报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国补资金消耗速度超预期、系统升级与防范骗补行为、避免价格体系紊乱是部分地区暂停或限额限流的原因 当前暂停是阶段性管理措施 政策整体方向和截止时间未改变 随着后续资金下达和系统升级完成 政策将重回正常轨道 [2][3][4] - 国补政策对消费市场带动效果显著 对电商平台产生差异化影响 重塑行业竞争格局 京东凭借自营模式优势成为最大受益者 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近期“618”购物节期间 中国部分省市消费品以旧换新“国补”政策出现不同程度暂停或限制 不同地区解释不同 全国统一截止时间仍为2025年12月31日 暂停属短暂现象 第二批资金正加速拨付 [1][14] 点评 - 国补资金消耗速度超预期是部分地区暂停或限额限流的最直接原因 中央财政今年1月及4月共下达1620亿元国补资金额度 截至5月31日 2025年以来全国国补资金已消耗超1500亿元 加上“618”大促预计再消耗500亿元 1 - 6月总消耗规模达2100亿元 占全年3000亿元国补总额度的70% [2][15] - 除资金阶段性耗尽外 系统升级与防范骗补行为也是重要原因 部分平台出现套补行为 江苏、广东等地正升级风控系统 此外 为避免“国补 + 平台折扣”叠加导致价格体系紊乱 保护线下实体店客流 部分地区主动暂停补贴发放 [2][16] - 当前的暂停属于“控量而非结束”的阶段性管理措施 国家相关部门明确回应政策未终止 各地第二批资金有的基本已拨付到位 有的正在拨付 第三批资金规划也正在进行中 [3][17] - 国补政策对消费市场带动效果显著 截至5月31日 2025年消费品以旧换新五大品类合计带动销售额1.1万亿元 发放直达消费者补贴约1.75亿份 其中汽车、家电、数码产品均有可观的补贴申请量和购买量 [3][18] - 国补政策对电商平台产生差异化影响 重塑行业竞争格局 京东成为最大受益者 2025年Q1总营收达3011亿元 同比增长15.8% 电子产品及家用电器商品收入1442亿元 同比增长17.1% 不同电商平台国补覆盖省市数量有变化 [4][19]

报告行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [1] 报告的核心观点 - 2025年“618”大促各大平台提前布局并拉长促销周期，消费热潮持续，即将进入最后一波，各大平台发力打造“全年最低价核心爆发期” [1][4] - 国补带动全网带电品类销售增长亮眼，但国补优惠转为限额限量分配，多地家电国补政策暂停或调整为限量供应模式 [1][11][12] - 国货品牌快速增长，品牌消费需求旺盛，年轻一代消费者更青睐国产品牌，新线城市消费者品牌消费需求增长明显 [1][13][14] - 电商平台第二轮618大促策略持续加力，国补政策+平台投入，看好进一步提高线上消费活力和渗透率提升 [1][41] 根据相关目录分别进行总结 本周休闲服务行业行情回顾 本周市场行情回顾 - 2025年6月9日至6月13日，社会服务指数下降0.01%，相较于沪深300上升0.24pct，在申万一级行业中排名第15位；商贸零售指数下降1.49%，相较于沪深300指数下降1.23pct，在申万一级行业中排名第25位 [1][18] 本周个股行情一览 - 本周商贸零售行业涨幅前3个股为莱绅通灵（+16.85%）、潮宏基（+9.97%）、高鑫零售（+8.50%），跌幅后3个股为大商股份（-6.19%）、新华锦（-10.04%）、翠微股份（-14.92%） [22] - 本周社会服务行业涨幅前3个股为ST联合（+17.03%）、同程旅行（+10.35%）、曲江文旅（+8.03%），跌幅后3个股为海昌海洋公园（-6.85%）、米奥会展（-7.02%）、途牛（-7.15%） [22] - 