业务中标与结构 - 2025年上半年公司中标额尤其海外项目表现突出，实现海外中标额94.34亿元 [2] - 公司“进城”业务占比约48.54% [2] - 路桥综合类项目占比约31.2%，持续发挥基本盘作用 [2] - 新能源、生态环保、高铁地铁等新兴板块合计中标50.91亿元 [2][3] - 中标项目涵盖13个细分业务领域，包括市政、产业园区、养护维修、钢结构工程等 [2] 现金流与资金管理 - 2025年上半年经营活动现金流量净额同比增长33.79% [3] - 公司通过清收专班加强两金清收，控制增量、化解存量 [3] - 优化付款模式，减少资金错配，提升收现比 [3] - 公司融资渠道丰富，融资利率较低，资金保障充足 [3] 公司治理与股东回报 - 山东港通建设有限公司注入程序已启动，审计评估工作进行中 [3] - 公司2024年起增加半年度及三季度分红，2024-2025年进行两次股份回购 [4] - 未来将通过提升分红水平、增加分红频次等方式回报股东 [4] 活动基本信息 - 本次活动为2025年9月12日网上业绩说明会，通过深交所互动易平台进行 [2] - 参与人员包括公司董事长、董事会秘书、总会计师及四位独立董事 [2] - 本次活动不涉及应披露重大信息，未使用演示文稿或附件 [5]

行业整体表现 - 建材行业2025年中报呈现多种结构性亮点 跨国扩张和高端需求对盈利贡献突出 国内不同子行业都以改善盈利为共识 盈利能力修复节奏快于营收修复节奏 [1] - 维持建材行业"增持"评级 水泥板块小试涨价盈利弹性 海外盈利优势较强 消费建材行业提价降费盈利能力修复进度明显领先于营收增速 玻璃玻纤板块特种电子布等高端需求亮点突出 全球需求产品优势突出 [2] 水泥板块 - 25Q2水泥行业盈利能力在季度内呈现前高后低特征 4-5月延续Q1价格优势及原材料降本优势 贡献整个Q2盈利能力同比增长动力 验证行业盈利能力释放弹性明显 [2] - 6月开始供需压力增加 行业盈利能力回撤 但证明2024年已是吨盈利底部 同比进一步下行压力有限 后续关注限制超产执行情况以改善供需 股东回报改善趋势值得期待 [2] 消费建材板块 - Q2消费建材板块营收增速环比Q1基本相近 消费建材营收增速底为24Q3的概率进一步增加 行业量普遍有所修复 价格同比劣势是影响营收表观的核心因素 Q3基数劣势有望明显修复 [3] - 因主要公司营收增速预期下滑 盈利能力反而有望提升 涂料和防水行业价格修复及结构升级走在最前 人员优化和费用优化带来的盈利能力提升在25H1非常明显 政策催化还有空间 部分子行业率先修复到右侧 [3] 玻璃玻纤板块 - 玻纤领域风电 热塑高端需求支撑头部企业吨净利持续改善 电子布方面AI需求趋势持续带动薄布量价齐升 产能结构向薄转移后厚布价格稳中偏强 特种电子布领域结构升级和需求放量为确定性趋势 龙头企业参与深化 [4] - 浮法玻璃25H1供需僵持价格磨底 等待冷修启动 光伏玻璃25Q2在极端亏损下自律性减产价格小幅反弹 玻璃重资产 民企多特性决定其拥有较好市场化出清机制 [4]

分红政策调整 - 股东大会审议通过2025-2027年股东分红回报规划 建立制度化分红安排 [1] - 未来三年拟每年进行2-3次利润分配 以合并报表与母公司报表可供分配利润孰低为分配基数 [1] - 现金分红比例承诺不低于当年可分配利润的40% 高于过去三年平均支付率 [1] - 上市19年来连续实施现金分红 累计分红金额达48.11亿元 [1] 主营业务结构 - 主营业务涵盖供应链服务与化工新能源两大板块 [2] - 供应链服务聚焦消费品进出口贸易 提供全供应链一站式增值服务 [2] - 控股子公司瑞泰新能源专注锂离子电池材料及硅烷偶联剂研发生产 [2] 战略发展导向 - 通过双主业协同发展增强经营稳健性与持续盈利能力 [2] - 资本市场动作传递"治理有力、回报积极"信号 [2] - 持续聚焦主业高质量发展 优化治理结构 实现企业成长与投资者回报良性循环 [2]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入1131.5亿元，同比基本持平 [2] - 归母净利润56.4亿元，同比下降4.4% [2] - 毛利率同比增长0.4个百分点至22.2% [2] - 2025年上半年现金分红比例提升至57% [2] - 上市以来现金分红总额近380亿元 [3] 天然气重卡业务 - 上半年天然气重卡行业国内销售9.1万辆，同比下降16% [3] - 以旧换新政策将天然气重卡纳入补贴范围，预计拉动下半年销量 [3] - 长期预计天然气重卡渗透率将保持高位水平 [3] - 公司持续完善天然气发动机产品布局，保持行业龙头地位 [3] 新能源动力业务 - 上半年新能源动力业务收入12.1亿元，同比增长37% [3] - 预计全年新能源业务收入实现同比翻番以上增长 [3] - 已完成电池、电机、电控等产品的全面布局 [3] - 产品性能行业领先，配套率持续提升 [3] 股东回报政策 - 公司通过现金分红和股份回购方式回报股东 [3] - 2025年中期分红比例提升至57% [3] - 后续将结合市场环境和经营需要保持积极稳健的分红政策 [3]

