铜价表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜上涨109美元或1.12%至每吨9,840.5美元 触及7月28日以来最高水平9,855美元 [1] - 铜库存自6月底增加70%以上至155,000吨 对铜价构成压力 [3] - 现货铜较三个月期铜贴水扩大至每吨84美元 为2月份以来最高水平 [3] 基本金属整体表现 - 三个月期铝上涨31.50美元或1.22%至每吨2,619.50美元 [2] - 三个月期锌上涨25.50美元或0.90%至每吨2,847.50美元 [2] - 三个月期铅上涨17.50美元或0.88%至每吨2,015.50美元 [2] - 三个月期锡上涨81.00美元或0.24%至每吨33,886.00美元 [2] - 三个月期镍下跌19.00美元或0.12%至每吨15,332.00美元 [2] 宏观驱动因素 - 中美双方发布联合声明 承诺继续暂停实施24%对等关税90天 [3] - 美国消费者价格温和上涨增强美联储降息预期 美元走弱提振金属需求 [3] - 市场关注美国宏观经济数据表现 特别是就业数据疲软迹象 [3]

中国互联网行业 - 行业增长节点从在线游戏、广告和电商转向云服务和广告技术等新驱动力 [2] - 云服务加速：阿里云、百度智能云、腾讯云等增速有望提升 若连续两季度保持20%以上增长将标志中国云业务进入成熟期 [3] - 广告技术发力：腾讯当前广告密度仅4-5% 远低于Meta的30%+ 借助AI广告技术可提高广告加载量 实现低基数加高点击的双重增长 [6] 美元前景 - 美元指数跌破100 未来或继续下行 因美国经济增长放缓、全球财政趋同、美联储可能9月降息、美元估值高估10-15% [7] - 日元有望升值 日本央行或于10月加息25个基点 美联储步入降息周期 日元兑美元可能触及130关口 [8] - 美元走弱利好新兴市场 新兴市场股市跑赢发达市场6.5个百分点 仍有补涨空间 [11] 国防股表现 - 特朗普与普京会面预期升温 若达成停火亚洲国防股可能承压 因欧洲国防股已回调（莱茵金属跌8%、BAE跌5%）而亚洲国防股过去3个月涨25% [12] - 亚洲国防股持仓处于高位 今年以来涨幅达125% 获利了结需求上升 [12]

新兴市场货币表现 - 美元走弱推动发展中市场股市和货币走高 [1] - 印尼盾在亚洲货币中领涨 [1] - 罗马尼亚列伊和捷克克朗因美俄会谈预期表现突出 [1] - 摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数对美元小幅上涨 [1] 市场预期与政策影响 - 交易员聚焦美国数据以巩固美联储降息押注 [1] - 市场已完全消化9月降息25个基点的预期 [1] - 美联储官员转向鸽派立场 [1] - 降息预期可能对除日本外多数亚洲货币构成支撑 [1] 短期市场关注点 - 亚洲货币等待美国7月消费者物价指数报告提供新线索 [1]

黄金市场基本面分析 - 现货黄金价格维持在3381美元附近震荡，此前曾触及近两周高点3390美元关口，但周三下跌0.34%至3369.19美元/盎司，因部分投资者获利了结 [1] - 美联储9月降息预期显著升温，市场预期概率从一周前的46.7%飙升至92%，主要受7月就业数据疲软影响（新增岗位低于预期且前两月数据下修25.8万个）[3] - 地缘政治风险加剧：特朗普政府对印度商品加征25%关税（部分商品总关税达50%），并威胁对瑞士商品征收39%关税，推高黄金避险需求 [4] 宏观经济与政策影响 - 美国10年期国债收益率回升至4.224%，但美元指数下跌0.56%至98.18点，为7月28日以来最低水平，缓解金价下行压力 [3] - 美联储官员鸽派表态：明尼阿波利斯联储主席卡什卡利预计年底前可能降息两次（每次25基点），旧金山联储主席戴利认为劳动力市场恶化将促使降息 [3] - ISM数据显示服务业增长放缓但价格压力加大，美联储理事库克称需观察通胀是否具有持续性，这可能限制降息节奏 [4] 贸易政策与市场联动 - 美中贸易关系紧张：美国财长警告可能对中国实施新关税，若8月12日关税休战期谈判破裂，双边关税或升至三位数水平 [5] - 中国作为全球最大黄金消费国，其经济表现影响黄金需求，美中贸易摩擦升级可能削弱中国经济复苏并间接抑制黄金需求 [5] 技术面与交易动态 - 日线级别显示金价在3360美元获得支撑，短期或挑战3400美元关口，1-4小时级别走势自3268低点起涨后维持震荡蓄力 [7] - 亚盘时段价格测试3383美元压力位，日内可能延续上行测试3400/3420美元区间，建议关注3370美元附近短多机会 [7]

