香港数字资产政策动向 - 香港金管局将继续推进Ensemble项目及恒常化代币化债券发行，显示政府正积极推动代币化由试点走向常态化 [1] - 随着代币化债券逐步常态化，下一步有望在沙盒中探索更多应用场景，包括贸易融资及基金分销 [1] - 此举旨在加强推动香港在全球RWA代币化浪潮中成为示范市场，并带动资本市场进一步深化与多元化 [1] 监管与风险管理框架 - 政府通过监管沙盒推动银行加强风险管理，并就数字资产交易及托管服务建立发牌制度 [1] - 监管机构引入自动化数据监测工具，确保在创新与稳健之间取得平衡 [1] - 相关措施旨在助力香港构建值得信赖和具前瞻性的数字资产生态 [1]

世界黄金协会数字黄金计划 - 世界黄金协会推出"黄金247"数字化转型计划 旨在通过数字代币改变黄金交易 结算和抵押方式 核心举措包括"上游数字黄金"生态系统和"金条诚信"计划[1][2] - 该计划联合伦敦金银市场协会及103家精炼厂中的100家 建立基于区块链的不可篡改数据库 确保黄金来源和流转过程可验证[2] - 目标市场为全球场外交易市场 规模达9300亿美元 伦敦金库黄金存量价值接近9万亿美元[1][5] 数字黄金的技术与效率提升 - 采用分布式账本技术可实现交易后确认 验证及结算流程自动化 消除黄金交易中付款与交割的5小时时间差[3] - 通过净额结算和压缩处理减少单笔交易数量 降低运营风险和成本 提高交易执行速度和准确性[3] - 代币化智能合约使黄金持有可细分至极小单位进行交易 但实物赎回需达到430枚代币（相当于一根标准伦敦金条）的最低门槛[8] 市场动因与机遇 - 全球央行过去三年每年购金超过1000吨 反映利率高企和地缘风险下的避险需求提升[5] - 数字黄金旨在保持黄金稀缺性和避险特征的同时 增强流动性 使其从"固体黄金"转变为具备抵押和流通功能的"液体黄金"[4][5] - 美国特朗普政府上台后全球资产代币化速度加快 监管态度出现新空间 为数字黄金创造有利时机[5] 实物资产上链的挑战 - 黄金存在标准化不足问题 不同产地 纯度和规格导致跨境流转成本高 需建立统一标准[7][8] - 无法完全保证上链资产真实性 目前依赖传感器追踪但成本过高 存在托管风险和资产对应性质疑[1][7] - 缺乏可用的二级交易市场 可能引发反洗钱和反恐怖融资风险 市场信心依赖透明托管体系[7][8] 现有案例与差异化特征 - 泰达黄金稳定币XAUt每枚代表一盎司合格交割金条 实物托管于瑞士金库 但赎回需满足最低430枚的门槛[8] - 与美元稳定币背后高度同质化的现金或短期国债不同 黄金为非标资产 数字化需强化托管和交割体系透明度[8] - 数字黄金体量远小于法币稳定币 但增长空间在于激活黄金金融属性并形成规模化链上交易市场[8][9]

价格预测 - 花旗集团预测基准情景下以太坊年底跌至4300美元 低于当前4515美元 [1] - 牛市情景下以太坊可能涨至6400美元 熊市情景下或跌至2200美元 [1] 价值驱动因素 - 网络活动仍是以太币价值关键驱动因素 但近期增长主要发生在二层网络 [1] - 二层网络价值向主链的传导效应尚不明确 仅30%二层活动对以太坊价值产生贡献 [1] - 当前价格高于基于活动的模型估值 主因是资金流入强劲及代币化/稳定币热情高涨 [1] ETF资金影响 - 以太坊ETF资金流入规模小于比特币 但单位资金的价格影响更大 [1] - 受市值较小和新投资者知名度较低影响 预计以太坊ETF资金流入仍将有限 [1] 宏观环境 - 宏观层面对以太坊的支撑作用有限 [1] - 标普500指数接近花旗6600点目标点位 风险资产不会出现明显上涨 [1]

