楼市政策调整 - 北京于8月9日出台新政，允许符合条件的家庭在五环外购买商品房不限套数 [4] - 上海于8月25日跟进，外环外购房不限套数，并将成年单身人士按居民家庭计算限购 [4] - 政策松绑集中于郊区，核心区域限购政策保持不变，旨在将购房需求引导至郊区 [4] - 苏州解除了为期两年的限售政策，导致二手房挂牌量在24小时内增加3000多套，总量突破21万套，成交价格下跌11.8% [7][9] - 2024年前7个月，苏州新房成交面积仅为178.1万平米，同比下降10%，库存去化周期长达23个月，部分新盘价格降幅超过15% [7] - 多个新一线城市如合肥、重庆、成都正在研究优化土地供应、推动“好房子”项目等新政策 [12] 结婚登记数据变化 - 2025年上半年全国结婚登记数量为353.9万对，较2024年同期增加10.9万对 [15] - 2025年第二季度结婚登记单季增加26.8万对，同比增长18.3% [15] - 2024年全年结婚登记数为610.6万对，为1980年以来最低水平 [13] - 政策变动是主因，新《婚姻登记条例》于5月10日实施，取消户口本要求并实现全国通办，显著降低登记门槛 [15] - 广州市第二季度结婚人数增长近40%，其中跨省登记占比较高 [18] - 2025年上半年离婚登记数为133.1万对，同比增加5.7万对，增幅4.5% [20] 居民存款与贷款趋势 - 2025年7月居民存款较6月减少1.12万亿元，为过去20个月内首次单月减少超万亿元 [25] - 2025年7月居民贷款减少0.49万亿元 [25] - 2025年前三季度人民币存款总额增加22.71万亿元，其中居民存款增加12.73万亿元 [27] - 低利率环境是存款变化关键因素，一年期定存利率已跌破1% [27] - 资金流向非银金融机构，前三季度非银金融机构存款增加4.81万亿元 [30] - 截至9月末，人民币存款余额为324.94万亿元，同比增长8%，增速较前期放缓 [32]

存款总量与结构变化 - 前三季度人民币存款增加22.71万亿元，其中非银行业金融机构存款增加4.81万亿元 [1] - 9月末住户存款增长至12.73万亿元，较8月末的9.77万亿元大幅增加近3万亿元 [1] - 9月末银行理财存量规模较8月末减少1284.71亿元，降至30.82万亿元 [4] 非银存款波动原因分析 - 7月份非银存款增加2.14万亿元，同比多增1.39万亿元，8月份增加1.2万亿元，同比多增5500亿元，但9月份数据出现明显回落 [1][2] - 非银存款高增主要与非银存款定期化、持有同业存单多增有关，并非专指证券公司保证金存款大幅增加 [1][2] - 7、8月份为政府债、专项债发行高峰期，商业银行作为购买主力，在居民存款增长一般的情况下有扩充负债规模的需要，导致非银存款增长 [3] - 部分存款可能绕道基金、理财存入同业，因同业存款利率相比持续下行的居民存款利率仍相对较高 [3] 居民资产配置行为解读 - 所谓“存款搬家”是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的现象，本质是资产重新配置 [1] - 市场对居民存款搬家进股市的解读可能被过度放大，9月A股表现可圈点但非银存款回落、居民存款反弹的现象与此推断不符 [1][2] - 含权类产品销售占比年内有一定提升但无爆发式增长，银行基金产品整体销量未出现太大变化 [5] - 在含权类基金产品中，挂钩指数的产品比例较高，直接投向股市某个板块的产品并不受欢迎 [6] - 三季度债券市场相对低迷，可能导致部分客户选择赎回产品资金至银行账户 [6]

M1货币供应增长 - 截至9月末狭义货币M1同比增长7.2%，增速较上月大幅提升1.2个百分点，较2月末年内低点0.1%提升7.1个百分点 [1] - M1增速持续回升反映经济活动活跃，除低基数效应外，也与企业和居民定期存款活化有关 [1] - M1统计新口径包含单位活期存款与个人活期存款 [1] M1与M2剪刀差变化 - 今年以来M1与广义货币M2的"剪刀差"明显收敛，9月进一步收窄至1.2个百分点 [1] - 剪刀差收窄反映出企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖等积极信号 [1] 存款结构变动分析 - 前三季度居民存款增加12.73万亿元，规模较前八个月明显增长 [2] - 非银行业金融机构存款增加4.81万亿元，规模较前八个月有所回落 [2] - 非银机构存款增长较快主要与非银存款定期化、持有同业存单多增较多等因素有关 [1] 存款搬家现象解读 - 存款搬家本质是居民根据资产回报率变化将储蓄存款转换为其他资产的重新配置行为 [2] - 该现象是不同金融市场之间收益率相对变化的结果，资金会由低收益资产流向高收益资产 [2] - 2023年以来存款"搬家"和"回流"现象时有发生 [2]

