核心市场寻求潜在剥离，以通过严格的资本配置扩大在美国（主要是骨料及砂浆、灰泥、抹灰等相邻业务）的业务 [6] - 公司引入了息税前利润、自由现金流转换率以及投入资本回报率与加权平均资本成本之差作为新的运营绩效指标，并修订了可变薪酬计划以更好地与长期价值创造和股东回报保持一致 [13][14] - 在脱碳方面，2025年公司综合二氧化碳总排放量下降了2%，主要得益于熟料系数的进一步降低 [6] 欧洲业务已提前五年达到欧洲水泥协会2030年二氧化碳总减排目标，2025年每吨水泥当量的总排放量为507千克，较2020年减少19% [7][24] - 公司预计欧洲大陆碳边境调节机制的实施以及欧盟排放交易体系免费配额在今年逐步取消，应有助于2026年及以后的水泥定价 [11][24] - 公司计划通过补强并购（首先在美国）寻求增长机会，优先考虑骨料业务，其次是砂浆、抹灰等具有协同效应的相邻业务 [56][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司的转型之年，上半年面临挑战，但下半年随着墨西哥市场复苏和转型计划初步见效，业绩显著改善 [3][8] - 随着各区域建筑活动预计增加，公司预计2026年需求前景将更好 [10] 特别是墨西哥和欧洲、中东和非洲地区预计将做出重要贡献 [33] - 公司预计2026年“前沿项目”将带来1.65亿美元的增量节约，其中包括与2025年已采取管理费用行动相关的1.25亿美元 [34] - 由于公司息税折旧摊销前利润对墨西哥市场有较大敞口，业绩指引受汇率波动影响，公司采用18.25-18.50比索兑1美元的汇率范围进行预测，比索每升值1比索，息税折旧摊销前利润可能增加约7500万至8000万美元 [35][46] - 公司预计2026年能源成本（每吨水泥）将上升，主要原因是电力成本增加（尤其在墨西哥和美国），而燃料成本预计下降 [91][92] - 管理层对实现2026年高个位数息税折旧摊销前利润增长的指引充满信心，并认为存在上行潜力 [34][46] 其他重要信息 - 公司将于2月26日举办“CEMEX日”，届时将提供关于价值创造战略和中期财务目标的更多细节 [2][8] - 在即将于3月下旬召开的股东大会，董事会将提议派发1.8亿美元的年度现金股息，较2025年宣布的股息增加近40% [7][31] - 作为现金股息的补充，公司将在获得股东年度批准并履行其他手续后，启动股票回购计划，意图在未来三年内回购最多5亿美元的股票 [7][31] - 截至今年3月下旬，公司仍有去年股东大会批准的、可用于股票回购的5亿美元额度尚未使用 [32] - 公司预计2026年无形资产投资与上年持平，这反映了购买额外骨料储量和采矿权的计划，但信息技术投资将减少6100万美元 [35][51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧盟可能软化排放交易体系目标及其对欧洲定价和盈利的影响 [38] - 管理层认为，即使法规发生变化，也不会改变公司在欧洲的定价策略，行业仍需要中高个位数的价格上涨，最坏情况下可能使长期复合年增长率所需的涨幅减少1个百分点 [39] - 这为公司提供了更多时间继续推进有利可图的脱碳进程，利用传统杠杆（如降低熟料系数）扩大与进口商及其他欧洲水泥生产商的碳成本曲线差距，从而获得竞争优势 [40] - 通过将目标推迟4-5年，公司将保留更多现金，并对未来二氧化碳价格有更好的可见性，从而降低对更严苛脱碳杠杆进行资本配置的风险 [41] 问题: 关于2026年高个位数息税折旧摊销前利润增长指引的假设及上下行风险 [45] - 管理层认为上行风险多于下行风险，主要上行因素包括：比索汇率走强（每升值1比索可能增加约7500-8000万美元息税折旧摊销前利润），以及通过持续关注运营卓越来巩固新的经常性节约 [46] 问题: 关于欧洲第四季度提及的一次性项目及其量化影响 [48] - 若剔除一次性项目，欧洲、中东和非洲地区的利润率将高出0.9个百分点，这些一次性项目与一些资产减记、2024年第四季度的电费报销以及可变薪酬拨备的变化有关，在综合层面影响了公司第四季度利润率约0.6个百分点 [49] 问题: 关于未来自由现金流的潜在来源，特别是无形资产投资和费用削减 [50] - 公司计划在2026年及以后继续减少战略性资本支出和无形资产投资，作为资本配置变化的一部分，2026年信息技术投资将减少6100万美元 [51] 问题: 关于CEO上任第一年发现的最大机遇和挑战（超越2026年） [52] - 机遇包括：增强股东回报、通过转型和负责任地部署技术（包括人工智能）发现进一步的结构性经常性节约、加速欧洲有利可图的脱碳以扩大竞争优势、通过减少利息支出等提升自由现金流、在美国进行补强并购以及进一步重新平衡投资组合 [53][54][55][56] - 挑战主要来自地缘政治等不可控的“新常态”因素 [56] 问题: 关于2026年大量债务到期或可赎回情况下的再融资计划和资本结构思考 [60] - 公司继续致力于实现1.5-2倍的净杠杆率目标，以争取稳固的BBB评级，优先事项是向股东返还现金并通过补强并购实现增长 [61] - 公司正在探索多种负债管理机会，包括处理重置后成本将变得过高的次级票据、在银行市场进行交易以解决部分欧元融资需求，以及已在墨西哥市场发行500-750亿墨西哥比索的Cebures债券 [62][63] - 公司预计2026年利息支出持平，但这些交易可能带来上行空间，同时希望延长债务平均期限并创造更长的到期时间窗口 [64][65] - 关于是否替换次级永续票据以保持权益处理，目前正在评估中 [66] 问题: 关于美国水泥价格去年弱于行业的原因及今年定价展望 [69] - 去年在休斯顿、北加州和亚特兰大等市场出现了需求疲软和竞争加剧，内陆市场也可能因产能过剩而出现价格疲软 [69] - 随着需求复苏，预计将恢复平衡并支撑未来定价，公司已宣布除休斯顿外所有市场自4月1日起每短吨提价8美元 [69] 问题: 关于2026年潜在资产剥离计划及对美国骨料业务息税折旧摊销前利润贡献目标的展望 [79][80] - 公司正在筹划一些资产剥离，并计划在完成后将收益负责任且增值地再投资于美国市场，优先考虑骨料补强并购，其次是砂浆、抹灰等具有协同效应的业务 [83] - 并购将遵循严格的新框架，仅进行对股东有增值效应的收购 [83] - 公司预计2026年骨料销量将实现中个位数增长，其中很大一部分来自无机增长 [84] 问题: 关于墨西哥新政府投资计划及对2026年下半年销量的潜在上行影响 [84] - 公司从2025年第四季度已开始看到进展，包括社会住房项目、农村道路以及铁路和公路基础设施项目，这些都已纳入对墨西哥销量的指引中 [85] 问题: 关于《美墨加协定》审查结果对墨西哥销量的潜在影响 [86] - 公司对墨西哥的销量指引尚未纳入《美墨加协定》谈判的非常积极结果，若谈判取得积极成果，将为销量带来上行风险，但影响可能在2027年及以后更明显 [87] 问题: 关于2026年每吨能源成本预计上升的具体原因和地理分布 [91] - 预计能源成本上升主要源于电力成本增加（燃料成本预计下降），且集中在墨西哥和美国市场，其中约65%的增长在墨西哥（因2025年的一次性激励在2026年不再有），其余在美国 [92]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为85亿美元，同比增长1% [11] - 2025年第四季度EBITDA为12亿美元，占营收的13.5%，而去年同期为10亿美元，占营收的12.1% [11] - 第四季度业绩包含与Accelera业务部门电解槽业务战略评估相关的2.18亿美元费用，而2024年第四季度包含与Accelera业务部门重组相关的3.12亿美元费用 [11] - 剔除上述项目，第四季度EBITDA为14亿美元，占营收的16%，而去年同期为13亿美元，占营收的15.8% [11] - 2025年全年营收为337亿美元，同比下降1% [12] - 2025年全年EBITDA为54亿美元，占营收的16%，而2024年为63亿美元，占营收的18.6% [13] - 2025年全年业绩包含与Accelera业务部门电解槽业务相关的4.58亿美元费用 [13] - 2024年全年业绩包含与Atmus分拆相关的13亿美元净收益、与Accelera重组相关的3.12亿美元费用以及2900万美元的其他重组费用 [14] - 