华东银行上半年业绩表现 - 宁波银行公布业绩快报 显示2025年上半年营业收入同比增长7 91% 一季度同比增速为5 63% [1] - 杭州银行2025年上半年营业收入同比增长3 89% 一季度同比增速为2 22% [1] - 常熟银行2025年上半年营业收入同比增长10 10% 一季度同比增速为10 04% [1] 行业营收增速趋势 - 三家华东银行（杭州银行 常熟银行 宁波银行）上半年营收同比增速均优于一季度增速 [1] - 在降息周期下 三家银行营收增速均呈现逐季改善趋势 [1]

美债收益率曲线平陡变化的历史复盘 - 采用10年期与2年期美债收益率的差值衡量期限利差变化，映射收益率曲线平陡变化 [2] - 典型走平阶段包括1988年4月-1989年、1992年10月-1994年12月、2003年8月-2006年6月、2013年12月-2018年12月、2021年3月-2023年3月 [2] - 曲线走平周期常对应美联储加息周期，且走平拐点多领先加息起始时点，结束拐点同步或略领先加息结束时点 [3] 曲线走平周期的驱动因素 - 加息周期中短端国债利率上行幅度通常大于长端，主导曲线走平 [3] - 长端利率可能因经济数据疲软或通胀预期下行而震荡或下跌，例如2014-2015年10年期美债利率与短端背离 [4] - 短端利率受货币政策直接影响，长端利率额外受宏观经济走势和通胀预期影响 [3][15] 曲线走陡周期的特征 - 典型走陡阶段包括1989年3月-1992年9月、2000年5月-2003年8月、2007年2月-2009年12月、2019年1月-2021年4月 [13] - 走陡周期多对应美联储降息周期，起始拐点领先降息时点，结束拐点同步或滞后 [13] - 降息周期中短端利率下行幅度更大，驱动曲线走陡，例如2008年金融危机和2019-2020年疫情期间 [14] 收益率曲线变化的规律总结 - 短端利率与货币周期高度相关，长端利率同时受宏观供需和通胀预期影响 [15] - 货币政策间隔期短端利率震荡时，长端利率可能因经济复苏率先上行，推动熊陡现象 [13] - 经济周期与货币周期错位时，长端利率波动可能成为曲线变化主导因素 [17]

纪要涉及的行业或公司 未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普对美联储主席货币政策抨击影响**：特朗普多次公开抨击鲍威尔货币政策，2025年6月报道其考虑提前设影子主席影响决策引发市场波动，出现降息交易；上周传言解雇鲍威尔致美股、美债和美元大幅下跌，虽否认但市场仍担忧换人[3] - **美联储主席更换程序可行性**：总统可正当理由解除理事包括主席职务，仅“政见不合作”理由美最高法院可能驳回；总统可提名7名理事需参议院批准，特朗普第一任期提名五位使委员会偏向鸽派；2025 - 2026年结束任期的只有鲍威尔和库格勒两人[4] - **设立影子主席潜在影响**：若2025年9 - 10月提名影子主席远超以往提前时间，可能使长期货币政策受影响；强制解雇鲍威尔严重挑战美联储独立性，引发股债汇三杀并削弱预期管理效果；温和换人扰动较小但仍有影响[5] - **新任美联储主席候选人及政策变化**：热门候选人有哈塞特、贝森特、沃勒和沃什；历史上新任主席货币政策通常连贯，个别领导使政策进入拐点，新主帅转向鹰派或鸽派更多取决于经济周期条件而非总统倾向[6] - **强制与温和换帅对美元资产及市场信号影响**：强制解雇挑战独立性，引发股债汇三杀，传达恐慌信号，增加资产波动，削弱美元资产信用；温和换帅扰动较小，影响取决于新主帅对既定周期态度[7] - **美联储加息周期政策变化受影响情况**：加息周期政策变化主要取决于经济条件，非新主席个人倾向；市场对新主席政策预期通常较准确，周期切换临界点市场可能有更高预期[8] - **总统公开影响市场对美联储利率决策影响**：总统公开影响市场且市场信服其呼吁时，美联储可能跟随市场进行利率调整，如2019年特朗普呼吁降息后美联储最终开启降息[9][10] - **新任美联储主席提名后资产表现**：新主席被认为是鸽派时美股通常上涨；美元指数和美债利率短期下行后回归原有交易主线；美债收益率曲线形态主要受经济和利率周期影响[2][11] - **美国就业和通胀数据对FOMC会议影响**：FOMC会议前美国就业数据韧性强劲，失业率保持低位，通胀温和上升，关税传导效应未完全显现，7月降息概率低，9月降息概率大[12] 其他重要但可能被忽略的内容 未提及

