滚动衰退与劳动力市场 - 疫情后劳动力短缺导致企业招聘谨慎 劳动力囤积现象持续 企业不会轻易裁员直到利润受到侵蚀 [1] - 通货紧缩可能成为未来重要主题 企业利润空间收窄将加速资本替代劳动力趋势 [1] - 自动化和AI短期会替代部分岗位 但长期将创造更多就业机会 类似农业自动化历史经验 [2] 税收政策与经济影响 - 特朗普任期内企业税率从39%降至21% 税收收入从200亿美元增至500亿美元 [7] - 降低税率刺激经济增长并减少避税现象 个税税率下降可能产生类似效果 [6][7] - 税收方案可能在7月4日前出台 因经济疲软和政治压力增加 [7][8] 货币政策与滚动衰退 - 美联储16个月内加息22次 利率从0.25%大幅上调 创历史罕见记录 [11] - 货币流通速度自90年代末持续下降 疫情后急剧下降后又回升 现再次出现下滑趋势 [15] - 收益率曲线长期处于负值 通常预示经济衰退 2019年也曾出现类似情况 [39] 行业表现与市场动态 - 房地产市场衰退 现有房屋销售下降39% 按揭利率翻倍导致购房负担加重 [18] - 制造业持续收缩 扩散指数低于50分界线 资本支出呈现停滞状态 [23][25] - 小企业乐观指数跌至金融危机后低谷 信贷条件紧缩和政策不确定性是主因 [29] 消费者信心与通胀趋势 - 所有收入层次消费者信心同时下降 低收入群体信心低于2008年水平 [33] - 真实通胀率比CPI提前3-6个月反映变化 当前呈下降趋势 最新数据为1.37% [45] - 油价下跌产生减税效应 对通胀和市场有利 S&P500与油价走势背离 [72] 技术创新与市场展望 - 颠覆性创新未来五年可能获得十倍以上市值增长 传统行业增长有限 [56] - 创新型策略估值处于历史低点 企业价值对EBITDA溢价仅为75% [51] - 技术融合进入黄金时期 AI处于核心地位 将推动生产力驱动的复苏 [40][43]

图片来源： ARK Invest Z Highlights Cathie's Letter ：滚动衰退下的劳动力 " 囤积 " 与技术就业前景 大家好，又到了每周的就业星期五，我们照常进行今天的讨论。可能和以往会稍微有所不同，因为我这周发布了一封信。我们会在这里附上这封信，并重 点讲解信中提到的内容，特别是展示了我们正在经历的 " 滚动衰退 " 现象。今天是就业星期五，我浏览了一下报告，整体情况看起来还是不错的，就像我 们过去三年所观察到的那样，这三年我们一直在提到 " 滚动衰退 " 。那么，究竟发生了什么呢？ 通过更多的分析，我们越来越相信， 疫情后劳动力短缺，导致企业在招聘上变得更为谨慎，劳动力的 " 囤积 " 现象仍在持续。公司可能不会轻易裁员，直 到其利润开始受到侵蚀。 对于一些公司来说，这种情况已经开始发生，尽管有些公司还没遇到这种问题。但如果我们的预测正确，通货紧缩将会成为未来 的一个重要主题，那么企业的利润空间将进一步收窄，因此，企业将加速用资本替代劳动力的趋势。 我们一直在深入研究自动化和 AI ，分析这些技术对于未来的影响。 再说一个小插曲，既然提到这一点，我知道很多人对机器人、自动化和 A ...

花旗策略师对美债的投资建议 - 花旗策略师建议押注较长期美债表现不佳 因美国财政账单风险导致美债收益率曲线可能大幅变陡 [1] - 策略师建议通过六个月远期合约为5年期和30年期美债利差扩大做准备 目标是将利差从40个基点上调至90个基点 [1] 美国财政政策与税改影响 - 共和党议员即将就大规模税改法案进行谈判 美国财政部长推动在7月4日前完成该法案 [1] - 策略师认为减税方面会有激进企图 因避免让低收入美国人为贸易战付出代价 但可能导致财政担忧 [1] - 预算赤字可能依赖激进的经济增长预测 成本削减估计和关税收入 其中关税收入预计为2600亿美元 [1] 美国财政赤字与债务预测 - 花旗预计到2034年美国平均预算赤字将达到GDP的6%至7% 公共债务占GDP比例将增加20%至118% [1] - 预测基于平均经济名义增长率3.8%以及7500亿美元的支出削减 [1] - 债务供应占GDP比率每增加1个百分点 可能导致10年期美债收益率上升至多20个基点 但计算高度不稳定 [2]

