报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色和贵金属各品种进行分析，认为贵金属因美联储降息预期和风险因素黄金继续攀高、白银弹性更大；铜价受宏观和基本面因素影响或高位盘整；氧化铝基本面偏弱；铸造铝合金价格稳中偏强；电解铝关注回调后企稳反弹；锌价底部有支撑或区间震荡；铅价多空交织或高位震荡；镍价维持宽幅震荡；不锈钢保持震荡；工业硅短期或回调；多晶硅中长期推荐回调买入；碳酸锂短期震荡偏强；锡价维持高位震荡[2][8][13][18][23][26][31][36][42][46][50][55][60] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金涨1.67%报3746.63美元/盎司，伦敦银涨2.38%报44.02美元/盎司，沪金主力涨1.46%报850.98元/克，沪银主力涨1.77%报10348元/千克，美元指数跌0.38%报97.30，10年期美债收益率报4.151%，人民币兑美元汇率跌0.07%报7.1138 [2] - 重要资讯：多位美联储官员表态，10月维持利率不变概率10.2%、降息25个基点概率89.8%，12月维持不变概率1.7%、累计降息25个基点概率23.1%、累计降息50个基点概率75.3% [2] - 逻辑分析：美联储降息，美国类滞胀风险和地缘冲突使黄金攀高，降息带来乐观情绪使白银弹性大，金银比小幅修复，注意官员发言偏鹰和美国PMI数据 [2] - 交易策略：单边低多，套利观望，期权领式看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约跌0.02%收于80100元/吨，沪铜指数减仓6971手至47.06万手，LME收盘涨0.06%至10002美元/吨，LME库存减2275吨至14.53万吨，COMEX库存增1511吨到31.82万吨 [6] - 重要资讯：中美领导人通话，阿根廷寻求开采铜资源，多位美联储官员表态 [6][7][8] - 逻辑分析：宏观上中美通话带动情绪好转，美联储降息但决策者有分歧；基本面铜精矿供应偏紧，库存部分回流国内，刚果金冶炼厂减产，国内产量下滑，消费旺季不旺 [8] - 交易策略：单边短期高位盘整，套利跨市正套持有，期权观望 [9] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2601合约跌28元至2906元/吨，现货阿拉丁北方综合报2970元跌10元等 [11] - 重要资讯：新疆氧化铝招标价格下跌，全国产能运行环比增40万吨，澳洲报价降低，8月中国氧化铝出口和铝矿进口增长 [13] - 逻辑分析：国内外现货报价下跌，进口窗口打开，几内亚铝土矿有增量预期，基本面偏弱 [13] - 交易策略：单边价格偏弱运行，套利和期权暂时观望 [14] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约跌50元至20265元/吨，现货价多地跌100元 [16] - 重要资讯：四部委通知影响再生铝行业，三地库存有变化，上期所启动标准仓单生成业务 [18] - 交易逻辑：部分地区企业提前备原料，下游开工率上升，合金锭价格稳中偏强 [18] - 交易策略：单边关注反弹机会，套利和期权暂时观望 [19] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2511合约跌55元至20715元/吨，现货价多地下跌 [21] - 重要资讯：中美领导人通话，铝锭库存增0.1万吨，印尼项目将投产，8月出口下降 [21][23] - 交易逻辑：美联储内部对降息有分歧，关注美国数据，国内关注铝价回调后下游备货情绪 [23] - 交易策略：单边关注企稳反弹机会，套利和期权暂时观望 [23] 锌 - 市场回顾：隔夜LME涨0.05%至2900美元/吨，沪锌2511涨0.18%至22035元/吨，沪锌指数持仓减1558手至23.85万手，上海地区下游接货积极 [25] - 重要资讯：七地锌锭库存减少，8月进口锌精矿和精炼锌有变化 [25][26] - 逻辑分析：9月国内精炼锌供应或减量，下游有备库需求，海外LME去库有支撑，出口窗口或难打开 [26] - 