业绩预告与年报数据差异 - 公司2025年1月20日发布业绩预盈公告，预计2024年利润总额150万至225万元，归母净利润355万至520万元，扣非净利润135万至200万元 [1] - 实际年报显示利润总额亏损3253.20万元，归母净利润亏损3097.56万元，扣非净利润亏损2696.90万元，差异幅度超3000万元 [1] - 业绩预告盈亏性质与实际数据发生根本性反转，远超市场预期 [1] 监管认定的违规行为 - 信息披露不准确：业绩预告未合理反映子公司商誉减值、诉讼损失等重大风险 [2] - 退市风险提示延迟：未在2025年1月31日前发布退市风险警示公告，迟至4月27日年报发布时才披露 [2] 高层责任认定 - 董事长戴俊威对收购标的估值、商誉减值测试等关键环节未履行审慎义务 [3] - 总经理兼财务总监李振江在财务核算中未充分评估资产减值风险 [3] - 董事会秘书张桃华对信息披露流程疏于管理 [3] 激进并购引发的商誉问题 - 2024年以1800万元收购两家公司51%股权，合计计提商誉减值2341.35万元，超过收购总成本 [5] - 标的估值虚高，未充分评估技术商业化能力及市场前景 [5] - 收购后子公司收入贡献仅634.12万元，远低于预期 [6] 传统业务与新业务表现 - 营收同比增长27.22%至1.92亿元，主要依赖传统业务微幅增长 [7] - 传统业务利润率下滑：LED照明毛利率同比下降，紫外消杀业务利润空间压缩 [7] - 新业务拖累整体业绩，信息安全与系统集成业务净亏损2300万元 [8] 财务风险 - 资产负债率高达65%，流动比率1.28、速动比率0.80，偿债能力逼近警戒线 [9] - 存货周转率仅0.96次，显示库存积压严重 [9] - 应收账款周转率5.08次，回款效率低于行业平均水平 [9]

量子科技发展现状 - 量子力学催生了第一次量子革命，带来了激光、晶体管、核磁共振等技术突破 [1] - 第二次量子革命基于量子叠加和纠缠特性，催生了量子计算、通信、测量等新兴技术 [1] - 量子计算相当于"发动机"，量子通信相当于"无线电"，量子测量相当于"雷达" [1] 中国量子计算产业格局 - 中国量子计算产业已形成区域协同发展格局 [1] - 安徽依托中国科学技术大学科研优势，集聚量子科技企业超70家，建设合肥量子科技省未来产业先导区 [1] - 北京、上海等地加速推进量子技术在金融、医疗等领域的示范应用 [1] 中国量子计算技术进展 - 中国成为世界上第三个具备量子计算机整机交付能力的国家 [2] - 自主研发的"本源悟空"搭载72位自主超导量子芯片"悟空芯"，可执行200个量子线路计算任务 [2] - 研制团队全栈式完成量子芯片、测控系统、操作系统等关键点自主研发 [2] - 基本建成我国首条超导量子计算机制造链 [2]

报告公司投资评级 - 中国电信（728 HK/601728 CH）投资评级为“买入（维持）”，A股目标价为人民币9.13元，H股目标价为港币6.61元 [4][6] 报告的核心观点 - 中国电信2025年一季度经营业绩保持稳步增长，虽收入增速略有放缓但与行业情况一致，数字化业务在AI时代发展前景良好，维持“买入”评级 [1] - 传统业务和产业数字化业务均有进展，新质生产力方向成为新发展动能，公司持续提升资源使用效率并加大研发投入，有望为业务增长打下基础 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2025年一季度公司实现营业收入1345.1亿元，同比增长0.01%，归母净利润88.64亿元，同比增长3.11%，略低于此前预期（92亿元） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入为5485/5666/5842亿，归母净利润为355/378/399亿元 [5][12] 业务发展 - 传统业务方面，1Q25移动用户数达4.29亿户，净增长495万，5G网络用户渗透率升至62%，手机上网DOU同比增长9.1%；宽带用户数达1.98亿户，净增长67万，千兆渗透率约30%，智慧家庭收入同比增长11.5% [2] - 产业数字化方面，智能收入同比增长151.6%，IDC收入同比增长10.4%至95亿元，卫星通信/量子收入分别同比增长37.2%/81.1% [2] 财务指标 - 1Q25公司毛利率/净利率分别同比提升0.06/0.14pct至29.47%/6.56%，网络运营及支撑成本同比下降3.5%至399亿元，研发费用同比增长11.5%至18亿元 [3] - 预计2025 - 2027年BPS为5.07/5.20/5.33元 [4] 估值方法 - 采用PB对国内电信运营商进行估值，给予公司A股1.8倍2025年PB估值（全球平均：1.27），对应目标价9.13元；给予H股1.23倍2025年PB估值，对应目标价为6.61港币 [4][13] 季度拆分预测 - 2025Q1 - 2025Q3E营业收入分别为134509/135423/131665百万元，归母净利润分别为8864/14140/8056百万元 [15]

