政府工作报告与政策动向 - 2026年政府工作报告提出设立国家低碳转型基金，并培育氢能、绿色燃料等新增长点，这是“绿色燃料”首次被写入政府工作报告[3] - 国家能源局在报告发布前已组织召开绿色燃料产业发展专题座谈会，指出发展该产业对保障能源安全、降低碳排放和培育新动能具有重要意义，标志着其已上升至国家战略高度[3][4] - 行业预期支持绿色燃料产业发展的相关具体政策和措施将逐步出台[4] 绿色燃料产业定义与发展现状 - 绿色燃料主要涵盖绿色氢能、绿色甲醇、绿色氨、可持续航空燃料及电转液燃料，具有低碳、可持续特征，适用于难以电气化的重工业、远洋航运等领域[5] - 截至2025年底，中国绿氢产能已突破26.5万吨/年，全国风光氢基能源项目达908个，已披露电解槽总规模1381万Nm³/h，合计绿氢年产能约1526万吨[5] - 全国绿色甲醇项目共计247个，已披露产能合计6486.05万吨；绿氨项目122个，产能合计2570.05万吨；可持续航空燃料项目49个，产能合计近800万吨[5] 氢能产业的战略地位与发展数据 - 氢能在“十五五”规划建议中被列为前瞻布局的未来产业之一，是继2024年写入政府工作报告和《能源法》后，再次被写入国家级高规格文件[6] - 中国已成为全球氢能产业链最完整的国家之一，2024年氢能生产消费规模突破3650万吨，连续多年全球第一，占全球总消费量三分之一以上[6] - 截至2024年底，中国可再生能源制氢产能占全球近一半，燃料电池汽车推广量约2.4万辆，加氢站超540座，应用在重卡、港口机械等领域的替代效应逐步显现[7] - 中国燃料电池发电系统产品具备成本优势，出口规模扩大，正构建覆盖交通、发电、工业和化工的多元化应用体系[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季需求未确认前价格难趋势反转，大概率区间震荡偏弱 [3] - 中长期商品多头延续，但短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势，易被空配 [9][15] - 焦煤虽短期有回调风险，但2026年6 - 10月有望走出上涨行情 [15] 各品种总结 钢材 行情资讯 - 螺纹钢主力合约收盘价3071元/吨，较上一交易日跌3元/吨（-0.09%），注册仓单9328吨，环比不变，主力合约持仓量183.95万手，环比减少42377手；天津汇总价格3120元/吨、上海汇总价格3190元/吨，环比均不变 [2] - 热轧板卷主力合约收盘价3212元/吨，较上一交易日跌7元/吨（-0.21%），注册仓单443394吨，环比增加10596吨，主力合约持仓量143.56万手，环比减少16252手；乐从汇总价格3240元/吨、上海汇总价格3240元/吨，环比均不变 [2] 策略观点 - 宏观上美以对伊朗军事打击及伊朗报复使原油供应担忧，提升商品估值；基本面热卷产量与节前持平，节后需求修复快但库存处近五年高位，螺纹钢供需双弱，产销恢复慢、库存累积快但可控 [3] - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季需求未确认前价格难趋势反转，大概率区间震荡偏弱，后续关注工地复工率、两会政策、供给侧收缩信号 [3] 铁矿石 行情资讯 - 主力合约（I2605）收至752.00元/吨，涨跌幅-0.20 %（-1.50），持仓变化-7288手，变化至52.56万手，加权持仓量94.02万手 [5] - 现货青岛港PB粉752元/湿吨，折盘面基差45.89元/吨，基差率5.75% [5] - 华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [5] 策略观点 - 供给上海外矿石发运高位小幅波动，澳洲发运量环比降，巴西发运量增，非主流国家发运增加，近端到港量降 [6] - 需求上最新一期钢联口径日均铁水产量环比增至233.28万吨，春节前有高炉复产，检修多始于2月下旬，钢厂盈利率小幅回升，重要会议期间铁水生产或受短暂影响 [6] - 库存端港口库存累库，钢厂进口矿库存回落至低位 [6] - 预计价格震荡运行，关注三月重要会议政策指引 [6] 锰硅硅铁 行情资讯 - 3月4日，锰硅主力（SM605合约）早盘冲高后回落，日内收涨0.03%，收盘报6120元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，环比上日+50元/吨，折盘面6090吨，贴水盘面30元/吨 [8] - 硅铁主力（SF605合约）早盘冲高后回落，日内收涨0.55%，收盘报5818元/吨；天津72硅铁现货市场报价6100元/吨，环比上日+50元/吨，升水盘面282元/吨 [8] - 锰硅盘面价格转入多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位；硅铁盘面价格临界长期下跌趋势线，关注价格摆脱情况，若摆脱依次关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [8] 策略观点 - 上周铁合金上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（已证伪）和临近“两会”能耗相关传闻影响，引发资金预期与博弈 [9] - 中长期商品多头延续，短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势易被空配 [9] - 锰硅供需格局不理想但大多已计入价格，硅铁供求基本平衡且边际有改善 [10] - 未来行情矛盾在于黑色板块方向引领和市场情绪影响，以及锰硅锰矿成本推升和硅铁供给收缩问题，关注锰矿突发情况、“双碳”政策进展 [10] 焦煤焦炭 行情资讯 - 3月4日，焦煤主力（JM2605合约）日内收跌2.66%，收盘报1097.0元/吨；山西低硫主焦报价1504.2元/吨，折盘面仓单价1312.5元/吨，升水盘面215.5元/吨；山西中硫主焦报1250元/吨，折盘面仓单价1232.5元/吨，升水盘面135.5元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1180元/吨，折盘面仓单价1155元/吨，升水盘面58元/吨 [12] - 焦炭主力（J2605合约）日内收跌1.30%，收盘报1672.