报告公司投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 惠普2025财年第二财季净收入同比增长但利润下跌，市场份额下降促使企业变革，未来需保持个人系统业务增长并探索打印业务新增长点，在AI PC领域加速追赶同行 [2][10][18] 财务表现 - 2025第二财季净收入132亿美元，同比增长3.3%，环比下降2.1%；GAAP摊薄每股收益0.42美元，同比跌31%；Non - GAAP摊薄每股净收益0.71美元，同比下滑13%；营业利润79.30亿美元且持续下滑；归母净利润4.06亿美元，同比下降28.14% [3][10] - 预计2025年营业收入达549.8亿美元，同比增长2.65%，净利润22.91亿美元，同比下降17.43%；2026年营收599.26亿美元，同比增幅9.00%，净利润25.71亿美元，同比恢复12.19%；对应PE倍数2025年为10.83倍，2026年9.67倍，2027年11.42倍 [4] 业务发展 个人系统（PS）业务 - 收入90亿美元，占总营收68%，同比增长7%（按固定汇率计算增长8%），营业利润率4.5%；消费类PS净收入增长2%，商业PS净收入增长9%；总单位数增长6%，消费品PS单位下降2%，商用PS单位增长11% [11] - 商用PC需求稳定，出货量增长1%，企业端换机周期启动；消费市场PC销量因远程办公/教育需求延续有复苏趋势，新兴市场（亚太）贡献显著；新品搭载AI技术，高端机型竞争力增强 [11] 打印业务 - 收入42亿美元，占比32%，同比下降4%（按固定汇率计算下降3%），连续多季度下滑；营业利润率19.5%，消费印刷净收入下降3%，企业印刷净收入下降3%，供应净收入下降5%；硬件总单位增长1%，消费印刷单位增长3%，商业印刷单位下降2% [11] 全球PC市场分析 - 2025年第一季度，全球台式机、笔记本电脑和工作站总出货量同比增长9.4%，达6270万台，实现连续六个季度增长；笔记本电脑出货量4940万台，同比增长10%；台式机出货量1330万台，同比增长8% [15] - 联想保持全球PC市场领先地位，出货量达1520万台，占市场份额24.2%；惠普出货量年增长6%，达1280万台，占市场份额20.3%；戴尔出货量950万台，实现3%的增长，占市场份额15.2% [12][15] - PC市场增长受AI和Windows 11系统换代推动；预估2025年全球AI PC出货量超1亿台，占PC出货总量40%，到2028年达2.05亿台，2024 - 2028年复合年增长率44%；Windows 10换代空间大推动市场增长 [16][17] - 政策不稳定使PC市场有变数，关税增加致美国PC市场终端厂商压力增长，头部OEM厂商加速推进生产多元化，惠普计划到年底美国销售产品90%在中国以外生产 [17][18] 未来发展与总结 - 惠普需保持个人系统业务增长，探索新的打印解决方案，推出智能化打印设备；在AI PC领域加速追赶同行，若2025财年未达成25%出货目标，可能失去AI PC话语权 [18]

市场表现 - 沪深两市三大股指17日普遍上涨 沪指涨0 37%至3516 83点 深成指涨1 43%至10873 62点 创业板指涨1 76%至2269 33点 创年内收盘次高 距历史高点仅差12 18点 [1][2] - 元器件板块大幅上涨 满坤科技 东山精密 广合科技 泰晶科技等个股涨停 CPO PCB AI PC AI手机等交叉概念板块同步走强 [1] - 航空 兵装重组 通信设备 医药 6G等板块显著上涨 贵金属 电力 银行板块小幅调整 [1] - 两市成交活跃 沪市成交6098亿元 深市成交9296亿元 创业板成交4431亿元 [2] 机构观点 - 巨丰投顾认为沪指站上3500点后 货币政策宽松及增量资金入场将推动A股上行 建议关注半导体 消费电子 人工智能 机器人 低空经济等高景气领域 [3] - 国泰海通预计未来三年国内头部互联网厂商资本开支将维持高位 带来超7GW IT电力新增需求 第三方IDC储备不足5GW 供需优化推动数据中心价格企稳 海外数据中心已现涨价趋势 [3] - 天风证券指出陶氏关闭英国有机硅工厂(欧洲第二大产能) 海外产能退出加速行业供需改善 中国有机硅出口份额有望提升 [3] 行业动态 - 中国牵头制定的全球首个锂离子电池硅基负极材料国际标准发布 将推动纳米硅基负极材料产业化及新能源产业链协同发展 [4] - 河南省出台政策支持上市公司并购重组 引导银行发放并购贷款并倾斜科技型企业 旨在提升上市公司质量及资本市场服务实体经济能力 [5]

