纪要涉及的行业和公司 - **行业**：算力、核聚变、机器人、AI、华为、芯片、汽车、医药生物、食品饮料、美容护理、零售、宠物、PEEK、银行、电商、医疗器械、高股息、创新药 - **公司**：润建股份、拓维信息、东方精工、应流股份、中欣氟材、东珠生态、常山北明、诺诚健华、百济神州、中旗新材、恒玄科技、东鹏饮料、盐津铺子、润本股份、锦波生物、万辰集团、浙江荣泰、中宠股份、新瀚新材、浦发银行、东心股份、奥来德、华达科技、寒武纪、海南机场、值得头、卧龙电驱、北明软件 纪要提到的核心观点和论据 - **算力行业** - **核心观点**：国产算力需求长期保持高增趋势，算法和架构创新有望带来AI应用与硬件普及落地加速 [2] - **论据**：DeepSeek发布Prover - V2模型，参数量达6710亿，采用更高效格式和先进架构，支持超长上下文和量化技术，提高训练、部署和推理效率 [1] - **相关公司**：润建股份联合发布全国产算力政务智能体一体机，落地典型项目并与多方构建合作生态；拓维信息与华为合作，产品全面适配DeepSeek大模型，支持本地化部署 [2] - **核聚变行业** - **核心观点**：我国可控核聚变加速推进，产业链有望持续受益，建议关注高温超导磁体等中上游细分领域 [3] - **论据**：国际热核聚变实验堆（ITER）完成全球最大、最强脉冲超导电磁体系统组件制造，国内可控核聚变获重大技术突破，相关主体密集招标，聚变公司获多方投资 [3] - **相关公司**：东方精工参股的航天新力承担ITER重要设备制造和我国核电建设任务；应流股份是产业联盟成员和供应商，前瞻布局核聚变项目，部件通过试验验证 [4] - **市场表现** - **核心观点**：市场相较于上个交易日放量，三大指数涨跌不一，热点快速轮动，个股涨多跌少 [8] - **论据**：两市成交10亿以上个股增加52家至194家，华为、机器人、AI概念个股增加，机器人概念股大涨，算力、华为概念股表现活跃 [8] - **概念分布**：4月30日成交额>10亿个股中，华为、机器人、人工智能概念个股数前三，分别为73、71、65只 [7] - **创新高个股情况** - **核心观点**：创一年新高个股较上个交易日增加，电商、汽车、机器人概念创新高个股数前三 [14] - **论据**：创一年新高个股增加3家至67家，电商、汽车、机器人概念分别有15、10、8家个股创一年新高 [14] - **历史新高个股**：4月30日医药生物、芯片、食品饮料等多个行业有个股创历史新高 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司要闻**：东心股份砺算科技G100芯片进入封装测试及产品验证阶段；奥来德子公司与成都京东方签订6.55亿元销售合同；华达科技获多个客户项目定点；寒武纪拟定增募资不超过49.8亿元用于芯片平台项目；海南机场拟23.39亿元收购美兰空港50.19%股权；值得头计划消费内容和营销服务出海；卧龙电驱布局人形机器人核心零部件赛道；诺诚健华新一代泛TRK抑制剂获优先审评 [15] - **主力买入**：常山北明全资子公司北明软件与华为多领域合作，上个交易日多家机构买入常山北明，东北证券青岛分公司买入14646.67万，北上资金买入12870.06万等 [16]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 一季报后AI算力展望乐观，去伪存真龙头将受益[1] 周观点和投资建议 周观点 - 海外算力方面，云巨头资本开支展望确定，光模块、铜连接等核心公司一季度增速较高 谷歌25Q1财报显示云部门收入同比增长28%，一季度资本支出172亿美元（同比+43%），全年达750亿美金（同比+43%）；亚马逊未缩减数据中心建设规模 光模块和上游核心供应链、铜连接赛道业绩确定性高，当前投资海外AI链有较好安全边际[3][11] - 国内算力方面，AIDC和上游Infra一季报积极，下半年国产算力或迎更强增长 