核心观点 - 2025年H1国内经济数据筑底，海外美联储降息预期反复，资源板块中黄金、铜表现亮眼，铝价高位，加工板块业绩预期较好但单位加工利润偏低 [4] - 2025年H2建议把握四条主线：分母端扩张关注金银；分子端改善关注铝铜锡；重视稀土等关键优势矿产；关注反内卷带来供给侧的扰动机会 [4] 回顾：资源股铜金铝锡涨幅明显，加工板块估值低位 金属价格震荡上行 - 截至2025年6月30日，CRB金属现货指数年初至今上升7.08% [9][10] - 贵金属方面，美联储进入降息周期，金价涨幅明显，截至6月30日，美国黄金ETF波动率指数较年初上涨14.86%，COMEX黄金结算价较年初增幅23.93% [12] - 工业金属整体上涨，LME市场除锌外均上升，锡、铜、铅、铝、镍分别上升19.91%、15.59%、5.74%、2.25%、0.07%，锌下降5.55%；SHFE市场上期所有色金属指数较年初上涨4.12%，铜、铝、锡、铅分别上涨8.83%、3.32%、9.93%、1.96%，锌、镍分别下跌10.99%、2.7% [16][19] - 能源金属中，锂、镍保持弱势，钴钨、稀土表现亮眼，截至6月30日，电池级碳酸锂价格较年初下跌19.21%，锂矿指数较年初上涨5.86%，钴矿指数较年初上涨17.72%，钨矿指数较年初上涨39.64%，四氧化三钴较年初上涨70.61%，仲钨酸铵价格较年初上涨19.48%，氧化镨钕最低价格较年初上涨12.11% [27][30][33][36] 有色板块涨幅转弱 - 2025年初至6月30日，有色金属累计上涨19.2%，上证指数累计涨幅5.6%，有色板块行情强于大盘，目前估值略低于历史均值 [38] - 子板块中，钨矿、黄金和稀土今年表现相对较好，截至6月30日，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88% [42][43] - 涨幅居前个股多为金、稀土、铝相关标的及题材加工类标的，跌幅居前个股多处于中游加工环节，受需求拖累 [44] 分母端铜金银：数据和政策真空期，短期回调为中长期留足机会 黄金 - 美联储开启降息周期，利率中枢下移有望提升黄金金融属性，通胀回落、实际利率预期回落，叠加地缘政治影响，金价中枢有望持续上移 [47][50] - 央行持续购金，黄金战略配置地位提升，截至2025年6月末中国官方储备黄金达7390万盎司，同比增储幅度1.5% [52] 铜 - 美联储降息有望提升铜金融属性，美元指数下行将带动铜价重心上移 [55] - 中美制造业库存周期处于底部，向补库周期切换有望带动铜需求周期性回升 [58] - 电网投资加大，家电产销维稳，积极拉动铜消费 [60] - 全球铜矿资本开支不足，供给增速边际下滑，2025年全球矿山铜产量增速预计2.3%，2025年后产量远期增长乏力 [62] - 预计2025年铜精矿产量较2024年增加61.7万吨，但实际增速或低于预期，精炼铜供需缺口扩大，价格中枢有望保持高位 [64][69] 相关标的 - 山东黄金持续增储扩产，资源优势突出，金价进入右侧上涨期 [75] - 藏格矿业供需缺口放大，巨龙铜矿量增，钾锂产能可期 [79] - 金诚信铜矿+矿服双轮驱动，成长性可期 [82] - 洛阳钼业持续推进扩产工作，远期仍有成长性 [85] 分子端铝锡钨：地产冲击渐弱内需望企稳，供应受限铝值得重视 铝 - 地产对铝需求影响弱化，年内地产竣工支撑真实需求，光伏和新能源汽车高增也支撑铝需求，预计2025年新能源部门铝消费量占比将提升至24% [90][92] - 国内电解铝产能天花板已达上限，产量波动受西南地区降雨影响，后续产量有望小幅修复但弹性有限 [95] - 原料端格局偏过剩，下游产能扩张难度低，铝产业链利润长期向冶炼端富集，行业平均利润维持在2000元/吨以上 [97] - 长期来看，电解铝供需缺口扩大，铝价中枢有望阶梯式上移 [99] 锡 - 全球锡资源主要分布在中国、缅甸、澳大利亚，中国精炼锡产量居全球之首 [102] - 半导体+光伏焊带打开锡需求新增长空间，2025年3月全球半导体销售额同比+21.8%，预计2025年光伏行业耗锡量将升至6.3万吨 [104][107] - 供需趋紧，预计2025 - 2026年全球锡供给增速分别为2.0%、2.9%，需求增速分别为4.0%、6.4%，锡价有望进入上行周期 [110] 相关标的 - 中孚实业电解铝供需缺口放大，成本压力缓解，高比例分红彰显发展信心 [114] - 天山铝业电解铝供需缺口放大，铝全产业链布局，成本优势显著 [118] - 兴业银锡手握多座世界级银矿，加快推进二期建设，银锡价格中枢有望抬升 [123] - 华锡有色推进资源增储，加快资产注入，锡锑价格中枢有望抬升 [126] 新能源相关：估值底部，关注底部反弹机会 锂 - 2024 - 2026年锂供给总量分别为131.0、155.1、177.5万吨，国外矿山、国内矿山、南美盐湖、国内盐湖、锂云母均有增量 [130] - 新能源汽车及储能行业发展迅速，预计2025年全球锂需求总量为139.7万吨LCE，同比+21.3% [133] - 2025 - 2026年将分别出现16.5、11.2万吨LCE的供给过剩，行业有望见底回暖 [137] 相关标的 - 赣锋锂业矿端迎来密集投产期，锂盐项目积极调整建设重心 [139] - 中矿资源资源自给率大幅提升，布局多金属业务，提供新利润增长点 [143]

