**北京人力 2025年第三季度电话会议纪要关键要点** **一、 公司财务业绩** * 2025年前三季度营业收入实现小幅增长[3] * 归母净利润增长57% 主要得益于一季度处置黄思公司产生的非经常性收益[3] * 剔除黄思公司影响后 实际归母净利润增幅约为14%-15%[2][3] * 资产负债率 加权净资产收益率和每股收益均呈现稳步向好态势[2][3] * 2025年为业绩承诺最后一年 前三季度归母净利润完成率达116% 扣非净利润完成率约为74%[2][3] **二、 业务板块表现与市场前景** * 各业务板块收入均小幅上涨 与整体合并口径一致[4] * 外包业务毛利略有增加 但属于正常波动 非市场景气度上升所致[4] * 人事管理服务和薪酬福利服务等其他业务板块毛利率基本稳定[4] * 公司未感受到经济或行业有明显反弹迹象[5] * 客户对未来市场信心不足 对新业务拓展持谨慎态度[5] * 对未来市场前景持偏悲观态度 预计明年不会出现显著改善[6] **三、 运营效率与成本控制** * 公司自2024年以来注重降本增效 2025年期间费用控制良好[2][3] * 通过严控不必要费用支出和数字化手段优化内部结构与业务流程实现降本增效[8] * 联合数字外媒上线整合平台产品 提高招聘效率和用户体验 匹配准确率达80%-90%[8] * 未来将继续利用AI技术挖掘简历信息价值 降低重复采购成本[8] **四、 人员结构与优化** * 人员优化持续进行 主要针对未能完成考核指标的低效业务单元[9] * 过去两年每年人员减少约10%[10] * 预计2025年将延续类似人员精简趋势 因各业务单元承受压力更大[10] * 新业务拓展（如出海）则需要扩张并增加人手[9] **五、 数字化战略与数据资产** * 简历主要通过采购获得 并进行整合确权到数据库[11] * 不同区域分公司间存在简历共享 但效率不高 多通过人工方式[11] * 正整合为不同客户需求开发的约100个小程序以降低成本并提高覆盖性[12] * AI技术主要服务于内部金融客户和流程优化 暂未考虑市场化产品[12] * 未来可能根据十五规划探讨开发人力资源相关to C产品[12] **六、 未来发展战略：国际化与并购** * 国际化或出海是未来五年重点发展方向[13] * 计划伴随国央企及大型民企出海 提供海外用工劳务匹配及相关服务[13] * 与瑞士德科集团合作探讨在东南亚及一带一路国家开展业务[13] * 海外用工偏定制化 毛利率普遍高于国内同类型业务[14] * 公司管理层认识到难以通过现有模式实现高速增长 并购将成为重要策略[14] * 并购策略聚焦三个方向：专业化 数字化和国际化[15] * 专业化方向计划通过并购扩展未涉及的细分领域（如电梯工程师）[16] * 数字化方向希望通过并购增强能力 打造大型平台并开发适合低端客户的产品[16] * 国际化方向可能收购目标市场（如东南亚）当地人力资源服务机构[16] **七、 行业政策影响** * 社保缴纳政策趋严的影响是中长期而非短期显现[17] * 政策是对已有规定的进一步明确 不会对行业产生颠覆性影响[17] * 中长期看有利于合规运营的公司 整体合规水平将逐步提高[17] * 政策不会立即导致大规模诉讼或雇主迅速调整用工成本[17]

行业与公司 * 涉及的行业为家电行业 涉及的上市公司为海信家电[1] 核心观点与论据：内销业务 * 2025年第四季度内销面临较大压力 主要由于去年国家补贴政策带来的高基数效应 空调 冰箱和洗衣机产品的销售感受到压力[5] * 中央空调内销在精装修领域压力明显 降幅可能收窄至15-20% 而C端零售和公建项目预计略有增长[2][5] * 2026年内销将聚焦单品产品力和成本竞争力提升 