公司创始人背景与创业动机 - 创始人吕强于2008年回国，曾担任多家国内知名药企高管，2017年8月在上海张江创办劲方医药，旨在进行更具突破性的创新药研发[1] - 公司成立3年时，创始人表示内心有情怀和使命，希望做真正与众不同的创新药，而非简单的“跟风”式研发[2] 核心研发管线与策略 - 公司重仓押注RAS靶点，该靶点因表面光滑、缺乏明显药物结合口袋，过去40年无药物获批，曾被长期视为“不可成药”靶标[2] - 公司与信达生物合作，于去年8月使达伯特（氟泽雷塞片，GFH925/IBI351）在国内获批，成为中国首款、全球第三款获批的RAS靶向药物[3] - 公司研发管线与全球RAS赛道领先企业Revolution Medicines接近，后者尚无产品上市但市值已突破135亿美元[5] - 公司研发管线包括针对KRAS G12C、KRAS G12D、泛RAS等多种靶点的口服及注射药物，并布局新型抗体偶联药物（ADC）及联合疗法研究[6][10] 商业化战略与市场定位 - 公司首款药达伯特在登陆港股前已于去年8月在国内获批，但公司未选择独立销售，而是将产品授权给国内大药企负责商业化[9] - 商业化策略不追求“单品打天下”，而是依靠产品矩阵“打群架”，重点布局胰腺癌领域，公司4款RAS药物矩阵可覆盖80%到90%的胰腺癌患者[9][12] - 全球每年新发胰腺癌患者超过70万人，胰腺癌5年生存率仅为10%左右，公司计划用药物组合占领这一缺乏靶向药的市场[12] - 公司致力于建立一个“小而美”的商业化组合，根据临床市场空白和团队对技术进展的理解进行重兵布局[12] 资本市场表现与行业观点 - 公司于今年9月登陆港股市场，首日股价涨幅超过110%，但进入10月后股价下跌超过30%[4] - 创始人认为当前BD（商务拓展）的财务预期已经太高，脱离了现实，前期BD热潮可能面临价值修正[15] - 公司定位为Data-Driven（基本面驱动）而非BD-Driven（授权交易驱动）的公司，更注重药物解决病人需求的底层逻辑和战略合作[14] - 创始人认为中国Biotech的研发项目被海外药企买进的交易热潮“far from over”，跨国药企将中国优质项目视为重要战略组成[13] 创新模式与行业定位 - 对于公司是否属于“跟随式创新”的疑问，创始人予以否认，认为创新维度多样，中国药企的创新是借助工程师红利和临床突破实现的[7] - 公司将自身创新模式比喻为“组合式创新”，即在全球零件库中挑选配件，根据市场需求组装，其“Know-How”是从1到N的实践，难以模仿[8] - 在肿瘤学领域，最火的单抗、双抗、ADC、溶瘤病毒等核心技术多为国际药企首创，中国本土药企的优势在于快速跟随和优化[7]

医药板块市场表现 - 医药板块本周集体上行，创新药和生物科技等细分板块涨幅靠前 [1] - 恒生港股通创新药指数本周上涨5.7%，表现最佳；中证港股通医药卫生综合指数上涨3.9%；中证创新药产业指数上涨2.5%；中证生物科技主题指数上涨2.3%；沪深300医药卫生指数上涨1.3% [1][3] - 从更长周期看，恒生港股通创新药指数和中证港股通医药卫生综合指数今年以来涨幅显著，分别达到85.3%和77.3% [7] 主要医药指数概况 - 恒生港股通创新药指数聚焦港股创新药龙头，由不超过40只业务涉及创新药研发及生产的港股通股票组成 [4] - 中证港股通医药卫生综合指数聚焦港股医疗卫生行业龙头，由50只医疗器械、生物药品等行业的港股通股票组成 [4] - 中证创新药产业指数聚焦A股创新药龙头，由不超过50只主营业务涉及创新药研发的公司股票组成 [4] - 中证生物科技主题指数聚焦A股生物科技龙头，由不超过50只业务涉及基因诊断、生物制药等的公司股票组成 [4] - 沪深300医药卫生指数聚焦A股医药卫生行业龙头，由沪深300指数样本中属于医药卫生行业的公司股票组成 [4] 指数估值水平 - 截至2025年11月27日，主要医药指数滚动市盈率分别为：恒生港股通创新药指数59.5倍，中证创新药产业指数50.1倍，中证生物科技主题指数54.4倍，中证港股通医药卫生综合指数28.2倍，沪深300医药卫生指数30.3倍 [3] - 对应估值分位数为：恒生港股通创新药指数41.8%，中证港股通医药卫生综合指数72.3%，中证创新药产业指数62.7%，中证生物科技主题指数42.5% [3] 行业发展趋势 - 中国医药产业已迈入"创新兑现+全球布局"的关键阶段，人口与内需基数、全产业链制造能力构成核心支撑 [1] - 企业正积极探索多元化的出海路径，展望2026年可重点关注创新商业化、全球化突破、政策优化带来的新增量及行业并购整合的机遇 [1] 相关ETF产品 - 市场上有跟踪各主要医药指数的ETF产品，例如跟踪恒生港股通创新药指数的ETF(159316)和跟踪中证港股通医药卫生综合指数的ETF(513200)等 [3][4] - 跟踪中证创新药产业指数的ETF共7只，跟踪中证生物科技主题指数的ETF共4只，跟踪沪深300医药卫生指数的ETF仅1只 [5]

行业投资评级 - 报告对海外社服行业中的携程集团和同程旅行均维持“买入”评级 [1][2][5][6] - 报告对海外教育行业中的部分高教公司、中概教培公司及职教公司表示关注，并建议投资者关注相关标的 [18][19] 核心观点 - 海外社服行业：携程和同程旅行在2025年第三季度业绩表现稳健，收入与利润均实现同比增长，超出预期，显示出在线旅游行业的强劲复苏和增长确定性 [1][2][5][6] - 海外医药行业：石药集团在2025年第三季度业绩出现改善，收入与净利润恢复同比增长，创新药物管线布局丰富，多项产品进入关键临床阶段 [3][10][11][12][13] - 海外教育行业：营利性分类管理条件成熟，高教公司有望实现困境反转；在线直播电商（如东方甄选）GMV数据表现亮眼，显示出业务活力 [16][17][18][19] 海外社服行业总结 - 携程集团2025年第三季度收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润为61亿元 [1][5] - 分业务看，携程住宿预订收入同比增长18%，交通票务收入增长12%，跟团游收入增长3%，商旅管理收入增长15%，其他业务收入增长34% [1][5] - 携程国际OTA平台总预订同比增长超过60%，入境旅游预订同比增长超过100%，出境酒店和机票预订相比2019年增长140% [1][5] - 同程旅行2025年第三季度收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元 [2][6] - 同程旅行核心OTA业务收入同比增长15%，其中住宿预订收入增长15%，交通票务收入增长9%，其他业务收入增长35% [2][6] - 同程旅行年付费用户数同比增长9%至2.529亿人，创历史新高；其出境机票业务贡献交通收入的约6%，并已实现盈利 [2][6] - 同程旅行预计国际机票和酒店业务在整体收入中的贡献将在2027年提升至10-15% [2][6] 海外医药行业总结 - 石药集团2025年前三季度总收入同比下降12.3%至198.9亿元，归母净利润同比下降7.1%至35.1亿元 [3][10] - 2025年第三季度单季，石药集团收入同比增长3.4%至66.2亿元，归母净利润同比增长27.2%至9.64亿元，业绩出现改善 [3][10] - 公司2025年前三季度综合毛利率同比下降4.9个百分点至65.6%，成药板块销售贡献从82.3%下降至77.7%，销售费用率同比下降5.1个百分点至24.1% [3][10] - 第三季度成药板块销售额恢复正增长，达到52.0亿元（同比增长1.6%）；公司2025年已达成四项对外授权协议，首付款合计2.60亿美元，里程碑付款合计94.5亿美元 [11] - 核心产品方面，前三季度肿瘤产品销售额同比下降56.8%至16.5亿元，神经系统疾病产品销售额同比下降21.6%；维生素C原料药业务收入同比增长22.3%至17.9亿元 [11] - 创新管线方面，重点产品SYS6010（EGFR ADC）已获FDA快速通道资格和NMPA突破性治疗药物认定，预计2026年进行数据读出 [12] - 