投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 引入战略投资者中交资本和汇通资本合计持股13% 提升公司治理水平和产业协同能力 [4] - 长输管网业务盈利稳健 2025H1贡献营收32.31亿元(占比66.62%)和毛利7.40亿元(占比87.26%) [2] - 管输价格调整落地 2025年6月起每立方米降低3.9分 预计减少2025年营收2.62亿元和净利润2.23亿元 [4] - 两条在建管线(铜川-白水-潼关管道9.6亿方/年 榆林至西安管道116亿方/年)将提升输气能力 [5] - 城市燃气业务2025H1营收16.19亿元(同比下降4.35%) 毛利1.09亿元(同比下降35.22%) [2] - 高分红特性显著 2020-2024年分红比例保持60%以上 2024年股息率达5.6% [7] 财务表现 - 2025H1营收48.5亿元(同比-1.47%) 归母净利润5.09亿元(同比-12.62%) [1] - 2025Q2营收13.00亿元(同比-7.33%) 归母净利润0.50亿元(同比+65.91%) [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.07/7.52/7.81亿元 EPS为0.64/0.68/0.70元 [6][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为13.98X/13.14X/12.65X PB为1.47X/1.41X/1.35X [6] 业务展望 - 长输管网业务毛利率22.89% 未来3年随气量爬坡盈利将恢复稳健增长 [2][4] - 城市燃气业务通过集团注入和市场化并购扩张 2014-2024年售气量CAGR达22.39% [7] - 居民用气顺价持续推进 城燃购销价差有望进一步修复 [7] - 经营活动现金流改善 2025H1达5.27亿元(同比+17.91%) [1]

全球经济与产业趋势 - 全球经济格局与产业生态正经历深刻复杂变化 技术革命推动资本市场逻辑重塑 粗放式增长时代结束 精耕时代开启 更注重深度 协同与长期价值 [2] - 中国商业世界过去十年经历波澜壮阔的范式转移 存在穿越周期 重构价值链的长期主义力量 [2] - 未来商业属于深耕垂直场景 构建技术壁垒 实现生态协同的精耕者 致力于将技术价值通过垂直场景和生态协同实现规模化商业变现 [2] 创投市场动态 - 中国创投市场展现惊人韧性 硬科技与先进制造领域成为绝对主旋律 [3] - 资本角色从供给者向生态构建者转型 耐心资本为代表的长期主义力量重塑区域创新土壤 [3] - 国家发改委2025年设立航母级国家创业投资引导基金 规模达万亿级 核心理念为投早 投小 投长期 投硬科技 [3] - 地方国资和政府引导基金通过耐心资本加产业协同模式 深度参与重塑区域创新土壤 从资金输血转向造血式生态培育 [3] - 创投市场进入硬科技加场景落地加耐心资本新周期 政策 技术 资本深度耦合 [3] 产业大会概况 - 36氪2025年9月10日至11日在厦门举办产业未来大会 主题为精耕时代 潮涌嘉禾 [2] - 大会汇聚政府 资本与产业三方顶尖智慧 聚焦人工智能 低空经济 先进制造 新能源与大消费五大核心赛道 [2][5] - 大会旨在搭建平台让产业建设者探讨紧握产业发展脉搏 推动资本从规模扩张转向效能革命 [2] - 大会全面升级为高规格 高价值 高影响力产业盛会 [4] - 36氪首次联手中国国际投资贸易洽谈会 强强联合汇聚千亿资本 直通全球高潜力赛道 [5] 大会内容与活动 - 邀请全球顶尖学者 新兴产业企业代表 国资与财务基金 产业投资端嘉宾 带来前沿理论思考 资本洞察 产业需求与实战经验 [5] - 大会紧扣国家战略与市场脉搏 聚焦五大核心赛道讨论前沿议题 [5] - 为期两天议程以产业协作链条为主线 探讨政 资 产三方协同解决产业发展痛点与瓶颈 [6] - 特别设计9.8华里长跑活动 串联厦门环岛路 演武大桥 曾厝垵等城市地标 体现耐心资本与长期陪伴理念 [6] 时代背景与象征意义 - 嘉禾为厦门古称 象征希望 坚韧与丰收 [7] - 市场进入需要精耕细作时代 喧嚣退去 投机主义泡沫被挤压 考验远见 耐心和实干 [7] - 拥有核心技术 深刻理解场景 致力于构建产业生态的精耕者迎来最好时代 [7] - 大会不仅是会议 更是宣言和号召 邀请产业建设者 资本赋能者 政策引导者共同塑造中国产业未来 [7]