深化D to C改革 提高采购 制造及渠道效率 但由于行业竞争激烈及补贴基数影响 增速预期保守[2][5] * 国补政策退坡不一定直接导致价格竞争加剧 公司重点放在基础能力建设上 如削减SKU数量 整合研发平台 提高采购效率以提升单品盈利能力[6] * 公司将投入资源拓展自有渠道专卖店数量 并加强下沉渠道建设[6] * 公建项目中 政府基建类项目和楼宇等场景增速较快 如农林牧副渔等场景收入占比可达双位数 预计明后年实现至少20%的增长[18] * 中央空调C端市场今年实现10%左右的增长 明年有望实现个位数增长[18] 核心观点与论据：外销业务 * 2025年第四季度外销表现分化 冰箱和洗衣机订单实现双位数增长 而加工类产品订单尚未恢复正增长[4][5] * 加工类产品订单逐步消化库存 预计12月出现环比改善 到2026年底或2026年初恢复正增长[2][3][9] * 预计2026年外销收入希望实现10%以上的增长 自主品牌占比及销售结构持续改善 利润率有望改善[2][5] * 外销盈利能力修复主要来自毛利率改善 例如利润率提高0.5个百分点中 约0.3个百分点来自降本增效 其余来自销售结构优化[8] * 外销区域结构中 欧洲市场占空调和冰箱整体结构30%以上 美洲市场超过20% 新兴市场约占40%[4][10] * 新兴市场如东盟区和中南美受季节性因素影响大 但长期增长潜力乐观 受益于家电渗透率提升 年轻人口结构及国内品牌竞争优势[4][10] * 中东非地区过去复合增速保持20%左右 今年前三季度中南美收入增速超过30% 东盟区增速约10%[10] * 中央空调外销收入主要来自欧洲 占比约50% 目标3至5年内将海外收入占比提升到20%以上[4][11] 核心观点与论据：产品与战略 * 公司将抓住能效升级机会迭代新品 继续推行新风空调 其线下份额已超过40%[7] * 新风空调毛利率较非新风空调品类平均水平高出至少10个百分点[21] * 冰箱方面推广嵌入式及带大屏产品 洗衣机推广璀璨套系及分区洗概念[7][10] * 热管理集成单元系统级订单目前占比较低 预计到2027年转化为收入 但整体比例不高[14] * 公司与美的在智慧物流与联合采购方面有合作 在渠道改革上会借鉴学习[14] * 公司通过黑白电协同 在海外利用黑电品牌力提升白电竞争力 即黑带白策略[15] * 可隆品牌计划在2026年实现盈亏平衡 措施包括SKU精简 研发品牌通用化及集中采购[19] 其他重要内容 * 公司全年业绩预期面临挑战 争取接近100%股权激励解锁目标[2][5] * 中央空调业务净利率相对稳定 大概在6-10%左右[4][12] * 从分红角度来看 50%是一个底线 后续会向经营层建议提升分红比例 未来也会适时讨论回购事宜[4][17] * 单店业务2025年甩掉了历史包袱 实现了不错的增长 新能源占比有所提升 2026年微利目标主要依靠毛利率改善[13]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为长虹美菱 所在行业为家电行业[1] 核心观点与论据：财务与运营表现 * 2025年第四季度整体表现不理想 销售压力较大 主要因内销方面2024年国家补贴政策处于高峰期导致基数较高 而2025年从三季度开始补贴逐步减少 到四季度基本取消 导致空调、冰箱、洗衣机销售均面临挑战[3][4] * 2025年外销方面 冰箱和洗衣机全年保持10%~20%的增长 但第四季度增速放缓 整体趋于稳定 空调四季度表现一般[2][3] * 公司坚持"有利润的规模增长"战略 在激烈价格战背景下 同时重视规模和利润[2][5] 核心观点与论据：客户与市场 * 小米自建工厂于2025年10月投产 