业务布局 - 公司目前暂未布局PEEK相关业务 [1] 公司治理 - 管理层高度重视股东回报和市值管理工作 [1] - 持续致力于提升企业基本面和公司投资价值 [1] - 力争为股东创造长期稳定的价值 [1] - 如有增持等计划将另行公告 [1]

**行业与公司** 风电行业与新材料行业 时代新材作为风电叶片龙头及新材料领域的重要参与者[2] **核心观点与论据** **风电业务表现突出** - 全球风电装机预期达110GW 同比增长26.5%[3] - 国内风电招标规模160GW 整机企业态度乐观[3] - 全球叶片产能117GW 大叶片供应紧缺[3] - 公司与中材科技双寡头市占率超50%[2][3] - 上游玻纤涨价15% 推动叶片价格上升5-8%[2][3] - 公司毛利率有望恢复至17%高景气水平[2][3] - 国内外新产线（广西、新疆、越南）今明两年投产[3] - 与维斯塔斯合作受益欧洲高需求 TPI破产助推海外拓展[2][3] - 2025-2027年风电收入预计107亿/108亿/110亿 同比增30%/1%/3%[3] **新材料业务成为新增长动力** - 产品包括聚氨酯、有机硅、高压树脂材料[6] - 应用于汽车悬架、新能源电池壳体、无人机复合机翼（合作小鹏汇天、大疆）[6] - 2025年预计新增收入4亿元 2026年翻倍[7] - 2025-2027年收入预计8.3亿/12亿/16亿 同比增70%/40%/35%[7] - 定增13亿元用于技术升级与产能扩展[5] **汽车零部件业务扭亏为盈** - 2024年盈利转正 毛利率提升约1个百分点[8] - 关闭欧洲高成本产能 转移至亚太低成本地区（如无锡）[8] - 拓展高价值产品（系统件、电池保护盖）[8] - 2024年利润约2000万元 未来利润弹性可期[8] **轨交与工业工程稳健增长** - 受动车组新增需求、维修市场及海外拓展驱动[9] - 轻量化弹性元件出货规模全球第一[9] - 横向拓展至高压供氢系统、储氢瓶、船舶减震等产品[9] **其他重要内容** - 公司所有亏损业务于2024年实现扭亏[10] - 新项目处于产能爬坡阶段[10] - 2025年目标价17.56元 25倍PE估值 评级买入[10]

投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 核心观点 - 25H1经营承压但25H2趋势向好 收入同比下滑9.4%至91.5亿元 净利润同比下滑46.0%至10.3亿元 主因生育补贴支出和主动去库存 [1][2] - 盈利能力受产品结构变动和生物资产减值拖累 毛利率下降6.3个百分点至61.6% 净利率下降7.7个百分点至11.3% [3] - 中期分红比率达100% 派发10亿元股息 较24年全年提升约24个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入190.4/199.9/208.3亿元 归母净利润23.1/26.0/29.8亿元 2025年承压但后续逐年修复 [5][12] 财务表现 - 25H1乳制品及营养补充剂收入91.4亿元(-9.1%) 原料奶收入0.1亿元(-79.8%) [2] - 超高端婴配粉收入61.9亿元(-3%)占比68% 高端婴配粉16.9亿元(-20%)占比19% 星飞帆卓睿/经典星飞帆分别收入29亿元(-3%)/24亿元(-20%) [2] - 销售费用率34.7%(-0.3pct) 管理费用率8.5%(+1.1pct) [3] - 联营公司亏损同比提升10.9% 生物资产减值同比提升25.7% [3] 盈利预测 - 2025年预计收入190.4亿元(-8.2%) 归母净利润23.1亿元(-35.4%) [5][12] - 2026年预计收入199.9亿元(+5.0%) 归母净利润26.0亿元(+13.0%) [5][12] - 2027年预计收入208.3亿元(+4.2%) 归母净利润29.8亿元(+14.6%) [5][12] - 毛利率预计从2025年62.82%回升至2027年66.25% 净利率从12.11%回升至14.33% [12]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入111.8亿元 同比增长21.6% 第二季度环比增长31% [2] - 毛利率下滑 但期间费用占比同比优化2.58个百分点 [2] - 经营性现金净流量同比下滑 第二季度环比改善明显 [2] - 完成2024年现金分红16.95亿元 股利支付率达50.52% [2] 业务发展 - 防务领域巩固地位并拓展军贸 民用领域聚焦数据与通讯板块 [3] - 光电共封领域布局光模块 加大CPO技术投入 [3] - 新能源汽车高速信号类业务成为重要增长点 车载光通信与车企制定标准 [3] - 数据中心液冷产品覆盖产业上中下游 筑牢先发优势 [3] 战略规划 - 目标成为全球竞争力互连方案提供商 [3] - 坚持稳健经营和价值创造理念 加大研发与合作 [3] - 以内生成长为主外延并购为辅 聚焦主业并推动资本运作 [3] - 国际业务优化机制加快市场拓展 上半年订单增长 [3] 股东回报 - 制定股东回报规划 将现金分红最低比例写入公司章程 [3] - 维持稳定分红比例 [3]