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1470元/吨，折盘面仓单价1725.5元/吨，升水盘面53.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面94元/吨 [12] - 焦煤关注1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑，上方关注1260元/吨附近压力；焦炭关注1650元/吨附近支撑，若突破不排除下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑，上方关注1780元/吨附近压力 [13] 策略观点 - 上周双焦价格震荡走弱，下游节后至4月中旬前主动去库制约消费，节后煤矿复工复产产量回升 [14] - 中长期商品多头延续，短期市场或震荡、降波，黑色板块弱势易被空配 [15] - 春节后焦煤总库存回落，但下游去库、上游累库，制约双焦需求至4月中下旬；煤矿复工复产给供给端带来压力 [15] - 焦煤短期有回调风险，2026年6 - 10月有望走出上涨行情 [15] 工业硅、多晶硅 工业硅 行情资讯 - 昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8515元/吨，涨跌幅+3.78%（+310），加权合约持仓变化-46920手，变化至414499手 [17] - 现货端，华东不通氧553市场报价9100元/吨，环比-50元/吨，主力合约基差585元/吨；421市场报价9550元/吨，环比-50元/吨，折合盘面价格后主力合约基差235元/吨 [17] 策略观点 - 昨日受新疆大厂外购电费用上涨传闻影响，盘面大幅拉升，价格震荡运行 [18] - 节后新疆开炉数增加，三月大厂有炉子复产，供给预计小幅回升；西南地区复产节奏偏缓，短期增量有限 [18] - 三月多晶硅排产上行，有机硅产量环比提升，需求有望边际好转，但供给三月也有增量预期，预计供需双增 [18] - 短期受消息扰动价格震荡波动，需关注煤焦走势和西北大厂复产及下游需求变化 [18] 多晶硅 行情资讯 - 昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报42200元/吨，涨跌幅-3.43%（-1500），加权合约持仓变化-3274手，变化至59650手 [19] - 现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价44元/千克，环比-6元/千克；N型致密料平均价48.5元/千克，环比-2.5元/千克；N型复投料平均价49.5元/千克，环比-2.4元/千克，主力合约基差7300元/吨 [19] 策略观点 - 3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行，但硅料环节工厂库存仍处高位，去化幅度有限 [20] - 电池片、组件价格节前提涨，但硅片价格低迷、库存偏高，向硅料环节反馈不佳，硅业分会统计现货成交均价环比下滑 [20] - 政策有反内卷预期，反垄断红线强化法制化运行，期货持仓量、流动性偏低，预计盘面价格承压运行，关注重要会议“反内卷”表述 [20] 玻璃纯碱 玻璃 行情资讯 - 周三下午15：00玻璃主力合约收1054元/吨，当日+1.05%（+11），华北大板报价1050元，较前日持平；华中报价1090元，较前日持平 [22] - 02月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比+2065.60万箱（+37.32%） [22] - 持仓方面，持买单前20家减仓6501手多单，持卖单前20家增仓2742手空单 [22] 策略观点 - 市场传闻4条合计2800吨产线将月内放水冷修，盘面减仓上行 [23] - 下游加工厂元宵节后复工，需求释放慢，贸易商观望，春节原片企业出货受阻，库存大幅攀升，去库压力大 [23] - 厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期内市场弱势震荡，主力合约参考区间1015 - 1100元/吨 [23] 纯碱 行情资讯 - 周三下午15：00纯碱主力合约收1218元/吨，当日+2.53%（+30），沙河重碱报价1163元，较前日-25 [24] - 02月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比+30.64万吨（+37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比+13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比+16.69万吨 [24] - 持仓方面，持买单前20家减仓32796手多单，持卖单前20家减仓27583手空单 [24] 策略观点 - 市场传闻某大型企业计划检修纯碱产线，供应端缩减预期升温 [25] - 现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高 [25] - 玻璃、洗涤剂等消费行业复工复产中，采购释放慢，预计市场窄幅震荡，主力合约参考区间1160 - 1240元/吨 [25]

