货币政策决议 - 美联储宣布连续第三次降息，将联邦基金利率下调25个基点至3.5%-3.75%区间 [1] - 利率决议投票结果为9比3，是自2019年以来首次出现三名官员提出异议，突显决策层内部分歧 [1] - 美联储声明微调措辞，暗示对未来降息时点和幅度的判断存在更大不确定性 [1][4] 政策制定者观点与分歧 - 主席鲍威尔表示政策调整旨在稳定趋弱的劳动力市场，同时维持足够紧缩以压制通胀，未明确承诺下一步必然降息 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比与堪萨斯城联储主席施密德认为应维持利率不变，而理事米兰主张一次性降息50个基点 [1] - 部分官员担忧通胀顽固，对连续降息存疑，另一些官员则强调就业市场降温，认为需要继续放松政策 [2] 经济预测与前景 - 美联储维持2026年仅一次降息的展望，但对2026年路径内部观点严重分裂，七名官员倾向全年维持利率不变，八名官员支持至少两次降息 [1][3] - 对2026年经济增长预测上调至2.3%，高于9月预测的1.8%，通胀预计将在明年回落至2.4% [3] - 9月失业率升至4.4%，高于6月的4.1%，核心通胀同比2.8%，仍高于2%的目标 [2] 流动性管理措施 - 美联储宣布自12月12日起，每月购买400亿美元国库券，以重建银行体系准备金至充裕水平 [2] - 纽约联储预计购买计划将在未来几个月保持较高节奏，以应对明年4月非准备金负债的季节性上升，之后节奏可能显著放缓 [2] - 美联储强调此举属于准备金管理，不意味着重启量化宽松，主要针对资金市场稳定需求 [2] 市场反应与解读 - 决议公布后，美股标普500走高，美债收益率和美元回落，美国国债走强，收益率曲线全线下跌 [1][2] - 对利率最敏感的2年期国债收益率领跌约3至5个基点 [2] - 市场策略师解读认为，美联储通过修订措辞向市场传递信号，不应将降息视为理所当然，更多降息可能需经济显著放缓为前提 [4] 外部环境与风险 - 政府停摆导致关键经济数据延迟，增添了政策不确定性 [2] - 外部政治因素受到关注，总统特朗普透露已决定美联储主席继任人选，白宫对降息进度的频繁施压引发对央行独立性的担忧 [3]

美联储停止缩表的决定与背景 - 美联储宣布自12月1日起停止主动缩小资产负债表 即暂停量化紧缩操作[1] - 停止缩表的直接原因是货币市场流动性状况趋紧以及银行准备金水平下降[3] - 具体操作上 自12月1日起 每月最多50亿美元的美国国债到期后不进行再投资的操作将不再被允许 将通过对到期国债进行展期来保持政府债券库存稳定[3] 缩表的定义与历史规模 - 缩表是指中央银行通过减少资产持有量或清偿负债来缩小资产负债表规模的行为 通常表现为卖出国债或停止到期资产再投资[4] - 美联储本轮缩表始于2022年6月 当时其资产负债表规模接近9万亿美元 占美国国内生产总值比重超过30%[4] - 此次暂停缩表被市场普遍视为美国货币政策立场趋于缓和的信号[4] 停止缩表的经济与政策动因 - 停止缩表是出于经济下行压力和货币市场流动性两方面因素的考虑[5] - 美国经济增速放缓的压力是美联储决定停止缩表最根本的原因[5] - 美联储的货币政策日益受到美国财政可持续性的制约 在美国新冠疫情后的财政扩张中 美联储为美国财政赤字融资的规模可能达到了50%-60%的水平 持续缩表将加剧美国政府的财政赤字问题[6] - 美联储需要在劳动力市场下行压力与通胀仍保持在2.8%-3.0%且有较强韧性之间寻找平衡[6] 对全球金融市场的影响与不确定性 - 美联储停止缩表有利于全球金融市场的流动性[6] - 但需要警惕过去几年美联储总资产扩张了超过2万亿美元所带来的充裕流动性给金融资产价格带来的影响[7] - 其他经济体需要严格关注跨境资本流动对汇市或金融市场的影响[7] - 美联储对于12月是否进一步降息并不完全确定 主要因为美国经济数据存在很大不确定性 由于美国政府此前停摆 10月份的经济数据延迟到12月发布 对市场预期造成很大扰动[7] - 货币政策的不确定性是近期国际金融市场 尤其是美国金融市场一些资产价格在短期内出现较大波动的重要原因之一[7]