行业概述 - 光通信系统以光波为信息载体，通过光纤或自由空间传输信息，核心原理基于光的全反射或空间传播特性 [2] - 按传输介质可分为光纤通信系统（单模/多模）和自由空间光通信系统 [2] - 系统由发送机、光纤信道、光接收机组成，包括光互联与信号处理器件如光纤跳线、光放大器等 [4] 行业发展历程 - 20世纪70年代：中国光通信起步，1977年研制出首根短波长光纤（960米，衰减<20dB/km）[6] - 20世纪80年代：技术突破，1984年单模光纤衰减达0.4dB/km，1982年建成首条实用化光纤线路（13.3km，8.448Mb/s）[6] - 20世纪90年代：产业化发展，1996年SDH设备进入市场，标志商业化赛道形成 [7] - 21世纪至今：全球化阶段，2005年建成3.2Tb/s全球最大商用线路，华为等企业跻身全球前列 [7] 行业产业链 - 上游：核心零部件（光芯片、光组件、光纤光缆）和基础材料（PCB、GaAs器件）[9] - 中游：光通信系统研发生产 [9] - 下游：电信、数通、消费电子、自动驾驶、工业自动化、医疗设备等领域 [9] 市场规模与技术进展 - 2024年市场规模2154亿元，同比增长1.07% [13] - 技术向超高速、大容量、低时延演进，400G全光网商用，800G/1.6T光模块逐步落地 [13] - 硅光技术、CPO方案降低功耗50%以上，量子通信与光通信融合提升信息安全 [13] 重点企业经营情况 - 华为：全球光通信设备市场份额28.21%，产品覆盖5G网络和数据中心 [17] - 中兴通讯：2023年营收1243亿元（+1.05%），光传输设备全球份额8.21% [17] - 烽火通信：全球光传输设备份额6.30%，2024年前三季度营收211.54亿元（-6.23%），净利润3.94亿元（+20.07%）[17] - 新易盛：2024年前三季度营收51.30亿元（+145.82%），净利润16.46亿元（+283.20%），推出800G光模块 [19] 行业发展趋势 - 技术创新：硅光技术、量子点激光器、CPO推动高速率、高集成度、低功耗发展 [21] - 新兴应用：物联网、智慧城市、5G网络和数据中心需求增长 [22][23] - 国际化竞争：华为、中兴覆盖全球100+国家，AI数据中心需求提升国际市场份额 [24]

G7对俄黄金禁令及金融市场影响 - 七国集团宣布立即冻结俄罗斯价值190亿美元的黄金出口 [1] - 国际金价瞬间拉升2.8% 创近15个月最大单日振幅 [1] - 俄罗斯央行黄金储备占外汇23% 禁令将重创其经济防火墙 [3] - 瑞士海关紧急关闭3条贵金属通道 迪拜黄金市场现神秘大单扫货 [6] - 比特币意外上涨9% 上演"数字黄金"逆袭行情 [6] 中国疫情防控政策调整及出行市场反应 - 第九版防控方案发布后 携程平台国际机票搜索量暴增700% [4] - 三亚酒店预订量半小时破万 北京签证中心出现百米排队现象 [4] - 国际航班实际恢复率仍不足疫情前30% [7] - 日本突然收紧中国旅客核酸要求 欧洲多国出现BA.5变异株社区传播 [7] A股市场资金动向及投资热点 - 北向资金通过"债券通"渠道流入A股超200亿元 [4] - 其中80亿元集中流入宁德时代 [4] - 某私募基金经理透露行情本质为"中报预演" 大戏待7月15日业绩预告潮 [4] - 神秘账户单日扫货15亿元军工ETF [7] - 顶级游资章盟主3亿元封板长安汽车 [7] - 两融余额出现诡异下降 释放危险信号 [7] 极端天气对民生及基础设施影响 - 郑州气象站测得44.1℃高温 柏油马路融化导致多起宠物烫伤事件 [5] - 中科院模型显示华北高温日数将比往年多15-20天 [5] - 电网负荷峰值可能突破历史极值30% [5] - 重庆防空洞开放纳凉点排号到2000+ 上海外滩喷雾装置集体停机 [7] - 安徽养殖场采取给猪冲淋浴降温措施 [7] 量子科技发展及国际竞争态势 - 潘建伟团队实现18个量子比特纠缠突破性成果 [8] - 军事专家指出量子通信将彻底改写战场规则 [10] - 中国在量子领域已建立3-5年技术代差 [10] - 谷歌量子实验室连夜召开危机会议 日本追加200亿日元量子预算 [11] - 欧盟紧急启动"量子护照"认证计划 [11] 直播行业监管政策及市场反应 - 31条主播禁令实施首日 抖音平台下架2.3万件违规商品 [11] - 薇娅系公司连夜注销 某顶流主播团队集体"消失" [11] - 直播基地出现连夜拆除背景墙现象 [11] - 淘宝直播将强制开启"冷静期"功能 单场打赏超5万自动触发人脸核验 [11] - 职业教育机构紧急推出"主播资格证"保过班 [11] 全球粮食危机及斯里兰卡经济状况 - 斯里兰卡出现公务员用笔记本换大米现象 [13] - 加油站排队长达3天 医院因缺电停止手术 [13] - 国际粮农组织数据显示23个国家面临严重粮食危机 [15] - 下一个"斯里兰卡"可能出现在非洲地区 [15] 重大事件预警 - 香港回归庆典彩排现场发现可疑无人机 [16] - 国内油价或迎年内最大降幅 92号汽油可能重回8元时代 [16] - 美联储会议纪要可能释放7月加息100基点信号 [16]

