财务表现 - 2025年中报营业总收入1.1亿元，同比增长12.7%，归母净利润1405.54万元，同比增长21.16% [1] - 第二季度营业总收入5624.81万元，同比增长11.64%，归母净利润773.43万元，同比增长18.47% [1] - 毛利率56.34%，同比下降0.63个百分点，净利率12.83%，同比上升7.51% [1] - 三费占营收比33.96%，同比下降6.17个百分点，每股收益0.21元，同比增长23.53% [1] - 每股经营性现金流0.16元，同比增长78.96%，货币资金7330.97万元，同比增长37.26% [1] - 扣非净利润1138.46万元，同比增长37.24%，应收账款588.35万元，同比增长13.45% [1] 业务与竞争格局 - 产品集中于检验科的尿液、粪便、生殖道分泌物、血液等常规检测领域，市场竞争充分 [5] - 尿液自动化检验分析主要竞争对手包括迪瑞、迈瑞、优利特、希森美康 [5] - 形态学镜检产品是技术的开创者和市场的引领者，市场份额行业领先 [5] - 粪便自动化检验分析主要竞争对手有沃文特、科域生物 [5] - 全自动血液检验分析产品国内主要竞争对手是迈瑞医疗 [5] 研发与技术 - 最早将人工智能机器视觉技术应用于医学尿液标本形态学检验 [5] - 临床标本有形成分医学显微镜检验自动化技术的开创者 [5] - 研发团队100余人，占员工总人数20%，每年研发投入占营业收入10%以上 [5] - 通过机器视觉与深度学习、神经网络实现标本显微镜有形成分分析全自动化智能化 [7] - 拥有海量临床标本训练数据库，通过升级迭代识别算法提高检验准确率和效率 [7] 产品与市场 - 前期终端客户集中于等级医院专业市场，近年重视民用消费级医疗市场 [6] - 已推出女性健康、科学孕育、儿童腹泻等八大系列POCT产品 [6] - 民用产品在电商平台、实体药房、诊所、村卫生室实现销售，是未来重要增长方向 [6] 资本运作与机构关注 - 汇安多策略混合A基金持有9.40万股，为新进十大持仓，基金规模0.88亿元 [4] - 未来将根据发展规划探索对外投资并购等外延式工作，目前无应披露进展 [8] - 产品未纳入国采和省级带量集采范围，未对经营造成不利影响 [6] 历史财务参考 - 2024年ROIC为4.57%，资本回报率不强，净利率11.23% [3] - 上市以来ROIC中位数13.37%，最差年份2022年ROIC为3.68% [3] - 业绩主要依靠研发及营销驱动 [3]

财务表现 - 营业收入4.88亿元人民币 同比增长28.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.14亿元人民币 同比增长44.85% [1] - 基本每股收益0.3元 [1] 收入增长驱动因素 - 稳定供应集采产品推动销量持续增长 [1] - 国际市场开拓成效显著 出口业务持续攀升 [1] 净利润增长原因 - 集采产品供应稳定及国际市场深度拓展共同推动销量增长 [1] - 内部降本增效措施提升运营效率 [1] - 核心业务竞争力强化带动盈利能力稳步提升 [1]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收10.08亿元 同比增长12.51% [1][2] - 归母净利润2.25亿元 同比下降28.68% [1][2] - 毛利率53.01% 较上年同期下滑14.02个百分点 [1][2] 业务板块分析 - 血液制品业务营收7.29亿元 同比下降7.73% 主要因白蛋白及静丙价格下降和销量减少 [5] - 生化药业务营收0.87亿元 同比下降14.36% 受缩宫素注射液和肝素钠注射液集采影响 [5][6] - 化学药业务营收745万元 同比增长55.91% 主要因西他沙星销售增长 [5] - 绿十字(中国)自2024年11月并表 2025年上半年营收1.23亿元 [5] 浆站布局与采浆量 - 浆站数量增至21个 分布在7个省(自治区) [2] - 2024年采浆量630.6吨 同比增长10.4% [10] - 绿十字2025年上半年采浆量56.98吨 同比增长9.5% [11] - 每新增浆站可带来年均15-20吨血浆采集量 [2] 产品价格与市场 - 静丙集采价较历史价格下降约12.59% [4] - 进口白蛋白国内市场占有率攀升至69% 三级医院超70% [11] - 核心产品白蛋白、静丙、纤原实现产销平衡 [6] - 凝血因子Ⅷ产品上量迅速 PCC基本实现满产满销 [6] 研发与创新 - 2025年上半年研发投入4471.89万元 同比增长2.12% 占营收4.44% [13] - 10%静注人免疫球蛋白正式获批上市 预计提升吨浆产值约15% [12] - 参设华润医药产业投资基金二期 重点布局基因治疗和细胞治疗领域 [13] 资产剥离与战略调整 - 转让天安药业股权、复大医药股权、博雅欣和股权 [1][7] - 非血液制品业务仅剩新百药业一家子公司 [1] - 博雅欣和80%股权转让较首次挂牌价折价25.8% 回笼资金1.58亿元 [7] - 血液制品主业收入占比从56%跃升至98%以上 [9] 行业环境 - 2025年一季度血液制品四巨头净利润跌幅均超20% [4] - 生物药集采平均降幅达30%-50% 竞争充分品种超50% [6] - 区域联盟议价形成"隐形集采压力" 广东河南等地要求报出市场最低价 [4] - 重组技术突破威胁传统血制品 植物源重组白蛋白成本或降至10元/克以下 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价17.59元人民币[1][4][6] 核心观点 - 2Q25业绩增速较1Q25明显改善，收入/归母净利润同比分别+2.7%/+5.0%[1] - 海外收入稳定增长（1H25同比+9.0%），国内业务受集采及反腐影响承压（1H25同比-22.7%）[2] - 公司IVD+康复医美双赛道布局，新产品线持续拓展，看好政策影响消化后业绩改善[2][4] 财务表现 - 1H25收入5.07亿元（同比-14.1%），归母净利润1.22亿元（同比-29.3%）[1] - 2Q25收入2.92亿元（同比+2.7%），归母净利润0.68亿元（同比+5.0%）[1] - 1H25毛利率64.70%（同比-5.12pct），研发费用率22.27%（同比+5.52pct）[3] 业务细分 - 体外诊断业务1H25收入3.86亿元（同比-17.6%）[2] - 治疗康复业务1H25收入1.11亿元（同比-2.4%）[2] - 临床医疗和皮肤医美产品线持续技术迭代[2] 盈利预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.96/3.42/3.92亿元（前值下调23%/20%/19%）[4] - 对应EPS 0.69/0.80/0.92元，同比增速-14.2%/+15.3%/+14.9%[4][9] - 给予25年25x PE估值（可比公司Wind一致预期均值23x）[4][11] 估值数据 - 当前市值60.63亿元人民币，收盘价14.15元（截至8月28日）[6] - 2025年预测PE 20.46倍，PB 2.72倍[9] - 可比公司包括迈瑞医疗（25年24x PE）、新产业（25年24x PE）等[11]

