核心观点 - 有色金属各品种走势分化，铜价高位震荡，铝价突破新高，锂、钴价格进入上行周期 [2][3][4][5] 铜 - 本周铜价高位震荡，伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为+2.39%、-0.49%、-2.62% [2] - 国内外库存走势分化，伦铜库存14.5万吨环比减少7.45%，沪铜库存14.5万吨环比增加30.11%，国内电解铜社会库存23.89万吨环比增加23.40% [2] - 高铜价抑制短期需求，电解铜杆周度开工率48.83%，环比减少11.90个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加冶炼利润周期有望见底及美联储降息，铜价有望突破上行 [2] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [2] 铝 - 电解铝需求预期或上调，铝价突破创新高，本周沪铝涨1.59%至2.27万元/吨，伦铝涨1.79%至3010美元/吨，电解铝毛利6862元/吨，环比增加7.18% [3] - 在铜价创新高背景下，空调等领域“铝代铜”进程或加速，消费品以旧换新政策有望延续至2026年，电解铝需求有望上调 [3] - 库存方面，伦铝库存50.93万吨环比减少2.26%，沪铝库存12.98万吨环比增加1.02%，国内现货库存59.7万吨环比持平 [3] - 供给端，国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，需求端稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 氧化铝方面，价格持平为2685元/吨，运行产能达8868.9万吨/年，开工率80.39%环比上升0.55个百分点，供需维持过剩，库存累积，价格延续弱势 [1][3] - 建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂 - 锂盐库存持续去化，锂价进入上行周期，本周碳酸锂价格上涨5.90%至11.85万元/吨，锂辉石精矿上涨3.89%至1548美元/吨 [4] - 供给端，本周碳酸锂产量2.24万吨，环比增加1.2%，SMM周度库存10.96万吨，环比减少0.2%，实现连续20周去库 [4] - 需求端，磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，锂电正极材料需求维持高增，锂电需求“淡季不淡” [4] - 在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，如雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴 - 钴原料偏紧格局未改，钴价有望延续上行，本周MB钴上涨1.53%至24.88美元/磅，国内电钴价格上涨10.11%至49.0万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，并将2025年第四季度的出口配额延续至2026年3月底 [5] - 考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变 [5] - 建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

公司官方声明 - 格力电器于1月5日发文，正式承诺其家用空调产品不涨价 [1] - 公司同时宣布，暂无在空调产品中采用“铝代铜”技术的相关计划 [1] 公司历史立场与技术观点 - 早在12月24日，格力电器已在官方互动平台表示暂时没有铝代铜计划 [4] - 公司董事长董明珠曾明确表态，坚决不用铝代铜技术 [4] - 董明珠指出，尽管铝技术已研究多年，但其尚未达到与铜同等的技术条件和保障水平 [4]