除了美国因素，中国央行的行动也为黄金涨势注入了强劲动力。中国人民银行数据显示，9月份该行连 续第11个月增加黄金储备。这一持续增持行为并非偶然，而是反映出中国在全球地缘政治紧张和贸易不 确定性下的战略布局。作为全球最大黄金生产国和消费国，中国通过增持黄金来多元化储备，减少对美 元的依赖。这不仅提振了黄金的实物需求，还向市场传递出积极信号。结合美联储的宽松政策和美元疲 软，中国央行的买盘成为金价上涨的另一重要支柱。此外，黄金交易所交易基金（ETF）的资金流入也 持续强劲，进一步放大这一效应。 综上所述，黄金价格突破4000美元关口是多重利好因素叠加的结果，从美联储降息预期到政府停摆，再 到中国央行增持和全球市场动荡，都为其提供了强大动能。展望后市，随着政治不确定性和经济放缓风 险持续存在，黄金的避险魅力将继续吸引资金流入。投资者应密切关注美联储会议纪要和政府停摆进 展，但需警惕短期回调风险。此外，需要溜腿新西兰联储利率决议和美联储官员的讲话。另外，还需要 关注中东地缘局势相关消息。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）与以色列在埃及沙姆沙伊赫市举行的 新一轮加沙地带停火谈判10月7日继续。哈马斯方面提出两大要求，一是 ...

山海：极限上涨，黄金突破4000美元关口！ 黄金站稳在4000美元关口，今年以来，受地缘局势变化，全球贸易不确定性，美联储独立性争议，以及美国财政部稳定性担忧等因素影响，黄 金价格已经累计上涨超50%。随着华盛顿方面陷入政府拨款僵局，投资者为防范潜在的市场冲击纷纷寻求避险，进一步加剧了金价上涨的紧迫 性。此外，美联储货币宽松周期的开启也对黄金有利好的表现，投资者对此的反应是大局涌入黄金交易所基金，9月黄金ETF创三年交易量的 新高。现在黄金突破4000关口，背后的不仅仅是市场的恐慌情绪，更是资产重新配置的需求，当前经济数据发布暂停，降息在即，实际收益率 不断走低，是投资黄金的机会也是黄金投资的陷阱。 国际白银强调上个周期等待回落到47或者46.5支撑做多，虽然周二走出回落，最低在47.2，但是没有到支撑点，所以，没有办法跟上交易。现 在需要讨论的是，黄金在刷新高点后，白银是否能补涨刷新高点。所以，在趋势作用之下，观察一下白银的上涨力度。下方支撑继续维持47附 近，能回落就做多，没有回落就空仓观望，上方则还是看49，50高点的得失。 国际原油经过两个交易日的涨跌，目前最高在62.2附近，虽然周二出现了下跌空间， ...

金价突破里程碑 - 现货黄金价格首次突破每盎司4000美元大关，一度上涨逾0.4%至每盎司4014.41美元 [1] - 金价在两年内从低于每盎司2000美元涨至当前水平，回报率远超本世纪以来的股市表现 [1] - 金价今年已飙升逾50%，正朝着1970年代以来最佳年度表现迈进 [1][7] 金价上涨驱动因素 - 对美国经济状况、政府停摆、全球贸易不确定性及美国财政稳定性的担忧为涨势注入动力 [1][4] - 地缘政治紧张局势推升了避险资产需求，美联储货币政策宽松周期的开启利好无息资产黄金 [1][4] - 若美联储立场软化并推高通胀，将为黄金创造一个"金发姑娘"环境，黄金是抗通胀工具 [7] 市场参与与资金流向 - 投资者纷纷涌入黄金ETF，9月黄金ETF录得逾三年来最大单月资金流入 [4] - 资产重新配置需求是关键，当前实际收益率走低且人工智能板块股票估值过高 [4] - 市场对黄金的认可仍处于初期阶段，黄金有望逐渐成为审慎投资组合中不可或缺的一部分 [7] 央行购买行为 - 各大央行持续以较高速度增持黄金，是本轮黄金涨势的关键推手 [1][8] - 自全球金融危机后，央行对黄金的立场从净卖出转为净买入，2022年后购买速度翻倍 [8] - 央行增持黄金是外汇储备管理的结构性转变，预计官方部门的增持趋势将再持续三年 [11] 历史背景与未来预测 - 黄金价格飙升与整体经济及政治压力同步，历史上在金融危机、新冠疫情等时期均突破关键关口 [4] - 有预测指出，到明年年中，黄金价格有望达到每盎司4500美元 [7] - 若美联储独立性受损并出现明显政策失误，黄金的表现预计将更为强劲 [7]

