上 市 公 司 交通运输 2025 年 08 月 05 日 长久物流 (603569) ——整车物流运输领先企业，反内卷推动公司盈利改善 投资要点： 财务数据及盈利预测 | | 2024 | 2025Q1 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 4,175 | 1,157 | 4,896 | 5,711 | 6,587 | | 同比增长率（%） | 10.3 | 28.2 | 17.3 | 16.7 | 15.3 | | 归母净利润（百万元） | 80 | 4 | 88 | 129 | 153 | | 同比增长率（%） | 13.1 | -73.3 | 10.8 | 46.7 | 18.1 | | 每股收益（元/股） | 0.13 | 0.01 | 0.15 | 0.21 | 0.25 | | 毛利率（%） | 11.6 | 9.7 | 12.0 | 12.4 | 12.7 | | ROE（%） | 2.7 | 0.1 | 2.9 | 4.1 | 4.6 | | 市盈率 | 61 | | 55 ...

证券研究报告·海外公司深度·其他互联网服务 小马智行（PONY） 革新交通运输，Robotaxi 驶向未来 2025 年 08 月 05 日 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万美元） | 71.90 | 75.03 | 77.58 | 104.91 | 342.42 | | 同比(%) | 5.14 | 4.35 | 3.41 | 35.23 | 226.39 | | 归母净利润（百万美元） | (124.81) | (274.12) | (225.28) | (206.22) | (65.32) | | 同比(%) | 15.68 | (119.63) | 17.82 | 8.46 | 68.32 | | 每股收入（美元/股） | 0.20 | 0.21 | 0.22 | 0.30 | 0.96 | | P/S（现价&最新摊薄） | 66.44 | 61.75 | 59.72 | 44.16 | 13.53 ...

智能网联汽车示范运营进展 - 上海发放新一批智能网联汽车示范运营牌照 标志着当地示范运营进入常态化、规模化新阶段 [1] - 小马智行联合锦江出租在浦东新区金桥和花木区域落地全无人驾驶出租车 运营时间为每周一至周五早7:30至晚9:30 [1] - 这是上海市区范围内首次出现完全无人驾驶的Robotaxi [1] 小马智行Robotaxi运营细节 - 车辆使用类似网约车模式 乘客通过APP呼叫 上车后通过语音和屏幕交互 [1] - 运营车型为雷克萨斯RX 搭载第五代自动驾驶系统 配备7个摄像头、4个激光雷达和4个毫米波雷达 实现车周200米全域视野 [2] - 行程约1.3公里 经历5个路口和1次掉头 车辆能自主应对复杂路况 包括提前减速、调整行驶角度等 [2] - 总费用14元 优惠后实付11.4元 [3] 技术能力与数据积累 - 小马智行采用基于强化学习范式的世界模型(PonyWorld) 已实现50万小时全场景、全天候、全无人驾驶运营 [3] - 世界模型每周可生成100亿英里测试数据 帮助虚拟司机自我演进 实现超过人类驾驶10倍的安全性表现 [3] - 公司全球累计自动驾驶路测里程超过5000万公里 覆盖极端天气和复杂路况 [3] 行业前景与政策支持 - 中国Robotaxi市场规模预计从2025年5400万美元增长至2035年470亿美元 复合年增长率超60% [4] - 预计2035年车队规模将突破190万辆 覆盖主要一线城市 [4] - 政策层面已发放超1.6万张测试牌照 开放3.2万公里测试道路 开展全无人驾驶商业化试点 [4] 行业发展建议 - 车企需将自动驾驶系统深度融入车辆制造 平衡性能与成本 [5] - 建议车企与自动驾驶企业、出行平台建立合作生态 [5] - 需要完善自动驾驶事故责任界定法律 健全保险体系 推进车路协同和高精地图更新等基础设施建设 [5]

