纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济、财政、股市等宏观层面及能源、金融、工业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **《美丽大法案》对美国财政赤字的影响**：未来十年财政赤字扩张呈前高后低趋势，2025 - 2028 年扩张明显，2027 年或为峰值，2028 年后减支力度加大，扩张幅度收窄；若不考虑关税影响，未来 30 年赤字率将维持在 6%以上，2055 年可能超 10% [1][5] - **《美丽大法案》对不同收入阶层的影响**：高收入群体受益最多，低收入群体受益最少，收入最低的 20%人群关税负面影响超减税正面效应，总体收益为负 [1][6] - **减税政策对股市及企业盈利的影响**：上一轮减税经验显示，2018 年减税实施后半年内多数行业利润正增长，能源、金融、工业等领域涨幅最大 [1][7] - **参议院和众议院版本《美丽大法案》的差异**：参议院提出 5.8 万亿美元增加赤字预算，含 3.8 万亿美元 TCJA 延长；众议院为 2.8 万亿美元；减少开支方面，参议院初稿 0.004 万亿美元，远低于众议院初稿 2 万亿美元，参议院削减支出力度小 [1][8] - **特朗普预算法案时间安排特点**：2025 - 2028 年执政期内大幅增加赤字和支出，通过减税刺激经济；2029 年换届后赤字幅度显著收窄 [3][9] - **美国财政扩张政策背景和未来趋势**：受 Paygo 原则和伯德规则约束，但历任总统倾向扩大支出提振经济；市场预期未来总统继续增加赤字，特朗普卸任后新总统可能颠覆政策，存在财政无序扩张风险 [3][10] - **特朗普关税政策对减税法案推进的影响**：关税收入是财政收入重要补充，若无法征收，财政压力显著上升；2025 年 5 月已有 240 亿美元关税收入，预计全年超 2000 亿美元；即使无法通过 EPALS 加征，仍有其他手段实施关税，减税法案最终结果不受影响 [11] - **减税法案通过的可能性和机制**：运用调和程序，众议院 51 票共和党议员投票即可通过，现有 53 票，控制反对票在三票以内可通过；财政法案虽有财政约束，但纪律成游戏规则，法案先增赤后减赤，新总统可推翻或修改紧缩部分，参议院 51 票支持即可通过 [12] - **未来美国减税与增赤的平衡**：需在遵循法规与实际操作需求间找平衡点，现行法规成形式约束，实际操作先增赤后减赤，可能继续财政扩张，寻找开源节流方式如调整关税政策维持经济稳定 [13] - **《美丽大法案》对美国 GDP 的长期影响**：根据 Tax Foundation 测算，将带来 0.8%的上行，贡献较大项目为针对居民的 TCJA 延长和扩展、转价税抵扣延长；部分此前豁免和税收优惠取消会产生负向拖累 [2][4] 其他重要但可能被忽略的内容 转让定价税允许个人将其资产负债表与所拥有企业的资产负债表合并，从而享受相应税收抵扣 [2]

美联储理事克里斯托弗·沃勒周一在韩国央行国际会议上释放关键信号：尽管特朗普政府关税政策将推高失 业率并短期加剧通胀，但若核心通胀持续向2%目标迈进，今年晚些时候仍可能启动"利好式"降息。此番表 态为动荡中的全球市场注入一剂强心针。 关税冲击：短期阵痛而非长期威胁 沃勒重申其4月提出的双重情景框架： 核心通胀持续向2%目标收敛； 劳动力市场保持稳健态势。满足上述条件后，美联储可实施"利好式降息"（因通胀担忧缓解主动降息）， 而非经济衰退逼迫的"利空式降息"。 市场隐忧：赤字推升美债收益率 在与韩国央行行长李昌镛对话中，沃勒指出长期美债收益率攀升主因财政赤字担忧。市场原预期财政整固 取得进展，但现实是联邦赤字将长期维持在2万亿美元（占GDP 6%），导致投资者要求更高风险补 偿。"问题不在国债能否售出，而在市场愿付的价格"，他警示外国投资者避险情绪升温可能进一步推高收 益率。 政策分歧：鸽派孤勇者的博弈 作为美联储内最坚定呼吁放松政策的官员，沃勒立场与多数同僚形成鲜明对比： 高关税情景：商品平均关税达25%并长期维持，推升通胀但影响仍属暂时性； 低关税情景：平均关税10%并通过谈判逐步下调，失业率上升幅度相对温和 ...

