纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾焚烧行业、固废板块 - 公司：瀚蓝环境、粤丰、绿色动力 纪要提到的核心观点和论据 瀚蓝环境业绩表现 - 2025 年上半年归母净利润 9.67 亿元，同比增 9%，剔除去年同期一次性收益后实际同比增幅 28%；扣非归母净利润 9.06 亿元，同比增 4%，剔除一次性收益后实际同比增幅 22%[4] - 2025 年第二季度扣非归母净利润 4.88 亿元，扣除粤丰并表增厚后同比增长 18%，主要源于固废业务提升，一季度垃圾焚烧业务增幅 16%，固废板块增幅超 30%，吨发和吨上网水平提升约五六个百分点，供气量同比增长 59%[11] 业绩增长原因 - 2025 年 6 月初完成对粤丰并购，并表一个月贡献归母净利润 5,000 万元 - 持续落实降本增效举措，保持高运营效率，内生增长带动业绩提升 - 新增确认江西瀚蓝能源子公司原股东的业绩赔偿收入[5] 粤丰并购影响 - 2024 年粤丰归母净利润 8.2 亿元，对应单月贡献约 6,700 万元，剔除停车业务和香港办公楼影响后实际 24 年归母净利润 9.2 亿元，对应单月贡献约 7,700 万元；2025 年 6 月并表后单月归母净利润达 9,500 万元，高于 24 年水平，整合后盈利能力超出预期[6][7] - 供热方面，若粤丰对标瀚蓝，按 150 元/吨蒸汽价格测算，存在 1.8 亿元供热收入增量；发电效率上，通过技术参数调整和管理优化有望提升吨发和吨上网水平；财务协同可节约一到两亿财务费用；运营管理上，港股退市后管理人员优化及香港上市费用减少带来降本空间，预计岳峰业绩从去年的 8 亿（剥离后 9.2 亿）提升至 11 - 12 亿左右[12] 垃圾焚烧行业特点 - 定价方式灵活且具环保刚需属性，与地方政府谈判中处于强势地位，收益率较高 - 维护性资本开支低，占总资产比例仅 1 - 2%，与电力资产类似，分红能力显著提升 - 兼具电力和环保优势，是良好的现金流资产，推动 ROE 突破上限，具备稳定且较高的现金流[8] 固废板块发展前景 - 通过提质增效、降本增效可提升经营效率和 ROE，并购整合带来协同效应和规模效益 - 固废处理费不断上涨以及分红能力提升，估值水平仍有大幅提升空间，目前 10 倍到 15 倍左右的估值相较于理论极限分红还有两倍以上提升空间，未来三年有翻倍空间[9] 绿色动力表现 - 一季报显示强劲增长，得益于现金流和业绩边际变化，以及垃圾发电行业定价方式特殊、维护性资本开支低等优势，国补退坡下垃圾处理费上涨，企业对地方政府有较强溢价能力，推动超预期增长[10] 瀚蓝环境未来业绩增速及现金流 - 2025 - 2027 年总体复合增速预计在 15%以上，考虑岳丰提质增效可能达 15% - 20% - 2024 年瀚蓝经营性现金流净额 33 亿，还原资本开支 17 亿，自由现金流 16 亿；粤丰经营性现金流净额 17 亿、资本开支不到 5 亿，自由现金流 12 亿；并购岳峰后全年合并自由现金流接近 30 亿元，为分红提供充足保障[13][14][15] 瀚蓝环境分红能力 - 展望 2026 - 2027 年，在内生自由现金流和岳峰并表增厚共同作用下，分红潜力可达 100% - 2024 年分红金额提升 67%，分红比例 38%，若未来分红比例提高到 50%以上，股息率可能上升至 4.5%以上，公司估值从当前略高于 10 倍提升至 15 倍水平，有 50%上行空间[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年瀚蓝实现 24 亿元的存量营收解决规模，2025 年目标至少达到 20 亿元，预计 2025 年净现比能维持稳定，经营性现金流净额预计不低于 33 亿元，基本开支从去年 17 亿元缩减至 15 亿元，简易自由现金流有望超过 18 亿元[14] - 自 24 年以来，瀚蓝不断兑现资本开支下降提高分红和提质增效提升 ROE 两条核心逻辑，25 年和 26 年将持续强化，并购整合岳峰后进一步实现提质增效[17]