业绩表现 - 1H25收入66.44亿元同比微增0.1% 归母净利润10.08亿元同比下降9.0% 扣非归母净利润9.67亿元同比下滑12.7% 略低于市场预期[2] - 1H25业绩环比回升 预计下半年持续提速[2][3] - 因集采降幅超预期及汇兑损失 下调2025/2026年净利润预测9.9%/10.4%至21.31亿元/23.50亿元[1] 板块业务分析 - 医疗器械板块1H25收入31.91亿元同比增0.1% 量有个位数增长 价格受集采压力 围手术产品同比增40%[3] - 药包板块收入11.66亿元同比降0.1% 受冲管注射器集采拖累 预灌封注射器个位数增长[3] - 介入板块收入11.00亿元同比降1.3% 受关税汇兑及新品推广影响 血栓清除系统有望快速放量[3] - 骨科板块收入7.33亿元同比降1.6% 因口径调整 分部利润大幅增长74%[3] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年11.6倍/10.4倍市盈率[1] - 维持跑赢行业评级及6.40港元目标价 对应12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率 隐含8.5%上行空间[1] 国际化进展 - 1H25海外收入16.24亿元同比增4% 占比达24%[4] - 从外贸模式向属地化管理转型 计划将爱琅产能转回国内 东南亚布局普耗产能以降低成本及关税影响[4] 财务与研发 - 截至1H25净现金34.3亿元 经营现金流8.8亿元 维持50%分红比率[5] - 1H25研发投入3.16亿元同比增4.6% 占比收入4.7%[5] - 预计2025-2027年有100多项新产品获批 覆盖静疗领域 泌尿耗材 呼吸麻醉设备与耗材等[5]

核心观点 - 中金下调威高股份2025/2026年净利润预测至21.31亿元/23.50亿元 因集采降幅超预期及汇兑损失 维持跑赢行业评级及6.40港元目标价 对应12.6倍2025年市盈率和11.2倍2026年市盈率 隐含8.5%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入66.44亿元 同比微增0.1% 归母净利润10.08亿元同比下降9.0% 扣非归母净利润9.67亿元同比下滑12.7% 略低于市场预期 [2] - 公司净现金34.3亿元 经营现金流8.8亿元 维持50%分红比率 [5] - 研发投入3.16亿元 同比增长4.6% 占收入比重4.7% [5] 业务板块分析 - 医疗器械板块收入31.91亿元 同比增0.1% 量有个位数增长 价格受集采压力 围手术产品同比增长40% 受益集采和进口替代 [3] - 药包板块收入11.66亿元 同比降0.1% 受冲管注射器集采拖累 预灌封注射器个位数增长 未来受益GLP-1注射笔和创新药放量及出海潜力 [3] - 介入板块收入11.00亿元 同比降1.3% 受关税汇兑及新品推广影响 血栓清除系统有望带动业绩加速 [3] - 骨科板块收入7.33亿元 同比降1.6% 因口径调整 分部利润大幅增长74% 现有业务集采后稳定快速增长 布局脊柱微创新材料和数智化 [3] 国际市场拓展 - 1H25海外收入16.24亿元 同比增长4% 占比达24% 从外贸模式向属地化管理转型 [4] - 计划将爱琅产能转移回国内 东南亚布局普耗产能 以降低成本和关税影响 [4] 产品管线规划 - 预计2025-2027年将有100多项新产品获批上市 包括静疗领域、泌尿耗材、呼吸麻醉设备与耗材等 [5]