美国10年期国债收益率走势 - 美国10年期国债收益率持续低于4.5%，反映经济不确定性与多重因素博弈[1] - 债券收益率与价格呈反向关系，投资者预期美联储降息或经济疲弱时买入国债推低收益率[1] - 通胀担忧或财政赤字上升通常会推高收益率[1] 全球债券市场动态 - 日本10年期国债收益率升至1.5%，为十余年来首次突破1%[2] - 日本30年期国债收益率5月突破3%，为25年来首次[2] - 德国10年期国债收益率预计从2.5%升至3%[3] - 英国10年期国债收益率预计从4.6%下降[3] 国际资本流动 - 美元走软反映外国投资者对美国资产兴趣减弱[2] - 日本投资者倾向将资金投回本国市场以避免美元贬值损失[2] - 日本债市变动对美国国债影响显著[2] 财政状况与债务水平 - 日本政府债务占GDP比重达235%，美国为122%，英国104%，德国65%[3] - 美国财政赤字占GDP比例达6.4%[4] - 美国税收法案若通过将增加2.4万亿美元财政赤字[4] 收益率曲线策略 - 建议在日本债市增加30年期国债持仓，减持短端债券[2] - 日本收益率曲线陡峭，长短期利差较大[2] 经济影响预测 - 10年期美债收益率若快速上升将对房贷及其他贷款利率产生冲击[1] - 美国10年期国债收益率年末可能降至4.25%[3] - 美国全年经济增速可能放缓至约1%[3]

美联储政策影响 - 美联储理事库格勒指出单向上升的财政赤字可能影响美联储政策 [1] - 财政赤字上升可能推高中性利率水平 [1]

大美丽法案核心内容 - 美国众议院以215比214票通过2025财年预算协调法案，预计未来10年净赤字增加至少3万亿美元[3] - 主要内容包括延长2017年《减税和就业法案》主要条款并新增税收减免政策，同时削减农业、教育等领域支出但扩大国防和边境安全支出[3][11] - 法案第899条对"税收歧视性"国家的个人和企业提高被动收入所得税税率至20%[3][14] 法案流程与阻力 - 法案下一步将提交参议院审议，需通过"伯德规则"审查确保内容与预算相关[4][19] - 目前已有三名共和党参议员反对削减医疗补助，至少两名财政保守派公开反对扩大赤字[21][22] - 若参议院修改法案需重新表决，此前众议院投票仅以1票优势通过，重新表决阻力较大[4][23] 关税收入影响 - 2025年4月美国关税收入跃升至174.3亿美元，综合关税税率提升至6.3%[5][29] - 5月关税收入预计达230亿美元，全年可能达2000亿美元，较无关税情况增加1200亿美元[5][29] - 关税收入可使未来三年赤字率降低约0.3个百分点，基准情况下2026-2028年赤字率分别为7.0%、6.8%、6.6%[6][30] 经济影响分析 - 法案可能使2025年美国实际增速维持在1.5%，2026年在降息和减税刺激下恢复至2.0%-2.5%[7][32] - 通胀主要受关税影响，预计2025年CPI均值略高于3.0%，2026年下半年可能回落至2.5%以下[7][32] - 失业率可能高于4.5%，支持美联储温和降息[7][32] 中长期财政风险 - 法案将显著推高债务利息负担，若十年期国债收益率维持在4.5%，到2034年利息支出将比基准预测多出1.8万亿美元[34][38] - 考虑减税条款永久化，美国债务占GDP比重可能从目前约100%升至2034年的132%[38] - 穆迪已下调美国主权信用评级，指出当前财政方案难以实现实质性紧缩[38][51] 美债收益率波动 - 近期10年期美债收益率回升至4.5%上方主要反映"特朗普溢价"而非经济基本面[45][48] - 收益率上行因素包括穆迪下调评级、法案通过导致赤字扩张预期、特朗普政策不确定性等[51] - 从全年角度看4.5%-4.6%的10年期美债仍有配置价值，因关税冲击尚未完全显现且美联储可能降息[52]