公司研发投入持续，2025年前三季度研发费用同比增长7.9%至41.9亿元，研发费用率提升3.9个百分点至21.0%；目前有28项重点管线进入II/III期关键临床 [13] 海外教育行业总结 - 报告期内（11月21日至11月27日）教育指数上涨2%，跑赢恒生国企指数1.7个百分点 [16] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（11月20日至11月26日）GMV约1.78亿元，日均GMV为2547万元，环比上升21.5%，同比上升21.6% [17] - 东方甄选主直播间GMV为0.68亿元（占比38%），美丽生活直播间GMV为0.57亿元（占比32%），自营产品直播间GMV为0.24亿元（占比13%） [17] - 东方甄选及子直播间累计粉丝数达4277万人，本周增加3.7万人，增幅0.09% [17] - 报告建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，民办高校扩张动力恢复，盈利能力有望提升；同时建议关注中概教培公司，因其秋季续班数据优秀 [18] - 职业培训领域，报告首推中国东方教育，认为其在需求回暖背景下通过调整运营策略和精细化管理，有望实现招生增长和利润率提升 [19]

港股市场流动性表现 - 恒生指数年内上涨29.34%，恒生科技指数上涨25.29%，跑赢美股核心指数 [1] - 恒生指数日均成交额升至2561.25亿元，创1969年以来最高纪录；恒生科技指数日均成交额达790.25亿元，创指数发布以来新高 [5] - 南下资金年内净流入13791.85亿港元，创港股通开通以来年度新高；A股可投港股的ETF资金累计流入3426.63亿元，其中下半年净流入2868.58亿元，占比达83.71% [6] 恒生生物科技指数期货推出 - 港交所于11月28日正式上线恒生生物科技指数期货，为生物科技板块首次提供专属风险管理工具 [7] - 恒生生物科技指数年化波幅达39.4%，期货推出为机构提供风险管理底座，提升长线资金配置意愿 [8] - 自2020年推出以来，恒生科技指数期货成交量五年增长88倍，成为第三大期货品种，提升ETF与现货的交易深度和定价效率 [9] 恒生医药ETF表现与结构 - 恒生医药ETF规模达62.07亿元，位居同类第一，跟踪的恒生生物科技指数年内涨幅达83.36% [13][15] - 指数成份股精简至30只，聚焦创新药和CXO高成长板块，前十大成份股合计权重70% [13][14] - 指数成份股中期净利润整体同比增长56%，其中8家企业净利润增速超100% [20] 生物科技行业驱动因素 - 支付端结构重塑，商保创新药目录首次引入，推动支付体系向医保加商保多元转型 [19] - 业绩进入兑现阶段，港股18A板块走出研发消耗期，成份股盈利预期系统性改善 [20] - 全球化全面提速，中国创新药出海规模达1150亿美元，占据全球半壁江山 [20] 市场制度与定价体系升级 - 生物科技指数期货推出标志中国生物科技资产进入全球定价体系，使高波动行业具备衍生品基础设施 [22][23] - ETF从单一配置工具升级为承载跨市场、跨策略资金的交易枢纽，提升市场定价效率 [23] - 资产价值建立在业绩、制度与全球化三根支柱上，行业纳入期现联动的结构化定价体系 [24]

港股生物医药企业IPO概况 - 截至2025年11月24日，处于申请处理、已递表待审及准备递表阶段的生物医药企业总数突破80家，创历史新高 [1] - 年初至今已有23家医药健康企业成功登陆港股，数量比去年翻了一倍 [1][4] - 行业面临IPO拥堵，预计态势将延续至2026年全年，尾部企业可能陷入“排队—失效—再排队”的循环 [4] 政策环境与融资生态 - 2018年港交所18A章规则允许未盈利生物科技公司上市，为行业注入大量资本动能 [4] - 2025年港交所推出“科企专线”，显著压缩特专科技类药企的上市审核周期，并允许保密形式提交申请 [4] - 2025年8月港交所推行IPO发售和定价机制改革，将建簿配售部分下限从50%下调到40%，基石投资人占比上限扩大，降低破发风险 [5] - 基石投资者锁定期缩短的政策加剧了企业抢占港股IPO窗口的紧迫性 [4] 行业驱动因素与市场分化 - 创新药研发平均需10年以上时间，前期投入动辄数十亿元，港股市场的融资活力成为企业关键动力 [7] - 当前港股医药IPO呈现鲜明分化格局，头部企业凭借成熟管线获巨额融资，尾部企业面临挑战 [7] - 医保新政鼓励商业健康保险扩大创新药覆盖，为行业引入耐心资本，一级市场投资机构更敢于布局临床早期项目 [7] - 港股IPO为投资提供了清晰的退出路径，优化退出路径与缩短投资周期激活了一级市场投资活力 [7] 未来发展趋势与支撑 - 中国创新药海外BD（品牌拓展）处于机遇期，跨国药企面临“专利悬崖” [8] - 国内创新药质量提升，在ADC、双抗、TCE等领域实现突破，BD交易模式升级为深度合作 [8] - 恒生生物科技指数成分股中60%企业拥有商业化产品，预计2026年将有50%以上创新企业实现盈利 [8] - 全球资金正从美元资产流向新兴市场，外资持续通过BD、基石投资等方式加码港股创新药，预计2026年保持资金净流入 [8] 估值体系演变与市场博弈 - 一二级市场估值体系出现深刻博弈，估值差本质是认知差，一级市场看潜力，二级市场看落地 [10] - 市场表现为估值分化加剧，具备First-in-Class/Best-in-Class管线、能带来稳定现金收入的公司获合理溢价 [10] - 公司管线竞争力、商业化能力、国际化布局三者构建企业长期投资价值 [10] - 2024年中国创新药对外授权交易额达519亿美元，2025年前10月交易金额持续攀升，License-out模式成为弥合估值差异的关键纽带 [11]

公司股价与资金流向 - 11月28日盘中股价下跌2.02%至24.77元/股，总市值102.57亿元，成交额2032.61万元，换手率0.20% [1] - 主力资金净流出53.37万元，其中大单买入32.38万元（占比1.59%），卖出85.74万元（占比4.22%） [1] - 公司股价今年以来累计上涨27.81%，但近期表现疲软，近20日下跌10.19%，近60日下跌20.02% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1-9月实现营业收入6.84亿元，同比增长17.57%，归母净利润为-2.24亿元，亏损同比收窄38.72% [2] - 主营业务收入构成为：药品销售业务占比91.90%，授权许可业务占比6.55%，代加工业务占比0.90%，技术服务业务占比0.65% [1] - 公司为生物制药企业，主营创新药和生物类似药的研发与生产，所属申万行业为医药生物-生物制品-其他生物制品 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为9397户，较上期减少0.89%，人均流通股44065股，较上期增加0.89% [2] - 香港中央结算有限公司为新进第十大流通股东，截至2025年9月30日持股602.47万股 [2] - 公司所属概念板块包括创新药、抗癌治癌、生物医药等 [1]

股价与交易表现 - 11月28日盘中股价下跌2.00%，报24.98元/股，成交5418.59万元，换手率0.53%，总市值101.40亿元 [1] - 资金流向显示主力资金净流出267.12万元，特大单净卖出212.00万元，大单净流出55.13万元 [1] - 今年以来股价累计上涨135.66%，近5个交易日上涨16.13%，但近20日下跌0.44%，近60日下跌14.69% [1] - 今年以来公司已2次登上龙虎榜，最近一次为8月20日 [1] 财务业绩 - 2025年1月至9月实现营业收入5.07亿元，同比增长31.11% [2] - 2025年1月至9月归母净利润为4747.98万元，同比增长1079.36% [2] 公司基本情况与业务构成 - 公司位于四川省成都高新区，成立于2009年12月11日，于2021年6月8日上市 [1] - 