轮动策略的挑战与局限性 - 轮动策略执行难度高 普通投资者难以把握板块轮动时机 容易导致盈利回撤甚至亏损[1] - 弱势股补涨逻辑存在缺陷 弱势股因缺乏市场关注而难以大涨 盲目布局后排股可能错失机会[2] - 轮动策略本质是市场博弈 股价涨跌由交易者共同决定 不存在可准确预测未来的完美策略[8] - 主观轮动容易导致双向亏损 除非具备特殊能力或运气 普通人尝试主观轮动往往遭受损失[9] 替代投资策略与方法 - 可转债轮动策略采用量化标准 筛选剩余年限大于1年且评级A-以上的可转债 按税前到期收益率降序选取前10只 每只持仓100张[5] - 可转债组合具备抗衰减特性 价值不会随时间衰减 Theta几乎为零 波动幅度小于等权指数[6] - 分散布局优势板块策略 将资金拆分投入多个优势板块 牛市期间可持续获得收益且心理压力较小[4] - 牛市持仓不动策略 在牛市期间保持持仓不动 关键难点在于判断牛市结束时机[7] 市场认知与投资哲学 - 市场习惯具有可变性 股市不断打破投资者形成的操作习惯 从高抛低吸到主升浪再到震荡市[3] - 投资需立足自身认知 只能赚取认知范围内的收益 超越认知的操作往往导致亏损[10] - 熊市与牛市操作差异 熊市操作更容易跑赢市场 牛市频繁操作反而可能跑输大盘[13] - 轮动策略需排除主观判断 满仓轮动可牛熊市跑赢大市 但加入主观择时就会改变策略性质[14] 轮动策略的实践建议 - 聚焦龙头强者恒强 轮动时应追逐龙头股 龙头股走弱通常预示行情结束[1] - 采用客观量化标准 可转债策略设置具体加减仓标准：单只亏损超5%加仓50张 盈利超5%卖出超额部分 收益率差超0.5%即进行调换[5] - 保持策略执行纪律 可转债组合无需频繁操作 可能一周都不需要调整持仓[6]

市场表现与资金流向 - 2025年前八个月香港IPO集资金额达1,345亿港元，同比飙升579%，总集资金额达3,688亿港元，同比上升322% [1] - 港股市场有史以来交易量最高的20个交易日均出现在2024年9月24日政策组合拳推出后，内地股市日成交量一度达3.1万亿元，港股成交量在两周内三次破纪录，分别达到4,600亿港元、5,006亿港元和6,200亿港元 [3] - 南下资金仅占港股日均交易量两成多，其余七成多为全球外资，包括东南亚、欧洲及美国资金 [3] 投资结构转变 - 市场从政策驱动转向基本面驱动，外资机构从被动进场转为主动研究中国市场 [3] - 长线基金（主权基金、养老基金）开始配置港股，与对冲基金形成均衡比例 [4] - 外资认购高新科技企业IPO占比达70%-80%，覆盖欧美、中东及东南亚投资者 [9] IPO与再融资动态 - 目前上市科处理的上市申请超过200宗，近半数为科技企业，主要集中于18A生物科技及18C特专科技公司 [8] - 再融资金额已超过IPO两倍，科技企业"闪电配售"吸引大型机构投资，且再融资规模常超越IPO规模 [9] - 某大型科技股IPO中，中东主权基金作为战略投资者认购5亿美元 [8] 市场制度与包容性 - 香港交易所通过2018年上市制度改革推出18A和18C章节，允许未商业化科技企业上市，目前已形成生物科技投融资生态圈 [11][12] - 企业可自由选择"A+H同步上市""先A后H"或"先H后A"路径，"先A后H"企业A股成交额在H股上市后平均上涨15% [12] - 香港交易所与亚洲区内交易所合作，发行以港股为基础资产的ETF或衍生产品，提升流动性 [12] 产品多元化战略 - 香港交易所在FICC领域（固定收益、货币、大宗商品）投入资源，以补齐产品短板 [14] - 伦敦金属交易所（LME）在全球30多个地区设认可交割仓库，香港新设8家仓库于7月15日开业后不足一个月满仓 [15] - 互联互通产品持续丰富，债券通产品扩展中，长远目标覆盖所有产品交易 [16] 机制优化与创新 - 优化港股打新回拨机制，取消超额认购100倍以上需回拨50%的规定，以吸引机构投资者并合理定价 [16] - 人民币柜台纳入港股通的系统对接与结算准备工作持续推进 [16] - 24小时交易暂未推进，因系统维护、机构承受能力及散户公平性等问题 [17]