自动驾驶技术真正服务于市民的日常出行需求。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据 IPO早知道消息， 上海浦东新区金桥和花木区域的居民 自 8月1日起迎来了全新的出行选择——打 一辆小马智行的全无人Robotaxi。 小马智行作为首批获得上海新一批智能网联示范运营牌照的企业，联合锦江出租率先在浦东金桥和花木 地区推出了面向公众常态化运营的 Robotaxi服务——每周一至周五早7:30至晚9:30，市民通过"小马 智行"手机App或小程序，均可呼叫Robotaxi作为出行交通工具。运营时段充分满足市民日常通勤及休 闲出行需求，同时运营线路覆盖浦东新区人民政府、啦啦宝都购物中心、世纪公园、浦东足球场地铁站 等核心商圈、地标场所及热门地铁站，有效连接区域内工作、生活、休闲三大场景，让自动驾驶技术真 正服务于市民的日常出行需求。 服务上线首日便受到了对高新科技充满热情的市民热捧。早上 7:30启动运营后，仅过了12分钟， Robotaxi就迎来首位乘客。当日大部分车辆均处于接单状态，充分展现了市民朋友对这一充满未来感 的出行方式的热切期待和高度认可！ 随着小马 ...

特斯拉自动驾驶事故判决 - 美国佛罗里达州陪审团裁定特斯拉需为2019年Model S致命车祸承担部分责任，赔偿遇难者家属及伤者2.43亿美元 [1] - 赔偿金包含1.29亿美元补偿性赔偿（特斯拉承担33%责任）和2亿美元惩罚性赔偿 [4] - 特斯拉CEO马斯克表示将对裁决提起上诉 [4] 自动驾驶行业影响 - 作为全球电动汽车及自动驾驶技术领军企业，特斯拉自动驾驶系统安全性备受关注 [4] - 此次判决对特斯拉声誉及自动驾驶技术推广应用产生负面影响 [4] - 事件凸显自动驾驶技术安全性仍是行业发展核心问题，为行业敲响警钟 [4]

财务表现 - 第二季度营业利润同比大涨152.4%至4922亿韩元 环比增长31.4% 去年同期为1950亿韩元 [1] - 若不包括美国税收抵免(4908亿韩元) 营业利润仅为14亿韩元 [1] - 合并营收5.565万亿韩元 同比下降9.7% 环比下降11.2% [1] - 净利润达910亿韩元 去年同期净亏损240亿韩元 [1] 产能布局调整 - 暂停美国亚利桑那州ESS电池工厂建设 优先利用密歇根州现有产能 [1] - 提前一年启动ESS磷酸铁锂电池生产计划 [1] - 计划年底前将ESS电池年产能扩大到17GWh [1] 客户合作与订单 - 与奇瑞达成8GWh 46系列大圆柱电池供货协议 韩国大邱工厂下半年开始生产 [2] - 首次与中国整车厂商签署圆柱电池供应合同 [2] 市场展望与策略 - 预计短期全球电动车需求放缓 但自动驾驶技术将推动中长期增长 [2] - 看好ESS市场机遇 受可再生能源项目和AI数据中心需求带动 [2] - 美国政策调整将强化本土化企业的竞争优势 [2] - 持续深化北美本土化布局以稳固领先地位 [2]

财务表现 - 2025Q2实现收入288.4亿元 同比下降9.7% 环比下降11.2% EV电池销量稳定但北美储能电池受政策和原材料价格波动影响 [1] - 毛利率18.8% 环比提升1.9pct 营业利润率8.8% 环比提升2.9pct 剔除IRA补贴25.4亿元后营业利润率仍环比改善1.3pct 主要受益于北美产能增加带来的产品结构优化和成本控制 [1] - Q2资本开支140.8亿元 主要用于北美产能扩张 [1] - 2024年财报指引2025年营收同比增长5%~10% 但25H1营收同比下滑近4% 目标达成面临挑战 [2] 2025H2展望 - 需求端：全球电动车需求短期或放缓 但自动驾驶技术将推动中长期增长 可再生能源项目和AI数据中心快速拉动储能需求 [3] - 供给端：PFE政策提高美国市场进入壁垒 强化已建立北美生产与供应链体系企业的竞争优势 [3] - 回收端：与丰田通商合资的电池回收工厂预计2026年投产 年处理能力1.35万吨 可覆盖超4万辆电动车电池 [3] - 客户端：获得奇瑞欧洲项目46系列大圆柱电池8GWh供货协议 首次将中国OEM纳入核心客户体系 [3] 产能与技术布局 - 储能电池产能扩张：25Q2密歇根州工厂投产 目标2025年底ESS电池年产能达17GWh 2026年底北美产能超30GWh [4] - 多区域布局：波兰工厂2025年下半年量产中低端电池产品 包括高压中镍和LFP电池 [5] - 技术研发：推出电动车/储能LFP电池和电动车LMR电池 计划2028年前推出充电时间少于10分钟的动力电池 2025年内完成干法电极技术量产可行性评估并在韩国梧仓工厂建立样品生产线 [6] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略趋向兼顾性能与成本 [10] - 比亚迪出海重点发力东南亚市场 CATL在储能市场的增长高于动力电池领域 [13]