产能投放前置指标显示相关公司固定资产+在建工程同比大幅增长，AI Infra赛道半年报业绩展望乐观 国产算力下半年导入窗口更快速，看好昇腾、海光等代表的产业链 超节点技术相关配套有望2026年放量[4][12] - 军工信息化下游订单显著恢复，看好智能化、低成本、协同作战投资方向 卫星互联网发射节奏展开，有望带动相关产业链补库和集采，手机直联卫星实验星发射有望带动新技术主题投资[4][13] 建议关注 - 光通信板块建议关注中际旭创、新易盛等公司[14] - 铜连接板块建议关注沃尔核材、鼎通科技等公司[14] - 国产算力板块建议关注寒武纪、海光信息等公司[14] - 军工信息化板块建议关注铖昌科技、臻镭科技等公司[14] 行情回顾 市场整体行情 - 2025.04.21 - 2025.04.27市场涨跌不一，创业板指数+1.74%，深圳成指+1.38%，申万通信指数+1.32%，上证综指+0.56%，沪深300 +0.38%，科创板指数 - 0.40% 细分板块中，无线射频（+15.8%）、光模块（+12.7%）、工业互联网（+7.2%）周排名前三[5][14] 细分板块行情 涨跌幅 - 周涨跌幅中无线射频、光模块、工业互联网表现领先；月涨跌幅中运营商、连接器、卫星通信表现领先；年涨跌幅中工业互联网、无线射频、连接器年初至今表现领先[20][24][26] 估值 - 各板块当前P/E与P/B与历史平均水平有对比情况（未提及具体对比结果）[33] 个股公司行情 - 个股涨幅领先的有新易盛（+22.22%）、贝仕达克（+16.16%）等；跌幅居前的有英维克（ - 8.93%）、金山办公（ - 7.23%）等[5][29] 海外动向 - 英特尔2025年第一季度财报整体业绩超预期，但二季度业绩指引低于预期，盘后股价下跌超6% 其第一季营收127亿美元，调整后毛利率39.2% 英特尔即将量产的Intel 18A制程获内部及几家ASIC厂商代工订单 此外，英特尔预计宣布全球裁员20%，三星德州晶圆厂建设进度延后，Cadence收购Arm的Artisan基础IP业务[33] 新闻公告 重大事项 - 2025年4月21 - 25日有国投智能、欣天科技等公司拟增持、减持、回购、并购、定增[36] 行业新闻 - 广达董事长称今年订单有突破，今明两年四大美系云端供应商客户需求不变，将转型至“自主型研发”[42] - 台积电揭秘1.4nm制程2028年量产，基于N2制程有重大进展，良率表现优于预期；N3P已量产，N3X下半年量产[42][43] - 受地缘政治因素影响，台系功率半导体厂商寻觅新生产基地，富鼎、朋程有相关规划且展望正向[43] - 台积电承认难以确保芯片最终用途，类似为被美列入黑名单中企生产芯片事件可能重演[43]

报告行业投资评级 - 领先大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 一季报后AI算力展望乐观，去伪存真龙头将受益[1] 各部分总结 周观点和投资建议 周观点 - 海外算力方面，云巨头资本开支展望确定，光模块、铜连接等核心公司一季度增速较高，如谷歌云部门收入同比增长28%，一季度资本支出172亿美元（同比+43%），全年达750亿美金（同比+43%）；亚马逊未缩减数据中心建设规模；光模块和上游核心供应链及铜连接赛道业绩确定性高，当前投资海外AI链有较好安全边际[3][11] - 国内算力方面，AIDC和上游Infra一季报积极信号多，下半年国产算力或迎更强增长，资本开支增长将带动相关产品收获订单，看好国产算力产业链，超节点技术相关配套有望2026年放量[4][12] - 军工信息化下游订单显著恢复，看好智能化、低成本、协同作战投资方向，卫星互联网发射节奏展开及手机直联卫星实验星发射有望带动相关产业链投资[4][13] 建议关注 - 光通信领域建议关注中际旭创、新易盛等公司；铜连接领域建议关注沃尔核材、鼎通科技等公司；国产算力领域建议关注寒武纪、海光信息等公司；军工信息化领域建议关注铖昌科技、臻镭科技等公司[5][14] 行情回顾 市场整体行情 - 本周（2025.04.21 - 2025.04.27）市场涨跌不一，创业板指数+1.74%，深圳成指+1.38%，申万通信指数+1.32%，上证综指+0.56%，沪深300 +0.38%，科创板指数 - 0.40%；细分板块中，无线射频（+15.8%）、光模块（+12.7%）、工业互联网（+7.2%）排名前三[5][14] 细分板块行情 - 涨跌幅方面，周排名前三板块为无线射频、光模块、工业互联网；月排名前三为运营商、连接器、卫星通信；年初至今排名前三为工业互联网、无线射频、连接器[5][20][24] - 估值方面，报告展示了各板块当前P/E与历史平均水平对比、各板块当前P/B与历史平均水平对比[33] 个股公司行情 - 个股涨幅领先的有新易盛（+22.22%）、贝仕达克（+16.16%）等；跌幅居前的有英维克（ - 8.93%）、金山办公（ - 7.23%）等[5][29] 海外动向 - 英特尔2025年第一季度财报整体业绩超预期，但第二季业绩指引低于预期致盘后股价跌超6%；英特尔即将量产的Intel 18A制程获内部及几家ASIC厂商代工订单；英特尔预计宣布全球裁员20%；三星晶圆代工部门尖端制程未吸引大客户，德州4nm晶圆厂进度延后；Cadence收购Arm的Artisan基础IP业务[33] 新闻公告 重大事项 - 本周国投智能、欣天科技拟回购；金盾股份、富瀚微拟减持；烽火通信、佳创视讯拟定增；东华测试拟定增[36] 行业新闻 - 广达董事长称今年订单有突破，今明两年四大美系云端供应商客户需求不变，将转型至“自主型研发”；台积电揭秘1.4nm制程2028年量产，N3P已量产，N3X下半年量产；受地缘政治因素影响，多家台系功率半导体厂商寻觅新生产基地；台积电承认难以确保芯片最终用途，类似事件可能重演[42][43]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：云基础设施、云计算、IDC、数据中心配套建设、通信、液冷、AIGC 基础设施、柴油发电机、燃气轮机、机械 - **公司**：阿里巴巴、腾讯、字节跳动、金山云、奥飞、润泽、光环、英维克、科华数据、胜宏科技、明阳电气、迈米、应流股份、泰豪科技、潍柴重机、科泰、长园 纪要提到的核心观点和论据 1. **云技术资源投资机会大**：2025 年 2 月起国内进入 AI 技术资源大规模投入周期，如阿里巴巴宣布未来三年投 3800 亿人民币；2024 年 Q4 起阿里和腾讯财报显示 K8S 季度显著增长，所以 2025 年云技术资源紧密度和景气度高[1][2] 2. **2025 年云基础设施市场景气度快速提升**：2024 年 Q4 云技术资源配套的 IDC 服务器采购量明显增长；春节后 DGP 大火，国内应用高速发展，各大厂商推出 AI 芯片推动 AI 应用落地，带动云技术资源进入新一轮成长周期[1][3][4] 3. **当前适合布局云计算板块**：一季度 IaaS 大涨后深度调整，因短期涨幅大、业绩兑现滞后、市场担忧等因素，目前悲观预期充分消化，多数个股调整 30% - 40%；5 月财报季若实际需求未下滑，有望预期修复，国内大厂财报可能亮眼[1][5] 4. **国内与海外云计算结构不同**：国内推理相关占比预计比海外高，近期模型和应用进展好，如阿里巴巴发布原生多模态大模型等，AI 模型应用能力和算力有显著增长空间[1][6] 5. **云基础设施建设落地依赖生态完善**：依赖 MCP 及各种服务完善、工程优化，普生碳模型打开上限，2025 年下半年这些因素加速推进将带动技术资源消耗[7] 6. **看好云技术资源布局**：中期云技术和应用落地顺利，当前看好云技术资源布局机会，重点推荐阿里和金山云；AI 化由训练向推理切换，云环节边际提升显著；也看好 IDC、算力国产化及配套建设方向[8] 7. **IDC 行业供需格局改善**：2021 年后供大于求，政府管控有助于改善格局；2025 年交付节奏和规模大，如奥飞和润泽交付体量达截至 24 年底的 70% - 