沐曦股份科创板上市表现 - 公司于科创板上市，股价开盘报700元，较发行价104.66元暴涨568.83% [1] - 以开盘价计算，公司最高市值突破2800亿元，中签者单签浮盈达29.77万元，成为年内第一“肉签” [1] - 网上发行最终中签率为0.03348913%，低于竞争对手摩尔线程的0.03635054%，显示市场追捧热度更高 [1] 发行与投资者结构 - 发行价104.66元/股，为年内第二高发行价新股 [1] - 战略配售获重量级产业资本参与，包括国家人工智能产业投资基金、中国电信天翼资本、京东宿迁云邦、美团深圳三快等，10名战略投资者共获配760.54万股，获配金额7.96亿元，占本次发行数量的18.97% [2] - 网下发行中，机构投资者获配数量占扣除战略配售后发行数量的70.26%，其中A类投资者（公募基金、社保基金等）获配比例高达98.04% [2] - 网下配售获公私募基金积极参与，200家机构合计获配金额约14.4亿元，其中94家公募获配14.02亿元，易方达基金获配最多，达2.03亿元 [3] 重要股东与早期投资者收益 - 知名投资人葛卫东及其控制的上海混沌投资合计持有公司6.73%的股份 [3] - 以开盘价700元计算，葛卫东及其控制实体直接持有的股份合计市值约为188.5亿元 [3] - 葛卫东本人在2025年2月和3月合计出资8亿元取得股份，以开盘价计算，其直接持股市值已达100亿元，不到一年时间浮盈92亿元 [4] - 上海混沌投资自2022年7月起参与公司多轮融资，最终直接持有3.15%股权 [4] 与竞争对手摩尔线程的对比 - 技术路线：摩尔线程走“全功能GPU”路线，覆盖多种场景；沐曦股份更专注于高性能通用GPU（GPGPU），主攻B端AI训练与推理市场 [4] - 营收增长：沐曦股份营收从2022年的42.64万元跃升至2024年的7.43亿元，年复合增长率高达4074.5%；2025年前三季度营收已达12.36亿元 [5] - 摩尔线程营收从2022年的4608.83万元增长至2024年的4.38亿元，年复合增速约208%；2025年前三季度营收为7.85亿元 [5] - 盈利预期：沐曦股份最早或于2026年达到盈亏平衡；摩尔线程预计2027年方可实现合并报表盈利 [5] 市场环境与估值分析 - 沐曦股份不再具有“国产GPU第一股”的稀缺性，而摩尔线程作为首批上市企业享有“头啖汤”优势带来的估值溢价 [5] - 当前AI板块炒作情绪有所消退，多只产业链龙头个股持续调整，摩尔线程股价近两交易日市值蒸发近千亿元 [6] - 以开盘价计算，沐曦股份的市销率为159倍，而摩尔线程在12月15日收盘的市销率为353倍 [6]

上市表现与市场反应 - 沐曦股份于12月17日登陆科创板，股票代码688802，开盘暴涨568.83%，报700元/股 [1][3] - 以开盘价计算，公司总市值达2801亿元 [3][4] - 发行价为104.66元/股，本次发行4010万股，募资金额为41.97亿元 [4] - 中一签（500股）账面盈利高达297,670元，或成为年内最赚钱新股 [1][3] - 根据科创板规则，公司上市后前5个交易日不设涨跌幅限制，且上市首日即可作为融资融券标的 [5] 公司业务与产品 - 公司成立于2020年9月，是国内高性能通用GPU领域的领军企业之一 [5] - 致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，产品主要应用于人工智能训练和推理、通用计算及图形渲染三大核心领域 [5] - 核心产品线包括曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（训推一体和通用计算）、曦彩G系列（图形渲染） [6] - 2025年推出的首款全国产通用GPU曦云C600，性能介于英伟达A100和H100之间，实现了全流程国产供应链闭环，预计2025年底进入风险量产，2026年上半年正式量产 [6] - 下一代产品曦云C700系列基于国产供应链打造，综合性能对标英伟达H100，预计2026年下半年流片 [6] 财务业绩与预测 - 公司目前尚未实现盈利 [6] - 2022年至2025年第一季度营收分别为42.64万元、5302.12万元、74307.16万元和32041.53万元 [6] - 同期归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元和-2.33亿元 [6] - 公司预计达到盈亏平衡点的最早时间为2026年 [6] - 公司预计2025年全年实现营业收入15亿元至19.8亿元，相较2024年增幅为101.86%至166.46% [7] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润为-7.63亿元至-5.27亿元，相较2024年减亏幅度为45.84%至62.59% [7] 股权结构与重要股东 - 私募投资人葛卫东及旗下混沌投资在2025年初通过直接持股和多轮增资布局，合计持有2693.79万股，占发行后总股份的6.73% [1][9] - 以700元的开盘价计算，葛卫东及其关联方持股市值高达188.58亿元 [1][9] - IPO前，公司历经13次融资，累计募资规模达126.4亿元 [11] - 股东名单汇聚了国调基金、上海科创基金、红杉中国、经纬创投、和利资本等超百家机构 [11] 行业背景与新股市场 - 沐曦股份被称为“国产GPU第二股”，此前摩尔线程于12月5日登陆科创板，首日涨幅425.46% [5] - 摩尔线程上市首日单签最高浮盈超过28万元，曾刷新A股全面注册制实施以来的打新收益纪录 [5][11] - 截至12月16日，月内（12月）上市的5只新股平均首日涨幅近268.6%，在年内各月份中位居第三 [11] - 今年四季度以来，上市新股单签平均收益（按首日最高价计，剔除北交所）超4万元，明显超过前三个季度的平均水平 [11]

沐曦股份上市表现 - 沐曦股份于A股科创板上市，发行价为104.66元/股，开盘大涨568.83%，最新股价报700元/股 [1] - 若按700元股价计算，中一签新股（500股）可赚29.8万元 [1] - 此次网上发行中签号码共有19331个，意味着近2万股民中签 [3] 公司业务与产品 - 公司是国内高性能通用GPU产品的主要领军企业，是继摩尔线程之后第二家登陆A股的国产GPU公司 [3] - 主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈GPU产品，并提供配套软件栈与计算平台 [3] - 主要产品全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，包括用于智算推理的曦思N系列、用于训推一体和通用计算的曦云C系列，以及正在研发用于图形渲染的曦彩G系列 [4] - 产品基于自主研发的GPU IP与统一架构，在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等方面具备较强核心竞争力，综合性能处于国内领先水平 [4] - 公司打造了自主开放、高度兼容国际主流GPU生态（CUDA）的软件生态体系 [4] - 截至报告期末，公司GPU产品累计销量超过25000颗 [5] 公司财务数据 - 2022年至2024年，公司实现营业收入分别为42.64万元、0.53亿元、7.43亿元 [6] - 同期，归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元 [6] 近期A股新股市场概况 - 进入今年四季度以来，A股市场新股首日收盘平均涨幅为285.93% [6] - 多只新股首日收盘涨幅超过300%，其中大鹏工业上市首日收盘涨幅达1211.11%，为2025年以来最高 [6] - 从新股中签收益看，今年四季度以来上市新股（剔除北交所）单签平均收益超过4万元，明显超过前三个季度平均水平 [11] - 摩尔线程作为“国产GPU第一股”，首日单签收益达28.69万元，为年内A股市场单签收益最高新股 [11]

