业绩概览 - 公司2024年实现营收55.70亿元（同比-28.50%），归母净亏损12.88亿元，扣非净亏损13.13亿元 [1] - 24Q4营收14.98亿元（同比-6.11%），归母净亏损8.99亿元，扣非净亏损8.64亿元 [1] - 25Q1营收20.23亿元（同比+52.22%），归母净利润3.02亿元，扣非净利润1.63亿元，实现扭亏为盈 [1] 游戏业务表现 - 2024年游戏业务营收51.8亿元（同比-22.3%），归母净亏损7.2亿元，扣非净亏损6.8亿元 [2] - 24Q4游戏业务营收13.1亿元（同比-2.9%），扣非净亏损4.35亿元 [2] - 亏损主因：关停《完美新世界》等项目造成亏损约4亿元，《一拳超人：世界》等项目减值亏损3.4亿元，游戏投资损失3.1亿元 [2] - 端游收入23.6亿元（同比+6.62%），移动游戏收入25.5亿元（同比-37.55%） [3] - 25Q1游戏业务营收14.2亿元（同比+10.4%），归母净利润2.92亿元，扣非净利润1.63亿元，受益于《诛仙世界》首月流水超4亿元及出售乘风工作室收益1.6亿元 [3] 影视业务表现 - 2024年影视业务归母净亏损4.0亿元，扣非净亏损5.1亿元 [3] - 24Q4影视业务扣非净亏损4.1亿元，主因播出价格低于预期（亏损1.1亿元）、存货跌价（亏损0.75亿元）、应收账款坏账（亏损0.44亿元）、投资亏损1.25亿元 [3] - 25Q1影视业务营收6.0亿元（同比+1616%），归母净利润0.26亿元，扣非净利润0.16亿元，因多部作品播出 [3] 产品与运营动态 - 《诛仙世界》上线后表现良好，预计后续收入可持续 [4] - 公司推进《诛仙2》《异环》《代号Z》研发测试，筹备《女神异闻录：夜幕魅影》海外发行，《异环》将开启国内外测试 [4] - 25Q1毛利率52.3%，同比下滑因端游和影视业务占比提升，环比提升因《诛仙世界》高毛利率 [4] - 销售费用和管理费用同比显著减少，因产品周期和人员优化 [4] 未来展望 - 预测2025-2026年归母净利润分别为6.5亿元、13.0亿元，对应PE为39.8倍、19.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩承压，2025Q1营收同增，多部储备影片进入后期制作，持续探索多品类内容，“AI + 影视”战略稳步推进，预计2025 - 2027年营收分别为22.8/33.6/35.4亿元，对应增速56.3%/47.2%/5.24%，归母净利润分别为 - 4.09/1.51/2.06亿元 [5][6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为13.75/10.55亿股，总市值/流通为59.79/45.90亿元，12个月内最高/最低价为8.88/3.68元 [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收14.61亿元，同比下降 - 9.12%；归母净利润 - 8.67亿元；归母扣非净利润 - 9.73亿元。2025Q1实现营收5.25亿元，同比增长19.43%；归母净利润 - 9.55亿元；归母扣非净利润 - 9.84亿元 [4] 业绩变动原因 - 2024年营收同比下降，因电影票房下滑（24年投资和发行7部影片少于23年的10部，总票房46.97亿元较23年同比下滑）、影院及院线营收下滑（受全国电影总票房下降影响，电影院业务营收同比下降 - 23.65%）；归母净利润亏损扩大，因存货和预付制片款项目减值损失使得资产减值损失达 - 4.03亿元高于23年的 - 1.73亿元。