美联储9月议息会议与降息预期 - 美联储将于9月17日召开议息会议 市场预期年内累计降息三次 9月降息25bp的概率为95% 属于"预防式降息" [1][2] - 8月鲍威尔在Jackson Hole发言几乎提前官宣9月降息 温和的就业和通胀数据进一步强化降息预期 [2] 历史降息周期对大类资产的影响差异 - 预防式降息后A股受益于流动性宽松和风险偏好提振整体上涨 衰退式降息后受全球经济衰退影响调整 [3] - 港股对外部流动性更敏感 短期均因定价流动性宽松而上涨 但行业表现存在差异 [1][8] - 预防式降息后美股定价基本面转好整体上涨 衰退式降息后定价基本面下行整体下跌 [9] - 美元在预防式降息后短期受压制但随后因基本面转好上行 衰退式降息后整体下跌 [11] - 美债利率在预防式降息后短期下行但随后因基本面转好上行 衰退式降息后整体下行 [14] - 黄金在预防式降息后短期受流动性提振但随后因经济预期转好和美元美债回升转向下行 衰退式降息后受美元美债下行和避险属性提振大幅上行 [1][16] A股行业表现对比 - 预防式降息后TMT科技板块表现突出：电子(T+60:33.10%) 计算机(T+60:37.77%) 传媒(T+60:30.42%) [8] - 消费核心资产表现优异：美容护理(T+10:20.17%) 食品饮料(T+30:22.26%) 医药生物(T+30:19.48%) 社会服务(T+30:23.88%) [1][8] - 衰退式降息后防御类资产占优：银行(T+60:3.18%) 非银金融(T+30:9.30%) 石油石化(T+30:2.37%) [4][8] 港股行业表现对比 - 预防式降息后消费和科技板块领先：非必需性消费(T+10:17.02%) 必需性消费(T+10:14.36%) 信息科技业(T+10:10.42%) [8] - 衰退式降息后能源和电讯等防御资产表现突出：能源业(T+30:29.11%) 电讯业(T+30:21.79%) [8] 利率市场预期数据 - CME FedWatch工具显示2025年9月会议降息25-50bp概率为95.9% 维持400-425bp概率为4.1% [3] - 2025年12月会议利率维持在350-375bp概率为68.1% 375-400bp概率为27.2% [3]

美联储降息预期 - 美国财长表示美联储反应滞后 市场已消化25个基点降息预期并正消化年内累计降息75个基点预期[3] - 美联储9月议息会议大概率重启降息周期 市场预期年内降息3次 其中9月降息25个基点概率达95%[3] - CME FedWatch工具显示2025年9月会议利率维持在400-425基点概率达95.9% 2026年12月会议利率降至275-300基点概率达27.6%[4] 降息模式对资产影响 - 预防式降息(25基点)与衰退式降息(50基点)对大类资产指引不同 前者更受市场青睐[6][7] - 历史数据显示预防式降息后A股与港股整体上涨 衰退式降息后受全球经济衰退影响整体调整[7] - 黄金作为无息资产在任何降息模式下均获利好 降息幅度越大利好程度越高[9] 当前市场表现 - 金价逼近3700美元/盎司 美元指数下破97创出新低 均为当前趋势延续[9] - 黄金品种收益率达80.55% 显示其强劲表现[11]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储9月会议将开启降息周期 降息25个基点的概率高达95.9% 而降息50个基点的概率仅为4.1% 同时预期到10月份累计降息50个基点的概率达到73.8% [1] - 美国总统特朗普施压美联储要求"大幅快速降息" 甚至明确要求幅度应"超出预期" 为会议增添政治不确定性 [1][3] - 英国央行、日本央行和加拿大央行等全球主要央行也将在本周公布利率决议 共同塑造未来数月全球金融市场走向 [1] 降息幅度分歧分析 - 主流观点倾向于降息25个基点 认为近期数据尚未形成明确经济衰退趋势 不足以支撑50个基点降息 降息25基点既能释放宽松信号又为后续政策预留空间 [2] - 主张降息50个基点的观点认为劳动力市场迅速恶化需要更大幅降息以避免经济严重下滑 [3] - 广开首席产业研究院连平将本轮降息归类为"预防式降息" 但指出面临"类滞胀"特殊背景 经济放缓的同时通胀仍处于相对高位 [2] 经济数据支撑 - 8月份美国失业率攀升至4.3% 创近四年新高 劳工部将2024年4月至2025年3月新增非农就业岗位总数下修91.1万个 [2] - 8月CPI同比上涨2.9% 核心CPI同比上涨3.1% 仍高于美联储2%的目标 但通胀压力已有缓解 [2] 全球资产价格反应 - 10年期美债收益率跌2.87个基点报4.0356% 30年期美债收益率同步下滑 [4] - COMEX黄金期货盘中最高触及3728.4美元/盎司 伦敦现货黄金历史首次站上3690美元/盎司 上海金ETF单日收涨1.16% [4] 美股市场影响 - 预防式降息环境中美股通常呈现三大特征：美联储看跌期权托底下难有明显向下调整 