黄金价格动态与市场驱动因素 - 周五黄金价格止住持续两天的回调势头，吸引了一些买家，但上行空间似乎有限 [1] - 黄金价格在亚洲时段维持小幅盘中上涨，但未能突破3,660美元的关口 [3] - 金价自8月22日以来首次跌破200小时简单移动平均线，但下跌在看涨旗形形态的断点约3,628美元附近停滞 [8] 地缘政治风险影响 - 俄乌战争和中东冲突加剧，地缘政治紧张局势为避险贵金属黄金提供支撑 [3] - 以色列军队对黎巴嫩南部发动袭击，加剧地缘政治风险，在亚洲市场为黄金提供支撑 [4] - 特朗普表示美国盟友必须停止从俄罗斯购买石油以结束战争，欧盟提议加快停止从俄罗斯进口化石燃料，这些因素重燃了对黄金的避险需求 [4] 宏观经济与货币政策影响 - 美联储主席鲍威尔的降息立场支撑了美元，限制了无收益黄金的走势 [2] - 市场对美联储主席鲍威尔周三讲话的评估偏鹰派，其表示通胀风险偏向上行，认为没有必要迅速调整利率 [3][4] - 美元有望从2022年2月以来的最低水平反弹，美元走强对黄金构成阻力，限制了其上涨空间 [3] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数从近四年高点大幅下降至23.1万人，费城联储制造业指数9月份从1.7升至23.2，创1月以来最高，这些数据支撑美元 [4] 黄金技术面分析 - 金价若进一步突破3,660美元区域，可能在3,673-3,675美元区域附近遭遇阻力，突破后可能回升至3,700美元附近 [8] - 突破3,707美元区域（历史高点）后，后续买盘将被视为看涨交易员的新触发因素 [8] - 3,628-3,626美元的阻力位转为支撑位（周线低点）是直接支撑，若跌破则可能跌至3,563-3,562美元，进而下探3,511-3,510美元区域 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储点阵图显示年内再降息50bp，黄金短线获利回吐，中期维持多头思路 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美联储周三将利率下调25个基点，并暗示将在今年余下时间稳步降低借贷成本，以回应就业市场疲软担忧，联储内部广泛支持 [2] - 特朗普周三对英国进行第二次国事访问，向英王查尔斯表达敬意，盛赞两国特殊关系 [2] - 美国众议院中国特别委员会主席穆勒纳尔对中美TikTok框架协议表示忧心，该协议拟将TikTok美国资产转由美方控股 [2] 价格逻辑 - 黄金在美联储9月降息后震荡整理，维持在3660 - 3700区间，年初至今上涨约39%，创下纪录高位后回落，短线获利回吐，中期上行动能仍存 [3] - 驱动因素包括美联储点阵图显示年内再降息50bp、2025年继续宽松，实际利率下行支撑金价；全球央行持续购金；特朗普施压美联储独立性、地缘冲突升级强化避险需求；全球ETF持仓低于3000吨，有回升空间 [3] - 短期关注3500 - 3800震荡区间，中期维持多头思路，周度伦敦金现关注【3500,3800】，周度伦敦银现关注【39,45】 [3] 商品指数 - 综合指数方面，商品20指数为2224.80，跌幅0.94%；工业品指数为2489.53，跌幅1.04%；贵金属指数2025 - 09 - 18为2878.86，今日跌幅1.22%，近5日跌幅1.53%，近1月涨幅6.56%，年初至今涨幅30.12% [42][44]

近段时间，在美联储降息预期持续升温等因素作用下，国际黄金价格上涨明显。9月16日，伦敦现货黄 金价格首次突破每盎司3700美元关口，最高触及每盎司3703.13美元，创下历史新高。如今，美联储降 息"靴子"落地，业内人士认为，国际金价在短期或振幅加大，但长期不改向好态势。 当地时间9月17日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美 联储今年第一次降息，也是继去年3次降息后再次降息。受此影响，国际金价盘中震荡加剧，截至记者 发稿，伦敦现货黄金盘中已回调至每盎司3650美元附近。 对于此前数日国际金价的接连攀高，山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧认为，其背后由两大核 心因素共同驱动。一方面，美国总统特朗普对美联储持续施压，引发市场对美联储独立性的担忧，削弱 了市场对美元及美元资产的信心，为黄金这一避险资产提供支撑；另一方面，美国劳动力市场呈现放缓 态势，推动市场对美联储重启降息的预期升温，成为金价上行的关键动力。 由于黄金以美元计价，美联储政策又直接影响美元强弱及实际利率，美联储的利率政策一直是影响黄金 价格的重要因素，也是近期市场关注的焦点。东方金诚研究发展部分 ...