2025Q1营收同比增长，因《蛟龙行动》在春节档上映贡献票房收入，归母净利润亏损扩大，因影片成本较高及宣传推广费用增加 [5] 储备影片情况 - 储备电影项目20余个，主旋律题材影片《蛟龙行动》（特别版）待上映，年代谍战影片《克什米尔公主号》和重大革命历史题材影片《四渡》已进入后期制作阶段；现实主义题材影片《她杀》和犯罪电影《蛮荒禁地》也已进入后期制作阶段，剧情电影《少年时代》和喜剧电影《狂奔的老爸》处在内容审查阶段 [6] 多品类内容及“AI + 影视”战略进展 - 剧集业务方面，2024年《上甘岭》以3.32%的集均收视率创下自2019年12月以来的台播电视剧收视冠军记录，反映反舞弊现实题材的都市当代剧《匿名举报》有望在年内开机，与抖音红果合作的警匪系列短剧《天罗地网》和与央视合作的《非遗手艺人》系列短剧均在有序推进中。“AI + 影视”方面，2023年底成立AIGMS制作中心，2024年7月推出国内首部纯AIGC生成式科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放量1.6亿次，《三星堆：未来启示录（第二季）》预计2025年内上线，正计划与多地合作打造“考古宇宙”系列作品 [7] 盈利预测和财务指标 |年份|营业收入（百万元）|营业收入增长率(%)|归母净利（百万元）|净利润增长率(%)|摊薄每股收益（元）|市盈率（PE）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|1461|-9.12%|-867|-|-0.63|-7| |2025E|2284|56.28%|-409|-|-0.30|-15| |2026E|3362|47.22%|151|-|0.11|40| |2027E|3538|5.24%|206|35.82%|0.15|29| [12]

灯塔专业版数据显示，截至4月30日(13时20分)，4月份电影市场总票房11.64亿元。相比2024年4月份的 22.39亿元票房，缩水10.75亿元。与此同时，今年已经上映三个月的《哪吒之魔童闹海》(以下简称《哪 吒2》)仍然是当月吸金冠军，以2.3亿元票房位居4月份榜首。这也意味着近期上映的新片都表现乏力。 在此背景下，业内频频探讨如何提振电影市场。作为影视行业的代表企业，爱奇艺相关负责人近期 在"北京国际电影节"以及"爱奇艺世界.大会"等现场分享公司的解决策略。 爱奇艺创始人、CEO龚宇透露，今年一季度剧集、电影立项开机数量都在减少。但是爱奇艺不是减项 目、减预算，而是逐渐合理地加项目、加预算。这是爱奇艺的主要方向。 除了资金投入，新生代的电影人才挖掘也是重中之重。为此，爱奇艺的"爆前计划"为爱奇艺青年导演合 作计划，将与中国电影（600977）集团合作，寻找有才华、有潜力、能够与平台共同成长的青年导演， 创作以商业类型片为主，并兼顾作者性、创新性表达的先锋作品。 爱奇艺高级副总裁叶宁认为，电影产业化缺乏统一标准，诸多未知因素难以预估，尤其是对于年轻且有 才华的创作者，需要为他们提供更多类型化表达的机会 ...

10多年前，曼卡来到中国学习生活，7年前成为四达时代集团的一员，用母语斯瓦希里语给中国影视剧 配音。她说，虽然坦桑尼亚和中国相距9000多公里，但非中文化在很多方面是相通的，影视剧像一根纽 带，将非中人民紧密相连。用中国人的话就是，"四海之内皆兄弟"。 不同女性声音"一秒切换" 春日午后，北京亦庄，四达时代集团的配音间。 曼卡穿过一个个隔音良好的玻璃门，进入配音间，开始配音工作。她今天的任务是为一部名叫《赵琳的 探险日记》的动画片配音。该动画讲述拥有神秘能力的探险少女赵琳，为寻找失踪的父亲，独自踏上前 往西域的探险旅途。为方便更多坦桑尼亚乃至非洲的儿童观看，这部动画被翻译为斯瓦希里语。 曼卡的前面是一个电视屏幕，上面有脚本、视频画面和具体时间。她需要根据时间说出台词。只见她熟 练戴上耳机，开始调试麦克风。"嘴和麦克风必须保持合适距离，不能太远，也不能过近。"曼卡说，需 要尽量降低耳机声音，以确保其不会传到麦克风里。 屏幕一侧，负责收集录音的中国同事许倩倩已经做好准备，她做了一个开始的手势，曼卡瞬间变身为动 画片中那个惹人喜爱的少女赵琳，用斯瓦希里语开始了探险之旅。 "我应该往哪里走？……停下，我的背包在你的卡 ...