截止2025年6月13日，商贸零售行业港股通持股比例排序为阿里巴巴（8.56%）、六福集团（3.48%）、周生生（1.79%）、周大福（0.81%） [22][28] - 截止2025年6月13日，社会服务行业港股通持股比例占比前三名分别为九毛九（23.90%）、海昌海洋公园（15.98%）、呷哺呷哺（14.74%） [22][30] 公司公告更新 商贸零售 - 周大福2025财年全年营收896.56亿港元，同比下降17.5%，经营溢利147.46亿港元，同比增长9.8%，股东应占溢利59.16亿港元，同比下降9% [31] - 6月9日，周大生融资买入1446.81万元，融资偿还1020.25万元，融资净买入426.55万元，连续3日净买入，累计净买入987.0万元，近5个交易日融资累计净买入1043.21万元，当前融资余额9978.28万元，较前一日增4.47%，占流通市值比例增至0.65% [31] 社会服务 - 南京商旅公司股票交易于2025年6月9日、10日、11日连续三个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动情形 [32] - 6月12日锋龙股份大宗交易成交154万股，成交额2219.14万元，占当日总成交额的20.63%，成交价14.41元，较市场收盘价16.09元折价10.44% [32] 行业大事回顾 商贸零售行业 - 挪瓦咖啡与中商罗森达成战略合作，首批合作门店落地安徽合肥，依托罗森华东超1000家便利店网络拓展现制咖啡消费场景，合肥罗森门店有优惠活动，罗森便利店现制饮品日均销量达万杯规模 [33] - 胖东来创始人宣布2025年公司净利润预计约15亿元，8000多名员工税后平均月收入可达9000元，管理层和技术人员平均每人分配约70万元 [34] - 京东加码酒旅业务布局，“招兵买马”并以3倍薪资从飞猪、同程、携程等平台“挖人”，京东APP首页“品质生活”版块有“特惠机酒”入口，可领140元新客礼包 [34] - 京东奥莱与京东秒送合作，全国首批9家门店接入京东秒送服务，覆盖多地，提供国际运动大牌折扣商品，最快9分钟送达 [34] - 6月9日欧莱雅集团收购Medik8多数股权，欧洲私募股权公司Inflexion保留少数股权，品牌创始人等留任 [34] - 2025年1 - 4月服务进出口总额26320.6亿元，同比增长8.2%，其中出口11285.2亿元，增长14.6%；进口15035.4亿元，增长3.9%；服务贸易逆差3750.2亿元，比上年同期减少875.6亿元 [34] 社会服务行业 - 美团旅行数据显示“毕业旅行”搜索高峰从6月8日开启，广州等为热门客源地，北京等为热门目的地城市，新疆部分县域也成热门，截至6月10日，美团旅行00后年轻游客“暑期提前订”洲际酒店集团旗下酒店增速同比上涨161% [35] - 法国eSIM跨境漫游卡服务商Kolet完成1000万美元A轮融资，由风投机构Daphni领投，前Expedia集团CE0等参投，公司通过B2B2C模式为旅客提供覆盖190多个国家的数字eSIM服务 [35] - 瑞士旅游科技公司Nezasa收购澳大利亚科技初创公司AWAI核心技术，增强其动态打包能力，AWAI曾助澳初创航司人均订单价值提升3.5倍 [37] - 南京浦口五星级酒店紫强通温德姆项目全面启动建设，预计2026年7月开业 [37] - 6月9日起，中方对沙特、阿曼、科威特、巴林持普通护照人员试行免签政策，2025年6月9日至2026年6月8日，以上国家持普通护照人员来华经商等不超过30天可免办签证入境 [37] - 6月27日起，国航将开通北京大兴香港直飞航线，航班号为CA763/4，班期为每日1班，由波音737客机执飞，开通后国航北京至香港航线将增至每日7班 [37] 行业重点公司估值 - 报告给出电商、超市百货、黄金珠宝、人力资源、消费品牌、数字商业、景区类、酒店类、餐饮类、旅游服务等行业重点公司的股价、市值、EPS、PE等估值数据 [39][41]

