报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以低位震荡整理为主，中长期有较强支撑，因中长期货币政策偏宽松可能性高，但短期降息预期消退缺乏上行动能 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期均为震荡，日内震荡偏弱，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 品种TL、T、TF、TS日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡下跌，周一盘后国新会上央行行长表示不涉及短期政策且9月LPR持平使短期降息预期消退，不过中长期国内内需有效需求不足问题仍存，海外美联储降息令人民币汇率端压力减小，货币政策偏宽松可能性高，国债期货有支撑但短期内缺乏上行动能 [5]

黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格盘中一度触及3824.6美元/盎司的历史新高，收盘报3796.9美元/盎司，单日上涨0.58% [1] - 黄金期货价格年内涨幅超过43%，创下历史最佳涨幅纪录 [1] - 黄金ETF华夏（518850）上涨1.19%，黄金股ETF（159562）上涨1.27% [1] 黄金价格驱动因素 - 市场持续押注降息预期，叠加加密货币频繁受黑客攻击、美国政府停摆风险等因素，共同催化金价脉冲式走高 [1] - 美联储新任理事米兰首次政策演讲提出基准利率远高于合理水平，应积极大幅下调，认为降息空间近2个百分点 [1] - 中信期货分析指出，当前降息预期仍是黄金核心利多驱动，通胀温和叠加就业弱势为美联储降息扫清障碍 [1] - Fed Watch工具显示市场对年内美联储降息次数的预期已扩张至3次 [1] - 美联储负责人换届在即，特朗普对美联储的控制力有望增强，增加了美联储的独立性风险，强化了美元信用下行的宏大叙事 [1]

黄金市场价格表现 - 2025年9月20日纽约尾盘，现货黄金价格触及3684.93美元/盎司，上涨1.12%，期货黄金价格攀升至3719.42美元/盎司，涨幅同样为1.12% [1] - 本周黄金累计涨幅逼近1%，但市场情绪复杂，支撑并不稳固 [1] - 金价在9月17日美联储降息后一度飙升至3707美元/盎司的历史新高，但随后两个交易日出现连续回吐和短线大幅下挫 [2] 美联储政策与市场预期 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.00%—4.25%区间 [2] - 市场预期10月再次降息25个基点的概率高达91%，12月降息的概率也接近80% [6] - 美联储主席的发言措辞审慎，“鸽派”信号不及市场预期，导致政策利好被部分抵消 [4] 关键人物观点与政策信号 - 卡什卡利表示，如果劳动力市场进一步走软，降息步伐可以更快 [8] - 米兰提及可能采取逐步50个基点的幅度来达到中性利率 [8] - 前任官员布拉德估计年底累计降息幅度可能在75个基点左右，但各方措辞的侧重点存在差异 [8] 技术分析与市场结构 - 金价触及3707美元历史高点后出现超买，短线回撤寻求3622美元附近的支撑，阻力位集中在3665—3680美元区间 [10] - 市场持仓结构呈现两极化，既有长期持有的多头，也有短线进出的空单，导致价格波动加剧 [10] - 一笔巨额对冲基金买单在周五尾盘出现，推动金价应声上涨，显示出资金流动对价格的直接影响 [12] 投资者行为与策略 - 零售端散户情绪高涨，而机构投资者则进行对冲操作，利用期权和跨期策略来锁定收益和规避短期波动对现金流的影响 [12] - 现货与期货之间的联动关系因机构策略而变得更加复杂，纯粹的黄金单边押注已不适合当前市场 [12] 市场核心矛盾与驱动因素 - 核心矛盾在于美联储的实际行动与市场预期在节奏上出现错位，政策宣布时冷静克制，但市场反应激烈 [10] - 市场对“中性利率”的猜想是影响预期的重要变量，官员们提及的中性利率和降息幅度如同不同轨道的列车，留下了不确定性 [14] - 短期内，资金逻辑和预期驱动为金价提供支撑，但若美联储后续维持谨慎口吻或宏观经济数据持续强劲，黄金涨势可能面临调整 [14]

