---2026 年燃料油、低硫燃料油期货行情展望 梁可方 投资咨询从业资格号：Z0019111 liangkefang@gtht.com 2025 年 12 月 18 日 估值已被重塑，静待明确驱动 报告导读： 货 研 究 所 我们的观点：经过一整年供需格局的演变之后，亚太的燃料油、低硫燃料油估值已经被完全重塑，目前处在历史低位，但结 合供需格局的现状来看，当下估值水平基本符合供需的现状。展望 2026 年，在估值完全重塑、供需重回紧平衡的前提下， 季节性以及突发事件形成的冲击将是未来行情的驱动。 我们的逻辑：制裁与地缘冲突导致俄罗斯的供应逐步下降，2026 年拉美的供应也有可能因为炼厂投产发生变化，中东地区 作为全球高硫组分供应的核心地区，其重要性将继续增强。而在需求端，船燃和发电仍然能够为高硫的估值提供支撑，只是 炼化端存在一定拖累。低硫方面，其消费情况从 2025 年的一些数据来看，可能已经处于近些年的底部，这意味着 2026 年需 求端的拖累作用可能逐步减弱。而在供应方面，巴西、印尼等弹性较低的地区依然占据主导地位，除此之外另一部分占据主 导地位的地区弹性则较大，这两部分地区的供应变化都会在短期内引发 ...

【环球时报记者 白云怡 环球时报驻法国特派记者 于超凡】中国商务部16日宣布，自2025年12月17日 起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税，实施期限5年。此举迅速引发欧洲舆论关 注。对于中方这一决定，欧盟内部反应不一。欧盟委员会称，将审查中方决定是否符合世贸组织规则； 作为主要对华出口猪肉的国家，西班牙和法国表示这一结果"好于预期"，认为中国没有完全关闭市场大 门，给业界留有余地。 应中国畜牧业协会申请，2024年6月17日，中国商务部对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品发起反倾销 调查。本月16日，商务部发布了对原产于欧盟的进口猪肉及猪副产品反倾销调查终裁公告，裁定自17日 起对欧盟上述产品征收为4.9%至19.8%的反倾销税，实施期限5年。公告称，调查机关最终认定，上述 产品存在倾销，给中国国内产业造成了实质性损害。 另据欧洲新闻电视台报道，中国的反倾销调查涉及西班牙、荷兰、丹麦等主要欧盟内部猪肉出口国。 2024年，中国进口的48亿美元猪肉中，逾半来自欧盟。此前，欧盟认为北京过度补贴企业、使中企有不 公平优势，并削弱欧洲竞争力，推动对中国电动车加征高额关税。随后，中国否认相关指控，并对欧洲 ...

简军波表示，不应孤立地看待当前的贸易失衡问题，应将其视为多重因素的结果，包括全球经济环境、 欧洲自身经济放缓以及美国关税政策的影响。 马克龙 资料图 图源：外媒 对于欧盟对中国商品征税问题，商务部发言人何亚东今年9月在记者会上表示，中方希望欧方不将关税 武器化，消除市场壁垒，鼓励公平竞争，顺应产业合作大势，共同为产业发展创造公平、非歧视、可预 期的市场环境。 "然而，对中国商品加征关税或实施配额是一种非合作性的应对方式"，马克龙警告称，"继续沿用这种 做法存在引发严重贸易争端的风险"。 马克龙继续称，中欧都有办法扭转局面。马克龙随即重点就欧盟内部改善措施提出一系列建议，重点包 括提高欧盟内部竞争力，完善能源、医疗和数字领域的内部市场，对高增长潜力行业的创新、颠覆性研 究和技术进行大规模投资，帮助企业扩大规模、与全球同行展开竞争，并简化监管，加强欧元国际地位 等等。 他继续表示，调整外商直接投资流动至关重要。中国在能源转型和清洁交通技术等领域占据领先地位， 欧洲在众多服务业领域也保持着领先地位。"对双方而言，最佳框架应是合作模式。"马克龙呼吁欧 盟"对中国在其保持领先地位领域的投资持开放态度"，并敦促欧洲服务业 ...