行业趋势与竞争格局 - 抗衰市场消费者要求趋向精准舒适有效 行业竞争转向技术壁垒合规实力与运营效率的价值战[1] - 中国人口结构变化催生抗衰需求 悦己消费成为核心驱动力 消费者认知向专业个性细分迭代[3] - 行业监管趋严 技术壁垒聚焦亚品类机构共赢成为行业发展核心方向[3] 公司战略与技术优势 - YOUMAGIC舒立缇承载清华科研精神与技术视野 融合物理医学美学多学科交叉成果[3] - 采用6.78MHz频段175w功率电容式单极射频 电流穿透至皮下6-8毫米深度[6] - 搭载100ms闪脉冲技术及智能温控 多档位制冷调节能量密度可视化 实现更高面部总能量[8][9] - 产品获NMPA和FDA认证 治疗温度控制在无尖锐痛感区间 兼顾安全有效性与舒适度[8][9] - 形成技术创新→临床实证→市场赋能全链路闭环 战略布局聚焦深耕[5] 临床效果与实证研究 - 单极射频可选择性向真皮皮下组织传递热能 推动胶原纤维再生与重塑[9] - 改善程度与疼痛程度无必然联系 支持高能短脉冲模式缩短治疗时间 舒适长脉冲模式适配敏感人群[11] - 北京大学深圳医院临床证实单极射频是抗衰有效方式 6个月治疗效果优于同类设备[9][11] - 深圳艺星医院证实其对改善瘢痕敏感肌痤疮有显著作用 远期疗效具有长期肤质改善价值[11] 市场运营与增长策略 - 战略爆品是机构抢用户赢销量提盈利关键 需从产品收入利润用户复购率对手差异化趋势市场空间维度打造[13] - 可搭配补水维养项目撬动存量顾客 小红书视频号等平台已积累数万篇笔记形成可观声量[15] - 数据调研显示接近20%增量医美用户为男性 超70%人群通过社交和线上信息做消费决策[15] - 平台医美人群转化率低但机会人群大 需关注内容完播率私信留资率等环节数据实现精细化运营[16] 产业协同与生态建设 - 以产业协同带动生态共赢 推动行业从分散竞争转向生态共赢[3][5] - 建立产品可持续性体系运作长期赋能机构发展 与行业伙伴共同拓展产业协同边界[15][18] - 为行业提供技术+运营+生态增长范本 全面打通产业协同增长路径[1][18]

京津冀区域外贸表现 - 前7个月进出口总值2.64万亿元 占全国进出口总值10.3% [1] - 出口额8134.3亿元创历史同期新高 同比增长3.6% [1] - 连续4个月（4-7月）出口同比增长 单月规模均超1200亿元 [3] 出口结构与商品类别 - 机电产品占出口总值56.4% 同比增长4.7% [3] - 汽车零配件出口343.4亿元 增长13.7% [3] - 集成电路出口244.5亿元 增长1.2% [3] - 船舶出口184.7亿元 大幅增长142% [3] - 钢材/纺织服装/医药材出口分别增长15.7%/1.3%/6.6% [3] 区域产业协同与主体表现 - 民营企业达3.3万家 数量增长12.8% 占出口企业总数88.5% [3] - 北京电子技术出口增长13.4% 集成电路出口增长4.5% [3] - 天津船舶出口增长174% 医药材出口增长2.6% [3] - 河北汽车零配件出口增长13.1% [3] - "北京研发+津冀制造"模式推动汽车出口创单船纪录 [1] 贸易伙伴分布 - 对"一带一路"国家出口4711.1亿元 占比57.9% 增长6.5% [4] - 对东盟/中东/非洲/南美洲出口分别增长2.1%/7.5%/33.8%/13.2% [4]

交易方案 - 焦作万方拟通过发行股份方式收购锦江集团等交易对方合计持有的三门峡铝业99.4375%股权 [1] - 标的资产交易作价为319.49亿元人民币 [1] - 交易构成重大资产重组、关联交易及重组上市 [1] 战略意义 - 交易完成后上市公司将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"的完整铝基材料产业链 [1] - 标的公司将成为上市公司控股子公司 [1] - 业务布局向上游拓展有助于提升产业协同效应 [1] 市场表现 - 8月22日焦作万方股价收跌0.33%报9.2元/股 [2] - 公司总市值为109.7亿元人民币 [2]