对利率敏感的指数或板块表现突出 降息交易大约持续三个月左右 [5] - 历史数据显示在预防式降息周期中 美股尤其是科技成长板块和中小盘股表现突出 [5] - 10年期美债收益率在降息周期中平均下行80-100个基点 长期债券和投资级公司债受益显著 [5] 新兴市场与大宗商品 - 美元走弱和全球流动性改善推动资本从美国转向收益率更高的新兴市场 尤其是亚洲股市和主权债 [5] - 黄金在降息后10个交易日胜率高达83% 除货币政策因素外地缘政治风险升温提供额外支撑 [6] - 原油市场更多受供需关系主导 若全球经济放缓压制需求可能维持区间震荡 [6] 中国资产影响 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮 中国央行有一定宽松空间如下调LPR和MLF利率或通过降准释放流动性 [7] - 预防式降息期间A股和港股结构上共同指向受益于低利率估值扩张的成长板块和利率敏感型行业 港股弹性更大 [7] - AI算力/半导体、创新药、恒生科技/港股互联网、固态电池、机器人以及有色金属在降息初期预计表现突出 [7] 人民币汇率与债市 - 美联储降息缓解中美利差压力 有望吸引外资增持人民币债券特别是国债和政策性金融债 [8] - 美元指数承受下行压力为人民币带来升值动能 人民币汇率仍将以稳为主 快速升值或大幅贬值风险都不大 [8] - 四季度外部波动对出口影响逐步显现 逆周期调节政策适时加力确保经济运行基本稳定 [8]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预期美联储将降息25个基点且概率超90% 年内或累计降息3次 为2008年后力度最大的宽松周期 [1][4] - 降息背景包括美国8月失业率升至4.3% 非农新增就业仅2.2万人远低于预期 同时通胀保持温和（CPI同比2.9%）形成"就业降温+通胀可控"组合 [2][4] - 本次属预防式降息 与2008年衰退式降息不同 旨在通过提前释放流动性应对潜在经济放缓 [4] 资产配置趋势与机会 - 新兴市场成为资金流向重点 A股和港股估值仅为美股1/2（沪深300市盈率15倍 vs 标普500的30倍）叠加人民币汇率企稳和政策支持 外资回流趋势明显 [5] - 港股科技板块因估值修复空间大 已吸引大量南向资金 [6] - 黄金价格年内上涨近40%突破3600美元/盎司 受益于降息压低持有成本及全球央行购金与地缘风险 [7] 美元资产与配置策略 - 美元指数可能因降息走弱 但美股科技龙头（如苹果、微软）仍可能受益于低融资成本 [9] - 权益类配置可关注港股科技、A股消费电子等全球科技周期联动板块 固收类侧重短久期美债或高评级企业债 另类资产包括黄金ETF和大宗商品基金对冲风险 [9][10] - 历史数据显示降息周期初期波动较大 但持有6个月以上可平滑波动 例如2019年美联储降息后沪深300指数半年内上涨18% [11]

美联储降息预期与性质 - 市场对9月美联储降息预期强烈 CME预测显示9月降息25个基点的概率为92% 降息50个基点的概率为8% [1] - 美联储降息可分为预防式降息和纾困式降息两类 预防式降息是经济出现局部放缓迹象时的前瞻性温和降息 纾困式降息是经济处于严重衰退或遭遇重大冲击时的连续大幅降息 [2] - 上世纪90年代以来美联储经历6轮降息周期 包括2轮预防式降息和3轮纾困式降息 以及1轮混合式降息 [2] 历史降息周期数据 - 1989-1992年降息周期时长40个月 降息24次 利率从9.81%降至3% 属纾困式降息 [3] - 1995-1996年降息周期时长7个月 降息3次 利率从6%降至5.25% 属预防式降息 [3] - 1998年降息周期时长3个月 降息3次 利率从5.5%降至4.75% 属预防式降息 [3] - 2001-2003年降息周期时长30个月 降息13次 利率从6.5%降至1% 属纾困式降息 [3] - 2007-2008年降息周期时长16个月 降息10次 利率从5.25%降至0-0.25% 属纾困式降息 [3] - 2019-2020年降息周期时长9个月 降息5次 第一阶段从2.25%-2.5%降至1.5%-1.75%属预防式 第二阶段降至0-0.25%属纾困式 [3] 预防式降息对美股的影响 - 预防式降息利好美股 减少企业融资成本 改善盈利水平 增强估值支撑 [3] - 激活并购交易 为科技 金融等并购活跃板块带来上涨契机 [4] - 抑制金融市场风险溢价 引导资金从债券向股票市场转移 推动股市估值上移 [4] - 1995-1996年降息助力美国GDP增速回升至3.7% 纳斯达克指数1995年上涨39.6% 1996年上涨28.2% [5] - 1998年降息后标普500指数当年上涨26.7% 其中9月降息后至年底累计上涨23% [5] 纾困式降息对美股的影响 - 纾困式降息难阻美股下跌 因估值泡沫破裂 企业盈利恶化与市场流动性收缩形成共振 [7] - 2001年互联网泡沫破裂后美联储降息13次 