但对公司影响有限 2025年小米订单整体相较去年有所增长 但四季度主要消化库存 同比可能没有增长 明年订单稳定性可期[2][6] * 海外市场冰洗产品收入占比为：欧洲30%以上 非洲和中东约10% KA客户约10% 东南亚和东北亚约5% 空调市场主要在拉美区域 占比40%左右[2][8] * 公司未来将继续推进渠道协同 并开拓新兴国家市场[2][8] * 海外销售目前仍以代工为主 采取TO B和TO C双轮驱动策略 通过代工提升品牌形象 并逐步增加品牌效应 自主品牌是重大规划[3][9] * 空调内销目前主要集中在川渝地区 正逐步向全国扩展 包括杭州、合肥、安徽、陕西及华东区域 通过协同冰箱渠道拓展门店和体验店[14] 核心观点与论据：产能与产品 * 空调产能明显不足 尤其外销部分 中山工厂年产量约400多万台 需新建生产线提升海外产量 海外空调产能不足部分由四川工厂代工[11] * 洗衣机销售量表现良好 为应对未来产能不足 已在绵阳投资建设新生产线 以补充合肥工厂200万台年产能[11][12] * 冰箱方面 小容积冰箱产能充足 大容积冰箱产能不足 公司计划为大容积冰箱投建新的生产基地 主要用于满足海外市场需求[12] * 高端产品如M先生系列市场份额逐步增加 但整体占比仍然较低 公司推出恒温微冻等保鲜功能更强的新产品 未来将在中高端产品结构上进一步提升 增加对健康技术和创新的投入[3][13] * 小家电品类逐步剥离分散品类 专注于燃热类、饮水类及洁净类产品 如洗地机、燃热灶具、茶吧机等 这些产品在京东平台销量表现良好[15][16] 核心观点与论据：公司治理与未来展望 * 降本增效措施包括资源整合、集中采购、各产品线渠道协同展示销售、大宗采购减少供应商费用等 未来将继续推进以释放更多潜力[2][7] * 管理层考虑保持分红率稳定并有所增长 股票回购股份计划用于股权激励 股权激励计划尚需国资委审批[3][10] * 公司未来将继续加大研发投入 通过产业协同、渠道协同和资源整合 提高品牌认知度 稳步推进市场发展[17] 其他重要内容 * 公司致力于推进白色家电矩阵发展 高度重视国内外市场[17]

券商资管公募牌照申请趋势 - 券商资管申请公募牌照热度显著降温 年内已有广发资管 光证资管 国证资管3家机构相继暂停申请[1] - 目前仍在排队候批公募牌照的券商资管机构仅剩国金资管1家[1] - 行业对公募牌照的追逐趋于理性 或促使券商资管业务更聚焦主动管理能力和差异化竞争[1] 跨境并购市场动态 - 2025年内中国企业披露出境并购事件142起 总规模达1568.54亿元 同比翻倍[2] - 自2024年10月初至今 中国企业共披露182起出境并购 总金额为1772.47亿元[2] - 中金公司 中信建投等头部券商积极布局跨境并购业务 通过定制化服务和团队建设抢占先机[2] - 达成跨境复杂交易的能力仍是不少中资券商的短板[2] 指数增强基金发展状况 - 年内新成立指增基金产品数量达160只 同比增长超416%[3] - 政策引导支持 指数体系完善及投资者需求增加共同驱动指增基金迅速扩容[3] - 公募机构需应对赛道竞争加剧带来的挑战[3] 基金公司治理结构变化 - 继英大基金后 益民基金 方正富邦基金 招商证券资管等中小型公募机构纷纷撤销监事会[4] - 撤销监事会由董事会审计委员会行使职权 旨在简化工作流程和降低运营成本[4] - 随着券商 银行等股东方陆续撤销监事会 预计更多基金公司会跟进[4]