财务表现 - 收益3.13亿元 同比减少17.6% [1] - 公司拥有人应占亏损5534万元 同比收窄56.1% [1] - 每股亏损0.09元 [1] 收益变动原因 - 诊断外包服务收益1.185亿元 同比减少34.0% [1] - 集采 医保控费及行业竞争加剧影响收益 [1] - 常规检测服务需求增长不及预期 [1] - 主动优化客户结构导致收益减少 [1] 亏损收窄原因 - 毛利率较上年同期提升 [1] - 销售费用及管理费用同比下降明显 [1] - 财务成本同比大幅减少 [1] - 资产减值损失准备金同比减少 [1] 运营管理 - 强化成本管控及费用精准投放 [1] - 优化债务结构加强资金管理 [1] - 经营活动所得现金净额保持净流入 [1]

财务表现 - 公司实现营收27.95亿元 同比下降6.72% [1] - 净利润7863万元 同比下滑46.95% [1] - 中药配方颗粒及饮片业务营收12.32亿元 同比下降5.75% [1] - 核心产品血必净注射液营收4.67亿元 同比增长2.88% [1] - 药械智慧供应链业务营收4.33亿元 同比下降3.92% [1] 盈利能力 - 毛利率普遍下滑 药械智慧供应链业务毛利率下降16.85% [1] - 计提资产减值损失3049.53万元 主要为存货跌价准备 [1] - 计提信用减值损失658.79万元 主要为应收账款坏账损失 [1] 业务影响 - 中药配方颗粒业务受集采扩面影响导致价格承压 [1] - 行业竞争加剧对主营业务造成冲击 [1] - 存货跌价准备主要针对库龄超24个月的原料及库存商品 [1] - 应收账款坏账损失反映公司面临回款压力 [1]

公司管理层变动 - 董事长张力因个人原因辞去第八届董事会董事长及法定代表人职务 [1] - 公司董事侯瑞鹏被推举代行董事长及法定代表人职责 [1] - 张力任职董事长不足四个月（4月29日至8月26日）且现被采取监视居住措施 [1][3] 高管背景信息 - 张力为1989年生 拥有硕士研究生学历及CFA资格 曾任平安银行金融市场部产品经理及曲江系多家金融投资机构高管 [3] - 辞职前兼任西安曲江文化金融控股集团总经理助理及曲江金控实业投资董事长 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.24亿元 同比下降19.1% [3] - 归母净利润3733万元 同比下降49.0% [3] - 扣非归母净利润2769万元 同比下降59.2% [3] - 整体药品销量2.12亿瓶/袋/支 同比下降42.57% [4] 业务动态 - 肾科产品线逆势增长：腹膜透析液销量1687万袋 同比增长45.80% [4] - 血液滤过置换液等重点产品保持销量与收入双增长 [4] 市场表现 - 8月26日收盘价3.63元/股 当日涨幅0.83% [5] - 总市值42.91亿元 流通市值42.86亿元 [5][6] 行业环境 - 医保控费 国家及地方集采 价格联动等政策导致部分产品销售价格下降 [3] - 医改政策对营业收入及毛利产生负面影响 [3]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 季度收入趋势向好 2025Q2收入同比下降4.79% 较2025Q1同比下降8.56%降幅收窄 [1][2] - 境外业务成为重要增长驱动 2025H1境外收入1.57亿元 同比增长19.78% [2] - 盈利能力保持稳定 2025H1销售净利率28.06% 同比仅下降0.35个百分点 [2] - 研发费用率下降2.95个百分点至12.15% 主要因研发费用资本化 [2] - 预计2025-2027年归母净利润将保持增长 增速分别为2.6%/14.6%/17.5% [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入20.60亿元 同比下降6.65% [1] - 2025年上半年归母净利润5.71亿元 同比下降7.83% [1] - 2025Q2单季度归母净利润3.01亿元 同比增长1.97% [1] - 毛利率保持稳定 2025H1为64.43% 同比下降0.94个百分点 [2] - 试剂业务毛利率68.44% 同比下降3.06个百分点 [2] 业务分析 - 境内收入19.04亿元 同比下降8.32% 受DRGS/检验结果互认/集采等政策影响 [2] - 境外布局成效显著 产品已进入100多个国家和地区 [2] - 600速发光产品和流水线试剂消耗量持续上升 [2] - 通过多元化产品布局和营销模式创新把握集采机遇 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.60/51.23/59.06亿元 [2] - 预计同比增速分别为-0.3%/14.9%/15.3% [2][3] - 预计归母净利润分别为12.25/14.05/16.50亿元 [2] - 对应2025年8月25日股价PE分别为20/17/15倍 [2][3] - 预计毛利率将保持在63.7%-64.1%区间 [3]