美联储主席继任者之争 - 前总统特朗普计划在鲍威尔任期于2025年结束后更换美联储主席，以寻求与其经济理念更一致的人选 [1] - 财政部长贝森特负责此次遴选工作，其本人也是潜在候选人之一，特朗普曾提及但不确定贝森特是否会接受该职位 [10][22] 关于美联储资产规模的争议 - 美联储资产规模已超过6万亿美元，这是通过量化宽松操作购买美国国债和抵押贷款支持证券积累而成 [6][8] - 量化宽松被用于应对2008年金融危机和2020年新冠疫情等危机，通过向市场注入资金以降低借贷成本、刺激投资与消费 [8] - 共和党人及部分官员批评美联储向金融体系注入过多现金，扰乱了市场规则，并造成了"不健康"的政府与市场关系 [10] 支持缩减资产负债表（缩表）的观点 - 财政部长贝森特主张美联储应"缩减对市场的扭曲性影响"，认为其长期干预像过度使用抗生素会效果递减 [10][15] - 前美联储理事沃什认为缩小美联储规模可以降低短期利率且不引发通胀，并提出"把钱从华尔街拿出来" [12] - 美联储理事鲍曼认为资产负债表应尽量小，以便未来应对经济冲击时有更多政策空间 [13] - 缩表派的核心理念是小政府，认为美联储的资产购买让国会能大手大脚花钱，不自然地推高资产价格并加剧财富差距 [23] 特朗普的低利率诉求与内部矛盾 - 特朗普痴迷于低利率，希望降低抵押贷款利率以减轻联邦政府债务利息负担，并刺激民众购房买车 [4] - 但特朗普在2018年曾反对美联储每月缩减500亿美元资产的操作，担心影响现金流动和经济 [17] - 其盟友的缩表主张与其低利率诉求存在矛盾，因为庞大的资产负债表是压低长期利率的重要工具 [19][20] 美联储当前政策与未来展望 - 美联储已宣布于12月1日停止缩减资产负债表，以防金融系统现金不足导致资金成本上涨 [23] - 未来美联储计划将抵押贷款支持证券逐步替换为短期国债，这意味着长期债务风险将转移至市场 [25] - 美联储主席鲍威尔承认2021年可能过久维持资产购买，但强调量化宽松在危机时刻是关键工具 [27] - 白宫前首席经济学家米兰表示，只要对就业和物价稳定构成实质性风险，未来仍可能使用量化宽松 [25]

美元指数近期表现 - 美元指数连续第四个交易日走强，站上100关口，为11月6日以来首次，日内涨0.5%，创下9月25日以来最大单日涨幅 [1] - 美元指数自6月以来持续攀升，部分得益于美国股市反弹，标普500指数在大型科技股回调前屡创历史新高 [2] 美联储政策预期与分歧 - 美联储10月会议纪要显示决策层在上月降息时存在严重分歧，许多官员认为在2025年剩余时间内维持利率不变可能是合适之举，若干位官员指出若经济表现与预期一致，12月再次降息很可能是合适的 [1] - 对于缩减资产负债表的量化紧缩行动，官员几乎完全一致认为应该停止 [1] - 货币市场对12月降息存在分歧，但预计到2026年底累计降息幅度为85个基点 [2] - 汇丰预测美联储可能在12月再次降息，但2026年进一步降息的可能性较低 [2] 关键经济数据发布与影响 - 11月非农就业报告将于12月16日发布，较美联储议息会议滞后近一周，由于缺乏10月和11月就业数据，美联储将失去制定政策所需的关键参考依据 [1] - 因美国政府停摆而延迟发布的9月非农就业报告即将发布，经济学家普遍预测9月将新增五万个就业岗位，失业率预计将维持在4.3%不变 [2] 市场观点与汇率预测 - 美国银行策略师认为美元仍存在一些不对称的上行风险，因为市场仍需数据来证明12月降息的合理性 [1] - 部分大型基金经理认为市场对美国资产的担忧过度了 [2] - PGIM全球债券主管认为今年美元下跌属于牛市中的修正，而非牛市行情终结的开端，并指出美元已强势维持数年 [2] - 汇丰预测欧元兑美元将在今年第四季度和明年第一季度升至1.20，随后在2026年剩余时间回落至1.18，美元可能在2026年第一季度或更早时间触底，随后展开反弹 [2] 其他市场因素 - 在英国下周公布预算案前，市场对其财政状况的担忧拖累英镑走势，提振美元 [1] - 一些美联储官员担心股市无序下跌带来的金融稳定风险 [1]