港股上市计划 - 公司拟筹划港股上市，作为其双十战略全球发展的关键一步 [1] - 港股上市可为公司提供资金，助力供应链与品牌出海，并为海外并购提供灵活渠道 [1] - 上市有助于提升公司全球品牌形象与知名度，同时引入国际投资者与长期资本，增强流动性并提供多元价值回报 [1] 2025年第三季度财务表现 - 25Q1-3总收入70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [2] - 25Q3收入17.36亿元，同比下降11.63%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.64% [2] - 25Q3扣非归母净利润2.27亿元，同比下降22.3% [2] - 25Q3毛利率为74.68%，同比提升4个百分点，主要受益于品类结构优化和降本增效 [2] 2025年第三季度运营分析 - 第三季度预计主品牌珀莱雅有所下滑，但OR、原色波塔等小品牌增长延续 [2] - 毛利率提升原因包括大单品占比提升、防晒毛利率提升、运费费率下降、赠品机制调整及采购议价能力提升 [2] - 25Q3销售费用率达49.91%，同比增加4.5个百分点，系为2025年双11大促提前进行种草投流和形象宣传推广 [2] - 25Q3管理费用率为6.49%，同比增加1.6个百分点；研发费用率为2.7%，同比增加0.3个百分点 [2] - 25Q3归母净利率为13.09%，同比下降2.1个百分点；扣非归母净利率为13.08%，同比下降1.8个百分点 [2] 未来展望 - 公司当前处于稳步调整期，第三季度因蓄力大促导致短期业绩承压，第四季度业绩预计环比有所改善 [3] - 全年经营预计维持稳定，预计25-26年归母净利润分别为16亿元、17.9亿元 [3] - 对应市盈率分别为18倍和16倍，需关注公司稳步度过调整期后的经营改善节奏 [3]

公募基金公司撤销监事会趋势 - 多家中小型公募机构近期跟进撤销监事会 包括益民基金、方正富邦基金、招商证券资管等[1][2] - 英大基金于2024年7月率先撤销监事会 成为公募行业首家[2] - 撤销监事会后 由董事会下设的审计委员会行使原监事会职权[1][2][3] 法律与监管背景 - 2024年7月1日起施行的新《公司法》允许公司选择在董事会中设置审计委员会行使监事会职权 不设监事会或监事[3] - 证监会于2024年12月27日发布配套过渡期安排 要求证券基金期货经营机构在2026年1月1日前明确选择审计委员会或监事会作为内部监督机构[6] - 根据过渡期安排 证券公司经营多种业务的应在董事会中设审计委员会并行使监事会职权 不设监事会或监事[6][7] 撤销监事会的动因 - 核心动因是在降本增效背景下简化工作流程并降低运营成本[1][5] - 审计委员会与监事会职能重叠度高 导致监督资源冗余[4] - 监事会成员构成存在效能短板 部分外部监事及职工监事因专业能力限制难以有效履职[4] - 撤销监事会可减少一个机构 随之取消相关的成员、会议及会议材料 从而降低运营成本[5] 行业趋势与展望 - 随着券商、银行等股东方陆续撤销监事会 未来或有更多基金公司跟进撤销[1][7] - 2024年初已有财信证券、国元证券等多家券商撤销监事会[7] - 2024年上半年 工商银行、建设银行等五家国有大行在内的多家银行也决议撤销或不再设立监事会[7] - 对于个人系基金公司 撤销监事会可降本增效 对于国有控股基金公司 其大概率会跟随银行、券商等大股东的行动[7] - 未来基金公司撤销监事会将成为一个趋势[7]

