文章核心观点 - 文章核心观点是探讨并反驳了“股价能够预见未来基本面变化”的流行说法 作者通过历史案例和理论分析指出 市场价格的变动主要由少数“知情资金”基于即时信息进行定价 而非对未来进行预测 对于大多数投资者而言 根据股价走势反推基本面变化在理论可行但实际操作中不可行 [9][31][33] 市场先生到底靠不靠谱？ - 投资者常遇到公司基本面无问题但股价大幅波动的情况 经典价值投资理论将此归因于“市场先生”的非理性情绪化报价 [4] - 另一种流行观点认为 市场的“不合理”报价是在提前反映基本面的未来变化 [5] - 文章列举了A股产业趋势中股价领先于营收增速见顶的案例 例如大部分消费龙头营收增速在2020年四季度见顶 而股价在2020年一季度见顶 新能源板块中 电池龙头与光伏龙头营收增速均在2022年见顶 但股价均在2021年四季度见顶 [6] - 同时也存在反例或滞后反应的案例 例如A股非金融股营收增速在2021年三季度见顶 全A股指数在2021年四季度才见顶 基本同步 黄金价格在2021年见底 2023年6月创新高 但黄金股价格在2022年见底 2024年4月才创新高 且黄金股在2024年表现弱于金价本身 [6][7] - 这个问题对投资决策至关重要 它决定了投资者应将股价下跌视为风险信号还是买入机会 [8] 别再迷信“市场提前反应”了 - 需要明确“股价预见基本面”中“基本面”的具体所指 常被引用的二战英国股市例子并非预见盟军胜利 而是反映了战前投资萎缩导致的估值下跌 以及战时财政货币扩张带来的企业现金流确定性提升 [11][12] - 俄罗斯RTS指数在俄乌战争初期的走势同样反映了财政开支加大与企业转型 而非对战争结果的预判 [12] - 股市即便有预见性 也是对企业经营的线性外推 反映的是事件对上市公司的间接影响 而非事件本身的结果 [13] - 现代战争与股市关系的三种模式：战争威胁被充分讨论且未波及本土时 股市常在爆发初期见底 战争波及本土则股市可能关闭或崩溃 战争作为更大危机的一部分时 可能成为股市下跌的开始 [14][15][16] - 因此 “股价预见基本面”中的基本面应狭义定义为营收利润增速等直接相关指标 所谓预见战争胜利是事后叙事偏差和弱相关事物的强行因果关联 [17][18] 10%的知情者与90%的波动制造者 - “随机漫步理论”与“有效市场理论”认为 基本面任何变化会立刻影响价格 无变化时价格随机波动 [20] - 投资者对基本面认知分层次：约10%的“知情资金”能及时掌握信息并做出正确判断 拥有定价权 其余90%的“不知情资金”买卖相抵 无定价权 [21] - 因此 市场走势如实反映基本面变化 但大部分人的认知和统计数据滞后 造成市场“提前反应”的错觉 例如消费股和新能源泡沫破裂前 已有知情投资者通过调研认知到变化并影响定价 [21] - 战争爆发前市场的缓缓下跌 同样是由于部分“知情者”对战争概率的判断逐渐影响定价 直至战争爆发 [22] 我们为何总在误读市场的信号？ - 根据股价走势反推基本面变化在理论上可行 但实际操作中不可行 [24] - 原因在于 当基本面无变化时 价格呈随机波动 但在波动发生时 投资者难以区分这是“暂时波动”还是“趋势性走势” [26] - A股等高波动市场 波动行情初期与趋势行情无明显区别 且受指数、风格、资金偏好等多因素影响 [26] - 基本面本身也在变化 10%的知情者并非预知未来 他们会根据事件发展纠正预测 这是一个贝叶斯概率更新过程 当其纠正判断时 趋势行情可能反向变回波动行情 [26][27] - 黄金股在2024年的弱势 正是知情资金发生误判并在2025年纠正的例证 [29] 有效，却无用 - 总结文章三个重要结论：1 “行情预见战争结果”是事后叙事偏差 指数与基本面基本同步 2 基本面变化会被少数“知情者”即时定价 无变化时股价随机波动 3 对于90%的不知情投资者 无法根据走势反推基本面 [31][32][33] - 市场在关键时点总是正确的 它犯错的时候总是不关键的 因此“市场永远正确”对大多数投资者的决策并无实际指导意义 [34][35]

