公司基本情况与IPO进展 - 公司为万润股份控股子公司，万润股份直接持有45.33%股份，实际控制人为央企中国节能[1] - 公司主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED升华前材料和OLED中间体等功能性材料[1] - 公司于10月15日收到北交所首轮问询，目前处于一询未回复阶段[1] - 此次IPO为万润股份分拆上市，公司曾于2023年尝试创业板上市未果，2025年转道北交所[6] 行业地位与荣誉 - 公司是国务院国资委创建世界一流专业领军示范企业、国家级制造业单项冠军、国家级重点专精特新"小巨人"企业、山东省新材料领军企业50强[2] 历史财务表现 - 2022年至2024年，公司营收从7.06亿元增长至9.62亿元，归母净利润从2.04亿元增长至2.54亿元，呈现双增态势[7] - 2023年及2024年，公司营收同比增速分别为24.42%和9.57%，归母净利润同比增速分别为2.60%和20.94%[8] - 公司2022年至2024年的业绩表现优于同行，同期瑞联新材和濮阳惠成的净利润增速波动较大[8] 近期业绩下滑 - 2025年上半年，公司营业收入为3.80亿元，同比下降23.10%，归母净利润为0.93亿元，同比下降30.55%[10] - 2025年前三季度，公司营业收入为6.11亿元，同比下降17.36%，归母净利润为1.54亿元，同比下降23.47%[11] - 公司将业绩下滑归因于下游客户上半年阶段性订单分布同比减少[11] 市场与客户结构 - 公司产品以外销为主，2022年至2025年一季度，境外销售收入占比分别为82.15%、88.51%、92.69%和89.69%[13] - 公司客户集中度远高于同行，2022年至2024年，前五大客户销售额占比分别为72.93%、71.40%和77.45%[13] - 同期，可比公司瑞联新材前五大客户占比为44.39%-55.83%，濮阳惠成为13.12%-19.86%[13] - 第一大客户三星SDI的销售占比在2024年达到47.37%，但在2025年一季度降至35.69%[15] 募投项目与产能状况 - 公司IPO拟募资11.5亿元，其中10亿元用于OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期），1.5亿元用于研发中心项目[5] - 二期项目计划新增280吨OLED前端材料及其他功能性材料产能[18] - 公司反应釜整体产能利用率呈下降趋势，2022年至2025年一季度分别为108.54%、68.08%、76.58%和74.24%[18] - 北交所问询要求公司说明在一期项目产能利用率较低的情况下继续投建二期项目的合理性[19] 存货状况 - 公司存货账面价值持续增长，从2022年的3.14亿元增至2025年上半年的4.77亿元[20] - 存货占流动资产比例从2022年的58.58%攀升至2025年上半年的71.01%[20] - 存货周转率不断降低，从2022年的1.50降至2025年上半年的0.88[20] - 北交所要求公司说明产品是否存在积压或滞销情形[21]

A股IPO动态 - 本周共有三家A股公司上会，其中祺龙海洋和至信实业已顺利过会，分别拟于北交所和上交所主板上市，陕西旅游将于上交所主板上会[6] - 本周共有四只新股在A股上市，包括北交所的丹娜生物、上交所主板的丰倍生物和大明电子，以及分别在上交所主板和北交所上市的德力佳与中诚咨询[6] - 本周共有四只新股进行申购，包括上交所主板的北矿检测和大鹏工业，以及创业板的南网数字和科创板的恒坤新材[3][6] 港股IPO动态 - 本周多家公司更新港股IPO进程，海伟电子通过聆讯，果下科技、卓正医疗、临工重机、深向科技、科兴生物、建邦高科向港交所递交招股书[6][7] 强一股份IPO分析 - 公司IPO申请进入关键阶段，计划在科创板募集15亿元资金，被称为“国产探针卡龙头”[4] - 公司展现出高增长性，营业收入年复合增长率达58.85%，行业地位从全球第九跃升至第六[4] - 公司面临严重的客户依赖风险，报告期内前五大客户销售占比高达82.84%，对单一客户B公司的依赖比例在2025年上半年达到82.83%[4][5] - 供应链上游同样存在严重依赖，2025年上半年前五大供应商采购占比高达64.27%，关键原材料和设备主要依赖境外厂商[7] 卓正医疗IPO分析 - 公司于11月5日更新港股上市申请材料，再度冲刺IPO[7] - 公司营收从2022年的4.73亿元增长至2024年的9.59亿元，并在2025年实现2021年以来首次经营利润转正[7] - 公司负债问题凸显，截至2024年底负债总额达30.85亿元，流动负债从2022年的22.62亿元攀升至2025年8月底的27.04亿元[7] 自动驾驶公司市场表现 - 文远知行与小马智行于11月6日在港交所上市，首日股价分别大跌9.96%和9.28%[8] - 两家公司收入持续创新高，但面临盈利难题，市场对自动驾驶短期内的发展预期缺乏信心[8] - 行业观点认为自动驾驶市场引爆点尚未到来，成熟的无人驾驶需等待L5级别的全面实现[8]