行业动态概述 - 近期多家中小型公募机构如益民基金、方正富邦基金、招商证券资管等纷纷撤销监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权 [1] - 英大基金于今年7月率先撤销监事会，成为公募行业首家采取此举措的公司 [2] - 新《公司法》于2024年7月1日起施行，其第六十九条和第一百二十一条规定公司可在董事会中设置审计委员会行使监事会职权，不设监事会或者监事 [2] 政策与法规背景 - 证监会于2024年12月27日发布新《公司法》配套制度规则的过渡期安排，要求证券基金期货经营机构在2026年1月1日前明确选择审计委员会或监事会作为内部监督机构 [5] - 根据过渡期安排，基金公司可选择审计委员会或监事会作为内部监督机构，但券商应当在董事会中设审计委员会，不设监事会或监事 [5] 撤销监事会的驱动因素 - 撤销监事会的重要原因是降本增效，旨在简化工作流程，降低运营成本 [1][4] - 审计委员会与监事会职能重叠度较高，导致监督资源冗余，撤销监事会可减少机构设置，随之取消监事会成员、会议及会议材料，从而降低运营成本 [3][4] - 监事会成员构成存在效能短板，部分外部监事能有效履职，而职工监事因专业能力限制更难实质性参与公司治理 [3] 未来趋势展望 - 随着券商、银行等股东方陆续撤销监事会，未来或有更多基金公司跟进撤销监事会 [1][6][7] - 对于个人系基金公司，撤销监事会可简化流程、降低成本；对于国有控股基金公司，其大股东多为银行、券商等金融机构，将跟随股东步伐撤销监事会，预计这将成为一个行业趋势 [7]

整体业绩表现 - 2025/2026财年上半年总收入为32.27亿港元，同比减少6% [2] - 收入下降主要受市场疲弱、植物奶竞争加剧及现制茶饮分流影响 [2] 中国内地市场表现 - 中国内地市场收益下降9.19%至17.78亿港元，净利润下降12.45%至1.92亿港元 [3] - 中国内地市场收益占公司整体收益约55%，净利润占比63.07% [3] - 通过成本优化措施，经营利润率维持在11% [3] - 传统零售渠道收入收缩，公司推出维他鸭屎香柠檬茶等创新产品以提升市场份额 [3] - 2025财年下半年维他柠檬茶尝试降价约10%—15%以应对行业价格战，并取得市场份额增长 [3] - 管理层认为内地饮品市场仍有增长空间，计划在华南、华东和华中以外市场加强渗透 [3] 中国香港及其他市场表现 - 中国香港业务（包括香港、澳门及出口）收入下降4% [4] - 收入下降主因维他天地业务、澳门市场及出口美国业务表现疲软 [4] - 恶劣天气导致上课天数减少对维他天地业务造成负面影响，澳门零售市场疲软导致销量下降 [4] - 香港饮品业务通过新产品上市（如低糖白桃豆奶、鸭屎香柠檬茶）及0糖系列畅销，巩固了在非酒精饮品市场的领导地位 [4] - 公司对澳洲、新西兰及新加坡业务的目标是加快增长并减少经营亏损 [4] 行业竞争与历史挑战 - 公司面临来自蒙牛、伊利、达利食品等企业推出的豆奶产品的激烈竞争 [5] - 无糖茶爆发及现制茶饮品牌崛起对维他柠檬茶形成替代效应 [5] - 社交电商、会员店、零食量贩等新兴渠道对公司依赖的传统零售网络构成挑战 [5] - 历史上公司产品曾多次因超范围使用营养强化剂、标签不合格等原因被海关拒绝入境 [5] 公司战略与未来展望 - 公司计划在2030/2031财年将低糖或无添加糖产品占比提升至80%以迎合健康化消费趋势 [5] - 分析认为公司通过降本增效、必要促销等措施在营收下滑时保证了利润 [6] - 未来战略重点为精耕长江以南市场（如广东、香港、澳门）并开辟东南亚市场 [6]