黄金价格驱动因素 - 短期金价有概率再度上冲，中长期依旧看多，受地缘冲突、美元走弱与降息预期、非美国家央行持续购金等多重逻辑支撑 [1] - 美联储独立性丧失及政治干预风险加剧，可能复现70年代滞胀情景，为黄金长牛提供底层逻辑支撑 [1] - 7月非农数据大幅下修反映美国经济下行压力，私营部门就业疲软凸显高利率挤出效应，市场对9月降息预期升至近90% [1] - 联储鹰派理事提前辞职、就业统计部门换帅等事件削弱数据可信度与政策独立性，美元信用弱化强化黄金货币属性 [1] - 当前非农下修与人事变动形成金融属性（降息预期）与货币属性（美元走弱）共振 [1] 黄金相关投资标的 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238），该指数选取涉及黄金开采、生产及相关业务的上市公司证券作为样本 [1] - SSH黄金股票指数成分股覆盖黄金矿业领域，风格配置上偏向价值投资，适合关注贵金属市场的长期投资者 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接A（021673）和联接C（021674） [1]

核心观点 - 花旗认为由关税引发的通胀担忧、劳动力市场走弱及美元疲软预期共同构成金价在未来三个月内创历史新高的“完美风暴”，目标价上调至3500美元/盎司 [1] - 报告对2026年金价持谨慎态度，预计将出现周期性回调，但对2027年预期从2600美元上调至2800美元/盎司 [18][23] 短期价格展望与驱动因素 - 将未来3个月黄金目标价从3300美元/盎司上调至3500美元/盎司，价格波动区间预期从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [8] - 本轮金价上涨主要受“周期性”增长、通胀担忧及美股美元双重对冲需求推动，而非结构性因素 [4] - 自2月起美元指数下跌约10%，而金价同期上涨25-30% [6] - 黄金作为对冲美股下跌和美元走软风险的资产，其吸引力正在显著增强 [8] 实物市场供需基本面 - 2025年第二季度黄金需求达到或接近历史最高水平，自2022年中期以来总需求增长超过三分之一 [9] - 投资需求和珠宝需求均表现强劲，但黄金废料供应同比持平，尽管金价同比上涨40% [9][15] - 强劲需求与滞后供应导致2025年第二季度出现创纪录的实物黄金缺口，“对持有者的抛售需求”高达500吨，约占地上金条和金币存量的1% [15] 黄金生产商机会 - 当前黄金的5年期远期价格约为3900美元/盎司，比现货价格高出约20%，远高于约2000美元/盎司的边际生产成本 [13][17] - 巨大的价差为生产商提供了“五十年一遇”的锁定未来高额利润的机会，建议在美联储降息前利用衍生品市场进行套期保值 [17] 中长期风险与回调压力 - 预计2026年黄金将面临周期性回调压力，因特朗普政府有强烈动机在中期选举前通过财政刺激措施改善经济，从而削弱黄金避险吸引力 [18][21] - 黄金价格在过去2-3年内几乎翻倍，已消化大量利好，黄金在家庭净财富中的占比升至近3%的历史高位，全球黄金支出占GDP比重达0.5%，为近半世纪最高 [20][21][23] - 未来几个月美国以外经济增长疲软可能限制美元下行空间，从而对金价构成压力 [23]

黄金期货价格走势 - 2025年12月黄金期价4日上涨12.6美元至每盎司3428.60美元涨幅0.37% [1] - 当天9月交割的白银期货价格上涨34美分至每盎司37.445美元涨幅0.92% [1] 市场驱动因素 - 美国7月就业报告悲观强化市场对美联储9月降息预期推动贵金属价格上涨 [1] - 美元指数下跌0.36%至98.786进一步助力贵金属涨势 [1] 机构预测调整 - 花旗银行将未来三个月金价预测从3300美元上调至3500美元 [1] - 花旗银行将黄金预期交易区间从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [1] - 机构认为2025年下半年通胀担忧和美元走弱将推动金价创历史新高 [1]