美国潜在通胀分析 - 高盛认为美国潜在通胀总体仍较为温和 尽管消费者价格指数显示出关税影响的早期迹象 [1] - 预计夏季期间价格压力将会加大 7月和8月的CPI报告是关键观察节点 [1] - 美联储目前处于观望模式 但如果潜在通胀持续温和 秋季可能重启降息周期 [1]

中原估价指数(CVI)最新动态 - 本周CVI报65.38点，较上周59.79点上升5.59点，创2024年5月银行收紧按揭后逾1年新高 [1] - CVI连升8周累计29.19点，突破40点、50点、60点三个关键关口 [1] - 香港本地拆息自5月起显著回落，银行资金成本压力减轻，大型银行跟随中小银行调升按揭回赠 [1] - 若CVI持续企稳60点以上，预示楼价有望止跌回升 [1] 香港楼市历史走势分析 - 2023年2月底港府全面撤辣后，CVI从14.49点低位连升9周至73.73点，CCL从143.02点止跌回稳 [2] - 2023年6月初CVI跌穿40点，近20周处于睇淡区，楼价持续调整并蒸发撤辣后所有升幅 [2] - 2023年9月降息周期启动及10月施政报告后，CVI稳步上升突破40点和50点关口，楼价反复回稳 [2] 宏观经济与政策对楼市影响 - 2024年1月美联储放缓降息步伐等因素导致CVI结束连续13周徘徊局面，2月单周急跌至40点 [3] - 2024年4月贸易战升级使CVI再度回落至40点以下，楼价持续窄幅回落 [3] - 2024年5月拆息急跌推动CVI连升8周，最新CCL报136.56点，较降息周期前低位升0.52% [3] - 2024年上半年香港楼价累计下跌0.78% [3]

黄金市场走势分析 - 国际黄金上交易日收跌1.1%至3301.49美元/盎司，日内振幅58.44美元，低点触及3286.89美元，未能突破3345.53美元阻力位[1] - 技术面显示空头力量增强，后市可能下探3245美元或3200美元支撑位，短期维持震荡偏弱格局[1][12] - 月线级别仍处于5月均线上方，跌破后可能测试3000美元关口，长期牛市趋势未改[10] 美元指数与黄金关联性 - 美元指数持续反弹对金价构成压力，周线显示有望进一步测试10周均线阻力[4] - 美国公共债务逼近30万亿美元，2025财年赤字预计达2万亿美元，长期宏观压力限制美元上行空间[7] - 市场预期未来12个月降息100个基点，削弱美元收益率吸引力，潜在利好黄金[7] 地缘政治与政策影响 - 美国推迟关税至8月1日实施，短期缓解市场紧张情绪但整体税率高于4月水平[3][7] - 美联储会议纪要鸽派表态可能打压美元，为金价提供支撑；鹰派立场则可能推动金价测试周线中轨支撑[7][8] - 俄乌地缘风险和美国防部对乌军援举措限制金价跌幅[3] 技术面关键点位 - 日线级别60日均线（3301美元）转为阻力位，布林带向下开口暗示可能测试100日均线支撑[12] - 下半年预计维持3000-3400美元宽幅震荡，明年初或冲击4000美元后转入熊市[8] - 关键支撑关注3295/3273美元，阻力关注3320/3333美元，白银支撑36.15-36.80美元区间[13] 多空因素平衡 - 空头驱动：美元反弹、贸易协议进展、技术阻力位卖盘[3][4] - 多头支撑：降息预期、财政赤字压力、地缘风险[7][10] - 分析师认为宽幅震荡将持续，3000美元上方存在长期配置价值[8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业进行了分析并给出投资建议，如金融衍生品中股指期货关注宏观形势和基差率，国债期货关注资金面和基本面；有色金属中铜关注美铜进口关税政策，氧化铝中期逢高布局空单；黑色金属中钢材关注唐山限产和需求下滑，铁矿石关注唐山限产对需求的影响；农产品中粕类关注美豆种植面积和国内库存，生猪关注二次育肥和养殖利润；能源化工中原油关注OPEC决议，尿素关注供应压力和减产预期；特殊商品中天然橡胶关注供应和需求变化，多晶硅关注产量变化和需求疲软[2][7][19][42][57][76][81][101]。 