报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆收获尾声，品质分化下东北豆受追捧，国内开始进口美豆且协定下或进口千万吨美豆，国内大豆供应充足，油厂开机率回落但豆粕库存再增，库存压力持续，需求旺盛，豆一震荡偏强，豆粕受美豆成本抬升提振和供应增加压力，预计震荡为主 [7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场表现 - 豆一2601合约反弹至4140附近后承压调整，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4040元/吨附近，大豆基差震荡走强，盘面接近平水 [4] - 豆粕01合约反弹至3060附近承压调整，豆粕现货价格回升，张家港43粕由2910元/吨涨至2970元/吨附近，基差震荡，盘面维持小幅升水 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆收割尾声，品质分化，东北豆受欢迎，截至10月31日，黑龙江大豆余粮占比落至92%，安徽、山东大豆余粮占比升至90%，河南大豆余粮占比升至80%，黑龙江大豆品质好，销售加速，华北等地收获尾声，大豆品质分化 [4] 大豆进口情况 - 中美贸易会谈达成农产品协议，中国将在2025年最后两个月采购至少1200万吨美国大豆，并在未来三年内每年采购至少2500万吨，2026年一季度大豆供应将不会短缺 [5] - 随中美贸易达成协定，巴西豆高溢价回落，国内又增订20船巴西豆，其中10船将于12月发货，此前国内超买的南美大豆已能满足四季度供应，已有企业买入美豆，但当前美豆关税仍高，预计未降税前不会大量进口美豆 [5] 美豆情况 - 中美大豆进口协议提振美豆走高，美政府停摆打破此前纪录，美农将发布11月供需报告，当前美豆或至收割尾部，美豆成本仍高于巴西大豆，关注后期关税降低执行情况 [5] 油厂情况 - 截至10月31日，油厂开机率为61.99%，环比回落，大豆压榨量为225.34万吨，环比回落，油厂大豆库存为710.8万吨，环比回落，仍在高位 [6] - 豆粕产量为178万吨，环比回落，油厂豆粕库存为115.3万吨，环比续增，豆粕未执行合同为420.5万吨，环比微落，饲料厂豆粕库存天数为8.02天，环比微增 [6] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低位反弹，养殖亏损幅度有所收窄，截至10月31日，外购仔猪养殖利润为 -179.72元/头，亏损收窄，自繁自养利润为 -89.33元/头，亏损收窄，目前能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁存栏也小幅减少，但仔猪产量微增，仔猪销量下滑，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [6] - 禽类方面，蛋价再落，蛋鸡养殖亏损，淘汰不足，9月存栏仍增长至历史高位，饲料需求旺盛 [6]

主要观点 本月豆粕震荡下跌。 成本端，9月USDA报告单产、产量及库存预估均高于预期，报告影响中性偏空；美豆产区总体干燥少雨，不利于 晚播大豆生长但利于早播大豆收获，美豆收获持续推进，但美豆出口仍显偏弱；叠加巴西Conab发布报告显示 2025/26年度巴西大豆产量预估1.7767亿吨再创新高。多重利空压制美豆震荡走低。 国内，9月大豆到港充足支撑国内供应，油厂开机率保持高水平，同时近期下游补库低迷，豆粕现货供需宽松， 油厂大豆及豆粕持续累库。 策略：美豆震荡走低使进口大豆成本表现弱势，叠加9月国内大量采购阿根廷大豆及豆粕，国内豆粕远月缺口有 所减小，豆粕价格震荡走低。未来仍需关注中美关税谈判情况，国内豆粕仍以偏空为主，不过短期跌幅或有限， 连粕延续筑底走势。策略上，暂时观望。 正信期货豆粕月报202509 投资咨询编:Z0022017 Email:chenq@zxqh. net 研究员:陈强 审核:张翠萍 投资咨询编号:Z0016574 Email:zhangcp@zxqh. net 2 3 主要观点 行情回顾 基本面分析 1 目录 CONTENTS 4 价差跟踪 CBOT大豆与M2601豆粕走势 截至9月 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受阿根廷出口零关税影响，国内买船增加，套保盘与投机盘压力下，今日豆粕盘面大幅下跌，短期市场情绪偏弱，建议谨慎观望，关注升贴水报价变化 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 9月23日，43%豆粕现货基差方面，大连为92，天津为72，日照为56，张家港为 - 8，东莞为 - 28，湛江为 - 8，防城为 - 28；菜粕现货基差，广东为169，MJ - 5为195，RM1 - 5为119 [6][7] 价差数据 - 9月23日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为481；升贴水 - 连续月，巴西美元兑人民币汇率7.0753，盘面榨利297元/吨 [7] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，油厂豆粕库存上升但低于去年同期，饲料企业豆粕库存天数上升 [8] 开机和压榨情况 - 未提及具体9月23日开机和压榨数据，但有不同年份全国主要油厂开机率和大豆压榨量走势 [7] 供需情况 - 供给上美豆优良率降至61%，产区降雨少优良率或下调，单产后续或下调；10月国内大豆预期去库，四季度豆粕供应预期宽松，11 - 1买船进度慢，明年一季度豆粕供应需补充且来源不确定 [8] - 需求上生猪和禽类养殖短期高存栏支撑饲用需求，政策导向控生猪存栏和体重影响远月供应；豆粕性价比高提货居高位，本周豆粕下游现货成交放量 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆新作供需平衡表偏紧，CBOT美豆盘面获支撑，进口成本支撑下MO1下方空间有限，短期走势偏震荡，建议逢低做多 [7][8] 各部分总结 基差数据 - 9月4日，大连、天津、日照、张家港、东莞、湛江等地43%豆粕现货基差（对主力合约）分别为72、12、 - 28、 - 8、 - 68、 - 48，涨跌分别为 - 2、 - 2、18、无、18、18 [6] - 9月4日，广东菜粕现货基差为10，涨跌为7 [6] 价差数据 - 9月4日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，涨跌 - 16；盘面价差（主力）为412，涨跌 - 3 [7] 升贴水与汇率数据 - 美元兑人民币汇率为7.0982，巴西大豆CNF升贴水（美分/蒲）为60，涨跌5，盘面榨利为290元/吨 [7] 供应情况 - USDA8月报告将25/26年度美豆单产上调至53.6蒲/英亩，下调种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存下调至2.9亿蒲，新作供需平衡表偏紧 [7] - 本周美豆优良率升至69%，近期产区降雨偏少、温度较低，优良率或下调但影响有限 [7] - 9月国内大豆到港量预期超千万吨，豆粕预期处于累库周期；10月国内大豆预期开始去库，明年一季度豆粕供需缺口取决于中美政策变化 [7][8] 需求情况 - 生猪和禽类养殖短期维持高存栏，支撑豆粕需求，但政策导向控生猪存栏和体重，影响远月生猪供应 [8] - 豆粕性价比高，提货居于高位，但部分地区小麦替代玉米减少蛋白用量，本周豆粕下游成交谨慎 [8] 库存情况 - 国内大豆库存增至高位，豆粕库存上升，低于去年同期，仍处于累库周期；饲料企业豆粕库存天数上升 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美和谈暂无进展消息，巴西贴水有所企稳反弹，美豆产区近期降水偏少，关注对单产的影响，供需平衡表预期偏紧支撑CBOT美豆盘面，进口成本支撑下，预期MO1下方空间有限，短期预期走势偏震荡，建议逢低做多 [8] 各部分总结 基差数据 - 9月2日，大连、天津、日照、张家港、东莞、湛江、防城等地43%豆粕现货基差（对主力合约）分别为90、30、 - 30、0、 - 90、 - 70、 - 50，涨跌分别为 - 6、 - 16、无、无、无、14、 - 6；广东菜粕现货基差为13，涨跌 - 21 [6] 价差数据 - 9月2日，RM1 - 5价差为106，涨跌 - 1；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为394，涨跌8；豆粕 - 菜粕盘面价差（主力）为550，涨跌9 [7] 升贴水及榨利数据 - 9月2日，美元兑人民币汇率7.0887，巴西大豆CNF升贴水38.00美分/蒲，盘面榨利280元/吨，涨跌0 [7] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，豆粕库存上升，库存水平低于去年同期，但预期仍处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升 [8] 供应情况 - USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧；本周美豆优良率升至69%，处于历年高位水平，近期产区降雨偏少但温度较低，优良率或有所下调但预期影响幅度有限；9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆粕预期仍处于累库周期，10月国内大豆预期开始去库，明年一季度的豆粕供需缺口取决于中美政策变化 [7][8] 需求情况 - 生猪和禽类养殖短期维持高存栏，支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应，豆粕性价比较高，提货居于高位，部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，本周豆粕下游成交较为谨慎 [8]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告核心观点 - 近期101受中美和谈预期及抛储影响偏弱，但美豆供需偏紧支撑CBOT美豆盘面，美豆和巴西豆CNF升贴水价差缩窄至正常范围，预期巴西豆CAF升贴水继续下跌幅度有限，榨利转差，进口成本支撑下，预期001下方空间有限，短期预期走势偏震荡 [8] 根据相关目录分别总结 基差数据 - 8月29日，大连豆粕主力合约基差95，较前值跌16；日照-55，较前值跌16；43%豆粕现货基差（对主力合约）张家港-15，较前值跌16；东莞-115，较前值跌16；湛江-85，较前值跌6；防城-75，较前值跌16；菜粕现货基差广东9，较前值跌13；M1 - 5为235，较前值涨10 [6] 价差数据 - 8月29日，RM1 - 5为1.500，较前值涨14；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）381，较前值涨5；盘面价差（主力）542，较前值跌14 [7] 升贴水及汇率、榨利数据 - 美元兑人民币汇率7.0884，盘面榨利（元/吨）270，较前值跌3 [7] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位；豆粕库存上升，库存水平低于去年同期，但预期仍处于累库周期；饲料企业豆粕库存天数上升 [8] 供应情况 - USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，但同时进一步意外下调了25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，最终25/26美豆期末库存下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧；本周美豆优良率升至69%，处于历年高位水平，近期产区降雨偏少但温度较低，优良率或有所下调，但预期影响幅度有限；9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆箱预期仍处于累库周期，10月国内大豆预期开始去库；明年一季度的豆粕供需缺口取决于中美政策变化 [7] 需求情况 - 生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏，支撑饲用需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应；豆粕性价比较高，提货居于高位，部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，本周豆粕下游成交较为谨慎 [8]

期货市场表现 - 豆粕期货主力合约收于3055元/吨 周K线收阳 持仓量环比增持29958手[1] - 周内开盘3094元/吨 最高3128元/吨 最低3027元/吨 周度跌幅1.26%[1] 现货及贸易数据 - 8月28日全国主要油厂豆粕成交总量12.6万吨 较前日增3.4万吨 其中现货成交10.6万吨[2] - 美国2024/2025年度豆粕出口净销售4.7万吨 前周4.6万吨 2025/2026年度净销售21.5万吨 前周17.6万吨[2] - 美国2024/2025年度豆粕出口装船19.8万吨 前周26.5万吨[2] - 欧洲高蛋白豆粕FOB鹿特丹11月交货报价下跌2美元/吨 达8月12日以来最低水平[2] - 南美豆粕报价波动区间为上涨2美元至下跌7美元/吨[2] 机构观点分析 - 豆粕库存环比累库 美豆作物优良率环比上升 形成短线下跌调整行情[3] - 受中美贸易成本支撑 持续下行空间有限 3000元/吨附近追空需谨慎[3] - 中美贸易进展展期下形成供需缺口一致性预期 国储可能启动进口大豆拍卖[3] - 成本抬升 需求季节性走强 四季度供需缺口等因素支撑豆粕震荡运行[3] - 中长期价格上方空间承压 需美豆单产或南美播种进度等利多刺激[3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 新作美豆供需平衡表偏紧，中美现行贸易政策下巴西贴水预期跌幅有限，进口成本支撑下预期下方空间有限，盘面短期预期以震荡运行为主，中长期维持成本抬升预期下的震荡偏强观点，需关注中美政策变化 [5][6] 各方面总结 供应方面 - USDA8月报告将美豆单产从52.5蒲/英亩上调至53.6蒲/英亩的历史高位水平，但下调25/26年度美豆种植面积250万英亩至8090万英亩，25/26美豆期末库存从7月预估的3.1亿蒲下调至2.9亿蒲，美豆新作供需平衡表偏紧 [5] - Pro Farmer巡查结果显示，新作美豆单产预估为63蒲/英亩，低于USDA预估水平；美豆优良率维持68%，仍处于高位水平，未来两周产区降雨偏少但温度较低，或带来优良率下调预期 [5] - 8、9月国内大豆到港量预期在千万吨以上，豆粕预期仍处于累库周期；10 - 1月国内买船进度偏慢，中美现行贸易政策下，远月存去库预期 [5][6] 需求方面 - 生猪和禽类养殖短期预期维持高存栏、支撑豆粕需求，但政策导向控生猪存栏和体重，预期影响远月生猪供应 [6] - 豆粕性价比较高，提货居于高位；部分地区小麦替代玉米，减少蛋白的用量；本周豆粕下游成交较为谨慎 [6] 库存方面 - 国内大豆库存增至高位，豆粕累库速度放缓，但仍处于累库周期，饲料企业豆粕库存天数上升 [6] 基差及价差数据 - 8月25日，大连豆粕主力合约基差为 -77，天津为 -17（较前值 -9），日照为11，张家港为 -57（较前值 -19），东莞为 -137，湛江为 -97（较前值 -9），防城为 -97（较前值 -9）；菜粕现货基差广东为6（较前值 -26），M9 - 1为 -56（较前值 -9） [3][4] - 豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为372（较前值38），盘面价差（主力）为459（较前值2） [5] 其他数据 - 美元兑人民币汇率为7.1517，巴西大豆CNF升贴水为60美分/蒲式耳，盘面榨利为275元/吨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内豆粕加速累库，预期继续施压现货基差和近月盘面，若中美政策未变，远月预期存在进口成本支撑，四季度国内豆粕存去库预期，M01后续建议考虑低位做多机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 7月10日，大连豆粕主力合约基差为 -14，较前值跌7；天津为 -74，跌7；日照为 -154，跌27；张家港43%豆粕现货基差为 -154，跌7；东莞为 -174，跌27；湛江为 -134，跌27；防城为 -114，跌7；广东菜粕现货基差为 -131，跌25 [4] 价差数据 - 7月10日，豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为343，较前值跌18；盘面价差（主力）为300，较前值跌20 [5] 升贴水及汇率数据 - 7月10日，美元兑人民币汇率为7.1311，盘面榨利为268元/吨，较前值涨8，进口大豆盘面毛利数据未明确给出 [5] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，豆粕加速累库，饲料企业豆粕库存天数上升 [6] 开机和压榨情况 - 6、7、8月到港预期高位，油厂开工率维持高位，全国主要油厂大豆压榨量和开机率相关数据以图表形式展示但未给出具体当日数据 [5][6] 供需情况 - 供应方面，美豆供需平衡表维持偏紧预期，当前美豆优良率66%低于去年同期，短期温度和降雨无明显异常，5月份海关大豆进口量接近1400万吨，创历年新高 [5] - 需求方面，从存栏推断，生猪供应在11月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比较高，饲用添比提升，提货居于高位，但部分地区小麦替代玉米，减少对蛋白的用量，豆粕成交疲软 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆优良率上升至68%，未来两周产区天气适宜生长；生猪供应9月前预期稳步增加，禽类存栏维持高位，豆粕性价比提高，下游成交放量提货转好；国内大豆库存增至高位，豆粕库存小幅上升仍处低位，累库速度不及预期但6月下旬有望加速累库；饲料企业豆粕库存天数小幅上升仍处低位；原油暴涨、美生柴政策利多油脂压制粕类表现，现行中美政策下贴水坚挺，远月豆粕有进口成本支撑；需求好转下豆粕累库速度偏慢，6月下旬有望加速累库，现货基差和近月盘面仍偏强，月底080M种植面积报告发布前盘面偏震荡 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 6月16日，大连豆粕主力合约基差为5，天津为 - 65，日照为 - 125；43%豆粕现货基差（对主力合约）中，张家港为 - 125，东莞为 - 165，湛江为 - 145，防城为 - 165；菜粕现货基差广东为 - 2671 [6] 价差数据 - M9 - 1为 - 28，M9 - RM9为 - 18，RM9 - 1为297；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为2565，盘面价差（主力）为374 [7] 升贴水及榨利数据 - 美元兑人民币汇率7.1802，涨跌 - 4；大豆CNF升贴水192.00美分/蒲，涨跌 - 4；进口大豆盘面毛利涉及巴西2月、3月、4月、7月、8月、9月等不同月份 [7] 库存数据 - 国内大豆库存增至高位，豆粕库存小幅上升仍处低位，饲料企业豆粕库存天数小幅上升仍处低位 [7][8] 开机和压榨情况 - 国内6、7、8月巴西大豆到港量预计均在千万吨以上，目前买船进度6月100%，7月95.9%，8月55.2%，9月后采船偏慢 [7]