现代煤化工行业研究纪要关键要点 一、 纪要涉及的行业与核心事件 * 行业：**现代煤化工**行业，主要产品包括煤制油、煤制天然气、煤制烯烃、煤制乙二醇 [1] * 核心事件：**中东冲突**（2025年2月28日美以对伊朗军事打击、伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡）对能源及化工品市场的影响 [2] 二、 行业整体表现与核心驱动因素 * **2025年业绩表现**：现代煤化工行业利润总额同比增长**40%以上**，远超**10%以上**的营收增速 [1][3] * **高利润核心驱动**：1）**低煤价带来的成本优势**[1][3]；2）**宝丰300万吨煤制烯烃项目**投产，其高盈利对行业利润增量贡献明显 [1][4] * **2025年运行数据**：四大类产品合计产量约**3,600万吨**，同比增长13%以上；转化煤炭超过**1.3亿吨标准煤**，同比增长12%以上；营业收入合计**2,200多亿元**，同比增长10%以上 [3] 三、 分品类产能、产量及技术发展 * **2025年分品类变化**： * 煤制油：产能无变化，产量同比**微降0.8%**，主因一套百万吨装置停产改造 [5] * 煤制天然气：产能无变化，产量同比增长**12.9%**，主因2024年投产项目全年释放 [5] * 煤制烯烃：新增产能**200万吨**（宝丰项目），产量同比增长**19.9%** [5] * 煤制乙二醇：新增产能**70万吨**，产量同比增长**18%** [5] * **“十四五”期间（2020-2025）发展**： * 总产能年复合增长率**7.2%**，2025年底达**4,085万吨/年** [6] * 总产量年复合增长率**10.2%**，2025年达**3,600万吨** [6] * 技术代际差异明显，如**中煤二期等三代技术项目**在转化效率上显著优于早期一期项目 [1][17] 四、 成本、能耗与用煤规模 * **单耗持续下降**：“十四五”期间，煤制油、煤制天然气、煤制烯烃单耗总体降幅分别为**7.5%**、**12%**、**13.6%** [7] * **用煤规模**：2025年现代煤化工板块用煤量达**1.3亿多吨标准煤**，折算原煤约**1.71亿吨** [7] * **全化工行业用煤**：2025年化工行业（含传统化工）用煤约**4.3亿吨**（原煤口径），同比增长**10.2%** [13] 五、 未来产能规划与用煤需求预测 * **2026年新增产能**：集中在四季度，包括大唐阜新煤制气（**13.3亿方/年**）、中煤榆林二期（**90万吨烯烃**）、宁夏宝丰四期（**50万吨烯烃**） [8][9] * **“十五五”纳规项目储备**（确定性较强）： * 煤制油：约**1,000万吨**产能 [10] * 煤制天然气：约**60亿方**产能 [10] * 煤制烯烃：约**500万吨**产能 [10] * 煤制乙二醇：估算约**300万吨**产能 [10] * **用煤需求增速预测**： * 2026年：预计用煤增量约**800万吨标煤**（折原煤约**1,050万吨**），同比增幅约**6%** [11][21] * “十五五”期间：用煤需求年复合增长率预计在**7.5%-10.8%** 区间，高于“十四五”水平 [1][11][22] 六、 地缘冲突（中东事件）的影响分析 * **价格影响**：冲突推升油价及化工品价格，布伦特油价上涨**百分之十几**至**80多美元/桶**；国内甲醇、LPG、乙二醇期货分别上涨约**15%**、**11%**、**10%** [2] * **对盈利逻辑的影响**：油价上涨抬升石油化工路线成本（石脑油制烯烃吨亏损约**1,000元**），强化现代煤化工的**成本优势与盈利弹性** [1][2][17] * **对伊朗进口的依赖与风险**：中国进口甲醇中**60%以上**来自伊朗（约**1,000多万吨**），短期到货受阻可能驱动国内装置提负，风险总体有消化空间 [16] * **影响持续性关键**：取决于军事行动持续时间及霍尔木兹海峡通航能力恢复节奏 [20] 七、 行业竞争格局与公司比较 * **宝丰能源**：凭借**管理与成本控制能力**，盈利能力在业内“一骑绝尘” [1][17] * **中煤二期 vs 一期**：预计二期因采用第三代技术，效率及盈利能力**显著优于**早期一期项目 [1][17] * **盈利排序**：宝丰 > 中煤二期 ≈ 国能包头二期（技术路线相近，中煤二期规模更大） [17][18] 八、 政策与中长期风险 * **政策环境趋紧**：2025年起烯烃、甲醇项目审批**阶段性收紧**，未来新增产能将向**已纳规项目集中** [1][12][16] * **碳交易影响**：化工行业预计**2027年纳入碳交易市场**，将抬升煤化工成本，但政策节奏预计不会“一上来很激进” [1][14][20] * **能源安全角色**：煤制油、煤制气作为**能源安全战略备份**，在极端情景下审批有望**提速**，已纳规项目确定性较高 [1][14][15] * **中长期风险**：1）全球能源及化工品供给偏宽松，存在供大于求风险；2）碳约束及技术进步推动单耗下降；3）新建项目审批趋紧，落地存在不确定性 [13][14] 九、 其他重要技术与管理细节 * **装置负荷弹性**：在利润刺激下，存量装置技术负荷上限可达**120%-130%** [1][21] * **宝丰盈利优势解析**：核心在于**企业管理效率、供应链管理及成本控制能力**，而非单纯的区位或煤质优势 [19] * **乙二醇行业趋势**：随着产业化深入，装置稳定性提升、成本下降，大型煤制乙二醇项目**盈利表现较好**，2025年价格约**3,700元/吨** [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黑色系基本面弱于节前预期，短期以库存消化与需求验证为核心矛盾，旺季真实需求未确认前价格大概率区间震荡偏弱，后续关注工地复工率、两会政策定调、地产融资端变化及供给侧边际收缩信号 [3] - 中长期商品多头延续，但短期市场震荡、降波，黑色板块弱势，易成空配选择 [9][16] - 焦煤或在2026年6 - 10月走出上涨行情 [16] 各品种总结 螺纹钢 - 