核心观点 - 中国县城正通过分类推进城镇化建设实现差异化发展 激活县域经济空间 具体路径包括依托文旅IP与特色产业融合 产业协同与数字技术赋能 基础设施建设匹配功能定位 以及公共服务均衡化 [1][2][3] 文旅IP与特色产业融合 - 山西隰县小西天景区借助《黑神话：悟空》场景热度推动文旅IP与玉露香梨特色产业深度融合 形成文化+产业发展模式 [1] - 文旅热度吸引大学生返乡创业 带动当地文旅产业发展 [1] 县城分类发展策略 - 大城市周边县城聚焦协同发展 承接产业外溢与人口疏解 打造半小时通勤圈 [1] - 专业功能县城立足特色突围 依托资源禀赋培育优势产业 [1] - 农产品主产区县城深耕农业现代化 推动种养加、产供销一体化 [1] - 重点生态功能区县城探索生态产品价值实现路径 [1] 产业协同与数字化转型 - 浙江安吉通过竹产业+模式建设竹材精深加工产业园 引入新材料企业 推动传统竹制品向高端家居、环保材料升级 [2] - 2024年竹产业产值突破200亿元 带动7万人就业 [2] - 数字技术优化生产流程、提升生产效率、拓展市场空间 增强县域经济韧性 [2] 基础设施建设适配功能定位 - 江苏昆山推进与上海轨道交通互联 建成1小时通勤圈 单日跨城通勤人次突破8万 承接上海科创资源外溢 [2] - 福建泰宁推进大金湖湖区与全流域环境治理 凭借生态立县战略成功入选世界旅游联盟旅游减贫案例 [2] 公共服务均衡化与创新 - 通过县管校聘、医共体等机制推动城乡教育、医疗资源均衡配置 [3] - 创新治理模式 聚焦政务服务、社区治理等细节 提升居民生活便利度与幸福感 [3]

收购方案概述 - 焦作万方铝业股份有限公司拟通过发行股份方式收购开曼铝业（三门峡）有限公司99.4375%股权，交易作价234.50亿元[4][44][48] - 收购方为杭州锦江集团有限公司及其一致行动人（包括杭州正才控股集团有限公司等5家实体），交易后上市公司控股股东将变更为锦江集团，实际控制人仍为钭正刚[1][4][43] - 本次发行股份价格为5.39元/股，共计发行43.51亿股，标的资产整体估值321.30亿元[44][47][48] 收购方背景 - 锦江集团为收购主导方，注册资本13.44亿元，2024年母公司总资产233.28亿元，净资产107.69亿元，营业收入89.20亿元[6][8] - 一致行动人包括正才控股（注册资本20亿元，2024年净资产24.41亿元）、恒嘉控股（注册资本2亿元，2024年净资产73.37亿元）、延德实业（注册资本0.15亿元，2024年净资产20.91亿元）等实体[13][14][18][20][25][26] - 收购方控制多家金融机构，包括持股100%的杭州锦江集团财务有限公司（注册资本12亿元）及多家农村商业银行[12] 产业整合逻辑 - 标的公司三门峡铝业为国内领先氧化铝生产企业，权益产能1028万吨/年，位居全国第四、全球第六，同时拥有电解铝权益产能超100万吨/年及烧碱产能50万吨/年[40] - 交易将形成"氧化铝—电解铝—铝加工"完整产业链，提升产业协同效应，打造铝基材料龙头企业[40] - 上市公司2024年实施每股0.13元现金分红，导致发行价格由5.52元/股调整为5.39元/股[46][47] 交易条款设计 - 股份锁定期为36个月，若交易后6个月内股价连续20日低于发行价则自动延长6个月[47] - 设置业绩承诺机制，若交割在2026年底前完成，承诺2026-2028年扣非净利润分别不低于40.18亿元、41.39亿元和41.64亿元[56][57] - 交易尚需通过上市公司股东会审议、深交所审核及中国证监会注册程序[3][43] 股权结构变化 - 交易前宁波中曼持股11.87%、浙江安晟持股7.44%，交易后锦江集团将持股23.95%、正才控股持股19.45%、恒嘉控股持股6.66%[44] - 实际控制人钭正刚通过锦江集团持有德力股份10.56%股权，并通过海外子公司持有新加坡上市公司浙能锦江环境25.62%股权[12]

