纪要涉及的公司 德尔玛 纪要提到的核心观点和论据 1. **财务表现** - 2024 年营收突破 35 亿元，净利润同比增幅超 30%，Q4 营收同比增长近 30%，净利润翻倍创单季新高；2025 年 Q1 延续增长 [2][3] - 2024 年整体毛利率波动不大，2025 年 Q1 飞利浦水健康毛利率提升约 5 个百分点，公司希望通过降本和新品调整毛利率提升利润 [16][17] 2. **区域和业务板块表现** - **境内业务**：2024 年增长约 10%，清洁板块承压，其他板块上涨；2025 年 Q1 高个位数增长，由水健康和 OEM 业务推动 [4] - **境外业务**：2024 年收入占比近 20%，同比增长 20%，西欧、东南亚、东欧均增长；2025 年 Q1 略有下滑，飞利浦水健康和按摩产品保持增长 [2][5] 3. **各业务板块情况** - **清洁业务**：过去一年承压，新品规划未达预期，2025 年将聚焦场景打造产品力，提高性价比 [6] - **飞利浦水健康**：2024 年及 2025 年 Q1 双位数增长，台面净水器领先，“新冰乐”成爆款，2025 年重点突破厨下品类 [2][7] - **飞利浦个护健康**：2024 年中高速增长，2025 年 Q1 因电商渠道调整收入下滑，但整体收入及毛利率改善，多项品类市场份额居前 [8][9] - **OEM 业务**：2024 年双位数增长，2025 年 Q1 高速成长，受益于品牌热度及合作深化 [2][9] 4. **销售拉动因素** - 2024 年 Q4 收入增速显著，飞利浦水健康和“新冰乐”是主要拉动力，国补政策对高客单价产品销售贡献积极 [2][10][11] 5. **市场策略与规划** - 保持技术领先靠对消费者体验的理解，新品研发注重用户洞察和场景感受 [13] - 面对友商跟进，通过持续关注用户需求、迭代产品和有效渠道推广保持市场份额领先 [14] - 2025 年水健康领域重点攻克厨下净水器，线上线下同步布局 [15] - 海外市场巩固西欧、东南亚和东欧核心市场，布局中东新兴市场，引入新品类 [15] - 海外渠道结构变动不大，前端策略调整，联合经销商加强渠道布局 [21] - 线上业务占比逐渐下降，同步发展线上线下及海外市场分散风险 [22] 6. **产品相关情况** - 新冰乐目前外协生产，未来有转为自主供应链生产规划 [18] - 飞利浦按摩产品向高阶化、场景化迁移，关注特定部位提升产品力 [24] - 与小米合作采用立项制，对 ODM 业务有信心且不亏本是底线 [25] - 运动健康品类有挑战也有机遇，2024 年推出指环跳绳获国家优秀设计奖 [26] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 2024 年京东是最大线上平台，占比近 40%，抖音和淘系相近，抖音渠道有所下降 [4][22] 2. 2024 年美国市场收入占比不到全年收入的 1%，主要通过亚马逊销售，关税影响有限 [15] 3. 国内清洁业务因国补政策普及度预计提高，水健康业务可能量价齐升，个护产品不同品类表现不一 [19] 4. 净水行业增长吸引品牌进入，公司需做好技术迭代和产品洞察 [22] 5. 2025 年继续以 2024 年激励政策为牵引 [24]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业 - **公司**：苏泊尔、摩飞、九阳、小熊电器、美的 纪要提到的核心观点和论据 - **国补政策显著修复行业**：2025 年 2 - 3 月国补政策使多数品类恢复增长，电饭煲、电磁炉年初至今增速达 12%，电蒸锅 19%，养生壶 37%，豆浆机、榨汁机等长尾品类 17 - 18% [1][3] - **不同品类增长驱动因素不同**：刚需品类电饭煲、电压力锅、微波炉增长依赖价格拉动；养生壶、榨汁机、豆浆机等量价齐升 [1][5] - **各公司收入端改善**：2025 年 Q1 苏泊尔从 2024 年 Q4 下滑恢复正增长，增幅约 4 - 5%；摩飞、九阳、小熊等有修复迹象，内销预期高于 2024 年 Q4 [1][6] - **特定类型企业受益明显**：偏刚需品类占比高且顺应消费升级企业，享受京东自营最高 20%补贴；中高端价格带企业受益于刚需品类价格升级；美的和苏泊尔在饭煲等领域市占率领先，一季度合计 51%，线上销售相关产品占比分别达 25%和 