文章核心观点 博纳影业全资子公司出资9.99亿元与光合私募共同投资10亿元的博纳泛文娱产业基金，聚焦AI+影视布局和影院投资布局 [1] 博纳影业投资情况 - 博纳影业全资子公司天津博纳企业管理咨询有限公司以自有资金9.99亿元作为有限合伙人，与光合私募共同投资博纳泛文娱产业基金，基金规模10亿元 [1] - 基金主要对AI影视制作、线下影院等项目进行股权投资，投资聚焦强化AI+影视布局，融入AI技术提升影视内容竞争力，同时发力影院投资布局把握终端消费场景 [1] 光合私募情况 - 光合私募重点聚焦人工智能、新材料、半导体等战略性新兴产业，在人工智能领域关注大模型基础架构等，在半导体领域布局芯片设计等核心环节 [4] - 光合私募成立以来完成十七支私募股权基金备案投资及多期海外QFLP基金募集和投资工作，管理规模超20亿元 [4] 博纳影业概况 - 博纳影业是全球知名全产业链布局影视集团，以影视投资、发行、院线及影院管理为主营业务，覆盖版权运营等业务 [4] - 博纳影业累计出品发行300余部影片，票房超600亿元，截至2024年12月末拥有影院111家，代表作品有《智取威虎山》等 [4]

2024年及1Q25业绩 - 2024年收入55.7亿元，归母净亏损12.9亿元，符合预期 [1] - 1Q25收入20.2亿元（超预期14.5亿元），归母净利润3.02亿元（超预期2.35亿元），扣非净利润1.63亿元 [1] - 1Q25业绩超预期主因影视收入表现较好（单季度5.96亿元）及费用控制优于预期 [1] - 公司宣布2024年现金分红0.23元/股（含税） [2] 业务发展趋势 - 1Q25游戏收入同比增长10%，驱动因素为《诛仙世界》流水确认及电竞产品（《CS》《Dota2》）增长 [3] - 《诛仙世界》计划2025年中进行大版本更新并开启赛季制，关注流水释放 [3] - 《P5X》将于下半年在日本、欧美区域上线（Sega发行） [3] - 储备新游《异环》2Q25开启国内二测+海外一测，关注测试及版号进展 [3] - 1Q25影视收入同比激增1616%，因多部电视剧集中确认收入，后续需观察剧集实际上线节奏 [3] - 公司加强短剧投入，以商单形式为主，预期可控制成本及风险 [3] 费用控制 - 1Q25销售费用同比下降27%，管理费用同比下降44%，研发费用同比稳定 [4] - 费用优化主因内部管理精简化及控费水平提升 [4] - 研发费用阶段性高点是因《诛仙世界》上线后研发投入持续及多产品版本/营销活动外包需求 [4] - 预期后续季度研发费用稳中略降，人效持续提升 [4] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年归母净利润预测9.5%至6.40亿元，维持2026年预测不变 [5] - 当前股价对应2025/26年P/E为37/16倍 [5] - 目标价上调11%至15.2元，对应2025/26年46/20倍P/E，上行空间24% [5] - 估值溢价基于《异环》进展顺利及市场关注度高 [5]

行业背景 - 2024年中国电影市场面临调整 全年电影票房同比下跌22.7% 观影人次下降23.1% [1] 公司战略布局 - 公司开辟"AI+影视"战略新赛道 推动AI视频大模型与影视产业深度融合 [1] - 2023年底成立AIGMS制作中心 覆盖剧本开发/视觉预演/内容生成/超高清渲染/后期合成等全流程 [1] - 采用"人机共创"核心理念 AI深度辅助剧本开发/角色塑造/视觉设计 提升内容质量与制作效率 [1] 技术应用成果 - 2024年暑期推出首部AIGC科幻短剧《三星堆：未来启示录》 全网播放量达1.6亿次 抖音短剧热度榜第二 [2] - 该剧获美国电影艺术奖金奖 戛纳世界电影节最佳剧情片特别提及奖 入围洛杉矶电影节半决赛 [2] - 主投影片《传说》为全球首部数字人主演院线电影 使用Deepfake技术还原27岁成龙 海外覆盖超100个国家 [2] 内容开发现状 - 2025年发布《三星堆：未来启示录》第二季90分钟长片 延续"历史解码未来"叙事主线 [3] - 建立"人工主导+AI赋能"工业化流程 实现剧本生成至虚拟拍摄全流程智能化 [3] - 技术突破缩短制作周期 为青年创作者提供智能工具平台 [3] 行业影响 - 公司通过AI技术持续推动影视工业化升级 开辟人机协同创作新赛道 [3]