【环球网报道 记者 闫珮云 马彤】据美国彭博社、"今日俄罗斯"（RT）电视台报道，法国总统马克龙当 地时间16日在英国《金融时报》上发文，提及欧盟对华贸易逆差问题，呼吁解决贸易不平衡问题，但他 同时明确表示，欧盟对自中国进口商品加征关税或实行配额是一种"非合作性的应对方式"。 马克龙先是在文章中提到，目前中国对欧盟贸易顺差在10年内几乎翻了一番，达到3000亿欧元（约合 24743.1亿元人民币）。他还称，美国加征关税等因素导致中国出口商品继续大量涌入欧洲市场，"这对 中国和欧洲来说都是不可持续的"。 "然而，对中国商品加征关税或实施配额是一种非合作性的应对方式"，马克龙警告称，"继续沿用这种 做法存在引发导致严重贸易争端的风险"。 马克龙继续称，中欧都有办法扭转局面。马克龙随即重点就欧盟内部改善措施提出一系列建议，重点包 括提高欧盟内部竞争力，完善能源、医疗和数字领域的内部市场，对高增长潜力行业的创新、颠覆性研 究和技术进行大规模投资，帮助企业扩大规模、与全球同行展开竞争，并简化监管，加强欧元国际地位 等等。 他继续表示，调整外商直接投资流动至关重要。中国在能源转型和清洁交通技术等领域占据领先地位， 欧洲在 ...

美墨水资源争端与关税威胁 - 美国总统特朗普威胁，若墨西哥不按1944年条约规定放行相关水资源，将对自墨西哥进口商品额外加征5%的关税，此举升级了与主要贸易伙伴的争端 [1][4] - 特朗普设定了履约最后期限，要求墨西哥在12月31日前放行20万英亩-英尺的水资源，剩余部分需尽快交付 [1][4] - 美国政府称，墨西哥目前已累计欠付86.5万英亩-英尺的水资源 [2][5] 争端背景与各方立场 - 此次争端的核心是得克萨斯州南部农民的供水问题，特朗普政府正施压墨西哥履行条约义务 [1][4] - 墨西哥副外长表示，墨西哥一直遵守现行条约，同时指出“罕见的严重干旱”已对其向美国的供水造成影响 [2][6] - 墨西哥总统表示，两国官员将举行线上会议磋商这一水资源争端 [2][5] 关联政策与历史行动 - 特朗普政府宣布一项120亿美元的救助计划，用以帮扶受总统关税政策波及的农户 [2][6] - 特朗普此前已对未纳入《美墨加协定》（USMCA）范畴的自墨进口商品加征了关税，称此举是为向墨西哥施压打击芬太尼走私 [3][6] - 墨西哥官员一直寻求与特朗普达成协议以降低这些进口关税，墨西哥总统上周曾与特朗普会面亲自游说 [3][6]

欧盟撤销WTO诉讼事件 - 欧盟在世界贸易组织撤销针对中国限制进口立陶宛商品的诉讼 [1] - 欧盟于2022年在世贸组织对中国提起诉讼 称中方贸易限制导致立陶宛当年出口下降80% [1] - 欧盟认为无需继续诉讼 因争端关键目标已实现且相关贸易已恢复 [1] 事件背景与影响 - 立陶宛2021年允许台湾当局以"台湾"名义设立"代表处" 引发中方强烈不满 [1] - 立陶宛总统瑙塞达此后公开表示 立陶宛相关决定是个错误 [1]

贸易动态变化 - 澳大利亚将向中国运送五年来的第一批油菜籽试运货物，货船“Armonia A”号预计装载约6万吨油菜籽驶往青岛港[1] - 中国已订购至少三批澳大利亚油菜籽试运货，计划在第四季度发运，试运标准要求货物中“非种子物质”含量低于1%[1] - 中粮集团已订购至多9船澳大利亚油菜籽，每船规模6万吨，计划于11月至明年1月期间装船[3] 市场格局转移 - 中国2024年进口的639万吨油菜籽几乎全部来自加拿大，但加拿大对华油菜籽出口面临75.8%的反倾销保证金[3] - 在对加拿大油菜籽加征关税后，中国加大了对印度油菜籽的采购量，俄罗斯和蒙古国也是主要进口来源国[3] - 加拿大油菜籽最大出口市场是中国，萨斯喀彻温省2024年有高达67%的油菜籽销往中国[4] 行业影响与反应 - 澳大利亚油菜籽市场表现强劲，全球需求增加支撑了国内价格，加拿大与中国的贸易争端已将需求转移至澳大利亚[3] - 加拿大油菜籽种植户因出口成本飙升遭受损失，西部地区4万名种植户人均损失数万美元[4] - 加拿大油菜籽理事会敦促政府缓和对华贸易关系，建议取消对中国电动汽车的100%关税以争取解决贸易争端[5] 政府层面互动 - 加拿大总理在APEC峰会期间与中方讨论了包括农产品在内的悬而未决的贸易问题，但未设定解决关税争议的时间表[4] - 加拿大总理表示建立最高层级的双边关系是会谈目标，但立即降低关税并非现实目标[4][5]