公司战略合作 - 中交资本与汇通资本实行长期稳健投资策略 通过股权交易实现技术优势互补和资源共享 [1] - 公司积极与各方股东加强各业务领域沟通交流 推动业务与资本层面合作共赢 [1] - 股权交易为各方奠定良好合作基础 利用广泛市场渠道和客户资源实现协同效应 [1]

大会背景与主题 - 2025年全球经济格局与产业生态经历深刻变化 技术革命推动资本逻辑重塑 粗放增长时代结束 精耕时代开启[3] - 未来商业由深耕垂直场景、构建技术壁垒、实现生态协同的精耕者主导 技术价值通过场景和协同实现规模化商业变现[4] - 36氪于2025年9月10日至11日在厦门举办产业未来大会 主题为"精耕时代 潮涌嘉禾" 聚焦政资产三方智慧与五大核心赛道[5] 资本趋势与政策动向 - 中国创投市场展现韧性 硬科技与先进制造成为主旋律 资本角色从供给者转向生态构建者 耐心资本重塑区域创新土壤[7] - 国家发改委2025年设立"航母级"国家创业投资引导基金 规模达万亿级 核心理念为投早、投小、投长期、投硬科技[7] - 地方国资和政府引导基金通过"耐心资本+产业协同"模式 从资金输血转向造血式生态培育 资本价值超越财务回报[8] 大会内容与议程设计 - 大会联手中国国际投资贸易洽谈会 汇聚千亿资本 直通全球高潜力赛道 实现项目质量与对接效率双重飞跃[10] - 聚焦人工智能、低空经济、先进制造、新能源与大消费五大核心赛道 讨论政资产三方协同解决产业痛点[11][12] - 设计"9.8华里长跑"活动 串联厦门环岛路等地标 体现耐心资本与长期陪伴理念[12] 行业趋势与战略意义 - 2025年创投市场进入硬科技+场景落地+耐心资本新周期 政策、技术、资本深度耦合 需精耕细作把握产业洪流[8] - 精耕时代要求核心技术、场景理解与产业生态构建 投机主义退场 远见与实干成为关键[13]

财务表现 - 2025年上半年营业收入14.73亿元，同比增长8.85% [1] - 归母净利润1.717亿元，同比增长70.98%，扣非归母净利润1.722亿元，同比增长71.52% [1] - 利润总额同比增长74.66%，主要源于预应力产品、轨道板、轨枕销售量增加及新能源业务利润贡献 [1] 主营业务结构 - 预应力材料产业收入11.58亿元，占比78.58%，归母净利润1.30亿元，同比增长67.05% [3] - 轨道交通制品及装备产业收入2.13亿元，占比14.45%，归母净利润0.43亿元，同比增长76.69% [4] - 预应力产品销售量同比增长9.08%，收入增长8.12% [1][3] 预应力材料业务 - 高性能新产品应用扩展，2100MPa级桥梁缆索用镀锌钢丝、2200MPa级超强钢绞线应用于重点项目 [3] - 六大核心生产基地形成联动生产网络，保障订单交付能力 [3] - 深耕公路、铁路等传统基建领域，巩固存量市场 [3] 轨道交通制品业务 - 高铁轨道板领域收入同比增长64.21%，铁路轨枕业务稳定贡献 [4] - 城市轨道交通市场份额扩大，智能化装备实现国际化拓展 [4] - 装备研发与产业链延伸成效显著，支撑国内及海外项目建设 [4] 新能源业务布局 - 新能源用预应力材料销量同比增长59.72%，应用于光伏支架、风电塔筒等场景 [5] - 风电塔筒用预应力钢绞线、超低温LNG用钢绞线在重点项目中实现应用 [5] - 参股公司河间市150MW风电项目获批复并启动建设，加速推进并网发电 [5] 发展战略 - 坚持双主业驱动（预应力材料+轨道交通制品）与新能源赋能战略 [1][2] - 通过产业协同效应提升整体盈利，智能化生产装备贡献利润增长 [1][2] - 聚焦优质新能源项目开发与投资，培育多元化产业生态 [2][5]