公司上市表现与估值 - 公司于科创板上市首日开盘价报700元，较发行价104.66元/股高开568.83% [1] - 按开盘价计算，投资者中一签可获利29.77万元 [1] - 公司发行价格为104.66元/股，发行后对应市值约为418.74亿元 [1] 发行与募资详情 - 公司此次共发行4010万股，占发行后总股本的10.02% [1] - 扣除发行费用后，预计募集资金净额为38.99亿元 [1] 市场估值比较 - 公司发行时对应的市销率为56.35倍 [1] - 该市销率水平仅为同业公司摩尔线程（122.51倍）的一半 [1] 市场认购热度 - 在近期科创板上市的半导体企业中，公司新股中签率处于低水平，申购热度位居第一梯队 [1] - 国家人工智能产业投资基金、中国电信、京东、美团等众多战略投资者参与了本次认购 [1] - 战略投资者的积极参与显示市场对国产GPU芯片发展前景的高度关注 [1]

公司上市与市场表现 - 沐曦集成电路于2025年12月登陆科创板，股票代码688802，成为继摩尔线程之后第二家上市的国产GPU公司 [2][3] - 上市首日股价表现强劲，截至发稿时股价达到679元/股，公司估值突破2700亿元 [3] - 公司发行价为104.66元/股，共发行4010万股，募资总额约41.97亿元 [8] - 网上申购与网下配售工作于2025年12月上旬完成，成为资本与产业关注的热点 [5] 募资用途与财务数据 - 募集资金约39.04亿元，将主要用于产品研发与产业化 [7] - 具体募投项目包括：约24.59亿元用于新型高性能通用GPU研发及产业化，约4.53亿元投入新一代AI推理GPU研发，约9.91亿元投向前沿领域的高性能GPU技术 [8] - 公司2022至2024年营业收入从42.64万元大幅攀升至7.43亿元，三年复合增长率超过4000% [15] - 2025年第一季度营收同比继续保持强劲增长势头 [15] - 公司在2022至2024年三年间累计净亏损超过30亿元，主要源于高研发投入、人才激励及软件生态建设等前期布局 [15] 公司背景与团队构成 - 公司成立于2020年，总部位于上海，并在北京、南京、成都等多地设有研发中心或分支机构 [10] - 公司定位为“全栈GPU芯片及系统解决方案提供商”，覆盖GPU架构设计、IP、SoC设计、软件栈与系统级交付 [10] - 核心创始团队具有显著的“AMD背景”，几乎整个核心研发体系和管理层都来自AMD [18] - 创始人兼CEO陈维良在GPU领域有超过二十年经验，曾长期担任AMD上海研发中心高级总监与全球GPU设计负责人 [18] - 陈维良通过直接持股及控股平台合计控制公司约22.9%的股权，是公司的实际控制人 [19] - 联合创始人彭莉在AMD拥有超过十年工作经历，专注于GPU或相关高速计算架构研发，曾获“企业院士”称号 [20] - 联合创始人杨建同样在AMD工作超过十年，并可能拥有其他大型芯片设计公司的技术经验 [20] - 核心成员平均拥有近20年高性能GPU产品端到端研发经验，曾主导过十多款世界主流高性能GPU产品的研发及量产 [10] 产品与技术路线 - 公司采用“全栈”策略，以“通用GPU架构”为核心，逐步扩展到AI训练、推理与数据中心级计算 [10] - 已推出三大产品系列：曦思N系列GPU用于智算推理，曦云C系列GPU用于通用计算，以及曦彩G系列GPU用于图形渲染 [10] - 技术演进分为三个阶段：第一阶段（2020年）重点验证完整GPU架构的可行性；第二阶段系统性增强并行计算能力和内存带宽，产品定位转向“可部署GPU”；第三阶段（2024年起）技术重心明显向AI计算倾斜 [11][12][13] - 公司在架构上选择稳健的演进路径，在保持统一通用架构的前提下，通过模块化设计实现针对不同负载的优化 [12] - 公司最新一代产品曦云C600系列及下一代产品曦云C700系列，综合性能可以对标英伟达H100 [13] - 在软件与生态层面，公司持续强化编译器、驱动与运行时系统的适配能力，并采用“向前兼容”的设计思路 [13] 行业意义与股东结构 - 沐曦与摩尔线程先后冲刺上市，被业内视为国产GPU行业从“技术验证期”迈向“市场与资本检验期”的重要信号 [20][23] - 这意味着国产GPU的竞争正在从“谁能做出来”过渡到“谁能持续卖出去、活下去” [25] - 上市意味着公司必须对外清晰解释商业模式、成本结构和可持续能力，接受二级市场对产品出货、收入结构及研发投入回报的审视 [24] - 公司股东阵容强大，云集了红杉中国、经纬创投、和利资本等知名创投，以及葛卫东旗下混沌投资（累计持股约7.48%）和国家人工智能产业基金等政策性战略资本 [16]