美联储经济预测与政策展望 - 美联储在2023年和2024年经济增长强劲后，最初预测2025年增长仅为1.7%，2026年为1.8% [2] - 美联储在最近3个月内大幅上调了2026年的增长预期至2.3%，这是一个相当大的向上修正 [3] - 与此同时，通胀预期已大幅下降，预示着“金发姑娘”情景的回归，即增长略好、通胀略低 [3][4] 增长与通胀前景的驱动因素 - 美联储上调增长预测并下调通胀预期的背后，可能源于人工智能部署带来的生产率提升开始显现 [4] - 若人工智能对就业产生影响，美联储可能维持比预期更长的宽松周期，以防范就业市场过度疲软 [5] - 这种利率环境更宽松、增长可能加速的组合，对股票市场是利好环境 [5] 市场板块轮动与盈利表现 - 市场出现板块轮动迹象，小盘股和等权重指数表现向好，但大型科技股明年盈利预计依然强劲，尽管增速不如从前 [6] - 科技板块的营业利润率增速多年来一直快于市场其他板块，其盈利增长约为市场其他板块的四倍 [8] - 要证明向非科技板块的持续轮动合理，需要在2026年看到科技板块与其他板块之间的盈利增长差距收窄 [9] 市场风格因子表现 - 在疫情后的环境中，动量因子是唯一持续有效的风格因子，而质量和价值因子之间已无相关性，这与疫情前两者呈负相关的情况不同 [10] - 随着经济进一步远离疫情，增长、通胀和政策恢复正常化，市场有望回归到质量与价值因子呈负相关的常规环境 [11] - 在当前环境下，价值型板块如工业、医疗保健和金融仍受到关注 [12] 2026年投资机会展望 - 从估值、盈利增长预测（特别是2026年相对于2025年的表现）以及近期的盈利修正来看，板块轮动交易正在形成 [13] - 如果盈利修正继续利好非科技板块，同时美联储维持宽松政策，价值型和周期型板块的表现应会有所改善 [13] - 这些板块，尤其是医疗保健板块在过去一个月，已经显示出蓄势待发的迹象 [14]

市场表现与资金流向 - 12月16日，两市巨幅调整，红利资产再获市场青睐 [1] - 截至10时42分，中证红利质量ETF(159209)价格下跌1.13%，但交投持续升温，成交额约2600万元，环比前一日放量31.34% [1] - 盘中资金净流入显著，据Wind Level2实时行情结合均价预估，净流入超1100万元 [1] 产品策略与指数构成 - 中证红利质量ETF(159209)跟踪中证全指红利质量指数，该指数选取50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较好的上市公司证券作为样本 [3] - 产品采用“红利+质量”双因子筛选机制，旨在筛选出兼具“低估值”和“高质量”双重护城河的优质企业 [3] - 其核心理念与巴菲特“以合理价格投资卓越企业”的价值投资逻辑高度契合 [3] - 区别于传统高股息策略，该指数当前持仓不包含银行股 [3] 产品设计与费用结构 - 产品费用模式采用“0.15%+0.05%”的全市场最低档费率，长期持有具备明显的成本优势 [3] - 分红模式采用月度评估分红机制，旨在更好地满足投资者的现金流需求，提升持有体验 [3]

段永平的投资理念与核心持仓 - 重申“买股票就是买公司”的核心投资理念，并强调在茅台股价调整中“一股没卖”，反而持续买入 [1] - 其投资逻辑强调关注商业模式和护城河，认为好的商业模式能长期维持差异化，满足别人满足不了的需求 [3][4] - 对苹果公司的持仓比例常年逼近80%，体现了对其商业模式的深度认可和集中投资原则 [3] 对贵州茅台的投资操作与逻辑 - 于2012年行业因塑化剂事件和“八项规定”陷入危机时首次重仓买入茅台，是经典的“逆向投资、长期持有”范本 [4] - 在2020年疫情冲击和2024年以来的行业调整期中，多次逆势加仓茅台，强调市场恐慌时是买入好公司的机会 [4] - 2025年第二季度在茅台股价与酒价承压时，公开表示“一股没卖”并持续买入，认为其库存变为年份酒增值的商业模式毫无损伤，长期现金流折现值依然诱人 [5] 