经济观察网9月20日，2025世界制造业大会在合肥开幕。大会期间，将举办安徽省与中央企业合作发展 座谈会、安徽省新兴产业与跨国公司对接会等系列活动，推动更多重大项目在皖签约落地。 ...

一线城市薪资水平 - 北京平均月薪13400元领跑全国 [1] - 上海平均月薪12800元紧随其后 [1] - 深圳平均月薪12200元 [1] - 广州平均月薪10800元 [1] 城市薪资增长态势 - 深圳薪资同比增长率达8.2% 增速排名第一 [3] - 北京薪资增速为4.5% 相对平稳 [3] - 上海陆家嘴区域平均月薪突破18000元 为全国薪资最高商务区 [3] 行业薪资差异 - 人工智能研发岗位在一线城市平均月薪达32000元 [5] - 金融科技岗位平均月薪为28500元 [5] - 传统制造业薪资年均增速仅3%左右 [5] 城市发展特色与人才吸引 - 深圳薪资高增长得益于数字经济产业爆发 人工智能和云计算企业为吸引人才开出高薪 [3] - 北京金融和文化创意等传统优势行业提供大量高薪岗位 [3] - 广州生活成本优势明显 租房成本仅为北京的60% 通勤时间平均短25分钟 被视为宜居首选 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入下降1.41%但净利润同比上升48.80% [3] - 经营活动现金流量净额下降40.61% [6][7] - 拟每10股派发现金红利2元 [5] 研发投入与技术储备 - 研发投入2402万元同比增长5.25% [9][10] - 拥有70余项发明专利 [5] - 聚焦新能源/低空经济/机器人/循环再生等新兴领域技术研发 [5][8][10] - 建立高分子材料研发中心及专业实验室 [5] 产品与业务进展 - PCR/PIR材料高值化循环再利用已实现批量生产 [2] - PEEK/PPS等机器人材料处于定制打样阶段未量产 [3][4] - 产品主要应用于家电和汽车领域 [2][5][8] - 通过产品结构优化提升毛利率水平 [3] 现金流管理 - 现金流压力源于上游现款结算与下游票据结算的周期差异 [6][7] - 通过市场推广和优化采购条件改善资金节奏 [7] 投资者关系 - 实控人减持计划已作为建议反馈 [3][4] - 通过全景网召开线上业绩说明会 [2] - 开设微信视频号进行品牌科普传播 [8] 战略规划 - 密切关注兼并收购机会 [6] - 专注改性高分子材料前沿技术 [10] - 紧跟下游新兴行业需求拓展产品领域 [5][8]

行业驱动力 - 通信行业主要驱动力为运营商资本开支结构优化为基础 人工智能共振 细分子行业发散的新范式 [1][2] - 行业整体业绩表现稳健 全球人工智能快速发展带动行业成长性加强 [2] - 剔除运营商后行业毛利水平增速继续增长 营收明显提升 [2] 费用与研发 - 行业费用管控加强 管理费用率及销售费用率占比较高 [2] - 剔除运营商后研发费用率占比较高 高研发投入有望赋能相关公司第二成长曲线快速发展 [2] - 行业存货水平持续增长 或代表上游原材料供给趋紧 行业景气度提升 [2] 政策与规划 - 科技创新及新质生产力重要性逐步提高 "十五五"将以新质生产力为基础进一步科技引领创新 [2][3] - 新兴产业及AI赋能产业发展将是"十五五"重要议题 [1][3] - 通信行业具体体现于算力AI产业链边际改善 卫星互联网与量子科技方兴未艾 [1][3] 细分板块展望 - 运营商板块低估值稳成长 盈利能力与现金流资产不断改善 资产价值优势凸显 持续增加分红 "十五五"期间第二增长曲线明晰 [3] - 光通信板块受云厂商AI资本开支增长带动 PCB、GPU、光通信及铜缆等相关产业链蓬勃发展 "十五五"期间国产替代及产业升级将持续深化 [3] - 卫星互联网板块在5G向6G升级进程中功能必不可少 商业火箭发展成熟 政府资本开支增加 单星价值量降低 "十五五"期间商业航天发展大周期或将展开 [3] - 量子科技板块伴随空天一体化通信建设呈现高成长性 市场规模有望持续攀升 "十五五"期间应用场景将进一步拓展 [3]