在公开募资市场难以吸引高速成长的人工智能初创型企业以及那些有雄心壮志成为堪比英伟达等科技巨头的小微型科技 企业之际，未上市的那些AI初创企业以及OpenAI这样的独角兽们正以数十亿美元规模的融资轮，比选择规模相近的美 国股票市场IPO的企业们更快且规模更多地从投资机构们那里筹集大到庞大资金，而提供给这些未上市AI初创企业庞大 资金流的正是私募股权公司。 根据PitchBook等机构最新汇编的数据，今年对于那些未上市的普通初创企业们以及独角兽们而言，价值10亿美元或以 上规模的融资交易数量是筹集同等规模资金的美股市场IPO融资交易数量的足足两倍。 自2023年初期ChatGPT风靡全球之后，人类社会可谓逐步迈向AI时代，随着从估值高达5000亿美元的AI领军者 OpenAI，再到AI数据平台领头羊Databricks等全球范围"AI超级独角兽们"进行的重磅私募融资轮大幅推高其估值，越来 越多AI初创企业无需上市就能拿到自己想要的资金流。 "所有这些公司，是否上市完全取决于它们自己，它们甚至明天就可以选择IPO上市。"来自华尔街资产管理公司 Baillie Gifford 的私募公司投资人 Chris Evdai ...

与此同时，供应商信息披露的逻辑冲突同样引发质疑。海圣医疗在问询函回复中称，公司与深圳市默辉医疗器械有限公司2022年启动合作，但同时指出 其"不属于报告期内新增供应商"，而本次信息披露对应的报告期正是2022年至2025年上半年。正常情况下，报告期内启动合作的供应商应属于新增供应商， 公司针对其合作起始时间及新增供应商认定依据存在矛盾。 【环球网财经综合报道】浙江海圣医疗器械股份有限公专注于医疗器械领域，主要产品涵盖一次性使用麻醉穿刺包、中心静脉导管及套件等。目前该公司正 在申请上市，但多项信息披露引发市场争议。 根据招股书，海圣医疗董事黄燕的配偶郭炜曾担任竞争企业浙江嘉佑医疗器械有限公司董事并持有3.13%股份，该职务直至2022年5月才卸任。公开信息显 示，郭炜是海圣医疗5项核心技术发明专利的发明人，2022年期间还担任公司研究院副总监，深度参与核心技术研发与管理工作。作为公司核心技术发明 人，郭炜兼任竞争企业董事并持股期间，海圣医疗如何保障技术研发独立性，防范核心技术泄露风险等，公司对此并未说明。 | (12)发明专利申请 | | | --- | --- | | | (10)申请公布号 CN 11871 ...