交易策略：单边区间震荡，套利和期权暂时观望 [27] 铅 - 市场回顾：隔夜LME跌0.17%至1999.5美元/吨，沪铅2511涨0.03%至17165元/吨，沪铅指数持仓增862手至10.18万手，现货成交有限 [29] - 重要资讯：五地社会库存减少，8月铅精矿进口增加，铅酸蓄电池进出口下滑 [29][31] - 逻辑分析：铅价走强，再生铅和原生铅企业计划复产，下游节前或备库，多空交织 [31] - 交易策略：单边高位震荡，套利和期权暂时观望 [34][32] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价跌70至15200美元/吨，库存增456至228900吨，沪镍主力跌220至121410元/吨，指数持仓增1326手，现货升水持平 [33] - 相关资讯：驳斥印尼矿业公司指控，刚果民主共和国考虑延长钴出口禁令，工信部发言支持锂电产业 [33][36] - 逻辑分析：商品氛围弱镍价回调，需求旺季但供应增长快，印尼和菲律宾消息支撑镍矿价格 [36] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权暂时观望 [37] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约涨25至12935元/吨，指数持仓减1804手，现货冷轧12750 - 13100元/吨，热轧12650 - 12700元/吨 [39][41] - 重要资讯：美国关税干扰市场，台湾对越南反倾销申诉有效果，8月中国不锈钢表观消费增长 [41] - 逻辑分析：9月排产回升但需求未显旺季特征，钢厂控制分货，库存去化，成本有支撑 [42] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利暂时观望 [42] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约跌0.83%收于8950元/吨，现货价格涨100 - 150元/吨 [44] - 相关资讯：云南地区硅厂情况及电价上调计划 [46] - 综合分析：库存结构易期现正反馈，多晶硅排产和市场情绪影响大，当前情绪偏弱或回调 [46] - 策略：单边回调企稳后参与，期权卖出虚值看跌期权，套利暂无 [46] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约跌3.63%收于50990元/吨，现货价格暂稳 [48] - 相关资讯：西班牙自用光伏装机量下滑 [48] - 综合分析：长线现货易涨难跌，9月传言短期利空期货，现货价格涨，11合约有仓单注销压力，最佳策略回调后多单参与 [50] - 策略：单边回调充分后多单参与，套利2511、2512合约反套，期权暂无 [50] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约跌140至73480元/吨，指数持仓减10494手，广期所仓单减575至38909吨，现货电碳和工碳价格上调 [52] - 重要资讯：加拿大可再生能源装机将增长，1 - 8月我国锂离子电池出口增长 [52][55] - 逻辑分析：商品氛围不佳碳酸锂冲高回落，供应增量有限，需求端积极备货，有额外利好，短期震荡偏强 [55] - 交易策略：单边震荡偏强，套利暂时观望，期权卖出虚值看跌期权 [55] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡2510跌0.28%收于270610元/吨，持仓增263手至53380手，现货报价涨3000元/吨 [57] - 相关资讯：中美领导人通话，多位美联储官员表态，印尼公司预计实现产出目标 [57][59] - 逻辑分析：美联储委员表态偏鸽，矿端供应偏紧，需求低迷，LME库存增加，社会库存下降 [60] - 交易策略：单边高位震荡，期权暂时观望 [61]

