高股息资产的投资背景与驱动因素 - 高股息资产自2021年、2022年市场回落后，越来越受到投资者重视 [1] - 股息率由分红比例与估值共同决定，分红比例越高、分红金额越大、估值越低，则股息率往往越高 [1] - 监管政策（如新“国九条”、市值管理新规）鼓励上市公司提高分红比例和频次，2024财年A股分红规模已超过2.4万亿元 [1] A股分红趋势与股东回报 - A股年度分红比例（净利润中用于分红的比例）从2020年的39%左右逐步提升至2024年的46.84% [1] - 2024年起，包括国有大行在内的许多A股上市公司开始启动中期分红，将经营成果更及时地分配给投资者 [1] - 市值管理新规要求大中市值的主要指数权重股通过分红、回购等方式进行市值管理，稳定指数表现 [2] - 上市公司在市场情绪差或股价下跌时，常发布分红或回购公告 [2] - 注销式回购在过去两年越来越多，能直接回馈股东 [2] 宏观环境与未来展望 - 中长期宏观利率环境显示，无风险收益率大概率呈现偏震荡下行的态势 [2] - 上市公司每年逐步提高分红比例，未来A股中仍能挖掘出不少高股息资产，为投资者提供稳定的股东回报 [2] - 高股息、高现金流资产是未来值得重视的投资方向 [2] 投资配置建议 - 高股息、高现金流资产成为配置核心 [3] - 相关ETF各具优势：现金流ETF（159399）聚焦高分红潜力股，选股具备领先性，适合长期配置；红利国企ETF（510720）侧重稳定股息收益，成分股分红确定性较强 [3] - 可搭配通信ETF（515880）、半导体设备ETF（159516）等科技类产品进行均衡配置 [3] - 当前市场震荡消化估值，中长期资金逢低加仓，均衡配置或更适配2026年行情 [3]

市场整体表现 - 今日A股震荡下行，上证指数收于3867.92点，下跌0.55%，深证成指收于13112.09点，下跌1.10% [1][11] - 两市共计成交不足1.8万亿元，较前一交易日有所下降 [1][11] - 市场整体跌多涨少，非银金融盘中拉升，电子、通信方向领跌 [1][11] 宏观经济与政策环境 - 当前A股所处的经济和政策环境整体维持积极，预计财政支出将保持积极，推动经济总需求回暖 [3][13] - 中期来看，在各项稳增长措施及宽松货币、财政政策落地后，总需求增速有望重回扩张区间，带动A股重新进入上行周期 [3][13] - 11月经济数据显示，固定资产投资累计同比增速下滑至-2.6%，创2021年以来新低，其中地产投资单月同比下降超30% [4][14] - 经济结构继续呈现供给强、需求弱、通胀低的特征，对债市形成边际利好 [4][14] - 中央经济工作会议上货币政策再提“双降”，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，中期来看利率仍处于下行周期 [4][14] 债券市场分析 - 虽然近期债市情绪依然偏弱，但支撑债市企稳的力量开始显现 [4][14] - 供给端压力有所缓和，长端利率压力有望减轻；需求端银行指标压力阶段性缓和，年初或获资本补充，减持趋势将转为增持 [4][14] - 交易型机构仓位的下降意味着抛售力量正在逐渐下降，市场企稳后其补仓有望推动市场企稳 [4][14] - 目前10年期国债收益率突破1.85%的央行合意区间上沿，下行动力大于上行动力 [4][14] - 10年期国债兼具久期进攻与票息安全垫优势，相较超长端国债波动更低、最大回撤更小，具有“攻守平衡”的相对优势 [4][14] 养殖行业分析 - 养殖板块企稳回暖，目前处于典型“弱现实、强预期”阶段，行业产能大趋势已经确立，板块估值处于历史低位，安全边际较高 [4][14] - 猪周期方面，2025年下半年以来，受长期亏损及“反内卷”政策引导，能繁母猪存栏量持续去化，当前产能高点已过 [5][15] - 预计2026年下半年商品猪供给压力将显著缓解，官方产能调控有望加速头部企业现金流好转，在全行业产能收缩背景下龙头成本优势将显著提升 [5][15] - 禽类养殖中，白鸡供给小幅增加但旺季消费修复，黄鸡供给维持底部且有望率先受益内需改善 [5][15] - 叠加猪肉价格预期的触底回升，禽肉作为替代品，其产业链景气度也有望同步上行 [5][15] 黄金市场分析 - 黄金板块今日表现亮眼，COMEX黄金突破4370，黄金基金ETF（518800）上涨1.37%，黄金股票ETF（517400）上涨1.28% [6][16] - 美联储12月FOMC会议决定降息25bp至3.50%-3.75%，并在12月启动储备管理购买（RMP） [6][16] - 会议声明删除对失业率“较低”的描述，认为失业率在截至9月小幅上升，增加“考虑进一步调整利率的程度和时机”表述 [6][16] - 地缘方面，俄乌和谈仍在拉扯，美欧在多个问题上仍存分歧；特朗普持续对委内瑞拉施压 [6][16] - 中长期“美联储降息周期+海外不确定性加剧+全球去美元化趋势”对于金价依然构成一定支撑 [7][17] 红利风格资产分析 - 红利国企ETF（510720）今日上涨0.84% [7][17] - 近期市场波动加大，投资者行为趋于谨慎，部分资金选择“由攻转守”，市场防御需求边际上行，红利作为“避险锚”受益 [7][17] - 红利指数中资源权重高，对煤炭/油气等阶段性领涨更敏感 [7][17] - 监管下调股票风险因子与长期资金入市政策持续落地，直接扩张险资权益配置空间并提升红利资产的边际需求 [7][17] - 2024-2025年险资举牌显著加速，港股/高股息标的占比高，反映对高股息低波资产的“确定性”偏好 [7][17] - 新“国九条”强化现金分红监管与激励，叠加央企市值管理要求落地，长期估值重塑逻辑增强 [7][17] - 新“国九条”指引叠加无风险收益率下行，红利类资产显现出较高的配置价值 [8][18] 投资工具建议 - 建议投资者适当布局十年国债ETF（511260）以保持资产多元化配置，提升组合的稳健性 [4][14] - 通过养殖ETF（159865）对养殖行业进行一篮子配置，可有效规避单一企业的疫病及管理风险，更纯粹获取行业周期反转收益，该ETF深度覆盖牧原股份、温氏股份等龙头 [5][15] - 投资者可持续关注黄金基金ETF（518800）和黄金股票ETF（517400）的投资机会 [7][17] - 红利国企ETF（510720）和现金流ETF（159399）可月月评估分红，建议持续关注 [8][18]

行业配置策略 - 坚持“景气成长+红利”策略，配置高股息资产以持续获得稳定的现金回报 [1] - 反内卷政策有助于提高企业利润率和ROE，而企业利润率对股票市场收益至关重要 [1] - 在境内股市日益机构化的背景下，市场更关注盈利与股东回报，而非短暂的收益弹性 [1] 政策与行业影响 - 政策对高内卷行业出台供给侧优化措施，缓解低价竞争，推动光伏、电池、化工等传统行业利润修复 [1] - 这些板块现金流改善、分红率提升，与成长资产形成互补，为投资者带来周期稳定和现金收益机会 [1] - 参考日本经验，净利润率的扩张能显著推动股价回报 [1] 具体投资工具 - 红利国企ETF（510720）跟踪的是上国红利指数（000151） [1] - 该指数从沪市中精选分红能力强、记录稳定的优质企业，覆盖银行、煤炭及交运等高股息行业 [1] - 指数侧重于选取具有高现金股息率和良好流动性的证券，以体现稳健的价值投资风格 [1]

