公司专利与技术创新 - 中国联合网络通信集团有限公司于2023年5月申请了一项名为“云平台租户建模测试的方法、装置、设备及存储介质”的专利，并于近期获得授权，授权公告号为CN116599881B [1] - 根据天眼查数据，中国联合网络通信集团有限公司拥有专利信息5000条，联通数字科技有限公司拥有专利信息2009条，联通数据智能有限公司拥有专利信息643条 [1][2] 公司基本信息与规模 - 中国联合网络通信集团有限公司成立于1994年，位于北京市，主营业务为电信、广播电视和卫星传输服务，企业注册资本为10570385.629549万人民币 [1] - 该公司对外投资了35家企业，参与招投标项目3363次，拥有商标信息3725条，行政许可11个 [1] - 联通数字科技有限公司成立于2006年，位于北京市，主营业务为软件和信息技术服务业，企业注册资本为988983.091327万人民币 [1] - 该公司对外投资了54家企业，参与招投标项目5000次，拥有商标信息24条，行政许可44个 [1] - 联通数据智能有限公司成立于2024年，位于杭州市，主营业务为互联网和相关服务，企业注册资本为150000万人民币 [2] - 该公司对外投资了1家企业，参与招投标项目296次 [2]

政策文件与目标 - 五部门联合印发《关于加强信息通信业能力建设 支撑低空基础设施发展的实施意见》，旨在为低空经济构建信息基础设施底座 [1] - 政策目标明确：到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，并形成不少于10项信息类基础设施标准 [1] - 低空经济标准体系建设目标：到2027年基本建立标准体系，到2030年标准超过300项 [2] 低空基础设施定义与现状 - 低空基础设施包括雷达、ADS-B等通导监设施，以及5G/5G-A、卫星互联网等新一代信息通信设施 [1] - 行业已建成全球领先的信息通信网络，并形成低空物流配送、水域巡检、警务安防等典型应用场景 [1] - 行业当前面临应用需求待挖掘、技术标准待成熟、产业生态待完善等挑战 [1] 重点任务：通信与网络覆盖 - 按需推进300米以下低空航路及热点区域的通信网络覆盖，主要手段包括优化现有5G网络及新建基站 [2] - 鼓励基础电信企业探索低空专用网络，以提升覆盖水平和保障能力，并加强与地面网络互联互通 [2] - 综合应用卫星通信、地面移动通信等方式，为300米以上空域及偏远地区提供网络覆盖 [2] 重点任务：智能网联与算力支撑 - 发挥信息通信业优势，利用物联网、人工智能、云计算、大数据等技术，提供低空智能网联系统解决方案 [3] - 鼓励基础电信企业支撑低空交通管理服务相关数字化系统开发 [3] - 完善算力基础设施供给体系，推动公共算力互联互通，为低空管理服务提供灵活高效的算力支撑 [3] 重点任务：技术验证与产业供给 - 组织基础电信企业开展空地协同组网、干扰协调、5G-A通感融合等关键技术的研究验证与应用示范 [3] - 积极推进5G-A产业发展，升级地面基站功能，加快通感融合等技术成熟以降低设备成本 [4] - 加强低空装备与信息通信的融合创新，推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证 [4] 市场前景与产业定位 - “十五五”规划建议提出加快低空经济等战略性新兴产业集群发展 [4] - 预计2025年中国低空经济市场规模将达到1.5万亿元，2030年有望突破2万亿元，产业发展呈现强劲增长态势 [4]

公司设立与股权结构 - 河南凌越新能源科技有限公司于近日成立 法定代表人为段红涛 注册资本为3000万人民币 [1] - 公司由耶书伦（上海）新能源科技有限公司全资持股 持股比例为100% [1] 业务经营范围 - 公司经营范围广泛 涵盖技术服务 技术开发 技术咨询 技术交流 技术转让 技术推广 [1] - 业务涉及货物进出口与技术进出口 [1] - 业务包含智能机器人销售与研发 储能技术服务 新兴能源技术研发 人工智能行业应用系统集成服务 [1] - 业务涉及云计算装备技术服务 资源再生利用技术研发 集成电路芯片及产品销售 [1] - 业务包含新能源汽车换电设施销售 数字文化创意软件开发 充电桩销售 [1] 公司基本信息 - 公司所属国标行业为科学研究和技术服务业下的科技推广和应用服务业 具体为技术推广服务 [1] - 公司地址位于河南省郑州市航空港区洞庭湖路62号锦荣广场6号楼4层412室 [1] - 公司企业类型为其他有限责任公司 