文章核心观点 - 博纳影业2024年业绩下滑，但在电影产业持续发力，打造多元内容，同时开辟“AI + 影视”战略布局，探索新增长点 [1][2][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入14.61亿元，归母净利润 - 8.67亿元，业绩下滑主要因全国电影总票房下降，电影院业务营收和利润下滑 [1] 多元内容布局 电影方面 - 2024年投资和发行影片7部，合计票房46.97亿元，如《飞驰人生2》票房33.6亿元，《志愿军：存亡之战》票房12.1亿元，《传说》海外销售覆盖超100个国家和地区 [2] - 《无名》获第二十届中国电影华表奖优秀电影摄影奖，《志愿军：雄兵出击》获优秀故事片殊荣 [2] - 《克什米尔公主号》已完成拍摄，正在后期制作；《蛟龙行动》将剪辑特别版本年内上映；《四渡》《她杀》《蛮荒禁地》正在后期制作 [3] - 推进青年导演计划“博纳新力量”，目标每年推出3部青年导演电影，储备20余个电影项目，涵盖多种题材 [3] 剧集方面 - 2024年《上甘岭》CVB黄金时段电视剧收视率达3.515%，平均收视率破3%，位居同时段全国第一 [4][5] - 2024年暑期推出国内首部AIGC生成式12集科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，全网播放总量1.6亿次，获多项奖项，第二季预计2025年推出 [5] - 有多部储备电视剧项目，与抖音红果短剧合作的《天罗地网》正在拍摄，承制的《非遗手艺人》系列短剧有序推进 [6] 行业情况与公司战略 - 2025年春节档后电影市场冷清，清明档票房3.78亿元，同比下降56%，暴露行业产能过剩与观众分流困境 [4] - 公司董事长表示传统电影公司应打破思维定式，布局短剧长剧集业务，拓展2000亿元市场格局 [4] - 影视创作生产将走上“减量提质”轨道，公司需产出满足观众期待的高质量影视内容 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价14.63元 [5][8][15] 报告的核心观点 - 随着新品上线公司盈利能力回升，25Q1净利高增主因《诛仙世界》贡献业绩 [1] - 公司24年对项目及人员进行系统梳理，聚焦精品游戏，后续新品上线有望持续贡献业绩 [3] - 考虑重点项目《异环》上线时间可能晚于预期，下调公司25年归母净利润至6.4亿元、上调26年至14.2亿元，并预计27年为15.3亿元，给予26年20X PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收55.70亿元（yoy -28.50%），归母净利 -12.88亿元（yoy -361.98%），扣非净利 -13.13亿元（yoy -723.82%）；25Q1实现营业收入20.23亿元，同增52.22%，归母净利3.02亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.63亿元 [1] - 25Q1游戏业务营收同增10.37%至14.18亿元，归母净利润2.92亿元，扣非归母净利润1.62亿元；影视业务营业收入5.9亿元，同比增加1616.29%，归母净利润2883万元 [2] - 25Q1毛利率52.29%，同降14.65pct，销售/管理/研发费用率分别为8.36/7.22/24.71%，分别同增 -8.96/-12.25/-12.77pct [4] 业务分析 - 24年游戏业务归母净亏损7.25亿元，主因部分项目关停及部分游戏表现不及预期；后续着力推进《异环》《诛仙2》《代号Z》等项目上线及《女神异闻录：夜幕魅影》等海外发行 [3] 盈利预测调整 - 预计重点新游《异环》26年上线，下调25年游戏收入，上调26年游戏业务收入；下调25 - 26年影视业务收入 [13] - 预计2025 - 26年游戏业务收入分别为55.3/95.4亿元，调整幅度分别为 -22.7%/+14.7%；影视剧制作业务收入分别为3.85/3.92亿元，调整幅度分别为 -32.1%/-32.1% [13] - 预计2025 - 26年综合毛利率57.1%/62.2%，调整 -4.4pct/0.7pct；预计2025 - 2026年归母净利润6.4/14.2亿元，较前值调整幅度 -32.4%/35.2% [13][14] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,791|5,570|5,953|9,979|10,781| |+/-%|1.57|(28.50)|6.87|67.62|8.04| |归属母公司净利润(人民币百万)|491.48|(1,288)|644.65|1,422|1,531| |+/-%|(64.31)|(361.98)|150.07|120.66|7.63| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.25|(0.66)|0.33|0.73|0.79| |ROE(%)|6.18|(20.38)|9.88|18.98|18.53| |PE(倍)|48.47|(18.50)|36.95|16.75|15.56| |PB(倍)|2.66|3.53|3.44|3.03|2.78| |EV EBITDA(倍)|17.38|(24.23)|18.69|9.10|8.30|[7] 可比公司估值 |公司|股票代码|市值（亿元）|PE（25E）|PE（26E）|归母净利润（25E，亿元）|归母净利润（26E，亿元）| |----|----|----|----|----|----|----| |神州泰岳|300002CH|224.9|15.7|13.7|14.3|16.4| |巨人网络|002558CH|267.4|16.3|14.3|16.4|18.7| |吉比特|603444CH|163.2|15.5|13.8|10.5|11.8| |恺英网络|002517CH|345.9|16.2|14.1|21.4|24.5| |平均值|||15.9|14.0|||[16]

朝阳法院民事审判五庭庭长崔立斌介绍，近五年来，朝阳法院审结的涉影视行业知识产权民事案件整体 呈增长趋势。涉影视行业知识产权民事纠纷发生在影视作品的筹备、创作、商业使用等各个环节，涉及 合作创作合同纠纷、委托创作合同纠纷、著作权许可使用合同纠纷、著作权转让合同纠纷、侵害署名权 纠纷、侵害保护作品完整权纠纷、不正当竞争纠纷等多个案由，需要进一步加强全链条的司法保护。 据悉，《涉影视作品知识产权全链条司法保护白皮书（2020—2024年度）》中发布了七个朝阳法院审理 的涉影视作品知识产权侵权典型案例。通报会上，朝阳法院民事审判五庭法官田芬就四起案例进行现场 通报。其中，某电影的著作权人某文化公司，未经许可完整使用了张某白在旅游社交平台发布的某建筑 的照片，法院依法认定该文化公司构成著作权侵权；某公司违反合同保密约定，在进行电影《悟空传》 的音频后期制作时将部分工作外包给案外人，并通过网盘向案外人传输电影素材导致素材泄露，法院判 决该公司构成侵害商业秘密，赔偿损失330余万元。此外，典型案例还包括认定影视作品的剧照、海 报，著作权归属剧照、海报的作者，而不归属于影视剧著作权人；未经授权使用他人影视作品进行衍生 品开发 ...