剔除上述项目，2025年全年EBITDA创纪录达到58亿美元，占营收的17.4%，而2024年为54亿美元，占营收的15.7% [14] - 第四季度毛利率为22.9%，低于去年同期的24.1% [22] - 第四季度销售、行政及研发费用为11亿美元，占营收的13.3%，低于去年同期的12亿美元（占营收13.7%） [22] - 第四季度合资企业收入为1.16亿美元，增加4600万美元 [23] - 第四季度其他收入为负5800万美元，去年同期为负1.96亿美元 [23] - 第四季度利息支出为8200万美元，同比减少700万美元 [23] - 第四季度全口径有效税率为21.6%，包含6900万美元（每股摊薄收益0.50美元）的有利离散项目 [23] - 第四季度全口径净利润为5.93亿美元，每股摊薄收益4.27美元，包含与电解槽业务战略评估相关的2.15亿美元（每股1.54美元）费用 [24] - 剔除这些费用，第四季度每股摊薄收益为5.81美元 [24] - 第四季度经营现金流为15亿美元流入，同比增加1.12亿美元 [24] - 2025年全年全口径净利润为28亿美元，每股摊薄收益20.50美元，而去年同期为39亿美元，每股28.37美元 [25] - 剔除一次性费用，2025年全年净利润为33亿美元，每股摊薄收益23.78美元，而2024年为30亿美元，每股21.37美元 [25] - 2025年资本支出为12亿美元，与2024年持平 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - **发动机业务**：2025年营收为109亿美元，同比下降7% [27]；EBITDA利润率为12.7%，低于去年同期的14.1% [28] - **零部件业务**：2025年营收为101亿美元，同比下降10% [28]；EBITDA利润率为13.8%，高于2024年的13.5% [28] - **分销业务**：2025年营收创纪录达到124亿美元，同比增长9% [29]；EBITDA利润率创纪录达到14.6%，同比提升250个基点 [29] - **动力系统业务**：2025年营收创纪录达到75亿美元，同比增长16% [30]；EBITDA利润率创纪录达到22.7%，同比提升430个基点 [30] - **Accelera业务**：2025年营收增至4.6亿美元，净运营亏损为4.38亿美元，而去年同期亏损为4.52亿美元 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：第四季度北美销售额下降2%，而国际收入增长5% [21] - **北美重卡和中卡市场**：第四季度北美重卡和中卡发动机总销量同比下降30% [21]；2026年行业产量预计为22万至24万辆，同比持平至增长10% [16] - **北美中卡市场**：2026年市场规模预计为11万至12万辆，同比持平至增长10% [16] - **北美皮卡市场**：2026年发动机出货量预计为12.5万至14万台，同比下降5%至增长5% [17] - **中国市场**：2026年总收入（含合资企业）预计下降1% [17]；重卡和中卡需求预计下降10%至持平 [17] - **印度市场**：2025年总收入（含合资企业）预计下降5% [17]；行业卡车需求预计下降10%至持平 [17] - **全球建筑市场**：预计同比变化在-5%至+5%之间 [18] - **全球大马力市场**：预计2026年保持强劲 [18] - **全球发电市场**：营收预计增长10%-20% [18] - **采矿发动机**：销售额预计持平至增长10% [18] - **售后市场**：预计增长2%-8% [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略强调通过多元化的地域、市场和技术布局来适应快速变化的环境 [7] - 在发动机业务中，推出了全新的X10发动机，作为HELM平台的一部分，以取代L9和X12平台 [7] - 推出了新的B7.2柴油发动机，作为一个全球平台设计 [8] - 在动力系统业务中，通过收购First Mode资产以及与Komatsu合作开发混合动力系统，推进采矿客户的混合解决方案 [8] - 推出了新的17升发动机平台发电机（S17 Centum GenSet），功率高达1兆瓦 [9] - 提前完成了95升发动机的产能扩张 [10] - 鉴于全球部分地区零排放解决方案采用速度放缓，公司正在调整投资节奏和重点 [10] - 对Accelera部门的电解槽业务进行了战略评估，导致相关费用，旨在精简运营并聚焦投资 [10] - 公司长期目标是将至少50%的经营现金流以股票回购和股息形式返还给股东 [27] - 2025年通过股息向股东返还了11亿美元 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管北美卡车市场需求疲软、贸易关税波动且监管环境不确定，2025年仍实现了强劲的财务业绩 [5] - 2025年的业绩体现了战略的纪律性执行和员工的奉献精神 [5] - 美国环保署确认2027年低氮氧化物规则是推进监管确定性的重要一步，公司的产品计划已做好充分准备 [15] - 预计2026年公司总收入将比2025年增长3%-8% [16] - 预计2026年EBITDA利润率（含关税稀释影响）为17%-18%，而前一年为17.4% [16] - 预计北美重卡和中卡市场需求上半年持续疲软，但下半年将走强 [16] - 预计发电市场将持续强劲 [16] - 关税在2025年稀释了每个业务部门的EBITDA利润率百分比，并将在2026年继续产生百分比层面的稀释影响 [32] - 预计2026年有效税率（不含离散项目）约为24% [32] - 预计2026年资本投资在13.5亿至14.5亿美元之间 [32] - 现金生成一直是并将继续是重点，使公司能够在不确定时期继续投资于当前和未来市场的新产品，同时继续向股东返还现金并保持强劲的资产负债表 [33] 其他重要信息 - 公司将于5月21日在纽约市举行分析师日 [19] - 2025年数据中心相关总收入约为35亿美元，处于之前指引（增长30%-35%）的上限 [96] - 关税对2026年全年EBITDA利润率的净拖累约为50个基点 [41] - 由于关税回收的年度化影响，预计2026年营收将同比增长不到2% [72] - 与2027年排放法规相关的重型卡车预计将增加1万至1.5万美元的成本，大部分将体现在动力总成中，由发动机和零部件业务分摊 [86] - 预计2026年将看到一些由法规变化导致的提前购买行为 [88] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于动力系统业务产能扩张、天然气产品以及交货期的更新 [36] - 公司持续看到发电业务需求非常强劲，并已完成95升发动机和发电机组产能的翻倍，该产品在数据中心市场非常受欢迎 [37] - 第四季度发电业务订单量创下纪录，目前接单已排到2028年，柴油备用电源需求依然非常强劲 [37] - 公司正在持续寻找增加产能的机会，并将在5月的分析师日讨论进一步利用现有产能和产品的机会，以及可能的新产品投资 [38] - 尽管过去三个月的总资本支出展望没有真正改变，但已向动力系统业务分配了增量资金，公司认为这是参与人工智能热潮的一种低风险方式 [39] 问题: 关于2026年业绩指引，特别是关税影响以及利润率展望 [40] - 关税的累积影响在第四季度最为显著，公司已很好地抵消了这些影响 [41] - 在当前关税制度下，这对全年EBITDA利润率有绝对值的稀释影响，净影响约为50个基点，主要体现在营收和成本回收上，而非美元损失 [41] - 预计发动机和分销业务将受到更大的百分比影响 [41] - 除此之外，业务基本面没有根本性变化，动力系统业务增长可见度高，卡车市场有望触底回升 [43] 问题: 关于动力系统业务第四季度营收环比增长乏力以及数据中心备用电源需求趋势 [45] - 第四季度营收环比增长乏力的原因包括：95升产能扩张提前完成使前期受益更多、第四季度工厂有几天停工（年末典型情况）、售后市场略有疲软，以及印度关税的负面影响 [46] - 数据中心客户普遍仍希望配备柴油备用电源，以确保所需的正常运行时间和可靠性水平 [47] 问题: 关于发动机业务2026年增量利润率以及分销业务利润率指引 [50] - 