茅台公司近期市场表现 - 2025年以来，飞天茅台终端酒价持续承压，公司控量稳价政策引发对短期利润的担忧 [4] - 股价从年内高位1600元左右回落，今年6月一度跌破1400元关口，12月15日收盘价为1426元，略高于年内低点 [4] 对普通投资者的启示与风险 - 段永平的投资成功根植于常人难以复制的两大前提：远低于市场价的持仓成本以及几乎无限期的资金性质 [5] - 其买入是“用闲钱收集伟大公司股权”的行为，而多数投资者面临真实的本金亏损风险、资金需求及机会成本 [5] - 机械式“抄作业”存在认知陷阱，投资者应关注其决策所依据的客观事实和数据（如现金流、商业模式），并评估自身条件是否匹配 [6] - 对于当前考虑投资茅台的投资者，核心问题已转变为“在当前的价位上，它是否还是一笔好投资”，需面对公司核心业务下滑与消费复苏缓慢等基本面逆风 [6] 段永平近期的公开活动与市场沟通 - 2025年11月和12月，段永平分别与雪球以及王石和田朴珺进行了深度访谈，高调回归公众视野 [3] - 此次沟通是多目标的，既澄清了“步步高系造车”等市场传闻，也在核心持仓承压时捍卫其底层投资逻辑 [3] - 其发言内容未超出其一贯的“本分”、“做对的事情”、“看不懂不做”等原则框架 [6]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌 科创50指数重挫2.22% 创业板指下跌1.77% 市场整体成交额较前一日明显萎缩[1] 板块表现分化 - 科技板块跌幅居前 电子、通信、传媒等行业受隔夜美股科技股大跌的外围情绪影响[2] - 商业航天概念全线爆发 航天装备精选指数暴涨超过10%[2] - 大消费方向表现坚挺 商贸零售、农林牧渔板块涨幅居前[2] - 保险股异军突起 中国平安大涨近5% 推动非银金融板块走强[2] 板块行情驱动因素 - 航天军工板块强势表现源于政策支持与产业趋势共振 高层文章强调扩大高技术产业投资 商业航天正从主题投资向产业基本面驱动转变[7] - 保险板块上涨主要源于政策利好与估值修复 监管层下调相关投资风险因子降低了保险公司资本占用压力 板块估值处于历史低位吸引了注重安全边际的资金[7] - 市场调整期资金流向有明确政策背书、行业景气度向上或具备低估值防御属性的板块 呈现“避高就低”和追求确定性的策略[7] 投资框架分析 - 资产价格由“内在价值”和“随机性力量”共同决定[4] - 内在价值是长期价格回归的核心 是投资的基石 如产业趋势、政策红利、估值修复等基本面逻辑[7] - 随机性包括无法预料的宏观波动、市场情绪、突发消息等 是造成价格短期严重偏离价值的力量[7] - 成功的投资是在深入研究确立价值坐标系与灵活应对市场随机波动之间做好平衡[5]

核心观点 - 投注与投资的底层逻辑相通 均依赖深入研究 价值发现以及对人性 纪律和资金管理的深刻理解 将成熟的投资理念应用于投注 可将其从运气游戏转化为可管理的概率博弈 [2] - 成功的投注者应将每一次下注视为一笔投资 坚持价值导向 严格纪律和逆向思考 长期优势才会显现 [2] 投注策略与资金管理 - 衡量成功的最终标准是账户资金的绝对美元增长 而非单纯的百分比回报率 [3] - 一个投注频率更高 单笔利润较低的策略 有时比一个极其挑剔但盈利比例高的方法能为资金池带来更多实际收益 [4] - 在考虑投注额回报率时 不应忽视投注规模 最理性的目标是实现资金规模的持续增长 [5] - 成功的路径不止一条 投注者需找到适合自己性格和节奏的方式并坚持下去 例如有人一周只下几注 有人则下几百注 [8] 逆向思维与价值发现 - 真正的机会往往出现在大众共识之外 投注者需要敢于与大众相反 寻找被市场低估的价值 [9] - 赛马中的价值必然存在于大众共识之外 投注者必须有能力做出与其他投注者相反的选择 避免追逐被资金追捧的热门马 [10] - 当所有专家都在力推同一匹马时 其初始价值早已被市场消耗殆尽 与普通大众下注同样的马 几乎不可能长期战胜市场抽水 [10][11] - 应把市场看作一个买入被低估马匹的工具 