80%；三大运营商一季报显示 IDC 业务快速增长，龙头公司回调至年初位置，是布局良机[1][9][12] 8. **数据中心配套建设业绩确定性强**：依赖 IDC 厂商资本开支扩张，2025 年是扩张年份；一季报部分公司业绩不及预期，但散热系统受确认节奏影响，需关注存货和合同负债变化，云计算板块回调是配置机会，推荐英维克[1][10][12] 9. **通信行业推荐相关赛道**：推荐 IDC、散热、国产算力相关赛道；政府对 IDC 行业管控利于健康发展；2025 年交付节奏和规模大，关注收入端兑现；数据中心配套受确认节奏影响，关注存货和合同负债，散热推荐英维克[11][12] 10. **英维克公司发展乐观**：当前估值 30 - 35 倍，预计 2025 年达 35 倍；未交付项目二季度确认收入将好转；毛利率下滑因会计准则变化，调整后合理；存货和合同负债上涨，未交货订单处历史高位[13] 11. **液冷技术应用前景好**：H20 被禁对 IDC 短期影响小，国产算力发展提升液冷比例，2025 年关注厂商认证和渗透率提升；看好液冷赛道，关注升腾链大厂测试进展及出货情况[3][14] 12. **AIGC 基础设施公司资本开支不悲观**：一季度财报显示 IDC 相关业务增长显著，如科华数据 AIDC 业务增长 40%，胜宏电能质量增长 20% - 30%；海外谷歌资本开支计划未调整，AI DC 电机设备板块迎底部布局机会[15] 13. **AI DC 电机设备板块有潜在催化**：五一后海外大厂发布财报、DP4 卡 R2 模型等推出、腾讯新一轮招标将推动 AI 应用需求增长，形成新订单催化，建议布局相关公司[16] 14. **IaaS 领域价格长期上涨**：受国内外资本开支和算力建设等因素影响，短期内股价回调；柴油发电机招标价格持续小幅上涨，散单突破 300 万元，5 月或继续涨价[19] 15. **柴油发电机行业供需偏紧**：与船舶行业相似，需求景气向上，供给端核心发动机资源紧缺，后续涨价及量价齐升趋势确定[20][21] 16. **柴油发电机交付集中在三四季度**：Q1 交付量相对不多，同比小幅改善；核心发动机 Q2 逐步交付，主要集中在三季度和四季度，5 月可能有订单催化[23] 17. **东南亚市场对柴油发电机有积极影响**：有催化机会，不占用国内资源，柴发加储能及出口东南亚市场有积极变化，反映设备供需紧缺[24] 18. **应流股份表现良好**：今年陆续签单，与外资厂商签长协，月订单达亿元级别；燃气轮机制片配套刚性，作为叶片供应商确定性高；资本开支和研发投入前置，下半年盈利改善可期[25] 19. **关注机械板块相关企业**：财报季后，云计算等环节回调后有布局机会，建议关注泰豪科技等企业及应流股份，把握产业链盈利兑现机会[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 散热系统从发货到确认收入需 6 - 9 个月，季度业绩受项目确收节奏影响[10][12] - 2025 年是液冷行业 1 - 10 阶段[14] - 2025 年需关注国产算力厂商认证情况及液冷行业渗透率提升，跟踪升腾链大厂测试进展及出货情况[3][14][18]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][28] 报告的核心观点 - 2025年Q1归母净利润同比增长95%，公司持续受益国产算力发展 [1] - 受益全球AI算力投资加强，数据通信类产品快速增长 [1][15] - 毛利率同比基本持平，费用管控良好 [2][20] - 公司打造光通信一站式产品提供能力，持续受益AI算力发展 [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年营业总收入82.72亿元，同比增长36.49%；归母净利润6.61亿元，同比增长6.82%；扣非净利润6.30亿元，同比增长11.56% [1][9] - 