来源：华尔街情报圈 | 美联储主席鲍威尔在罗得岛普罗维登斯商会的一场活动上发表讲话后离场 昨晚，美国股市在历史高位下跌——道指跌0.2%，标普 500 指数跌 0.6%，纳斯达克指数跌0.9%。 跌幅不大，但下跌逻辑非常可怕——"最高裁判员"美联储主席鲍威尔亲口说"从许多指标来看，股票价 格估值相当高"。这应该是当前投资者最害怕听到的一句话——这是信仰层面的松动。话音刚落，市场 开始下跌。 第一，鲍威尔讲话后很少有"幸存"的资产，美元跌、黄金跌（尽管当日收盘上涨，但金价在其讲话后创 下历史新高）——各大资产所展现的是一片混乱的场景。 美元跌，是因为鲍威尔讲话的基调算偏鸽派，他说"就业比通胀更让人担心"。 黄金跌，是因为鲍威尔未暗示他是否会在10月会议上支持降息。 鲍威尔讲话没给市场什么"降息的甜头"。他说经济路不平，有风险，既担心通胀，也担心就业，但就是 不明确表态下一次10月会不会降息。翻译过来就是："我在看，但我不承诺。" 第二，昨晚市场的情绪就像从"狂欢派对"突然转到"酒醒宿醉"。太多好消息都提前反映了，现在任何风 吹草动都会成理由。 值得关注的一个现象是，科技巨头跌了1.5%，把大盘拉下来——象征意义 ...

美联储官员政策立场 - 多位美联储官员发表鹰派言论，博斯蒂克预期今年仅降息一次，穆萨莱姆认为进一步降息空间有限，哈玛克强调解除政策限制需谨慎 [1][2][3] - 官员对利率路径存在分歧，鲍曼预计2025年共降息三次，而米兰认为适当利率处于2%的中间区域 [4][5] - 市场焦点集中于美联储主席鲍威尔即将就经济前景发表的演讲，此前点阵图已显示官员观点存在显著分歧 [6][8] 黄金市场表现与资金流向 - 金价持续上涨，在亚欧盘中一度逼近3800美元/盎司关口，触及3791美元/盎司的纪录新高，这是今年第三十六次刷新收盘纪录 [10][11] - 今年以来金价累计涨幅已达44%，其价值已远超1980年经通胀调整后的高点 [11] - 全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓量显著增长，最近一个交易日增加6.01吨，当前总持仓量为1000.57吨，创2022年8月以来最高 [7] 黄金投资驱动因素 - 利率下降通常有利于不生息的贵金属，地缘政治不确定性、通胀担忧与降息预期共同构成驱动金价上行的主要因素 [6][11] - 尽管金价大幅上涨引发部分投资者对涨势可持续性的担忧，但关键市场指标尚未显示出恐慌迹象 [11] - 在上周美联储降息后，投资者大举涌入黄金ETF，其持仓量以三年多来最快速度增长 [6][7]