截至2025年4月23日 13:21，国证通信指数强势上涨1.80%，成分股东土科技上涨16.80%，新易盛上涨13.79%，天孚通信上涨8.31%，中际旭创、太辰光等个 股跟涨。通信ETF(159695)上涨2.03%。 流动性方面，通信ETF盘中换手3.98%，成交427.32万元。规模方面，通信ETF近3月规模增长1919.68万元，实现显著增长。份额方面，通信ETF近3月份额增 长2600.00万份，实现显著增长。 数据显示，截至今年3月底，我国累计建成开通5G基站439.5万个。中国信通院研究认为，以目前5G-A基站数量和未来6G基站数量为基础，按照一定比例建 设低空通信基站，到2035年，新建低空通信基站数量预计达到36万个，总投入预计达到1110亿元。 东莞证券认为，2025年通信行业处于技术迭代与政策红利叠加期，AI、量子通信、低空经济等新质生产力方向将持续释放增长动能，基站、光缆线路、数 据中心等的通信设施建设有望持续推进，带来新的器件、设备与服务运营需求，建议关注"技术商用+政策催化+业绩确定性"三大主线下的企业机遇。 数据显示，截至2025年3月31日，国证通信指数前十大权重股分别为中国 ...

技术突破 - 开发出革命性光聚焦技术 可将光束缚在与自身波长相当的极小空间内 [1] - 利用光子晶体的特殊性质 适用波长范围更广 [1] - 能形成极高强度的局域光场 [1] 应用前景 - 为光子芯片领域带来突破 [1] - 为量子通信等领域带来突破 [1] - 相关论文发表于最新一期《科学进展》杂志 [1]