华为Pura 80系列首销情况 - Pura 80 Pro和Pro+两款机型率先开售，华为终端BG CEO何刚亲自为首批用户交付新机 [1] - 相比上一代，Pura 80系列供货明显改善，华为商城显示多数机型可直接购买，仅个别颜色缺货 [1] - 上海线下门店反馈Pro/Pro+多数机型有现货，单店单日销量达50-60台 [3] 产品配置与价格 - Pura 80 Pro搭载5000万像素一英寸主摄+4000万像素超广角+红枫原色摄像头，Pro+版本升级为高动态一英寸主摄 [3] - Pro版采用12核处理器（与上代相同），全系搭载鸿蒙操作系统5.1且不支持回退 [3] - 起售价与上代持平：Pro版6499元，Pro+版7999元 [5] - 华为商城显示Pro版预计7月2日前发货，Pro+版预计6月21日前发货 [5] 市场竞争对比 - 小米店员承认Pura 80系列釉面质感优于小米15系列，但后者因采用高通最新处理器在性能上有优势 [5] - 小米15S Pro搭载自研3纳米玄戒O1芯片，但货量极少（单店仅2台），外挂联发科基带导致户外续航稍弱 [6] - 小米店员透露自研芯片可能不会延续至小米16系列，因需维护与高通关系 [8] 市场格局与政策影响 - 一季度中国手机市场：小米以18.6%份额登顶，华为和苹果在高端市场（>600美元）分别占38%和43% [8][9] - "国补"政策显著拉动小米销量，因其线上线下定价一致且多数机型符合补贴条件，而华为/苹果高端机型大多无法享受补贴 [9] - 中国智能手机市场5月1日-6月7日销量同比增长8.2%至3020万台，受益于"国补"和618促销 [11] 行业趋势与华为表现 - IDC将2024年全球智能手机出货增速预测从2.3%下调至0.6%，主因关税波动和换机周期延长 [11] - 华为Pura 70系列销量据传突破1300万台，超越P20系列（1270万台）成为历史第二畅销机型 [12] - 分析认为华为Q2高端市场份额难超苹果，但Q3有望实现反超 [9]

618电商大促表现 - 公司旗下智能锁品牌德施曼提前锁定行业销冠 爆款产品大圣Q5FPro拿下京东电子锁金榜人气榜第一 618现货开抢前4小时智能门锁成交榜TOP1 抖音商城618家装热卖金榜智能锁榜TOP1等多个官方单品榜单 [1] - 东方甄选618智能锁溯源专场直播中 德施曼Q5FPro当场GMV突破900万 国补还原后突破1000万 [1] - 618开售第一天 公司勇夺全平台智能锁销额&销量双冠军 高端智能锁销额&销量冠军 稳居京东智能门锁成交品牌榜TOP1 天猫多个官方榜单第一 [3] 爆款产品分析 - 大圣Q5FPro成为现象级爆款 2024年双11大促曾拿下京东智能门锁成交额单品排名TOP1 本次618再次斩获多平台榜单第一 [3] - 产品搭载GPTfinger指纹识别技术 大扭力龙霆电机 D-Power智能续航系统 具备AI智能猫眼 4英寸高清大屏及3D人脸识别 配备9种解锁方式 大小双锂电续航可达9个月 [3] 促销策略与市场活动 - 公司连续第十年夺得618大促行业销冠 天猫88VIP券满1500减150 国补叠加618三重补贴一个亿 京东Plus券1499减300 2999减450 叠加国补最高立减15% [4] - 6月14日总裁直播大场将推出黄金贴 1元福利 品牌代言人迪丽热巴周边 半价锁具 新品福利等多重好礼 [4]