分销业务利润率受关税影响有几十个基点的稀释，且成本回收需要更长时间，此外还有一些适度的投资，但业务基本面没有根本改变 [52] - 发动机业务方面，2026年定价因素不大，主要精力放在为新需求做准备和新产品发布上，同时关税也有一定稀释影响 [52] - 合资企业收入方面，中国公路业务可能略有下降，动力系统合资企业收益可能略有上升，总体指引接近零增长 [53] - 关于232关税，公司支持美国政府加强制造业的举措，但发动机抵免计划的细节以及美国含量的定义仍在制定中，存在不确定性，这已反映在利润率指引区间内，预计第一季度后会有更多 clarity [54] 问题: 关于发电业务订单积压规模、增长情况以及竞争环境 [57] - 公司不量化积压订单规模，但确认第四季度订单量创下纪录，且需求具有多年期持续性 [58] - 公司对柴油备用电源的持续强劲需求充满信心，投资决策的关键在于制定高效利用资本的详细计划，并考虑供应商的配套投资能力 [58] 问题: 关于资本配置，特别是股票回购的可能性 [60] - 公司财务状况强劲，具有财务灵活性，当前的所有投资都可在现有经营现金流范围内完成 [61] - 公司有将至少50%的经营现金流返还给股东的最低目标，并且如果有合适的投资机会平衡，未来有灵活性向股东配置更多资本 [61] 问题: 关于关税影响的节奏和净影响 [63] - 2026年全年EBITDA利润率的净拖累约为50个基点 [63] - 这种拖累主要体现在因关税回收导致的营收膨胀以及相应的销售成本膨胀上，并非直接的美元损失 [65] - 由于关税回收的年度化影响，预计2026年营收将同比增长不到2% [72] 问题: 关于关税影响在价格与成本方面是否达到中性，以及印度关税对指引的影响 [76] - 就目前所见的关税而言，价格与成本大致达到中性，没有显著的年度美元损失，但EBITDA利润率百分比因营收和销售成本的年度化而受到稀释 [77] - 如果完全没有关税，中点的EBITDA利润率会高出0.5个百分点，但营收会更低 [77] - 印度关税的影响在数千万美元级别，第四季度对动力系统业务的影响是过渡性的，随着进入2026年，公司已做好充分准备应对 [79] 问题: 关于EPA 2027法规对卡车成本、发动机定价、利润率以及零部件业务的影响 [83] - EPA确认推进2027年低氮氧化物规则是增加监管确定性的重要一步 [84] - 公司认为其HELM发动机平台和新产品发布为此做好了充分准备 [85] - 预计重型卡车将因此增加1万至1.5万美元的成本，大部分体现在动力总成，由发动机和零部件业务分摊 [86] - 新产品不仅满足法规要求，还将带来更高效率、更强动力和先进的数字解决方案 [86] 问题: 关于2026年业绩指引是否包含了因法规变化导致的提前购买行为 [88] - 指引中假设下半年会出现一些提前购买，这是基于卡车市场自然走出下行周期、关税趋于稳定以及法规变化前的购买行为 [88] - 需求开始走强后，供应链能否快速恢复弹性是需要关注的问题 [89] 问题: 关于为新产品发布所做的准备是否在2026年对发动机利润率构成增量阻力 [92] - 在某种程度上，公司已经开始摆脱这部分影响，但由于部分发动机平台变更较大，在过渡期间实质上是在并行运营 [92] - 预计在产品发布完成后，利润率将会提升 [92] 问题: 关于合资伙伴可能分拆业务对公司的影响，以及2025年和2026年数据中心总收入 [94] - 公司与伊顿的合资伙伴关系很重要，预计未来将继续与该部分业务保持合作 [95] - 2025年数据中心总收入约为35亿美元，涵盖动力系统和分销业务 [96] 问题: 关于Accelera业务重组如何改变成本结构以及具体行动 [98] - 第四季度的行动主要聚焦于电解槽业务，由于绿色氢政策变化导致需求急剧萎缩，公司重新评估了参与度，将停止未来的商业活动，但会履行现有客户承诺 [99] - 这些行动显著降低了今年的亏损，但部分现有业务和承诺需要时间才能完全消化 [99] - 公司继续看好电池电动动力总成的能力，并根据市场放缓的情况调整投资节奏，同时持续投资发动机解决方案 [100] - 成本明细包括人员相关行动、库存减记和合同退出等组合 [101] 问题: 关于关税影响的季节性（上半年 vs 下半年） [102] - 回顾去年，尤其是下半年，关税成本不断传导，随着与客户达成商业协议，回收也在增加 [103] - 预计今年将变得更加稳定和平稳，尽管仍有一些新的关税公告以及232关税和发动机抵免计划的细节需要落实 [103] - 公司的根本目标是按美元水平回收实际成本 [104] - 季度间的波动程度已经缓和，第四季度实现了预期的基本完全回收，这为整体稳健业绩做出了贡献 [105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营自由现金流达到14亿美元 调整遣散费和终止经营等一次性项目后的转换率为46% [5][9] - 2025年全年经调整的自由现金流（包含增长性资本支出、无形资产和其他费用）较上年增加超过5.5亿美元 [9] - 2025年第四季度综合销售额和息税折旧摊销前利润实现两位数增长 [8] - 2025年全年息税折旧摊销前利润利润率保持稳定 下半年随着成本效益显现出现显著扩张 [8] - 2025年全年净收入增长2% 若剔除5.38亿美元商誉减值和资产减值影响 净收入将增长41%至15亿美元 [10][29] - 2025年第四季度综合水泥和骨料销量分别增长1%和2% [10] - 2025年综合水泥、预拌混凝土和骨料价格实现低个位数增长 [11] - 2025年全年能源成本（按每吨水泥计）下降12% 主要受燃料和电力价格下降以及熟料系数和热效率持续改善推动 [29] - 2025年第四季度销售成本占销售额的比例同比下降44个基点 运营费用占销售额的比例同比下降62个基点 [29] - 2025年末净总财务杠杆率（包含净债务和20亿美元次级永久票据）为2.26倍 稳态目标为1.5-2倍 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - **水泥业务**：2025年第四季度EMEA地区水泥销量持续增长 抵消了美国和墨西哥的销量疲软 [10] 美国水泥销量已连续三年下滑 [18] 哥伦比亚第四季度水泥销量增长7% [25] - **骨料业务**：2025年第四季度美国骨料销量实现两位数增长 主要得益于Couch Aggregates的并表 [10][18] 美国骨料业务对息税折旧摊销前利润的贡献率达到39% 几乎与水泥业务持平 [20] - **预拌混凝土业务**：2025年EMEA地区预拌混凝土销量增长3% [22] - **城市化解决方案业务**：2025年EMEA地区外加剂业务更高的息税折旧摊销前利润部分抵消了墨西哥和美国的疲软表现 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - **墨西哥市场**：2025年下半年需求状况改善 核心产品日均销售额环比增长 [10] 第四季度水泥日均销售额环比增长8% [15] 2025年核心产品价格实现中个位数增长 [16] 2025年息税折旧摊销前利润同比增长20% 利润率扩张5个百分点 [15] 2025年实现了重要的成本节约 推动了水泥和预拌混凝土利润率的大幅提升 [17] - **美国市场**：2025年第四季度息税折旧摊销前利润创纪录 利润率接近历史高位 [17] 骨料价格全年（经混合调整后）上涨4% [18] 2025年上半年恶劣天气条件对全年利润率造成轻微影响 [19] 国内水泥产量增加50万吨 替代了低利润率的进口产品 [20] - **EMEA市场（欧洲、中东和非洲）**：2025年息税折旧摊销前利润和利润率均创下纪录 [22] 第四季度息税折旧摊销前利润实现两位数增长 利润率扩张1个百分点 [22] 2025年全年水泥和预拌混凝土价格实现低个位数增长 [22] 欧洲地区尽管天气条件恶劣 水泥销量仍实现高个位数增长 [23] 中东和非洲地区第四季度水泥和预拌混凝土销量分别增长11%和9% [23] - **南美、中美洲和加勒比市场**：2025年全年息税折旧摊销前利润连续第三年实现增长 [24] 牙买加全年息税折旧摊销前利润创纪录 水泥销量增长7% [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在执行一项多年期战略转型计划 包括重要的自助措施以应对挑战性的市场状况 [3] - **成本效率计划（Project Cutting Edge）**：2025年完全实现了2亿美元经常性息税折旧摊销前利润节约目标 [4] 该计划已扩大至到2027年实现4亿美元经常性节约 其中一半与2025年已采取的管理费用行动有关 [13] 预计2026年将带来额外的1.25亿美元节约 [13] - **投资组合再平衡与增长**：剥离了巴拿马的大部分业务 同时在美国进行了针对性投资 [5] 整合Couch Aggregates显著加强了在东南部的骨料地位 [5] 将继续在非核心市场寻求潜在剥离 以通过纪律性的资本配置扩大在美国（主要是骨料及砂浆、灰泥等相邻业务）的业务 [6] - **去碳化战略**：2025年综合二氧化碳总排放量下降2% [6] 欧洲业务已提前五年达到欧洲水泥协会2030年总二氧化碳减排目标 [7] 欧洲业务2025年每吨水泥当量的总二氧化碳排放量为507千克 较2020年减少19% [24] - **股东回报**：董事会将提议年度现金股息1.8亿美元 较2025年宣布的股息增加近40% [7][31] 将启动股票回购计划 未来三年内回购最多5亿美元的股票 [7][31] - **资本配置框架**：新的、更平衡和纪律严明的资本配置框架优先考虑股东回报 [30] 并购将遵循严格的框架 仅进行对股东有增值效应的收购 [82] - **行业定价动态**：欧洲的碳边界调整机制以及欧盟排放交易体系下免费配额的逐步取消 应支持有利的定价动态 因为行业寻求收回不断上升的碳排放成本 [11][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年上半年面临墨西哥新政府首年执政和比索疲软带来的逆风 以及美国需求疲软 [3] 下半年随着墨西哥复苏以及转型计划初步见效 业绩显著改善 [3] - 随着各地区建筑活动预计增加 2026年需求前景将更好 [10] - 随着需求改善 公司旨在继续在整个产品组合中收回投入成本通胀 并预计欧洲大陆表现尤为强劲 [11] - 墨西哥的公共社会项目和基础设施支出开始获得动力 尽管基数较低 [15] 与2026年世界杯相关的项目活动有所增加 [16] 社会住房计划（目标是到2030年建造180万套）也开始加速 [16] - 美国需求继续反映基础设施建设的加强 工业领域有一些亮点 但住宅领域持续疲软 [18] 基础设施需求将受《基础设施投资和就业法案》交通项目持续推进的驱动 预计约50%的资金已支出 支出高峰预计在今年 [21] 工业和商业领域继续受益于数据中心、能源投资和芯片制造设施 [21] - 欧洲建筑活动预计将得到欧盟资金支持的基础设施投资、德国基础设施法案以及住宅领域逐步复苏的支持 [23] - 对南美、中美洲和加勒比地区的中期前景保持乐观 消费者情绪改善和正规建筑活动预计将推动需求 [26] - 2026年预计需求环境将更为有利 特别是墨西哥和EMEA地区将做出重要贡献 [33] 基于此 公司指引2026年息税折旧摊销前利润实现高个位数增长 [34] - 由于墨西哥业务在息税折旧摊销前利润中占比较大 业绩指引受汇率波动影响 公司采用18.25-18.50比索兑1美元的汇率范围进行预测 [35] 比索每升值1比索 息税折旧摊销前利润可能增加约7500万至8000万美元 [46] - 2026年完成的增长组合项目应产生8000万美元的增量息税折旧摊销前利润 其中一半依赖于销量复苏 [34] - 2026年维护性资本支出和增长投资（包括增长性资本支出和无形资产）预计将对自由现金流产生约1.95亿美元的正面贡献 [35] - 尽管预计2026年运营环境更好 但大部分预期增长仍由自助措施驱动 [36] 其他重要信息 - 公司将于2月26日举办CEMEX日 届时将提供价值创造战略和中期财务目标的更多细节 [2][8] - 公司引入了息税前利润、自由现金流转换率以及投入资本回报率与加权平均资本成本之差作为新的运营绩效指标 [13] - 公司修订了可变薪酬计划 以更好地反映新指标并与长期价值创造和股东回报保持一致 [14] - 2025年第四季度存在一次性项目调整 若剔除这些影响 EMEA地区利润率将高出0.9个百分点 [48] 这些一次性项目与一些减记、电力报销以及可变薪酬拨备变动有关 [49] - 2026年无形资产投资指引持平 反映了额外骨料储量和采矿权的购买 [35] 公司计划在2026年及以后继续减少战略性资本支出和无形资产投资 [51] 2026年信息技术投资将减少6100万美元 [51] - 公司预计2026年能源成本（每吨）将上升 主要原因是电力成本增加（尤其是墨西哥和美国） 而燃料成本预计下降 [89][90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于欧盟可能软化排放交易体系目标及其对欧洲定价和盈利的影响 [38] - 管理层认为即使发生 也不会改变公司在欧洲的定价策略 短期内对2026-2028年中个位数提价目标有信心 [39] 长期看 可能只会使复合年增长率所需的提价幅度减少1个百分点 [39] - 这为公司继续推进有利可图的去碳化提供了时间 通过降低熟料系数等传统杠杆扩大与进口商及其他欧洲水泥生产商的成本曲线差距 从而获得竞争优势 [40] - 通过推迟目标4-5年 公司将保留更多现金 并对未来二氧化碳价格有更多可见性 从而降低对更严苛去碳化杠杆的资本配置风险 [41] 问题: 关于2026年高个位数息税折旧摊销前利润增长指引背后的假设及上下行风险 [45] - 管理层看到更多上行风险 包括汇率影响（比索走强）以及通过持续关注运营卓越来巩固新的经常性节约 [46] 问题: 关于欧洲第四季度提及的一次性项目及其量化影响 [48] - 若剔除一次性项目 EMEA利润率将高出0.9个百分点 [49] 在综合层面 该影响约为0.6个百分点 [49] 问题: 关于未来自由现金流的潜在来源 特别是无形资产投资（如采矿权）是否会持续数年以及其他可削减的费用项目 [50] - 公司计划在2026年及以后继续减少战略性资本支出和无形资产投资 [51] 2026年信息技术投资将减少6100万美元 并预计2027年将进一步减少 [51] 问题: 关于CEO上任第一年发现的最大机遇和挑战（超越2026年） [52] - **机遇**包括：1) 通过改善自由现金流转换和以股东为中心的资本配置来提升股东回报；2) 通过转型和负责任地部署技术（包括人工智能）进一步实现结构性经常性节约；3) 加速欧洲有利可图的去碳化以扩大成本曲线和碳足迹差距 获得竞争优势；4) 通过减少利息支出（不仅是增长性资本支出和无形资产）来提升自由现金流；5) 在美国进行补强并购；6) 进一步重新平衡投资组合 [53][54][55][56] - **挑战**包括：地缘政治等不可控的新常态因素 [56] 问题: 关于2026年大量债务到期或可赎回情况下的再融资计划及资本结构思考 [60] - 公司继续追求1.5-2倍的净杠杆率目标 以达成稳固的BBB评级 [61] 优先事项是向股东返还现金并通过补强并购实现增长 但也会利用部分自由现金流进一步减少债务 [61] - 正在进行多项负债管理机会：1) 次级票据将于9月初重置 利差过高；2) 正在银行市场进行交易 可能在未来2-3个月内解决部分欧元融资；3) 已在墨西哥市场发行500-750亿比索的五年期浮动利率债券 预计2月中旬完成 [62][63] - 公司希望延长债务平均期限 为未来到期创造更长的缓冲期 [65] - 关于次级永久票据的替代及权益处理问题正在评估中 [66] 问题: 关于美国水泥价格去年弱于行业的原因及今年定价展望 [69] - 去年在休斯顿、北加州和亚特兰大等市场因需求疲软和竞争动态艰难导致价格疲软 [69] 随着需求复苏 预计将恢复平衡并支撑未来定价 [69] - 2026年公司已宣布除休斯顿外所有市场自4月1日起每短吨提价8美元 [69] 问题: 关于2026年潜在资产剥离计划及对美国骨料业务息税折旧摊销前利润贡献目标的展望 [80][81] - 公司正在筹划一些资产剥离 并计划将所得资金优先用于在美国进行负责任且增值的再投资 重点是骨料补强并购 其次是砂浆、抹灰等具有协同效应的相邻业务 [82] - 所有并购将遵循严格的框架 仅进行对股东有增值效应的收购 [82] - 公司指引2026年骨料销量实现中个位数增长 其中很大一部分来自无机增长 [84] 问题: 关于墨西哥新政府投资计划及对2026年下半年销量的潜在上行影响 [84] - 公司从2025年第四季度已看到进展 