2025年一季度收入22.22亿元，同比增长72.14%；归母净利润1.50亿元，同比增长95.02% [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.1/12.0/13.8亿元，当前股价对应PE分别为37/28/24X [4][28] 业务情况 - 2024年数据与接入产品以及传输产品收入分别为51亿元和31亿元，同比分别变化+91.5%/-7.2% [1][15] - 截止2024年Q3，数通光器件产品全球排名提升至第五，市场份额为4.7% [1][15] - 国内和国外收入占比分别为71.7%/28.3%，同比分别提升49.1%/12.4% [1][15] 盈利指标 - 2024年数据与接入产品以及传输产品毛利率同比分别变化+4.84pct/-0.77pct，综合毛利率同比基本持平 [2][20] - 2024年销售/管理/研发费用同比分别增长54.3%/36.7%/27.4%，销售/管理/研发率同比分别变化+0.25pct/+0.01pct/-0.61pct [2][20] 公司优势 - 芯片领域：有多种类型激光器芯片、探测器芯片以及SiP芯片平台，25G以下速率光芯片自给率较高，积极研发100G以上产品，实现产业垂直整合 [3] - 产品集成领域：形成六大核心技术工艺平台，具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力 [3] - 规模制造领域：持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，2024年完成产能建设 [3] 营收预测 |收入分类|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |传输收入（百万元）|3344|3108|3057|3149|3306| |传输增长率| - 8.6%| - 7.1%| - 1.6%|3.0%|5.0%| |传输毛利率|29.6%|28.8%|28.8%|28.8%|28.8%| |数据与接入收入（百万元）|2664|5114|8080|10315|11458| |数据与接入增长率| - 17.0%|92.0%|58.0%|27.7%|11.1%| |数据与接入毛利率|13.0%|18.2%|21.7%|23.3%|23.2%| |其他业务收入（百万元）|8.2|42|43|45|46| |其他业务增长率|8.1%|414.1%|2.4%|4.7%|2.2%| |其他业务毛利率|49.7%|49.7%|49.7%|49.7%|49.7%| |总收入（百万元）|6061|8290|11210|13542|14994| |总收入增长率| - 12.3%|36.8%|35.2%|20.8%|10.7%| |总收入毛利率|22.6%|22.5%|23.8%|24.8%|24.7%|[28] 可比公司估值比较 |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|归母净利润（2024A）|归母净利润（2025E）|归母净利润（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|PEG（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002281.SZ|光迅科技|优于大市|42.2|334.8|6.6|9.1|11.9|50.6|39.2|29.6|0.6| |300308.SZ|中际旭创|优于大市|83.4|921.2|51.7|84.4|103.0|17.8|10.9|8.9|0.3| |000988.SZ|华工科技|优于大市|39.8|400.2|12.2|16.8|21.2|32.8|23.9|18.9|0.8| |300502.SZ|新易盛|无评级|91.2|646.5|28.4|55.3|70.9|22.8|11.7|9.1|0.2|[30]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信行业、光通信行业、AI 