主营业务为人用疫苗的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：吸附破伤风疫苗90.99%，A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗4.49%，b型流感嗜血杆菌结合疫苗3.99%，其他(补充)0.47%，精制破伤风类毒素原液0.07% [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数为1.02万户，较上期增加56.42% [2] - 人均流通股为39746股，较上期减少36.07% [2] - A股上市后累计派现1543.40万元 [3] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，兴全合润混合A持股1544.02万股（不变），兴全合宜混合A持股892.14万股（不变），兴全商业模式混合(LOF)A持股464.12万股（新进） [3] 行业与概念板块 - 所属申万行业为医药生物-生物制品-疫苗 [2] - 所属概念板块包括生物医药、创新药、幽门螺杆概念、疫苗、专精特新等 [2]

港股医药板块市场吸引力 - 南向资金近一年净买入医疗保健业超1600亿元，在12个恒生一级行业中排名第三 [1] - 政策、产业与资金面三重共振，推动生物医药行业迎来发展新机遇 [2] - 美联储降息周期开启与国内货币政策环境趋于宽松，港股医药板块流动性有望持续改善 [3] 政策与产业驱动因素 - 港交所18A章为未盈利生物科技企业开辟上市快车道，生物医药上市公司已超100家，总市值占港股约15% [2] - 中国创新药管线数量达4804个，全球仅次于美国，国产创新药企频频亮相国际顶级学术舞台 [2] - 2019至2024年，中国创新药license-out交易金额年复合增长率高达125% [2] - 2025年上半年出海交易总额近500亿美元，已接近2024年全年水平 [2] - 今年1-8月，国内创新药融资金额同比增长超40% [3] 恒生生物科技指数概况 - 指数汇聚30家在香港上市、符合港股通资格的生物科技、药品及医疗设备龙头企业 [4] - 指数高度聚焦创新药与CXO等高成长赛道，两者合计权重近90%，生物技术板块权重提升至50.75% [4] - 指数成分股涵盖药明生物、百济神州、信达生物、康方生物等细分领域龙头 [4] - 指数采用季度调仓机制并设置缓冲区规则，有效平滑调仓波动，保持稳定性和代表性 [5] 恒生生物科技指数历史表现 - 自基日（2013年12月31日）以来累计涨幅达58.9%，大幅跑赢同期恒生医疗保健指数（19.8%）与恒生指数（12.5%） [5] - 截至11月3日，其年内累计涨幅已超过88%，在同类指数中表现领先 [5] - 恒生生物科技指数期货将于11月28日上市，预计将吸引更多机构投资者，提升相关ETF流动性 [5] 恒生生物科技ETF富国产品信息 - 富国基金拟于12月1日正式发行恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132） [1] - 该基金为投资者提供一键布局港股生物科技龙头的高效投资工具 [1][7] - 拟任基金经理蔡卡尔拥有12年证券从业经历和超8年投资管理经验，在管产品总规模超千亿，在港股及医药主题ETF管理上经验丰富 [6][7]

港股市场整体表现 - 11月28日港股主要指数小幅高开，恒生指数涨0.25%报26011.06点，恒生科技指数涨0.43%报5622.36点，国企指数涨0.34%报9196.22点，红筹指数跌0.03%报4214.54点 [1] - 大型科技股普遍走高，阿里巴巴涨0.8%，京东集团涨0.52%，小米集团涨0.19%，网易涨0.65%，美团涨0.48%，哔哩哔哩-W涨0.97% [1] - 金属股、创新药概念股、黄金股、芯片股表现活跃，中铝国际涨6%，中芯国际涨超1% [1] - 体育用品股、家电股、濠赌股走低 [1] 公司中期及年度业绩 - 维珍妮中期收入38.4亿港元同比减少3.45%，净利润1.45亿港元同比增加114.25% [2] - 