整体业绩表现 - 2025/2026财年上半年总收入为32.27亿港元，同比减少6% [1] - 收入下降主要受市场疲弱、植物奶竞争加剧及现制茶饮分流影响 [1] 中国内地市场表现 - 中国内地市场收益下降9.19%至17.78亿港元，净利润下降12.45%至1.92亿港元 [3] - 中国内地市场收益占公司整体收益约55%，净利润占比63.07% [3] - 通过成本优化措施，中国内地业务经营利润率维持在11% [4] - 收入下降主要由于传统零售渠道收入收缩 [4] - 公司推出维他鸭屎香柠檬茶等创新产品以提升即饮茶市场份额 [4] - 2025财年下半年维他柠檬茶在内地尝试降价约10%—15%以应对价格战，并取得市场份额增长 [4] - 管理层认为内地饮品市场仍有增长空间，计划在华南、华东和华中以外的市场加强渗透 [4] 中国香港及其他市场表现 - 中国香港业务（包括香港特别行政区、澳门特别行政区及出口）收入下降4% [5] - 收入下降主要受维他天地业务、澳门特区及出口美国业务疲软影响，恶劣天气导致上课天数减少对维他天地业务造成负面影响 [5] - 香港饮品业务通过推出新产品（如维他奶低糖白桃豆奶及维他鸭屎香柠檬茶）及畅销产品（如维他0糖柠檬茶及气泡系列）巩固了在非酒精饮品市场的领导地位 [5] - 公司对香港业务下半年加快增长及澳洲、新西兰、新加坡业务减少经营亏损充满信心 [5] 行业竞争与挑战 - 公司面临来自蒙牛、伊利、达利食品等企业推出的豆奶产品的激烈竞争 [6] - 无糖茶的爆发及现制茶饮品牌的崛起对维他柠檬茶形成替代效应 [6] - 社交电商、会员店、零食量贩等新兴渠道对依赖传统零售网络的公司构成挑战 [6] - 公司计划在2030/2031财年将低糖或无添加糖产品占比提升至80%以迎合健康化消费趋势 [6] 战略方向与行业观点 - 行业分析师指出公司正通过降本增效、有效网点加持及必要促销来保证利润 [7] - 未来战略将聚焦于精耕长江以南市场，包括广东、中国香港、中国澳门，并开辟东南亚市场 [7]

港股通潜在剔除风险 - 公司股票面临从港股通名单中被剔除的风险，主要原因为平均市值和流动性不达标 [1] - 2025年预计平均市值为49.60亿港元，低于港股通调出门槛60.07亿港元 [1] - 2024年至2025年期间股价累计下跌超36%，导致股价长期疲弱和流动性经常不达标 [1] 股价与流动性表现 - 公司股价从2023年10月的高点3.262港元跌至2025年11月27日的0.75港元，总市值约为30亿港元 [3] - 2025年5月至11月期间，股票流动性测定值（如0.71%、0.43%、0.19%）虽高于0.05%的参考值，但整体处于较低水平 [2] 业务模式与业绩表现 - 公司核心业务为铁路货运，贡献超过85%营收，运输货类以煤炭为绝对主力 [3] - 2025年上半年营收为1.317亿元人民币，较2024年同期1.321亿元轻微下滑0.3% [4] - 2025年上半年归母净利润为3088万元人民币，同比增长17.2%，主要得益于成本控制，经营开支从9170万元降至8820万元，降幅3.8% [4] - 2024年全年营收为2.59亿元人民币，同比减少25.82%，主要受煤炭市场需求减少影响 [5] 业务风险与依赖 - 公司业绩存在明显波动，业务结构过度依赖煤炭行业，面临能源结构转型和环保政策收紧的风险 [5] - 公司铁路网络连接国铁干线和服务重要港口，但业绩呈现“成也煤炭，忧也煤炭”的特征 [3][5] 公司治理与股东动向 - 2025年9月，公司主席兼执行董事刘永亮频繁减持股份，持股比例从48.22%降至40.34% [6] - 同期，河北沧州交控集团（地方国资）大幅增持，持股比例从10.67%增至28.78%，旨在稳定市场信心和强化控制力 [7] 未来发展策略 - 公司未来计划推进新支线建设，该支线已于2024年底动工，以扩大业务覆盖范围和提升运能 [8] - 投入2430万元人民币用于沧港线基础设施升级与翻新，提高安全度和载运能力 [8] - 继续深化“铁路+”战略，积极开发沙石、矿石粉等新兴货运品类，以对冲传统建材运量下滑的影响 [8]