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货：周一A股低开高走，期指主力合约涨跌不一，基差贴水扩大；6月财新中国制造业PMI重回临界点以上，海外有贸易和制裁相关消息；7月1日A股交易额环比收缩，央行净回笼资金；建议警惕追高风险，可轻仓卖出8 - 9月5900执行价MO期权收取权利金[2][3][4][5] - 国债期货：国债期货收盘多数上涨，资金面跨月后转松但非银与存款类机构分化仍未消退；建议单边策略逢调整适当配置多单，接近前高注意止盈，期现策略关注TS2509合约正套，曲线策略适当关注做陡[6][7] 贵金属 - 黄金延续反弹趋势，美国关税威胁升温美元指数下行；美债信用危机下黄金中长期看涨，但短期贸易协议和财税法案有不确定性；白银受贸易冲突和财政政策影响，走势受黄金带动，短期在35.5 - 36.5美元区间震荡[8][10][12] 集运欧线 - 集运期货EC盘面上行，现货报价有变化，全球集装箱总运力增长；主力08合约受航司高开报价影响上涨，后续预计震荡，价格中枢上移；建议谨慎观望，主力处于1800 - 2000点震荡[13][14] 商品期货 有色金属 - 铜：COMEX - LME价差走扩，高铜价抑制下游采购；供应受限预期仍存，需求有韧性但后续或承压；短期在降息预期及CL价差驱动下反弹，下方有支撑，主力参考79000 - 81000[15][16][19] - 氧化铝：过剩格局难改，供应端产能小幅波动，现货流通宽松；预计短期价格震荡偏弱，主力参考2750 - 3100，中期逢高布局空单[19][20][21] - 铝：盘面震荡偏强，现货成交冷清小幅累库；供应端运行产能稳定，铝水比例或回落，需求处于传统淡季；预计短期铝价高位宽幅震荡，主力参考20000 - 20800[22][23][24] - 铝合金：盘面跟随铝价震荡上行，基本面弱势；供应端开工率下滑，需求端受淡季和铝价震荡影响，库存累库加速；预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000[24][25][26] - 锌：美元走弱提振价格，下游接货意愿偏低；矿端供应宽松，需求端边际走弱，库存国内累库LME去库；短期反弹但基本面未改善，中长期逢高空，主力参考21500 - 22500[27][28][30] - 锡：强基本面下锡价高位震荡，现货成交平淡，消费进入淡季；供应端锡矿进口量增加但缅甸供应低，需求端光伏和电子消费疲软；预计短期偏强震荡，关注供给侧恢复节奏，逢高空[30][31][33] - 镍：盘面维持震荡，产业过剩有制约；供应端产量高位，需求端电镀和合金需求稳定，不锈钢和硫酸镍需求疲软；预计短期区间调整，主力参考116000 - 124000[33][34][35] - 不锈钢：盘面偏弱震荡，基本面弱势未改；原料价格有变化，供应端粗钢排产有调整，库存消化慢；预计短期偏弱区间运行，主力参考12300 - 13000[36][37][38] - 碳酸锂：盘面宽幅震荡，基本面有压力；供应端产量增加，需求端表现偏稳，库存垒库；预计短期区间震荡，主力参考5.8 - 6.4万[39][40][42] 黑色金属 - 钢材：唐山限产传闻影响走势略稳，现货维稳期货冲高回落；供应端产量高位回落但本期环比上升，需求端表需高位回落但本期有所回升，库存临近累库拐点；建议当前位置可试空或卖虚值看涨期权[42][43][44] - 铁矿石：唐山限产政策或抑制需求，现货价格持平，期货震荡偏弱；全球发运量环比下降，需求端铁水产量维持高位但后市有转弱风险，库存港口和钢厂均去库；建议短期稳中偏弱运行，中长期09合约偏空，单边逢高做空，区间参考690 - 720[45][46][47] - 焦煤：市场竞拍流拍率下降，现货偏强运行；期货震荡下跌，供应端煤矿有复产预期，需求端下游补库需求回升，库存处于中位水平；建议单边逢高套保焦炭2601合约，投机观望，企稳后逢低做多焦煤2509或多焦煤空焦炭套利[48][50][51] - 焦炭：主流钢厂第四轮提降落地，期货震荡下跌，现货持稳；供应端有增加预期，需求端铁水产量见顶回落，库存处于中等水平；建议单边逢高套保焦炭2601合约，投机观望，企稳后逢低做多焦炭2509或多焦煤空焦炭套利[52][53][55] 农产品 - 粕类：美豆震荡磨底，下方支撑增强；国内豆粕现货价格窄幅涨跌，菜粕价格上涨；美豆种植面积下调，压榨利润增长；预计盘面短期磨底，关注逢低做多机会[57][58][59] - 生猪：现货情绪偏强，盘面受获利了结压制；现货价格震荡偏强，养殖利润有分化，出栏均重有变化；预计短期情绪偏强，但09盘面上方承压[60][61][62] - 玉米：进口拍卖溢价，盘面稳中小增；现货价格稳定，港口谷物库存有变化；预计玉米偏强态势不变但节奏较缓，关注小麦市场及政策端情况[63][64] - 