纳斯达克指数较峰值暴跌78% 标普500指数2000-2002年累计跌幅44.7% [8] - 2007年次贷危机后美联储降息10次 标普500指数最终下跌超过42% 道琼斯指数下跌约35% [8] 本轮降息周期的特殊性 - 2024年9月开启的降息属预防式降息 但面临类滞胀背景 核心PCE同比增速2.86% 核心CPI同比增速3.2% [10] - 2024年四季度美国GDP增速2.4% 低于三季度的3.1% 但与1995年四季度2.7%的增速相比不算严重 [10] - 第一阶段降息不及预期 2024年9-12月降息3次累计100个基点 但美股呈现9月震荡偏弱 11月反弹 12月再度走弱 [11] - 美联储因通胀压力对降息行动迟疑 联邦基金利率在2025年前8个月维持在4.25%-4.5%区间 [11] 未来政策选择与影响 - 美联储可能采取两种策略 一是温和预防式降息 年内降息2-3次累计50-75个基点 2026年追加50个基点 [15] - 二是激进纾困式降息 9月降息50个基点 年内降息超过100个基点 2026年继续降息150-200个基点 [15] - 温和策略对美股提振作用有限 激进策略短期刺激作用强但可能因通胀反弹导致股市动荡 [16] - 政策选择取决于美联储与特朗普政府的博弈 美国司法系统为决定性因素 [16] 全球资金流向分析 - 2024年上半年美国长期股票型共同基金累计净流出约2590亿美元 7月净流出额高达3574.3亿美元 [17] - 流出资金主要流向美国债券市场和货币市场 7月债券型基金净流入368.2亿美元 货币基金净流入529.5亿美元 [17] - 7月除美国以外的全球股票基金获得136亿美元流入 创2021年12月以来最高纪录但规模有限 [17] - 全球资金对美股的配置比例保持在60%左右 仅小幅下调 [17] 非美市场资金流入情况 - 2025年上半年外资净增持中国境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年净减持态势 其中5-6月净增持188亿美元 [18] - 德国 西班牙和意大利等欧洲国家股市2024年实现两位数涨幅 [18] - 4月以来外资持续流入日本股市 全球顶级基金调仓布局日股 [18] 资金流动性质判断 - 美股资金流出更应被视为资产配置再平衡 而非资金逃离美国 主要流向美国境内稳健型资产 [21] - 美股资金向全球股市系统性大迁徙的趋势未确立 非美市场吸引力有限 更多体现为结构性机会 [22] - 欧洲经济受地缘冲突影响持续低速增长 中国经济受外部压力和内需不足制约 [22] 降息对全球股市的潜在影响 - 若美联储采取温和预防式降息 部分资金可能流出美国寻找优质资产 欧洲日本等发达市场受益更普遍 新兴市场表现为结构性流入 [23] - 若采取激进降息策略 全球股市将因流动性泛滥阶段性普遍受益 但需警惕热钱快速流入后的急剧转向流出 [24] - 热钱流出可能对经常账户赤字 外债占比高的新兴经济体股市造成重挫 如阿根廷 土耳其 印尼 巴西 南非等 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各金属价格走势受宏观因素（如美联储议息会议、美国就业和通胀数据等）和产业因素（如库存变化、供需关系等）共同影响 ，多数金属预计短期偏强运行或偏强震荡 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 隔夜伦铜收涨1.24%至10189美元/吨，沪铜主力合约收至81380元/吨 ，LME铜库存减少1325至152625吨，注销仓单比例下滑至11.3%，Cash/3M贴水61.5美元/吨 [2] - 国内电解铜社会库存较上周四增加1万吨，保税区库存下滑，上期所铜仓单增加0.5至3.1万吨，上海地区现货升水期货80元/吨，下游采购情绪减弱，广东地区库存增加，现货升水期货下调至20元/吨，交投一般 [2] - 沪铜现货进口亏损缩窄，洋山铜溢价下滑，精废价差2060元/吨，预计再生铜受政策影响 ，美联储议息会议预计表态偏鸽，海外铜矿有扰动，国内下游处旺季，供应过剩压力不大，预计铜价震荡偏强运行，沪铜主力运行区间80600 - 82000元/吨，伦铜3M运行区间10050 - 10300美元/吨 [2] 铝 - 伦铝收涨0.13%至2704美元/吨，沪铝主力合约收至21060元/吨 ，沪铝加权合约持仓量增加0.9至62万手，期货仓单增加0.3至7.5万吨 [4] - 国内主流消费地铝锭库存63.7万吨，较上周四增加1.2万吨，主流地区铝棒库存13.6万吨，较上周四增加0.35万吨，铝棒加工费反弹，成交一般 ，华东现货贴水期货50元/吨，环比下调10元/吨，下游刚需采买为主 [4] - LME铝库存48.5万吨，环比持平，注销仓单亦持平，Cash/3M维持小幅升水 ，下游进入旺季开工率回升，国内电解铝社会库存预计震荡下滑，铝材出口韧性强，铝价有望偏强运行，关注美联储议息会议及库存变化，若表态偏鸽，铝价有望上冲，国内主力合约运行区间20960 - 21200元/吨，伦铝3M运行区间2660 - 2730美元/吨 [4] 铅 - 周一沪铅指数收涨0.76%至17173元/吨，单边交易总持仓9.14万手 ，伦铅3S较前日同期涨13.5至2014美元/吨，总持仓15.65万手 [6] - SMM1铅锭均价16950元/吨，再生精铅均价16900元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价9950元/吨 ，上期所铅锭期货库存5.94万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨 [6] - LME铅锭库存22.96万吨，LME铅锭注销仓单3.65万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 41.16美元/吨，3 - 15价差 - 74.7美元/吨 ，剔汇后盘面沪伦比价1.198，铅锭进口盈亏为 - 291.49元/吨 [6] - 国内社会库存小幅去库至6.41万吨 ，铅精矿显性库存累库慢，原生原料紧缺，原生铅利润好，1 - 8月原生冶炼同比增18.43万吨 ，再生铅原料库存企稳，部分炼厂减产，再生冶炼利润好转，开工率维持低位，1 - 8月再生冶炼同比增3.12万吨 [6] - 8月铅蓄电池成品厂库和经销商库存天数下滑，产成品去库顺畅，下游蓄企开工边际好转 ，市场预期美联储剩余议息会议有三次降息操作，贵金属及有色金属走强 ，边际转强的产业数据配合市场氛围，铅价突破震荡区间，预计短期偏强运行 [6] 锌 - 周一沪锌指数收跌0.01%至22316元/吨，单边交易总持仓22.18万手 ，伦锌3S较前日同期涨47至2960美元/吨，总持仓20.48万手 [7] - SMM0锌锭均价22230元/吨，上海基差 - 70元/吨，天津基差 - 90元/吨，广东基差 - 110元/吨，沪粤价差40元/吨 ，上期所锌锭期货库存5.14万吨，内盘上海地区基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 75元/吨 [7] - LME锌锭库存5.05万吨，LME锌锭注销仓单1.75万吨，外盘cash - 3S合约基差30.17美元/吨，3 - 15价差58.72美元/吨 ，剔汇后盘面沪伦比价1.06，锌锭进口盈亏为 - 3284.8元/吨 [7] - 国内社会库存累库至16.06万吨 ，锌精矿显性库存上行，加工费分化，进口锌精矿TC延续上行，国产锌精矿TC均价下滑至3850 ，沪伦比值下行，进口窗口关闭，预计锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解 [8] - 国内锌锭社会库存累计，海外LME锌锭库存去库，沪伦比值走弱 ，市场预期美联储剩余议息会议有三次降息操作，贵金属及有色金属走强 ，伦锌跟随有色板块上行，沪锌涨幅受限但产业端数据走强，若锌锭出口窗口开启，内盘锌价可能抬升，预计短期偏强运行 [9] 锡 - 周一锡价震荡运行 ，缅甸佤邦锡矿复产慢，11月前难放量，云南地区冶炼企业原材料紧张，9月某大型冶炼企业检修，开工率大幅下滑 ，江西地区废料减少，粗锡供应不足，精锡产量偏低，预计9月国内精炼锡产量环比下降29.89% [10] - 下游新能源汽车及AI服务器景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷 ，“金九银十”旺季到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22% ，上周国内锡锭社会库存小幅增加，周五全国主要市场锡锭社会库存10264吨，较上周五增加127吨 [10] - 短期锡供给降幅明显，需求端边际好转，预计锡价偏强震荡 [10] 镍 - 周一镍价震荡运行，现货市场成交无明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水涨跌互现 ，印尼供需宽松，湿法矿价格下跌，冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限 [11] - 镍铁供给增加有限，需求端不锈钢“金九银十”消费在即，钢厂9月排产增加，对镍铁需求形成支撑，镍铁议价区间上移至955 - 960元/镍（舱底含税） [11] - 近期镍铁价格强势，但精炼镍库存压力大，拖累镍价，镍价与镍铁价格走势背离 ，若精炼镍库存增长，镍价或下探 ，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策支撑镍价，新一年度RKAB审批潜在利多，下跌空间有限 ，若宏观宽松强化或出现补库周期，镍价走强，建议逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [11] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报71737元，较上一工作日 + 0.70% ，其中MMLC电池级碳酸锂报价70500 - 73500元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.70%），工业级碳酸锂报价69000 - 71700元，均价较前日 + 0.72% [13] - LC2511合约收盘价72680元，较前日收盘价 + 2.14%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 200元 ，头部电池企业材料订单超预期，股票市场锂电板块高开，带动碳酸锂走高 ，需求预期乐观，旺季供需改善，锂价底部支撑强 ，周一夜盘商品强势，碳酸锂或偏强震荡，关注市场氛围及产业面信息，锂价广期所碳酸锂2511合约参考运行区间71000 - 74600元/吨 [13] 氧化铝 - 2025年9月15日，氧化铝指数日内上涨0.69%至2935元/吨，单边交易总持仓40.8万手，较前一交易日不变 ，山东现货价格下跌20元/吨至2980元/吨，升水10合约69元/吨 [15] - MYSTEEL澳洲FOB价格维持333美元/吨，进口盈亏报48元/吨，进口窗口打开 ，周五期货仓单报15.13万吨，较前一交易日增加1.26万吨，注册仓单逐步回升 [15] - 矿端几内亚CIF价格维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨 ，矿价短期有支撑，雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局难改，累库趋势持续 ，美联储降息预期提高或驱动有色板块偏强运行，短期建议观望，关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策，国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨 [15] 不锈钢 - 周一下午15：00不锈钢主力合约收13070元/吨，当日 + 0.93%（ + 120），单边持仓28.86万手，较上一交易日 + 3671手 [17] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报13200元/吨，较前日 + 150，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13250元/吨，较前日 + 100 ，佛山基差 - 70（ + 30），无锡基差 - 20（ - 20） ，佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [17] - 山东高镍铁出厂价报955元/镍，较前日 + 5 ，保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，较前日持平 ，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨，较前日持平 [17] - 期货库存96349吨，较前日 - 600 ，社会库存101.25万吨，环比减少3.90%，其中300系库存62.37万吨，环比减少2.68% [17] - 印尼对两家公司采矿区查封事件发酵，镍价上涨，不锈钢原料价格回暖，支撑盘面 ，现货热轧紧俏，结算价环比上涨50元/吨，热轧资源相对过剩 ，矿区查封对镍价影响不明，结合大宗商品多头氛围和旺季预期，建议不锈钢偏多看待 [18] 铸造铝合金 - 截至周一下午3点，AD2511合约下跌0.48%至20545元/吨，加权合约持仓增加0.1至1.7万手，成交量0.58万手，量能收缩 ，AL2511合约与AD2511合约价差480元/吨，环比扩大20元/吨 [20] - 国内主流地区ADC12平均价约20600元/吨，环比上涨75元/吨，持货商挺价意愿强，进口ADC12均价20300元/吨，环比持平，成交一般 [20] - SMM数据显示，三地铝合金锭库存4.85万吨，环比增加0.03万吨 ，铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显 ，国内外废铝供应扰动加大，成本端支撑强 ，交易所下调保证金比例和铝价走势强，市场活跃度提升，短期铸造铝合金价格或延续高位运行，AD2511合约运行区间参考20450 - 20650元/吨 [20]