上市进程与市场定位 - 公司股票将于2025年12月17日在上海证券交易所科创板上市，保荐人为华泰联合证券 [1] - 公司上市时尚未盈利，根据相关规定，自上市之日起将纳入科创成长层 [1] - 公司是继摩尔线程之后的“国产GPU第二股”，其IPO申请于2024年6月30日受理，10月24日通过上市委会议，11月12日获证监会同意注册，12月9日完成认购缴款 [1] 公司发展历程与市场背景 - 公司成立于2020年，创始团队来自AMD，踏准了AI技术从“小模型+判别式”转向“大模型+生成式”的节点 [3] - 全球AI芯片市场由英伟达和AMD形成“一超一强”寡头格局，但受美国出口管制及国内自主可控需求推动，国产AI芯片在2019-2020年迎来创业爆发期 [4] - 国产AI芯片厂商通常从性能要求相对较低的推理端切入市场，公司亦从推理入手 [4] 产品与技术路线 - 公司首款智算推理芯片曦思N100于2022年1月交付流片，2023年4月正式量产 [5] - 预见到生成式AI增长导致传统推理芯片需求下降，公司于2024年2月量产了训推一体芯片曦云C500 [5] - 截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过25000颗，已在多个国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台和商业化智算中心实现规模化应用 [5] - 公司专注于通用GPU（GPGPU）路线，重点强化AI和高性能计算能力，旨在对标AMD，区别于英伟达和摩尔线程的全功能GPU路线 [8] - 公司产品线已全面覆盖人工智能计算、通用计算和图形渲染三大领域，包括用于智算推理的曦思N系列、用于训推一体的曦云C系列以及正在研发的用于图形渲染的曦彩G系列 [9] - 公司基于国产供应链研发的新一代训推一体芯片曦云C600已于2025年7月完成回片并成功点亮 [9] - 公司以自研高性能GPU IP为核心战略，认为这是构建技术护城河的关键 [11] - 通过自研IP，公司正以在研的曦云C700挑战英伟达H100的性能标杆 [12] - 在集群性能方面，公司自研的MetaXLink高速互连技术达到了与英伟达4nm制程工艺下旗舰产品H200相当的互连带宽性能，可实现2-64卡等多种互连拓扑 [15] - 在软件生态方面，公司自主研发的MXMACA软件栈在API层面实现了对国际主流CUDA生态的高度兼容，以最小化用户迁移成本 [15] 募投项目与研发投入 - 公司拟将募集资金用于三个项目，总投资额50.092115亿元，拟使用募集资金39.036659亿元 [14] - 主要投入方向为“新型高性能通用GPU研发及产业化项目”，拟投入募集资金24.591976亿元，包括第二代（C600）和第三代（C700）高性能通用GPU子项目 [14] - 2022年至2024年度，公司研发投入分别高达6.48亿元、6.99亿元、9.01亿元，合计占最近三年累计营业收入比例为282.11% [22] 业务模式与财务表现 - 公司主营业务收入包括GPU板卡、GPU服务器及IP授权等 [17] - 收入结构快速演变：2022年收入100%来自智算推理GPU板卡；2023年训推一体GPU板卡收入占比升至30.09%；2024年及2025年第一季度，训推一体系列收入占比已超过97% [17] - 2024年，训推一体GPU板卡收入为51.18139亿元，占主营业务收入68.99%；训推一体GPU服务器收入为20.99213亿元，占比28.29% [18] - 2025年第一季度，训推一体GPU服务器收入大幅下滑至104.03万元，公司表示未来产品交付将以GPU板卡为主，服务器整机形式将减少，以转向轻资产模式并提高毛利率 [19] - 公司营收高速增长：2022年、2023年、2024年营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，最近三年复合增长率为4074.52% [21] - 2025年第一季度实现营业收入3.204153亿元，已接近2024年全年营收的一半 [21] - 公司尚未盈利：2022年、2023年、2024年归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元，总计亏损超30亿元 [23] - 