3月3日主力合约下午收盘价3074元/吨，较上一交易日涨7元/吨（0.228%），注册仓单9328吨，环比不变，主力合约持仓量188.19万手，环比减少21925手；天津汇总价格3120元/吨、上海汇总价格3190元/吨，环比均不变 [2] - 呈现供需双弱格局，产销恢复节奏未完全修复，库存累积速度偏快但可控 [3] 热轧板卷 - 3月3日主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日持平（0%），注册仓单432798吨，环比增加4410吨，主力合约持仓量145.19万手，环比减少7712手；乐从汇总价格3240元/吨、上海汇总价格3240元/吨，环比均不变 [2] - 产量与节前基本持平，节后表观需求修复较快，但库存处于近五年相对高位区间，需关注去库节奏及持续性 [3] 铁矿石 - 3月3日主力合约（I2605）收至753.50元/吨，涨跌幅 - 0.13%（ - 1.00），持仓变化 - 9866手，变化至53.29万手，加权持仓量94.55万手；现货青岛港PB粉754元/湿吨，折盘面基差46.57元/吨，基差率5.82%；华北部分钢企3月4 - 11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排 [5] - 海外矿石发运高位小幅波动，澳洲发运量环比下降，巴西发运量延续增势，非主流国家发运增加，近端到港量延续降势；最新一期钢联口径日均铁水产量环比增加至233.28万吨，春节前有高炉按计划复产，检修高炉多始于2月下旬，钢厂盈利率小幅回升，后续重要会议期间预计铁水生产受短暂影响；港口库存重回累库，钢厂进口矿库存回落至低位水平；预计价格震荡运行，关注三月重要会议政策指引 [6] 钢材（锰硅、硅铁） 锰硅 - 3月3日主力（SM605合约）收涨0.59%，收盘报6118元/吨；天津6517锰硅现货市场报价5850元/吨，环比上日 + 50元/吨，折盘面6040吨，贴水盘面78元/吨；盘面价格转入多头进攻形态，向上突破6080元/吨并创下阶段新高，短期关注6200元/吨及6450元/吨目标价位 [8] - 上周上涨受南非电力成本上升及加征锰矿生态出口关税传闻（生态出口关税被证伪）和临近“两会”能耗相关传闻影响；中长期商品多头延续，但短期市场震荡、降波；锰硅供需格局宽松，有新产能投放预期，库存高，下游建材行业需求萎靡，但这些因素大多已计入价格；未来行情受黑色大板块方向和锰矿成本推升影响，关注锰矿端突发情况及“双碳”政策进展 [9][10] 硅铁 - 3月3日主力（SF605合约）收涨0.38%，收盘报5786元/吨；天津72硅铁现货市场报价6050元/吨，环比上日 + 100元/吨，升水盘面264元/吨；盘面价格向右临界长期下跌趋势线，后续关注价格摆脱情况，若顺利摆脱，依次向上关注5900元/吨及6100元/吨附近压力 [8] - 供求结构基本维持平衡，边际随部分工厂检修及转产改善；未来行情受黑色大板块方向和硅铁端因亏损或“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）影响 [10] 焦煤焦炭 焦煤 - 3月3日主力（JM2605合约）收涨3.02%，收盘报1127.0元/吨；山西低硫主焦报价1522.5元/吨，折盘面仓单价1331.5元/吨，升水盘面204.5元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，折盘面仓单价1253元/吨，升水盘面126元/吨；乌不浪金泉工业园区蒙5精煤报价1197元/吨，折盘面仓单价1172元/吨，升水盘面45元/吨；盘面价格持续试探1100元/吨附近支撑后向上反弹，关注该位置价格表现，若无法支撑，或向下寻找1055元/吨乃至1000元/吨附近支撑，上方关注1260元/吨附近压力 [12][13] - 上周价格震荡走弱，下游钢厂、焦化厂节后至4月中旬前主动去库制约消费，节后煤矿逐步复工复产，3月通常为煤炭产量年内峰值；中长期商品多头延续，但短期市场震荡、降波，黑色板块弱势；春节后焦煤总库存回落，下游主动去库、上游矿山库存累积，短期内制约需求直至4月中下旬下游再度补库；认为焦煤短期有阶段性回调风险，但有望在2026年6 - 10月走出上涨行情 [15][16] 焦炭 - 3月3日主力（J2605合约）收涨2.54%，收盘报1694.0元/吨；日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，折盘面仓单价1736.5元/吨，升水盘面42.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1550元/吨，折盘面仓单价1766元/吨，升水盘面72元/吨；盘面价格持续向下回踩1650元/吨附近支撑后向上反弹，关注该位置价格表现，若被有效突破，不排除下探1600元/吨乃至1550元/吨附近支撑，上方关注1780元/吨附近压力 [12][13][14] - 下游进入主动去库阶段，成本端焦煤价格趋弱降低下方支撑强度，市场对钢材终端需求担忧且对“两会”政策低预期，导致节后第一周价格弱势 [15] 工业硅、多晶硅 工业硅 - 3月3日主力（SI2605合约）收盘价报8205元/吨，涨跌幅 - 1.44%（ - 120），加权合约持仓变化 + 18930手，变化至461419手；华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比持平，主力合约基差945元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差595元/吨 [18] - 新能源板块集体下挫，工业硅增仓下跌，价格震荡偏弱；节后首周新疆地区开炉数增加，周产量环比上行，三月新疆大厂有炉子复产，供给预计小幅回升，西南地区复产节奏偏缓，短期增量有限；三月多晶硅排产较2月上行，西北部分基地计划复产或轮换检修，有机硅产量环比有所提升；预计呈现供需双增格局，价格震荡偏弱，关注煤焦走势、西北大厂复产情况及下游需求变化 [19] 多晶硅 - 3月3日主力（PS2605合约）收盘价报43700元/吨，涨跌幅 - 2.74%（ - 1230），加权合约持仓变化 - 2349手，变化至62924手；SMM口径N型颗粒硅平均价50元/千克，环比持平；N型致密料平均价51元/千克，环比持平；N型复投料平均价51.9元/千克，环比持平；主力合约基差8200元/吨 [20] - 3月西北部分基地复产或轮换检修，多晶硅排产预计上行，硅料环节工厂库存仍处高位，去化幅度有限；电池片、组件价格节前提涨，但硅片环节价格低迷、库存同期偏高，向硅料环节反馈不佳；节后首周硅料现货市场成交清淡，价格小幅松动，多以观望为主；期货持仓量、流动性维持在上市以来偏低水平，主力合约盘面价格已跌破45元/千克，预计价格继续承压，关注重要会议“反内卷”相关表述 [21][22] 玻璃纯碱 玻璃 - 3月3日主力合约收1054元/吨，当日 + 1.05%（ + 11），华北大板报价1050元，较前日持平，华中报价1090元，较前日持平；2月26日浮法玻璃样本企业周度库存7600.8万箱，环比 + 2065.60万箱（ + 37.32%）；持买单前20家减仓10920手多单，持卖单前20家减仓30693手空单 [24] - 市场传闻4条合计2800吨产线将在月内放水冷修，盘面减仓上行；下游加工厂元宵节后复工，需求释放慢，贸易商观望；春节期间原片企业出货受阻，行业库存大幅攀升，去库压力大；厂商提价但需求未回暖、库存高，价格上行阻力大，预计短期内市场维持弱势震荡格局，主力合约参考区间1015 - 1100元/吨 [25] 纯碱 - 3月3日主力合约收1218元/吨，当日 + 2.53%（ + 30），沙河重碱报价1188元，较前日 + 30；2月26日纯碱样本企业周度库存189.44万吨，环比 + 30.64万吨（ + 37.32%），其中重质纯碱库存89.59万吨，环比 + 13.95万吨，轻质纯碱库存99.85万吨，环比 + 16.69万吨；持买单前20家加仓12825手多单，持卖单前20家减仓4968手空单 [26] - 市场传闻某大型企业计划检修纯碱产线，供应端缩减预期升温；现货市场观望情绪浓，轻碱下游开工未完全恢复，重碱下游按需采购，拿货积极性不高；玻璃、洗涤剂等主要消费行业仍处复工复产过渡阶段，实际采购释放缓慢；预计市场维持窄幅震荡整理格局，主力合约参考区间1160 - 1240元/吨 [27]

事件概述 - 国家能源局召开绿色燃料产业发展专题座谈会 会议由局长王宏志主持 国家发改委相关负责人 院士专家和能源企业代表参会 共同谋划产业发展举措 [1][2] 会议核心战略目标 - 替代石油 保障能源安全 在当前中东冲突导致油气价格大涨的背景下 直接对标油气进口依赖问题 [2][3] - 降低碳排放 促进绿色发展 对接双碳目标 锚定工业领域减排需求 [2][3] - 促进新能源非电利用和消纳 增强发展新动能 回应风光弃电的消纳困局 同时将绿色燃料定义为“新质生产力”方向 [2][3] 产业发展要求与政策导向 - 会议对产业发展提出五项要求 强调要系统谋划 试点先行 创新引领 优化环境 并坚持需求引领 统筹国际国内市场 [1][2] - 此次座谈会标志绿色燃料产业将逐步由分散的地方探索和企业自发行为 转向进入由国家层面进行顶层设计和系统性推进的轨道 产业规模化发展可期 [1] - 当前时点的高层级座谈 对产业后续支持政策落地带来明确指引 国家级政策确定性显著提升 [2] 产业发展的三重战略逻辑 - **能源安全逻辑**：2025年中国原油外采度达72.7% 天然气外采度达39.7% 海外油气价格对地缘风险高度敏感 绿色燃料的规模化相当于为工业和交通体系增加“非油气定价”的安全冗余 从根本上降低能源对外依存度 [3] - **双碳目标逻辑**：航空 远洋航运 高温工业过程及化工合成等“用电无法直接替代”的终端领域是减排瓶颈 绿色燃料是解决非电领域脱碳的必然选择 [3] - **新能源消纳逻辑**：中国部分地区弃光率仍偏高 电解制氢及其下游氨醇合成天然适配低价波谷电 将波动性边际电量转化为可储存 可运输的分子能源 是消纳困局的核心抓手 [3] 政策重心演变与市场展望 - 政策重心正从前期的引导技术突破 商业模式探索 逐步向通过制度化方式解决经济性与需求侧问题迁移 [4] - **海外政策参考**：欧盟ReFuelEU Aviation规定2025年起SAF掺混比例2%并逐步提升至2050年70% EU-ETS和IMO净零框架等航运相关政策使得传统燃料的碳成本逐年提升并为绿色燃料设置经济性奖励机制 [4] - **国内政策进展**：2024年9月国家发改委与民航局已启动SAF应用试点 2025年1月五部委零碳工厂指导意见将绿色氢氨醇纳入工业脱碳路径 绿色燃料需求端政策逐步提升 [4] - 在统筹国际国内市场的指引下 国内或有望迎来需求端新增政策 “十五五”期间市场需求培育有望成为重中之重 绿色燃料产业链也有望进入加速发展期 [4] 投资关注方向 - 高层发声频繁 “十五五”期间绿色燃料相关政策预期持续强化 产业定位有望持续提升 [7] - 建议关注绿氢氨醇等绿色燃料项目投资运营商 [1][7] - 建议关注绿电制绿氢关键装备——电解槽生产商 [7]