618大促与消费券监管 - 国家市场监督管理总局在618大促期间发布合规提示 重点防范国补商品骗补套补行为 [1] - 上海市松江区人民法院审理首例政府消费券补贴诈骗案 涉案金额达13.7万元 [8][10] - 珠海市中级人民法院同期审结类似案件 商铺经营者套现消费券被判刑 [11] 消费券诈骗案件细节 - 上海案例中被告人夏某某通过虚构订单核销459张"满1000减300"消费券 单张获利约240元 累计骗取补贴13万余元 [9][10] - 涉案手法包括从网络低价收购消费券（50-80元/张）并伪造交易记录 [10] - 法院判决显示诈骗金额达"数额巨大"标准 判处有期徒刑三年缓刑三年并处罚金 [10] 行业监管动态 - 2024年四川省商务厅清退家装厨卫"焕新"活动违规企业 涉及虚开发票套取补贴 [11] - 湖北省2024年10月开出全国家电以旧换新首张罚单 拉萨市商务局通报红星美凯龙入驻商家伪造销售凭证 [12] - 多地政府加强消费券使用监管 明确转卖消费券可能触发诈骗罪共犯或信用惩戒 [11] 消费券发放机制 - 上海"乐品上海"餐饮消费券采用在线报名公平摇号方式发放 含"满1000减300"等多档补贴 [10] - 补贴规则要求消费者实际消费达标后 政府将补贴差额直接发放给合作商家 [10] - 政策初衷为刺激消费并扶持餐饮行业 但存在商家与消费者合谋套利的监管漏洞 [10][11]

电商平台"618"首轮战报 - 美团闪购数据显示5月28日至6月1日手机电脑整机智能设备等50余类商品成交额同比增长超1倍 其中智能设备增长8倍 电子教育类增长5倍 电脑整机增长3倍 [1] - 华为荣耀飞利浦九阳等品牌成交额同比增长超2倍 小米苏泊尔等品牌成交额翻倍 [1] - 京东家电家居开门红1小时内超500个品牌成交额同比增长10倍 美的海尔等品牌成交额破亿 超300个品牌"闪电新品"销售增长500% 中国十大智能家电家居品牌增长500% [1] 天猫平台及直播表现 - 截至5月30日晚9点苹果美的海尔小米华为格力vivo等217个品牌成交额破亿 3C数码美妆家电家装等行业超预期 [2] - 参与国补的家电家装手机数码等品类成交总额较去年"双11"增长283% 美的海尔小米华为等40个品牌活动初期即破亿 [2] - 李佳琦直播间小家电品类表现亮眼 潮电品牌小吉咖啡机品牌柏翠KTC闺蜜机等新兴国货登顶销量榜单 [2] 细分品类及行业趋势 - 家电智能化加速 母婴场景摇奶器消毒柜 宠物场景智能烘干机 美业场景脱毛仪直发梳等细分品类崛起 洗地机内衣洗衣机等产品持续创新 [2] - 空调清洁电器需求旺盛 二季度预计迎来空调旺季 国补催化下空调与清洁电器等渗透率保有量有提升空间的品类竞争激烈 [2] 政策效果及区域数据 - 四川省截至6月2日家电以旧换新和数码产品购新补贴903万件 拉动消费281亿元 申请补贴资金47亿元 [3] - 深圳市截至6月2日线上线下累计销售家电数码产品9486万台 带动销售1749亿元 其中家电7493万台销售金额1207亿元 手机等数码产品1992万台销售金额543亿元 [3] - 商务部数据显示截至5月31日消费品以旧换新5大品类带动销售额11万亿元 发放补贴175亿份 其中汽车以旧换新补贴412万份 家电产品77618万台 手机等数码产品56629万件 [4] 行业展望 - 2025年国补延续催化下家电内需有望持续向好 资金实力强渠道覆盖全面中高端产品布局完善的家电龙头优先受益 [3] - 新兴市场崛起贡献增量 家电出口韧性增长 产能布局完善具备自有品牌海外竞争力的家电龙头全球份额提升 [3]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家电行业、中央空调行业、冰箱行业、洗衣机行业、新能源车零部件行业 - 公司：海信家电、三电集团 纪要提到的核心观点和论据 家电行业整体情况 - 内销：四五月份预计个位数增长，5 月 13 号开启 618 活动后，5 月线上销售增速显著提升，冰箱、空调、洗衣机等品类销售结构改善，但价格竞争激烈 [3] - 外销：5 月关税大幅下降后，对美出口恢复正常，泰国工厂预计明年年初投产，5 月下旬或 6 月外销订单环比三四月份有望改善 [3] 空调业务 - 安装卡数据：5 月空调安装卡增速为高个位数，新风空调安装卡增速超 