核心观点 - 花旗银行设定以太坊年底目标价为4300美元 低于当前现货价格 同时给出牛市6400美元和熊市2200美元的预测区间 [1] - 预测模型基于基本面价值 资金流入潜力和宏观经济环境三大因素 与比特币预测模型相同 [1] - 以太坊价值与网络活动紧密挂钩 但L2生态繁荣未直接转化为以太坊主网价值捕获 存在核心短板 [1][3][18] 价值锚点与L2挑战 - 以太坊生态系统活动增长主要发生在L2网络 因交易成本和吞吐量限制导致应用和用户迁移 [3] - 坎昆升级降低L2向主网支付费用 促进L2采用但加剧对以太坊价值捕获能力的担忧 [3] - 花旗模型假设L2活动向主网价值传导率为30% 但当前价格仍高于基于L1和L2综合活动的估值 [3] 基本面价值 - 当前以太坊价格已超越网络活动支撑水平 可能由ETF资金流入和市场对代币化用例过度兴奋驱动 存在短期高估风险 [4] - 网络活动估值是基本面价值的核心组成部分 [4] 资金流入潜力 - 以太坊ETF资金流入对价格推动效应为每10亿美元流入推高价格6% 是比特币3%的两倍 [4][7] - 数字资产财库公司大量买入和ETF资金涌入是近期表现优于大市的重要推手 [7] - 预计流入以太坊资金规模将小于比特币 新投资者首选比特币 以太坊市值占比特币约25%可能是新资金分配上限 [4][10] 宏观经济环境 - 以太坊价格与股市正相关 与美元负相关 类似比特币 [11] - 在基准情景下宏观因素非决定性力量 仅贡献35个基点微弱上行驱动 [14] - 熊市情景中宏观因素至关重要 经济衰退引发美股大幅下跌将是主要驱动力量 [14] 价格预测情景 - 基准情景4300美元：假设适度资金流入且市场对用例兴奋情绪维持 [15] - 牛市情景6400美元：网络活动显著增加由稳定币或代币化应用爆发驱动 同时ETF需求持续强劲 [15] - 熊市情景2200美元：衰退性宏观因素主导 股市下跌导致市场情绪逆转 [15]

公司战略合作 - 公司与EXIO Group Limited订立服务协议 EXIO将提供代币化服务包括法律文件协调 智能合约开发与审计 钱包解决方案 代币平台准入 KYC程序协调 以及虚拟资产首次分销和二级交易 [1] - 公司依托香港国际金融中心体系与监管环境 深化与数字资产行业领导者合作 战略性研究和布局数字资产 推动现有资产价值再释放 [1] 合作方背景 - EXIO为新浪旗下华盛集团投资的香港持牌虚拟资产交易平台 已于2024年12月获香港证监会颁发虚拟资产交易平台营运牌照 [1]

公司动态 - 星展香港已完成香港金管局"数码港元"先导计划第二阶段测试 [1] - 试点项目由星展银行代币服务支持 整合代币化和智能合约技术与银行交易服务 [1] - 公司与库瓦有限公司的ESG奖励平台"ZERO2"合作 向完成环保任务的参与者发放基于意向货币技术的数码代用券 [1] - 公司计划于今年稍后发布详细报告 阐述益处及重要发现以配合香港金管局的数码港元计划报告 [1] - 公司董事总经理表示正部署代币服务 协助香港企业客户提升效率并提供革新服务 [2] 技术应用与创新 - 测试利用意向货币技术于数码港元上添加特定消费条件 [1] - 发放的数码代用券被设定为仅于指定商户消费 [1] - 代用券经验证使用后 商户可实时于销售点接收模拟数码港元款项 再通过"转数快"兑换成港元 [1] - 代币化货币应用有潜力延伸至奖励计划、财务管理、供应链支付和支付流程管理等领域 [1] - 技术应用简化了代用券的结算与对账流程 [1] 战略与行业影响 - 此次探索旨在研究代币化和可编程性如何提升数码代用券之应用 [1] - 公司持续探索香港数码货币发展 致力建构稳健且具创新力的金融生态系统 [1] - 公司参与先导计划体现了其在可编程货币及有条件支付板块的领先优势 [2] - 公司的承诺是致力于塑造支付未来并重新定义支付模式 [2]