美联储降息周期类型与宏观经济背景 - 美联储自2000年后共实施5次降息，包括3次衰退式降息（2001年、2007年、2020年）和2次预防式降息（2019年、2024年）[12][13] - 衰退式降息通常伴随经济指标恶化：例如2007年降息当月失业率升至4.7%（+0.1pct），PMI为51.0%[16] - 预防式降息时经济相对稳定：2019年降息当月失业率3.6%（-0.1pct），核心CPI同比2.3%[16] 历次降息幅度与政策响应 - 2007年衰退式降息幅度最大：累计降息500bps（10次），联邦基金利率从5.25%降至0.25%[8][19] - 2019年预防式降息幅度最小：累计降息75bps（3次），利率从2.50%降至1.75%[8][26] - 中国货币政策同步响应：2024年国内5年期LPR累计降息25bps，2020年同期降息10bps[8][38] 不同降息环境下A股指数表现分化 - 深度衰退期（2007年）所有指数大幅下跌：沪深300跌39.94%，中证500跌33.87%，红利低波相对抗跌（-27.06%）[24][43] - 经济温和放缓期（2019-2024年）成长股领先：2024年科创50涨33.56%，创业板指涨20.84%；2019年创业板指涨11.30%[30][40][43] - 价值风格在加息周期占优：2015-2018年加息期间红利低波仅跌5%，创业板指暴跌53%[45] 中美政策联动与市场传导机制 - 中国货币政策与美国保持协同：2008年国内推出四万亿计划，中长期贷款利率降息162bps[8][21] - 流动性改善推动风险偏好：2020年疫情降息后成长风格占优，创业板指涨27.24%（红利低波跌5.92%）[36][43] - 外部流动性影响A股空间：2024年美联储降息100bps为国内提供货币政策操作空间[40] 风险提示与核心变量 - 美国经济超预期变化可能改变降息路径[4][48] - 地缘政治事件可能冲击全球流动性预期[4][48] - 海外宽松不及预期将制约国内市场风险偏好[4][48]

9月15日，国内期市有色金属板块多数飘红。其中，沪铅期货主力合约报收于17160.00元/吨，涨幅 1.15%。 展望后市，五矿期货表示，9月初美国劳动力市场数据明显走弱，市场提出衰退式降息风险，上周CPI 数据公布后小幅超预期，市场预期美联储在本年度剩余议息会议中将存在三次降息操作，市场再度交易 预防式降息，贵金属及有色金属均有走强。边际转强的产业数据配合较强的市场氛围，铅价向上突破震 荡区间，预计短期偏强运行。 宏观层面，据瑞达期货（002961）介绍，美国劳工部最新数据显示8月非农新增就业仅2.2万人，远低于 市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%（近四年新高），薪资增长放缓。数据公布后，市场对美联储9月 降息的预期急剧升温，市场流动性宽松预期增强。 基本面，南华期货（603093）指出，受原生铅副产品收益稳定，开工意愿强烈影响，铅精矿加工费再度 下调，同时铅精矿供给维持偏紧。再生铅方面，大部分再生铅企业仍处于亏损状态，且原料紧缺，开工 率维持低位。 需求方面，新湖期货分析称，上周铅蓄电池开工率较上周基本持平，开学季订单表现平平；出口方面， 中东关税制裁生效，铅蓄电池出口订单下滑。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价震荡偏强运行，沪铜主力运行区间参考79000 - 82500元/吨，伦铜3M运行区间参考9800 - 10300美元/吨[2] - 铝价有望延续偏强运行，国内主力合约运行区间参考20900 - 21250元/吨，伦铝3M运行区间参考2660 - 2730美元/吨[4] - 铅价预计短期偏强运行[5] - 锌价预计短期偏强运行[6][7] - 锡价预计偏强震荡为主[8] - 镍价短期或下探寻找估值底，但中长期有支撑，建议后市逢低做多，短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[12] - 碳酸锂建议关注市场氛围及产业面信息，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间69900 - 73300元/吨[14] - 氧化铝短期建议观望，国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨[16] - 不锈钢价格预计震荡偏强运行[19] - 铸造铝合金价格短期或延续高位运行[21] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 上周伦铜周涨2.02%至10064美元/吨，沪铜主力合约收至80810元/吨[2] - 三大交易所库存环比增加1.2万吨，上期所库存增加1.2至9.4万吨，LME库存减少0.4至15.4万吨，COMEX库存增加0.5至28.2万吨，上海保税区库存减少0.4万吨[2] - 当周铜现货进口窗口关闭，洋山铜溢价持稳[2] - 周五LME市场Cash/3M贴水至73.4美元/吨，国内上海地区现货对期货升水下滑至85元/吨[2] - 周五国内精废价差报1940元/吨，再生铜杆企业复产增多，开工率继续反弹，国内精铜杆企业开工率下滑，线缆开工率反弹[2] 铝 - 周五伦铝收涨0.82%至2701美元/吨，沪铝主力合约收至21075元/吨[4] - 周五沪铝加权合约持仓量大幅增加4.2至61.1万手，期货仓单增加0.7至7.2万吨[4] - 