50%，单 5 月接近 70%，收入占比内销超 20% [2][4][5] - 价格策略：采用 K 型策略，璀璨和新风系列均价结构改善，流量机型降价促销 [6] 国补政策 - 实施问题：部分区域额度紧张、资金到位不稳定，存在不规范行为 [7] - 市场影响：总体对拉动消费效果积极显著，但可能产生区域性骤停或节奏性影响 [7] - 企业策略：经销商先垫资，可能推出套系购买优惠，效果二季度显现，政府可能追加资金 [7][8] 中央空调市场 - 市场表现：二季度偏弱，预计持平或微增，C 端和公建维持个位数增长，精装修板块承压 [2][9][10] - 库存状况：渠道库存约 90 天，与去年同期基本持平 [9] - 利润率趋势：预期相对稳定，围绕 17%左右波动 [11] 海外市场 - 销售趋势：新兴市场增长预期高，东盟地区预计全年增长率超 20%，成熟市场如欧洲预计中高个位数增长，美国市场增速预计不快 [13] - 盈利趋势：海外收入增速和利润率改善确定性强，冰洗产品利润率有望提升 0.5 个百分点以上 [2][14] 其他政策影响 - 以旧换新政策：对市场有显著影响，明年会有一定程度需求透支，但不如零几年明显 [17] - 618 购物节：会透支后续月份消费需求，但双十一又会拉动消费，对整体体量影响相对有限 [18] 海信家电相关策略 - 产品策略：2025 年推动高端化，推出更多万元以上产品，聚焦真空养鲜冰箱，投入冰箱行业能效升级研发 [22] - 营销费用：借助赞助世界杯营销，整体费用保持正常体育营销结构，折扣视市场竞争情况而定 [23] - 海外市场：坚持体育赛事赞助，拓展欧美连锁 KA 渠道，加大新兴市场开发力度 [25] 三电集团情况 - 接单和收入：2025 年一季度接单增长约 20%，一季度收入受日元贬值影响略有下滑，全年预期小个位数增长，业绩目标是实现微利 [26] - 订单结构：新接订单集中在新能源方向，新能源车相关订单占比约 30%，未来比例将逐步提升 [26][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 海信集团在山东召开洽谈会了解经销商反馈，中央空调与家用空调渠道融合使零售端有一定改善，中国区专卖店数量达 1 万家 [20] - 冰箱和洗衣机行业，去年四季度国补透支影响大，今年嵌入式冰箱渗透率提升放缓，冷柜销售结构稳定 [21] - 某车型销量不佳可能导致三电集团零部件订单无法完全转化，需关注和管理风险 [28]

国补政策影响 - 多地国补政策在618前陆续取消或调整，如江苏省6月1日起取消线上国补，线下改为每日限额发放，仅适用于家电及3C产品 [2] - 国补政策对手机市场刺激显著，落地一周内智能手机销量同比增长65%，出货量超950万部，2000-5000元价位段增长尤为明显 [2] - 2025年第一季度中国智能手机市场延续复苏态势，总出货量达7090万部，同比增长5% [3] - 国补加速了手机市场"淘汰赛"进程，各品牌在国补混战中的表现将影响其未来市场策略 [3] 小米市场表现 - 2025年第一季度小米总营收达1113亿元，同比增长47.4%，经调整利润107亿元，同比增长64.5%，毛利率升至22.8% [6] - 小米智能手机在中国大陆出货量份额同比提升4.7%至18.8%，高端机销量占比提升3.3%至25%，ASP达1211元创历史新高 [6] - 小米15 Ultra首月销量同比增长90%，Redmi K80累计激活销量远超竞品 [8] - 2025年第一季度小米国内智能手机出货量1330万台，同比增长40%，4000-5000元价位段市场份额24.4%排名第一 [7] 小米渠道扩张 - 截至2025年一季度，中国大陆小米之家达16000家，环比新增超1000家，计划年底扩展至20000家 [10] - 小米线下渠道智能手机市占率提升至12.1%，同比提升3.2个百分点 [10] - 