核心技术基础 - 稳定币和证券型代币均基于通用、可互换的代币标准（如以太坊的ERC-20）运行，发行者可定义代币总供应量和细分精度[3] - 代币发行模式灵活，可根据需求持续铸造或一次性预铸特定数量[3] 稳定币发展历程 - Tether公司于2015年首次发行USDT，但其大规模采用始于2017年迁移至以太坊后，交易成本显著降低[4] - 自迁移后，Tether及其他发行方明显倾向于使用以太坊风格的智能合约平台[4] 证券型代币早期探索 - 与稳定币发展同期，早期证券型代币先驱（如Overstock的tZERO和Protos对冲基金）开始利用以太坊智能合约逻辑，设想链上金融资产可像加密货币一样便捷交易[5] - 尽管稳定币迅速普及，早期证券型代币因面临难以逾越的监管障碍而发展受阻[6] 证券型代币的法律框架创新 - 为克服区块链无许可特性与证券法（禁止匿名所有权并强制严格监管）的冲突，证券型代币发行方开发了新型法律框架[7] - 该框架使用特殊注册托管人持有的证券，并将其封装在代币化包装器中，利用特殊目的载体（SPV）来隔离金融风险[7][9] - 该模式被视为迈向完全链上证券（资产原生数字化、无需中介）的过渡步骤[9] 行业影响与潜力 - 稳定币和证券型代币这两种区块链技术有望通过更快的结算速度、扩大投资者准入和释放流动性来改变全球金融业[1] - 尽管基于相同底层技术，但两种产品为用户带来的益处和风险各不相同[2]

公司动态：贝莱德探索ETF代币化 - 全球最大资产管理公司贝莱德正在探索将交易所交易基金转换为区块链代币的可能性[1] - 公司研究如何将与股票等现实世界资产挂钩的基金进行代币化[1] - 贝莱德在数字资产领域已有成功先例，其代币化货币市场基金BUIDL规模已超过20亿美元[1] - 公司现货比特币ETF的推出获得巨大成功，成为历史上最受欢迎的此类基金之一[1] - 贝莱德在摩根大通的Onyx基础设施上测试了代币化基金股份交易，并将自己定位为数字结算模式的早期采用者[2] - 贝莱德首席执行官Larry Fink强调每一项金融资产都可以被代币化，并在2025年致投资者的年度信函中重申了这一观点[2] 代币化技术的潜在优势 - 代币化涉及创建传统资产的数字版本，使其能够在区块链系统上流动[2] - 对于ETF而言，这项技术可能实现24小时交易，打破华尔街固定交易时间的限制[1][2] - 代币化能让美国金融产品更容易被海外投资者获取[1][2] - 代币化可在加密网络中创造作为抵押品的潜在新用途[1][2] - 向区块链的迁移可以实现即时结算、股份拆分等功能[2] - 设计灵活的ETF可能成为向区块链过渡的试验场[2] 行业趋势与参与者 - 这一创新正在吸引整个行业的关注，被视为市场向区块链迁移的重要一步[1] - 行业内对代币化的兴趣正在升温，Franklin Templeton等公司的货币市场基金为此开辟道路[2] - Kraken和Robinhood等交易所已在海外提供代币化股票[3] - 初创企业也在受控环境中试点类似服务[3] - 纳斯达克公司已要求监管机构允许投资者在其交易所交易股票的代币化版本[4] - 纳斯达克CEO表态称将走向股票代币化，将区块链技术直接嵌入核心证券交易体系[4] 面临的挑战与监管环境 - 转型面临重大障碍，目前ETF通过华尔街清算所进行结算，而区块链交易的代币是即时和全天候流动的[4] - 协调传统结算系统与区块链系统为监管机构和托管人带来了问题[4] - 监管环境正变得更加宽松，政策制定者对允许公司在受控环境中测试基于区块链的市场的项目表示开放态度[4] - 分析指出，尽管代币化资产市场规模仍然较小，但贝莱德的探索表明主流金融正开始测试区块链是否能够重新构建市场基础设施[5]