行业、国产算力行业 - **公司**：升腾产业链相关公司、新易盛、世佳光子、源杰科技、光迅科技、华工科技、德科立、英维克、仕佳光子、智尚科技、武汉凡谷、汉威科技、润泽科技、旭创、天孚、太辰光、中国移动、华丰科技、探境科技、烽火通信、瑞可达、拓邦股份 纪要提到的核心观点和论据 - **升腾产业链**：近期发布 384 超节点，性能对标 GB200 和 NVL72，集群算力等较之前翻数倍，与英伟达 H 卡及 GB GLOBAL 卡性能差距缩小 升腾 910C 芯片核心用于训练场景突破，主要用于华为云底层基础设施，下游互联网厂商需求旺盛，计划 2025 年 5 月大规模出货，采用双 910B 芯片封装方案 国产卡整体性能和客户接受度改善，上游配套产业链感受到行业景气度提升，各公司加大产能布局 [1][2] - **通信行业财报**：2024 年年报和 2025 年第一季度财报发布，对板块股价波动影响明显 光通信板块表现突出，新易盛、世佳光子等公司财报超预期，源杰科技 CW 光源出货收入和盈利能力大幅好转，新产品毛利率达 80%以上 部分公司受供应链和春节影响产能利用率较低 国产光模块公司如光迅科技一季度环比略有下降，但盈利能力提升明显；华工科技等国内光模块需求高景气，今年产能爬坡至每月七八十万的供给量 [1][4] - **光通信行业公司表现**：新易盛收入和利润强劲 世佳光子业绩超预期，受益于无源器件和对应芯片产品海外需求扩展，以及 AWG、MPO 连接器、室内光缆产品收入与毛利率大幅改善 德科立一季度产能扩充明显，未来几年国内外产能释放将高速增长，海外 DCI 业务将带来业绩增量高速增长 [1][5] - **通信行业整体表现**：本周通信板块整体跑输万得全 A 指数，但申万通信指数涨幅为 1.3%，在 31 个行业中排名第 13 名 光器件和光模块子板块受超预期个股拉动情绪提振明显，涨幅达 12% 工业互联网和光纤光缆公司分别上涨 5%和 4.7% IDC、量子通信和运营商板块下跌，因业绩增速不及预期 [3][9] - **个股表现**：本周涨幅居前的个股包括仕佳光子（66.5%）、智尚科技（44.8%）、武汉凡谷（28.9%）、汉威科技（23%）和新易盛（22.2%） 智尚科技因收购公告上涨显著；武汉凡谷受华为欧洲政策松绑影响；汉威科技受传感器业务及机器人马拉松大赛主题催化；新易盛因其业绩超预期 [10][11] - **AI 大模型发展趋势**：AI 大模型持续进化，多模态成为基础模型标配，对算力需求显著提升 百度新模型每百万 TOKEN 价格下降至约 1/4，成本大幅改善以及多模态交互对算力需求的提升将拉升算力需求 [3][12] - **投资建议**：关注自主可控产业链，包括高速连接器、液冷散热与服务器环节 关注国产算力与 AI DC 产业链景气度及订单体现 关注 AI 应用端推进，特别是涉及硬件端 IoT 智能模组与智能控制器相关公司 本周推荐组合一周平均涨幅达 11.9%，下周建议关注华丰科技、英维克、烽火通信、瑞可达、拓邦股份、新易盛与仕佳光子 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 英维克在液冷环节表现低于预期，股价下跌，但收入符合预期，国内温控订单竞争加剧导致毛利率压力增加 作为一家长跑型公司，通过技术创新引领行业发展，预计中短期内仍能脱颖而出 今年行业景气度高，字节跳动、阿里巴巴和腾讯等公司的高投入将推动行业增长 [1][8] - 随着一季报结束以及外部环境敏感度降低，将回归关注 AI 行业快速发展及国产算力加速改进主线，对后续发展持乐观态度 今年特别高景气，从大厂招投标验证信息来看确定性较高 在新产品发布与持续加大出货情况下，公司盈利能力将持续改善，高速成长态势明确 [6][7]