债市行情 - 国债期货多数下跌，30年期主力合约涨0 02%报120 370，10年期主力合约跌0 01%报109 060，5年期主力合约跌0 07%报106 095，2年期主力合约跌0 01%报102 346 [2] - 银行间主要利率债收益率多数上行0 5BP左右，10年期国开债收益率上行0 35BP至1 7025%，30年期国债收益率上行0 55BP至1 882% [2] - 中证转债指数收盘下跌0 11%，报427 47点，成交金额599 62亿元，豪24转债、宏昌转债等跌幅超4% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨10 99BPs至3 880%，10年期涨12 48BPs至4 392%，30年期涨7 71BPs至4 850% [3] - 日债收益率普遍上行，10年期上行3 8BPs至1 363%，欧元区10年期德债收益率涨5 9BPs至2 530%，意债收益率涨3 4BPs至3 581% [4] 一级市场 - 财政部发行1年期债券规模1700亿元，发行利率1 3766%，投标倍数2 88倍，30年期债券规模710亿元，发行利率1 8463%，投标倍数3 17倍 [5] - 国开行182天期金融债中标利率1 17%，全场倍数5 04，2年期浮息债中标利率1 47%，全场倍数4 51 [5] 资金面 - 央行单日净投放770亿元7天期逆回购，操作利率1 40% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行4 2BPs至1 497%，7天期下行7 5BPs至1 519%，创2024年12月以来新低 [6] 机构观点 - 货币市场利率有望迎来新一轮补降，短端债券确定性强，收益率曲线或趋于陡峭化 [1][8] - 降准降息是宽松的开始，广谱利率需进一步下行，短端利率下行空间打开将带动长端利率下行 [8] - 降准降息力度显示货币政策积极态度，资金宽松对短端利好明确，长端利率面临止盈扰动 [8]

货币政策与利率调整 - 中国央行5月6日下调存款准备金率50个基点并将7天期逆回购政策利率下调10个基点至1.4% [1][7] - 消息公布后中国国债收益率曲线因市场即时反应而变得更加陡峭2年期与10年期利差此前处于历史低位 [1][8] - 美银预计收益率曲线将进一步陡峭化因特别国债带来长期限债券供应且资金面良好央行或重启债券购买操作 [1][10] 外汇市场动态 - 银行客户即期外汇结算余额从2月-67亿美元升至3月0.1亿美元显示美元供需基本平衡 [2][30] - 3月综合净外汇结算额达84亿美元为2024年10月以来首次转正 [4][33] - 货物贸易净外汇结算顺差从2月167亿美元升至3月255亿美元服务及经常转移逆差稳定在-154亿和-6亿美元 [37] 债券市场与资金流动 - 4月DR007和R007平均利率分别为1.82%和1.9%资金面进一步宽松 [5][7] - 4月中国国债收益率曲线牛市平坦化2年期与10年期利差收窄至16个基点接近十年最低 [8][10] - 3月中国债券市场获海外资金净流入1420亿元人民币主要流向大额可转让定期存单 [42] 汇率与资本流动 - 4月美元兑人民币中间价稳定在7.20左右即期汇率与中间价差达2024年11月以来最窄 [24] - 人民币CFETS指数跟随美元指数下行预计相对弱势将持续 [27] - 3月证券投资净外汇结算顺差18亿美元直接投资净美元买入额48亿美元 [40] 市场交易策略 - 美银建议做多2年期中国国债同时做空2年期人民币无本金交割利率互换目标点位30个基点 [13] - 南向港股通年初至今净流入资金达5690亿元人民币4月保持强劲 [44]

美联储政策不确定性 - 美联储在45分钟发布会上仅传达一个信息：利率走向存在高度不确定性，目前无法预知未来动向[1][3] - 鲍威尔明确表示无法判断政策最终走向，强调关税政策等外部因素带来巨大不确定性[3][4][5] - 美联储声明显示失业率上升与通胀上升风险已趋于平衡，决策将完全依赖硬数据而非软数据[6] 通胀与利率前景 - 新债王预测年底美国CPI大概率突破4%，但美联储可能被迫在高通胀环境下降息[1][11] - 当前市场定价反映2.5次降息预期，远低于年初预测的5次降息[13] - 能源价格低于60美元使通胀模型呈现放松状态，但关税影响仍需多重假设评估[11] 潜在政策工具 - 若利率升至"令人不安"高位，美联储可能启动收益率曲线控制(YCC)应对政府外生冲击[1][12] - 降息更可能源于流动性危机而非通胀改善，失业率短期波动或触发政策转向[14] - 新债王警告降息与通胀同步上升将导致长期经济问题，但认为政策转向难以避免[12][14]