行业现状 - 2025年美妆行业面临严峻挑战，头部企业频繁出现闭店、裁员、破产等现象 [1] - 多家美妆巨头采取裁员措施，包括雅诗兰黛、欧莱雅、联合利华和科蒂等，裁员成为行业降本增效的共识 [9][12] - 香港美妆市场表现低迷，零售总额连续14个月下跌，对美妆企业业绩产生负面影响 [13][15] 雅诗兰黛动态 - 雅诗兰黛香港分部裁员不超过100人，并将香港与台湾分部合并，目前员工约1300人 [2] - 公司关闭约两间香港门店，未来无进一步调整计划，香港现有21间门店 [2] - 集团启动"PRGP"（利润恢复与增长计划），计划裁员5800至7000人，为近10年来最大规模裁员 [2][8] - 新任CEO推出"Beauty Reimagined"计划，目标恢复销售增长和双位数营业利润率 [7] 财务表现 - 雅诗兰黛净利润连续三年下跌，2020年净利润暴跌62%至6.8亿美元（约48.79亿元人民币） [3] - 亚太地区净销售额连续四个季度下滑，2025财年Q1同比减少11%至9.44亿美元（约67.73亿元人民币），主要因香港销售额两位数下跌 [5][7] - 2025财年Q3亚太地区净销售额同比减少3%至11.4亿美元，中国大陆中个位数增长被香港和韩国两位数下滑抵消 [5][7] 香港市场影响 - 香港市场对雅诗兰黛亚太业绩影响显著，旅游消费者转化率低迷导致销售额下滑 [5][7] - 香港零售总额连跌14个月，化妆品企业线下门店客流量锐减，莎莎同店销售跌幅达16% [13][16] - 2025年5月香港零售总额同比增长2.4%，结束跌势，可能预示行业复苏 [16] 市场策略调整 - 雅诗兰黛裁员一半因生意不佳，一半因整合市场策略，后者为主要原因 [2] - 欧莱雅香港分部计划与中国内地合并，预计裁员超200人，部分员工调往广州 [9] - 美妆巨头对香港市场的转型重组成为趋势，整合分部资源以应对市场变化 [17]

业绩表现 - 预计2025年上半年归母净利润3 9亿元至5 85亿元 同比增长178%—317% 延续第一季度增长态势 [1] - 预计2025年上半年扣非净利润2 6亿元至3 9亿元 同比增加3 9亿元到5 2亿元 [1] - 净利润增长主要来自半导体业务 收入同比增长 综合毛利率及净利率同步提升 [1] 业务调整 - 2024年12月被美国列入实体清单后 产品集成业务受冲击 公司迅速剥离该业务 全面聚焦半导体领域 [1] - 产品集成业务2025年上半年订单量显著减少 收入同比下降 但通过降本增效策略 毛利率有所增长 [2] - 已完成三家子公司的出售交割 减少产品集成业务亏损幅度 [2] 管理团队重构 - 为配合战略重心转移 公司正在重构管理团队 董事会成员将进行调整 [2] - 引入具备半导体行业经验的专业人士进入董事会 为业务发展提供战略指导 [2] - 管理层转向半导体专业团队 实现治理结构与业务战略的协同 [3] 战略转型 - 产品集成业务出售标志着公司业务结构的重大转变 未来将全面聚焦半导体领域 [2] - 致力于实现半导体领域更深层次的技术突破与高质量发展 [2] - 通过业务重组与治理升级 加速转型为全球竞争力的纯半导体企业 [3]

公司治理结构变革 - 英大基金成为公募行业首家撤销监事会及监事的基金公司，由董事会风险管理与审计委员会履行监事会职权 [1] - 撤销监事会依据新《公司法》规定，国有独资公司可通过董事会审计委员会行使监事会职权，无需设立监事会 [2] - 英大基金股权结构特殊，由国网英大国际控股集团100%控股，属于国有独资基金公司 [2] 政策法规背景 - 新《公司法》允许有限责任公司和股份有限公司通过董事会审计委员会替代监事会职能 [2] - 证监会规定证券基金期货经营机构需在2026年1月1日前明确选择审计委员会或监事会作为内部监督机构 [4] - 券商必须设立董事会审计委员会并取消监事会，而基金公司可自主选择 [4] 行业趋势与动因 - 撤销监事会可降低运营成本，减少机构冗余和会议材料等流程 [3] - 审计委员会与监事会职能重叠度高，职工监事因专业限制难实质性参与治理 [3] - 多家银行和券商如财信证券、国元证券、五大行等已先行撤销监事会 [4][5] 未来展望 - 个人系基金公司可能通过撤销监事会简化流程，国有控股基金公司或跟随大股东（银行/券商）步伐 [5] - 行业专家预测撤销监事会将成为基金公司趋势，尤其国有控股机构 [5]