苹果Mac系列二季度表现 - 2025年二季度全球PC设备销量同比提升6.5%达约6800万台，美国地区销量约1900万台，同比增长0.1%[2][5] - 苹果二季度全球出货量约620万台，同比增长21.4%，美国地区销量约280万，同比增长22.2%[2][5] - 苹果Mac系列二季度全球和美国增速超笔电整体增速，扣除美国销量，全球与美国销量增速维持在20%左右[2][11] 苹果Mac系列表现良好原因 - 居家办公/学习时期购买的PC设备迎来换机周期[11][12] - 2025年苹果Macbook学生优惠政策/AI PC推动等因素[12] 关税政策影响 - 美国对日本/韩国征收25%关税，对中国台湾关税政策不明但可能高于25%[3][13] - 关税政策落地后，Mac系列产品成本相较原本10%关税至少上涨15%，需观察苹果如何转嫁成本[3][13] 风险提示 - 芯片制程发展与良率不及预期，影响产品量产、性能和成本控制[14] - 关税政策具备不确定性，可能影响地区产业链[14] - PC设备销量不及预期，受产品缺陷和宏观经济变化影响[14]

公司战略转型 - 高通正通过产品多元化战略降低对智能手机行业的依赖，重点开发AI PC芯片以开拓新兴市场[1] - Snapdragon X Elite和X Plus系列芯片采用Oryon CPU、Hexagon NPU和Adreno GPU组合，专为Copilot+PC优化，显著提升音频、摄像头及生产力工具性能[2] - 多家头部OEM厂商（戴尔、惠普、联想、华硕）已采用高通芯片，AI PC市场预计2025-2034年CAGR达42.8%[4] 行业趋势 - AI技术正重塑企业效率，PWC报告显示AI渗透率高的行业人均AI使用量显著增长，AI PC在研发、营销、财务等场景加速普及[3] - 全球AI PC芯片市场竞争加剧，英特尔计划2025年前出货超1亿颗Core Ultra 200V系列处理器，其x86兼容NPU提供高效AI加速[5] - AMD Ryzen AI Max/AI 300/200系列凭借强大AI算力和集成显卡形成竞争，旗舰产品Ryzen AI 9 HX 375对高通构成直接挑战[6] 财务表现 - 高通股价过去一年下跌23.9%，同期行业增长14.8%[7] - 当前远期市盈率13.41倍，低于行业均值33.07倍及自身历史均值17.24倍[9] - 2025/2026年每股收益预期60天内下调0.17%至11.71美元、2.23%至11.82美元[10] - 季度及年度盈利预测显示Q1/Q2保持稳定，但全年预期呈下调趋势（F1当前11.71 vs 60天前11.73，F2当前11.82 vs 60天前12.09）[11]

公司战略与产品发布 - 公司以"场景、应用、便捷"为核心举办"Making AI Real" 2025商用AI战略发布会，发布EliteBook系列高端AI商务本、战系列AI商务本、Z系列AI一体机及Poly智能音视频解决方案等产品组合 [1] - 公司强调"在中国，为中国"理念，将AI技术与本土场景深度适配，覆盖从大型企业到成长性团队的多样化使用场景 [1] - 公司推出专为中国用户定制的AI PC解决方案，包含战AI智能体、AI应用生态、AI智能服务三大核心模块 [5] 行业趋势与技术发展 - PC产品AI应用发展经历探索、突破、标准化和转型四个阶段，从简单AI任务处理向"智能代理"转型 [2] - 全球AI软硬件市场预计以40%-55%年增长率增长，2027年市场规模达7,800亿-9,900亿美元 [2] - 中国商用AI专利占全球64%，约83万件AI专利在中国，硬件需求上升将推动行业爆发 [3] 产品技术特点 - 战AI智能体配备8B本地模型支持断网使用，可调用云端大模型如通义千问、豆包等，同时关注本地算力提升 [5] - 全新推出Onlooker Detection智能防窥技术和HP Auto Lock自动安全锁，构建数据隐私三重防护 [5] - 基于NPU开发Poly Camera Pro等应用，Z系列工作站推出22款AI一体机与定制化行业解决方案 [3][7] 应用场景与协作方案 - 产品线覆盖初创型企业至商用客户，包括战X Ultra商务轻薄本、EliteBook X Flip G1i翻转本等，解决重复性任务释放创造力 [4] - 推出Poly传奇系列耳机及会议室AI音视频解决方案，升级AI核心算法打造沉浸式会议体验 [6] - 提供"AI即服务"订阅模式，支持安全可控的AI本地私有化方案部署，解决"最后一公里"难题 [7] 技术积累与未来规划 - 公司在AI PC领域五年前已开始布局，早期投入数据科学研究领先行业转型 [3] - 将持续深化AI商业价值落地，推动AI从技术创新向生产力引擎转变，携手生态伙伴开启新工作范式 [7]