经济不确定性分析 - 当前市场不确定性源于经济疲软与长期利率上升的悖论 以及失业率上升和收益率曲线异常变化 [1] - 失业率正在上升且高于36个月和12个月移动平均线 这通常与经济衰退有关 [2][4] - "2年期-10年期"收益率曲线长期倒挂后转为正值 但这种情况在1980年以来从未在倒挂后出现衰退 [9] 债券市场观察 - 债务利息支出高达每天40亿美元 长期利率在经济疲软情况下仍可能上升 [2][10] - 低质量垃圾债券(三C级)收益率显著上升 与双B级债券利差超过200日移动平均线 这是一个不好的信号 [4][11] - 投资者更倾向于持有流动性资产而非长期债券 因预期收益率曲线可能趋陡 [5][11] 黄金市场展望 - 黄金突破2000美元后涨至3000美元 现价约3400美元 被视为长期持有的资产类别而非短期投机工具 [6][12] - 黄金需求源于对地缘政治动荡 关税和巨额债务的担忧 被看作"真正的货币资产" [2][6][12] - 预测黄金价格可能涨至4000美元 距离当前3339 75美元/盎司还有19 77%上涨空间 [2][7][8][12] 美股市场预测 - 标普500指数可能从当前5600点下跌至4600点附近才能找到支撑位 [3][8] - 四月份预测标普500支撑位在4500点 现调整为4600点左右 [8][13] - 市场处于中期风险规避阶段 需等待更低点位才考虑长期资金部署 [12][13]

美联储政策不确定性 - 美联储在45分钟发布会上传达的核心信息是利率走向存在高度不确定性 无法预测未来政策路径[1][2][3] - 美联储主席鲍威尔明确表示当前无法判断关税政策对经济的影响 政策利率处于"良好位置"需等待进一步数据[3] - 美联储声明强调失业率上升与通胀上升风险已趋于平衡 决策将基于硬数据而非情绪指标[3][6] 通胀与利率前景 - 杰弗里·冈德拉克预测美国CPI年底大概率突破4% 但美联储可能被迫在高通胀环境下降息[1][7] - 当前市场定价反映年内降息2.5次 远低于早期预期的5次降息[9][10] - 能源价格低于60美元/桶的现状使通胀模型测算存在难度 但基准情景仍指向4%以上CPI[7] 潜在政策工具 - 若利率水平引发系统性风险 美联储可能启动收益率曲线控制(YCC)应对外生冲击[1][8] - 降息更可能源于流动性危机而非通胀改善 失业率短期恶化或触发政策转向[11] - 当前政策困境在于降息可能加剧长期通胀压力 但不降息将面临流动性紧缩风险[7][8]

面对近期市场的剧烈波动，"新债王"Jeffrey Gundlach继续表达对未来不确定性的担忧。 5月8日，他在接受CNBC采访时表示，当前市场的不确定性主要源于经济疲软与长期利率上升的悖论，以及失业率上升和收益率曲线的异常变 化。 他表示，失业率正在上升，且高于其36个月和12个月移动平均线，这通常与经济衰退有关。 尽管经济疲软，但长期美债利率却在上升。他认为这种情况会持续下去，因为债务的利息支出非常糟糕，每天要达到40亿美元。 他认为，人们对黄金的需求源于对地缘政治动荡、关税以及现有巨额债务的担忧，"黄金是真正的货币资产。"他预测，黄金可能会涨到4000美 元。 美股方面，他认为标普500还有很大下跌空间，从现在的5600点下跌至4600点附近才能找到支撑位。 新债王：警惕衰退，看涨黄金，标普目标4600 Gundlach表示，失业率正在上升，且高于其36个月移动平均线，这通常与经济衰退有关。同时，失业率也高于其12个月移动平均线，而"2年期-10 年期"收益率曲线长期以来一直倒挂，尽管现在已变为正值，但通常它预示着经济问题。 此外，低质量的垃圾债券（三C级债券）收益率显著上升，且三C级债券与双B级债券之 ...

智通财经APP获悉，日元汇率领域的人才争夺战正愈演愈烈，在多年来最大的市场波动造成广泛损失 后，银行和对冲基金纷纷抢购经验丰富的交易员。一些市场参与者提供数百万美元的薪资礼包来吸引日 元利率交易员，此前特朗普引发的突然抛售将日本债券收益率推至20年来的高点。这一轮新招聘是在去 年央行开始加息之前就开始的招聘热潮的基础上进行的。 最近几周，行业公司的人员流动非常迅速：BlueCrest Capital Management的Harimoto将加入Modular Asset Management，担任投资组合经理，以帮助其拓展日本业务。Ron Choy也从BlueCrest跳槽到芝加哥 的Balyasny Asset Management，此前他收到了约3000万美元的薪酬礼包。Capula Investment Management 和Dymon Asia Capital分别从德意志银行和巴克莱银行挖来了经验丰富的衍生品交易员。 猎头公司Morgan McKinley的董事Yoshiki Kumazawa表示："对冲基金仍渴望聘用日元利率交易员。对于 有良好记录的交易员来说，供应跟不上需求。" 一家买方公司的一 ...