包括社会住房项目、农村道路以及铁路和公路基础设施项目 [85] 这些项目已纳入对墨西哥的销量指引中 [85] 问题: 关于《美墨加协定》审查结果对墨西哥销量的潜在影响 [86] - 公司对墨西哥的销量指引未包含《美墨加协定》谈判的非常积极结果 [87] 若谈判取得积极成果 将为销量带来上行风险 但影响可能更多体现在2027年及以后 [87] 问题: 关于2026年每吨能源成本预计上升的原因及地理分布 [89] - 指引中预计燃料成本下降 但电力成本上升 主要发生在墨西哥（约占65%）和美国市场 [90] 墨西哥的上升是因为2025年向批发市场迁移的一次性激励在2026年不再有 美国则是一些公用事业公司宣布了成本上涨 [90]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为88亿美元，同比增长6%，环比增长2% [11] - 销售额增长中，外汇换算提供了3%的顺风，主要因美元兑欧元等多数货币走弱 [11] - 剔除外汇影响，内生销售额增长3%，其中2%来自定价，1%来自销量 [11] - 第四季度营业利润为26亿美元，同比增长4%，营业利润率为29.5% [11] - 全年营业利润率上升30个基点，符合公司30-50个基点的长期扩张预期范围 [12] - 第四季度每股收益为4.20美元，同比增长6%，主要得益于股票回购抵消了有效税率上升的影响 [13] - 第四季度经营活动现金流超过30亿美元，得益于收款和库存管理的改善 [14] - 2025年资本回报率为24.2%，处于行业领先水平 [8] - 2025年向股东返还了超过74亿美元，其中14亿美元用于第四季度股票回购 [8][13][14] - 2025年资本支出增长17%，主要由创纪录的项目储备投资驱动 [13] - 2026年全年每股收益指导区间为17.40美元至17.90美元，较2025年增长6%至9% [15] - 2026年指导假设外汇有1%的顺风，基础销量变化中值为0% [15] - 第一季度指导假设外汇有3%的顺风，因2025年第一季度美元基数最强 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 销量增长由美洲和亚太地区的项目投产驱动，但欧洲、中东和非洲地区持续的工业疲软抵消了美洲的基础销量增长 [11] - 公司签署了超过90项新的气体应用订单，其中许多旨在帮助客户进一步脱碳 [7] - 2025年完成了约4亿美元的补强收购，预计为2026年贡献约1%的销售额增长 [51][52] - 全球其他业务部门包含全球氦气供应、全球材料业务和公司管理费用 [68][69] - 全球其他业务部门在2025年受到氦气业务收缩和定价影响，但材料业务（主要为航空航天和3D打印粉末）表现良好 [68][69] - 氦气和稀有气体业务在2025年对每股收益造成约1%-2%的逆风，接近该区间上限 [77][78] - 美国包装气体业务中，自动化硬件的销售在第四季度有所增长，但消耗品和气体销售持平或略有下降 [83][84] - 电子和商业航天是增长突出的终端市场 [24][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲、中东和非洲地区市场持续广泛疲软，但北欧（斯堪的纳维亚国家）在逆境中仍保持增长，德国制造业数据略有改善但需谨慎观察 [19] - 美洲市场（尤其是美国）被证明具有韧性，几乎所有终端市场的销售额都有增长 [24] - 拉丁美洲销售额整体稳定增长，巴西表现突出，加拿大则保持平稳 [26] - 亚太地区中，中国市场（尤其是面向终端客户的直销业务）在第四季度显示出改善迹象，增长率超过了公布的5%工业产值数据 [27][28] - 印度市场持续强劲增长，几乎所有终端市场和分销模式均实现增长，欧盟条约和美国-印度关税问题的解决预计将提供进一步增长动力 [29][30] - 亚太其他地区（除中国、印度外）大体稳定，澳大利亚在经历艰难的2025年后出现企稳迹象 [30] - 东盟地区增长乏力，表现平平，其前景与中国市场紧密相连 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四个平衡领域：员工与社区、环境管理、财务绩效和未来增长 [5] - 环境管理方面，2025年主动采购的低碳电力增加23%，使公司50%的年电力消耗来自低碳能源，支持减少了近200万公吨的绝对二氧化碳排放量 [7] - 公司项目储备达到创纪录的100亿美元，此外还有超过5亿美元用于已签约航天发射客户的火箭推进剂投资 [8] - 公司是许多全球最大、最成功的清洁能源和先进电子晶圆厂的锚定工业气体供应商，并预计在未来几个月宣布新的标志性晶圆厂订单 [9] - 公司拥有稳健的并购渠道，专注于能增强供应密度的补强型收购 [9] - 为应对增长在地理上的不均衡，公司在第四季度启动了额外的重组行动，以更好地定位2026年，预计大部分效益将在下半年显现 [9][10] - 公司已正式制定并推出“增长六点”蓝图，以在缺乏宏观增长动力的环境中推动业务发展 [56][57] - 在航天领域，公司是主要供应商，参与了全球65%-75%的发射活动，并在德克萨斯州和佛罗里达州建立了强大的网络以支持该领域的增长 [43][44] - 公司预计航天业务将在未来几年内成为一项价值十亿美元的业务，但目前规模尚不足以对公司整体业绩产生重大影响 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年经济环境充满反差：人工智能和数字基础设施投资旺盛，但制造业、金属、化工和能源等传统工业市场持续收缩 [4] - 尽管面临工业环境疲软的逆风，公司仍实现了创纪录的每股收益、经营现金流和营业利润率 [8] - 展望2026年，管理层对工业活动持略微更积极的态度，但认为现在做出判断为时尚早，将在4月提供更深入的见解 [23][24] - 管理层对2026年指导持谨慎、保守和审慎态度，认为现在预测宏观经济气候为时过早，因此将基础销量变化中值设为0% [16][101] - 公司预计2026年营业利润率增长将超过30-50个基点的长期预期范围 [39] - 管理层预计定价将继续与全球加权消费者价格指数保持一致，公司已连续25年实现正定价 [109] - 关于美国制造业，采购经理人指数等指标呈现积极趋势，但判断复苏是否加速仍为时过早，近岸外包和半导体投资继续推进 [74] - 在氦气市场，预计中期内供应将保持充足，价格已连续多个季度出现高个位数百分比下降，不同区域市场情况存在差异 [75][76] - 公司预计2026年项目储备将减少25亿至30亿美元，因为项目将投产并开始贡献收入，目标是将储备恢复至约70亿美元的水平 [35][36] 其他重要信息 - 2025年公司安全绩效达到行业最佳水平 [6] - 公司女性员工比例已接近30% [6] - 团队在全球完成了近900个支持健康、教育和社区福祉的项目 [6] - 年度可持续发展报告将在第二季度发布 [7] - 公司重组行动（主要涉及工程部门）被视为结构性调整，旨在改变组织或市场应对方式，预计不会恢复 [89][90] - 公司的本地化运营模式使其能够根据各区域情况快速调整，而不会影响其他地区 [93] - 对于补强收购，公司通常能在12-24个月内实现全部协同效应，其中人员相关协同效应最快可在0-6个月内实现 [67] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲市场是否有进展迹象？2026年该地区定价能否达到约2%？ [18] - 回答: 欧洲、中东和非洲市场持续广泛疲软，北欧是亮点，德国数据略有改善但需谨慎。定价方面，该业务一直表现良好，预计将继续与其加权消费者价格指数保持一致，2026年也应如此 [19][20] 问题: 请评价全球其他终端市场和地理区域在2026年的增长前景 [23] - 回答: 管理层对今年工业活动略更乐观，但持谨慎态度。美国市场有韧性；拉丁美洲稳定增长；中国业务在第四季度显现改善；印度持续强劲；亚太其他地区大体稳定；电子和航天是突出增长领域 [24][26][27][29][30][31] 问题: 项目储备的轨迹如何？是否会回到70亿美元左右？ [34] - 回答: 目标是将储备恢复至70亿美元左右。2026年是项目投产大年，预计有25-30亿美元项目投产，同时公司有强大的项目渠道，包括潜在的标志性晶圆厂订单，预计将补充储备 [35][36] 问题: 第四季度2.3亿美元重组费用与节省的比例？