关联交易分析 - 2022-2024年关联交易规模持续扩大，关联销售金额从32.2亿元增至96.72亿元，关联采购金额从106.86亿元增至196.99亿元，主要交易对象包括汇丰工业制品、聚东房地产、西部重工等[2] - 关联交易定价机制市场化，钢材销售参考区域网价和期货价格，原燃料采购基于竞争性谈判，动力产品定价与政府政策挂钩，结算方式与非关联方一致（现汇/承兑）[6][7][10] - 汇丰工业制品交易增长主因西北光伏产业爆发，2022-2024年全国光伏用钢需求从57.15GW增至182.5GW，西北占比50%，公司作为镀锌铝镁主力供应商区位优势显著[14][24] 关联方双重角色合理性 - 汇丰工业制品同时承担钢卷加工与包装业务，因公司缺乏横纵切能力且其加工成本低于外运华东/华南，运距不足5公里降低物流成本[24] - 西部重工与兰州聚东公司提供钢坯修复服务，因公司6/9连铸机老化（分别运行20年/14年）导致缺陷率上升，修复采用成本加成模式（1%-3%）[21][26] - 润源公司废钢回收业务具备"一站式"处理能力，2024年起成为重要供应商，交易价格执行市场价[20][27] 在建工程投入 - 在建工程余额从2020年末7.5亿元激增至2025年一季度95.58亿元，增幅近13倍，2022-2024年新增投入100.76亿元[36][37] - 主要投向产品结构调整（如CSP系统改造）、超低排放及能源利用项目，前十大供应商中仅酒钢集团甘肃工程技术公司为关联方，EPC招标执行第三方造价咨询标底[38][39] - 行业普遍"越亏越改"，同行上市公司同期加大环保及三化改造投入，公司产能利用率79.5%-81.54%略低于行业均值，项目旨在提升碳配额竞争力和高端产品占比[41][42][43]

公司概况 - 公司名称取自《易经》，寓意天时地利人和，旨在成为经得起时间考验的企业 [1] - 2002年以不足10人团队创业，2021年登陆科创板，现为全国前列的高端新能源装备制造企业 [1] - 业务覆盖新能源、智慧物流、ICT、AI算力、汽车部品等领域，提供数智整厂解决方案 [1] 财务与经营数据 - 2024年营收24.82亿元，其中锂电池制造设备营收20.25亿元，占比81.6% [3] - 2025年第一季度营业成本下降26%，管理费用下降5190万元，同比减少41% [3] - 智能仓储及移动机器人业务订单规模达6.52亿元，较上年同期0.6亿元增长近11倍 [3] 研发与技术优势 - 研发投入占营收比重平均保持在12%以上 [7] - 自主研发"动力电池组多机器人柔性集成制造系统"，提升焊接效率和产能 [1] - 2023年下半年启动"苦练内功战略"，通过数学模型和科学方法优化研发、制造、调试等环节 [4] 固态电池领域进展 - 国内较早布局全固态电池整线解决方案，覆盖硫化物、氧化物、聚合物及卤化物全体系设备 [7] - 固态电池能量密度可突破500Wh/kg，远超传统液态锂离子电池的300Wh/kg上限 [7] - 已承接某头部车企全固态电池整线项目并开始交付 [7] - 硫化物路线占行业主流（80%以上），公司具备相关安全管控能力 [8] 全球化战略 - 2011年启动海外布局，在欧洲、北美及亚太设立子公司、研发中心和生产基地 [11] - 海外战略目标包括技术整合、本地化服务保障及全球网络牵引 [11] - 出海模式从"产品出口"升级为"能力输出"，涵盖技术、管理标准及智能制造能力 [11] - 欧美锂电池制造技术落后于中国，公司凭借全固态电池解决方案赢得海外订单 [11] 行业趋势与竞争 - 锂电池行业进入调整期，低端产能过剩但高端产能不足 [3] - 公司坚持大客户战略，联合头部企业开发新技术 [3] - 固态电池装备和激光产业相关技术成为2025年新增长点 [3]