IPO基本信息 - 公司发售1 04亿股H股 香港公开发售占10% 国际配售占90% [1] - 每股招股价区间为34港元至37 8港元 集资最多39 4亿港元（绿鞋前） [1] - 每手200股 入场费7636 24港元 预期11月17日上市 [1] - 联席保荐人为摩根士丹利及华泰国际 [1] 募集资金用途 - 约50%募集资金用于扩大生产及供应链能力 [1] - 约40%募集资金用于新能源电池材料的研发及数字化推进 [1] - 约10%募集资金用作营运资金及其他一般企业用途 [1] 基石投资者 - IPO引入9名基石投资者 合共认购近16 59亿元等值股份 [1] - 以发售价中位价计涉及约4619 76万股 占此次发售股份约44 33% [1] 客户群体 - 客户群涵盖新能源材料、电池、汽车和消费电子行业的领先企业 [2] - 客户包括宁德时代、特斯拉、比亚迪、丰田、LG化学、三星SDI、SK on等 [2]

私募融资与IPO活动对比 - 截至11月4日，美国规模超过10亿美元的私募融资交易达21起，总额为1080亿美元，而同等规模的IPO仅10起，募资总额为133亿美元 [1] - 人工智能和科技领域的公司是推动私募市场活跃的主要力量，例如OpenAI和Databricks获得了巨额融资和高估值 [1] 公司选择保持私有化的原因 - 私募市场目前更倾向于奖励增长，投资者愿意在公司盈利前为其提供资金支持 [2] - 保持私有状态使公司能够在不受到公众审视的情况下，灵活地投资于亏损业务或进行并购活动 [1] - 日益增多的非公开股权出售为长期支持者和员工在IPO前提供了获利了结的机会，从而缓解了上市的紧迫性 [2] 公司最终选择IPO的动因 - 尽管私募市场慷慨，但银行家和投资者普遍认为，高估值的私有公司最终仍会进行IPO [1][2] - 进行IPO并非单纯迎合市场时机，而是为了在公司发展的巅峰时刻，从一个“实力地位”出发，以实现价值最大化 [1][2] - 以OpenAI的公司重组和Klarna Group Plc在成立二十年后上市为例，被视为为最终公开上市铺路的战略选择 [2] 大型IPO上市后表现 - 今年大型IPO的加权平均回报率达到40%，表现优于标普500指数 [3] - 在10家进行大型IPO的公司中，有4家的股价已跌破发行价，表现喜忧参半 [3] - 整体的优异表现主要由少数公司所带动，例如稳定币发行商Circle和CoreWeave [3]

券商投行业务整体表现 - 前三季度44家上市券商合计实现投资银行业务手续费净收入252.94亿元，同比增长22.94% [1][2] - 逾六成（27家）券商的投行业务手续费净收入实现同比增长 [1][2] - 头部券商投行收入增势较佳，而中小券商呈现分化状态 [1] 投行业务主要驱动因素 - 境内市场股权融资额达9616.17亿元，同比增长342.31% [2] - 今年以来上市90只新股，同比增长12.50%，IPO融资916.90亿元，同比增长73.54% [2] - 已完成并购重组67单，涉及交易金额6193.71亿元，相比去年同期的29单和589.55亿元大幅增加 [2] 头部券商市场地位与业绩 - 6家头部券商投行业务手续费净收入超过10亿元，中信证券以36.89亿元位居首位 [3] - 中金公司、国泰君安（原文为国泰海通，应为国泰君安）收入均超过20亿元，华泰证券、中信建投、东方证券收入在11亿至20亿元之间 [3] - 该6家头部券商收入同比增幅在23%至47%之间，其中4家增幅超过40% [3] - 在已上市的90家公司中，中信证券独立保荐10家数量最多，国泰君安、华泰联合、中信建投独立保荐数量分别为8家、7家、7家 [3] 中小券商业绩分化 - 华安证券、国联证券（原文为国联民生，应为国联证券）、西南证券的投行业务收入同比增幅位居前三位，均超过120% [4] - 西部证券、国海证券、国元证券的收入同比增幅超过50% [4] - 部分中小券商如中原证券、太平洋、红塔证券、华西证券收入规模均低于1亿元且同比降幅居前，其中中原证券和太平洋收入同比下滑超60% [4] IPO市场动态与在审项目分布 - 今年新增受理197单IPO申请，大幅超过去年全年的77单，其中逾六成（122单）申报在北交所上市 [1][5] - 截至11月6日，有274家拟IPO企业处于审核状态，其中北交所项目为170家，占比62% [5][6] - 中信证券保荐的在审IPO项目最多，达到24单，其中20单来自沪深交易所 [6] - 中信建投保荐19单项目位居第二，其中13单来自北交所 [6] - 申万宏源承销保荐有17单在审项目，其中16单来自北交所 [6] - 中金公司、国泰君安各保荐17单，国投证券保荐15单，华泰联合保荐13单 [6][7]