营业期限自2026年2月9日起为无固定期限 [1] - 公司登记机关为郑州航空港经济综合实验区市场监督管理和营商环境局 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级：计算机行业评级为“增持” [5] 报告核心观点 - 阿里巴巴的AI顶层战略已从“比模型”转向“拼体系”，核心是通过“模型+生态+AI基础设施”的闭环能力争夺下一代平台主导权 [2][5] - 战略核心武器是“通义千问”大模型与阿里数字经济体生态的深度融合，目标是打造“能办事、办成事”的闭环体验，并将AI升级为用户接入服务的首要界面 [5][81] - 组织上形成“AI2C抓用户规模”与“AI2B抓商业化”的双轮驱动责任体系，并成立“千问C端事业群”强化入口建设 [5][102][104] - 资本层面宣布三年投入超过3800亿元人民币用于AI基础设施建设，目标是在2026年拿下中国AI云市场增量的80% [107][108] 根据目录总结 1. 2022年以前：以“云+数据智能”为底座 - 战略主线是业务驱动的“实用型AI”，将AI从技术能力转化为核心经营能力，核心场景包括电商、物流和金融科技 [8] - 底层技术依托“飞天”大规模分布式计算系统，实现算力与数据处理的统一调度与资源池化，为AI全栈发展奠定基础 [10] - 通过平台化产品（如机器学习平台PAI和城市大脑）将内部能力标准化并对外输出，形成“内部实践—技术沉淀—生态赋能”的商业闭环 [15][17][36] 2. 2023—2024：全面进入大模型时代 - **战略与组织**：2023年“1+6+N”组织变革使云智能集团独立，明确了“用户为先、AI驱动”的双战略，AI定位从后台效率引擎升级为驱动产品与入口竞争的前台核心动力 [37][38][39] - **大模型底座**：2023年4月发布“通义千问”大模型，并宣布接入所有业务进行改造，旨在构建统一的通用能力基座 [42] - 2023年下半年密集发布“通义”产品矩阵（如听悟、万相、灵码、法睿等），将底座能力封装为场景化解决方案 [44][46][47] - 2024年模型持续迭代（如Qwen1.5、Qwen2系列）并积极构建开源生态，通过开源降低门槛、汇聚开发者，并反哺商业云服务 [50] - **对内重塑业务**：提出“所有产品都值得用大模型重做一次”，在钉钉、天猫精灵、淘天电商（如“淘宝问问”）等核心业务中进行AI原生重构，改变交互与决策方式 [52][53][55][57] - **对外平台化输出**：通过“百炼”一站式大模型开发平台和“魔搭”开源社区，为企业提供从模型选用、开发调优到安全部署的全链路服务，推动从云计算供应商向“AI生态运营商”转型 [59][60][61][63] - **云侧竞争**：生成式AI推动云计算竞争从通用计算转向“AI计算+平台能力”，阿里云凭借“飞天”系统、自研芯片及全栈AI能力构建护城河，2024年Q2在中国公有云IaaS市场份额约34.2% [64][67] - **生态与资本布局**：2023-2024年通过一系列股权投资（如智谱AI、月之暗面、MiniMax等）和并购，旨在将外部创新内化为云上供给、卡位未来入口并补齐关键技术短板 [75][78] 3. 2025年及以后：从能力领先走向入口级产品 - **总体战略**：核心竞争力在于模型与生态的深度融合，内部提出“通云哥”概念，将通义实验室、阿里云、平头哥绑定为一体化“黄金三角”，从基础设施层构建AI时代通用底座 [5][81][82] - 战略从“工具赋能”升维至“AI即入口”，旨在通过生态协同将AI打造为用户处理生活与工作任务的首要界面和中枢神经 [86][92] - **战略落地**：2025年11月“千问App”全面公测并免费开放，2026年1月完成重大升级，全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态业务，标志着C端“入口之战”进入实战阶段 [93][96] - **组织与责任体系**：2025年8月后组织架构聚焦四大业务板块，AI责任体系清晰划分为AI2C（以千问C端事业群为核心，抓用户规模）和AI2B（以钉钉为核心，抓企业商业化） [97][102] - **资本开支与融资**：宣布三年投入超过3800亿元用于AI基础设施建设，并目标拿下2026年中国AI云市场增量的80% [107][108] - 资金用于硬件基础设施（如服务器集群、GPU采购、自研芯片）、全球数据中心产能扩张（可用区从89个扩至95个）以及生态构建 [110][113] - 2025年9月发行约32亿美元零息可转换优先票据，其中80%净收益用于增强云基础设施，为战略投入提供资金支持 [115] - **云与算力**：核心命题是“为AI重做一遍云”，从服务互联网的云范式切换为以AI负载为中心的新范式，在计算、网络、存储、软件栈四个方向进行系统性重构 [118][121][122][124][125] - 竞争力定义为“软硬一体化”的系统工程能力，旨在通过硬件优化与软件效率提升，构建可规模复制的全栈AI供给体系 [130][131][132]