货币政策立场分歧 - 美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧 认为今年不必再降息的人数未达到多数但超过了支持降息的人数 一些中间派要视数据而定[1] - 大多数与会者认为未来应该降息 但多人认为今年内可能不用再降息 主张12月不降息阵营人数超过支持12月降息阵营人数[3] - 在10月29日的降息决定中 12名投票者中有两人反对 显示出在降息力度和是否继续行动上都出现了分歧[3] 通胀与风险管理观点 - 大多数与会者指出 在通胀数据居高不下且劳动力市场缓慢降温的背景下 进一步降息可能会加剧高通胀持续存在的风险[4] - 许多与会者认为 鉴于今年提高关税对整体通胀影响有限的证据增多 委员会应适当放松政策立场以应对就业下行风险[4] 金融稳定风险关切 - 部分与会者对金融市场资产估值过高表示关切 其中一些与会者强调股票价格可能无序下跌的风险 尤其是在市场突然重新评估人工智能相关技术前景的情况下[5] - 几位与会者还提及与企业高负债相关的风险 反映出美联储在制定货币政策时密切监测金融稳定状况[5] 量化紧缩政策共识 - 几乎所有与会者都认为12月1日停止缩表是合适的 这意味着始于2022年6月1日的缩表行动将在持续三年半之后告终[6] - 多位与会者指出 持有的短期国债比例更高可以为美联储提供更多灵活性 有助于维持充足的准备金水平[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，为投资者提供决策参考[2][5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金市场周三进一步走强，伦敦金冲高回落未站稳4100美元，美联储会议纪要显示内部有分歧，多委员认为12月不适合降息，国内黄金ETF持续流入，建议下方支撑买入[2] - 白银库存变化不一，紧张情况逐步缓解，建议逐步多单减持[2] 基本金属 - 铜价昨日震荡企稳，英伟达财报超预期使美股上行、市场风险偏好改善，美联储十二月降息概率降至28%且全面同意结束缩表，铜矿紧张，建议逢低买入[2] - 电解铝主力合约昨日收盘价涨0.49%，供应厂维持高负荷生产、运行产能增加，需求周度铝材开工率上升，盘面或维持震荡调整[2] - 氧化铝主力合约昨日收盘价跌1.44%，部分厂提前检修或降负荷，电解铝厂高负荷生产，价格预计震荡偏弱[2] - 沪锌2512合约昨日收盘价跌0.69%，供应端铅精矿短缺，需求端高价抑制散单采购，建议观望[3] - 工业硅主力01合约周三尾盘拉升，收盘价涨4.57%，供给开炉率33.54%，需求多晶硅开工支撑，行业计划减产30%，多单可逐步止盈，空单进场需谨慎[3] - 碳酸锂LC2601合约收于99300元/吨，涨6.18%，11月需求景气度高维持去库，但远月需求预期回落，单边建议低位试多谨慎追高或卖出看跌期权[3] - 多晶硅主力01合约周三尾盘拉升，收盘价涨4.63%，供给周度产量降3%，需求11月硅片、电池片排产环比降，建议谨慎追高[3] - 锡价昨日震荡偏强，英伟达财报超预期，美联储十二月降息概率降至28%且同意结束缩表，供应紧张，建议逢低买入[4] 黑色产业 - 