新兴市场资产表现 - MSCI发展中国家货币指数上涨近0.5% 创逾一个月最大单日涨幅 [1] - MSCI新兴市场股票指数上涨0.9% 跑赢发达市场指数 [1] - 菲律宾比索兑美元上涨约1% 表现最佳 亚洲货币普遍走强 [7] 美元走弱与美联储政策预期 - 利率期货市场定价显示美联储9月降息概率接近90% 年底前至少降息两次 [5] - 7月非农就业数据仅增7.3万人 前两月数据下修25.8万人 幅度达90% [5] - 美元长期贬值预期升温 因特朗普政策削弱美联储独立性及统计机构可信度 [2][6][7] 机构资金流向变化 - 摩根大通、Amundi SA等机构从聚焦美国资产转向配置新兴市场 [1][8] - iShares MSCI India ETF规模达100亿美元 一度下跌0.6% [6] - 哥伦比亚美元计价债券表现突出 政府以现金回购部分全球债券 [7] 地缘政治与政策风险 - 特朗普威胁将印度关税提高至25%以上 因印度购买俄罗斯石油 [6] - 美国贸易政策可能实施更高级别关税 拖累新兴市场出口 [7] - 特朗普更换美联储理事及劳工统计官员 引发政策独立性担忧 [2][7] 重点新兴市场配置方向 - 摩根大通看好中国、印度、韩国和巴西股票市场 [9] - 高盛预计韩元和新台币将跑赢亚洲其他新兴市场货币 [7] - 中国股市重获关注 A股与港股被动型ETF重拾规模增长 [9]

新兴市场债券表现分化 - 新兴市场债券在部分关税暂缓执行后出现反弹 但各领域表现分化明显[1] - 本地利率收益及新兴市场货币表现优于其他固定收益资产[1] - 新兴市场高收益主权债在第二季度表现相当稳健[2] 美元走弱与资本流动趋势 - 美元走弱改善市场对美国经济主导地位的看法 为新兴及发达市场创造投资机会[1] - 初步迹象显示未来投资可能加速流向美国以外的发达市场及新兴市场[1] - 几乎所有新兴市场货币兑美元在第二季度均有升值[3] 新兴市场基本面优势 - 新兴市场基本面相对强韧 近期表现优于发达市场国家[2] - 多个新兴市场国家12个月平均财政赤字持续改善 公共债务水平保持稳定[2] - 新兴市场央行政策具有支持性 有足够空间推行宽松政策提振国内需求[2] 政策与增长动能转变 - 美国及新兴市场政策出现结构性与周期性转变 推动新兴市场债券吸引力与日俱增[1] - 全球增长正从美国主导转向更平衡的全球格局[1] - 新兴市场预计将从增长差异扩大中受惠 美国经济放缓速度或显著高于新兴市场[2] 投资机会与资产配置 - 新兴市场硬货币资产更具吸引力 收益率及套利机会更为可观[2] - 新兴市场硬货币债券提供高收益 分散风险和宏观韧性的罕见选择[3] - 投资者或可重新评估战略配置 考虑增加对新兴市场资产类别的配置[3] 风险因素与市场环境 - 市场已将地缘政治与其他全球宏观不确定性进行分隔处理[1] - 不同行业及发行人受影响程度不同 主要由基本面所受冲击决定[1] - 面临贸易纷争时机及影响的不确定性 中东局势可能再度恶化等逆风因素[4]

美元走势分析 - 美元周一大幅上涨，此前数月因贸易战焦虑遭受重创 [1] - 渣打银行警告，即便贸易争端平息，美元仍难获喘息，主要威胁来自美联储可能转向鸽派 [1] - 美元进一步走弱更可能源于美联储降息速度快于市场预期，而非贸易战风险消退 [1] 贸易协议影响 - 包括美欧和美日框架协议等一系列贸易协议新闻缓解了市场最严重的担忧 [1] - 上月美元走弱反映出市场认为最糟糕的贸易谈判结果不太可能出现 [1] - 贸易和平难以再带来新惊喜，注意力已完全转向美联储 [1] 美联储政策预期 - 市场对7月FOMC会议不抱太大期待，未定价任何降息，为9月会议定价16个基点的降息 [1] - 意外风险在于鲍威尔的语气，若贸易引发的通胀被证明是暂时性，他可能释放更倾向于降息的信号 [1] - FOMC成员的分歧缩小至仅围绕关税影响的争论，鸽派希望忽视一次性价格上涨 [2] 经济数据焦点 - 随着贸易乐观情绪被消化，经济数据可能成为焦点，尤其是下一份就业报告 [3] - 若非农就业人数大幅疲软，可能加速美联储降息预期，加剧美元下跌 [3] - 渣打银行认为美元仅会温和走弱几个月，跌幅有限，更大幅度下跌取决于美联储政策实际转向 [3]