大美丽法案核心内容 - 美国众议院以215比214票通过2025财年预算协调法案，预计未来10年净赤字增加至少3万亿美元[3] - 主要内容包括延长2017年《减税和就业法案》主要条款并新增税收减免政策，国防和边境安全支出分别增加1500亿和700亿美元[11][14] - 法案第899条对"歧视性税收政策"国家的被动收入（股票/利息）征收最高20%所得税[4] 法案推进流程与阻力 - 参议院需根据"伯德规则"审议预算草案，确保内容与收入/支出/债务上限相关[18] - 目前3名共和党参议员反对削减医疗补助，2名财政保守派公开反对赤字扩张[21][22] - 若参议院修改法案，众议院需重新表决，此前已有2票反对和1票弃权[23] 关税收入影响 - 2025年4月美国关税收入跃升至174.3亿美元，月度综合税率从2.4%升至6.3%[5][28] - 5月关税收入预计超230亿美元，全年或达2000亿美元，较无关税情况增加1200亿美元[5][28] - 乐观情景下关税可使2025-2028年赤字率降低0.3个百分点至6.4%-6.7%[6][29] 经济影响预测 - 2025年美国实际GDP增速预计1.5%，2026年在降息和减税刺激下或恢复至2.0%-2.5%[7][31] - 2025年CPI均值略高于3.0%，2026年下半年可能回落至2.5%[7][31] - 失业率年底或高于4.5%，支持美联储温和降息[7][31] 财政与债务风险 - 法案可能导致10年内净利息支出增加2.7万亿美元，2034年单年多出5400亿美元[33] - 债务占GDP比重或从117%升至128%（若减税永久化达132%）[37] - Tax Foundation模型显示法案长期或提升GDP 0.8%，新增98.3万个全职岗位[39][40] 美债收益率波动 - 10年期美债收益率升至4.5%上方主要反映"特朗普溢价"而非经济基本面[43][46] - 收益率上行催化剂包括穆迪下调美国评级、赤字扩张预期及政策不确定性[49] - 4.5%-4.6%的10年期美债仍具配置价值，因降息预期及关税冲击未完全显现[50]

分析师： 蔡梦苑 登记编号：S0890521120001 分析师：郝一凡 登记编号：S0890524080002 分析师：刘 芳 | 资产类别 | 核心逻辑观点 | 配置建议 | | --- | --- | --- | | A股大盘 | > 颠簸与变局将近,以稳应变: | 中佳 | | | ◆ 国内经济基本面:关税反复,总需求回落压力上升,需关注政策发力的对冲效果; | | | | ◆ 资金面:A股成交额回落至"9.24"以来的低位,市场观望情绪上升 · | | | | ◆ 政策面:短期内以落实已部署正常政策为主,下半年或有增量政策; | | | | ◆ 外部环境:关税谈判期仅剩月余,不确定性有抬头的风险,且不可预测性较强。 | | | | > 关税豁免期临近结束(7月8日),变盘节点临近,6-7月或先抑后扬:关税豁免期仅剩月余,不确定性 | | | | 抗动或上升,目市场成交活跃度回落,市场临沂变盘。此外,结构上或将出现风格变化,今年以来市场 | | | | 缩圈至更为极致的"杠铃"策略 -- 大盘权重+微盘,即以银行为代表的权重以及以微盛股指数为代表 | | | | 的方向表现更为突出。但这一趋势当前面临 ...