政策文件发布与总体要求 - 工业和信息化部等五部门于2026年2月10日联合发布《关于加强信息通信业能力建设 支撑低空基础设施发展的实施意见》[1][2][3] - 文件明确低空基础设施是低空经济发展的重要底座，信息通信业的网络资源和综合信息服务能力对促进低空经济健康有序发展、培育新质生产力具有重要意义[2] - 总体要求坚持需求牵引、重点突出，以有条件、有需求的低空飞行活动区域为重点，因地制宜推动信息类基础设施建设与低空应用协同发展[5] - 总体要求坚持集约复用、多元协同，在利用现有公众移动通信设施基础上，综合采用地面移动通信、卫星通信等多元化技术支撑低空应用发展[5] - 总体要求坚持试验先行、稳步推进，围绕关键技术等加强试验验证，探索形成可复制的解决方案[5] - 总体要求坚持安全可控、筑牢屏障，将网络、数据和飞行安全保障贯穿于基础设施规划、建设和运行全过程[5] 发展目标 - 到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%[6] - 到2027年，多元融合感知方案进一步完善成熟，低空导航服务水平持续提升[6] - 到2027年，研制不少于10项信息类基础设施标准[6] - 到2027年，面向城市治理、物流运输、文旅等领域形成一批典型低空应用场景[6] 十大重点任务之网络与通信覆盖 - 按需推进低空场景通信网络覆盖，面向300米（G类、W类空域）以下低空航路沿线及热点区域，充分利用现有5G等网络基础设施[7] - 通过波束优化、天线调整、新建基站等方式，按需推动低空移动通信网络覆盖[7] - 鼓励基础电信企业与国家有关部门对接，探索通过低空专用网络等提升网络覆盖水平和业务保障能力，并与地面网络互联互通[7] - 综合应用卫星通信、地面移动通信等方式，为300米以上低空空域及偏远地区等提供网络覆盖[7] 十大重点任务之探测、导航与智能系统 - 探索构建多元探测协同服务能力，面向重点区域感知监测和防护需求，在小范围区域探索部分频段通感融合技术应用[7] - 加强与雷达、光电感知系统、运行识别等技术的协同，提升对低空航空器探测、识别和轨迹追踪能力[7] - 助力提升导航精准服务水平，充分利用北斗地基增强系统和北斗导航公共服务平台，通过5G等移动通信网络播发定位增强信息，提高低空航空器定位速度和精度[8] - 支撑构建低空智能网联系统，发挥信息通信业优势，利用物联网、人工智能、云计算、大数据等新一代信息技术，提供低空智能网联系统建设解决方案[1][8] - 鼓励基础电信企业与空管等部门对接，支撑低空交通管理服务相关数字化系统开发[8] - 结合低空经济发展需求，完善算力基础设施供给体系，推动公共算力互联互通，为低空管理服务提供灵活高效的算力支撑[1][8] 十大重点任务之产业与频率供给 - 提升产业供给能力，积极推进5G-A产业发展，升级完善现有地面基站设施功能，加快通感融合等技术产业成熟，逐步降低设备成本[8] - 加强低空装备与低空信息通信的融合创新与设备研发，推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证[8] - 探索低空通信、导航、监视功能融合模组研发，加速技术和产业成熟[8] - 优化频率供给，开展低空无线电频率资源规划研究，加快制定低空经济无线电频率开发利用与技术创新指南[9] - 整体谋划用于低空通信，航空器的遥控、遥测、信息传输、探测等方面的频率资源，为低空经济发展做好支撑保障[9]