公司战略与市场定位 - 格力电器承诺其家用空调产品不涨价 积极响应2026年家电国家补贴政策并让利消费者 [1] - 公司暂无在空调产品中采用“铝代铜”计划的打算 此举旨在满足其提供的十年免费包修服务标准 [1] - 未来若“铝代铜”相关研究能完全满足公司的质量和技术标准并正式应用 公司将予以明确标注以保障消费者知情权与选择权 [1] 行业动态与公司回应 - 近期有部分企业推出空调涨价和“铝代铜”计划 引发了投资者及媒体的关注和咨询 [1] - 格力电器针对上述行业动态发布了正式说明 阐述了公司的态度和具体计划 [1]

公司战略与市场定位 - 格力电器发布官方声明，明确承诺其家用空调产品不涨价 [1][2] - 公司表示将积极响应2026年家电国家补贴政策，以切实让利消费者 [1][2] 产品技术与质量承诺 - 为满足格力家用空调十年免费包修的服务标准，公司暂无“铝代铜”相关计划 [1][2] - 未来若相关研究能完全满足公司的质量和技术标准并正式应用，公司将予以明确标注，以保障消费者的知情权与选择权 [1][2] 行业动态与公司回应 - 声明的发布背景是回应投资者及媒体就部分企业推出空调涨价和“铝代铜”计划等相关问题的咨询 [1][2]

文章核心观点 - 空调行业“铝代铜”是铜价暴涨、供应链风险及技术进步等多重因素驱动下的行业趋势，但该技术变革在性能、可靠性及成本传导方面仍存在争议，消费者核心关切在于产品性能是否不打折且价格是否更实惠 [5][33][63][64] 行业动态与主要厂商立场 - 海尔、美的、海信、TCL、奥克斯等主流空调品牌结成联盟，旨在“科学宣传空调铝代铜” [6] - 行业龙头格力明确表示暂不跟进铝代铜计划，强调铜是核心原材料，占空调成本约20%，且铝材在多项关键性能参数上与铜存在较大差距 [9][10][12] - 格力在投资者互动平台多次重申，视产品质量为企业生命，在铝代铜技术性能、质量和可靠性不能完全保证的情况下，暂无相关计划 [12] 铝代铜技术分析 - 当前热议的“铝代铜”主要指将空调热交换器中的铜管替换为铝管，该部件直接影响制冷制热效果 [12][13][15] - 铜在导热性、耐腐蚀性、稳定性等方面优于铝，例如铜的热导率为359 W/m·K，铝为207 W/m·K，铝的导热性约为铜的60% [16][17][18] - 行业通过技术进步部分克服铝的缺陷：采用微通道技术（以多根细铝管替代粗铜管）增加换热面积以弥补导热性不足 [19][20]；使用专用防腐涂层、氮气保护焊接等工艺提升耐腐蚀性与寿命 [21]；优化结构设计并使用铜铝复合接头应对热膨胀系数高易泄漏的问题 [22]；自钎钎料技术突破改善了铝管焊接难题 [23] - 但铝代铜仍面临售后维护挑战：铝管泄漏后通常需换件而非简单焊接，维修成本更高；铜铝连接处的长期耐用性可能不及全铜 [24] 铝代铜的全球背景与驱动因素 - “铝代铜”并非新概念或中国独有，全球家电及电力行业均有尝试 [4][27][28] - 国际厂商如日本大金空调与铝业巨头合作，计划到2025年将全球产品用铜量减少50%，并已在欧美推广全铝室外机 [29][30][31] - 核心驱动因素一：成本压力。铜价高企，伦敦金属交易所期铜价格曾超1.2万美元/吨，约为铝价的5倍；格力透露，空调中铝材成本约为铜材的1/12 [34][38][61] - 核心驱动因素二：铜供应风险。全球铜矿供应受挫：印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流致今明两年减产约59万吨；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿因事故预计年产量下跌40%；南美洲铜矿受劳资纠纷与停电困扰 [40][41][42][44] - 核心驱动因素三：需求激增。AI数据中心建设耗铜量巨大，单个超大规模数据中心用铜可高达5万吨；电网升级与新能源车普及（单车用铜量为燃油车约4倍）及充电设施建设进一步推高铜需求 [47][48][50][51][52] - 贸易政策加剧紧张：美国“铜232调查”及加征关税预期引发囤货，导致美国以外地区铜供应紧张，高盛分析称全球（不含美国）铜市场可能出现45万吨供应缺口 [54][55][58] 中国的产业背景与政策支持 - 中国铜资源对外依存度高，储量仅占全球约4%，消费占全球五成以上，超80%依赖进口 [61] - 中国是铝资源大国，电解铝产量占全球60%以上，供应链更为自主稳定 [61] - 政策层面支持铝代铜，工信部等十部门联合发布方案，明确支持“空调热交换器换热铝管”应用 [61] 消费者关切与行业展望 - 消费者主要担忧在于铝代铜后空调制冷/制热性能下降，且成本节约未体现为产品降价 [64] - 行业若想获得市场认可，需将材料成本节约切实反映在产品售价下调或延长售后质保年限上 [65]