美国管理和预算局主任Vought：特朗普的支出法案将改善财政赤字。 ...

纪要涉及的法案 《美丽大法案》 纪要提到的核心观点和论据 - **法案主要内容** - **居民减税**：延长和升级已有居民减税条款，如降低个人所得税率、设置标准扣除额、免除遗产税；新增免税额提高，如 199A 条规定独资企业收入抵免、高收入群体州和地方税抵扣；新增减税条款，如小费和加班费收入抵扣所得税、汽车贷款利息收入优惠；建立 Magma 账户为美国出生儿童提供种子基金。居民部分财政扩张约 4 万亿美元，个人所得税率永久化或带来未来十年累计约 10.2 万亿美元赤字[1][3] - **企业税收**：企业所得税维持 21%不变，仅在厂房投资费用化、折旧摊销计算方式及利润转移等方面小幅调整[1][3] - **公平性调整**：取消清洁能源退税，限制移民与外国人福利，对境外汇款征消费税，对外国实体不公平税率时美国可征税，使赤字有所收窄[3] - **资金运转措施**：提高约 4 万亿美元债务上限，削减医疗补助、平价医疗法案补贴、食品券、学生贷款，取消通胀削减法案环保资金等[1][3] - **法案对经济和债务的影响** - **财政赤字**：2026 年至特朗普任期结束后三年内财政赤字明显扩张，2029 年后随着支出削减条款加深，赤字扩张速度放缓[2][3] - **经济影响**：若法案未按时通过，美国政府可能主权债务违约，财政政策不确定性增加，居民消费信心下降、企业盈利预期恶化[2][7] - **法案审核流程**：两院提出预算决议确定整体金额，分支委员会制定细则，众议院汇编法案传至参议院修改表决，参议院新版本返回众议院共同同意，最终总统签署生效。参议院可修改违反博德规则的内容[4] - **共和党态度及关键时间点** - **态度**：部分共和党参议员反对债务上限提高规模过大或支出削减不足，法案可能进一步修改[5] - **时间点**：共和党内部期限 7 月 4 日；7 月末至 8 月初是硬约束期，需落实债务上限提高条款；若仅通过债务上限条款，其他减税条款未达成一致，最后期限 9 月 30 日，否则预算决议失效[5][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2017 年减税法案中的个人所得税税率降低条款将于 2025 年 12 月 31 日到期[2] - 众议院提出的版本中，农业、教育、医疗补助等七个委员会以赤字紧缩为方向，筹款委员会因减税导致赤字扩张，国土安全、司法移民、国防等部门获得资金扩张[2]

白宫与财政监管机构冲突 - 白宫预算管理办公室指示交通部无视政府问责办公室监管意见 双方矛盾公开化 [1] - 政府问责办公室已对特朗普政府展开近40项调查 聚焦财政支出削减措施 [1] - 国会预算办公室预估特朗普政府"美丽大法案"可能导致联邦赤字增加数万亿美元 [1] 电动车资金扣留争议 - 政府问责办公室认定特朗普政府延迟拨付50亿美元电动车基建资金涉嫌违法 [3] - 白宫反驳称政府问责办公室沦为党派工具 员工规模是白宫预算办公室七倍 [3] - 美国交通部以"指导方针不明确"为由暂停拨款 多州政府已提起诉讼 [4] 预算政策分歧 - 白宫称"美丽大法案"不会增加赤字 与国会预算办公室预测相差数万亿美元 [5] - 国会预算办公室预测2035年赤字达2.7万亿美元 占GDP比重升至6.1% [5] - 沃顿预算模型显示法案十年内或使赤字增加2.8万亿美元 [5] 政策经济影响 - 特朗普政府关税政策或冲击中低收入家庭 新减税措施主要惠及高收入群体 [6] - 特斯拉前执掌的政府效率部宣称削减1000亿美元支出 但多数未经国会授权 [4] - 白宫提交90亿美元预算撤销申请 涉及对外援助和公共广播等领域 [4]