美国宏观经济数据 - 8月零售销售环比上升0.6% 与前值持平且高于预期值0.2% [1] - 零售销售除汽车环比上升0.7% 高于预期值0.4%和前值0.4% [1] - 零售销售除汽车与汽油环比上升0.7% 高于前值0.4%和0.3% [1] - 8月新屋开工环比下降8.5% 不及预期值-4.4%和前值3.4% [1] - 8月新屋开工130.7万户 低于预期值136.5万户和前值142.9万户 [1] - 8月营建许可环比下降3.7% 低于预期值0.6%和前值-2.2% [1] - 8月营建许可131.2万户 低于预期值137万户和前值136.2万户 [1] 主要指数表现 - 标普油气指数上周下跌0.11% [2] - 纳斯达克100指数上周上涨2.22% [2] - 标普500指数上周上涨1.22% [2] - 标普500覆盖的11个行业板块有5个上涨 通信设备领涨3.37% 房地产领跌1.42% [2] 美股配置方向 - 美联储开启新一轮降息且中美领导人通电话推动美股上涨 [4] - 点阵图显示19票委中9人预计年内再降息1次或更少 9人预计降息2次 [4] - 除去异常值后预计还有1-2次降息 与期货市场预期基本匹配 [4] - AI产业投资持续强劲 新财年财政支出重启可能支撑四季度增长 [4] - 货币宽松可能催化制造业PMI和房地产等传统需求复苏 [4] 指数产品特征 - 标普500指数覆盖美国11个行业500多家公司 占美股总市值80% [6] - 纳斯达克100指数中信息技术行业占比57.87% 前十大个股均为高科技企业 [6] - 博时标普500ETF(513500)为国内跟踪标普500指数的低成本投资工具 [5] - 博时纳斯达克100ETF(513390)跟踪纳斯达克100指数 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中长线或偏多，短线伦敦金银周线继续收阳柱预示偏强格局；伦敦金突破3700后可进一步看高至3800，支撑3700区域；伦敦银短线有望进一步上试44 - 45区域，下方支撑43；操作上维持回调做多思路，考虑十一国庆假期临近，建议前多谨慎持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周一贵金属价格继续强势拉涨并刷新高，周边美指下跌，中长短美债遭抛售，比特币下跌等反映美国货币财政路径对美元信用的侵蚀以及虚拟货币安全性缺陷难以替代黄金货币属性；美货币政策预防经济衰退的韧性以及美股表现或加剧美股泡沫下的风险或经济滞胀可能性，增加黄金避险端需求 [2] - COMEX黄金2512合约收报3781.2美元/盎司，涨幅2.03%；美白银2512合约收报44.315美元/盎司，涨幅3.17%；SHFE黄金2512主力合约收846.5元/克，涨幅2.01%；SHFE白银2512合约收10317元/千克，涨幅3.81% [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期略有降温，美联储10月维持利率不变概率10.2%，降息25个基点概率89.8%；12月维持利率不变概率1.7%，累计降息25个基点概率23.1%，累计降息50个基点概率75.3%；1月累计降息25个基点概率13.8%，累计降息50个基点概率52.7%，累计降息75个基点概率32.5% [3] - SPDR黄金ETF持仓增加6.01吨至1000.57吨；iShares白银ETF持仓增加163.76吨至15368.9吨 [3] - SHFE银库存日减10.8吨至1148.6吨；截止9月12日当周的SGX白银库存周增4.1吨至1252.4吨 [3] 本周关注 - 数据方面关注周四晚美二季度GDP终值和周五晚美8月PCE数据 [4] - 事件方面，周四20：20，2025年FOMC票委、芝加哥联储主席古尔斯比发表讲话，21：00，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在有关美元国际角色的第四届年会上致欢迎辞；周五01：00，美联储理事巴尔就银行压力测试发表讲话，22：00，美联储理事鲍曼发表讲话 [4] 贵金属期现价格 - SHFE黄金主连最新价855.44元/克，日涨跌24.88，日涨跌幅3%；SGX黄金TD最新价839.93元/克，日涨跌13.93，日涨跌幅1.69% [6] - CME黄金主力最新价3781.2美元/盎司，日涨跌61.8，日涨跌幅1.66%；SHFE白银主连最新价10349元/千克，日涨跌378，日涨跌幅3.79%；SGX白银TD最新价10275元/千克，日涨跌32，日涨跌幅0.31%；CME白银主力最新价44.315美元/盎司，日涨跌0.95，日涨跌幅2.19% [7] - SHFE - TD黄金最新价6.57元/克，日涨跌2.01，日涨跌幅44.08%；SHFE - TD白银最新价74元/千克，日涨跌43，日涨跌幅29.17%；CME金银比最新值85.3255，日涨跌 - 0.4441，日涨跌幅 - 0.52% [7] 库存持仓 - SHFE金库存最新价59013千克，日涨跌1584，日涨跌幅2.76%；CME金库存最新价1234.2735吨，日涨跌6.8194，日涨跌幅0.56%；SHFE金持仓最新价260256手，日涨跌20079，日涨跌幅8.36%；SPDR金持仓最新价1000.57吨，日涨跌6.01，日涨跌幅0.6% [18] - SHFE银库存最新价1148.624吨，日涨跌 - 10.819，日涨跌幅 - 0.93%；CME银库存最新价16309.9981吨，日涨跌10.4178，日涨跌幅0.06%；SGX银库存最新价1252.41吨，日涨跌4.155，日涨跌幅0.33%；SHFE银持仓最新价504051手，日涨跌70069，日涨跌幅16.15%；SLV银持仓最新价15368.895541吨，日涨跌163.7583，日涨跌幅1.08% [18] 股债商汇总览 - 美元指数最新值97.3263，日涨跌 - 0.3252，日涨跌幅 - 0.33%；美元兑人民币最新值7.1178，日涨跌0.0241，日涨跌幅0.34%；道琼斯工业指数最新值46381.54点，日涨跌66.27，日涨跌幅0.14% [21] - WTI原油现货最新价62.28美元/桶，日涨跌 - 0.4，日涨跌幅 - 0.64%；LmeS铜03最新价10002美元/吨，日涨跌5.5，日涨跌幅0.06% [21] - 10Y美债收益率最新值4.15%，日涨跌0.01，日涨跌幅0.24%；10Y美实际利率最新值1.78%，日涨跌0.03，日涨跌幅1.71%；10 - 2Y美债息差最新值0.54%，日涨跌 - 0.03，日涨跌幅 - 5.26% [21]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 国债期货 | 日报 2025 年 9 月 23 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货维持低位震荡 核心观点 今日国债期货均震荡下跌。昨日盘后的国新会上，央行行长表示不涉及 短期政策，叠加 9 月 LPR 持平，短期降息预期消退。不过从中长期来看，目 前国内内需有效需求不足的问题仍存，海外美联储启动降息令人民币汇率 端压力大大减小，未来货币政策偏宽松的可能性较高。国债期货具有较强支 撑。不过短期内降息预期下降，国债期货缺乏上行动能。预计短期内国债期 货以低位震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直 接或间接接收到任何形式的报 酬。 专业研究·创造价 ...