2025年1-9月，净利润为-3.46亿元，较上年同期减亏55.79%，亏损幅度收窄 [23] - 公司预计达到盈亏平衡点的最早时间为2026年 [24] 行业竞争格局 - 2024年，英伟达和AMD在中国AI加速器市场中分别占据66%和5%的份额，华为海思占据约23% [27] - 在剩余约6%的市场中，寒武纪、摩尔线程、公司市场份额均约为1%，位居国产厂商前列 [27] - 2024年，公司营收7.43亿元，增速高达1301.46%，在可比公司中增长最快，但规模仍小于海光信息（91.62亿元）和寒武纪（11.74亿元） [25][26] - 2024年，公司销售毛利率为53.43%，超过景嘉微（43.70%）和龙芯中科（31.04%），但低于摩尔线程（70.71%）、海光信息（63.72%）和寒武纪（56.71%） [26]

公司上市与市场表现 - 沐曦股份被视为“国产GPU第二股”正式登陆资本市场 其上市表现备受投资者瞩目 [1] - 被视为对标公司的“国产GPU第一股”摩尔线程上市首日开盘暴涨468.78% 并于11日盘中创下941.08元/股的历史新高 极大地提振了板块情绪 [1] 本次发行详情 - 公司本次共发行4010万股 发行价为104.66元/股 [3] - 网上发行有效申购户数为517.52万户 有效申购股数为288.62亿股 [3] - 回拨后 网下最终发行数量约2282.91万股 网上最终发行数量为966.55万股 [3] - 网上发行最终中签率为0.03348913% 低于此前摩尔线程0.03635054%的中签率 [3] - 网上投资者缴款认购964.52万股 金额合计10.09亿元 弃购数量为20349股 弃购金额约为212.97万元 [3] 公司业务与财务业绩 - 公司是中国国内高性能通用GPU产品的主要企业之一 致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台 为人工智能计算、通用计算、图形渲染等领域提供算力支撑 [5] - 2022年至2024年 公司分别实现营收42.64万元、5302.12万元、7.43亿元 [5] - 2022年至2024年 公司归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元 [5] - 2025年第一季度 公司实现营收3.2亿元 归母净利润-2.33亿元 [5] 行业与市场分析 - 分析指出 股民的打新热情取决于多重变量 包括IPO的供给节奏与政策调控力度将直接影响稀缺性溢价 [7] - 企业的基本面与盈利兑现能力至关重要 若技术突破不及预期或业绩无法落地 估值泡沫恐难持续 [7] - 国产GPU赛道的竞争格局将是支撑其长期投资价值的核心 [7]

公司概况与上市信息 - 沐曦股份（688802.SH）于12月17日在科创板上市，被称为“国产GPU第二股”及“年内第二贵新股”[1] - 公司是国内高性能通用GPU产品的主要领军企业之一，致力于自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台[1] - 公司发行价为104.66元/股，机构报价中位数为111.53元/股，发行市值为418.70亿元，所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业[4] - 发行市盈率为58.25倍，可比公司寒武纪和海光信息的动态市盈率分别为286.23倍和194.21倍，景嘉微处于亏损状态[4] 业务结构与财务表现 - 公司业务主要分为训推一体系列、智算推理系列、IP授权和其他业务四大板块[7] - 2024年第一季度，训推一体系列的GPU板卡收入为3.13亿元，占总营收的97.55%，占比较2023年的30.09%大幅上升[7] - 同期，智算推理系列的GPU板卡营收占比从2022年的100.00%下降至1.25%，IP授权业务占比从2023年的43.12%下降至0.08%，业务结构调整明显[7] - 公司2022年至2023年归母净利润为负，2024年营收同比增长率极高（图表显示约14000%），但归母净利润仍为负值[4] - 公司存在持续亏损和累计未弥补亏损，主要受国产GPU渗透率低、研发和市场投入大、收入规模尚无法覆盖成本费用、高额研发投入及股份支付费用等因素影响[8] 