周五国内三地铝锭库存录得46.2万吨，环比减少0.55万吨，佛山、无锡两地铝棒库存录得8.45万吨，环比减少0.05万吨，铝棒加工费下调，市场出货节奏不佳[4] - 周五华东现货贴水期货40元/吨，环比下调40元/吨，现货成交有所弱化[4] - LME铝库存48.5万吨，环比持平，注销仓单亦持平，Cash/3M维持小幅升水[4] 铅 - 上周五沪铅指数收涨0.85%至17043元/吨，单边交易总持仓9.44万手，伦铅3S较前日同期涨9至2000.5美元/吨，总持仓15.82万手[5] - SMM1铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差25元/吨，废电动车电池均价9950元/吨[5] - 上期所铅锭期货库存录得5.95万吨，内盘原生基差 - 70元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 40元/吨[5] - LME铅锭库存录得23.26万吨，LME铅锭注销仓单录得3.84万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 42.99美元/吨，3 - 15价差 - 71.1美元/吨[5] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.198，铅锭进口盈亏为 - 306.41元/吨[5] - 国内社会库存小幅去库至6.28万吨[5] - 铅精矿显性库存累库慢于往年，铅精矿TC再度下行，原生原料维持紧缺，1 - 8月原生冶炼同比增18.43万吨[5] - 再生铅原料库存低位企稳，部分再生铅炼厂减产后，铅废价格持续下行，再生冶炼利润好转，再生铅开工率维持低位，1 - 8月再生冶炼同比增3.12万吨[5] - 8月铅蓄电池成品厂库由21.8天下滑至20.5天，经销商铅蓄电池库存天数由44.6天下滑至42天，产成品去库顺畅，下游蓄企开工边际好转[5] 锌 - 上周五沪锌指数收涨0.29%至22318元/吨，单边交易总持仓22.32万手，伦锌3S较前日同期涨22至2913美元/吨，总持仓20.36万手[6] - SMM0锌锭均价22230元/吨，上海基差 - 65元/吨，天津基差 - 85元/吨，广东基差 - 115元/吨，沪粤价差50元/吨[6] - 上期所锌锭期货库存录得4.59万吨，内盘上海地区基差 - 65元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 55元/吨[6] - LME锌锭库存录得5.06万吨，LME锌锭注销仓单录得1.52万吨，外盘cash - 3S合约基差22.5美元/吨，3 - 15价差46.61美元/吨[6] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.079，锌锭进口盈亏为 - 2804.68元/吨[6] - 国内社会库存累库至15.42万吨[6] - 锌精矿显性库存再度上行，锌精矿加工费出现分化，进口锌精矿TC延续上行，国产锌精矿TC均价小幅下滑至3850[6] - 当前沪伦比值迅速下行，进口窗口关闭，预计锌矿TC上行放缓，锌矿过剩程度缓解[6] - 国内锌锭社会库存延续累计，海外LME锌锭库存延续去库，沪伦比值持续走弱[6] 锡 - 上周锡价呈现震荡反弹走势[8] - 缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张现象仍存，叠加9月某大型冶炼企业开启检修，云南地区开工率大幅下滑[8] - 江西地区因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平，预计9月国内精炼锡产量将环比下降29.89%[8] - 下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求依旧低迷[8] - 随着“金九银十”传统旺季到来，下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%[8] - 本周国内锡锭社会库存小幅增加，周五全国主要市场锡锭社会库存10264吨，较上周五增加127吨[8] 镍 - 成本端：上周镍矿价格持稳运行为主，菲律宾天气好转，但受下游镍铁价格上探影响，矿山后续报价或将上涨，印尼整体供需宽松，湿法矿价格小幅下跌，冶炼厂加快备库，矿价下行空间有限，周五印尼某矿山部分矿区被政府接管，对市场情绪有扰动[9] - 镍铁：上周镍铁价格稳中偏强运行，议价区间上移955 - 960元/镍，铁厂利润亏损有修复但仍处较低水平，供给增加有限，现货市场供方报价坚挺，低价资源较少，不锈钢“金九银十”传统消费在即，钢厂9月排产有增加预期，对镍铁需求形成支撑，但本周不锈钢盘面震荡运行，不锈钢及镍铁价差进一步拉大，钢厂在原料采购上持谨慎态度[9] - 