黄金（XAU/USD）周四连续第二天承压，进一步回落至前一日触及的3700美元上方历史高点之下。美元（USD）在美联储（Fed）决议后继续反弹，从2002 年2月以来的低点大幅回升，因美联储主席鲍威尔表示，他不认为需要快速下调利率。这一表态叠加股市整体乐观氛围，削弱了黄金的避险需求。 与此同时，美联储仍释放了年内将再降息两次的信号，这对无收益资产黄金形成潜在支撑。再加上俄乌冲突加剧以及中东局势紧张的地缘政治风险，也可能 限制黄金的深度下跌空间。这意味着当前的回调走势或仍被视为买入机会，下行空间可能有限。交易员目前将关注美国二线经济数据以寻求短期指引。 市场驱动因素：美元反弹，黄金多头选择获利了结 正如市场预期，美联储自去年12月以来首次降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至4.00%-4.25%。点阵图显示，年内还将有两次降息，以应对就业市场 放缓。这一决定曾一度推动黄金突破3700美元创下新高。 但美国国债收益率和美元在短暂下滑后迅速回升。鲍威尔指出通胀风险偏向上行，并强调未来利率政策将采取"逐次会议"评估的方式。这导致黄金价格盘中 急转直下，出现剧烈回落。 与此同时，美联储发布的最新经济预测显示，美国经 ...

美联储货币政策决议与影响 - 2025年9月17日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [1][2] - 美联储主席鲍威尔将本轮降息明确定义为预防式降息，后续政策制定将取决于经济数据表现 [1][2] - 根据更新的点阵图预期，年内可能再进行两次降息操作，总计降息50个基点的可能性更大 [1][2] 美联储政策关注点转变 - 美联储政策制定的关注重点将由通胀转向就业，强调劳动力市场风险是降息决定的重点 [2] - 鲍威尔表示市场风险平衡已发生转变，就业面临下行风险，政策正朝着更中性的方向发展 [2] 短期金价走势判断 - 伦敦现货黄金价格近一月涨幅达11.82%，市场对本次降息定价已相对充分 [3] - 基于鲍威尔发言及点阵图，2026、2027年各降息一次概率最高，显示美联储对美国经济中期判断相对乐观 [3] - 在当前金价已处历史新高的情况下，后续继续上攻动力不足，需关注降息预期兑现后的短期回调风险 [3] 美联储人事变动与政治影响 - 美联储主席鲍威尔的任期将于2026年年中结束 [3] - 2025年9月14日，特朗普政府向联邦上诉法院提出请求，要求允许其解雇美联储理事莉萨·库克，显示其力求控制美联储理事席位 [3] - 在后续鲍威尔替代人选的选择上，更可能挑选与其政策主张重合的人士，以达到推动降息、缓解债务压力的目的 [3][4] - 这种政治任命取代央行权威的倾向，可能引发广泛的避险需求，从而带动金价上行 [4] 金价中长期看涨逻辑 - 9月议息会议被视为本轮美联储降息周期的起点，预计10月、12月仍可能有降息操作 [4] - 基准利率下调将直接降低持有黄金的机会成本，并施压美元指数，利好金价上行 [4] - 根据央行披露数据，8月中国继续增持黄金储备6万盎司，为连续第10个月增储 [4] - 在当前全球政治经济形势下，黄金作为广泛接受的最终支付手段，其避险配置需求依旧旺盛 [4]

黄金价格预测 - 德意志银行预计2026年黄金均价将达到每盎司4000美元 较此前3700美元预期上调[1] - 黄金价格近期攀升至每盎司3700美元以上的历史新高 今年以来累计上涨约40%[1] - 公允价值模型显示计入各国央行超额需求后金价仍有上涨空间 溢价状态预计持续[1] 央行购金需求 - 2025年各国央行购金量可能达到900吨 其中大部分将来自中国[1] - 央行超额需求是支撑金价上涨的关键因素[1] 美联储政策影响 - 德意志银行预计美联储将在2024年底前完成三次降息[1] - 美联储独立性受损可能为黄金带来明确看涨风险 高盛预测该情景下金价或飙升至每盎司5000美元[2] - 2026年美联储预计维持利率稳定 但劳动力市场平衡状态可能为后续宽松提供依据[2] 地缘政治与经济因素 - 持续的经济与地缘政治不确定性推升避险需求 支撑金价上涨[1] - 特朗普移民政策收紧劳动力供给增长 影响美联储政策环境[2] 白银市场展望 - 德意志银行将2026年白银均价目标从每盎司40美元上调至45美元[3] - 白银将迎来连续第五年实物供应短缺[3] 价格表现 - 黄金和白银在近三年来价格近乎翻倍[5]

