核心观点 - 2025年四季度A股市场上涨行情或未结束，但波动率或加大，风格或趋向均衡，大概率延续慢牛趋势，在宽幅震荡中逐级抬升[2][6][19] - 市场驱动力面临从估值驱动向基本面驱动的切换，四季度处于盈利结构性回升阶段，估值可能处于偏高水平[5][18] - 操作上建议倾向谨慎保守，获利丰厚可适度逢高落袋为安，新入场者需系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会[6][19] 2025年前三季度市场回顾 - 主要指数全线上涨，创业板指数和科创50指数涨幅均达51.20%，深证成指上涨29.88%，上证综指上涨15.84%，沪深300指数上涨17.94%[4][13] - 行业板块涨多跌少，申万一级行业中有色金属涨幅67.52%居首，通信涨幅62.61%位居第二，电子涨幅53.51%位居第三，电力设备、机械设备、传媒等板块涨幅均超30%[4][14] - 个股表现方面，全部5436只A股中4187家上涨，上涨家数占比77.02%，涨幅中位数为18.82%，1291只个股涨幅超50%[4][17] 2025年四季度市场运行逻辑 - 宏观经济处于"弱复苏、低通胀"格局，政策在"培育新动能"与"托底旧动能"两端同时发力，中美关税摩擦可能给中国出口带来一定扰动[5][18] - 货币政策预计维持适度宽松，四季度美联储进入谨慎降息周期，国内货币政策基调保持"连续、稳定"，宽松路径可能包括进一步降息降准或结构性货币政策工具扩张[5][18][41] - 股票需求方面，个人投资者有望加大权益类资产配置，公私募基金新发规模继续改善，长期资金在监管鼓励下有望成为重要增量来源，外资回流可期，回购资金延续良好态势[5][18] - 股票供给方面，IPO发行节奏或略有加快，再融资压力较大，减持力度或明显加大，退市将延续较快频率[5][18] 2025年四季度市场展望 - 大势研判显示四季度A股可能延续上行但力度趋弱，波动率加大，风格趋向均衡，建议"科技成长"+"周期板块"+"内需消费"+"稳分红核心资产"均衡配置[6][19] - 行业配置关注医药生物（补涨需求兼具防御价值）、半导体（自主可控逻辑）、机器人行业（产业内生增长驱动强劲）、高股息率股（择低仍有配置价值）、新能源（景气度或有改善）等十大方向[6] - 主题投资重点关注泛AI主题（从硬件算力向应用方向扩散）、光通信模块（AI算力、数据中心升级驱动）、稀土材料（我国领域优势显著）、军工（出口吸引力提升）、低空经济（基础设施和飞行器制造）等九大领域[6]

销量表现 - 2025年9月上汽集团批发销量同比大幅增长40.4%，环比增长21.0% [1] - 2025年1月至9月累计批发销量同比增长20.5% [1] - 2025年1月至9月终端交付量达到337.8万辆，高于批发销量的319.3万辆 [1] 战略合作与产品 - 上汽集团与华为合作推出的尚界H5车型上市后即实现热销 [1] - 尚界H5有助于华为完善其“全价格带覆盖”的生态版图 [1] - 上汽集团有望受益于华为在智能驾驶、智能座舱等核心技术的赋能 [1] 公司转型与外部支持 - 在上海市政府的支持和新管理层的推动下，公司有望加快改革步伐并加速向智能电动化转型 [1] - 公司受益于国企改革，并通过与华为的合作提升自身智能化能力 [1]

中信建投指出，"十五五"期间，国企改革将围绕构建高水平社会主义市场经济体制展开，重点包括深化 国有企业改革、促进民营经济发展壮大、纵深推进全国统一大市场建设、促进国内国际双循环四大支 柱。国企改革方向将聚焦功能定位再优化、强化研发投入和创新能力建设、健全中国特色国资监管体制 等方面。具体措施包括精细化分类体系，差异化监管竞争性、战略性和公益性企业；完善现代公司治理 体系，明确股东会、董事会、经理层权责边界；推进市场化经营机制改革，全面推行职业经理人制度； 加大科技型企业激励力度，发展多元化中长期激励工具。此外，全国统一大市场建设将加强监管制度供 给，强化市场监管公平协同，加速基础设施联通改革，推动区域一体化整体改革，以优化资源配置、激 发市场活力。 央企共赢ETF（517090）跟踪的是富时中国国企开放共赢指数（W00553），该指数从市场中选取具有 全球化布局和可持续发展特征的国有企业证券作为指数样本，以反映中国国有企业在开放共赢背景下的 整体表现。指数成分涵盖多个行业，注重企业的长期稳健经营能力及社会责任履行情况。 （文章来源：每日经济新闻） ...