白糖：原糖价格震荡偏弱，国内价格底部震荡；巴西甘蔗入榨量增加，国内进口未放量；预计原糖底部震荡，国内反弹后偏空[65][66][67] - 棉花：美棉底部震荡磨底，国内需求无明显增量；美棉种植进度偏慢，优良率偏低，国内仓单减少，棉价上涨持续性驱动不足；预计短期国内棉价略偏强区间震荡，警惕逢高回落[67][68] - 鸡蛋：蛋价保持偏弱，关注后市库存需求情况；现货价格有稳有降，供应充足，需求一般；预计本周先稳定，短期小幅下跌，后期以稳为主[69] - 油脂：产量下降支撑棕榈油偏强震荡，连豆油维持窄幅震荡；棕榈油产量下降出口增加，国内库存增加，进口成本下降；预计棕榈油有冲高机会，豆油多空并存，库存累积[70][71] - 花生：市场价格震荡偏稳，需求方观望，库存水平不高；预计价格维持震荡弱稳格局[72] - 红枣：市场价格上涨，产区枣树长势正常，现货价格随盘面上涨；关注新季生长异动，若减产将驱动价格上行[73] - 苹果：交易整体趋稳，成交以质论价；产区库存苹果交易有差异，价格受质量影响；预计西部价格稳定，山东产区有分化[74][75] 能源化工 - 原油：需求端预期改善带动盘面回稳，国际油价上涨；俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等国产量和出口有变化；建议短期观望，关注OPEC决议，期权端捕捉波动收窄机会[76][77][78] - 尿素：供应高位而需求释放不足，现货价格有变化；供应端日产高但有装置检修，需求端整体偏弱，库存高企，外盘有招标；建议短期逢低布局多单，期权端做缩波动[81][82][83] - PX：供需偏紧但油价支撑有限，现货价格转跌；供应和需求负荷均下滑；预计短期高位震荡，PX09在6600 - 6900区间震荡，区间上沿偏空[84][85] - PTA：供需预期转弱且油价支撑有限，期货跌后反弹，现货基差走弱；供应和需求负荷下降，丝价后期大概率下行；预计短期反弹承压，TA在4600 - 4900区间震荡，区间上沿偏空，TA9 - 1反套暂时离场[86][87] - 短纤：工厂减产预期下，加工费有所修复；期货表现好于原料，供应端开机负荷下滑，需求端下游销售一般；建议PF单边同PTA，盘面加工费低位做扩，关注减产兑现情况[88] - 瓶片：需求旺季，减产逐步落地，加工费筑底；现货价格有调整，供应开工率下降，库存减少，需求有增长；建议PR单边同PTA，PR8 - 9逢低正套，主力盘面加工费在350 - 600元/吨区间波动，关注区间下沿做扩机会[90][91] - 乙二醇：供需逐步转向宽松，短期需求偏弱；现货价格低位整理，供应开工率有变化，库存减少；建议短期看涨期权EG2509 - C - 4450卖方持有，EG9 - 1逢高反套[92] - 苯乙烯：或延续走弱，关注原油跌势延续性；现货市场走稳，纯苯和苯乙烯库存有变化，下游开工率有差异；建议关注原料端共振的苯乙烯高空机会[93][94][95] 特殊商品 - 天然橡胶：基本面走弱预期，原料价格有变化，轮胎开工率有涨跌，库存增加；预计短期胶价偏弱势，14000以上空单继续持有[101][102][103] - 多晶硅：期价震荡走低，现货价格有下降；供应产量将增加，需求持续回落，库存增加；建议观望[103][104][105] - 工业硅：价格回落，现货价格有上涨；供应产量预计增加，需求回暖但终端需求疲软，库存下降；建议观望[106][107] - 纯碱和玻璃：纯碱过剩逻辑主导盘面，产量下降，库存增加；玻璃现货走货转差，产量和库存有变化；建议纯碱空单持有，玻璃偏空对待[108][109][111]

美债收益率走势分析 - 5月以来美债收益率呈现"先上后弱震荡"态势 分为三阶段：5月初至5月中受美国贸易政策与经济前景好转影响短端利率上行 通胀风险溢价攀升 5月中至5月底因穆迪评级下调和20年国债拍卖不佳导致长端利率承压 减税政策加剧压力 6月后回归基本面但地缘政治风险溢价抬升 [1] - 下半年10年期美债收益率在期限溢价支撑下下行空间有限 预计维持高位震荡 [1] 美元信用风险与债务状况 - 美元信用风险凸显表现为实际利率对金价解释力度减弱 [1] - 美国债务负担持续加重 2025年一季度美债规模将达36 2万亿美元 财政赤字压力显著 [1] - 关税政策反复谈判进一步侵蚀美债避险属性 [1] 十年国债ETF特性 - 十年国债ETF跟踪10年国债指数 反映剩余期限约10年的国债市场价格变化 [1] - 该指数由中国财政部发行 由符合特定条件的国债组成 不涉及成分股或行业配置 [1] - 主要功能是衡量长期国债表现 作为固定收益投资的重要参考指标 