螺纹主力2601合约收于3058元/吨，跌21元/吨，找钢和钢谷口径建材表需和产量有不同变化，钢材供需偏弱，热卷2605空单持有，RB01参考区间3030 - 3080[5] - 铁矿主力2601合约收于788.5元/吨，涨0.5元/吨，澳巴发货和到港量有变化，库存下降，供需较弱，铁矿2605空单持有，I01参考区间760 - 795[5] - 焦煤主力2601合约收于1131.5元/吨，跌21.5元/吨，铁水产量上升，钢厂利润恶化，库存分化，期货估值偏高，焦煤2605空单持有，JM01参考区间1110 - 1150[5] 农产品市场 - 豆粕隔夜CBOT大豆下跌，供应近端收缩、远端南美平年大供应但年度同比减产，需求美豆压榨强、出口在博弈，美豆震荡等新驱动，国内阶段性单边转弱[7] - 玉米期货价格偏弱，现货部分转弱，天气使供应后移，库存低位有建库需求，东北玉米上量临近，期价预计震荡回落，持有空单[7] - 油脂昨日马盘上涨，供应产区产量高、后期季节性减产，需求11月1 - 15日马棕出口环比降15.5%，油脂震荡偏强，关注产量及生柴政策[7] - 白糖郑糖01合约收5387元/吨，跌幅0.15%，国际印度确认出口配额减少使原糖反弹，国内新糖将上市，期货逢高空，期权卖看涨[7] - 棉花隔夜美棉期价震荡下跌，国际巴基斯坦新年度籽棉上市量增加，国内郑棉期价窄幅震荡，建议暂时观望，以13300 - 13600元/吨区间策略为主[7] - 鸡蛋期货偏弱，现货价格下跌，蛋鸡在产存栏下降、供应压力降，需求阶段性转弱，期价预计震荡偏弱[7] - 生猪期货价格偏弱，现货略涨，供应充裕，需求季节性增加，供需压力缓解，期价预计震荡偏弱[7] - 苹果主力合约收9375元/吨，跌幅0.61%，入库量处历史低位，受天气影响优质果占比降，建议观望[8] 能源化工 - LLDPE主力合约昨日小幅震荡，供给新装置投产、部分装置降负荷或停车，进口窗口关闭，需求下游农地膜旺季结束，短期震荡，中长期建议逢高布局空单或月差反套[8] - PVC主力V01收4493，跌1.3%，供应新装置投产、产量增加，需求下游开工率恢复不及预期，建议空配或反套[8] - PTA方面，PX国产供应高位，PTA有检修计划，聚酯工厂负荷高位、库存低位，下游加弹织机负荷下降，PX多单止盈，PTA远月逢高沽空加工费[8] - 玻璃fg01收1009，跌1.5%，北方需求减弱，库存高位，下游深加工企业订单天数10.8天，建议反套[9] - PP主力合约昨日小幅下跌，供给新装置投放、部分装置停车，需求下游开工率环比持稳，短期震荡偏弱，中长期逢高布局空单或月差反套[9] - MEG华东现货价格3952元/吨，供应端有装置重启、停车及检修计划，库存处于历史中低位，需求进入淡季，01上方逢高沽空[9] - 原油昨日大幅走弱后受EIA周报利多限制跌幅，供应端俄油生产和出口有下降风险，需求欧美炼厂开工率将恢复但终端需求在淡季，短期震荡，若俄油减量少于50万桶/天可逢高做空[9] - 苯乙烯主力合约昨日小幅反弹，供给纯苯和苯乙烯库存正常偏高，需求下游企业成品库存高位、开工率下降，短期震荡，上行空间受进口窗口限制[10] - 纯碱sa01收1183，跌3.1%，供应开工率81%，徐州丰成减产，库存高位，下游光伏玻璃库存天数累积，建议观望[10] - 尿素近期震荡上行，第四批出口配额公布提振市场情绪，当前供需无太大改善，供应充足，需求农业淡季、工业需求开工率提升，短期内维持震荡走势[10]