印度PC市场整体增长 - 2025年第一季度印度PC（不含平板电脑）出货量达330万台，同比增长13% [1] - 2025年印度PC市场预计增长6%，全年出货量突破1500万台 [4] 联想笔记本业务表现 - 联想笔记本出货量达62.6万台，同比增长34.8%，市场份额提升至18.8% [1][2] - 联想增速远高于惠普（4.6%）和戴尔（1.3%）等主要竞争对手 [1][2] 联想平板业务逆势增长 - 联想平板电脑出货量12.5万台，同比增长16.1%，市场份额达12.1% [2][3] - 联想在平板市场整体下滑24%的背景下实现逆势增长 [2][3] 市场竞争格局变化 - 惠普以92.3万台出货量保持市场份额第一（28.9%），但增速仅4.6% [2] - 宏碁出货量52.9万台（市场份额15.8%），同比增长11.5% [2] - 戴尔出货量44.5万台（市场份额13.3%），同比增长1.3% [2] AI技术驱动市场变革 - 2025年第一季度AI笔记本出货量同比激增253% [3] - AI PC正从小众迈向主流，企业采购策略开始纳入AI功能设备 [3] 政策与制造环境 - 印度政府PLI（生产挂钩激励）计划推动本地制造发展 [4] - 联想加大在印度本地化生产投入，符合政策导向并提升市场竞争力 [4] 市场发展前景 - 2025年是印度PC市场承上启下关键年，为2026年AI应用和本地化制造奠定基础 [4] - 换机周期加快、AI技术深入应用和本地化制造推进将促进市场持续增长 [4]

印度PC市场2025年第一季度表现 - 印度PC(不含平板电脑)出货量同比增长13%至330万台 [1] - 笔记本出货量增长21%达240万台成为增长主力 [1] - 台式机出货量同比下滑3%至90 6万台 [1] 平板电脑市场表现 - 印度平板电脑出货量同比大幅下滑24%至100万台 [1] - 预计2025年全年平板电脑市场将萎缩8% [1] 市场驱动因素 - 混合办公普及推动笔记本作为生产力工具需求 [1] - 笔记本仍是印度数字化进程的核心设备 [1] 2025年全年预测 - 印度PC市场预计增长6%出货量突破1500万台 [1]

高压氧舱概念板块表现 - 截至6月18日收盘，高压氧舱概念下跌2.26%，位居概念板块跌幅榜前列 [1] - 板块内澳洋健康、国际医学、威奥股份等跌幅居前 [1] - 高压氧舱概念在今日涨跌幅榜中排名倒数第四，仅次于草甘膦(-2.82%)、稀土永磁(-2.57%)和可燃冰(-2.48%) [2] 资金流动情况 - 今日高压氧舱概念板块获主力资金净流出3.63亿元 [2] - 板块内7股获主力资金净流出，创新医疗净流出3.08亿元居首 [2] - 澳洋健康、大湖股份、盈康生命分别净流出2701.35万元、853.17万元、679.71万元 [2] - 三星医疗和国际医学获得主力资金净流入，分别为124.28万元和42.78万元 [2] 个股表现详情 - 创新医疗今日下跌2.29%，换手率36.76%，主力资金净流出30813.97万元 [2] - 澳洋健康跌幅达7.93%，换手率17.53%，主力资金净流出2701.35万元 [2] - 威奥股份下跌2.54%，换手率2.03%，主力资金净流出184.61万元 [2] - 三星医疗逆势上涨1.30%，换手率0.87%，主力资金净流入124.28万元 [2] - 国际医学下跌2.66%，换手率1.76%，主力资金净流入42.78万元 [2]