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析，指出不同品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势各异，投资者需综合考虑各因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 5 月核心 PCE 物价指数同比升 2.7%，超预期使通胀上行压力致短期货币政策不愿降息，黄金缺上涨动能，地缘政治风险未发酵，周五金价显著回调，资金流出 [1][13] - 短期金价偏弱运行，预计仍有下跌空间 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普“大美丽”法案进入短期僵局，参议院就法案辩论前动议显示两党尤其共和党内部有分歧，法案或需调整但预计仍会通过，赤字将扩大，美元指数短期走弱 [15][17] - 美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 5 月 PCE 显示居民部门收入增速放缓、消费动能减弱，下半年通胀回升风险仍在，但市场对经济下行压力计价不足，在降息周期和减税法案支撑下风险偏好维持高位 [21] - 市场情绪过热，当前美股位置对关税谈判和经济下行压力等利空因素计价不足，需注意回调风险 [21] 宏观策略（国债期货） - 5 月全国规模以上工业企业利润同比下降 9.1%，股市走弱使国债期货上涨，期货拉升是对股市走弱反应，现券市场波动不大，央行呵护市场流动性态度明确是做多关键逻辑，本周期货曲线走陡 [2][22][24] - 后市看多，但市场走强节奏或波折，多头可继续持有，关注逢回调买入策略 [24][25] 宏观策略（股指期货） - 近期股市气势如虹，但基本面压力大，1 - 5 月工企利润转负，行情与基本面分歧加大，后续政策发力推动经济修复则行情更扎实，物价持续低迷则行情延续性降低 [26][28] - 建议均衡配置各股指 [29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 2025 年 1 - 5 月美国煤炭产量累计同比增长 7.12%，5 月产量环比增长 5.79%、同比增长 17.42%，动力煤价格走强，5500K 报价不变，低卡煤小幅探涨，6 月下旬后高温使日耗增速好转，需求端改善推动现货市场流动性提升，国产煤、进口煤发运端提升，7 月维持高温需求端压力阶段性放缓，供应受安监影响开工率下滑 1 - 2%，关注 7 月后开工率回升情况，前期印尼低卡煤降价后内外煤价持平，低卡煤活跃度改善 [30][31] - 动力煤价格有所走强，需求端改善推动现货市场流动性提升，7 月需求端压力阶段性放缓 [31] 黑色金属（铁矿石） - 7 月空调排单同比转负，2025 年 7 月空冰洗排产总量较去年同期下降 2.6%，工业品情绪好转叠加原料走强使矿价本周小幅反弹，现货 S 掉期回升，港口现货基差企稳，贸易商降库意愿减弱，抛压收窄，基本面季节性压力凸显，部分成材品种库存小幅积累，整体趋势温和，钢厂铁水持平，本周 247 铁水维持在 240 万吨以上，港口库存未如期累库，6 月发货冲量使 7 月港口库存有压力但利空已释放，原料端流动性改善，钢厂成材压力增加 [32] - 预计整体走势维持震荡市，钢厂利润略有压缩 [32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 印尼政府计划 2026 年如期实施 B50 生物柴油计划，目前 B40 政策在评估，B50 计划在审查优化，主要瓶颈是生物燃料供应能力，特别是 FAME 产能不足，马来方面，MPOA 数据显示 6 月 1 - 20 日棕榈油产量环比下降 4.55%，SPPOMA 数据显示 6 月 1 - 25 日产量环比增长 3.83%但可能高估，市场机构预测 6 月 1 - 25 日棕榈油出口环比增加 6 - 7% [33][34] - 棕榈油预计维持区间震荡，短期关注印度补库进度，中长期 7 - 8 月缺乏大幅上涨驱动，需关注原油、美豆油等外部因素；豆油预计继续震荡，近月价格压力或更大，需关注美豆天气对单产影响，远月关注中美关系和美国生物燃料政策，近期关注 7 月 8 日美国 EPA 提案听证会和 45Z 补贴相关事项确定 [34] 农产品（白糖） - 2025 年最强冷锋侵袭巴西中南部甘蔗产区形成霜冻，巴西中南部 6 月上半月甘蔗压榨量料减少 19.3%，糖产量同比料减少 19.9%至 252 万吨，预估差异大，报告可能带来偏多影响，冷空气带来降雨利于土壤湿度改善但阻碍压榨生产，Crisil 