中间品：供应端现货库存紧缺，卖方报价坚挺，需求端部分电镍、硫酸镍生产企业仍有采购需求，8月中间品产量环比大幅增加，9月预计仍有增长空间，供需有边际改善预期，预计后市中间品成交系数或持稳运行[10] - 精炼镍：上周镍价震荡运行，上半周LME仓单持续增加对镍价形成压制，周五受印尼镍矿事件影响叠加有色品种整体表现偏强，空头减仓离场带动镍价大幅反弹，现货市场成交未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水涨跌互现[11][12] 碳酸锂 - 上周五五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报71237元，周内 - 3.29%，MMLC电池级碳酸锂报价70500 - 72500元，工业级碳酸锂报价69000 - 70700元[14] - LC2511合约收盘价71160元，较前日收盘价 + 0.23%，周内跌4.17%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 200元[14] - SMM澳大利亚进口SC6锂精矿CIF报价770 - 830美元/吨，周内 - 5.88%[14] - 9 - 10月锂电下游正值旺季，国内碳酸锂预计维持去库，当前锂盐厂库存较去年同期降低约三分之一，可流通现货偏紧[14] 氧化铝 - 2025年9月12日，氧化铝指数日内下跌1.05%至2915元/吨，单边交易总持仓40.8万手，较前一交易日增加1.9万手[16] - 山东现货价格下跌10元/吨至3000元/吨，升水10合约106元/吨[16] - 海外MYSTEEL澳洲FOB价格下跌3美元/吨至333美元/吨，进口盈亏报70元/吨，进口窗口打开[16] - 周五期货仓单报13.87万吨，较前一交易日增加0.6万吨，注册仓单逐步回升[16] - 矿端，几内亚CIF价格维持74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持70美元/吨[16] 不锈钢 - 周五下午15：00不锈钢主力合约收12950元/吨，当日 + 0.62%（ + 80），单边持仓28.49万手，较上一交易日 - 3012手[19] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨，佛山基差 - 100（ - 80），无锡基差0（ - 80），佛山宏旺201报8850元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨[19] - 山东高镍铁出厂价报950元/镍，保定304废钢工业料回收价报9200元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8500元/50基吨[19] - 期货库存录得96949吨，较前日 - 605吨，社会库存录得101.25万吨，环比减少3.90%，其中300系库存62.37万吨，环比减少2.68%[19] - 青山维持限价政策，热轧市场近期到货偏多，热轧货源有所补充，商家价格出现松动[19] - 硫磺价格飙升，推高印尼镍冶炼厂生产成本，当前镍价逼近成本临界，镍铁价格开始企稳反弹[19] 铸造铝合金 - 截至周五下午3点，AD2511合约上涨0.83%至20645元/吨，加权合约持仓增加0.2至1.6万手，成交量0.69万手，量能进一步放大[21] - 周五AL2511合约与AD2511合约价差455元/吨，环比扩大30元/吨[21] - 周五国内主流地区ADC12平均价约20525元/吨，环比上涨100元/吨，持货商挺价意愿仍强，进口ADC12均价20300元/吨，环比上涨200元/吨，低价成交尚可[21] - SMM数据显示，周五三地铝合金锭库存4.83万吨，环比增加0.02万吨[21]

消息面上，据央视新闻，当地时间9月14日，美国总统特朗普对记者表示，他预计美联储将在本周的会 议上宣布"大幅降息"。特朗普称："我认为会有一次大幅降息。"若成真，这将是美联储自去年12月以来 首次降息。美联储将于9月16日和17日召开货币政策会议，市场普遍预计美联储届时将开启新一轮降 息。 国投证券认为，对于中国资产而言，本次降息大概率属于预防式降息，眼下来看港股资产受益程度将更 加明显。结合今年以来的A/H轮动上涨特征+9月大概率降息+互联网竞争边际影响趋缓，这或暗示：此 前提出的"港股科技（中概互联）会跟上来"的观点在9月会得到体现。 华泰证券也指出，对海外投资者来说，港股依然具有性价比。虽然恒生指数今年以来大涨30%引发广泛 关注，但事实上在美元贬值和油价下跌的金融条件宽松下，全球股市几乎都在上行。往后看，全球金融 流动性或继续趋于宽松，不仅仅因为美联储降息，还有全球财政货币的协同、美国金融去监管等，全球 资产受益，人民币相对美元还有补涨空间。港股作为中国离岸人民币资产同样受益于全球流动性充裕和 外资回流。 （本文机构观点来自持牌证券机构，不构成任何投资建议，亦不代表平台观点，请投资人独立判断和决 策。 ...