宏观与地缘政治 - 全国政协十四届四次会议于3月4日下午3时开幕，3月11日上午闭幕，会期7天 [1][4] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅与以色列外长萨尔通电话，要求以方采取切实措施确保中国人员和机构安全，萨尔表示高度重视并将保护 [2][4] - 外交部就霍尔木兹海峡航道受阻表示，各方有责任确保能源供应稳定畅通，敦促各方立即停止军事行动，避免紧张事态升级 [5] - 伊朗方面消息称，新任最高领袖的选举已进入最后阶段，或将很快公布人选 [6] - 美国总统特朗普宣布将切断美国和西班牙之间的一切贸易往来 [6] - 法国总统马克龙表示，美以对伊朗的军事行动不符合国际法，法国“戴高乐”号航母将部署在地中海以应对局势 [6] 全球市场动态 - 欧美股市普跌，美股纳指跌1.02%，标普500指数跌0.94%，道指跌0.83%，费城半导体指数跌4.58% [12] - 欧洲主要股指均大幅收跌，德国、法国等多国股指跌超3% [12] - 国际原油期货结算价大幅收涨4.7%，WTI 4月合约报74.56美元/桶，布伦特5月合约报81.4美元/桶 [14] - COMEX黄金期货跌3.98%至5099.40美元/盎司，COMEX白银期货跌7.18%至82.470美元/盎司 [15] - 美联储官员施密德表示美国2026年将出台大量财政刺激措施，卡什卡利称若通胀降温，今年晚些时候再降息一到两次可能是合适的 [16] 能源与大宗商品行业 - 上海期货交易所调整原油等期货合约规则，部分原油期货合约涨跌停板幅度为12%，套保持仓交易保证金比例为13%，一般持仓为14% [8] - 受地缘局势影响，数艘油轮受损，赫伯罗特、达飞海运及日本三大航运巨头相继宣布暂停波斯湾区域航运作业，该区域内被迫抛锚停航的货运船只总数已超过150艘 [8] - 中国石油、中国石化、中国海油均发布股价异动公告，指出近期国际原油市场受地缘局势等因素影响，短期油价波动存在较大不确定性 [3][10][13] - 兖矿能源公告称，甲醇等化工品国际供给形势可能出现变化，未来业绩可能受原材料价格波动影响 [11] - 广汇能源公告称，在中东地缘局势升级背景下，市场对公司主营产品相关的煤炭、油气及相关化工品的供应预期发生较大变化 [11] - 中曼石油公告称，近期国际原油价格短期涨幅较大，未来油价波动存在较大不确定性 [11] - 准油股份公告澄清，公司及子公司均没有油气生产业务，也无海外业务 [11] 科技与半导体行业 - 佰维存储公告，1-2月预盈15亿元-18亿元，存储行业供不应求 [3][13] - 华为ICT BG CEO杨超斌表示，AI正加速发展，全球日均Token消耗量过去两年增长近300倍，全球行业中已有超3000万个AI Agent协同工作 [8] - 先锋精科公告，拟发行可转债募资不超7.5亿元，用于半导体先进制程核心工艺金属器件扩建项目等 [13] - 机构分析指出，全球晶圆扩产预期明确，电子气体市场或迎超预期非线性扩张，随着先进制程推进，行业竞争格局有望向头部供应商集中 [20] 其他行业与公司动态 - 礼来申报的3.1类新药来瑞奇珠单抗注射液上市申请获中国药监局受理，该药2025年全球销售额约为4.08亿美元 [8] - 星火空间“烈焰二号”电循环火箭发动机首次全系统试车成功，刷新了世界最大的电循环火箭发动机推力上限 [9] - 杉杉股份公告，若本次重整成功，实控人将变更为安徽省国资委 [11] - 中兵红箭在互动平台表示，其子公司中南钻石已于2026年2月对客户发出工业金刚石调价通知函 [11] - 贵州茅台公告，已累计回购57.25万股，支付总金额8.01亿元 [13] - 海默科技公告，2025年1-9月中东地区营业收入占比41.31%，若中东地区紧张局势持续可能对业绩产生不利影响 [13] - 招商轮船公告，受中东局势影响公司油轮等部分船舶进出波斯湾航线面临较大安全风险，但预计对总体经营情况影响可控 [13] - ST京蓝公告，停牌核查结束，股票复牌 [11] 投资机会参考 - 氢能源产业步入全产业链协同发展快车道，中信证券研报指出，2026年行业在氢电耦合、工业减碳等领域或实现突破，FCEV、氢基绿色燃料或维持快速增长，行业有望进入“降本—放量”的良性循环 [18][19]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望，等待现货启动，期现等待基差回落后的正套机会 [7] - 硅铁锰硅：低位价格以短多为主 [7] - 焦煤焦炭：单边暂时观望，期现正套头寸逢反弹建立 [7] - 铁矿石：压力位空单介入 [7] 报告的核心观点 - 黑色板块处于供需两弱阶段，衍生品市场波动略领先于现货，市场硬伤在于需求预期和信心不足，单边或趋势机会少，期现可基于基差滚动操作 [2] - 受地缘冲突和政策消息影响，双硅上行，铁水产量预计回升，供给过剩压力仍在，政策利好与成本支撑对价格构成利多 [3] - 焦煤现货走弱，期货受地缘冲突带动反弹，供给恢复快于需求，钢厂或酝酿焦炭首轮降，焦煤盘面可能在蒙煤长协成本试探支撑 [5] - 铁矿石受地缘冲突影响主要在市场情绪，有补库预期，矿价跌至支撑位不建议低位追空，中长期上方压力明显 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 周一期价震荡，现货弱稳，成交逐渐恢复正常，钢材现货库存总量中性但品种有分化，钢厂有复产意愿但力度和节奏偏缓，贸易商主动抛压不大，市场需求预期和信心不足，单边或趋势机会少，期现可等基差回落介入正套头寸 [2] 硅铁锰硅 - 受地缘冲突和反内卷消息影响双硅上行，预计铁水产量回升，供给端利润承压但阶段性改善，产量持稳，中期供给过剩压力大，政策利好与成本支撑对价格构成利多 [3] 焦煤焦炭 - 焦煤现货走弱，港口贸易准一湿熄焦价格上涨，准一干熄焦价格持平，炼焦煤价格指数下降，蒙煤口岸库存累至425万吨，贸易商销售压力加大；期货受地缘冲突带动反弹，供给恢复快于需求，钢厂或酝酿焦炭首轮降，焦煤盘面可能在蒙煤长协成本试探支撑，建议产业在盘面冲高时建立期现正套头寸，单边观望 [5] 铁矿石 - 假期结束第一周各行业复工复产持续，钢厂节后补库开启但力度不大，中东地缘局势恶化对黑色影响主要在市场情绪，铁矿石有补库预期，矿价跌至支撑位不建议低位追空，关注澳洲天气对供给节奏的影响，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [6] 期货数据 - 远月合约收盘价：JM2609为1731.00元/吨，RB2610为3105.00元/吨，HC2610为3238.00元/吨，J2609为1194.50元/吨等；近月合约收盘价：RB2605为3067.00元/吨，HC2605为3219.00元/吨等；各合约有不同涨跌值和涨跌幅 [1] - 跨月价差：RB2605 - 2610为 - 38.00元/吨，HC2605 - 2610为 - 19.00元/吨等；价差/比价/利润方面，卷螺差为152.00，螺矿比为196.98等 [1] - 现货价格：广州螺纹3170.00元/吨，唐山普方坯2910.00元/吨等，各现货价格有不同涨跌值 [1] - 基差：HC主力基差为103.00元/吨，JM主力基差为41.00元/吨等，各基差有不同涨跌值 [1]