公司动态 - 贝莱德正在研究如何将交易所交易基金以代币形式在区块链上进行交易 该过程需考虑监管因素 [1] - 公司于2024年推出名为BUIDL的代币化货币市场基金 该基金规模已超过20亿美元并在加密货币平台受欢迎 [1] - 贝莱德在摩根大通的Onyx基础设施上测试了以代币形式存在的基金份额 并定位为数字结算模式的早期采用者 [2] - 公司首席执行官Larry Fink在2025年致投资者的年度信函中肯定其乐观态度 表示每一种金融资产都可以进行代币化 [2] 行业趋势与概念 - “代币化”指将传统资产转化为可在区块链系统中流通的数字形式 对于ETF而言意味着交易时间不再受华尔街规定限制 [1] - 基金的代币化份额类别被视为向区块链全面迁移的初步一步 支持者认为能实现即时结算和分拆份额等功能 [1] - 富兰克林邓普顿和贝莱德等公司发行的货币市场基金已为代币化转变开辟道路 ETF可能成为下一个试验场 [1] - 交易平台如Kraken和Robinhood已在海外推出代币化股票服务 一些初创企业也在受控环境中试点类似服务 [2] 市场环境与基础设施 - 代币化资产市场规模据追踪机构rwa xyz数据约为280亿美元 而美国ETF行业规模高达数万亿美元 [3] - 贝莱德的探索行动凸显主流金融领域正尝试检验区块链是否能重新构建市场基础设施 包括抵押品流动和结算速度 [3] - 当前环境已变得更加宽松 特朗普执政时期政策制定者表示愿意对允许企业在可控环境中测试基于区块链市场的计划持开放态度 [2] - 纳斯达克公司请求监管机构允许投资者在其交易所交易股票的代币化版本 此举可能标志着区块链技术首次在美股市核心领域进行重大测试 [3]

贸易逆全球化对实体经济的影响 - 贸易逆全球化通过关税政策抬高进口商品价格 降低进口数量 提升美国本土产品价格竞争力 保护本土产业发展 [1][2][4] - 美国制造业劳动生产率停滞甚至下降 以2017年为基数100 2007年第四季度峰值105.6 2025年第二季度仅100.1 而制造业员工小时收入从2007年末21.8美元上升至2025年6月末35.3美元 增长61.9% [2] - 美国商品贸易赤字持续扩大 2021-2024年连续四年突破1万亿美元 导致2024年末对外投资负净头寸达创纪录的-26.5万亿美元 2025年第一季度收缩至-24.6万亿美元但投资净收益率仍为负值 [3][4] 金融全球化与代币化的影响 - 美国通过《天才法案》推动稳定币发展 目前稳定币市值超过2800亿美元 成为连接传统金融与数字资产的重要桥梁 [5][6] - 代币化实现资产无限可细分 比特币和以太坊规模均突破2万亿美元 RWA（现实世界资产）代币化潜力巨大 涵盖金融资产、商品、不动产及无形资产 [5][6] - 稳定币作为链上数字资产支付媒介 加剧全球金融资产竞争 长期导致资产收益率下降并趋于收敛 [1][5][6] 政策组合对全球资产收益率的综合影响 - 贸易逆全球化收窄全球市场需求 降低实体经济收益率 金融全球化通过代币化增加金融资产供给 加剧竞争压降金融资产收益率 [1][6] - 美国采取金融全球化与贸易逆全球化并重策略 旨在支撑其经济金融全球竞争力 减缓影响力下降速度 [1]