文章核心观点 - 主动权益基金要稳定战胜业绩基准（如沪深300），关键在于系统化的组合管理，特别是控制风格偏离而非行业偏离，并善用波动率环境优化策略 [1][3][20][27] 基准分析与战胜基准的挑战 - 沪深300指数的风格因子构成包含质量、景气、动量、红利和低估值因子，主动基金整体在红利和低估值因子表现好时易跑输指数，在质量、景气、动量因子表现好时易跑赢 [1] - 战胜基准是国内外资管机构共同难题，过去近20年A股主动权益基金年度跑赢基准比例平均约50%，美股仅约35% [17] - 公募基金超额收益主要源于对新兴产业趋势的把握，在2008年以来的六轮牛熊周期中，仅“互联网+”和新能源两轮产业驱动行情中取得显著超额，缺乏产业主线时超额有限 [18] - 基金管理人选股胜率约42%，超额收益更多靠个股赔率（选中1-2只涨幅超50%甚至翻倍个股）而非胜率，但未来胜率是更重要指标 [19] - 基准难以战胜的痛点包括基准选择（如沪深300和标普500的alpha过于集中在大市值龙头）、控制风格和行业偏离、以及选股能力 [21] 组合管理的关键：控制偏离 - 控制风格偏离的重要性大于控制行业偏离，过度偏离会显著压降胜率和赔率 [3][22][23] - 优秀基金经理与普通基金经理的差异在于风格和行业偏离幅度更小，相对均衡保守，优秀经理更多暴露在个股集中度上 [5] - 不改变基金持仓，仅将过大的风格偏离压回合理约束范围，基金收益分布会显著改善，业绩极端差的比例下降更多 [7][25] - 行业比较对主动权益价值不大，月度维度选行业β能力对业绩作用近乎无效，季度维度选股α和选行业β能力共同驱动业绩 [26] 波动率环境与策略应用 - 在A股市场，波动率和收益率呈负相关，低波动率股票收益率反而最好，这与“高波动对应高收益”的传统认知相反 [9] - 波动率是重要变量，控制波动率是提升夏普率的重要一环，A股呈现明显“风险厌恶”特征，波动率环境可分为低波（<15%）、中波（15%-25%）、高波（>25%） [28] - 波动率变迁有延续性+回落性规律，低波和高波环境下延续可能性高，高波环境波动率易降不易升，且高波往往由突发坏消息引起 [29][30][31] - 在不同波动率环境下选择不同Smart Beta风格因子可稳定增强收益：低波环境市场表现较好，攻防均衡；中波环境防御性风格占优；高波环境小盘风格明显占优 [32][33] - 广义数据显示基金经理不具备择时能力，但在A股高波环境下（如2007年6000点、2015年5500点）进行大择时可显著优化组合收益率，策略上可在市场低位且趋势向上时择时以降低波动和回撤 [12][34] 风格识别与因子表现 - 基金经理主要风格可分为质量、价值、小盘三类，质量风格是基金经理自带，价值风格在低波动时表现好，小盘风格在高波动时表现好 [13] - 质量因子在所有波动率下夏普率较均匀，低估值因子在中低波环境下夏普率较高，小盘因子在高波环境下夏普率尤为突出 [33]

施政报告核心产业发展方向 - 香港特区政府致力于促进产业结构转型 [1] - 政策目标为创造更多优质就业机会 增加人员收入 提升经济效益 [1] 传统优势产业 - 政府将巩固金融 法律等传统优势产业 [1] 新兴产业 - 政府积极培育的新兴产业包括先进制造 生命健康科技 新能源 AI与数据科学 [1]

港股零息可转债发行趋势 - 多家港股上市公司发行零息可转换债券或零息可交换债券 包括阜博集团 百度集团 中国平安 顺丰控股 阿里巴巴 中兴通讯 中国太保等 [1] - 中国太保完成155.56亿港元零息可转债发行 创下历史上最大规模的港元零票息可转债 境内外同时上市国有金融企业首单境外可转债 2025年至今亚太区金融机构板块最大的海外再融资项目等多项纪录 [1] - 中国平安于今年6月完成117.65亿港元零息可转债发行 [1] 零息可转债产品特征 - 零息可转债是指既没有定期利息 又可以转换成股票的债券 能够降低企业的融资成本 [1] - 零息设计使企业在债券存续期间无需支付利息 有效减轻财务压力 契合当前低利率环境下的融资需求 [2] - 与直接增发股票相比 可转债发行能够缓解股权即期稀释的影响 避免对现有股东权益造成短期冲击 更大程度维持股权结构稳定性 [2] - 该类债券审批流程较为高效 有助于企业更快完成融资 及时支持业务发展 [2] 转换溢价机制 - 零息可转债的转换溢价普遍较高 例如百度集团发行20亿美元零息可交换债券 初始交换价为每股携程集团股份702.13港元 较对冲配售中每股价格491.00港元的交换溢价约43% [2] - 零息可转债往往有初始转换溢价 反映出企业对未来股价的信心 [3] - 在当前市场信心逐步回升背景下 初始转换价格通常存在一定溢价 体现发行方与投资者对企业未来估值增长的共同预期 [3] 资金用途与行业分布 - 发行企业以港股上市的龙头公司为主 募资多数用于新兴产业领域 [3] - 中兴通讯发行35.84亿美元于2030年到期的H股可转换债券 所得款项净额用于加强公司算力产品研发投入 [3] 市场影响与意义 - 对企业能够以较低成本融资 补充核心资本 增强偿债能力和风险抵御水平 进一步优化股权架构 吸引更多国际资本参与 提升公司治理质量 [3] - 对市场而言 零息可转债兴起是资本市场信心回暖的体现 拓宽了融资渠道和投资者类型 引导资金更多流向战略性新兴产业 支持实体经济发展 同时有助于提升港股市场整体活力与国际吸引力 [3]