30% [1][7][8] - **部分企业在细分市场优势突出**：小熊电器养生壶市场占比第一，约 16%；九阳豆浆机市场占有率 65%，榨汁机份额逐季提升 [4][9] - **渠道视角影响企业受益程度**：京东占比高企业率先受益，美的京东平台占比 60%以上；总部或子公司在佛山、深圳、杭州等地企业能更快享地方补贴 [4][10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **天猫淘宝补贴政策**：与 2024 年一致采用地区专享形式，2025 年品类覆盖面扩展，浙江等地小家电国补品类扩容，利于企业内销提速 [2] - **建议关注公司业绩**：苏泊尔一季度内销增速约 4 - 5%，外销增速约 15%，估值约 19 倍，全年预计盈利 24 亿元；小熊电器预计内销增速约 10%，并表收入增量 1 - 2 亿元，总收入约 18 亿元，利润率环比提升，估值 19 倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 国补拉动销售效果明显，利润率持续修复，预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6% [1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 165.4 亿元，同比 +6.7%；归母净利润 8.1 亿元，同比 +31.7%；24Q4 单季营业收入 63.2 亿元，同比 +27.1%；归母净利润 1.9 亿元，同比 +2178.0%；2025Q1 实现营业收入 38.6 亿元，同比 +11.1%；归母净利润 4.7 亿元，同比 +59.4%，扣非归母净利润 3.6 亿元，同比 +24.2% [1] - 2024 年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器 OEM/ODM、其他业务收入分别为 80.8 亿元、80.6 亿元、2.6 亿元、1.4 亿元，同比 +5.2%、+10.9%、 - 34.0%、+43.4%；24Q4 科沃斯及添可品牌出货量分别同比 +47.5%、+32.7% [2] - 2024 年公司国内、国外收入分别为 94.3 亿元、71.1 亿元，同比 +5.0%、+9.1%；线上、线下收入分别为 111.0 亿元、54.4 亿元，同比 +14.7%、 - 6.6% [2] - 去除会计准则变动影响，2024 年公司毛利率同比 +1.94pct 至 46.5%；24 年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为 45.0%、48.6%、13.4%，同比分别 +4.3pct、 - 0.3pct、 - 0.4pct；内销和外销毛利率分别为 44.5%、49.3%，同比 +3.4pct、 - 0.1pct；线上和线下毛利率分别为 50.7%、38.1%，同比 +1.3pct、+1.5pct [3] - 2024 年销售/管理/研发/财务费率为 30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动 - 3.8pct/ - 0.4pct/持平/+0.3pct；24 年公司计提各类资产减值准备合计 3.26 亿元；2024 年净利率同比 +0.9pct 至 4.9% [3] - 2025Q1 公司毛利率同比 +2.5pct 至 49.7%；销售/管理/研发/财务费率为 30.4%/3.6%/6.1%/ - 0.7%，同比变动 +2.7pct/+0.2pct/ - 0.2pct/ - 1.2pct；净利率同比 +3.7pct 至 12.3%；25Q1 扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使公司净利润增加 1.1 亿元 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 13.86/16.30/19.00 亿元，同比 +71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级 [4] 其他信息 - 行业为小家电，前次评级为增持，2025 年 04 月 25 日收盘价 53.18 元，总市值 30594.21 百万元，总股本 575.30 百万股，自由流通股占比 98.94%，30 日日均成交量 6.80 百万股 [6]