亚特兰大联储主席博斯蒂克的货币政策立场 - 核心观点：亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，尽管对就业的担忧增加，但对通胀的顾虑使其目前不支持在10月再次降息，并预计2025年仅降息一次 [2] - 博斯蒂克在上周美联储会议上仅为2025年全年拟定了一次降息计划，这意味着他认为今年剩余两次会议（10月、12月）均无需再降息 [2] - 博斯蒂克对利率路径信心不足，其降息计划是“用很浅的笔迹拟定的”，但他仍更担忧通胀持续高于美联储2%的目标 [2] - 博斯蒂克对上周的降息决定持认可态度，原因是当前经济面临的风险——就业疲软与通胀高企——已比三个月前更趋于平衡 [2] 对通胀与就业风险的评估 - 博斯蒂克认为当前是政策制定者“最艰难的时期之一”，因为“两种风险（通胀、就业）都在上升” [3] - 博斯蒂克预测，剔除波动较大的食品与能源价格后的核心通胀率将从7月的2.9%升至年底的3.1% [5] - 博斯蒂克预计通胀要到2028年才能回归美联储2%的目标 [5] - 博斯蒂克认为“当前劳动力市场并未陷入危机”，但其疲软程度尚无定论，他预测失业率将小幅升至4.5% [5] 对特朗普政府经济政策影响的看法 - 特朗普政府实施的远高于第一任期的关税推高了制造商与小企业的成本，但其对消费者价格的完整影响仍不明确 [3] - 更严格的移民限制通过减缓劳动力增长，可能导致就业岗位新增速度放缓 [3] - 博斯蒂克估计，劳动力供给受限约占近期招聘放缓原因的三分之一 [6] - 博斯蒂克指出，从移民入境到获得工作许可之间存在约一年的时滞，这意味着去年合法入境的移民可能仍在陆续进入劳动力市场，因此“劳动力供给面临的挑战将变得更加严峻” [6][7] 对关税影响传导机制的分析 - 博斯蒂克称，关税引发的成本上涨幅度比最初预期更温和，部分原因是企业采取了多种策略分散或延迟了成本向消费者的转嫁 [5] - 但这些缓冲措施可能在未来几个月耗尽，经济可能避免“物价立即飙升”，但要承受更长时间的“温和物价压力” [5] - 博斯蒂克表示，就企业成本基础变化将如何传导至最终商品价格而言，完整的影响尚未显现 [6]

黄金价格表现 - 周四黄金期货开盘价为每盎司3,768.30美元，较周三收盘价3,732.10美元上涨1% [1] - 自9月22日收盘以来，黄金价格一直维持在3,700美元上方 [1] - 周四开盘价较一周前（9月18日）的开盘价3,654.60美元上涨3.1% [4] - 过去一个月，黄金期货价格较2025年8月25日的开盘价3,366美元上涨12% [4] - 过去一年，黄金价格较2024年9月25日的开盘价2,656.30美元上涨41.9% [4] 影响黄金价格的市场因素 - 本周三位美联储官员对未来利率发表了相互矛盾的观点，投资者将关注新的经济数据以寻找美联储下一步政策行动的线索 [2] - 美国劳工部将于今日公布9月20日当周初请失业金人数，预计将从23.1万人增至23.5万人 [2] - 美国经济分析局周五将发布8月个人消费支出价格指数，分析师预测月度PCE将从7月的0.2%升至0.3%，该指数是美联储偏爱的通胀指标 [2] - 黄金在多种情景下有望走强，因为当利率下降或经济前景变得不明朗时，贵金属往往会升值 [3] - 高盛研究部在5月预测，到2025年底黄金将达到每金衡盎司3,700美元，基于1月2日2,633美元的开盘价，这相当于全年上涨40% [12] - 推动金价上涨的因素包括央行需求上升，以及与变化的美国关税政策相关的不确定性 [12] 黄金投资属性与市场观点 - 黄金可以作为股票投资组合和购买力的稳定器，少量配置黄金能起到安全网作用 [7] - 在历史上，黄金表现出较长的上涨周期和下跌周期，例如在2009年至2011年处于增长阶段，随后趋势下行，长达九年未创新高 [10] - 在黄金表现平淡的年份，其持仓会对整体投资回报产生负面影响，若此情况令人困扰，则较低的配置比例更为合适 [11] - 若投资者愿意接受黄金表现不佳的年份以便在行情好的年份获益更多，则可以设定较高的配置比例 [11] - 近期许多分析师看好黄金，市场情绪偏多 [12]

市场表现 - 股市上涨，主要指数创下历史新高，道琼斯工业平均指数上涨98点或0.2% [1] - 市场上涨建立在上一交易日的积极表现之上 [1] 市场驱动因素 - 美联储降息提振了投资者信心，成为市场上涨的主要驱动力 [1]