核心市场表现 - 2025年上半年有色金属指数涨幅17.00%，显著跑赢上证指数11.42个百分点，而钢铁指数涨幅3.09%，跑输上证指数2.49个百分点 [1][2] - 商品价格方面，贵金属和工业金属价格中枢不断抬升，而能源金属、钢铁价格有所下跌 [1][2] - 2025年上半年有色板块实现营业收入18,197亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润953亿元，同比增长38.28% [1][2] 工业金属板块 - 板块上半年实现营业收入13,586亿元，同比增长12.08%，实现归母净利润697.4亿元，同比增长38.0% [2] - 第二季度实现营业收入7,279.9亿元，同比增长9.97%，环比增长15.4%，实现归母净利润368.4亿元，同比增长23.4%，环比增长12.0% [2] - 美联储即将进入降息周期，叠加铜、铝供给端有序可控，下游需求稳增，商品价格重心不断抬升 [2] 贵金属板块 - 板块上半年实现营业收入1,882.5亿元，同比增长27.0%，实现归母净利润96.8亿元，同比增长65.6% [3] - 第二季度实现营业收入1,044.2亿元，同比增长31.3%，环比增长24.6%，实现归母净利润57.9亿元，同比增长76.3%，环比增长48.4% [3] - 美元中长期走弱压力加大，避险情绪与全球央行购金支撑下贵金属持续走强，市场普遍押注美联储9月开启降息周期 [3] 能源金属板块 - 板块上半年实现营业收入812.4亿元，同比增长0.1%，实现归母净利润53.1亿元，同比扭亏为盈 [3] - 第二季度实现营业收入438.8亿元，同比增长5.5%，环比增长17.5%，实现归母净利润30.4亿元，同比增长51.9%，但环比下降34% [3] - 2025年第二季度碳酸锂均价为6.5万元/吨，同比下降38.4%，环比下降13.9%，但三季度以来价格呈抬升态势 [3] 小金属板块 - 板块上半年实现营业收入1,377亿元，同比下降37.6%，实现归母净利润76.4亿元，同比下降26.1% [4] - 第二季度实现营业收入738.9亿元，同比下降39.5%，环比增长16.4%，实现归母净利润39.3亿元，同比下降40.6%，环比增长8.0% [4] - 第二季度板块盈利能力提升，期间费用下降 [4]

核心观点 - 现货黄金价格在亚洲时段小幅走低至3680美元附近，地缘政治紧张局势和美国经济数据的不确定性为其提供支撑，而美联储货币政策动向及3700关口的博弈将主导后续走势 [1] 地缘政治与避险需求 - 以色列与巴勒斯坦冲突加剧，市场对局势扩散和能源供应受影响的担忧升温，投资者避险情绪急剧上升，黄金作为避险资产买盘明显增加，成为金价冲击3700关口的重要推动力量 [2] - 俄乌冲突虽处僵持但军事行动时有反复，潜在风险未消除，进一步为黄金的避险属性提供支撑 [2] 宏观经济与货币政策 - 在全球经济增长放缓背景下，市场普遍预期美联储未来将进一步降息，降息预期通常导致美元走弱，从而刺激以美元计价的黄金需求 [2] - 金价在冲击3700关口后未能站稳，部分原因是在该价位多空力量形成平衡，部分投资者选择获利了结，使得金价暂未因降息预期出现单边大幅上涨 [2] 技术走势分析 - 黄金技术面依托3675关口迎来强势拉升，突破前期高点3574关口后小幅回踩并进一步发力上攻，最终刺破3700关口创出历史新高，目前行情处于震荡回踩蓄势阶段 [3] - 从4小时分析看，下方支撑关注凌晨低点3676-80附近，日内回踩依托此位置继续主多顺势看涨，短期多头强势分界线为3650关口，日线级别企稳此位置上方则保持回踩低多节奏 [3]