公司业务概览与核心技术 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务，主要产品为压缩机和换热装置，覆盖-271℃至200℃的温控管理 [3] - 产品广泛应用于商业制冷、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热利用、铸造及智能制造等多个行业领域 [3] 数据中心冷却业务 - 旗下顿汉布什公司为数据中心及液冷系统提供一次侧冷源装备，其“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”入选国家绿色数据中心技术产品目录 [4] - 数据中心冷水机组中，螺杆式比例下降，离心式（尤其是磁悬浮）比例提升并占多数 [6] - 顿汉布什公司1965年出产第一台离心式压缩机，2014年出产磁悬浮压缩机 [6] - 海外制造基地在扩产中，境内制造基地开始支援海外市场 [6] 核电领域应用 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出一系列创新技术，服务于国内多个核电站 [6] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代高温气冷堆批量供货安全壳内无动力空冷器 [7] - 旗下顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [7] - 旗下华源泰盟公司的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术已在国家电投“暖核一号”项目应用 [7] 热能管理与“双碳”业务 - 公司以全系列工业热泵服务热能管理，重点在子公司北京华源泰盟公司 [8] - 华源泰盟公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，截至2024年末共授权专利96项，软著33项 [8] - 该板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，受益于城市更新热网升级改造及国家双碳政策驱动 [9] 联营公司与其他业务 - 联营公司烟台现代冰轮重工有限公司出产联合循环燃气电厂余热锅炉（HRSG），2024年营收逾7亿人民币，2025年约10亿人民币 [7] - 公司出产溴化锂吸收式制冷机，可通过回收燃气轮机发电余热实现“发电+制冷”联供，满足AIDC冷却需求 [9]

文章核心观点 - AI算力增长驱动数据中心电力需求激增 带动重资产、低淘汰的公用事业企业价值回归 该行业被视为AI与地缘政治动荡环境下的确定性投资选择 [1][2][4] AI算力增长与数据中心电力需求 - 2019年至2024年 中国数据中心用电量从824亿千瓦时增长至1660亿千瓦时 年均复合增速为15.0% [2] - 2024年数据中心用电量占全社会用电量比例为1.7% [2] - 根据IDC预测 2025-2028年中国智能算力将由1037.3 EFLOPS增长至2781.9 EFLOPS 年均增速为38.9% [2] - 中国模型在全球AI消耗中占主导 2025年2月16日至22日 OpenRouter平台前十模型总Token消耗约8.7万亿 其中中国模型消耗5.3万亿 占比61% [2] - 基于单Token耗电量模型测算 在不同增速假设下 2030年中国数据中心用电量预计达到3907亿至8206亿千瓦时 [2] - 假设2026-2030年全社会用电量年均增速5.2% 则2030年数据中心用电量占比预计在2.9%至6.1%之间 中性预期有望达到4%左右 [1][2] 电力供应与“双碳”目标要求 - 数据中心运行依赖稳定充足的电力供应 同时需满足电力清洁低碳要求 [3] - 政策提出到2025年底 国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% [3] - 绿电交易市场成熟与溢价回归 通过长期购电协议锁定绿电资源 可帮助数据中心规避化石能源价格波动风险 实现成本与绿色价值双赢 [3] 行业特性与投资逻辑 - 公用事业属于典型的HALO行业 具备重资产、低淘汰、进入门槛高、业务模式稳定、现金流可预测及难以被AI颠覆等特征 [1][4] - 在技术颠覆与地缘政治动荡环境下 HALO资产提供防御性价值 有望成为资金的确定性选择 [1][4] - 投资建议持续看好传统电力龙头 并关注优质区域电力标的 [4]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点总结 - **SAF扩产与UCO资源价值**：生物航煤（SAF）作为航空减碳唯一解，需求受欧盟强制添加比例驱动，预计2030年需求达314万吨，2050年达3662万吨[10] 当前SAF供给稀缺，价格高企，带动其核心原料废弃油脂（UCO）价值提升 报告测算，若UCO价格从当前7400元/吨上涨至SAF价格对应的上限0.85~1.17万元/吨，价格弹性为15%-58%[11] 建议关注UCO资源端企业【山高环能】和【朗坤科技】[5][12] - **矿山双碳投资主线**：在金属价格高涨和矿山品位变化的背景下，矿山资本开支持续增长，催生两条投资主线：1) 绿能及装备耗材需求提升，建议关注【龙净环保】、【赛恩斯】、【景津装备】、【宇通重工】；2) 资源及再生资源受益于金属价格上行及减碳政策，建议关注【高能环境】、【赛恩斯】、【伟明环保】[5] - **环保行业年度策略：价值与成长共振**：报告提出2026年环保行业三大投资主线[19][21][22]： 