外汇市场动态 - 美元在亚洲时段继续回升，澳元兑美元汇率小幅走低至0.6609，跌幅0.05% [1] - 美元兑大多数主要货币周四上涨，此前美联储宣布降息但暗示未来不急于快速降低借贷成本 [1] 美国经济数据 - 美国上周初请失业金人数减少3.3万人，经季节性调整后为23.1万人，远低于经济学家预期的24万人 [1] - 美国10年期国债收益率上升3.2个基点至4.108%，30年期收益率上涨5个基点至4.724% [1] - 9月费城联储制造业指数回升至23.2，远高于预期的2.5和前值-0.3 [1] 澳元技术分析与关键事件 - 澳元兑美元短期支撑区域位于0.6590-95，亚洲交易区间为0.6603-19 [2] - 关键支撑位为0.6595、0.6415、0.6373，阻力位为0.69435 [2] - 澳洲联储主席布洛克将于下周一在众议院发表讲话，下周三将公布澳洲8月CPI数据 [2]

周四，英国央行货币政策委员会以7比2的投票结果支持维持利率不变，鸽派委员Swati Dhingra和Alan Taylor支持再次降息25个基点。这一利率决定和投票结果的分歧都在经济学家的预料之中。 智通财经APP获悉，由于对通胀再度抬头的担忧加剧，英国央行周四将利率维持在4%不变，并对未来 降息保持谨慎态度。 另外，英国央行内部就如何应对能源和食品支出引发的新一轮通胀问题存在严重分歧。目前，英国家庭 的通胀预期正在上升，一些官员担心这可能会引发反馈循环，即推动工资上涨，进而导致物价进一步上 涨。 英国央行预计本月通胀率将达到4%，该数据将于货币政策委员会11月会议召开前两周左右公布。鉴于 食品对消费者的重要性，官员们尤其担心食品价格的螺旋式上涨。 他们此前曾指出，劳动力市场降温和经济低迷是未来物价压力有望缓解的有力证据。然而，近期数据显 示，在英国财政大臣Rachel Reeves 4月份上调雇主工资税和最低工资标准造成冲击后，就业市场正在企 稳。 英国央行的措辞强化了自8月上次会议以来更为谨慎的基调，这促使交易员减少了对未来降息的预期。 在此之前，本周公布的官方数据显示，通胀率几乎达到了英国央行2%目标的 ...

国际白银价格走势 - 今日亚盘时段国际白银交投于41.63一线上方，开盘于41.64美元/盎司，暂报41.69美元/盎司，上涨0.15% [1] - 白银价格最高触及41.88美元/盎司，最低下探41.46美元/盎司，盘内短线偏向震荡走势 [1] - 白银趋势关键点在40.5，本周经过两次回落调整未破位41，目前高点在43，低点在41，可保持区间内操作 [5] - 今日白银下方关注41.50美元或41.10美元支撑，上方关注42.20美元或42.70美元阻力 [5] 美联储政策立场 - 美联储主席鲍威尔指出劳动力市场风险已显著变化，市场活力不足且略显疲软，招聘率处于低位 [3] - 鲍威尔强调就业使命面临的风险加剧，劳动力市场降温源于移民减少和需求放缓，显示经济动能减弱 [3] - 通胀近期有所上升，8月份PCE数据显示总体为2.7%，核心为2.9%，商品价格上涨是主要驱动因素 [3] - 美联储致力于将通胀恢复至2%目标，预计2026年后多数通胀预期指标将与目标一致 [3] - 当前政策仍具限制性，25个基点降息是风险缓释举措，旨在向更中性利率水平过渡 [4] - 50个基点降息未获广泛支持，政策路径非预设，将逐次会议根据数据调整以应对不确定性 [4] - 美联储决策以数据为依据，不受政治影响，强调根据数据开展工作以维护独立性 [4]

公开市场操作 - 央行开展4185亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 全额中标 [1] - 单日实现净投放1145亿元 因当日3040亿元逆回购到期 [1] 资金面 - 银行间资金面持续收敛 存款类机构隔夜回购加权利率上升超4bp至1.48% [3] - 匿名点击系统隔夜资金报价接近1.6%且供给稀少 非银机构质押存单和信用债融入隔夜资金报价亦涨至1.6% [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.51% [3] 同业存单 - 全国及主要股份制银行一年期同业存单成交在1.68%附近 较上日小幅下降 [7] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率普遍下行 [9] - 国债期货集体上涨 30年期主力合约涨0.31% 10年期涨0.13% 5年期涨0.10% 