行业投资评级 - 金属行业评级为"优于大市" [1][7] 核心观点 - 有色金属板块2025年上半年净利润同比增长38.28%至953亿元 营收同比增长6.66%至18,197亿元 [1] - 有色金属指数上半年涨幅17% 跑赢上证指数11.42个百分点 [1] - 工业金属和贵金属价格普遍上涨 能源金属和钢铁价格有所下跌 [1][14] - 美联储降息预期叠加避险需求推动贵金属走强 全球央行购金提供支撑 [3][87] - 上游企业受益商品涨价 利润同比提升 [1][29] 市场表现 - 2025年上半年有色金属行业涨幅19.17% 在申万31个行业中排名第1 [16] - 年初至9月12日有色金属板块涨幅60.17% 跑赢上证指数41.54个百分点 [22] - 贵金属板块涨幅领先 西部黄金(+173.8%)和招金黄金(+173.2%)表现最佳 [25][28] - 小金属板块涨幅84.73% 北方稀土(+161.5%)和广晟有色(+132.6%)领涨 [25][117] - 工业金属板块涨幅53.18% 宜安科技(+143.8%)和新威凌(+130.4%)涨幅居前 [24][28] 工业金属 - 2025H1营收13,586亿元 同比增长12.08% 归母净利润697.4亿元 同比增长38.0% [2] - 2025Q2营收7,279.9亿元 环比增长15.4% 净利润368.4亿元 环比增长12.0% [2] - 美联储降息周期预期叠加铜铝供给有序可控 商品价格重心抬升 [2] - 紫金矿业H1净利润232.92亿元 同比增长54.41% 矿产金产量41.19吨 [62][64] - 中国铝业H1净利润70.71亿元 氧化铝产量860万吨 原铝产量397万吨 [65] 贵金属 - 2025H1营收1,882.5亿元 同比增长27.0% 归母净利润96.8亿元 同比增长65.6% [3] - 2025Q2净利润57.9亿元 环比增长48.4% 经营性现金流123.3亿元 环比增长1760.8% [3] - COMEX黄金Q2均价3,306.64美元/盎司 同比上涨40.5% [15][16] - 山东黄金H1净利润28.08亿元 同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨 [89] - 中金黄金H1净利润26.95亿元 同比增长54.64% 矿产金产量9.13吨 [88] 能源金属 - 2025H1营收812.4亿元 同比增长0.1% 归母净利润53.1亿元 同比扭亏 [4] - 2025Q2碳酸锂均价6.52万元/吨 同比下降38.4% 但6月后价格开始反弹 [4][15] - 钴价Q2同比上涨14.6% 环比上涨28.0% 受益刚果供给收缩 [15] - 赣锋锂业H1净利润5.3亿元 同比增长30.1% 锂电池板块营收29.8亿元 [112] - 天齐锂业H1扭亏为盈 实现净利润0.84亿元 [112] 小金属 - 2025H1营收1,377亿元 同比下降37.6% 归母净利润76.4亿元 同比下降26.1% [4] - 2025Q2净利润39.3亿元 环比增长8.0% 经营性现金流58.2亿元 环比增长481.8% [4] - 北方稀土H1净利润9.31亿元 同比增长1951.52% 氧化镨钕均价43.10万元/吨 [136] - 锡业股份H1净利润10.62亿元 同比增长32.76% 锡产量4.81万吨 [138] 重点公司估值 - 紫金矿业2025E EPS 1.73元 PE 14.8倍 2026E EPS 1.98元 PE 13.0倍 [6] - 中国铝业2025E EPS 0.85元 PE 9.5倍 2026E EPS 0.92元 PE 8.7倍 [6] - 山东黄金2025E EPS 1.56元 PE 24.4倍 2026E EPS 1.83元 PE 20.8倍 [6]

周三(9月17日)亚市早盘，现货黄金小幅下跌，现报3680美元/盎司附近。周二(9月16日)，现货黄金价格 一度突破3700美元/盎司，创下历史新高，反映投资者加码押注美联储本周将降息。特朗普关税方面传 来新消息，美商务部考虑对更多进口汽车零部件加征关税，这利好黄金避险买盘。 金价周二触及3703.07美元/盎司的纪录新高。美元走弱提振了金价。美元兑主要货币跌至逾两个月低 点。 追踪美元兑六种主要货币的美元指数(DXY)周二下跌0.7%，至96.64，为7月1日以来最低。美元走弱使 得黄金对其他货币持有者而言变得更便宜。 OANDA MarketPulse分析师Zain Vawda说："全球经济增长不确定性，以及地缘政治风险，持续让避险 需求处在高点。但黄金涨势主要来自对美联储将大举降息的期待。" 独立金属交易员Tai Wong说："黄金因美元大幅走弱而飙升，美元已跌至7月以来未见见过的低点。不 过，在周三至关重要的美联储决策出炉之前，市场可能吹起谨慎的风，部分获利了结并不令人意外。" 美商务部：考虑对更多进口汽车零部件加征关税 据英国路透社报道，美国商务部周二表示，将在未来几周内，基于国家安全理由，考虑行业 ...