2026年营业利润率展望？运营费用通胀预期？ [38] - 回答: 重组计划在现金基础上的平均投资回收期约为2年。预计2026年营业利润率增长将超过30-50个基点的长期预期范围 [39] 问题: 航天机会是否推动了2026年资本支出增长？该市场的规模、份额、增长预期？是否已纳入指导？ [42] - 回答: 项目储备中的资本支出未包含约5亿美元的航天相关投资，2026年会继续投资。公司参与了全球65%-75%的发射活动，在德克萨斯和佛罗里达优势明显。这是一个长期增长机会，已纳入指导，但当前规模尚不足以影响公司整体业绩 [43][44][45] 问题: 90项新的氧燃料燃烧客户订单的具体客户群、区域集中度，以及对储备和增长算法的贡献？ [48] - 回答: 这些订单遍布全球，中国占比相对较高，在美洲和欧洲、中东和非洲也有。这是帮助客户减排、降耗、增产的双赢技术，业务发展势头良好 [48][49] 问题: 2025年4亿美元补强收购对2026年营收的影响？在当前周期底部，并购机会是否增多？ [51] - 回答: 2025年的收购预计在2026年贡献约1%的销售额增长。并购策略聚焦于增强核心市场密度和协同效应，不投机于增长。目前机会主要集中在北美和亚太部分地区，公司将继续保持纪律性 [52][53][54] 问题: “增长六点”蓝图是否已正式确定？ [56] - 回答: “增长六点”蓝图已正式确定、推出并实施，公司正据此衡量进展，并已在整个组织内获得关注 [56][57] 问题: 亚太地区制造业终端市场疲软的原因？"其他"业务表现良好的原因？收购需要多长时间才能对利润产生贡献？ [61] - 回答: 亚太制造业需分区域看：中国显现复苏萌芽；南太平洋地区（如澳大利亚）在第四季度略有改善；印度预计将因贸易协议获得动力；东盟表现平淡，与中国市场关联紧密。关于"其他"业务和收购协同效应时间，参见"各条业务线数据和关键指标变化"部分 [62][65][66][67] 问题: 美国1月制造业采购经理人指数转正，业务是否感知？美国制造业增长是否加速？氦气业务在2025年对利润的影响及2026年展望？ [74] - 回答: 美国制造业采购经理人指数转正，但现在判断增长加速为时过早，近岸外包等趋势在继续。氦气业务在2025年对每股收益造成约1%-2%的逆风（接近上限）。预计中期内氦气供应充足，价格下行压力持续，区域市场有差异 [74][75][76][77][78] 问题: 美国包装气体业务销售趋势（气体、租金、硬件）？除了硬件，还有哪些业务是领先指标？ [82] - 回答: 美国包装气体业务是领先指标。第四季度自动化硬件销售增长，表明客户在为复苏或提升生产率做准备；但消耗品和气体销售持平或略降，表明实际消费尚未复苏。汽车和大型农业设备客户也是观察制造业趋势的常用领先指标 [83][84][85] 问题: 重组是针对周期性还是结构性问题？当市场复苏时，是否会产生显著的运营杠杆？ [89] - 回答: 重组被视为结构性调整，主要涉及全球人员配置。当销量因工业活动增加而上升时，利润杠杆会迅速体现，正如2021年所展示的那样 [89][90][94] 问题: 每股收益指导略低于之前讨论的10%+，若要恢复到该水平，哪些方面需要改善？ [97] - 回答: 当前6%-9%的指导是审慎和保守的。指导区间上限可能触及长期8%-12%增长区间的低端。项目储备、收购贡献、定价和生产率等管理措施支撑了增长算法，目标是恢复长期两位数百分比增长 [98][99][100] 问题: 为台积电亚利桑那州Fab 2供气的工厂何时投产？从Fab 1到Fab 2的气体强度增加及对利润的影响？ [104] - 回答: 为Fab 1和Fab 2供气的工厂已投入运营，Fab 2正在按计划爬坡。更先进的制程节点意味着更高的气体强度（单位用量增加）和新气体种类的引入，这些都贡献了整体气体强度的提升和业务机会 [105][106] 问题: 美洲和亚太地区2026年的定价预期？ [108] - 回答: 定价预期与一贯观点一致，即与全球加权消费者价格指数保持一致。公司已连续25年实现正定价，预计今年也将继续 [109]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为88亿美元，同比增长6%，环比增长2% [11] - 外汇汇率变动带来3%的顺风，主要因美元兑大多数货币（尤其是欧元）走弱 [11] - 剔除汇率影响，基础销售额增长3%，其中2%来自定价，1%来自销量 [11] - 第四季度营业利润为26亿美元，同比增长4%，营业利润率为29.5% [11] - 全年营业利润率上升30个基点，符合公司长期每年30-50个基点的扩张预期 [12] - 第四季度每股收益为4.20美元，同比增长6% [12] - 第四季度经营活动现金流超过30亿美元，得益于更强的收款和库存管理 [13] - 2025年资本回报率为24.2%，处于行业领先水平 [8] - 2026年全年每股收益指导区间为17.40-17.90美元，较2025年增长6%-9% [14] - 2026年指导假设有1%的汇率顺风和0%的基础销量变化（中值） [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 销量增长由美洲和亚太地区的项目投产驱动，而美洲的基础销量增长被欧洲、中东和非洲地区持续的工业疲软所抵消 [11] - 电子和商业航天领域在增长中表现突出 [24] - 硬质商品（特别是自动化设备）销售在第四季度有所回升，但消费品未见起色 [25] - 气体应用方面，公司赢得了超过90个新的客户项目，其中许多旨在帮助客户脱碳 [7] - 航空航天和商业航天领域的全球材料业务（主要是3D打印粉末）增长良好 [70] - 氦气和稀有气体业务在2025年对每股收益造成约1%-2%的逆风 [78] - 美国包装气体业务中，自动化设备销售在第四季度再次上升，但消耗品和气体销售持平或略有下降 [84] 各个市场数据和关键指标变化 **美洲市场** - 美国市场被证明具有韧性，几乎所有终端市场的销售额都有所增长 [24] - 拉丁美洲整体销售稳定且增长，巴西表现突出 [26] - 加拿大市场保持平稳 [26] **欧洲、中东和非洲市场** - 该地区市场继续呈现广泛的疲软 [18] - 北欧（斯堪的纳维亚国家）即使在当前条件下也持续增长 [18] - 德国近期公布的制造业数据略有上升，但管理层持谨慎态度 [19] **亚太市场** - 中国市场（面向终端客户，非分销渠道）的增长率在第四季度超过了公布的5%工业产值数据 [27] - 印度市场持续强劲增长，几乎所有终端市场和分销模式都呈现改善 [28] - 澳大利亚市场在2025年经历困难后，第四季度出现企稳迹象 [29] - 东盟地区表现平平，增长乏力，其前景与中国市场紧密相连 [67] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司项目积压订单达到创纪录的100亿美元，此外还有超过5亿美元用于已签约的航天发射客户的火箭推进剂投资 [8] - 公司是许多全球最大、最成功的清洁能源和先进电子晶圆厂的核心工业气体供应商，并预计在未来几个月宣布新的重要晶圆厂合作项目 [9] - 公司继续看到强劲的并购渠道，进行旨在增强供应密度的补强型收购 [9] - 公司启动了额外的重组行动，以更好地为2026年定位，预计大部分效益将在下半年体现 [10] - 公司制定了“增长六项”战略，并已正式推出和执行 [57] - 在航天领域，公司投资建设网络以支持这一快速增长的机会，主要投资中心在德克萨斯州和佛罗里达州 [42] - 公司预计航天业务将在未来几年实现两位数增长，并有望在未来几年内成为一项年收入10亿美元的业务 [44] - 资本配置方面，2025年约60亿美元用于增长投资（包括收购和项目积压合同），74亿美元通过股息或股票回购返还给股东 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的经济环境充满反差：人工智能和数字基础设施投资旺盛，但制造业、金属、化工和能源等传统工业市场持续收缩 [4] - 增长在地理上仍然不均衡，公司正在调整组织架构以反映这一情况 [9] - 对于2026年，管理层持谨慎、保守和警惕的态度，认为现在预测宏观经济环境为时过早 [15] - 管理层对工业活动前景略感乐观，但强调世界高度动态，情况每天都在变化 [23] - 公司预计2026年的利润率扩张将超过长期预期的30-50个基点 [38] - 在定价方面，公司目标是与全球加权CPI保持一致，并预计2026年将继续保持这一长期趋势 [20][109] 其他重要信息 - 2025年，公司通过将活跃低碳电力采购增加23%，使50%的年度电力消耗来自低碳能源，从而支持减少了近200万公吨的绝对二氧化碳排放量 [7] - 公司三分之二的积压订单支持已签约的清洁能源项目 [7] - 第四季度，公司加速股票回购至14亿美元，因股价下跌提供了有吸引力的买入机会 [12] - 公司预计2026年第一季度将有3%的汇率顺风，这与全年1%的假设一致，因为2025年第一季度的美元基数最强 [14] - 公司“其他”业务部门包含全球氦气供应、全球材料业务和公司管理费用，目标是该部门保持正营业利润以覆盖公司运营成本 [71] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 欧洲市场是否有复苏迹象？