2年期涨0.04% [13] 财政与信贷数据 - 1-8月全国一般公共预算收入148198亿元 同比增长0.3% 其中证券交易印花税1187亿元 同比增长81.7% [13] - 央行推动汽车 消费 信用卡等零售类贷款资产证券化 截至7月末汽车金融公司等发行金融债券215亿元 发行信贷资产支持证券484亿元 [13] 债券市场动态 - 香港计划推出离岸国债期货 扩充互换通利率衍生品种类 推动跨境人民币回购业务 [13] - 财政部将招标发行600亿元182天期贴现国债 国开行将增发不超过250亿元三期固息债及不超过90亿元两期固息债 [18] - 腾讯四年来首次发行债券 筹资约90亿元人民币 [18] - 国都证券因承销债券违约卷入4.75亿元诉讼纠纷 [18] 城投与非标资产风险 - 近期城投债AAA各期限利差走势有数据记录 [11] - 本月披露11起城投非标资产风险事件 包括信托计划违约及私募基金风险提示 涉及重庆信托 浙金汇鑫 中原财富等机构 [19]

汇率与利率 - 当前汇率回落至5.30雷亚尔兑1美元，对税收产生非常积极的影响[1] - 对近期利率与汇率之间的平衡持更乐观态度，相信未来几个月利率有下降空间[1] 宏观经济前景 - 预计到卢拉总统任期结束时，巴西经济年均增长率将接近3%[1] - 预计失业率将处于历史低位，累计通胀率将达到四年来最低水平，首次低于20%[1] - 希望巴西的潜在GDP能够超过目前估计的2.5%[1] 国际贸易关系 - 针对美国对巴西征收关税的问题，相关举措被视为政治行动[1] - 强调巴西没有理由受到与乌拉圭、巴拉圭、阿根廷和整个南美洲不同的待遇[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前股债跷跷板效应延续，基金赎回新规也对市场产生扰动，预计国债期货价格仍以弱势为主[3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2512合约上涨0.09%，持仓量有所增加[2] - 上一交易日各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会[2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行1bp，DR007利率上行1.8bp，GC007利率上行2.3bp[2] - 上一交易日各关键期限国债收益率普遍下行，10Y期国债收益率下行0.01bp至1.86%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为35.48bp[2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率下行1bp，德国10Y国债收益率下行1bp，日本10Y国债收益率上行0.9bp[2] 宏观消息 - 9月15日央行开展6000亿元6个月买断式逆回购和2800亿元7天期逆回购，当日净投放885亿元，下阶段或MLF加量续做、重启国债买卖操作[3] - 9月14 - 15日中美经贸牵头人在马德里会谈，就TikTok等经贸问题达成基本框架共识[3] - 商务部称中方反对将经贸问题政治化，维护国家和企业权益，支持企业平等商业谈判[3] - 8月规模以上工业增加值、服务业生产指数、社消总额同比增长，1 - 8月固投同比增0.5%，制造业投资增5.1%，房地产开发投资降12.9%[3] - 8月70城房价出炉，一线新房环比降0.1%、二线降0.3%，降幅收窄；一线二手房环比降幅持平，二线扩大[3] - 特朗普要求美联储主席鲍威尔立即大幅降息，美国8月失业率升至4.3%，9月降息预期增强[3] - 美国9月纽约联储制造业指数降至 - 8.7，远低于预期[3] 行业信息 - 9月15日货币市场利率涨跌参半，银存间质押式回购和同业拆借部分品种利率有升有降[3] - 美债收益率集体下跌，2 - 30年期均有不同程度回落[3] 评论及策略 - 8月出口、进口连续3个月双增长，核心CPI同比涨幅连续4个月扩大，M1同比增速创新高，但消费增速回落，房地产投资销售降幅扩大[3] - 美国8月PPI环比转负，非农就业放缓，9月降息预期强，美债收益率回落[3] - 中美就经贸问题达成基本框架共识[3]