技术实力与产品应用 - 公司全面掌握多项GPU关键技术，包括高性能GPU处理器架构设计、流处理器设计、多级缓存结构、系统控制及虚拟化、高速互连、芯粒架构与先进封装、动态功耗管理及智能验证等技术[6] - 在系统软件方面，公司系统掌握GPU异构计算编程语言与开发环境、人工智能编译器、高性能通信库与数学库、核心驱动程序及软硬件协同优化等核心技术[6] - 公司产品为国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台、商业化智算中心等提供基础算力底座，并重点布局教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业应用场景[1] 销售模式与客户 - 公司采用直销与经销结合的模式进行产品销售[7] - 2024年第一季度，前五大客户分别为超讯通信股份有限公司、上海源庐加佳信息科技有限公司、新华三信息技术有限公司、北京创世云科技股份有限公司、华科智谷(上海)科技发展有限公司[7] 募集资金用途 - 公司募集资金主要投向三个项目：新型高性能通用GPU研发及产业化项目拟投入24.59亿元，占总募集资金的63.00%；面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目拟投入9.91亿元，占25.40%；新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目拟投入4.53亿元，占11.61%[4]

美股市场表现 - 12月16日美股三大指数集体低开，道琼斯指数跌0.39%至48229.68点，标普500指数跌0.18%至6791.90点，纳斯达克综合指数跌0.36%至23015.02点 [1][2] - 纳斯达克100指数跌0.21%至25013.63点，万得美国科技七巨头指数微跌0.01%至65201.64点 [2] - 科技七巨头多数下跌，苹果跌0.39%，特斯拉跌0.21%，脸书逆势涨0.34%，英伟达涨0.18% [3] 中概股与科技指数 - 中概股多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌0.75%至7525.01点，万得中概科技龙头指数跌1.01%至4273.82点 [2][3] - 热门中概股中，亿鹏能源跌超14%，小牛电动跌超4%，网易跌超1%，阿里巴巴、哔哩哔哩、理想汽车、蔚来跌近1% [3] - 部分中概股逆势上涨，叮咚买菜涨超10%，小马智行、知乎涨超3% [3] 大宗商品市场 - 现货黄金涨0.64%，突破4330美元/盎司关口，现货钯金站上1600美元/盎司，日内涨1.7% [5] - 国际原油价格大幅下跌，WTI原油日内跌幅达2.55%，报55.37美元/桶，ICE布油跌超2%报59.11美元/桶，失守60美元关口，为5月以来首次 [5] - 专家观点认为，市场对美国经济前景及世界经济复苏的悲观预期，导致对原油需求判断保守，是推动国际油价下滑的重要推手 [5][6] - 国内能源化工期货跟随下跌，INE原油跌2.36%至422.0元/桶，NYMEX天然气跌3.44%至3.874美元/百万英热单位 [6] 加密货币市场 - 主要加密货币普遍下跌，比特币跌超1%报87175.9美元，盘中一度跌破8.6万美元，以太坊跌超3%报2937.19美元 [6][7] - 24小时内，加密货币全网合约爆仓超5亿美元，爆仓人数高达16万人 [6] - 市场关注日本央行可能加息，一些宏观分析师认为若日本央行在12月19日加息，比特币可能进一步回调至7万美元水平 [6] - 加密货币成交额显著波动，比特币24小时成交额达1073.90亿美元，增长65.40%，以太坊成交额达890.33亿美元，增长52.62% [7] 个股与行业动态 - 稳定币发行商Circle(CRCL)股价涨超8%，因Visa宣布在美国推出USDC交割服务，标志着稳定币在主流金融服务整合取得重大进展 [3] - 纳斯达克已向美国证监会正式提交文件，申请推出近乎全天候的股票交易，计划将每日交易时间从16小时延长至23小时 [8] 宏观经济数据 - 美国公布11月非农数据，季调后非农就业人口录得6.4万人，高于市场普遍预期，但11月失业率录得4.6%，为2021年9月以来新高 [7] - 美国劳工统计局下修了8月和9月非农数据，两月合计新增就业比初值少3.3万人 [7]