民间投资总体表现 - 1至8月份民间固定资产投资同比下降2.3% [1] - 民间投资下降主要受房地产开发民间投资下降16.7%拖累，下拉全部民间投资增速4.5个百分点 [1] - 扣除房地产开发投资后，1至8月份民间项目投资同比增长3%，增速快于全部投资 [1] 制造业投资 - 1至8月份制造业民间投资同比增长4.2%，快于民间项目投资增速1.2个百分点 [2] - 制造业民间投资占全部民间投资的比重为40.6%，分别比上半年和去年同期提高1.7和2.6个百分点 [2] - 31个制造业行业大类中，16个行业民间投资实现两位数增长，其中汽车制造业和铁路船舶航空航天设备制造业投资分别增长22.6%和16.2% [2] 创新与高技术产业投资 - 民营企业持续加大创新投入，布局新兴产业和未来产业 [2] - 1至8月份高技术产业中，信息服务业民间投资同比增长26.7%，专业技术服务业民间投资增长17.6% [2] 基础设施与民生服务领域投资 - 1至8月份基础设施民间投资同比增长7.5%，增速快于全部基础设施投资5.5个百分点 [3] - 电力、燃气及水生产和供应业民间投资增长23.5% [3] - 住宿餐饮业和文化体育娱乐业民间投资分别增长17%和7% [3] 未来发展支撑因素 - 高质量发展扎实推进，民营企业大力推动新能源汽车、光伏、锂电池等绿色产业发展，积极布局人工智能、具身机器人等未来产业 [3] - 民营企业展现出较强发展韧性和创新活力 [4] - 《民营经济促进法》正式实施，民间投资准入环境持续优化，资金和要素保障不断强化 [4]

长三角区域概况 - 长三角位于中国华东区域的长江下游沿岸，东临黄海与东海，是中国最大的冲积平原之一 [1] - 区域涵盖上海市、江苏省、浙江省以及安徽省部分地区 [1] - 该区域是中国经济最活跃、开放程度最高、创新能力最强的地区之一 [3] - 区域包含约三十座城市，城市间经济联系紧密，是中国最具活力和潜力的经济板块之一 [5] 长三角核心城市格局 - 上海是长三角地区毫无争议的第一大城市 [7] - 苏州的GDP总量长期处于长三角区内第二位，仅次于上海 [8] - 杭州和南京作为省会城市，在行政层级上高于地级市苏州，常被考虑为“第二城”的有力竞争者 [8] 杭州城市发展分析 - 杭州凭借互联网经济和新兴产业驱动，在多项综合指标上已超越南京 [9] - 城市是浙江省的政治、经济、文化与科教中心，拥有超过两千年的历史 [10] - 电子商务是城市经济的重要支撑，拥有众多电商企业和平台 [12] - 高校、科研机构与科技企业云集，在科技创新、数字经济、人工智能等领域处于领先地位 [12] - 2023年地区生产总值突破两万亿元，重新跃居全国GDP第八位 [12] - 被广泛视为中国未来第五座一线城市的潜力股 [12]

首富更替现象 - 2025年以来多个省市发生首富更替 包括四川省 河南省 江西省 陕西省 [1] - 泡泡玛特创始人王宁财富值超越牧原股份秦英林夫妇成为河南新首富 [1] - 寒武纪创始人陈天石取代米哈游罗宇皓成为江西新首富 [4] - 巨子生物范代娣夫妇取代隆基绿能李振国夫妇成为陕西新首富 [7] - 百利天恒实控人朱义以1150亿元持股价值成为四川新首富 [6] 泡泡玛特财务表现 - 2025年上半年实现营收138.8亿元 同比增长204.4% [4] - 上半年经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% [4] - 公司预计全年300亿元营收目标很轻松 [4] - 半年报发布后股价单日涨超13% 市值突破4000亿港元 [4] - 创始人王宁持股比例为48.73% [4] 富豪财富数据 - 王宁家族以230亿美元财富位列福布斯全球第96名 [4] - 秦英林以214亿美元财富位列福布斯全球第107名 [4] - 陈天石以215亿美元财富位列福布斯全球第106名 [4] - 罗宇皓以43亿美元财富位列福布斯全球第945名 [4] - 范代娣以51亿美元财富位列福布斯全球第788名 [7] - 李振国家族以35亿美元财富位列福布斯全球第1165名 [7] 公司市值表现 - 泡泡玛特市值突破4000亿港元创历史新高 [4] - 寒武纪市值达6637亿元 一度超过茅台成为A股新股王 [5] - 百利天恒股价创414.02元/股历史新高 [6] - 百利天恒股价涨幅远超通威股份和新希望 [6] 行业背景 - 新消费行业和芯片行业成为资本追逐的热门赛道 [6] - 中国芯片产业大爆发推动寒武纪股价上涨 [5] - 新兴产业代表企业取代传统行业企业成为地区首富 [6] 创始人背景 - 王宁为1987年生人 毕业于郑州大学西亚斯学院和北京大学光华管理学院 [6] - 陈天石为1985年生人 毕业于中国科学技术大学少年班和计算机学院 [6] - 两位新晋首富均为85后年轻企业家 [6]