公司战略与股东回报 - 公司致力于通过主业优化和盈利能力提升实现持续稳定的股东回报 结合未来业绩 现金流和发展战略开展利润分配 [1] - 公司已完成向半导体设备领域的转型 形成工业杀菌剂和半导体设备双主业发展新格局 [1] 业务结构与经营表现 - 公司控股子公司芯慧联主要从事半导体专用设备研发 生产和销售 参股公司芯慧联新主要从事晶圆键合设备业务 [2] - 上半年实现营业收入7.49亿元 同比增长28.42% 但归属于上市公司股东的净利润9178.85万元 同比下降44.22% [2] - 化工业务受市场需求疲软和价格低迷影响盈利能力承压 半导体业务处于技术积累和竞争优势构建阶段 [2] 工业杀菌剂业务 - 产品主要出口至亚洲 欧洲 美国 南美等区域 各区域销售相对稳定 [2] - 第二季度杀菌剂产品平均销售价格环比上升7.69% 主要原材料综合采购成本环比下降21.37% 毛利率有望改善 [2] 半导体设备业务 - 芯慧联是公司核心战略方向 重点围绕技术研发 市场拓展和产业链协同展开 [3] - 目前生产经营正常 在手订单较为充足 同时积极拓展意向订单 [3]

公司概况与战略定位 - 公司历史可追溯至1958年成立的洛阳轴承研究所和郑州磨料磨具磨削研究所，2005年在深交所上市 [3] - 公司聚焦精密制造领域，业务涵盖新材料、基础零部件、机床工具、高端装备、供应链管理与服务五大板块 [3] - 产品广泛应用于航空航天、舰船兵器、电子信息、新能源、高端机床、汽车等核心领域 [3] 科技创新实力 - 累计取得科研成果2400余项，制修订国家行业标准1076项，获得国家省部级科技奖项298项 [3] - 近五年有2项成果荣获国家科学技术进步二等奖 [3] - 拥有国家及省部级科技创新平台42个，包括高性能工具全国重点实验室等 [3] - 是8个行业协会依托机构，4个标准化委员会秘书处承担单位 [3] 经营业绩与财务表现 - 归母净利润从2021年1.27亿元提升至2024年2.80亿元 [5] - 净资产收益率从2021年4.5%提升至2024年8.31% [5] - 2024年风电轴承收入3.4亿元，2025年上半年风电轴承收入4.8亿元 [8] - 2024年超硬磨具业务收入5.8亿元 [9] - 2024年半导体业务营收超3亿元 [8] 业务板块发展情况 轴承业务 - 特种轴承在航天领域重点产品配套率90%以上 [3] - 成功研制国产首台8兆瓦、18兆瓦风电轴承，世界首台26兆瓦系列主轴及齿轮箱轴承 [3] - 风电轴承主轴轴承和齿轮箱轴承占比约50% [8] 磨料磨具业务 - 1963年成功合成我国第一颗人造金刚石，1966年成功合成第一颗立方氮化硼 [4] - 半导体芯片加工磨具荣获国家科学技术进步二等奖和国家技术发明二等奖 [4] - 超硬材料磨具下游应用分半导体领域和非半导体领域（汽车、制冷、LED、工模具等） [9] 新兴业务布局 - 金刚石功能化应用实现产业化突破，产品包括散热片、光学窗口片等 [4] - 布局商业航天轴承、人形机器人轴承（交叉滚子轴承、薄壁轴承等） [6] - 人形机器人轴承业务列入十五五规划 [10] - 培育钻石已开设4家线下门店（郑州1家，上海3家） [11] 行业市场数据 - 2025年1-6月中国风电新增装机量51.4GW，同比增长99.1% [8] - 累计风电装机量达572.6GW [8] - 预计2025年全年风电装机量将突破100GW [8] - 风电轴承设计寿命25年左右，主轴轴承国产化率高，齿轮箱轴承国产化率较低 [10] 股东回报与公司治理 - 将不低于40%的股利支付率作为长期分红目标 [7] - 2024年股利支付率水平在上市公司中位居第70位 [7] - 连续四年被国务院国资委评为科改示范标杆企业 [4] - 打造信息披露-ESG治理-投资者关系管理三位一体信任体系 [8] 人才与研发体系 - 科技人才规模800余人，拥有2个国家级创新团队和4个省级创新团队 [5] - 硕士及以上学历员工700余人，其中博士18人 [5] - 高级工程师及以上职称人员400余人，其中正高级职称专家70余人 [5] - 构建精工研究院+国家科研平台+产业化单元一体化研发体系 [4]