红利资产的配置价值与环境 - 红利资产因其稳定的高股息和低估值属性，在低利率环境下对风险偏好较低的资金具备吸引力 [1] - 当前经济景气总体平稳，11月制造业PMI小幅回升至49.2%，产需两端改善、小微企业景气显著回升，高技术制造业持续扩张 [1] - 政策端聚焦新型城镇化与城乡融合以释放内需潜力，同时资本市场改革深化以吸引长期资金 [1] 红利国企ETF（510720）与标的指数 - 红利国企ETF（510720）跟踪上国红利指数（000151） [1] - 上国红利指数从市场中筛选具备高分红能力与稳定分红记录的优质企业，覆盖银行、煤炭、交通运输等行业，重点聚焦传统高股息领域 [1] - 指数通过严格考察成分股的股息率和分红持续性，并采用跨行业分散配置策略，以控制投资风险并反映高股息企业的整体市场表现 [1]

现金流策略核心观点 - 市场关注度较高、资金增持较多的方向是现金流策略，其以自由现金流收益率为核心选股标准，属于偏价值型范畴 [1] - 今年以来，该策略相关指数已跑赢红利低波指数及其他一些红利策略类指数，作为价值类指数，其推出后第一年表现相对较好 [1] - 从中长期配置视角出发，明年整个市场的风格有望更加均衡，现金流策略近期已受到不少资金关注，相关ETF持续获得资金净增持 [1] 策略定义与核心指标 - 现金流策略核心关注上市公司的自由现金流率，即企业最近四个季度财报中披露的自由现金流除以企业价值 [1] - 红利策略以上市公司的分红金额除以总市值（股息率）选股，两个策略在计算指标的分子与分母上均存在差异 [3] - 自由现金流率指标的分子（自由现金流）相比于净利润等盈利指标，更能反映企业可自由支配或用于回馈股东的现金规模 [3] - 分母（企业价值）相较于红利策略使用的总市值，不仅包含企业市值，还包含企业净负债价值，能更全面地评估企业回馈股东的能力及当前整体估值水平 [3] 与红利策略的比较与领先性 - 上市公司的分红来自自由现金流，因此相比红利策略，自由现金流策略往往能更早挖掘出具有高分红潜力的个股 [4] - 例如，2017年下半年现金流策略就挖掘出了以煤炭为代表的上游资源品行业个股，而中证红利指数直到2020年年底才将煤炭行业个股的权重提升至10%以上，现金流策略相关指数中煤炭权重早在2017年下半年就超过了10% [4] - 现金流策略在今年二、三季度逐步提升了消费、有色板块个股的权重，反映出这些行业整体估值下降导致自由现金流收益率提升，以及部分消费行业股息率优势逐步显现 [4] 富时现金流指数历史表现 - 富时现金流指数长期表现跑赢中证红利指数、红利低波指数等红利类指数 [5] - 自该指数2014年设定基日以来，在每年的绝对收益表现中，除2018年出现下跌外，过去十几年间其余年份均能实现正收益，长期稳定性优势相对突出 [5] - 基日（2013/12/31）以来累计涨幅达660.26%，大幅跑赢中证红利指数的314.32%和沪深300指数的161.86% [7] - 自2014年至2025年10月22日，富时现金流指数的长期年化收益已超过24%，其波动率低于同类指数，夏普比率高于同类指数 [20][23] 指数编制方法与特点 - 富时现金流指数从A股大中盘股中筛选高自由现金流率的企业，同时剔除金融、房地产行业个股，以及自由现金流或企业价值为负的个股 [12] - 指数还会考察企业的盈利质量、波动率等指标以剔除盈利能力较低、波动率较高的企业，并考察分析师预期以规避成长性较差的企业 [12] - 最终按自由现金流率排序，选取50只个股构成指数成分股，并以自由现金流为权重进行加权计算，通过季度调整更新 [12] - 与国证、中证现金流指数从全市场筛选不同，富时指数仅从A股大中盘股中筛选，具备更鲜明的大中盘属性，平均市值达935.92亿元 [13][15] - 指数的负面剔除指标设置更全面，包括考察资产回报率（ROA）、周转率、杠杆率等盈利质量指标，以剔除因短期现金流波动而不符合长期要求的企业 [13] 当前持仓与行业分布 - 现金流策略与红利策略的行业分布已存在较大差异，现金流策略不仅包含有色金属、石油石化等上游资源品领域，还涵盖家电、食品饮料等偏消费类企业 [8] - 截至2025年10月22日，现金流ETF（159399）跟踪的指数前十大成分股包括中国海油（权重10.06%）、美的集团（9.01%）、上汽集团（8.21%）、格力电器（8.09%）、五粮液（7.65%）等 [10] - 家电领域的头部白电企业当前股息率具备较高性价比 [8] - 富时现金流指数中，央国企成分股的占比相对更高，有助于推动相关上市公司提高分红、回购等股东回报力度 [16] 风险收益特征与防御性 - 在市场出现大级别回撤的行情中，如2015年股灾、2016年熔断、2024年年初小盘股暴跌等，富时现金流指数的回撤幅度明显低于国证现金流指数、中证现金流指数、中证红利指数等同类指数 [24] - 例如，在2015年6月12日至9月15日的回撤中，富时现金流指数下跌33.87%，低于国证现金流（-39.33%）、中证现金流（-36.99%）和中证红利（-44.07%） [26] - 自由现金流率因子在沪深300、中证500等成熟行业占比高的指数中选股效果优于小盘股指数，且指数剔除了盈利质量较差、盈利波动率较高的企业，因此长期夏普比率高于同类指数 [24] 政策环境与未来展望 - 在“新国九条”鼓励上市公司提高分红比例、提升股东回报的政策导向下，高现金流企业未来更有动力将自身自由现金流转化为股东回报，包括分红与回购 [8] - 去年证监会发布关于市值管理的相关要求后，未来大中市值企业将更有动力将自身自由现金流转化为分红、回购等股东回报 [27] - 部分偏消费类企业可能逐步进入成熟期，成长性相对不突出，但其股息率和分红比例仍有提升空间，未来或具备较好的配置价值 [11] - 10月CPI数据同比与环比均由负转正，未来部分消费类板块的财报及业绩可能仍处于逐步筑底过程中，但资本市场可能会率先反应，逐步对板块的困境反转进行定价 [11]

产品概况 - 红利国企ETF（510720）是一只聚焦大市值央国企、具有代表性的红利ETF，并设置了月度分红条款，自去年上市以来已连续分红19个月 [1] - 该ETF跟踪上证国有企业红利指数，其股息率在同类红利指数中处于相对偏高的位置 [1] - 产品将指数成份股的股息尽可能平均分配到12个月进行月度分红，目前月度分红比例大致维持在3‰到4‰的水平 [1] 指数编制与调整 - 红利指数的编制普遍回看上市公司过去两到三年的股息率，因此短期来看，股息率下降的公司不会大批量被剔除 [2] - 在今年12月的定期调整中，上证国有企业红利指数会相对率先剔除一些股息率不是特别高的银行股 [2] - 部分当前仍在指数中的公司，股息率可能已降至3%左右，相比于整个指数4%左右的股息率明显偏低，从股息收益角度看性价比下降 [1] 指数历史表现与特征 - 上证国有企业红利指数的历史年度股息率大致在4%到7%的水平，在同类红利指数中始终处于领先位置 [3] - 在2021年至2024年的红利行情中，该指数涨幅相对领先，能够跑赢上证红利指数、中证红利指数等其他同类指数 [5] - 具体年度表现为：2021年上涨9.67%，2022年上涨7.53%，2023年上涨10.60%，2024年上涨13.93% [7] 行业分布与构成 - 当前上证国有企业红利指数的行业分布主要聚焦于银行、煤炭和交运这类高股息赛道 [3] - 截至2025年10月24日，指数前十大成分股及权重包括：中远海控(7.06%)、潞安环能(4.28%)、农业银行(4.12%)、南钢股份(4.06%)、渝农商行(3.64%)、大秦铁路(3.63%)、山煤国际(3.61%)、中国神华(3.47%)、工商银行(3.46%)、江苏会租(3.36%) [5] - 未来，当部分成分股或行业板块的股息率下降后，指数的行业分布有望向更均衡的方向发展 [3] 市场展望与配置逻辑 - 