投注者只有两个选择：要么做一个逆向者 要么成为一个失败者 [12][13] 研究方法与持续学习 - 每一次下注都面对极其聪明的对手 因此“先调查 再投资”的原则同样适用于投注 [14] - 职业投注者异常勤奋 从不认为自己的方法已经完美 他们持续改进 因为游戏本身在不断变化 去年有效的方法今年未必奏效 [14] - 投注者必须做足功课 或聘请能完成艰苦研究工作的专业人士 以建立并保持投注优势 [14] 心理素质与纪律 - 任何投注者 方法或系统都会经历不可避免的资金回撤 投注者必须学会在“非巅峰期”生存 [6] - 投注生涯中的大多数时间 资金规模都会低于历史最高点 接受这一现实能提升应对亏损期的能力 [6][7] - 不应在短暂的连败后就放弃或大幅修改一个已被验证有效的方法 设立专门资金池的目的正是为了承受那些不可避免的亏损阶段 [6]

霍华德·马克斯的投资哲学 - 投资成功源于长期持续的稳健表现，而非少数高风险豪赌 [4] - 投资的本质是在不确定性中设法让概率站在自己这边 [4] - 情绪稳定是优秀投资人最关键的品质之一 [4][54] 对巴菲特与芒格的推崇与借鉴 - 将巴菲特“跳着踢踏舞去上班”的状态视为理想生活状态 [2][4][10] - 赞赏芒格将天赋结构化为一整套系统性的思维框架与方法论 [2][4][11][12][14] - 认同巴菲特强调的谨慎原则：别人越是轻率行事，自己越要谨慎 [9] - 赞同巴菲特“等待好球”的投资理念，强调耐心与选择而非频繁出手 [9][38] - 指出芒格劝巴菲特放弃“烟蒂股”策略，转而购买价格合理但真正优秀的公司，这一理念塑造了后来的巴菲特与伯克希尔 [14][15] 风险认知与投资框架 - 投资应专注于避免灾难，通过避免失败者和亏损年份来让赢家照顾好自己 [6][16] - 将投资类比为业余网球，强调“不出错”比“打出制胜分”更重要，应在能力范围内比赛 [17][18][19] - 引用马克·吐温观点：真正让人陷入麻烦的是那些深信不疑但错误的事情 [19] - 以长期资本管理公司为例，警示过度依赖模型和杠杆的风险 [19] - 投资者必须在最糟糕的日子里也能存活下来，避免被市场“赶下牌桌” [21] - 投资决策需在“多赚钱”与“少亏钱”之间做出有意识的选择，两者无法同时最大化 [22][23] - 建议投资者根据年龄、资产、心理承受能力等因素，明确自己的“合理风险水平”（0-100刻度） [24][25][26] - 将此风险框架视为动态调整的过程，而非固定数学公式 [26][27] 市场时机与交易行为 - 认为市场偶尔会提供机会，允许投资者稍微调整激进或防御程度，但调整不宜过多 [29][30][32] - 指出过度交易是一个错误，成本高昂且可能适得其反，容易在市场高点买入、低点卖出 [31] - 整体上，买入并长期持有要优越得多 [32] - 一生中仅做过五次非常成功的市场判断，且集中在过去25年，强调胜率够高的判断时刻少之又少 [33][34] - 即使在有信心的时刻，也不应高估胜率，更现实的可能是七成对三成错甚至更低 [34] 竞争优势与投资方法 - 投资成功的关键在于找到自己的比较优势或“优势区域” [35][36][39] - 优势通常来自一套正确且始终如一的方法论，以及比别人更深刻的信息或洞察 [37] - 真正的机会往往藏在人迹罕至的小径上，投资是一场极度竞争的游戏 [37] - 个人做法是投资组合一直保持仓位，但根据环境动态调整进攻与防守的力度 [40][41] - 必须清楚自己擅长什么，事先制定标准，在认定“胜率偏向自己这边”的时刻出手 [39] 对特定资产类别的观点 - 认为当前AI热潮最像1998-2000年的互联网泡沫，逻辑相似但程度不同 [42] - 尚未听到有人能清楚解释AI将如何具体改变世界、形成商业模式并赚钱 [42] - 指出泡沫总是在幻想最多的地方发生，并警示两个常见错误：不能默认今日领先者未来继续领先；也不能仅因估值高就去买便宜的落后者 [43][44] - 投资者需明确自己是投资于讲故事的AI初创公司，还是投资于AI锦上添花的稳健盈利公司 [46] - 认为黄金、比特币等资产因不产生现金流而缺乏内在价值“锚点”，无法进行价值投资式的低估判断 [47] - 指出从2010年底至访谈时，黄金年化回报约为7.7%，而同期标普500指数年化回报为12.7% [48] - 认为黄金长期表现平平，并非优秀投资 [49] - 建议大多数人与其自己投资，不如选择由专业团队管理的基金、ETF等产品 [50] - 引用芒格观点：投资不是容易事，认为容易的人是蠢蛋 [50] - 指出获得市场平均回报容易，但获得超额回报非常难 [51] 投资行为与心态 - 强调情绪稳定是关键品质，避免让情绪主导决策 [4][52][54] - 指出情绪化操作常导致在市场火热时高位买入、低迷时低位卖出，这是一条注定失败的路径 [53] - 建议不要频繁操作，很多时候最好的行动是按兵不动 [55] - 认为投资的长期有效性源于经济增长和企业创造利润，投资者应搭上增长列车并坚持不下车 [56][57] - 指出长期坚持比成功择时、精准选股更重要 [58]

公司高管任命 - 国家金融监督管理总局北京监管局核准侯勇志担任建信金融资产投资有限公司副总裁 [2] - 侯勇志自2010年7月起在建设银行总行授信管理部、授信审批部等部门工作，于2017年进入建信投资，曾任公司风险管理部总经理 [2] - 2025年3月，侯勇志在中国政法大学学术报告中表示，股权投资是推动科技创新、培育新兴产业和未来产业的有效手段，投资实践中需秉持价值投资理念，坚持以股东思维推动企业内在价值增长，把握投资安全边际，正确看待二级市场波动 [2] 公司基本情况 - 建信投资是建设银行全资设立的一级子公司，注册资本金为270亿元 [4] - 公司于2017年7月获批成立，8月2日在北京正式揭牌，是全国首批获批筹建和开业的金融资产投资公司之一 [4] - 公司主要从事市场化债权转股权及配套支持业务 [4] 公司财务表现 - 截至2025年6月末，建信投资资产总额为1229.79亿元，净资产为441.52亿元 [5] - 2025年上半年，公司净利润为11.95亿元，同比下滑43.34% [5]

市场表现与产品概况 - 12月15日，中证红利质量ETF(159209)在股市震荡中逆市上涨0.61%，并出现放量交易 [1] - 该ETF跟踪中证全指红利质量指数，该指数选取50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性好的上市公司证券作为样本 [3] - 产品采用“红利+质量”双因子筛选机制，旨在选出兼具“低估值”和“高质量”双重护城河的优质企业 [3] 产品策略与设计特点 - 该ETF当前持仓不包含银行股，区别于传统高股息策略 [3] - 其核心理念与巴菲特“以合理价格投资卓越企业”的价值投资逻辑高度契合 [3] - 产品费用模式为“0.15%+0.05%”，处于全市场最低档，长期持有具备明显成本优势 [3] - 产品采用月度评估分红机制，旨在更好地满足投资者的现金流需求，提升持有体验 [3]

行业配置策略 - 坚持“景气成长+红利”策略，配置高股息资产以持续获得稳定的现金回报 [1] - 反内卷政策有助于提高企业利润率和ROE，而企业利润率对股票市场收益至关重要 [1] - 在境内股市日益机构化的背景下，市场更关注盈利与股东回报，而非短暂的收益弹性 [1] 政策与行业影响 - 政策对高内卷行业出台供给侧优化措施，缓解低价竞争，推动光伏、电池、化工等传统行业利润修复 [1] - 这些板块现金流改善、分红率提升，与成长资产形成互补，为投资者带来周期稳定和现金收益机会 [1] - 参考日本经验，净利润率的扩张能显著推动股价回报 [1] 具体投资工具 - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151） [1] - 该指数从沪市中精选分红能力强、记录稳定的优质企业，覆盖银行、煤炭及交运等高股息行业 [1] - 指数侧重于选取具有高现金股息率和良好流动性的证券，以体现稳健的价值投资风格 [1]