报告称印度 2026 糖季产量将增长 15%至 3500 万吨，缓解国内供应紧张局面并可能促进乙醇分配和恢复出口 [35][36][37] - 外盘企稳，短期或弱反弹，对郑糖拖累减弱，郑糖短期偏强震荡，但国际糖市供应面和国内加工糖供应增加使郑糖上涨空间和持续性有限，关注上方阻力位 5900 一线 [38][39] 农产品（棉花） - 截至 6 月 24 日当周美棉产区受旱面积占比 3%与前一周持平，截至 6 月 20 日印度新年度棉花播种面积同比增加约 8.3%，美棉出口周报显示 6 月 13 - 19 日当周美棉陈作及新作周度出口签约量环比大幅下降，新作累计签约出口量同比下降 20%至 38.8 万吨，出口签约迟滞，基本面炒作题材欠缺，市场受宏观情绪主导，美国对外关税暂缓期 7、8 月到期，贸易政策不确定性大 [40][41][42] - 郑棉低位震荡格局料保持，关注上方 70 - 71 美分阻力情况和 USDA 实播面积报告，国内担忧棉花旧作库存后期供应偏紧和下游产业形势低迷拖累棉价，新疆新棉扩种高产预期使郑棉上行持续性不被看好，且 9 月合约持仓升至近年同期最高，快到主力资金移仓换月时，警惕资金减仓回落风险，关注宏观面动态和产业政策是否有增发滑准税配额或抛储消息 [42][43] 农产品（豆粕） - 第 26 周（6 月 21 - 27 日）油厂大豆实际压榨量 248.78 万吨，开机率 69.93%，预计第 27 周开机率下滑、压榨量 227.87 万吨，美豆产区天气良好，截至 6 月 24 日产区干旱面积比例降至 12%，上周巴西 CNF 升贴水走强，但 CBOT 大豆期货下跌使进口大豆成本下跌 80 - 100 元/吨，预计豆粕继续累库，现货基差承压 [44][45][46] - 预计未来美豆在 1000 美分、豆粕期价在 2900 一线有较强支撑，短期内内外盘震荡，关注美豆产区天气、中美关系、6 月 30 日 USDA 实播面积报告及季度库存报告 [46] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 南非自 2025 年 6 月 27 日起对进口钢扁轧制品征收临时保障措施税，税率 52.34%，征收期限 200 天，2025 年 7 月空冰洗排产总量较去年同期下降 2.6%，6 月中旬重点钢企生铁日均产量旬环比下降 0.8%、同比下降 0.6%，粗钢日均产量旬环比下降 0.5%、同比下降 1.7%，钢材日均产量旬环比上升 4.2%、同比上升 1.1%，6 月中旬重点钢铁企业钢材库存量旬环比增加 42 万吨、上升 2.7%，原料表现强势时钢价反弹，盘面利润回落，铁水增加使原料强于成材，成材小幅累库使现货上涨有压力，下半年需求端风险不可忽视，以旧换新补贴影响减弱使制造业内需有下滑风险，7 月海外关税豁免期结束需关注对制造业影响 [47][48][49] - 短期钢价震荡回升，现货建议反弹套保思路对待 [50] 农产品（玉米） - 从主产区玉米生长进度看，东北地区春玉米多数处于七叶期，辽宁部分区域进入拔节期，西北地区春玉米基本处于七叶期、拔节期，南方地区湖北春玉米处于乳熟期，四川玉米处于吐丝期，云南玉米处于七叶期、拔节期，本周东北地区气温升高、局部降雨及时使玉米长势加快，现货继续走强弥补缺口可能性高，但大幅上涨需库存加速去化，受仓单高位和交割品质量问题影响，07、09 合约预计较大贴水交割，现货持续走强期货稳定，现货企稳期货转跌，东北新玉米积温不足、生长偏慢但可能不严重，总体预计新作正常单产 [52] - 旧作合约建议观望，新作产情明晰时可关注逢高沽空 11、01 合约机会 [52] 农产品（玉米淀粉） - 2025 年第 26 周木薯淀粉与玉米淀粉平均价差 133 元/吨，环比上周收窄 2 元/吨，木薯淀粉市场价格弱稳，食品端消费淡季，下游开机率低，国内港口库存压力大，贸易商走货欠佳，全年淀粉供需核心因素可能在木薯替代端，目前木薯淀粉港口库存高，木薯淀粉 - 玉米淀粉价差环比缩窄再创近年新低 [52] - CS - C 价差影响因素复杂，市场交投热情或下降，建议观望 [52] 有色金属（氧化铝） - 截至 6 月 26 日全国氧化铝库存量 313.7 万吨，较上周增 1.3 万吨，北方内陆部分单体铝厂及西北部分产业链集团库存增加明显，华北区域部分铝厂库存小幅下降，本周电解铝库存整体走高，氧化铝企业加速长单执行，库存窄幅波动，进口氧化铝到港后流转及在途使港口库存窄幅波动，在途氧化铝评估量增加，交割库仓单释放使库存回落明显，阿拉丁氧化铝北方现货综合报 3075 元持平，全国加权指数 3087.7 元跌 4.2 元 [53] - 建议观望 [54] 有色金属（铜） - 