若羽臣 业绩表现 - 2025H1预计归母净利润0 63-0 78亿元 同比+62%-100% 扣非净利润0 6-0 75亿元 同比+58%-97% [3] - 2025Q2单季度归母净利润0 36-0 51亿元 同比+36%-94% 中枢0 43亿元 同比+65% [3] - 业绩增长主要源于自有品牌绽家、斐萃放量 [3] 自有品牌发展 - 绽家2024年推出香氛洗衣液切入常规赛道 带动品牌天花板提升 预计大单品持续放量深化香氛心智 [4] - 斐萃聚焦女性抗衰 以麦角硫因为核心成分 2024年9月上线后销售快速放量 [4] - 保健品赛道联手高校及医学机构推进共研 针对细分抗衰需求提供解决方案 [4] 品牌管理优化 - 深耕全链路运营 精细化能力撬动全渠道增量 引入新合作伙伴实现双赢扩张 [4] - 内部优化人才培养、技术应用及组织架构 跨部门协作提升人效 费用率显著下降 [4] 瀚蓝环境 业绩驱动因素 - 2025H1归属净利润9 67亿元 同比+9% 剔除一次性收益后同比+28% [9] - 增长主因：粤丰环保6月并表贡献归母净利润约5000万元 降本增效及业绩赔偿收入确认 [9] 战略布局 - 2025年6月完成收购粤丰环保52 44%股权 生活垃圾焚烧发电总规模达97 590吨/日 协同效应体现在资金、供应链及新业务拓展 [9] 业务拓展 - 2024年对外供热148万吨 2025H1新增4个供热协议项目（累计29个） 下半年南海、贵阳等项目将推进管道/移动供热 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 完美世界 25H1 业绩预告显示归母净利润和扣非净利润扭亏为盈，游戏业务表现亮眼，影视业务坚持精品化路线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 77.91 亿、55.70 亿、68.15 亿、87.05 亿、97.50 亿元，增长率分别为 1.6%、 - 28.5%、22.3%、27.7%、12.0% [1] - 归母净利润分别为 4.91 亿、 - 12.88 亿、7.89 亿、13.27 亿、15.84 亿元，增长率分别为 - 64.3%、 - 362.0%、161.3%、68.2%、19.3% [1] - ROE 分别为 6.2%、 - 20.4%、11.5%、17.2%、18.0%；EPS 分别为 0.25 元、 - 0.66 元、0.41 元、0.68 元、0.82 元 [1] - P/E 分别为 48.5 倍、 - 18.5 倍、30.2 倍、18.0 倍、15.0 倍；P/B 分别为 2.7 倍、3.5 倍、3.4 倍、3.0 倍、2.7 倍 [1] 事件 - 完美世界 25H1 预计归母净利润 4.8 - 5.2 亿元、扣非净利润 2.9 - 3.3 亿元，扭亏为盈，非经常性损益约 1.9 亿元 [1] 游戏业务 - 25H1 预计归母净利润 4.8 - 5.2 亿元、扣非净利润 3.2 - 3.6 亿元，扭亏为盈，受益于《诛仙世界》、电竞业务及降本增效 [2] - 建议关注《诛仙世界》大版本更新、《女神异闻录：夜幕魅影》海外公测流水、《异环》测试进程、《诛仙 2》公测 [2] 影视业务 - 25H1 预计归母净利润 0.4 亿元、扣非净利润 0.2 亿元，坚持精品化内容路线，推进“提质减量”策略 [3] - 2025 年多部平台定制剧播出，储备影视作品在后期制作、排播，发力短剧赛道 [3] 资产负债表等 - 展示 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表等数据及成长、获利、偿债等能力指标 [8]

宏观周期与企业生命周期 - 当前宏观周期处于反弹期 企业普遍处于生命周期前半段 包括婴儿期 学步期和青春期 正在学习成长规律和明确商业模式[4] - 消费行业具有长期经营特性 以品质和效率为核心的商业模型虽初期发展较慢 但具备可持续性[6][7] 创始人成长路径 - 消费品公司创始人需经历多重角色进化 从产品经理起步 发明超级爆款产品组合或业态 建立初始势能[8] - 后续依次担任销售总监推广首批产品 转型COO带领多业务线创业 升级CEO管理多曲线业务并整合资源 最终成为董事长专注战略方向[8][9][10] 疫情后企业变革策略 - 2022年疫情对业务冲击显著 2023年经营压力持续加大 投资机构深度介入被投公司业务端实施"战时"变革[11][12] - 变革分三阶段实施 1个月内完成降本增效守住现金流 1-3个月调整增长模式与组织架构 3-6个月重构商业模式与组织体系[13] - 引入华为战略管理 京东经营分析等现代化管理工具强化组织能力[15] 市场竞争核心逻辑 - 中国市场竞争激烈 价格与成本优势构成终极竞技场 全链路总成本领先是建立护城河的关键 推动企业从优秀迈向卓越[16] - 任何周期都存在优质商业机会 关键在于识别周期位置 持续优化经营模式并把握逆势扩张机遇[17][18][19] 消费行业方法论 - 中日消费巨头方法论聚焦效率革命 需求重构和资本破局三大维度 涉及战略管理 爆品打造等实践案例[20][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 短期看好资金驱动的白酒板块平稳向上行情，中长期随着促消费政策落地和禁酒令调整，啤酒&饮料销量和升级有望修复，大众品关注业绩预告期回调机会 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 酒水观点 - 本周白酒板块涨幅 1.41%，强于行业整体及沪深 300，或因资金驱动，茅台上半年经营任务完成提振产业信心，但短期白酒需求仍有压力，推荐山西汾酒、贵州茅台等 [2][13] - 本周啤酒板块涨幅 1.2%，燕京啤酒预计 25H1 归母净利同比增 40%-50%，中长期关注燕京啤酒；黄酒会稽山“仲夏奇趣夜”活动成功，建议关注会稽山、古越龙山 [3][14] 大众品板块观点 - 看好符合“降本增效”/“市占率提升”的强α公司，短期乳制品（牧场）概念/零食赛道标的或居前，零食有新渠道等三重催化，乳制品因肉牛价格上行利好牧场概念股 [4][15] - 软饮料本周板块跌幅 4.05%，旺季来临建议关注统一、康师傅、东鹏；休闲食品建议关注二季报催化；调味品部分企业有望享受成本红利，关注二季报行情；餐饮供应链关注立高食品等；乳制品关注上游牧场和下游企业；保健品建议关注中游代工等企业 [15][17][18] 板块投资建议 - 酒类板块推荐山西汾酒、贵州茅台等；大众品关注立高食品、西麦食品等 [5][22] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 7 月 7 日 - 7 月 11 日，食品饮料板块涨幅 0.84%，白酒Ⅲ涨幅 1.41%居前，软饮料跌幅 4.05%居后 [1][23][24] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股分别为良品铺子等，涨跌幅后五个股分别为骑士乳业等；白酒涨跌幅前五个股分别为酒鬼酒等，涨跌幅后五个股分别为贵州茅台等 [26] 板块估值情况 - 截至 2025 年 7 月 11 日，食品饮料板块动态市盈率为 20.8 倍，位于一级行业第 21 位，其他酒类、保健品等估值较高，白酒估值涨跌幅最大，软饮料最小 [30] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 包含白砂糖零售价、猪肉价格等成本指标相关数据 [41][44][48] 重点白酒价格数据跟踪 - 7 月 11 日，25 年茅台（原/散）批价分别为 1945 元/1870 元，普五（八代）批价 900 元，国窖 1573 批价为 835 元 [52] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 涉及啤酒月度产量及同比增速、葡萄酒月度产量及同比增速等数据 [64][68] 重点乳业数据跟踪 - 包含主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比等数据 [70][72] 调味品数据跟踪 - 包含中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比等数据 [77] 休闲食品数据跟踪 - 截至 2025 年 7 月 11 日，绝味食品等卤制品门店数和赵一鸣等休闲食品门店数 [79] 软饮料数据跟踪 - 包含软饮料月度产量及同比增速、中国限额以上企业商品零售额饮料类当月同比等数据 [83] 重要公司公告 - 有友食品等多家公司发布 2025 年半年度业绩预告，西部牧业董事长离任，卫龙 CFO 辞职等 [88] 行业动态 - 盒马登上“2024 年中国超市 Top100”前三，养乐多 0 蔗糖小金瓶新品上市，卫龙 CFO 辞任等 [90][91]