2026年该地区定价能否达到约+2%？ [17] - **回答**: 欧洲、中东和非洲市场继续呈现广泛疲软，北欧是亮点，德国数据略有改善但需观察。定价方面，该业务一直表现良好，预计2026年将继续与加权CPI保持一致 [18][20] 问题: 请评价全球其他终端市场和地理区域的增长前景 [23] - **回答**: 管理层对今年工业活动潜力略感乐观，但持谨慎态度。美国市场有韧性；拉丁美洲稳定增长；加拿大平稳；中国市场显现触底迹象；印度增长强劲；澳大利亚企稳；东盟疲软。电子和航天是突出增长领域 [24][26][27][28][29][30] 问题: 气体销售积压订单的轨迹如何？是否会回到70亿美元左右？ [33] - **回答**: 目标是在2026年向70亿美元迈进。预计将有25-30亿美元的项目在年内启动并贡献收入，同时有强大的项目渠道，包括潜在的晶圆厂大单，以补充积压订单 [34][35] 问题: 第四季度2.3亿美元的重组费用与节省的比例如何？2026年运营费用通胀趋势如何？ [37] - **回答**: 重组计划的现金投资回报期平均约为两年。2026年利润率扩张预计将超过长期30-50个基点的范围 [38] 问题: 航天机会是否推动了2026年资本支出的增加？如何看待该市场的规模、份额和增长？ [41] - **回答**: 积压订单中的资本支出不包括已投资的约5亿美元航天项目，2026年将继续投资。这是一个长期增长机会，公司处于有利地位。公司直接参与了65%-75%的发射活动。该业务已计入指导，预计将保持两位数增长，但尚未达到足以影响公司整体业绩的规模 [42][43][44] 问题: 90个新的氧燃料燃烧客户赢单集中在哪些区域？对积压订单和增长算法的贡献如何？ [48] - **回答**: 赢单遍布全球，中国占比相对较高，在美洲和欧洲、中东和非洲也有。这是帮助客户减排、降低天然气消耗和提高产量的双赢技术 [48] 问题: 2025年完成的4亿美元补强收购对2026年营收的影响？在当前周期底部，并购机会是否增多？ [51] - **回答**: 2025年的收购目前贡献了约1%的营收增长，预计2026年可维持。收购基于协同效应和增强密度，目前机会更多集中在北美和部分亚洲地区。公司保持纪律，不偏离核心能力 [52][53][54] 问题: “增长六项”战略蓝图是否已正式确定？ [57] - **回答**: “增长六项”已正式确定并推行，组织正围绕其执行，包括小型现场、收购和应用销售等要素 [57][58] 问题: 亚太地区制造业终端市场疲软的原因？"其他"业务部门表现良好的原因？收购需要多长时间才能对利润产生贡献？ [62] - **回答**: 亚太制造业需分区域看：中国出现绿色萌芽；印度有增长顺风；东盟疲软与中国的疲软有关。"其他"部门包含氦气（受价格影响）、材料业务（增长良好）和公司管理费用。收购的全面协同效应通常在12-24个月内实现，人员协同最快可在0-6个月内实现 [64][66][68][70] 问题: 美国制造业采购经理人指数转正是否可感知？氦气业务在2025年对业绩的拖累及2026年展望？ [74] - **回答**: 美国制造业采购经理人指数转正，但现在判断为时过早，有潜在增长可能，但需观察。氦气是低个位数占比的业务，价格已连续几个季度呈高个位数负增长，中期内预计供应过剩，但不同区域有差异。2025年氦气和稀有气体合计对每股收益造成约1%-2%的逆风 [74][75][78] 问题: 美国包装气体业务销售趋势（气体、租金、硬质商品）？除了硬质商品，还有哪些领先指标？ [82] - **回答**: 美国包装气体业务是领先指标。第四季度自动化设备销售再次上升，表明客户为潜在复苏或提高生产率做准备。但消耗品和气体销售持平，表明实际消费尚未回升。汽车和大型农业设备客户也是有用的领先指标，他们目前态度谨慎 [83][84][85] 问题: 重组是针对周期性还是结构性问题？当市场好转时是否会产生显著杠杆效应？ [89] - **回答**: 重组被视为结构性调整，主要涉及全球人员配置（尤其是工程部门）。当销量因工业活动增加而上升时，利润杠杆会迅速体现，正如2021年所展示的那样 [90][94] 问题: 每股收益指导较之前讨论的10%+略有下调，若要重回该水平，哪些方面需要改善？ [97] - **回答**: 指导是保守和谨慎的。公司认为在项目积压、收购贡献、定价和生产力等管理行动方面基础良好，目标是实现长期两位数百分比的增长，但最终结果取决于宏观经济表现 [99][100][101] 问题: 为台积电亚利桑那晶圆厂2厂供气的装置何时投产？从1厂到2厂的气体强度如何变化，对利润的影响？ [104] - **回答**: 为1厂和2厂供气的装置已投入运行，2厂正在按计划爬坡。随着向先进制程节点迈进，每节点的气体使用量增加，并且新气体被引入且使用量更大，这共同导致了新晶圆厂的总体气体强度增加 [105][106] 问题: 美洲和亚太地区2026年的定价预期？ [109] - **回答**: 定价预期与一贯观点一致，即与全球加权CPI保持一致。公司已连续25年实现正定价，预计今年也将继续 [109]

文章核心观点 - 劳氏日报发布的2025年航运科技领袖榜单，揭示了行业正加速经历以AI、数据价值重估和船岸互联深化为核心的科技变革，关键人物在推动通信、动力脱碳、网络安全、能效提升及数据分析等领域的突破性进展中扮演核心角色 [1] 2025航运科技领袖Top10 TOP 1: Gwynne Shotwell (SpaceX) - Starlink在短短三年内迅速成为海事连接主流选择，使GEO卫星与传统VSAT在许多场景中退居备份系统 [5] - “是否配备Starlink”已成为影响船员上船意愿的重要因素，远洋海域的视频通话和线上娱乐在2025年加速成为现实 [5] - 船舶系统更多接入外网导致攻击面扩大，航运业正从被动遇袭转向可预期的高风险目标 [5] TOP 2: Dominik Schneiter (WinGD) - WinGD在2025年将其首台X52DF-A氨燃料发动机安装至Exmar的一艘LPG船上 [7] - 根据DNV数据，市场已订造40艘双燃料氨动力船舶，包括为CMB.Tech订造的10艘Newcastlemax级散货船 [7] - 氨燃料发动机技术的交付补齐了“发动机技术可用性”这一关键环节，尽管燃料供应仍存不确定性 [7] TOP 3: Uwe Lauber (Everllence) - MAN Energy Solutions更名为Everllence后，在2025年末推出双燃料氨发动机，与WinGD共同将氨动力从概念推向更明确的工程路径 [9] - 认为该发动机开发是迈向气候中和未来的具体步骤，并指出未来燃料应用的真正挑战在于燃料供给、成本与基础设施配套 [10] TOP 4: Yoshikazu Kawagoe (MOL) - 带领团队在海上测试中实现甲烷逃逸降低98%，获得广泛积极反响 [12] - 甲烷逃逸是指发动机未完全燃烧导致甲烷排放，以100年计，甲烷的温室效应效力约为二氧化碳的30倍 [12] TOP 5: Håkan Agnevall (Wärtsilä) - 在充满挑战的逆风期，带领公司实现2024年经营利润7.454亿美元，较上一年增长78%，订单簿创下新高 [14] - 公司订单簿中65%已签约的发动机为替代燃料就绪型，强调脱碳是业务成功的核心组成部分 [14] - 2025年5月推出船载碳捕集解决方案，宣称可将排放降低70%，并为Aurora