涉及的行业与公司 * **行业**：家电行业（包括空调、冰箱、洗衣机、黑电、小家电、清洁电器等）[1] * **公司**：美的、格力、海尔、奥克斯、华菱、小米、海信、TCL、荣升、美菱、卡萨帝、小天鹅、统帅、志高、创维、华为、长虹、石头科技、追觅科技、科沃斯、云鲸、万宝等[9][11][13][20] 近期市场销售表现 * **2025年12月整体下滑**：家电部分总支付金额为529亿元，同比下降8.3%[2] * **分品类销售额同比**：空调132亿元（-9.7%）、洗衣机85亿元（-5.1%）、冰箱113亿元（-10.9%）、黑电126亿元（-7.2%）、小家电总计不到200亿元（-6.8%）[2][3] * **2025年第四季度预测**：家电部分预计增速约为-9%，未如预期般恶化[4] * **2026年开年略有好转**：前三天销售额近100亿元，同比增长1.4%，洗衣机和黑电增速领先，但空调和冰箱负增长[8] * **2025年一季度展望**：预计维持中低个位数正增长，目标增速为4%[8] * **12月主要品牌销量普遍下降**：空调方面，美的（-6%）、格力（-12%）、海尔（-15%）、奥克斯（-7%）、华菱（-8%）、小米（-5%）、海信和TCL（约-10%）[9]；冰箱方面，海尔（-14%）、美的（-17%）、荣升（-12%）[9]；洗衣机方面，海尔（-3%）、小天鹅（-4.8%）、美的和统帅（-9%）[9]；黑电方面，小米（-4%）、TCL（-7%）、创维（-9%）、华为和长虹（约-6%）[9] * **清洁电器表现疲软**：2025年12月扫地机器人总销量6.4亿元，同比下降12%[11]；石头科技和追觅科技同比减少约7%，科沃斯、云鲸、小米等降幅较大[11] 产品价格与成本趋势 * **近期价格变化**：12月空调均价环比上升至2,900元，环比11月增长接近12%[10]；洗衣机均价在京东平台达1,600元（去年为1,400多元）[10]；黑电均价涨至3,300元[10]；冰箱现金价降至2,050元左右[10] * **涨价驱动因素**：原材料价格上涨是推动家电价格上涨的主要因素[2][21] * **美的涨价计划**：美的近期宣布家用空调将涨价3%~4%，主要应对持续上涨的物料成本（如钢材和铜材）[21] 2026年国家补贴政策变化 * **覆盖范围扩大**：线上线下国补同步打通，覆盖省份从2025年的13个增至超过20个[5] * **品类覆盖**：核心六大品类均在国补范围内[5] * **资金额度**：一季度资金充足，但全年资金总额预计将小于2025年[5] * **补贴优先级**：一级能效和一级水效产品将优先获得补贴[5] * **地方与平台补充**：地方政府会增加资金投入，并将一些中央未覆盖的小家电品类（如智能化、绿色化小型设备）纳入补贴[6]；平台商家的自补贴也将在下半年持续[5] * **使用限制**：国补政策不允许跨省使用，只能本地领取和使用[6] * **商家出资比例**：各商家出资比例基本与双十一后持平，大约在10%-15%之间[10] 京东平台策略与影响 * **2025年策略重点**：打破地域壁垒，加强一线及农村市场覆盖[7] * **用户增长预期**：预计新增3,000万到4,000万用户参与国补计划[7] * **服务与产品**：与品牌商合作在低线市场推出定制新品，并提供送装一体服务[7] * **政策覆盖**：2025年上半年已有超过1亿人次享受京东平台提供的国家级及地方性优惠政策[7] 空调行业“铝代铜”技术进展与影响 * **全球进展**：北美市场已全面切换铝代铜超10年[13]；日本企业（如大金、日立）平均切换超3年[13]；东南亚、泰国和欧洲等地已在2025年开始切换[22] * **国内企业海外切换**：美的、格力等主要在北美市场进行内机切换，外机尚未开始[13]；TCL、奥克斯等每月通过供应商提供30-50吨级别的铝代铜产品（主要为内机）[13] * **国内市场动态**：2025年12月家电大会上，除格力外几乎所有主流企业都签署了推广铝材替代铜材的倡议书[20]；格力董事长公开表示不会使用铝，但其在北美市场已实现内机切换近十年[20]；万宝与兴隆合作在京东发布了一款内外机均已更换为铝的新空调[13] * **技术可靠性**：铝代铜不会降低空调寿命，北美市场因规避乙酸对铜管的蚁穴腐蚀问题，铝管象征高端品质[14]；国内早期腐蚀问题已通过喷锌渗锌技术解决，头部企业测试标准提高至3,000小时以确保品质[14] * **成本效益**： * **电机与压缩机**：国内电机和压缩机构件基本已全部用铝替代，单台成本可节约15-20元[15] * **两器部分潜力巨大**：全球空调行业每年使用约200万吨铜管，其中100万吨可被两器部分（蒸发器、冷凝器等）替换为铝[15]；国内空调行业年需约80万吨铜，其中美的年用铜约48万吨，40万吨用于两器部分，是铝代铜的主要替代空间[16] * **具体降本测算**：以蒸发器管翅部分为例，使用铝管保守估计能降本40%，成本从约54元降至21.6元左右[17]；输入输出管组件部分成本变化需视具体工艺和铜价而定[17][19] * **切换驱动与考量**：2025年海外切换主要为验证供应链和技术，而非主要为了降本（因单台节省20元对大企业总体影响小）[23]；国内推进需考虑市场舆论和消费者习惯[22][23] * **其他品类替代空间**：冰箱领域已基本全部用铝管替代铜管，仅剩一小段铜管[25]；洗衣机烘干机内还有少量铜管，但数量极少[25]；热水器领域有尝试用不锈钢管替换铜管，但年量不到1,000吨，影响甚微[25] 其他重要信息 * **2026年清洁电器预期**：洗地机增速预计将继续快于扫地机[12]；石头科技2026年增速预计保持一定水平，科沃斯和云鲸也将维持增长，小米可能相对缓慢[12] * **市场结构变化**：2026年国补政策下，三到五线市场用户渗透率提升明显[10]；各省补贴覆盖范围较去年更广，但每个品类下涵盖的SKU数量有所减少[10]

行业核心动态：空调“铝代铜”技术趋势与争议 - 空调行业主流品牌（海尔、美的、海信、TCL、奥克斯等）已结成联盟，共同推动并“科学宣传”空调热交换器管路“铝代铜”技术 [5] - 行业龙头格力电器明确表示暂不跟进“铝代铜”计划，认为铝在关键性能参数上仍与铜存在较大差距，并强调视产品质量为企业生命 [6][7] - “铝代铜”并非全盘替换，而是特指将热交换器（蒸发器和冷凝器）中的铜管替换为铝管，此举可能影响空调制冷效果 [8][9][10] - 从全球范围看，“铝代铜”是家电及电力行业长期存在的趋势，并非国内独有，例如日本大金空调已与铝业巨头合作，计划到2025年将全球产品用铜量减少50% [22][23][25] 技术性能对比：铜与铝的材料特性 - 铜在空调热交换器中仍是关键材料，其热导率（359 W/m·K）远高于铝（207 W/m·K），铝的导热性仅为铜的约60% [11][12][13] - 铝在熔点、热传导系数、电阻率、耐腐蚀性及长期可靠性等参数上与铜存在差距 [7][12] - 行业通过技术进步尝试弥补铝的缺陷，例如采用微通道技术（增加换热面积）、专用防腐涂层、优化结构设计及铜铝复合接头等工艺，使铝管性能在纸面上接近铜管 [14][16][17][18] - 铝代铜空调在售后维修方面存在挑战，铝管泄漏通常需整体更换，且铜铝连接处的耐用性可能不如全铜结构 [20] 成本与供应链驱动因素 - 铜是空调的核心原材料，占空调成本的20%左右，在高端机型中占比可能超过40% [7][29] - 铝材成本优势显著，根据格力披露，同等情况下铝材成本约为铜材的1/12（价格约为1/4，密度约为1/3） [7] - 铜价持续高涨，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜价格曾超过1.2万美元/吨，接近铝价的5倍 [30] - 中国铜矿储量仅占全球约4%，但消耗量占全球五成以上，80%以上依赖进口，供应链风险高；而中国是电解铝生产大国，产量占全球60%以上，铝材料供应链更为自主稳定 [49] - 