IPO审核与募资计划 - 公司将于2025年11月7日接受北交所上市委审核，IPO进程已历时16个月 [1] - 公司计划通过IPO募集资金1.75亿元，用于滑板水口产线技术改造、年产5万吨镁碳砖智能制造、年产15万吨耐材用再生料生产线建设及补充流动资金 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入分别为9.37亿元、9.84亿元和9.05亿元，同比变动5.00%和-8.09% [3] - 同期净利润分别为4036.80万元、8379.83万元和7096.49万元，同比变动107.59%和-15.31% [3] - 2024年全年扣非后归母净利润预计为6011万元，同比下滑超过20% [3] - 业绩波动与下游钢铁行业景气度高度相关 [3] 债务与应收账款状况 - 公司债务总额从2022年的2.15亿元变化至2025年上半年的2.30亿元，债务结构发生显著变化，短期债务从1.33亿元降至1.13亿元，长期债务从8184.33万元增至1.16亿元 [4] - 报告期各期末，公司资产负债率分别为55.25%、52.12%、52.24%和49.79%，持续高于行业平均水平（44.10%、43.77%、43.66%和44.20%） [4] - 应收账款账面价值持续高企，报告期各期末分别为44,228.52万元、48,098.00万元、48,101.54万元和48,435.99万元，占流动资产比例均在40%以上 [4] 市场与区域集中风险 - 公司主营业务收入高度依赖河北省内市场，报告期内占比分别为77.35%、76.83%、79.96%和81.35%，且呈增长趋势 [5] - 2024年河北省粗钢产量同比下滑5.1%，比全国均值多跌1.3个百分点 [7] - 公司在华东地区等省外市场毛利率长期处于低位甚至为负 [7] - 公司面临北京利尔、濮耐股份等上市公司在河北市场的竞争挤压 [3][7] 产能与行业矛盾 - 报告期内，公司产能利用率分别为93.55%、86.81%、86.77%和96.41%，呈波动趋势 [7] - 公司计划通过IPO募资新增5万吨镁碳砖及15万吨耐材用再生料产能，但与行业趋势存在矛盾：2024年全国粗钢产量已由2020年的10.65亿吨降至10.05亿吨，钢企通过提升炉龄压缩耐材更换频次 [7] 环保与生产合规 - 2025年1-9月，公司镁碳砖车间实际产量8.5万吨，超过环评批复核定产能8万吨/年，超产比例6.31% [8] - 公司存在2025年度实际产量超过环评批复核定产能30%的风险 [8] - 公司于2025年10月31日修订《生产管理办法》，规定若全年累计产量超过环评核定产能的29%立即停产 [8] 公司治理与股权结构 - 实控人董国亮、赵素兰夫妇直接加间接控制公司80.22%的表决权 [9] - 实控人之子董金峰持有公司3.79%的股份且为一致行动人，但未被认定为实际控制人，北交所对此提出问询 [9] - 公司存在亲属任职情况，董事兼总经理及副总经理兼财务负责人均为实控人亲属 [9]