贵金属价格表现 - 国际金价在亚太交易时段触及每盎司3749.27美元的历史高点 [1] - 白银价格逼近每盎司44美元，创下逾十四年来新高，市场关注其能否挑战48.70美元/盎司的历史高位 [1] - 伦敦现货银价持续徘徊于44美元/盎司附近，为2011年8月以来最高水平，年内累计涨幅已超40% [3] - 上海期货交易所沪银主力合约价格突破每千克1万元关口，创近十三年新高，年内涨幅超过30% [3] 价格驱动因素 - 市场对主要央行货币政策转向的预期升温是核心动力，投资者普遍预期未来将迎来更宽松的货币政策环境 [2] - 黄金交易所交易基金（ETF）持仓量出现显著增长，上周五单日增幅创下三年多来新高，显示机构配置意愿增强 [2] - 美元指数回落0.36%，美元走弱使得使用其他货币的投资者购买黄金的成本相对降低，激发更广泛的国际需求 [2] - 白银在降息预期背景下受到看涨期权交易活跃的支撑，全球最大白银ETF的期权日交易量激增至120万份，为2024年4月以来最高水平 [3] 市场展望与催化剂 - 市场将密切关注美联储主席讲话及核心PCE物价指数数据，若释放鸽派信号或通胀数据温和，可能进一步强化降息预期，为金价注入新动力 [2] - 有分析预计未来三个月内金价有望上探3800美元/盎司，并于2026年第一季度达到周期高点，在乐观情景下可能突破4000美元/盎司 [2] - 在货币政策预期宽松、央行储备需求增加以及地缘不确定性持续的背景下，金银已成为年内表现最为突出的大宗商品类别之一 [3]

黄金市场走势与驱动因素 - 黄金价格昨日大幅上涨超70美元，突破3700关口，最高触及3760附近，再创历史新高，随后出现快速下跌调整 [1] - 今日走势进入调整阶段，下方关键支撑位于3735，若获支撑反弹则上方将再次挑战3760位置，若跌破3735支撑则可能进一步下探3700 [3][6] - 黄金价格在连续上涨4个月后，于8月进入连续4个月的横盘整理，本月收官时涨破4个月高位并刷新历史新高，多头趋势强劲，上方延续看向3800关口 [6] - 操作策略方面，鉴于黄金突破大涨，可关注3700和3735位置做多的机会，同时因冲高后出现快跌调整，短期内也可关注3760和3800位置承压做空调整的机会 [6] 影响黄金的宏观经济与政策事件 - 驱动因素之一：美联储降息政策落地，市场继续因宽松预期而狂欢，美元走低，加之通胀高企，共同支撑黄金延续上涨 [7] - 驱动因素之二：美联储内部对降息路径存在分歧，一边有观点鼓吹年内或降息2次，另一边则转向保守预计只降息1次，这种预期管理导致美债收益率走强、美债遭持续抛售，同时美国政府停摆风险升温，推动黄金上涨创新高 [8] - 今日关注重点：重磅美国PMI数据即将公布，该数据是检测美国经济水平的关键指标，8月经济强弱及不稳定的失业率状况充满悬念，可能冲击美债美股市场并波及黄金 [9] - 今日关注重点：美联储主席鲍威尔将于今晚发表讲话，这是降息后的第二次发言，其关于降息预期的态度变化可能直接冲击市场，引发动荡 [9] 科技巨头股价表现 - 苹果与特斯拉股价双双大涨，并刷新了8个月以来的新高，两大科技公司表现坚挺 [10] - 尽管市场认为新款iPhone创新不足，Model Y也吐槽不断，但用户展现了自适应能力 [11] - 科技公司的价值不仅在于产品本身，更在于市场信仰的力量和真金白银的投票 [12]