事件概述 - 公司发布2025年9月产销快报，9月批发销量为44.0万辆，2025年1-9月累计销量达319.3万辆，同比增长20.5% [2] 分品牌销量表现 - 上汽大众：9月销量9.4万辆，1-9月累计销量77.2万辆，同比下滑2.5% [3] - 上汽通用：9月销量4.9万辆，1-9月累计销量27.8万辆，同比增长36.7% [3] - 上汽乘用车：9月销量9.4万辆，1-9月累计销量48.1万辆，同比增长23.8% [3] - 上汽通用五菱：9月销量15.8万辆，1-9月累计销量84.0万辆，同比增长37.8% [3] - 上汽新能源：9月销量18.9万辆，同比增长46.5%，环比增长45.6%；1-9月累计销量108.3万辆，同比增长44.8% [3][4] - 上汽海外：9月销量10.1万辆，1-9月累计销量76.5万辆，同比增长3.5% [3] 增长驱动因素与经营质量 - 2025年9月批发销量同比增长40.4%，环比增长21.0%，1-9月终端交付量337.8万辆高于批发销量 [4] - 自主品牌表现强劲，9月销量29.4万辆，同比增长50.4%；1-9月累计销量204.4万辆，同比增长29.2%，销量占比提升至64%，同比增加4.3个百分点 [4] - 新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型上市带动自主品牌销量持续突破 [4] - 上汽MG在欧洲市场实现终端交付超22万台，促进海外销量稳定增长 [4] 与华为合作进展 - 公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5于9月上市，指导价16.58万-19.98万元 [5] - 尚界H5搭载鸿蒙座舱与华为ADS 4辅助驾驶系统，上市1小时大定突破1万台，预计9月底开始交付 [5] - 合作有助于华为完善全价格带生态，公司有望受益于华为智驾、座舱等核心技术赋能，结合自身营销渠道能力提振销量 [5] 公司治理与战略转型 - 公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整，新管理层呈现年轻化态势 [6] - 上海市委书记指出公司需聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革 [6] - 新管理层强调资源整合与协同，在市政府支持下有望加快改革步伐，加速智电转型 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为122.7亿元、140.7亿元、167.0亿元，对应每股收益1.06元、1.22元、1.44元 [7] - 以2025年9月30日收盘价17.12元计算，2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、12倍，当前市净率为0.7倍 [7]

10月行业配置思路 - 高风险偏好环境下，科技成长和非银金融有望受益，关注受人工智能+行动催化的传媒、计算机及券商[1] - 赔率思维下关注涨幅落后的大金融方向，如房地产[1] - 美联储降息预期升温，关注有色金属和基础化工[1] - 10月日历效应建议关注社会服务板块[1] 市场资金流向 - 主力净流入行业前五为有色金属、国产软件、稀土磁材、军工、风电[1] - 主力净流入概念板块前五为国企改革、一带一路、人工智能、央企改革、云计算数据中心[1] - 主力净流入个股前十包括北方稀土、科大讯飞、紫金矿业等[1] 华为算力产品规划 - 华为昇腾950PR/950DT、960、970系列产品将分别于2026年第一季度、2026年第四季度、2027年第四季度及2028年第四季度上市，围绕更高算力与带宽演进[3] - 华为发布Atlas 950超节点，支持8192张基于Ascend 950DT的昇腾卡，采用全光互联，总算力大幅提升，计划2026年第四季度上市[3] - 英伟达将向英特尔投资50亿美元，共同开发AI基础设施及个人计算产品[3] AI算力与存储市场动态 - 北美AI算力需求强劲，预计9月-10月国内AI算力需求回暖，建议重视国内云服务厂商[3] - 海外存储大厂闪迪对闪存产品涨价10%+，美光暂停报价，三星上调DRAM与NAND价格[5] - NAND产能利用率过去约3个季度保持低位，价格涨幅低于DRAM，企业级SSD需求高增下NAND涨幅有望超预期[5] 新兴材料需求与价格展望 - 钙钛矿光伏1GW电池组件用碘约10吨，硫化物固态电池1GWh用碘约90吨，新兴需求催化下碘价有望高涨[5] - 碘供给受海外巨头限制且相对刚性，医药、面板等传统需求稳定，建议关注拥有碘回收产能、氢碘酸规模产能及海外碘矿权益的公司[5] 市场趋势与资产表现 - 上证指数创3900点新高，突破前期横盘震荡，若持续上行解套资金转亏为盈可能带来下半年最好时节[9] - 10月市场在增量资金推动下持续上行创新高，科创50和小盘成长领涨，300质量成长指数表现较强，价值红利风格相对较弱[9] - 创业板指数上行斜率放缓，市场风格从小盘转向大盘，中证1000跑输沪深300[9] - 美联储降息预期升温下贵金属、工业金属表现良好，中债在股强债弱格局下震荡走低[9]

4、2024年12月5日公告，在热管理系统零部件方面，公司研发部门凭借着30余年的专业经验，快速响应 市场的变化，用极高的效率推出了符合新能源汽车质量标准的空调管路产品，赢得了客户的认可。 5、公司招股书：公司的汽车空调管路产品已广泛应用于Volkswagen AG、上汽通用、一汽-大众、上汽 集团、上汽大众、捷豹路虎、广汽乘用车、一汽丰田、广汽丰田的多款传统燃油车型，并已成为客户1 等新能源汽车空调管路的主要供应商之一。 (免责声明：分析内容来源于互联网，不构成投资建议，请投资者根据不同行情独立判断) 来源：新浪证券-红岸工作室 10月9日，上海汽配涨0.26%，成交额4798.95万元，换手率1.40%，总市值53.03亿元。 异动分析 中俄贸易概念+一带一路+国企改革+新能源汽车+汽车热管理 1、公司上市保荐书：目前公司的燃油分配管主要客户为全球知名的发动机制造商，包括联合电子、博 格华纳（BorgWarner）、 IHO Group（大陆集团和纬湃科技） 、俄罗斯埃塔曼集团（NPP ITELMA LLC）等。上述客户与公司保持着长期稳定的合作关系，对方在供应商筛选方面具有严格的供应商认证 体系，供应商 ...