印度拟采取措施应对铜供应风险升级，考虑提高国内精炼铜产量，接洽全球巨头设立铜冶炼及精炼厂，Kodiak 旗下加拿大 MPD 铜金项目公布最新勘探数据，涵盖四个矿化区，指示资源量 5640 万吨，折合铜当量品位 0.42%，相当于约 3.85 亿磅铜、25 万盎司黄金、214 万盎司白银或 5.22 亿磅铜当量，市场周内聚焦美国“大漂亮”法案进展和美国非农数据对降息预期的指引，短期美元指数有转弱驱动，若美元走弱铜价受支撑，国内关注终端需求变化，6 月制造业 PMI 数据若超预期转弱将抑制铜价，短期宏观预期反复风险上升，国内库存整体低位徘徊、分化明显，进口亏损扩大使国内短期净进口偏弱，为供给提供收缩压力，保税区与 LME 库存有上行压力，关注终端需求变化，铜价震荡上行使下游补库转弱，库存有累积压力，供需双弱环境下市场预期博弈加剧 [55][56][57] - 单边角度，短期宏观预期反复风险上升，美元阶段转弱，国内库存预期分歧大，盘面短期高位震荡，追多需谨慎；套利角度，等待跨期套利机会 [57] 有色金属（碳酸锂） - 中矿资源下属全资公司中矿锂业拟投资 1.21 亿元对年产 2.5 万吨锂盐生产线进行综合技术升级改造，建设年产 3 万吨高纯锂盐技改项目，停产检修及技改时间约 6 个月，项目建成后公司将拥有年产 7.1 万吨电池级锂盐产能，此前市场对三季度新能源车需求预期悲观，认为是季节性淡季叠加去库压力，5 - 6 月国内储能装机量高增使市场预期储能需求后续回落，但 7 月电芯环节排产环比正增，头部两家电芯厂环增幅度超预期，增量来自海外储能、商用车、爆款新车型，正极环节订单印证 7 月需求淡季不淡，需求端预期差带来反弹驱动，此前悲观预期带来的低位大幅增仓放大价格向上弹性 [58][59] - 短期锂价预计震荡偏强，单边策略上空单建议规避或移至 LC2511，关注回调试多机会；套利方面关注 LC2509 - LC2511 正套机会 [59] 有色金属（多晶硅） - 国家林草局、国家发展改革委、国家能源局联合印发《三北沙漠戈壁荒漠地区光伏治沙规划（2025—2030 年）》，规划到 2030 年新增光伏装机规模 2.53 亿千瓦，治理沙化土地 1010 万亩，多晶硅期货主力合约大幅反弹或与发改委价格司入驻硅料企业提“限产控价”等消息有关，市场传言多家企业多个基地新增复产计划，暂仅考虑已复产企业生产情况，预期 7 月排产 10.7 万吨，此水平复产使多晶硅单月过剩，截至 6 月 26 日中国多晶硅厂库存 27 万吨，环比 + 0.8 万吨，下游硅片厂对硅料压价态度明显，在硅料龙头企业联合减产之前，预计硅料价格继续下跌，近日政策端变动大，关注政策端变化 [60] - 政策预期和估值修复刺激多晶硅盘面反弹，但龙头企业联合减产之前基本面偏空，下次集中成交现货价格仍有下跌预期，周五反弹后期货盘面升水现货价格，单边建议关注反弹沽空机会，考虑 08 合约仓单量级，关注 PS2508 - 2509 正套机会 [61] 有色金属（工业硅） - 新疆地区样本硅厂周度产量 34220 吨，周度开工率 71％，较上周增加，昨日新疆大厂减产消息传出，减停速度快，较上周减产 20 余台，单日影响产量预计 1500 - 1700 吨左右，减产持续时间不确定，西北样本硅企周度产量 10520 吨，周度开工 74％，周环比持平，云南样本硅企周度产量 1840 吨，周度开工率 17％，周环比变化不大，周内样本硅企开工基本稳定，7 月进入丰水期，有复产意愿的硅企占比较少，地区硅企开工率缓幅增加但大幅低于同期水平，四川样本硅企周度产量 5860 吨，周度开工率 51％，较上周小增 [62] - 虽新疆大厂减产对基本面有较大影响，但倾向认为丰水期大规模减产有损大厂利益，盘面反弹有助于大厂套保锁定利润后复产，策略上关注反弹沽空机会，左侧建仓注意仓位管理 [63] 有色金属（镍） - 2025 年 6 月 27 日格林美表示其生产的高镍三元前驱体和四氧化三钴产品适用于低空飞行器动力场景，上周镍价下跌后反弹回 12 万以上，全周涨幅 1.86%，宏观方面，伊朗以色列临时停火使地缘政治缓和、避险情绪消退，特朗普美联储“影子主席”计划影响市场对降息路径预期，宽松预期使市场情绪回暖，镍矿方面，菲律宾主要镍矿装点有降水，短期影响矿山装在进度，但国内铁厂拿矿意愿低，供需矛盾未凸显，价格持稳，印尼 7 月第一轮 HPM 环比下跌 0.5 - 0.8 美元，升水跟随下跌 2 美元，后续菲律宾和印尼矿价预计偏弱，印尼矿价基本面支撑点或为冶炼端明显减产，镍铁方面，SMM 均价周内下跌 16.8 元/镍，铁厂暂停报价，以长协订单交付为主，近期贸易商报价多在 910 - 920 元/镍（舱底含税）附近，较此前下调，6 月 N