政策文件核心观点 - 五部门联合发布《实施意见》，旨在加强信息通信业能力建设，以支撑低空基础设施发展，为低空经济提供坚实基础 [1] 总体目标与原则 - 总体目标是到2027年，实现全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，研制不少于10项信息类基础设施标准，并在多个领域形成一批典型应用场景 [2] - 发展原则包括：需求牵引、重点突出；集约复用、多元协同；试验先行、稳步推进；安全可控、筑牢屏障 [2] 具体技术任务与网络建设 - 按需推进低空场景通信网络覆盖，重点面向300米以下低空航路沿线和热点区域，充分利用现有5G等基础设施，通过波束优化、天线调整、新建基站等方式实现覆盖 [3] - 为300米以上空域及偏远地区，综合应用卫星通信和地面移动通信提供网络覆盖 [3] - 发挥信息通信业优势，利用物联网、人工智能、云计算、大数据等新一代信息技术，提供低空智能网联系统解决方案 [3] - 积极推进5G-A产业发展，升级完善现有地面基站功能，加快通感融合等技术产业成熟以降低成本 [3] - 加强低空装备与信息通信的融合创新，推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证 [3] 产业生态与组织保障 - 加强部门协同和部省联动，统筹推动网络部署、技术提升、应用培育、生态完善和安全保障等重点工作 [4] - 综合利用多种资金渠道，推动信息类基础设施关键技术攻关、设备研发和应用发展 [4] - 鼓励各地围绕信息类基础设施建设、产业发展、应用推广、安全保障等加大支持力度 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年总收入同比增长9%至291亿英镑 [2] - 有形股本回报率从10.5%提升至11.3% [1][6] - 拨备前利润同比增长13% [6] - 税前利润同比增长13%至91亿英镑 [6] - 每股收益增长22%至0.438英镑 [6] - 净利息收入连续第四年增长，同比增长13%至128亿英镑 [7] - 成本收入比再次改善至61% [2][8] - 总成本增加10亿英镑至177亿英镑，其中近一半来自收购Tesco Bank [9] - 全年减值费用为23亿英镑，贷款损失率为52个基点，符合50-60个基点的周期指引 [2][9] - 第四季度贷款损失率为48个基点，低于第三季度 [10] - 股东总分配从2024年的30亿英镑增至2025年的37亿英镑，包括12亿英镑股息和25亿英镑股票回购 [2] - 年末CET1比率处于13%-14%目标区间的高端，为14.3% [2][22] - 每股有形资产净值季度增长17便士，同比增长52便士至409便士 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **巴克莱英国**：第四季度ROTE为23.8%，全年为20.7% [12]。净利息收入为20亿英镑，同比增长11%，环比增长3% [12]。全年净利息收入为77亿英镑，符合指引，预计2026年将增至81-83亿英镑 [12]。存款余额环比增加31亿英镑，贷款连续第六个季度增长，同比增长4% [15] - **英国企业银行**：第四季度ROTE为19.1%，全年为18.9% [15]。第四季度收入增长18%，成本增长8% [15]。净利息收入增长22%，贷款同比增长18%，存款增长7%，贷存比上升3个百分点至34% [16] - **私人银行与财富管理**：全年ROTE为26.3%，正朝着2026年大于25%的目标迈进 [16]。第四季度ROTE受投资加速和历史诉讼费用影响，显著降至12.6% [16]。客户资产和负债同比增长9%，管理资产增长11% [16] - **投资银行**：全年ROTE提升210个基点至10.6% [18]。第四季度ROTE季节性较低，为4% [18]。收入同比增长7%，成本持平 [18]。以美元计，市场收入同比增长17%，占该季度投行收入约三分之二 [18]。固定收益、外汇及大宗商品业务和股票业务收入分别增长14%和21% [18]。投行业务收入基本稳定 [18]。国际企业银行收入基本稳定，其中交易银行业务收入增长5% [19] - **美国消费银行**：全年ROTE提升190个基点至11% [20]。第四季度ROTE为15.8%，经一次性收益调整后为12.5% [20]。以美元计，第四季度收入同比增长28%，成本增长4% [20]。净利息收入增长19% [20]。净应收账款环比增长5%，同比增长10%，其中约一半与第三季度末收购的通用汽车余额有关 [19]。净息差环比微升至11.6% [20]。零售存款环比增长5%，同比增长20% [20]。成本收入比为41% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - **英国市场**：已部署200亿英镑业务增长风险加权资产，包括130亿英镑有机增长 [11]。