全球主要股市表现 - 日本股市午后由涨转跌，日经指数跌幅扩大至1%以上 [1][3] - 韩国KOSPI指数大跌超2%，SK海力士股价单日下跌5.3%，创三周最大跌幅，但本季度上涨约70% [1][5] - 澳大利亚股指收盘下跌近1%，出现破位下行形态 [1][5] - 香港市场午后跟随走弱，A股市场跌幅也有所扩大 [1][5] - 欧美股指期货全线杀跌，小型纳指期货跌幅超过0.8%，标普500 VIX指数反弹2.86%至19.48 [1][5][6] 市场波动影响因素 - 美元指数持续走强逼近100关口，美联储鹰派预期提升美债收益率，抑制权益资产估值空间 [1][8] - 高位热门资产接连回落，从黄金、虚拟货币到涨幅较大的股市，资金兑现压力显现 [1][8] - 全球贸易争端虽有缓和迹象，但不确定性依然存在，主要市场处于历史高位加重疑虑 [1][8] 市场估值与前景 - 上证指数市盈率分位数达过去10年来的86.7%，估值低于标普500、德国、法国和韩国股市 [9] - 从股债性价比看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，中国股市相比全球仍有较好配置价值 [9] - 短期因年底结算兑现密集，叠加外围因素触发，市场波动难以避免 [9]

全球主要股市表现 - 11月4日午后日本股市由涨转跌，日经指数跌幅扩大至1%以上 [1][3] - 韩国KOSPI指数大跌超2%，SK海力士股价单日下跌5.3%创三周最大跌幅，本季度上涨约70% [1][5] - 澳大利亚股指收盘下跌近1%，出现破位下行形态 [1][5] - 香港市场和A股市场午后跟随走弱，跌幅扩大 [1][5] - 欧美股指期货全线下跌，小型纳指期货跌幅超过0.8%，标普VIX指数反弹2.86%至19.48 [1][5][6] 市场波动驱动因素 - 美元指数持续走强逼近100关口，美联储鹰派预期下美债收益率提升，抑制权益资产估值空间 [1][7] - 高位热门资产接连杀跌，包括黄金、虚拟货币及涨幅较大的股市，AI叙事逻辑弱化导致资金兑现压力显现 [1][7] - 全球贸易争端虽现积极信号但不确定性依然存在，主要市场处于历史高位加重市场疑虑 [1][7] 市场估值与前景分析 - 年底结算导致每年最后两个月处于兑现密集时间段，外围因素触发下短期波动难以避免 [8] - 截至2025年10月31日，上证指数市盈率分位数达过去10年来的86.7%，估值次于标普500、德国、法国和韩国股市 [8] - 从PE绝对水平看，上证指数、沪深300和恒生国企估值低于美股，ERP分位数显示中国股市相比全球仍有较好配置价值 [8]

美国对华关税威胁与稀土依赖 - 美国财政部长威胁若中国在稀土问题上“出尔反尔”，美国将随时准备加征关税 [1] - 言论打破了中美经贸磋商中达成的共识，破坏了双方的合作氛围 [3] 稀土行业战略地位 - 稀土元素对现代科技至关重要，广泛应用于手机、电动车和军事装备等领域 [1] - 中国凭借丰富的稀土资源，在全球供给中占据绝对主导地位 [1] - 美国虽强调要建立独立产业链，但仍处于对中国稀土资源的高度依赖中 [1] 美国经济面临的挑战 - 美国经济面临萎缩，存在通货膨胀压力、制造业复苏乏力等深重危机 [5] - 美国对全球供应链的高度依赖是其不得不面对的现实 [5] - 试图通过对华“缓脱钩”来掩饰自身经济困境，但这并非可持续的发展策略 [5] 中美关系前景与影响 - 历史表明，在贸易战和科技战的竞争中，两国仍能找到合作机会 [7] - 对抗方式解决往往不明智，理性的对话与妥协才可能带来真正的成长 [7] - 若美方继续采取极限施压和关税威胁，只会激化矛盾，损害其本国企业和消费者利益 [5][7]