短期来看，岁末年初市场存在一定的防御需求与资金兑现需求，且明年年初预计会有部分上市公司实施中期分红，高股息板块有望吸引增量资金配置 [8] - 中长期看，“新国九条”等多项政策鼓励上市公司提高分红比例、增加分红频次，红利风格长期将持续受到市场关注 [8] - 当前整体无风险收益率相对较低，且红利风格及低估值板块的交易拥挤度也处于较低水平，进行红利风格的中长期配置具备较高的性价比 [8] 产品定位与未来展望 - 红利国企ETF（510720）采用股息率加权，聚焦大市值央国企，并为有分红现金流需求的投资者设置了月度分红条款 [9] - 今年12月指数调整后，预计该指数的股息率有望进一步提升，月度分红比例也存在一定调整空间 [9] - 公司预计未来将继续保持每月3‰到4‰的分红比例，为投资者提供稳定分红 [9] - 在市场震荡防御需求下，该产品侧重高股息稳定分红，适合投资者逢低布局，把握岁末年初的配置机会 [9]

市场环境与投资策略 - 大盘震荡不断市场分歧加大获利盘止盈需求升温科技成长板块波动幅度加大 [1] - 年末资金倾向于落袋为安市场资金加速涌入红利现金流板块 [1] - 投资策略上可采用红利现金流板块与科技成长板块搭配构建"哑铃型组合"以兼顾成长机会与收益稳定性 [1] 红利国企ETF (510720) - 跟踪上证国企红利指数聚焦高股息央国企指数股息率高 [1] - 为国内首批合同约定可每月进行评估收益分配的红利类ETF产品在符合条件下可安排收益分配 [1] - 截至11月底该ETF已连续分红19个月 [1] 现金流ETF (159399) - 跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数严选现金流率前50只股票大市值权重占比较高总市值1000亿以上股票加权占比约70% [2] - 自由现金流被定义为股东价值的终极答案是衡量企业竞争力的重要指标 [2] - 该ETF也是可月月评估分红的产品截至11月底已连续分红9个月 [5] 现金流指数历史表现 - 在2015年6月12日至2015年9月15日的市场回调期间富时现金流指数下跌32.82%表现优于中证红利指数的-43.02%和沪深300指数的-39.95% [3] - 在2018年1月29日至2019年1月2日的市场回调期间富时现金流指数下跌22.52%表现优于中证红利指数的-24.41%和沪深300指数的-30.72% [3] - 在2021年2月19日至2022年4月29日的市场回调期间富时现金流指数上涨11.25%而沪深300指数下跌29.08% [3] - 历次市场大跌期间现金流指数相对大盘展现出更强的抗跌能力 [4] 政策与长期配置价值 - 新"国九条"市值管理等政策鼓励上市公司分红叠加无风险收益率下行红利类资产显现出较高的配置价值 [5]

市场整体表现 - 上证综指下跌0.15%报3864.18点，深证成指上涨1.02%，创业板指上涨2.14%，科创综指上涨0.83% [1] - 沪深京三市全天成交额17972亿元，较上日缩量290亿元 [1] - 全市场超3500只个股下跌，风格层面小盘弱于大盘，成长强于价值，双创强于主板 [1] - 本周A股小幅企稳，H股修复程度更高，主要动力为过剩流动性的扩张及投资者乐观情绪 [1] 板块与行业分析 - 科技类板块涨幅居前，通信、人工智能、双创、消电表现较好 [1] - 下跌板块较为杂乱，石油、游戏等表现居后 [1] - 未来市场为结构性牛市，景气板块集中在AI、反内卷及出口 [2] - 若缺乏增量财政政策，行情向低位消费股扩散的"高切低"行情较难实现 [2] 投资策略与建议 - 建议投资策略为一手景气、一手红利 [2] - 景气侧推荐通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）、光伏50ETF（159864）、矿业ETF（561330） [2] - 