香港IPO市场表现 - 2025年首八个月香港IPO集资金额达1345亿港元 同比飙升579% 总集资金额达3688亿港元 同比飙升322% [2] - 港股市场有史以来交易量最高的20个交易日均出现在2024年9月24日政策组合拳之后 期间港股成交量三次破纪录 分别达到4600亿港元 5006亿港元和6200亿港元 [6] - 南下资金仅占港股日均交易量两成多 其余七成多为全球外资 分布均匀 [6] 市场驱动因素转变 - 2024年9月24日中央政策组合拳成为港股由熊转牛拐点 初期外资机构被迫进场 2025年1月起行情从政策驱动转向基本面驱动 [6] - 外资机构通过研究发现中国优质企业产业布局合理 供应链转移难度超预期 开始主动加仓中国资产 [6] - 主权基金 养老基金等长线资金开始配置港股 与对冲基金形成均衡比例 长线资金看重中国政策稳定性 投资周期达5-10年 [7] 投资者结构变化 - 外资认购高新科技企业IPO占比高达70%-80% 涵盖欧美 中东 东南亚等全球投资者 [11] - 外资关注点从政策不确定性转向企业基本面 近期重点关注企业反内卷等经营动态 [8] - 国际投资者通过上海车展等渠道加深对中国产业了解 国际航班外国面孔显著增加 [8] IPO供需状况 - 上市科正在处理的上市申请超过200宗 近半数来自科技企业 其中18A生物科技公司和18C特专科技企业为主力 [10] - 全球资产再配置需求旺盛 中东主权基金单笔认购科技股IPO达5亿美元 通过IPO入场比二级市场分批买入更高效 [10] - 再融资金额已超过IPO两倍 科技企业闪电配售吸引大型机构 多家公司再融资规模超越IPO融资规模 [11] 市场包容性建设 - 港交所通过2018年上市制度改革推出18A和18C章节 允许未商业化科技企业上市 已形成生物科技投融资生态圈 [13] - 三种上市路径（A+H同步 先A后H 先H后A）均畅通 先A后H企业H股上市后A股成交额平均上涨15% [14] - 与亚洲区内交易所合作深化 哈萨克斯坦企业实现港交所与阿斯塔纳交易所同步上市 [14] 产品多元化布局 - 将在FICC领域加大投入 重点弥补债市及大宗商品短板 当前产品丰富度仅为美国市场的30%-40% [16] - LME在香港设立认可仓库 8家仓库获批后一个月内全部满仓 满足中国作为全球最大工业金属产销国的交割需求 [17] - 推动互联互通产品扩容 债券通产品持续丰富 目标覆盖任何可交易产品 [17] 机制优化进展 - 优化港股打新回拨机制 取消超额认购100倍时回拨50%的规定 提升机构投资者议价能力 [18] - 人民币柜台纳入港股通正在细化技术对接和结算安排 恶劣天气维持交易等便利措施优先推进 [19] - 明确暂不推行24小时交易 因系统维护需求及散户公平性考量 [19]

公司股价表现 - 8月25日复盘首日股价最高触及10.10港元创历史新高 盘中涨幅最高达69.18% 收盘上涨54.10%报9.2港元 [1] 岚图汽车上市方案 - 采用"股权分派+吸收合并"组合模式 分派79.67%岚图股权给全体股东后以介绍方式登陆港交所 [3] - 介绍上市不发行新股或融资 仅将现有股东持有证券挂牌交易 [5] - 东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为吸并主体 向控股股东支付股权对价 向小股东支付现金对价实现100%控制 [3] 交易战略意义 - 拓宽岚图汽车融资渠道并获得长期稳定资本支持 [3] - 提升岚图国际知名度和品牌形象 拓展海外事业布局 [3] - 完善公司治理并提升市场竞争力 推动东风国际化跃迁 [3] - 实现资本市场与商品市场高效联动 加快专业化整合进程 [4] 东风集团财务表现 - 上半年销售汽车82.39万辆 销售收入545.33亿元同比增长6.6% [4] - 毛利润75.99亿元同比增长28.0% 毛利率13.9%同比提升2.3个百分点 [4] - 归属于上市公司股东净利润0.55亿元 [4] 岚图汽车经营状况 - 乘用车业务销售收入252.79亿元 较去年同期增幅17.27% 收入变化主要来自岚图汽车 [8] - 去年第四季度已实现单季度盈利 亏损程度逐步收窄 [8] - 品牌发布五年整体销量突破20万辆 上半年销量5.61万辆同比增长85% [8] - 月销量稳定在1万辆以上 梦想家及FREE+成为细分市场热门产品 [8] - 今年将推出新车型包括知音、2026款梦想家、追光L及泰山 [8] 资本运作规划 - 公司明确表示目前没有进一步A股上市计划 [4] 行业影响 - 私有化案例凸显汽车行业国企对市值管理的重视 [9] - 国企资本运作有望更加密集 解决股权融资困境 [9] - 智能电动化转型带来国企基本面好转 [9]