1) **红利价值**：关注现金流改善的优质运营资产，如垃圾焚烧和水务板块 垃圾焚烧板块受益于国补加速回款、资本开支下降及C端顺价，分红潜力有望提升；水务板块处于现金流左侧，价格改革与资本开支下降将驱动价值重估 2) **优质成长**：关注企业第二曲线拓展、下游高景气及AI赋能 包括【龙净环保】的“环保+新能源”战略、【美埃科技】的半导体及锂电拓展、【景津装备】的下游锂电需求修复，以及AI驱动的环卫智能化 3) **双碳驱动**：“十五五”是非电行业纳入碳考核的关键时期，清洁能源与再生资源是降碳根本 重点关注危废资源化（如【高能环境】）及生物油产业链（SAF与UCO） 分目录总结 1.1 SAF扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值 - **SAF需求与供给**：SAF是航空减碳关键，欧盟强制添加比例推动需求增长，预计2025年需求105万吨，2030年314万吨，2050年3662万吨[10] 2025年供给稀缺，SAF价格高点较年初涨幅超50%，UCO价格高点涨幅15%[10] - **UCO供需格局**：中国废弃油脂年可规模化利用量约400万吨，但收集难度大，供给刚性[10] 需求端，仅中国2025年末SAF出口白名单产能120万吨/年，对应UCO需求约185万吨，加上在建规划产能，总需求远超供给[10] - **UCO价格弹性与公司盈利弹性**：截至2026年2月26日，UCO价格7400元/吨[11] 若UCO价格上涨1000元/吨，【山高环能】2026年业绩弹性为47%，【朗坤科技】业绩弹性为12%[11] 两家公司均计划在2028年实现UCO处理量较2026年翻倍[11][12] 1.2 海螺集团拟增持10.61%强化控制权，股权价值重估进行时 - **增持事件**：海螺集团计划通过二级市场现金增持海螺创业约10.61%股权，增持后合计控制投票权约21%，并计划改组董事会成为实控人[15] - **公司价值重估**：海螺创业当前总市值235亿港元，PB为0.44倍[18] 报告估算其2026年主业归母净利润约9亿港元，给予主业9倍PE估值对应81亿港元，则其持有的海螺水泥股权（市值约232亿港元）估值仅154亿港元，折价率达66%[18] - **经营与现金流**：公司垃圾焚烧业务经营效率提升，2025年上半年上网电量同比增长6.4%[17] 随着在建项目减少，资本开支下降，自由现金流持续增厚，分红能力提升[17] 1.4 环卫装备：2025年环卫新能源销量同增70.9%，渗透率提升至21.11% - **行业销量**：2025年环卫车总销量76，346辆，同比增长8.82%[24] 其中新能源环卫车销量16，119辆，同比大幅增长70.9%[24] - **渗透率提升**：2025年新能源环卫车渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[24] 2025年12月单月渗透率高达38.19%[24] - **市场竞争格局**：2025年环卫车市场CR3为36.64%，CR6为48.64%，集中度同比略有下滑[5] 新能源环卫车市场CR3为53.97%，CR6为65.67%[5] 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位居第一，市占率分别为17.58%和32.76%[31] 1.5 生物油：生物航煤价格小幅上涨，厨废油和潲水油价格平稳 - **价格跟踪**：截至2026年2月26日，欧洲生物航煤均价2250美元/吨，周环比上涨100美元/吨；中国生物航煤均价2150美元/吨，周环比持平[35] 国内餐厨废油（UCO）均价7400元/吨，周环比持平[36] - **盈利测算**：以当日价格测算，SAF单吨盈利（按65%得率）约为1021元/吨，一代生物柴油单吨盈利（按90%得率）约为114元/吨[42] 1.6 锂电回收：金属锂&碳酸锂价格上涨，盈利减少 - **金属价格**：截至2026年2月27日，电池级碳酸锂价格17.19万元/吨，周环比大幅上涨19.6%；金属锂价格107.00万元/吨，周环比上涨7.0%[45] - **盈利情况**：本周（2026年2月23日至27日）锂电回收项目平均单位废料毛利为-0.11万元/吨，虽较前一周有所改善（+0.084万元/吨），但仍为负值[44] - **折扣系数**：同期，三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.0%、79.0%、79.0%，其中锂折扣系数周环比上升1.0个百分点[45] 2. 行业表现 - **板块走势**：本周（2026年2月23日至27日）环保及公用事业指数上涨6.25%，表现显著优于上证综指（+1.98%）、深证成指（+2.8%）及沪深300指数（+1.08%）[49] - **个股表现**：本周涨幅前十的标的包括赛恩斯（+52.53%）、清水源（+30.17%）等；跌幅前十的标的包括丛麟科技（-6.05%）、远达环保（-4.82%）等[53][56] 3. 行业新闻 - **政策动态**：生态环境部召开会议，强调“十五五”是美丽中国建设关键时期，需深化改革破除体制机制障碍[58] 新版《环境空气质量标准》（GB 3095—2026）及相关技术规范于2026年3月1日起实施[64][65] - **能源发展**：国家能源局强调油气行业需保障能源安全并推动绿色转型，在新型能源体系建设中发挥支撑作用[62] 4. 公司公告与跟踪 - **兴蓉环境**：2025年实现营收90.68亿元，归母净利润20.04亿元，均同比微增约0.4%[67] 公司收到控股股东提议，2025年度分红比例提升至35%（同比+7个百分点），对应股息率约3.3%[5] - **其他公司业绩**：多家环保公司发布2025年业绩快报，表现分化 例如，恒誉环保净利润同比增长106.25%，青达环保净利润同比增长94.62%；而丛麟科技净利润同比大幅下降73.39%[67][69]