政策背景与演变 - 国补政策最早可追溯至2009年，最初聚焦新能源汽车领域以推动节能减排和新能源产业发展 [4] - 2024年政策范围扩大至家电领域，涵盖冰箱、洗衣机等8类产品，推动行业绿色转型和消费升级 [4] - 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出设备更新、消费品换新等四大行动 [4] - 2025年政策进一步扩围，家电补贴品类从8类增至12类（新增微波炉、净水器等），单件最高补贴达售价20% [6][7] 政策成效与数据 - 2024年政策带动汽车更新520万辆、家电换新4900万台、家装厨卫销售5100万件、电动自行车销售90万辆 [5] - 2025年新增数码产品补贴（手机、平板、智能手表），按售价15%补贴且单件不超过500元 [9] - 江苏省2024年率先开展3C数码补贴（7类产品），优惠幅度达15%且最高1500元 [10] - 2025年江苏省补贴家电品类扩至44类（国家8类+地方36类），覆盖线上线下多渠道 [10] 行业与市场反应 - 联想、华为等品牌门店反馈国补政策显著提升客流量，电脑成交量增长至少20% [11] - 线上平台（如京东、苏宁）因资源整合高效，补贴品类比线下更完备统一 [13] - 线下门店因资质和管理差异导致补贴品类参差不齐，例如小米手环在线下未被纳入补贴 [14] - 商家需垫付补贴金额，后期根据销量回款，但高单价产品销量拉动效果明显 [15] 消费行为与趋势 - 消费者通过国购置家电平均节省2000余元，但品类限购政策增加采购难度 [18][19] - 理性消费者倾向结合实际需求采购，但部分仍存在冲动消费（如更换功能正常的洗衣机） [20] - 大学生群体82.54%通过电商平台知晓政策，但对补贴细节了解有限，更关注3C数码产品 [22] - 政策宣传存在准确性不足问题，部分消费者因规则复杂放弃参与 [23]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业，细分包括厨小电行业、个护小家电行业 - **公司**：苏泊尔、小熊电器、飞科电器、北鼎股份、东菱、百胜图、飞利浦、莱芬 纪要提到的核心观点和论据 行业基本面和资金层面改善 - **基本面**：2024 年第四季度国补政策推动厨小电行业销售额同比增长 5.8%，全年全渠道销售额 609 亿元，同比下滑 0.8%；2025 年第一季度线上厨小店全渠道销额 96 亿元，同比增长 23.4%，二、三季度低基数周期有望在国补加持下收入逐级改善[1][2] - **资金层面**：受出口链关税风险及市场情绪影响，投资者重视内销标的，主推小家电板块，推荐苏泊尔、小熊电器、飞科电器和北鼎股份[1][2] 厨房小家电市场发展趋势 - **换新周期**：厨小电经历两年需求遇冷，预计迎来换新周期，产品平均 3 - 5 年使用寿命，高峰期产品在国补期间集中换新[4] - **国补拉动**：今年中央和各地政府增加补贴品类，国补对储销小店拉动作用大于去年[4] - **品类增长**：刚需品类如电饭煲等增速回升且均价修复，新品类如健康自制、西式消费场景及清洁类产品增长较快，源于消费者需求和新场景催生等[4] 个护小家电竞争格局及发展 - **竞争格局**：过去两年竞速快，2024 年除高速化趋势外主流品类增速略下行，今年飞科市占率稳定，飞利浦、莱芬份额下降，竞争格局趋缓[5] - **未来发展**：飞科有望迎来红利性机会，细分升级方向如差异化消费场景、新消费群体推动行业均价修复[5] 小家电竞争环境及渠道优化 - **竞争环境**：去年前三季度竞争严峻，流量费用上涨使品牌方盈利压力大，今年 1 月起平台推出机制优化措施，如抖音退货推广费用退还政策[6] - **渠道优化**：措施有助于降低商家成本、提高利润空间，缓解品牌方压力并优化渠道布局[6] 品牌厂商渠道费用调整和优化 - 2025 年品牌厂商积极调整产业布局，优化渠道投放，控制高费用渠道投入，预计渠道费用进一步优化改善利润[3][7] 品牌销售情况 - 2025 年第一季度小家电品牌销售额和均价同比回升，苏泊尔、小熊等品牌增速回升，百胜图和北鼎高单价品牌增速达大几十个百分点[8] 公司业绩变化 - 2024 年第四季度起国补政策驱动下，公司业绩普遍好转，得益于需求改善等因素；2025 年国补和平台扶持政策落地，收入有望持续改善，1 - 3 季度低基数使利润预计实现较高表观增速[2][9][10] 投资建议 - 政策刺激内需改善，行业需求有望继续提升；竞争缓解，厂商以利润为导向提升均价；电商平台扶持，品牌厂商优化布局缓解费用压力；1 - 3 季度低基数使表观增速改善；重视内需标的，推荐苏泊尔、小熊电器、北鼎股份及飞科电器[11] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年第四季度厨小电行业销售额增长中，销量增长 3.4%，价格增长 2.3%[2]