美联储10月货币政策会议纪要核心观点 - 美联储决策者对12月是否降息存在严重分歧，支持降息的一方并未在人数上占绝对优势 [1] - 几乎所有与会者一致认为应在12月1日停止缩表（量化紧缩QT） [1][8] - 部分官员对金融稳定风险表示关切，特别是担心股市可能因市场突然重新评估AI前景而出现无序下跌 [1][5][6] 关于12月利率决策的分歧 - 大多数（Most）与会者认为，随着政策转向中性，可能适合“进一步降息” [2] - 然而，一些（Several）与会者暗示，未必认为12月会议适合再降息25个基点 [2] - 许多（Many）与会者表示，根据他们的经济展望，在今年剩余时间内可能适合“维持利率不变” [2] - 媒体分析指出，反对12月再次降息的人仍是少数派 [2] - 有“新美联储通讯社”之称的记者指出，可能是微弱多数（a narrow majority）决策者对12月降息感到不安，这是多年来FOMC对下次会议决策分歧最大的一次 [11] 关于通胀与风险管理的观点 - 许多（Many）与会者认为，鉴于越来越多的证据表明今年提高关税对整体通胀的影响可能有限，委员会应适当放松政策以应对就业下行风险 [4] - 大多数（Most）与会者指出，在通胀居高不下且劳动力市场缓慢降温的背景下，进一步降息可能会加剧高通胀持续存在的风险，或可能被误解为对2%通胀目标的承诺不够 [4] 关于金融稳定风险的担忧 - 部分（Some）与会者评论了金融市场资产估值过高的问题 [6] - 其中一些（Several）与会者强调股票价格可能无序下跌的风险，尤其是在市场突然重新评估人工智能（AI）相关技术前景的情况下 [6] - 几位（A couple of）与会者还提及与企业高负债相关的风险 [6] 关于缩表（QT）与资产负债表 - 几乎所有（almost all）与会者都认为，12月1日停止缩表是合适的 [8] - 与会者一致认为，近期货币市场状况的收紧表明缩表即将结束 [10] - 多位（Many）与会者指出，持有更高比例的短期国债可以为美联储提供更多灵活性，以应对准备金需求的变化，从而有助于维持充足的准备金水平 [11] 其他重要背景与细节 - 美联储10月会议决定连续第二次降息25个基点，但在12名投票者中，有两人反对此次降息决定 [3] - 反对者中，理事米兰希望降息50个基点，堪萨斯城联储主席施密德则支持按兵不动 [3] - 对于12月会议之后的决策，大多数联储官员认为有必要进一步降息 [13]

美联储主席候选人政策倾向 - 下一任美联储主席热门候选人将政策讨论焦点放在限制央行资产负债表规模上，与特朗普要求降低利率的愿望形成对比[3] - 主要候选人包括前美联储理事Kevin Warsh和现任理事Michelle Bowman均发出类似信号，Warsh呼吁"将资金从华尔街抽走"，Bowman主张维持"尽可能小的资产负债表"[3] - 候选人普遍认为美联储超过6万亿美元的资产负债表规模过大，形成限制央行市场干预的"鹰派"共识[4] 特朗普的政策立场与矛盾 - 特朗普持续公开施压要求降低利率，以减轻联邦政府债务利息和刺激按揭贷款[5] - 2018年12月美联储以每月最多500亿美元规模缩减资产持有量时，特朗普直接喊话"停止那500亿"，担心抽走关键融资市场流动性[5] - 特朗普立场存在矛盾：既希望削弱美联储市场影响力迎合小政府理念，又希望利用其影响力满足低利率渴望[5] 缩表政策背后的逻辑与争议 - 缩减资产负债表呼吁源于共和党人对量化宽松政策的长期担忧，QE是通过购买美国国债和抵押贷款支持证券压低长期利率的非常规工具[6] - 反对者认为QE存在多重弊端：干扰市场纪律、助长政府开支、加剧财富不平等[7][8][9] - 现任主席鲍威尔为QE辩护，称其在2020年市场失灵和失业率飙升等危机时刻是"关键工具"[10] 市场前景与政策工具展望 - 美联储计划于12月1日停止缩减资产负债表，以防止金融系统出现流动性问题[11] - 白宫首席经济学家Stephen Miran支持该决定，并指出央行将用短期美国国债替换抵押贷款支持证券，市场仍将承担更多长期债务风险[11] - Michelle Bowman认为更小的资产负债表能为应对未来冲击或经济衰退提供更多空间[13] - 财长贝森特强调央行需要致力于"缩减其对市场的扭曲性影响"，将"改革"作为物色工作的关注重点[13]