抵押贷款余额连续六个季度增长，第四季度净贷款额为31亿英镑 [11]。2025年抵押贷款申请量为历年最高 [11]。全年新增140万信用卡客户，高于2024年的110万，信用卡余额增至2017年以来最高水平 [11]。核心商业银行业务贷款连续四个季度增长 [12]。英国企业银行贷款同比增长18%，市场份额在此期间上升100个基点至9.6% [12] - **美国市场**：美国消费银行在最近20个季度中有16个季度的增长速度快于整体市场 [19]。自2023年以来，应收账款实现12%的有机增长 [44]。通过2024年推出的分级储蓄产品，零售存款增长34%，且该资金成本比所替代的资金低约50个基点 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕“更精简、更优质、更均衡”三大目标展开 [30]。计划在未来三年将投资增加一倍，以推动深度技术转型和银行现代化，包括在全集团大规模嵌入人工智能 [29] - 目标是到2028年实现大于14%的有形股本回报率，高于2026年大于12%的目标 [29]。计划在2026年至2028年期间向股东分配超过150亿英镑 [29] - 继续将集团资本向三个回报最高的英国业务重新平衡 [3]。计划到2026年部署300亿英镑风险加权资产增长，目前已交付200亿英镑，其中2025年交付70亿英镑 [4] - 投资银行目标是在2028年将风险加权资产占比降至约50%，目前为55% [30]。投资银行的重点是提高资本生产率、改善业务组合和效率，以实现更高的结构性回报 [17] - 致力于通过连接各业务线来深化客户关系，特别是在国际企业银行领域，利用英国企业银行的交易银行优势 [41][48] - 通过收购（如Kensington、Tesco Bank、Best Egg）和内部投资来扩大产品范围和数字能力 [44][45][54]。例如，收购Best Egg将带来强大的数字贷款能力，约90%的消费贷款发起通过数字渠道完成 [45] - 关注数字资产和新型支付方式等新兴领域，正在开发自己的代币化存款以加快交易速度 [50][51] - 认为技术正从围绕业务转向业务围绕技术，因此正在通过云计算、数据平台和人工智能应用三大支柱进行转型 [31][32]。目前已有超过250个人工智能工具和模型投入使用 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年集团收入的预期从之前的约300亿英镑上调至约310亿英镑 [7][25]。对在2026年实现大于12%的ROTE目标更有信心 [25] - 预计2026年集团净利息收入将至少达到135亿英镑，巴克莱英国净利息收入将在81-83亿英镑之间 [61] - 预计结构性对冲收入在2026年将带来约10亿英镑的增长 [62]。已锁定2026年64亿英镑及未来三年170亿英镑的总结构性对冲收入 [61] - 预计巴克莱英国的贷款损失率将从2025年第四季度起更接近30个基点 [10]。美国消费银行的周期贷款损失率预期从约400个基点上调至约500个基点，反映了投资组合结构的变化 [71] - 预计2026年集团成本收入比将改善至50%区间的高位，并在2028年达到50%区间的低位 [59][70]。巴克莱英国成本收入比预计在2028年达到40%区间中部 [68] - 预计2026年风险加权资产将有190-260亿英镑的监管性通胀，其中美国消费银行内部评级法迁移的影响约为160亿英镑 [23] - 经营环境方面，利率环境有利，但作为规划假设，预计到2028年不会出现类似的利率或投行业务费用增长顺风 [60]。投行业务计划基于费用池持平的假设 [65] - 英国经济具有韧性，法律和监管环境强大且受信任，公司仍致力于在本地市场投资和增长 [54] - 认为人工智能是变革性机遇，但也包含需要管理的风险 [57] 其他重要信息 - 2025年实现了7亿英镑的总效率节约，超额完成5亿英镑目标，自2023年以来累计实现17亿英镑节约，正向2026年20亿英镑的目标迈进 [3][8] - 完成了剩余非战略性业务的剥离，并宣布了支付受理的长期合作伙伴关系 [3] - 宣布向绝大多数同事（基本上是董事总经理以外的所有全职员工）授予约500英镑的股票，这是此类奖励的第二年 [5] - 第四季度的一次性项目（包括巴克莱英国的增值税费用）约占运营成本同比增长的一半，预计这些不会在2026年第一季度重复 [15] - 流动性覆盖率为170%，净稳定资金比率为135%，贷存比为73% [24] - 预计到2028年，资本生成将超过230个基点，较未来三年改善30%以上 [72] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于超过150亿英镑资本回报的背景以及支持投资和增长的能力 [80] - 回答：该计划的一个特点是资本生成水平很高 [83]。