在近期财报季叠加美国关税政策扰动的背景下，A股市场经历了一轮明显的探底回升，随着美国关税扰 动持续演进，未来市场是否还会面临压力，哪些行业有望穿越波动凸显韧性？ 近日，2024年度公募冠军——摩根士丹利基金权益投资部总监、大摩景气智选混合拟任基金经理雷志勇 在接受证券时报记者采访时表示，近期的市场回调是情绪面与基本面因素的共振，但政策支持、流动性 宽松及产业升级等核心逻辑未变，对A股中长期表现保持乐观。他指出，在泛科技板块中，看好 TMT(科技、媒体和通信)中的人工智能产业链、高端制造中的国防军工和风电等板块的投资机会。 短期波动是优质股"试金石" 4月初以来，A股市场经历了一轮探底回升，谈及近期市场调整，雷志勇坦言，前期"春季躁动"行情部 分板块涨幅较大，进入4月，随着一季报窗口期来临，叠加美国所谓"对等关税"的影响，引发市场大幅 震荡，市场信心与风险偏好下行，市场整体有所回调。但他强调，海外关税政策带来的扰动可能是阶段 性的。"2018—2019年我们也经历过关税考验，过往经验表明，许多优质公司在经历关税考验后，反而 进一步提升了其本身的竞争力。" 在雷志勇看来，A股后续存在三大积极因素：第一，自2024 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 重视国产算力、卫星互联网、光通信等板块机遇，持续看好国产AI算力产业链、卫星互联网等六大产业方向 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 - 国产自主逻辑不断强化，军工产链自主化程度较高，以卫星互联网为代表的商业航天+军工通信组合有望迎来产业机遇期 [12][13] - 海关新规明确集成电路原产地判定方式，有利于推动中国芯片产业自主可控和技术升级，带动国内半导体设备需求增长 [14] - CBP豁免部分光通信产品关税，国内光通信产品竞争力强，建议关注光通信板块复苏机遇及头部厂商 [15][16] - 国产算力集群互联加速，移动发布智算互联OISA攻坚计划，交换机厂商业绩亮眼，有望带动高速率交换芯片等需求释放 [17][18][19] - 2024年字节火山引擎调用量第一，国内推理需求加速释放，持续看好国产IDC及上游产业链 [20] - 看好AIDC机房建设、IT侧、网络侧、云计算、AI应用、卫星互联网六大产业方向，并给出推荐标的和受益标的 [22][23][24] - 本周（2025.04.07—2025.04.11），通信指数下跌7.67%，在TMT板块中排名第三 [30] 通信数据追踪 - 2025年2月底，我国5G基站总数达432.5万站，比2024年末净增7.4万站；2月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达10.51亿户，同比增长23.50%；1月，5G手机出货2363.8万部，占比86.8%，出货量同比下降9.66% [31] - 2024年，中国移动移动云营收达1004亿元，同比增长20.4%；中国电信天翼云营收达1139亿元，同比增长17.1%；中国联通联通云营收达686亿元，同比增长17.1% [47] - 2024年，中国移动移动业务ARPU值为48.5元，同比略减1.6%；中国电信移动业务ARPU值为45.6元，同比略增0.4%；2023年，中国联通移动业务ARPU值为44.0元，同比略减0.7% [47]

亮马组合更新 - 本期更新中信证券2025年4月金股组合 组合基于策略聚焦观点和行业研究精选推荐 遴选出的月度金股组合 [1][2] - 配置上建议从科技点火 供给侧反内卷 内续补短板角度 关注产业逻辑清晰的几大方向 包括国产算力 端侧AI 创新药 新能源 可选消费等 [1] - 也在红利 制造等方向选择了部分优质标的 以实现组合配置多元化 [1] 板块配置策略 - 关键时点是4月初外部风险落地 包括美国优先贸易政策备忘录调查结果公布以及"对等关税"加征方式和范围的明朗 [3] - 从风险落地后的进攻方向上看 经过3月大幅调整且持续有催化的科技主题 因其弱宏观关联和强产业催化 预计会成为4-5月占优方向 [3] - 资金面角度 增量资金或来自前期高切低回补 仓位回补及部分追逐港股的趋势资金回流 [3] 行业配置建议 - 科技领域建议延续端侧AI+国产算力的主线配置 特别是二季度迎密集新品发布催化的端侧AI 有望成为新一轮行情的主线 [3] - 医药领域关注政策持续鼓励带来的价值重估机会 [3] - 消费领域关注自下而上结构性机会 [3] - 也建议关注新能源（储能 逆变器）等相对滞涨品种 [3]