美联储主席继任者政策倾向 - 下一任美联储主席热门候选人将政策焦点集中在限制央行资产负债表规模上，这与总统特朗普要求降低利率的愿望可能背道而驰[1] - 主要候选人包括前美联储理事Kevin Warsh和现任理事Michelle Bowman均发出信号，Warsh呼吁"将资金从华尔街抽走"，Bowman主张维持"尽可能小的资产负债表"[1] - 财政部长贝森特以及多位候选人均公开表达对美联储庞大市场影响力的担忧，暗示未来可能采取更为收敛的政策路径[1] 候选人鹰派共识与资产负债表规模 - 候选人中形成一种限制央行市场干预的鹰派共识，普遍认为美联储超过6万亿美元的资产负债表规模已然过大[2] - Kevin Warsh近15年来一直主张限制央行规模，认为缩减资产负债表能为美联储在不引发通胀的情况下降低短期利率创造空间[4] - Michelle Bowman的逻辑是更小的资产负债表能为应对未来冲击或经济衰退提供更多政策空间[4] 特朗普政策立场矛盾 - 候选人对缩表的关注与特朗普希望降低利率以减轻联邦政府债务利息和刺激按揭贷款的政策偏好形成直接冲突[3] - 2018年12月美联储以每月最多500亿美元规模缩减资产持有量时，特朗普曾直接喊话"停止那500亿"，担心抽走关键融资市场流动性[3] - 特朗普立场矛盾在于既希望削弱美联储市场影响力迎合小政府理念，又希望利用该影响力满足低利率渴望[3] 缩表政策逻辑与反对观点 - 缩减资产负债表的呼吁源于共和党人对量化宽松政策的长期担忧[4] - 财长贝森特指出央行需致力于缩减其对市场的扭曲性影响，改革是物色工作的关注重点之一[4] - 反对观点认为量化宽松是危机时刻的关键工具，现任主席鲍威尔上月为QE辩护，称其在2020年市场失灵和失业率飙升时发挥关键作用[5] 市场前景与政策工具使用 - 美联储计划于12月1日停止缩减资产负债表以防止金融系统出现流动性问题[6] - 白宫首席经济学家Stephen Miran支持该决定，并指出由于用短期美国国债替换抵押贷款支持证券，市场将承担更多长期债务风险[6] - Miran表示当美联储就业和物价稳定使命面临可信且重大风险时，不反对使用QE工具[6]

美联储潜在购债操作的性质与目的 - 美联储可能进行的购债操作是为了技术性管理银行准备金，而非大规模货币宽松[1] - 该操作属于储备管理型购债，与经济刺激关系不大，旨在缓解短期资金紧张局面[3] - 操作逻辑是在银行准备金减少到临界点前提前干预，以保持市场顺畅运行并减少风险事件概率[6] 历史背景与市场影响 - 自2022年6月美联储缩表以来，其资产规模减少2.2万亿美元，占GDP比重从35%降至21%[5] - 类似操作在2019年曾实施，当时成功缓解了隔夜拆借市场的紧张情绪[3] - 截至10月31日，中资美元债整体下跌0.1%，投资级债下跌0.1%，高收益债持平，反映出外部环境既不乐观也未到恐慌程度[5] - 短期购债操作可能抑制债券收益率进一步下滑，但不会立即导致收益率反弹[5] 操作策略与资产结构变化 - 美联储可能停止缩表，并让抵押贷款支持证券（MBS）到期，将资金再投资于短期国债[5] - 此策略旨在缩短资产平均久期，使美联储的资产结构更接近市场存量，推进政策正常化[5] 市场解读与沟通挑战 - 技术性购债操作存在被市场过度解读为宽松周期起点的风险，可能引发资本流动的提前变化[6] - 美联储特别强调此类购债不代表货币政策转向，旨在避免沟通误解[6] - 欧洲央行的类似操作曾被误解为宽松，导致欧元汇率波动，美联储试图避免重演此情况[8] 宏观意义与长期影响 - 提前补充流动性的策略体现了美联储对金融体系韧性的重视，有助于防范经济硬着陆[16] - 长期风险在于如果银行准备金长期维持高位，市场可能过度依赖央行流动性，从而削弱风险定价能力[16] - 该操作对短端利率曲线可能产生轻微影响，短期交易策略需考虑此因素[8]