上市进程与市场地位 - 公司于2024年10月27日第三次向港交所递交上市申请，此前经历A股辅导备案撤回及首次港交所递表失败，此次联合保荐人为华泰国际、中信证券、农银国际、中银国际 [1] - 公司成立于2019年12月，专注于储能电池和系统解决方案，2024年以锂离子储能电池出货量计全球市场份额为11%，排名第三 [1] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的36.15亿元增长至2024年的129.17亿元，复合年增长率高达89%，2025年上半年营收为69.71亿元，同比增长225% [1] - 公司归母净利润于2024年扭亏为盈，达到2.59亿元，2025年上半年进一步增长至2.12亿元，同比增长136% [2] 收入与利润结构分析 - 2024年公司来自美国的收入占比高达26.2%，由于出口美国的产品毛利率达43%（远高于国内8%），美国市场贡献了63%的毛利 [2] - 2025年上半年，随着政策变动，公司来自美国的收入占比骤降至11.8%，毛利率下降6.5个百分点至36.5%，毛利占比降至33% [2] - 2024年公司获得政府补助4.14亿元，同年归母净利润为2.59亿元，剔除政府补助影响公司或仍处于亏损，2025年上半年归母净利润2.12亿元也受到3.34亿元政府补助的影响 [2] 财务状况与运营风险 - 公司应收款项规模从2022年的51.97亿元增长至2025年上半年的96.61亿元，占总资产比例高达28% [3] - 贸易应收款项周转天数从2022年的11.8天大幅增加至2025年上半年的227.9天，回款周期长达7个半月 [3] - 公司资产负债率持续攀升，从2023年的66.48%上升至2025年上半年的74.95% [3] 与宁德时代的法律纠纷 - 公司创始人吴祖钰曾任职于宁德时代7年半，公司4名执行董事中有3人曾为宁德时代工程师 [5] - 2023年9月，吴祖钰因违反竞业协议向宁德时代支付100万元违约金，2025年6月，宁德时代起诉公司及创始人不正当竞争，索赔1.5亿元并要求公开道歉 [5] - 2025年7月，事件升级，宁德时代以侵犯商业秘密报案导致公司工程部负责人被采取强制措施，同年9月，宁德时代就公司拥有的9件专利提起7起诉讼，要求专利所有权转让并赔偿50万元 [6]

研报核心观点 - 申万宏源上调香港交易所2025至2027年盈利预测，并维持买入评级 [1] - 上调预测基于对港股市场交投活跃度可持续的判断，驱动因素包括境外优质中国资产回流及两地互联互通延伸至IPO层面 [1] - 具体盈利预测调整为：2025年净利润177.3亿港元（原169.3亿），2026年197.6亿港元（原179.4亿），2027年207.6亿港元（原187.8亿），同比增速分别为+36%、+11%、+5% [1] 财务业绩表现 - 2025年前九个月总营收218.5亿港元，同比增长37%，主营收204.4亿港元，同比增长41% [2] - 2025年前九个月净利润134.2亿港元，同比增长45% [2] - 2025年第三季度主营收74.8亿港元，同比增长54%，环比增长13%；净利润49.0亿港元，同比增长56%，环比增长10% [2] 收入结构分析 - 2025年前九个月收入主要来源：交易费78.3亿港元（占比39%），结算及交收费52.7亿港元（占比26%），投资收益38.9亿港元（占比19%） [3] - 各项费用同比增速：交易费+57%，结算及交收费+66%，上市费+17%，存托管及代理人服务费+25%，市场数据费+8%，投资收益+4% [3] - 2025年第三季度投资收益10.2亿港元，同比下降16%，环比下降34%，净利润贡献度为21% [6] 市场交易活跃度 - 2025年前九个月港股现货股票日均成交额2,387亿港元，同比增长132% [3] - 2025年第三季度现货股票日均成交额2,679亿港元，创季度历史新高，同比增长150%，环比增长22% [3] - 2025年前九个月南向交易日均成交额1,259亿港元，同比增长229%；第三季度南向日均成交额1,525亿港元，同比增长285%，环比增长36%，贡献港股日均成交额28.5% [3] - 2025年前九个月北向交易日均成交额2,064亿人民币，同比增长67%；第三季度北向日均成交额2,687亿人民币，同比增长144%，环比增长77% [3] - 沪深港通贡献交易及结算费26.5亿港元，同比增长105%，占港交所交易及结算费20% [3] 衍生品与商品市场 - 2025年第三季度衍生品合约日均成交72.7万张，同比下降7%，环比下降5% [4] - 2025年第三季度股票期权日均成交92.0万张，同比增长30%，环比增长19% [4] - 2025年第三季度伦敦金属交易所收费日均成交66.2万手，同比增长3%，环比下降10% [4] IPO市场表现与储备 - 2025年前九个月港交所IPO募资额位居全球市场首位，新增69家上市公司，募资1,883亿港元，为去年同期3倍以上 [5] - 2025年第三季度新上市25家，IPO募资789亿港元，同比增长87%，环比下降13% [5] - 截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量为297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [5]