财务表现与预期调整 - 公司将2025财年营收预期上调至17.77亿至18.9亿美元，此前为17亿至18.1亿美元，主要因自动驾驶芯片需求强劲[2] - 第二季度营收达5.06亿美元，超出分析师预期的4.81亿美元[2] - 2025年下半年预计迎来更积极增长，因汽车制造商完成库存调整后恢复芯片需求[2] 市场需求与行业动态 - 自2025年4月以来芯片供需关系逐步恢复，ADAS领域需求尤为强劲[2] - 疫情后汽车制造商库存恢复推动芯片订单显著增长[2] - 多个车企确认2026至2027年推出搭载Mobileye SuperVision及Chauffer平台的新车型[3] 技术发展与商业应用 - 2027年将成为增长关键期，基于EyeQ芯片架构的自动驾驶技术将大规模商用[3] - 公司技术优势在ADAS领域持续引领行业发展[3] 政策与供应链影响 - 美国加征汽车及零部件关税对公司影响有限，因芯片多由整车厂直接从以色列进口[3] - 分析人士指出若关税推高成本可能间接影响芯片需求[3] 高管观点与未来展望 - CEO Amnon Shashua强调尽管经济环境不确定，但对下半年市场需求预期更清晰[2] - 公司对宏观经济风险持谨慎态度，关注供应链风险及政策变动[2] - 全球自动驾驶技术需求强劲复苏支撑公司未来增长潜力[3]

自动驾驶行业技术趋势 - 自动驾驶技术栈趋同，端到端VLA、世界模型等前沿方向成为行业热点 [3][4] - 传统规控仍有岗位需求，但需升级技术栈以适应大模型时代 [3][4] - 低算力环境下实现成果的策略和实践案例受到关注 [6] 自动驾驶技术社区 - 自动驾驶之心知识星球已成为国内最大智驾技术社区，聚集近4000名成员 [11] - 社区覆盖30+自动驾驶技术学习路线，包含VLM、世界模型、端到端等前沿方向 [11][13] - 与数十家自动驾驶公司建立1v1内推渠道，简历直达 [11] 视觉语言模型(VLM)研究 - VLM预训练数据集规模从百万级(COCO)到十亿级(LAION5B)不等 [20] - VLM评估涵盖图像分类、文本检索、行为识别等多任务 [21][22][23] - VLM在自动驾驶中的应用包括感知理解、定位规划和决策控制 [29][30][31] 端到端自动驾驶 - 端到端方法整合感知、预测、规划模块，提高系统效率 [32] - 世界模型在端到端驾驶中实现场景理解和未来预测的统一 [34][35] - 扩散模型用于轨迹生成和场景合成，提升驾驶安全性 [37][38] 自动驾驶数据集 - 主流数据集包括KITTI、Cityscapes、nuScenes等，覆盖2D/3D检测、分割等任务 [26] - 语言增强数据集推动VLM在自动驾驶中的应用 [27] - 智能交通领域数据集支持语言引导的车辆检索和VQA任务 [28] 技术社区资源 - 知识星球提供四大板块：前沿技术、技术分类、学术直播、求职资料 [13] - 社区汇总近百个自动驾驶数据集和20+标注工具 [70] - 每周1-2场行业专家直播，年计划100场左右 [72]

特斯拉FSD在中国市场进展 - 公司正在为在中国推出更广泛且受监管的FSD版本做准备 [1] - 该版本的推出仍需等待中国监管部门的最终批准 [1]