行业整体表现 - 2025年第一季全球前十大无晶圆IC设计公司总营收达774亿美元，季增6%，年增44%，创历史新高 [3][4] - 增长驱动因素包括国际形势变化导致的终端电子产品提前备货，以及全球AI数据中心建设热潮 [3] 公司排名与营收表现 NVIDIA（英伟达） - 营收423亿美元（季增12%，年增72%），市占率55%排名第一 [4] - Blackwell新平台逐步放量推动增长，但H20产品受限将导致第二季亏损 [4] Qualcomm（高通） - 营收94.7亿美元（季减6%，年增18%），市占率12%排名第二 [4][6] - 手机业务受淡季影响下滑，苹果自研芯片占比提升带来压力，正拓展AI手机/PC及汽车物联网业务 [6] Broadcom（博通） - 营收83.4亿美元（季增2%，年增15%），市占率11%排名第三 [4][5] - 推出全球首款102.4 Tbps CPO Switch，获得科技巨头AI ASIC订单 [5] AMD（超威） - 营收74.4亿美元（季减3%，年增36%），市占率10%排名第四 [4][5] - 计划下半年量产MI350平台，2026年推出MI400对抗NVIDIA Blackwell/Rubin [5] MediaTek（联发科） - 营收46.6亿美元（季增9%，年增10%），市占率6%排名第五 [4][6] - 中国手机客户对天玑9400+/8000系列需求增长，手机SoC均价提升 [6] 其他公司亮点 - Marvell（美满电子）营收18.7亿美元（季增9%，年增50%），AI Server定制化ASIC和光学互连方案需求强劲 [6] - Realtek（瑞昱）营收10.6亿美元（季增31%），受PC客户增加库存和Wi-Fi 7渗透率提升驱动 [7] - Novatek（联咏）营收8.2亿美元（季增6%），受益于中国消费补贴和关税提前拉货 [7] - MPS（芯源系统）营收6.4亿美元创历史新高，AI数据中心电源控制器需求爆发 [7] 技术竞争动态 - AI芯片领域呈现NVIDIA与Broadcom直接竞争格局，后者通过高速互联解决方案和ASIC标案切入 [5] - AMD加速迭代AI平台（MI350/MI400）以追赶NVIDIA技术路线 [5]

市场整体表现 - A股主要指数全线上涨 上证指数涨0.23% 深证成指涨0.58% 创业板指涨1.17%领涨 [1] - 市场成交额达1.32万亿元 较上一交易日增加1395亿元 [1] - 超2600只个股上涨 [1] 板块表现 - 兵装重组概念板块涨幅达8.24% 主力净流入4.70亿元 [11] - 共封装光学(CPO)板块主力净流入33.80亿元 [11] - 元件板块涨幅3.62% 主力净流入11.33亿元 [11] - 足球概念板块涨幅3.38% 主力净流入2.79亿元 [11] - 电力物联网板块涨幅3.28% 主力净流入7.76亿元 [11] - MLOps概念板块涨幅3.27% 主力净流入6.04亿元 [11] - AI PC板块涨幅3.27% 主力净流入5.92亿元 [11] - 铜缆高速连接板块涨幅3.21% 主力净流入12.80亿元 [11] - F5G概念板块涨幅3.15% 主力净流入15.42亿元 [11] - 中国AI 50板块涨幅3.12% 主力净流入26.07亿元 [11] - AI手机板块涨幅3.02% 主力净流入2.78亿元 [11] 个股表现 - 汇金股份20CM涨停 市值54.8亿元 5日涨幅69.28% [4][5][9] - 金时科技实现三连板 5日涨幅39.90% [3][9] - 雄帝科技涨16.88% 5日涨幅58.43% [13][14] - 宇信科技涨14.73% 5日涨幅24.86% [13][14] - 翠微股份涨停 5日涨幅52.47% [3][14] - 恒宝股份涨停 5日涨幅43.48% [3][14] 行业动态与政策 - 国家金融监督管理总局表示将持续加大对科技创新的金融支持力度 [7] - 香港通过《稳定币条例草案》 预计2025年生效 为稳定币提供完整监管框架 [18] - 全球AI PC渗透率预计2027年升至85% 2025年是AI PC放量关键年份 [12] - 海光信息与中科曙光重组有望加速国产算力龙头竞争 [13] 概念板块热点 - 摘帽概念股持续走强 汇金股份作为领涨龙头5天3板 [8][9] - 算力产业链午后走强 CPO、元件、电力物联网等方向涨幅居前 [10] - 稳定币概念股拉升 数字货币概念板块走强 [13]