红利侧推荐红利港股ETF（159331）、红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399） [2] - 中美权益市场普跌反映AI板块涨至高位后的风险，但产业趋势未破，建议关注低位布局机会 [2] 债券市场分析 - 债市表现比想象中更弱，30年国债活跃券收益率上行2.2个BP [3] - 基本面与资金面环境有利于债市，但收益率走势背离，做多力量疲弱 [3] - 债市或保持窄幅震荡，未来破局点在于央行是否进行下一次降息 [3] - 美联储降息打开国内政策空间，但考虑到增长目标压力不大，降息节奏可能推迟 [3]

文章核心观点 - 震荡市场中资金持续流入防御性资产，现金流ETF（159399）连续5日净流入超2.7亿元 [1] - 配置层面建议关注科技、反内卷及制造业出口等景气行业，同时部分关注红利品种以应对波动 [1] - 现金流ETF（159399）因其标的指数历史表现优异及持续分红特征，成为市场关注焦点 [1] 市场配置策略 - 我国处于新旧动能切换大背景，景气行业集中在科技（AI链为主）、反内卷（光伏、锂电等上游资源）以及制造业出口 [1] - 缺乏增量财政政策预期下，行情向低位消费股扩散的“高切低”较难实现 [1] - 科技板块前期涨幅较大，方向不明朗但波动放大，建议投资者部分关注红利品种如红利港股ETF（159331）、红利国企ETF（510720）、现金流ETF（159399） [1] 现金流ETF（159399）表现 - 标的指数富时现金流指数2016年至2024年连续9年跑赢中证红利指数和沪深300指数 [1] - 标的指数聚焦大中市值，其央国企占比高于同类现金流指数 [1] - 基金月月可评估分红，自上市以来已经连续分红9个月 [1]

市场环境与投资策略 - 上证指数时隔十年突破4000点整数关口后市场分歧加大 震荡加剧 获利盘止盈需求显著升温 [1] - 在行情波动加大背景下 投资策略建议由攻转守 关注红利板块的稳健属性以换取安全垫 [1] - 建议构建哑铃型组合 即通过红利板块夯实收益底盘 同时不缺席科技成长赛道的机会 [1] 红利国企ETF (510720) 产品特点 - 该ETF跟踪上证国企红利指数 聚焦于高股息率的中央企业和国有企业 [1] - 产品为国内首批合同约定可每月进行评估收益分配的红利类ETF 符合条件时可安排收益分配 [1] - 截至10月底 红利国企ETF已实现连续分红18个月 [1] 现金流ETF (159399) 产品特点 - 该ETF跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数 严选自由现金流率最高的50只股票 [2] - 指数成分股中大市值权重占比较高 总市值1000亿以上股票加权占比约70% [2] - 产品同样为可月月评估分红的产品 截至10月底已连续分红8个月 [4] 现金流指数历史表现 - 在2015年6月12日至2015年9月15日的市场回调期间 富时现金流指数下跌32.82% 表现优于沪深300指数的-39.95%和中证红利指数的-43.02% [3] - 在2018年1月29日至2019年1月2日的市场回调期间 富时现金流指数下跌22.52% 表现优于沪深300指数的-30.72%和中证红利指数的-24.41% [3] - 在2021年2月19日至2022年4月29日期间 富时现金流指数实现11.25%的正收益 而沪深300指数下跌29.08% [3] 政策与长期配置价值 - 新国九条政策及市值管理政策鼓励上市公司分红 为红利类资产提供长期利好 [4] - 无风险收益率下行环境下 红利类资产显现出较高的配置价值 [4] - 具备月月可评估分红特性的产品有助于投资者在追逐收益时对冲风险并优化持有体验 [4]