小米汽车业务带动"万店计划"升级，去年新增约5000家小米之家 [14] - 小米汽车门店筛选严格，需满足五项指标且具备30家以上小米之家才有资格开设 [17] 小米业务协同 - 2025年第一季度小米手机×AIoT业务收入927亿元，同比增长22.8% [9] - IoT业务表现亮眼：平板出货量全球前三，TWS耳机国内第一，可穿戴腕带设备国内第二 [9] - 智能大家电同比增长113.8%，空调、冰箱、洗衣机出货量分别超110万、88万、74万台，同比增长均超65% [9] - 小米汽车业务收入186亿元，SU7系列累计交付25.8万台，2025年第一季度交付75869台创历史新高 [14] 行业竞争格局 - 2025年第一季度中国智能手机市场前五：小米(18.6%)、华为(18.0%)、OPPO(15.7%)、vivo(14.4%)、苹果(13.7%) [7] - 国补落地后各品牌增速差异显著：一加(120%)、iQOO(70%)、小米(60%)增速领先，华为(20%)、苹果(10%)垫底 [6] - 华为受产能限制影响国补表现，Mate 70系列库存紧张；苹果因产品参与度低，出货量同比下滑9% [22] - 国补加速渠道洗牌，小商户因资质问题被排除在外，业绩下滑60%-70% [24] 小米未来战略 - 公司提出"产品力×品牌力×渠道力×生态力"的制胜公式，强调高端化和新零售 [12] - "人车家全生态"战略持续推进，玄戒O1产品亮相补齐生态拼图 [28] - 计划2026年手机业务突破2亿用户大关，未来五年聚焦超高端市场 [29] - 研发投入持续加码，过去5年累计约1020亿元，2025年预计超300亿元，其中25%投向AI领域 [29]

国补暂停事件概述 - 重庆家电国补从2025年6月4日起全部下线 成为全国第一个因资金使用完毕而暂停补贴的地区 [1] - 江苏线上国补于2025年6月1日0时正式停止 恢复时间未明确 停止原因与商业结构失衡有关 [6][7] - 甘肃肃州、江苏镇江/扬州、辽宁营口等地更早发布以旧换新补贴暂停公告 主要因补贴资金使用完毕 [9] 暂停原因分析 - 监管漏洞与骗补行为：线上平台存在商家虚构交易、骗取补贴现象 监管难度极大 [7] - 市场失衡：线上补贴压缩线下实体店生存空间 部分商户因客流流失被迫闭店 引发区域性失业问题 [7] - 政策目标偏离：部分补贴被高收入群体或黄牛利用 实际惠及下沉市场人群未达预期 [8] 政策后续动向 - 重庆市商务委正在起草第二阶段以旧换新补贴政策 预计2025年6月上旬出台 [12][13] - 江苏扬州/镇江市商务局表示后续补贴资金到位后将第一时间公布 [13] - 佛山计划于2025年5月31日重启家电以旧换新活动 并上线资金进度展示功能 [10] 政策效果与行业影响 - 2025年Q1中国平板电脑市场出货量同比增长21.5%至800万台 直接受益于国补刺激 [15] - 手机等数码产品购新补贴已覆盖792万名消费者 累计申请1078.6万件补贴 [15] - 国补政策核心目标为促进消费升级、推动产业转型和民生改善 未来可能常态化但需优化执行机制 [15]

活动基本信息 - 投资者关系活动类别为现场参观 [1] - 参与单位为长江证券，人员为陈亮 [1] - 活动时间为2025年6月4日14:00 [1] - 活动地点为成都锦江春熙路店 [1] - 公司接待人员为成都大区总经理朱强发和成都锦江春熙路店店长林丹 [1] 活动内容 - 投资者关注2025年国补政策实施落地情况及对销售的提升效果，从国补各品类及品牌表现、线上线下情况、3C数码追加补贴促进作用、区域发展规划等方面了解情况 [1] 信息披露情况 - 公司按《信息披露管理制度》等规定保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露情况 [1] - 公司按深交所要求签署调研《承诺书》 [1]