尽管显著增加了分配和投资，但资本生成水平实际上超过了这两项增加，这为公司创造了额外的投资能力 [83]。资本使用层级明确，股东回报至关重要，因此对任何额外投资都会设定非常高的门槛 [84]。如果没有合适的投资机会，将根据资本层级向股东分配更多资本，或者进行更多投资，从而推动业务在外围年份获得比目前展示的更高的增长势头 [84]。公司无意持有高于要求的资本水平，但希望创造能力来支撑有意义的增长机会，同时显著提高分配水平 [84] 问题: 关于2026年投资阶段显著加强（从11-23亿英镑）的重点以及2028年后的展望 [82] - 回答：回顾过去的投资记录，例如在Prime和融资业务以及抵押贷款经纪平台上的投资，都看到了投资金额和回报 [85]。公司寻求进行能较快实现收入的投资，并需要为此保留能力，因为机会和需求将会出现 [85]。关于子分类账和内部运营的第二个问题，既有哲学层面的原因，也有业务现实的原因 [86]。在行业中，业务曾围绕技术，但现在技术正变得如此深入和广泛，以至于业务开始围绕技术展开 [87]。要利用人工智能和云计算等新技术的潜力，必须协调流程和标准化方法，尤其是在数据平台、计算、模型构建和交付方面，否则会带来巨大的复杂性 [87] 问题: 关于支持职能员工占比75%的问题，该比例在计划期间（至2028年）及之后如何变化，以及如何保持投资银行风险加权资产持平 [89] - 回答：关于成本，首先澄清“支持职能”包括技术、运营、合规、风险、财务、人力资源和法律等非直接创收部分 [91]。公司没有明确的员工数量目标，而是希望通过投资提高生产力和服务质量，从而实现总效率节约 [91][92]。真正的重点将放在技术效率上，大部分成本节约将通过变革交付、平台现代化以及更快地将产品推向市场来实现 [93]。关于投行风险加权资产，这并非新要求，该指标已保持四年持平 [96]。通过审慎审查贷款账簿（已完成三分之二），以及将风险加权资产更灵活地部署在机会更多的市场业务中，可以维持稳定 [96][97]。此外，国际企业银行业务的增长（存款两年增长140%）以及通过技术推动收费产品，也是计划的一部分，这些业务相对稳定 [97][98] 问题: 关于资本目标（13%-14%区间）以及 Pillar 2A 变化后，公司在该区间内运行位置的考量 [99] - 回答：从2025年初开始，公司就表示由于在实施内部评级法之前承担了更多的 Pillar 2 资本，预计将在区间高端或接近高端运行，目前这一说法没有改变 [101]。预计在巴塞尔协议III最终版和内部评级法实施后，会获得一些 Pillar 2 抵消，但目前尚不明确具体内容 [101]。公司希望将计划置于自身控制之下，因此短期乃至整个计划期间的规划假设都是将在区间高端运行 [102]。投资者在计算ROTE和分配时应反映这一点 [102]。一旦实施并获得明确性，公司将重新考虑在区间内的运行位置，但目前13%-14%的区间对巴克莱来说仍然是合适的 [103] 问题: 关于英国抵押贷款账簿中提到的上半年阻力，是总阻力还是净阻力，以及Kensington业务能否抵消部分影响 [100] - 回答：所指的是总影响 [103]。这与2020年底和2021年初（印花税假期期间）发放的抵押贷款有关，这些贷款的利差很高（约160个基点）[104]。随着它们重新定价，整个市场都会面临短期压力，预计到上半年末就会消失 [104]。公司通过Kensington和经纪平台获得了良好的净贷款水平，因此这只是一个短暂的间歇 [104] 问题: 关于私人银行/财富管理业务目前缺失哪些主要银行产品，以及自行构建的难易度；关于英国贷款增长持续高于GDP的驱动因素和未来几年抵押贷款市场量的展望 [106] - 回答：关于产品，公司拥有相当庞大和完整的产品套件，仅存在少数缺口（如个人储蓄账户、初级个人储蓄账户）[107]。从更高层面看，这是一个规模扩张的旅程，而非产品能力的补全 [107]。公司认为英国是一个储蓄大国，但需要更多地转向投资，银行在这方面可以发挥重要作用，公司将予以重视 [108]。关于贷款增长高于名义GDP（公司指引为5% vs 2%），原因在于公司在公司银行、商业银行业务乃至部分个人贷款领域过去几年代表性不足 [109]。