财务表现 - 2025年第一季度营收1952.39万元 同比增长106.03% [1] - 净亏损2030.61万元 较去年同期净亏损4147.36万元收窄51.03% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国电信 2024 年营收、利润等指标增长良好，基础业务稳健，产数业务目标达成，新兴领域有突破，资本开支下降但算力投资增加，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长，维持“买入 - A”评级 [3][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 7.93 元，总股本 915.07 亿股，流通股本 776.30 亿股，流通市值 6156.04 亿元 [2] - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 4.99 元，每股资本公积 0.76 元，每股未分配利润 2.18 元 [2] 公司财务数据 - 2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比 +3.1%；服务收入 4820.33 亿元，同比 +3.7%；EBITDA 为 1408.47 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比 +8.4%，扣非后归母净利润 307.42 亿元，同比 +4.0%；EPS 为 0.36 元，同比 +8.4% [3] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 345.64/358.77/371.57 亿元，同比增长 4.7%/3.8%/3.6%；对应 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍 [9] 基础业务情况 - 移动通信服务收入 2025 亿元，同比 +3.5%，移动增值及应用收入 299 亿元，同比 +16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17 亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比涨 0.2 元 [4] - 固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比 +2.1%，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比 +16.8%；宽带用户达 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平 [5] 产数业务情况 - 2024 年产业数字化收入达 1466 亿元，同比 +5.5%，占服务收入比达 30.4%，同比 +0.5pct，完成占收比 30%的目标 [6] - 天翼云收入达 1139 亿元，同比 +17.1%；视联网收入同比 +40.1%；国际业务收入 168.8 亿元，同比 +15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万 [6] 新兴领域情况 - 2024 年 AIDC 收入 330 亿元，同比 +7.3%；智能收入 89 亿元，同比 +195.7% [6] - AI 行业大模型服务场景化客户超 1 万户，推出定制 AI 手机等智能终端，完成多种适配优化，成为国内首 家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台 [7] - 量子领域重要行业客户超 2000 家，量子密话密信用户数超 500 万，安全收入 162 亿元，同比 +17.2% [7] - 卫星通信领域，手机直连卫星用户超 240 万，全球首创“汽车直连卫星”，卫星通信收入同比 +71.2% [7] 资本开支情况 - 2024 年公司资本开支 935 亿元，同比 -5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比 -10.6%，但其中算力投资预计同比 +22%，且将根据需求灵活调整，不设上限 [8] 展望与回报情况 - 力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长 [9] - 2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比 +11.4%，从 2024 年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 中国电信 2024 年营收、利润等指标增长良好，基础业务稳健，产数业务目标达成，新兴领域有突破，资本开支下降但算力投资增加，未来有望保持增长，分红率提升，估值有提升空间 [4][5][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 2025 年 4 月 11 日收盘价 7.93 元，总股本 915.07 亿股，流通股本 776.30 亿股，流通市值 6156.04 亿元 [3] - 2024 年 12 月 31 日每股净资产 4.99 元，每股资本公积 0.76 元，每股未分配利润 2.18 元 [3] 公司财务数据 - 2024 年实现营收 5235.69 亿元，同比 +3.1%；服务收入 4820.33 亿元，同比 +3.7%；EBITDA 为 1408.47 亿元，同比 +2.9%；归母净利润 330.12 亿元，同比 +8.4%，扣非后归母净利润 307.42 亿元，同比 +4.0%；EPS 为 0.36 元，同比 +8.4% [4] 事件点评 基础业务稳健增长 - 2024 年移动通信服务收入 2025 亿元，同比 +3.5%，移动增值及应用收入 299 亿元，同比 +16.1%；移动用户规模达 4.25 亿户，净增 0.17 亿户，移动用户 ARPU 达 45.6 元，同比涨 0.2 元 [5] - 固网及智慧家庭服务收入 1257 亿元，同比 +2.1%，智慧家庭业务收入 221 亿元，同比 +16.8%；宽带用户达 1.97 亿户，净增 0.07 亿户；宽带综合 ARPU 达 47.6 元，同比基本持平 [6] 产数业务收入目标达成 - 2024 年产业数字化收入达 1466 亿元，同比 +5.5%，占服务收入比达 30.4%，同比 +0.5pct，完成占收比 30%目标；天翼云收入达 1139 亿元，同比 +17.1%；视联网收入同比 +40.1%；国际业务收入 168.8 亿元，同比 +15.4%，全球业务覆盖方向超 260 个；天翼云海外收入翻倍；海外车联网连接数超 60 万 [8] - 2024 年 AIDC 收入 330 亿元，同比 +7.3%；智能收入 89 亿元，同比 +195.7%；AI 行业大模型服务场景化客户超 1 万户；安全收入 162 亿元，同比 +17.2%；卫星通信收入同比 +71.2% [8][9] 资本开支持续下降 - 2024 年公司资本开支 935 亿元，同比 -5.4%；计划 2025 年为 836 亿元，同比 -10.6%，但算力投资预计同比 +22%，且将根据需求灵活调整，不设上限 [10] 展望与盈利预测 - 力争 2025 年收入、EBITDA、净利润良好增长，智能收入高速增长，保持云计算良好增长；2024 年度派息率为 72%，合计每股股息 0.2598 元（含税），总额同比 +11.4%，2024 年起三年内现金分红逐步提至 75%以上 [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 345.64/358.77/371.57 亿元，同比增长 4.7%/3.8%/3.6%；对应 EPS 为 0.38/0.39/0.41 元，2025 年 04 月 09 日收盘价对应 PE 分别为 22.0/21.2/20.4 倍 [11] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|507843|523569|547057|570237|592792| |YoY(%)|6.9|3.1|4.5|4.2|4.0| |净利润(百万元)|30446|33012|34564|35877|37157| |YoY(%)|10.3|8.4|4.7|3.8|3.6| |毛利率(%)|28.8|28.7|28.6|28.3|28.2| |EPS(摊薄/元)|0.33|0.36|0.38|0.39|0.41| |ROE(%)|6.8|7.2|7.0|7.2|7.3| |P/E(倍)|24.9|23.0|22.0|21.2|20.4| |P/B(倍)|1.7|1.7|1.6|1.5|1.5| |净利率(%)|6.0|6.3|6.3|6.3|6.3|[12]