政策层面，工信部等十部门联合发布的《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》明确支持“空调热交换器换热铝管”的应用 [49] 全球铜市场供需与价格压力 - 2025年全球铜矿供应受挫：印尼格拉斯伯格铜矿（全球第二大）因泥石流导致今明两年减产约59万吨；刚果（金）的卡莫阿-卡库拉铜矿（全球第三大）因涌水事故，2025年产量预计下跌40% [32][33] - 新兴需求激增：AI数据中心建设耗铜量巨大，单个超大规模AI数据中心用铜量可高达5万吨；新能源汽车的铜用量是燃油车的约4倍，配套充电设施亦增加铜需求 [38][42] - 电网升级（如特高压输电）也需要大量铜 [40] - 贸易政策加剧紧张：美国“铜232调查”及加征关税预期导致全球（不含美国）铜市场可能出现45万吨的供应缺口，推高国际铜价 [43][44][47] 消费者关切与行业展望 - 消费者核心关切在于“铝代铜”后，空调性能是否下降，以及节省的成本能否体现为产品降价或更长的售后质保 [51][52] - 行业技术是否成熟，最终需由长期使用的可靠性和消费者体验来验证 [52]

行业竞争格局与市场动态 - 2025年空调赛道成为家电领域最热门赛道，在政策引导下渠道商与品牌方联动推出多重补贴，引发激烈价格战，导致行业均价结构性下探，“千元机”频现 [1][2] - 价格战改变了行业格局，头部品牌市场份额收缩，TOP1-3品牌在2025年三季度市场份额环比二季度下降4.1个百分点，而TOP6-8品牌通过价格下探市场份额实现小幅提升 [1][3] - 小米空调在2024年是中国市场第四名，2025年目标坐稳第三名，并提出2030年在中国市场做到数一数二的目标，其武汉智能家电工厂一期峰值年产能达700万套，预计年产值140亿元，2026年将开启大规模量产 [2][3] - 为应对成本压力，行业探索“铝代铜”技术，家用空调台均用铜6千克-7千克，成本占比约25%—35%，国联民生证券分析师认为整机成本优化空间在5%—6% [4] - 格力电器董事长董明珠批评行业价格战导致企业不再追求技术突破，而是偷工减料，并指出劣质产品耗电量是正常产品的翻倍 [2] - 以空调为主业的格力电器在2025年前三季度业绩出现营收与净利润双降 [2] 主要公司表现与战略 - 美的、格力、海尔长期位居空调市场前三，按海尔智家2024年空调营收490亿元计算，小米空调要达到第三名，业务营收需突破500亿元 [2] - 小米集团表示在2025年上半年的价格战中扛住了冲击，空调实现了量价齐升 [3] - 奥克斯电气按2024年销量计为全球市场第四大家用空调公司，正与小米空调争夺行业第四的位置 [5] - 极米科技2022年至2024年营收及归母净利润连续下滑，但2025年前三季度业绩有所回升 [6] - 视源股份2022年至2024年营收从209.9亿元微降至201.7亿元后回升至224.0亿元，净利润从21.21亿元骤降至10.36亿元，毛利率从26.2%降至20.9%，2025年前三季度毛利率进一步降至19.9% [7][8] - 传音控股2025年前三季度营收为495.4亿元，同比下滑3.33%，归母净利润为21.48亿元，同比下滑44.97% [8] 资本市场活动与融资趋势 - 2025年出现A股家电及消费电子企业赴港上市热潮，以“A股+H股”双平台布局拓展融资渠道并加速全球化进程 [1] - 奥克斯电气于2025年9月成功在香港上市，但开盘即跌破发行价 [5] - 美的集团已于2024年9月在港交所主板挂牌，成为“A+H”股上市公司 [5] - 石头科技在2025年6月公告拟于香港主板上市，募资主要用于国际化业务拓展等，相关申请已获备案通过 [5] - 极米科技于2025年9月向港交所递交了上市申请 [6] - 视源股份曾于2025年6月向港交所递表 [7] - 传音控股于2025年12月初向港交所递交H股发行上市申请，冲刺“A+H” [8] - 港股对国际资金更具吸引力，“A+H”双平台上市有助于上市公司融资和全球化布局，预计2026年将有更多A股家电企业赴港上市 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价受宏观与基本面共同影响，有望迎来趋势性上涨，价格重心上移，且金融属性与商品属性共振或推动铝价突破高位，电解铝冶炼利润可观 [6][86] - 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主，供需维持窄幅过剩，价格及价差受废铝成本和市场需求影响 [89][114] - 氧化铝处于过剩格局，价格寻底，成本定价为主，价格波动弹性大，需关注减产和政策对价格的影响 [120][141] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 前言概要 行情回顾 - 电解铝：海外关税及货币政策扩大价格波动，“去美元化”交易推动铝价突破震荡区间，供需矛盾和低库存支撑铝价，成本下降使利润走高 [5] - 铝合金：铸造铝合金期货上市，价格与铝价相关性高，但跟涨乏力，四季度价差未维持季节性收敛 [5] - 氧化铝：国内外供需过剩，价格下跌，产业链向矿端要利润，期货存在基差交易机会 [5] 市场展望 - 电解铝：金融属性驱动强，供给弹性低、低库存和供需缺口将赋予价格更大弹性 [6] - 铝合金：供需窄幅过剩，绝对价随铝价波动，期货市场有需求拉动，但需警惕基差和跨品种价差波动 [6] - 氧化铝：过剩格局持续，成本定价主导，关注政策风险和基差交易机会 [6] 策略推荐 - 单边：铝价看多，铸造铝合金关注基差和品种价差，氧化铝反弹沽空并关注政策带动的价格弹性 [7] - 套利：铝关注库存和内外价差套利，铝合金关注贴水区间和期现套利，氧化铝关注基差交易 [7] 第二部分 供给刚性叠加全球短缺 铝价存趋势格局 2025 年铝市场回顾 - 铝价震荡上行，沪铝主力价格最低 19000 元，最高 22980 元，年度涨幅 13.8% [11] - 一季度和四季度伦铝拉动沪铝上涨，内外价差扩大；二三季度铝价回调后稳步提升 [12][13] 2026 - 2030 年全球电解铝供应展望 - 国内：产能供给侧约束仍在，2026 年下半年建成产能接近“天花板”，产量增速下降 [20][21] - 海外：2026 - 2027 年产量预计增加，但 2028 年后增速显著下降 [24][26] - 进出口：2025 年净进口 220 万吨，2026 年预计增至 250 万吨 [33] 铝消费虽低增速但存亮点 - 出口：2025 年出口量下降，2026 年预计同比增加 40 万吨 [34] - 内需：2025 年内需占比提升，增速提高，需求季节性与往年相近 [41] - 表观需求与实际产量差异：表观需求高于实际产量，中间环节库存增加带动 [45] - 能源转型及轻量化应用：光伏用铝或下降，但储能和轻量化应用将带动铝需求增长 [49][54] - 传统行业表现：地产用铝需求仍弱，家电排产维持季节性，“铝代铜”持续推进 [59][65] 关于铝的确定性与不确定性 - 确定性：全球铝未来五年或持续缺口，供给低弹性使铝价弹性扩大 [69] - 不确定性：关税政策、碳边境调节机制、海外供应事故和气候现象影响供需和价格 [70][71] 供需平衡与库存预期 - 平衡表：2026 - 2027 年全球铝供需缺口为 57 万吨及 33 万吨，国内需求增长稳健 [72][73] - 库存：海外隐形库存偏低，新规或使铝价上涨更稳健；国内库存预计稳定，关注月差和基差变化 [79][84] 宏观与基本面共同影响铝价 - 金融属性和商品属性共同驱动铝价，未来供需短缺支撑铝价，成本偏稳，冶炼利润可观 [86] 第三部分 再生铸造铝合金预计随铝价运行为主 再生铝合金供需方面 - 供应：2025 年产能增加，产量小幅增长，开工率低，供应增速仅 1.7%；2026 年新增产能投放，但原料短缺制约供应 [89] - 需求：ADC12 主要应用于交通运输，2025 年需求增速 5%，2026 年预计放缓至 4.4% [94][95] - 供需平衡：2025 - 2026 年预计短缺，期货市场或拉动需求，但到期仓单可能带动基差走扩 [102] 废铝原料方面 - 全球：交易量稳步增长，欧盟是最大市场，印度和东南亚进口量增长迅速 [105] - 国内：产量增加但供不应求，进口受政策影响，2026 年一季度进口受限，废铝应用多元化使供需短缺，精废差收窄 [106][108] 再生铝合金价格及价差 - 价格：与铝价相关性高，消费淡季贴水，旺季可能升水，2026 