例如，Tesco Bank提升了公司在个人贷款方面的能力，英国企业银行贷款增长了18%，贷存比仍然较低（约35%），因此有很大的增长空间 [109]。增长是能力提升、技术改进（如抵押贷款平台、公司银行环境）和更广泛产品架构的结合，而非价格或风险驱动的 [111]。公司贷款同比增长18%，新增了1000多家客户，但风险状况和组合利润率自计划开始以来并未改变 [112] 问题: 关于对冲账簿的久期目标从五年期掉期利率转向七年期掉期利率，以及做出此变化的信心来源 [115] - 回答：去年公司已将对冲平均久期从大约3年延长至3.5年，因此七年期掉期利率成为最相关的利率 [115]。这完全反映了对客户行为的观察，公司每月都会非常细致地审视零售和公司存款簿的表现，观察到客户生命周期在延长，并对此更有信心 [115] 问题: 关于投资银行2026年目标从“大于12%”调整为“约12%”，成本收入比从“50%区间高位”调整为“约60%”，是否主要因汇率影响；以及两年前原计划中投行收入增长主要基于市场份额增益，但实际结果是市场费用池增长好于预期而份额持平，请谈谈竞争动态变化及对2028年假设的影响 [119][120] - 回答：是的，主要变动因素是汇率，上次计划基于1.27美元汇率，现在基于1.35美元 [123]。这对集团资本或分配能力没有影响，但在银行的某些特定部分会产生集中效应，投行是其中之一 [123]。汇率变动影响约50个基点，公司只是在调整预期，并非每个季度都按市价调整计划 [123]。关于投行业务，在银行领域，公司希望看到更高的费用份额，目前已从招聘和投资中看到进展，收入增长且资本纪律良好 [124]。在市场业务方面，在三个重点业务中，公司提前一年完成了既定目标，并且在顶级客户中的排名（前五名客户数量）从30增加到50再到60，取得了结构性进展 [124] 问题: 关于美国消费银行2026年净息差预计将超过13%，但评论中提到第一季度约12.5%，出售AA投资组合后下半年接近14%，这是否意味着外围年份应参考14%？同时，贷款损失率预计下降，而退出净息差更高，请解释其中的关系 [121] - 回答：2026年美国消费银行有很多变动，主要因为预计在第二季度退出美国航空合作伙伴关系并完成收购Best Egg [125]。这首先影响净息差，预计第一季度净息差约为12.5%，这主要是由于之前提到的非净利息收入与净利息收入之间的会计调整 [125]。美国航空投资组合质量很高，因此净息差相对较低，贷款损失率也相对较低，总体回报率较低 [126]。当它离开投资组合后，净息差会进一步上升，因此在下半年，干净的净息差运行率更接近14% [126]。关于贷款损失率，同样的影响会使其从400个基点升至500个基点，但这将被净息差上升所抵消 [126]。在2026年期间，还会受到两个减值效应的影响：一是收购的通用汽车投资组合因阶段迁移而略微提升减值；二是公司将在出售后暂时持有美国航空投资组合的一些不良贷款 [127]。因此，2026年贷款损失率指引约为550个基点，但长期来看，是14%的净息差和500个基点的贷款损失率 [127] 问题: 关于集团收入指引（大于5%复合年增长率）中，投行可能低于此数，消费银行高于此数，英国业务量增长也大于5%，这是否意味着增长更多来自量而非价？是否已过存款利润率因对冲而大幅增长的阶段？2027和2028年的利润率应如何考虑？关于投行风险加权资产占比预计在2028年降至50%，且集团成本仅温和增长，这是否意味着投行获得的成本分配也很少？鉴于投行在上个周期表现超预期，且美国同行正在增加投资，为何公司选择不加大对投行的投入？ [128][129] - 回答：关于英国产品利润率，公司假设以3.5%的利率对结构性对冲进行再投资，而未来三年到期对冲的收益率（1.5%、2.1%、2.7%）远低于此，因此在整个计划期间至少会有可观的对冲顺风 [131]。此外，信用卡业务中过去两年发放的贷款将从促销余额转为计息，也将提升利润率 [132]。但公司并未计划产品利润率进一步扩张，因为假设贷款增长与市场利润率压力大致抵消 [132]。关于投行，公司正在构建一个精心规划的计划，尽可能将其置于自身控制之下 [133]。因此，计划基于费用池持平的假设，不预期市场业务份额有重大变化，但预期投行业务份额会有所增长，重点投资方向是交易银行业务 [133]。谨慎规划不等于缺乏雄心，如果机会出现，公司会像过去一样将其货币化 [133][134]。公司对投行在集团中的占比有明确目标（约50%），如果机会出现，会灵活调整，但50%左右是合适的目标 [134][155] 问题: 关于投资银行的杠杆风险敞口，以及随着融资业务增长，该指标的相关性；关于全球市场份额持平的假设是否保守，考虑到美国去监管故事和某欧洲同行在固定收益、外汇及大宗商品业务领域的雄心；关于人工智能，技术影响力在增加，但企业应用速度可能比预期慢且成本略高，这是否是合理的叙述？ [136] - 回答：关于杠杆，公司内部非常关注杠杆资产负债表回报率 [137]。融资业务消耗杠杆资产负债表，