文章核心观点 - 国产GPU行业在算力紧缺、国产替代及生成式AI爆发的背景下，正迎来密集的资本市场验证期，其发展焦点已从“能否做出”转向“能否卖出并进入真实场景” [4][8] - 沐曦集成电路股份有限公司作为国产GPU代表，选择了一条更侧重长期主义的技术路径：押注通用GPU，自研核心IP与软件栈，并优先从推理市场切入，再向训推一体发展 [2][9][12] - 公司展现了惊人的商业化增速，但同时也面临高强度研发投入导致的持续亏损，其成功与否取决于技术路线的长期演进能力及生态构建，而非短期财务表现 [13][14][16] 行业背景与驱动因素 - **算力需求分层**：生成式AI爆发导致算力需求分层，高端训练市场由英伟达主导，而推理和中算力应用（如政务、运营商、公共算力平台）为国产GPU提供了现实市场空间 [5] - **外部供给挤压**：在高性能AI芯片出口受限背景下，中国市场对“可持续获取的算力”需求放大，国产GPU在“可用、可交付、可规模化”的区间获得机会 [6] - **发展阶段变化**：国产GPU行业在2019年后创业集中爆发，当前已从完成产品量产（解决“能否做出”）进入商业验证阶段（解决“能否卖出”），这是公司集中冲刺上市的时间拐点 [7][8] 沐曦股份的技术与产品路径 - **技术路线选择**：公司未采用“全功能GPU”路径，而是押注通用GPU，将架构重心放在AI和高性能计算上，更接近AMD的技术传统而非英伟达模式 [9] - **应对现实约束**：在制程工艺受限前提下，公司通过自研核心GPU IP来最大化单位算力效率，并为产品迭代保留自主度，其正在研发的曦云C700系列旨在性能上挑战英伟达H100区间 [10] - **产品演进逻辑**：公司从智算推理芯片（曦思N100）切入，随后迭代至训推一体芯片（曦云C500），产品矩阵已覆盖训推一体、智算推理和图形渲染三大应用场景 [11] - **集群与软件生态**：公司自研MetaXLink高速互连技术，使GPU互连带宽和延迟表现达到与英伟达4nm工艺旗舰产品H200相当的水平，支持2-64卡互连 [12] - **软件兼容性**：公司自研MXMACA软件栈在API层面实现了对国际主流CUDA生态的高度兼容，以最小化用户迁移成本，是国产GPU中生态兼容性最全面的方案之一 [12] 商业化进展与财务表现 - **营收高速增长**：公司营业收入从2022年的42.64万元增长至2024年的7.43亿元，最近三年复合增长率为4074.52%，2025年第一季度营收达3.2亿元 [13] - **收入结构转变**：收入主力已从早期的智算推理GPU板卡迅速转向训推一体芯片，2024年及2025年第一季度，训推一体芯片曦云C500系列收入占比分别达97.28%和97.87% [13] - **产品累计销量**：截至2025年3月底，公司GPU产品累计销量超过2.5万颗 [2] - **高强度研发投入**：2022年至2024年，公司研发投入分别高达6.48亿元、6.99亿元和9.01亿元，合计占最近三年累计营业收入比例的282.11% [14] - **持续亏损状态**：2022年至2024年，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元和-14.09亿元，截至2025年3月末合并报表未分配利润为-10.48亿元 [15] 行业格局与资本展望 - **行业普遍亏损**：在国产AI芯片公司中，仅海光信息稳定盈利，寒武纪在2024年第四季度扭亏，景嘉微、龙芯中科、摩尔线程等仍处亏损周期，沐曦预计最早2026年达到盈亏平衡 [16] - **市场增长潜力**：2024年中国GPU市场规模约为1073亿元，同比增长32.96%，但国产GPU产业相较海外仍有差距 [17] - **长期验证关键**：资本市场需判断公司技术路线是否具备持续演进空间，其成功依赖于在多个产品周期中不断迭代并逐步形成生态锁定，而非单一代产品 [16] - **上市意义**：上市是公司为高强度研发和产业化补充弹药的过程，也是提前接受市场审视的起点，旨在探索一条在英伟达主导的算力世界中不依赖奇迹的生存路径 [8][17]