年涨幅和价差季节性表现或不如往年 [114] 第四部分 氧化铝过剩格局下 寻底路漫漫 2025 年氧化铝市场回顾 - 价格：1 - 5 月下跌，5 月反弹后冲高回落，7 月因政策预期上涨，后又下跌 [120][121] - 产能产量：年底建成产能 11462 万吨，运行产能 9550 万吨，产量 9455 万吨，同比增加 9.5% [124] 氧化铝供应展望 - 国内：2026 年预计产量 9945 万吨，同比增加 4.8%，产能结构或因政策和市场调整 [127][128] - 海外：2025 年产量 5763 万吨，2026 年预计增至 6173 万吨，同比增加近 7% [132][133] 氧化铝供需平衡预期 - 供需：国内外均有过剩，价格维持成本定价逻辑，减产或使价格反弹 [141] 铝土矿增量显著 预计价格持续下探 - 供应：2025 年国产矿产量增加有限，进口量大幅增加，对外依存度高，几内亚供应占比大 [145] - 价格：2026 年预计供应过剩，价格将持续承压，带动氧化铝价格探底 [153][154]

行业核心观点 - 电解铝行业正进入量价利共振的黄金发展期，在产能锁定、新能源需求驱动、成本下行等多重逻辑下，行业利润空间持续放大，头部企业凭借产能与产业链优势显著受益 [1] 市场表现与价格 - 2025年以来电解铝市场供需格局持续偏紧，推动价格强势上涨 [1] - 沪铝期货价格一度触及2.24万元/吨，创2022年5月以来新高 [1] - 伦铝期货价格同步攀升至2920美元/吨的年内高点 [1] - 国内主流电解铝（Al≥99.7%）现货价格已站稳22000元/吨关口，创近3年新高 [1] 供给端分析 - 国内电解铝行业进入“存量置换”时代，产能刚性约束成为市场核心支撑 [3] - 国内电解铝产能天花板被锁定在4500万吨左右 [3] - 2025年国内净增产能仅20万吨，未来可预见的总增量空间仅剩56万吨 [3] - 2026年存量激活产能也仅50万吨，难以对市场供应形成有效补充 [3] - 海外市场如印度、印尼的新增产能受电力供应稳定性不足影响，2026年落地后也难以满产运行 [3] - “外强内弱”的价差格局导致进口窗口短期内难以打开，海外增量无法传导至国内市场，加剧国内供应偏紧格局 [3] 需求端分析 - 需求端结构性升级为电解铝价格提供持续上涨动力 [5] - 传统建筑领域用铝降幅持续收窄，新能源领域需求增长成为核心引擎 [5] - 新能源汽车行业高增长及轻量化趋势推动单车用铝量不断提升 [5] - 特高压建设加速推进，带动铝线缆需求大幅增长 [5] - “铝代铜”进程在电力、电子等领域持续提速，进一步打开电解铝应用空间 [5] - 预计2025年、2026年中国电解铝消费将保持正增长，需求增速分别达2.1%，高于同期1.6%的供应增速，供需缺口持续扩大 [5] 成本与利润分析 - 成本端红利释放成为电解铝行业利润扩张的重要推手 [5] - 氧化铝、预焙阳极等上游原材料因现货供应宽松价格持续回落 [5] - 12月10日国内氧化铝期货主力合约2601跌破2500元/吨大关，较一年前价格高点接近“腰斩” [5] - 在成本下行与价格上行的共同作用下，电解铝行业利润空间持续扩张，高利润状态或将成为常态 [5][6] 头部企业表现 - 头部企业呈现出盈利稳定性与现金流好转的双重特征 [6] - 今年前三季度，中国铝业以108.72亿元的归母净利润领衔行业，创历史同期新高，同比增长20.65% [6] - 云铝股份、电投能源等企业归母净利润均超过30亿元 [6] - 中孚实业、焦作万方归母净利润同比增幅分别达63.25%、71.58% [6] - 头部企业正通过并购扩张巩固产能优势，例如云铝股份上半年电解铝产品营收169.01亿元，同比增长22.13%，目前正通过收购整合提升产能 [6] 行业前景展望 - 电解铝行业供需紧平衡格局将持续 [6] - 新能源领域的需求增长将成为行业长期发展的核心驱动力 [6] - 头部企业凭借产能优势、产业链布局与成本控制能力，有望在行业高利润周期中持续受益 [6] - 随着“铝代铜”进程加速与海外市场逐步复苏，电解铝行业的增长空间将进一步打开 [6] - 行业集中度将在存量置换中持续提升 [6]