Botnia号安装了全球最大的船用电池混合系统，将电池容量从2.2 MWh提升至12.6 MWh [14] TOP 6: Daniel Ng (CyberOwl) / Annika Nevaste (DNV Cyber) / Nir Ayalon (Cydome) - 航运业因使用分散且陈旧的系统而成为网络攻击的“软目标”，数字化进程扩大了攻击面 [16] - 作为网络安全推动者，致力于提升防护能力并推动行业认知与培训，例如Daniel Ng与国际保赔协会集团合作开展聚焦船上网络不安全行为“七宗罪”的宣传活动 [16] TOP 7: Heikki Pöntynen (Norsepower) / Clare Urmston (Anemoi) / John Cooper (BAR Technologies) - BAR Technologies的WindWings、Anemoi的旋筒风帆以及Norsepower的转子帆方案共同构成风助推进回潮的核心力量，加速进入船队改装清单 [17] - 据DNV估计，在合适条件下，风助推进最多可将燃油消耗降低20%，为船东提供不依赖新燃料供应链的节油与减排工具，对停靠偏远港口的干散货船等尤为关键 [17] TOP 8: Marlon Grech (RightShip) - 主导对RightShip平台进行大规模升级，使其对受审核船舶的信息呈现更透明、可用，并利用历史数据进行行为预测 [20] - 通过安全评分与温室气体评级等指标，为船东与租家提供更具操作性的选船与用船决策依据，推动平台从传统尽调工具转变为航运专业人士日常工具箱的关键组件 [20] TOP 9: Søren Meyer (ZeroNorth) - 在2025年初，公司成立五年后首次实现经营利润 [22] - 与大宗商品巨头Trafigura达成标志性合作，其平台在后者船队范围内全面铺开，延续了2024年末与Vitol在鹿特丹港部署电子加油交付单系统的项目实践 [22] TOP 10: Noah Silberschmidt (Silverstream) - 其空气润滑技术已被验证可带来每年5%至10%的净燃油节省，以全船队安装规模计算，相当于每年节省约50亿美元的燃油成本 [25] - 2025年公司订单数突破200单，并推出Silverstream Service全生命周期支持计划，通过数据采集与分析持续优化技术表现 [25] - 在IMO层面未来燃料相关资金投入遭遇挫折的背景下，能够立即带来真实减排效果的技术方案重要性进一步凸显 [25]

文章核心观点 铝和铜的价格在供应限制、地缘政治变化及结构性需求驱动下显著上涨，预计2026年前需求将保持韧性，价格面临上行压力 [1][31] 铝市场分析 - **价格表现**：铝价近期触及三年高点，徘徊在每吨2,900美元左右，其他基本金属如锌、铅和锡也录得显著涨幅 [3] - **贸易政策影响**：中美贸易谈判取得进展，美国宣布英伟达最先进芯片仍可出口中国，中国暂停稀土金属出口管制并结束对美国芯片制造商的调查，美国将部分对华“对等关税”再暂停一年，并停止实施原定对中国出口商品征收100%关税的计划 [3] - **地缘政治与贸易流变化**：俄中关系日益密切，中国从俄罗斯进口的铝量同比几乎翻了一番，中国在全球铝市场的角色正从净出口国转变为潜在净进口国，表现为半成品铝产品出口下降，原铝进口增加 [4] - **供应限制**：中国对铝保持严格的生产上限，设定为每年4500万吨原铝，旨在解决产能过剩和环境问题 [8][9] - **产能规模**：中国铝行业从2002年的400万吨扩大到2024年的4300多万吨，约占全球产量的60% [9] - **环保标准**：中国铝生产环保标准包括每吨最大能耗13,000千瓦时、更严格的排放控制以及在重污染地区禁止新项目，生产限制旨在每年减少多达6500万吨碳排放，支持中国2060年碳中和目标 [12] - **结构性需求驱动**：国际铝业协会预计到2030年铝需求将增长40%，主要驱动来自电动汽车生产、可再生能源（太阳能电池板、风力涡轮机、储能系统）以及人工智能数据中心建设带来的冷却系统和电力基础设施需求 [17] 铜市场分析 - **价格表现**：伦敦金属交易所三个月期铜期货交易价格超过每吨11,400美元，创下新高 [17] - **供应前景**：预计2026年精炼铜产量将增长2.2%，低于此前预测的2.8%，主要铜矿的平均品位继续以每年2-3%的速度下降 [18] - **运营中断**：2025年供应中断频发，包括印度尼西亚格拉斯伯格铜矿因泥石流暂停运营、刚果卡兰多矿发生悲剧事件、智利Quebrada Blanca II项目延误以及First Quantum的巴拿马铜矿无限期暂停运营，智利产量恢复缓慢和秘鲁的社区抗议活动加剧了全球铜矿供应的结构性脆弱性 [19] - **关税不确定性**：美国关税政策出现变化，从计划对进口铜征税变为仅适用于增值铜产品，对商品级铜的潜在关税推迟至2027年及以后实施，精炼铜进口关税可能高达50% [24] - **库存与进口策略**：由于关税不确定性，美国进口商加快了铜订单，内部预测包括2026年出现4万吨生产短缺的情景，超过了此前的估计 [24] - **套利与定价动态**：2025年伦敦与纽约之间的套利价差一度扩大至约每吨400美元，远高于典型的50-100美元范围，运往美国的季度出货量达到创纪录的50万吨以上 [28][29] - **极低库存风险**：交易所可见的铜库存已降至极低水平，历史上当库存降至20万吨以下时，供应链挑战加剧，价格差异扩大，波动性激增，大量库存铜被用作融资抵押品或已签订交付合同，减少了可用于即时实物交割的铜量 [30] 2026年展望 - **需求韧性**：尽管中国面临通缩风险和国内消费疲软等经济挑战，但预计2026年铝和铜的需求仍将保持韧性 [31] - **长期驱动因素**：长期结构性驱动因素，如脱碳和全球能源转型，将继续对价格施加上行压力 [31] - **波动性展望**：贸易政策相关的波动性降低可能会减少库存积累的动机，有助于稳定价格波动 [31]

文章核心观点 - 全球能源市场正在经历结构性调整 核能作为可靠低碳基荷电源的重要性重新凸显 为北美铀矿勘探商和生产商创造了世代性的顺风[1][2] - 美国政策明确转向重建国内核燃料供应链 包括提供27亿美元联邦资金支持铀浓缩等举措 旨在降低对地缘政治敏感地区铀资源的依赖[3][4] - 公司认为 在稳定司法管辖区推进早期铀矿勘探项目的战略重要性日益提升 公司专注于在萨斯喀彻温省阿萨巴斯卡盆地等一级管辖区建立强大的勘探组合以顺应行业基本面变化[5][6][9] 全球能源市场与核能定位 - 全球能源市场正在进行结构性调整 各国政府在高电力需求下寻求可靠低碳的基荷电源 电力需求增长由人工智能 数据中心 电气化和工业脱碳驱动[2] - 核能在此框架下重新成为核心解决方案 这对全球铀供应链产生了相应影响[2] 美国政策与战略举措 - 2026年1月 美国政府推进了一系列旨在加强国内核电发电和重建美国铀燃料循环的行动[3] - 具体措施包括为铀浓缩提供27亿美元联邦资金承诺 支持先进反应堆燃料供应 以及旨在简化监管流程和加速部署时间表的行政行动[3] - 政策举措侧重于减少对外国铀和浓缩服务的依赖 特别是来自地缘政治敏感地区的供应 同时支持国内生产 加工和浓缩能力[4] - 这些发展反映了对铀作为一种与国家安全和关键基础设施韧性相关的战略资源的更广泛认可[4] 行业趋势与公司战略定位 - 管理层认为 随着公用事业公司 政府和供应链参与者日益关注长期供应安全 在稳定司法管辖区进行早期铀矿勘探的重要性凸显[5] - 对于勘探公司而言 当前环境强调了识别 推进和降低铀项目风险的战略意义 这些项目应能支持未来随着核燃料循环演变而做出的开发决策[5] - 铀行业正在被长期结构性力量重塑 包括能源安全优先事项 脱碳指令和全球电力需求的持续增长[6] - 公司首席执行官强调 在铀勘探领域运营的公司 这些变化强化了在稳定管辖区推进优质项目以及保持严谨长期勘探和资产开发方法的重要性[6] - 公司在推进其勘探计划的同时 持续监控全球市场和政策发展 并评估与长期铀供应基本面相符的机会[6] 公司业务概况 - Refined Energy Corp 是一家加拿大勘探公司 专注于在一级司法管辖区发现和推进铀及关键能源金属项目[9] - 其Dufferin Milner和Basin项目位于萨斯喀彻温省的阿萨巴斯卡盆地 为清洁能源转型提供了多元化的资产管道[9]