政策文件与核心目标 - 五部委联合发布《关于加强信息通信业能力建设支撑低空基础设施发展的实施意见》，旨在以信息通信业能力支撑低空经济发展，培育新质生产力 [1] - 政策核心观点：低空基础设施是低空经济发展的重要底座，信息通信业的网络资源和信息服务能力可有效支撑低空通信、监视、导航、智能网联系统等信息类基础设施建设 [1] - 总体目标：到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，研制不少于10项信息类基础设施标准，并在城市治理、物流运输、文旅等领域形成一批典型低空应用场景 [1] 网络覆盖与通信能力建设 - 按需推进300米以下低空航路沿线及热点区域的通信网络覆盖，综合采用波束优化、天线调整、新建基站等方式，充分利用现有5G等移动通信网络基础设施 [2] - 鼓励基础电信企业探索通过低空专用网络提升覆盖和保障能力，并加强与地面网络互联互通 [2] - 综合应用卫星通信、地面移动通信等方式，为300米以上低空空域及偏远地区提供网络覆盖 [2] 导航与感知技术提升 - 助力提升导航精准服务水平，充分利用北斗地基增强系统和公共服务平台，通过5G等移动通信网络播发定位增强信息，提高低空航空器定位速度和精度 [2] - 提升低空感知能力，加强5G-A通感融合多站协同、多目标识别等关键技术研究验证，并开展融合感知算法研究和方案验证 [3] - 积极推进5G-A产业发展，升级完善现有地面基站设施功能，加快通感融合等技术产业成熟，逐步降低设备成本 [3] 智能网联与算力基础设施 - 发挥信息通信业优势，利用物联网、人工智能、云计算、大数据等新一代信息技术，提供低空智能网联系统建设解决方案 [2] - 结合低空经济发展需求，完善算力基础设施供给体系，推动公共算力互联互通，为低空管理服务提供灵活高效的算力支撑 [2] - 加强低空装备与低空信息通信的融合创新与设备研发，推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证 [3]

公司战略与技术方向 - 公司将持续加强技术研发与市场开拓，以提升市场竞争力 [1] - 公司自成立以来始终坚持自主创新 [1] - 公司紧跟移动互联网、云计算、大数据、人工智能等行业前沿技术的发展变革，并持续推陈出新 [1] 业务范围澄清 - 公司目前未涉及PCM相关的业务 [1]

政策目标与量化指标 - 到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90% [1] - 到2027年，研制不少于10项信息类基础设施标准 [1] - 面向城市治理、物流运输、文旅等领域形成一批典型低空应用场景 [1] 网络覆盖与基础设施建设 - 按需推进300米（G类、W类空域）以下低空航路沿线及热点区域的5G等移动通信网络覆盖 [2] - 综合采用波束优化、天线调整、新建基站等方式提升网络覆盖 [2] - 鼓励基础电信企业探索通过低空专用网络提升覆盖水平和业务保障能力 [2] - 为300米以上低空空域及偏远地区提供网络覆盖，综合应用卫星通信、地面移动通信等方式 [2] 技术融合与系统构建 - 发挥信息通信业优势，利用物联网、人工智能、云计算、大数据等技术提供低空智能网联系统解决方案 [3] - 完善算力基础设施供给体系，推动公共算力互联互通，为低空管理服务提供灵活高效的算力支撑 [3] 技术研发与试验验证 - 组织基础电信企业加强空地协同组网、干扰协调、装备融合等低空通信关键技术研究验证 [4] - 提升5G-A通感融合多站协同、多目标识别等低空感知能力 [4] - 开展融合感知算法研究和方案验证，探索形成可复制推广的技术产品与方案 [4] 产业升级与设备发展 - 积极推进5G-A产业发展，升级完善现有地面基站设施功能，加快通感融合等技术产业成熟，逐步降低设备成本 [5] - 加强低空装备与低空信息通信的融合创新与设备研发 [5] - 推进5G/5G RedCap模组与低空航空器的适配验证 [5] - 探索低空通信、导航、监视功能融合模组研发，加速技术和产业成熟 [5]