小屏手机市场趋势 - 行业首款"小屏性能旗舰"一加13T发布，搭载骁龙8至尊版处理器、6260mAh电池及冰河散热系统，6.32英寸屏幕，国补后售价2899元起 [1] - 2024年下半年以来多款小屏安卓旗舰集中发布，包括vivo X200 Pro mini、小米15、三星Galaxy S25等，屏幕尺寸普遍在6.3英寸左右 [1] - 小屏手机受超五成消费者主动关注，反映消费需求转变与技术迭代趋势 [2] 技术突破与成本挑战 - 骁龙8至尊版、天玑9400等高性能处理器解决小屏手机性能瓶颈，硅碳负极电池技术创新改善续航 [3] - 6.5英寸以下手机出货量仅占整体市场8.3%，因工艺难度高、器件定制化比例大导致成本居高不下 [3] - 小屏手机需在电池容量、散热模组、摄像头等配置上妥协，如iPhone 12 mini上市次年减产50%，仅占系列总销量6% [2] 政策与市场表现 - 2025Q1中国智能手机销量同比增长2.5%，出货量达7160万部（同比+3.3%），主要受国补政策及春节旺季推动 [5][6] - Android市场因更多价位段产品符合国补条件，同比增长5.3%，iOS市场同比下滑9.0% [6] - 国补政策初期提振市场，但补贴力度有限及执行问题导致拉动效果减弱，厂商需聚焦产品力与技术布局 [7] 行业未来挑战 - 国际地缘政治与宏观经济压力或导致消费信心下滑，2025年智能手机市场面临成本走高困境 [8] - 射频芯片企业可能因"对等关税"政策面临成本压力，国产供应链需提升产品竞争力 [8] - 厂商需立足产品研发与技术创新，打造差异化优势产品以突破外部环境制约 [9]

端测AI模型发展趋势 - 端测AI模型的发展是大趋势，未来将围绕模型小型化和隐私保护进行技术布局[10] 国补政策影响 - 国补政策带动中国智能手机出货量增长，2025年第一季度全球出货量同比增长1.5%至3.05亿部，中国市场出货量达7160万部[8][9] - 国补不会成为厂商核心竞争力，但会检验产品力，厂商需瞄准受众人群提升产品力[1][9] - 国补后手机售价成为卖点，例如一加13T国补后2899元起、真我GT7国补后2210元起[8] 一加产品策略与市场表现 - 一加13T瞄准小屏性能机市场，结合游戏体验升级（自研电竞芯片、电池容量升级），弥补市场空白[4][6] - 一加13在国内市场生命周期销量比一加12提升40%-50%，预计2024年销量同比增长50%[7] - 下个月将发布两款大屏游戏性能旗舰机，持续深耕游戏性能赛道[7] 行业竞争格局 - 小屏手机赛道竞争加剧，小米、vivo等品牌推出6.3英寸左右小屏旗舰机（如vivo X200 Pro mini）[4] - iQOO通过电竞赛事营销深耕游戏赛道，例如2024iQOO杯全国总决赛和杭州亚运会官方用机[5] - 一加采用自研+合作共研模式，联合上游供应链和游戏厂商推动游戏技术落地[6] 中国手机品牌全球竞争力 - 美国对等关税政策暂未影响中国手机品牌，中国品牌在全球范围内无可替代[2][11]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年京东补贴小家电品类更广，新增36项小家电品类纳入补贴，天猫、淘宝采取地区专享政策，覆盖16个省份，部分地区补贴品类范围扩张，行业多数品类25年恢复增长，各公司内销有望提速 [3][8] - 国补利好三类公司，分别是刚需品类占比高且价格带定位中高端的公司、长尾品类养生壶及动力类占比高的公司、京东占比高且总部补贴力度大以及子公司布局广泛的公司 [3] - 建议关注苏泊尔和小熊电器，苏泊尔电饭煲内销线上收入占比高、市场份额高、价格带定位中高端，小熊电器养生壶市占率第一且广东地区补贴力度大 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 今年小家电更多品类纳入国补，京东政策力度较大，各公司内销有望提速 - 厨小电线上销售占比逐年提升，2024年达79%，京东、天猫、淘宝国补政策影响较大 [5][8] - 2025年京东补贴小家电品类更广，除微波炉、电饭煲常规品类外，新增36项品类纳入补贴 [3][8] - 天猫、淘宝采取地区专享政策，覆盖16个省份，部分地区补贴品类范围明显扩张 [3][8] 国补带动行业需求复苏，偏刚需品类价增，长尾品类养生壶和动力类量价齐升 - 国补拉动下，厨小电行业趋势向好，2 - 3月明显修复，25年多数品类恢复增长，价盘拉动明显 [14] - 拉动明显的品类有偏刚需的电饭煲、电压力锅，长尾品类的养生壶、电蒸锅以及动力类产品，偏刚需品类增长得益于价格拉动，长尾品类量价齐升 [14] - 部分公司2024Q4收入端已反映国补拉动效果，2025Q1国补范围扩大，对各公司内销拉动更明显 [14] 什么类型的企业受益会明显：1）产品视角：利好偏刚需品类占比高（从持续性 + 补贴力度考虑），顺应消费升级趋势的企业 - 偏刚需品类电饭煲、微波炉纳入常规补贴品类，补贴力度大且可持续性优，电饭煲、微波炉占比高、线上份额高的企业占优 [20] - 苏泊尔饭煲、电压力锅线上占比30% +，美的电饭煲 + 微波炉占比25%，二者电饭煲合计市占率25Q1达51%，有望率先受益 [20] - 电饭煲25年初至4.13均价提升13%至266元，更看好价格带布局偏中高端的美的、苏泊尔 [20] 什么类型的企业受益会明显：2）产品视角：利好长尾品类养生壶、动力类产品份额高的企业 - 长尾品类养生壶及动力类产品国补刺激效果明显，份额高的企业受益明显，小熊、九阳有望受益 [25] - 小熊在养生壶市场排名第一，九阳在动力类产品有绝对领先优势，豆浆机市场占比65%，榨汁机份额明显提升 [25] 什么类型的企业受益会明显：3）渠道视角：利好京东占比高，子公司/分公司布局比较广泛，总部所在区域补贴力度大的公司 - 京东可全国发货小家电品类，京东占比高的企业更受益，美的、九阳、摩飞京东渠道占比超55% [27][30] - 子公司/分公司布局广泛的企业可更大程度享受地方补贴，美的下设子公司分布广泛；佛山补贴力度大，小熊、摩飞受益 [28][30] 投资建议 - 建议关注苏泊尔和小熊电器，苏泊尔电饭煲内销线上收入占比高、市场份额高、价格带定位中高端，小熊电器养生壶市占率第一且广东地区补贴力度大 [3][32]

文章核心观点 “国补”政策推动国内手机厂商向高端市场突破，带来发展机会，但也引发提前预支消费力等隐忧，手机厂商需应对机遇与挑战，从产品布局、生态策略等方面进行调整[1][2] 政策影响 - “国补”推动国内2000 - 6000元价位段手机消费，也可能提前预支下半年消费力影响市场行情 [1] - 政策开始几周叠加春节销售高峰期对市场拉动明显，2月下半月到3月拉动力减弱，原因是部分需求提前释放和政策吸引力有限 [3] - “国补”推动安卓市场2K - 6K价格段市场份额提升，主要带动2000 - 4000元价位段销售 [3] - “国补”不会对国内大盘销量带来太大助推，但明显拉动GMV增长，预计全年拉动超5%同比增速 [2] 市场消费现象 - OPPO观察到60%以上用户会选择购买“升档”产品，20% - 30%用户会选择降维购买产品，绝大部分用户偏向购买消费能力内但贵一些的产品 [3] 厂商产品布局调整 - OPPO发布高端旗舰Find X8 Ultra同时发布小迭代产品OPPO Find X8s、X8s+，加大对4000元以上产品战略投入，未来稳定迭代不同版本 [5] - 国内手机市场4000元以上价位段销售份额持续增长，今年预计同比增速超20%，OPPO在4000 - 6000元价位段获取较高增幅 [5] 行业竞争背景与挑战 - 2025年中国有望超越美国成为全球高于600美元价位段出货量最大区域，国产高端手机市场竞争激烈 [6] - AI技术竞速蓄力，“AI +”生态成为构建竞争壁垒重要一环，内外部环境变化对手机行业提出新挑战 [6] 厂商生态策略 - 小米“人车家”生态、华为鸿蒙生态利于提升手机需求和AI落地应用，生态成为维护客户的护城河 [7] - 厂商希望通过发展生态建立竞争壁垒，OPPO生态策略相对谨慎，聚焦随身相关产品，深入挖掘AI应用场景 [7] - OPPO研究院对智能眼镜、机器人领域有研究，在AI等底层技术层面深入思考和积累 [7] 供应链与价格影响 - “对等关税”不一定显著提升手机售价，产品价格更多受汇率因素影响，6000元以上价位段苹果面临更大挑战 [8] - 市场仍在变化，OPPO认为不一定急着对供应链做动作，要保持冷静 [8]