文章核心观点 - 4月初关税“风暴”即将落地，中国可能受影响最大但准备充分，二季度国内政策发力方向清晰，关税“风暴”落地后预计A股回暖、港股休整、美股修复，核心资产经营韧性强，左侧布局契机成熟，活跃资金退潮，产业主题需催化，配置延续科技点火、供给侧发力和消费补短板思路 [1] 4月关税“风暴”即将到来 - 4月初市场将面对《美国优先贸易政策》备忘录调查结论，“对等关税”征收方式和范围落地，预计中国面临最高税率、最广范围，受影响最大 [2] - 微观层面中国企业过去几年积极进行多元化全球布局，准备更充分，如截至2023年底Amazon畅销卖家中49%为中国卖家，美国零售行业多元化程度提高，零售商和贸易商让海外供应商完全承担关税成本不现实 [2] - 宏观层面中国不断拓宽非美市场，2024年对美出口占比降至14.6%，只要美国经济不严重衰退牵连全球，加征关税对中国生产商冲击有限 [2] 控供给、保需求 - 今年前两个月财政支出向民生保障方向倾斜，民生相关项目同比+5.6%，基建相关项目同比 -5.6%，基建支出增速2021年以来首次转负，民生支出占比重回上升趋势达46.7%，基建相关支出占比回落至20.2%，政策组合利于企业资本回报率触底回升 [3][4] - 货币政策上中国等合适窗口与美国“同频”，避免政策周期错位引发汇率波动和金融风险，近期央行领导释放“择机”降准降息指引，今年中外部风险积聚或加速中美政策周期“同频”，中国可能迎来2013年以来第四轮总量型内需刺激政策 [4] 关税“风暴”落地后 - 近期海外市场动荡停留在关税担忧和衰退预期交易层面，美国“硬数据”未恶化，“软数据”走弱，海外股票市场反映的是关税冲击和衰退预期交易，非真实衰退交易，预期引导的避险交易在风险事件落地后将结束，海外权益市场有望修复 [6] - 港股明显跑赢A股阶段结束，海外市场预期推动的估值下修减弱港股估值洼地优势，全球资金增配港股进程或减缓，境内机构资金增配港股遇阶段性瓶颈，部分追逐港股的趋势资金可能回流A股，港股“抽血”A股状况有望缓解，两市股票型ETF重新获得净流入 [7][8] 核心资产已体现出极强的经营韧性 - 分析A股“新核心资产30”等5大核心资产组合财务数据，截至2024年三季度仅宁组合净利润率下行但营收拐点初显，A股其他核心资产自2024年二季度后好转，已公布年报的A股公司业绩进一步好转，如新核心资产30中12家公司2024年四季度单季度营收增速为13.9%，较三季度提升5.5个百分点，全A非金融单季度营收增速仅2.7% [9] 活跃资金明显退潮 - 市场交易层面快速降温，A股融资买入额占总成交额比重从2月21日高点的10.8%降至当前的9.0%，样本活跃私募仓位快速下滑，截至2025年3月21日当周录得82.5%，连续两周回落，周环比下降2个百分点 [11] - 产业主题需新催化吸引活跃资金回流，深海经济等小主题和创新药大板块无法显著撬动市场风险偏好，二季度端侧AI、国产算力和AI应用领域最有潜力出催化 [11] 配置上延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路 - 本轮中国资产行情以AI和创新药为代表的自主创新驱动，坚持“科技点火”方向，增加港股红利底仓控制回撤，年中有宏观层面超预期波动可捕捉消费和顺周期板块弹性，目前美国衰退停留在预期层面，年中“中美同频”前宏观叙事配置机会有限 [12][13] - 建议延续科技领域中 端侧AI+国产算力+军工+锂电+港股创新药 的主线配置，关注供给端出清的铝、钢铁及面板，消费补短板的线下新零售和酒店，从一季报潜在超预期视角关注风电零部件、工程机械等细分环节 [13]