沪港联合中期收入10.23亿港元同比增加3.34%，利润5290万港元同比减少3.64% [2] - 迪生创建中期收入9.73亿港元同比增长1.2%，净利润1.5亿港元同比增长14.02% [2] - 三和建筑集团中期收入4.7亿港元同比增长20.8%，净利润4741.1万港元同比增长1364.7% [2] - 博骏教育年度收益3.79亿元同比减少11.9%，亏损1.3亿元同比增加227.6% [2] - 结好控股中期收益1.72亿港元同比减少21.01%，盈利4951.2万港元同比增长57.59% [2] - 天德地产中期收入1.52亿港元同比下降2.5%，亏损7542.8万港元同比收窄72.9% [3] - 凯联国际酒店中期收入1.48亿港元同比减少2.34%，亏损1.48亿港元同比减少69.77% [3] - 安全货仓中期收入8410万港元同比减少9.97%，公司拥有人应占亏损1756万港元同比盈转亏 [3] 公司战略与投资 - 新晨动力绵阳新晨与四川鸿鹏航空航天装备智能制造在航空活塞发动机领域建立战略联盟 [3] - 青岛啤酒股份未来12个月拟开展理财投资业务，单日最高余额不超过人民币100亿元 [3] - 君实生物计划使用最高不超过人民币24亿元的暂时闲置募集资金进行现金管理 [3] - 中国安储能源与Guo Heng订立谅解备忘录，拟进一步投资及参与能源相关项目 [3] - 兖矿能源附属拟3.45亿元收购高端支架公司100%股权 [4] - 北大青鸟环宇拟斥资约1.3亿元收购上海盛今创业投资有限公司余下30%股权，目标公司着重投资新材料、节能环保、高端装备制造等产业 [4] 机构行业观点 - 中金公司认为2026年港股市场将更多由结构性景气驱动，流动性充裕局面将延续 [6] - 中原证券指出半导体行业2025年延续上行趋势，2026年AI算力需求持续景气，AI推动半导体周期继续上行，存储器或迎来超级周期 [6] - 中信建投表示铜价自历史高位11200美元/吨震荡回落3%，远期AI带动电力消费增长未能兑现在即期 [6]

港股医药板块市场吸引力 - 南向资金近一年净买入医疗保健业超1600亿元，在12个恒生一级行业中净买入额排名第三 [1] - 政策、产业与资金面三重共振，推动生物医药行业迎来发展新机遇 [2] - 随着美联储降息周期开启与国内货币政策环境趋于宽松，港股医药板块流动性有望持续改善 [3] 政策与产业驱动因素 - 港交所18A章为未盈利生物科技企业开辟上市快车道，截至三季度港交所生物医药上市公司已超100家，总市值占港股约15% [2] - 2024年中国创新药管线数量达4804个，全球仅次于美国 [2] - 2019至2024年，中国创新药license-out交易金额年复合增长率高达125%，2025年上半年出海交易总额近500亿美元，已接近2024年全年水平 [2] - 今年1-8月，国内创新药融资金额同比增长超40%，板块融资活力快速恢复 [3] 恒生生物科技指数概况 - 指数汇聚30家在香港上市、符合港股通资格的生物科技、药品及医疗设备龙头企业 [4] - 指数高度聚焦创新药与CXO等高成长赛道，两者合计权重近90%，其中生物技术板块权重持续提升至50.75% [4] - 指数自基日（2013年12月31日）以来累计涨幅达58.9%，大幅跑赢同期恒生医疗保健指数（19.8%）与恒生指数（12.5%） [5] - 截至11月3日，指数年内累计涨幅已超过88%，在同类指数中表现领先 [5] 指数编制与生态发展 - 指数采用季度调仓机制，并设置缓冲区规则以平滑调仓波动，保持稳定性和代表性 [5] - 恒生生物科技指数期货将于11月28日上市，预计将吸引更多机构投资者参与，提升相关ETF的流动性与交易活跃度 [5] 恒生生物科技ETF富国产品信息 - 富国基金拟于12月1日正式发行恒生生物科技ETF富国（基金代码：159132） [1] - 该ETF为投资者提供一键布局港股生物科技龙头的高效投资工具 [1][7] - 拟任基金经理拥有12年证券从业经历和超8年投资管理经验，在管产品总规模超千亿，在港股及医药主题ETF管理上经验丰富 [6][7]