股价表现与交易情况 - 10月9日公司股价上涨4.42%，成交额8.59亿元，换手率5.90%，总市值147.00亿元 [1] - 当日主力资金净流入1111.93万元，占成交额0.01%，在行业中排名第4/15，连续3日获主力增仓 [4] - 近3日主力净流入3188.15万元，近5日主力净流出2379.98万元，近20日主力净流出2.10亿元 [5] 公司业务与属性 - 公司主营业务为黄金珠宝产品的销售和委托加工，主要产品包括黄金产品和K金珠宝类产品 [2] - 公司属于国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会，为中字头股票 [2][3][4] - 公司是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是黄金珠宝销售领域的知名央企 [7] 财务业绩与股东情况 - 2025年1-6月公司实现营业收入310.98亿元，同比减少11.54%，归母净利润3.19亿元，同比减少46.35% [7] - 公司A股上市后累计派现25.20亿元，近三年累计派现18.48亿元 [8] - 截至2025年6月30日股东户数为11.80万，较上期减少0.55%，人均流通股14239股，较上期增加0.55% [7] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股2371.29万股，较上期减少1014.34万股 [8] 市场技术与资金面 - 主力轻度控盘，筹码分布较分散，主力成交额1.15亿元，占总成交额12.7% [5] - 筹码平均交易成本为8.37元，近期有吸筹现象但力度不强，股价靠近压力位8.77元 [6] - 所属行业主力资金净流入4774.25万元，连续2日获主力增仓 [4]

公司股价表现 - 10月9日公司股价涨停，成交额2.54亿元，换手率13.97%，总市值21.24亿元 [1] - 当日主力资金净流入4899.06万元，在行业中排名第1位，连续3日被主力资金增仓 [5] - 近3日、近5日、近10日及近20日主力资金分别净流入5378.67万元、5159.93万元、4519.88万元和3628.79万元 [6] 公司业务与市场地位 - 公司主营业务为乳制品和含乳饮料的生产、加工、销售及奶牛养殖，主要品牌包括"庄园牧场"、"圣湖"、"东方多鲜庄园" [2] - 公司是甘肃、青海地区乳制品龙头企业，市场占有率高达20% [3] - 2025年上半年公司实现营业收入4.20亿元，同比减少1.31%，归母净利润为-2766.98万元，但同比增长68.50% [9] 业务拓展与营销策略 - 2024年上半年公司实施整合营销策略，将新品与"天水-敦煌"旅游路线及河西走廊IP结合，借助文旅热度促进销售 [2] - 线上通过开发甘肃特产店、KOL视频与直播带货推广，线下拓展天水、兰州等城市主题驿站和旅游特产渠道 [2] - 子公司甘肃多鲜供应链有限公司在第二十七届亚洲宠物展览会上推出宠物食品品牌"萨费"，以"奶牛肉"为差异化原料切入宠物食品赛道 [3] 公司治理与股东结构 - 公司属于国有企业，最终控制人为甘肃省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年6月30日，股东户数为2.08万户，较上期减少17.22%，人均流通股8237股，较上期增加20.81% [9] - 十大流通股东中，诺安多策略混合A为新进股东，持股109.96万股 [10] 财务状况与产品结构 - 公司主营业务收入构成为：灭菌乳37.04%，发酵乳24.37%，调制乳22.21%，巴氏杀菌乳8.20%，生鲜乳4.60%，其他2.77%，含乳饮料0.81% [9] - A股上市后累计派现6469.32万元，近三年累计派现1219.53万元 [10]

投资评级 - 报告对上汽集团维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年1-9月销量表现亮眼，自主品牌与出口成为核心增长驱动力，经营质量提升 [2][3] - 公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5上市即热销，有望借助华为技术赋能提振销量 [4] - 公司管理层更替，在上海市政府的支持下聚焦国企改革与资源整合，有望加速智电转型步伐 [5] - 基于对公司业绩改善的预期，预测2025-2027年归母净利润将实现显著增长，估值具备吸引力 [5][6] 销量表现 - 2025年9月公司批发销量44.0万辆，同比+40.4%，环比+21.0% [2][3] - 2025年1-9月累计批发销量319.3万辆，同比+20.5%，终端交付量337.8万辆，高于批发量 [2][3] - 分品牌看：上汽通用五菱1-9月销量84.0万辆，同比+37.8%；上汽通用1-9月销量27.8万辆，同比+36.7%；上汽乘用车1-9月销量48.1万辆，同比+23.8%；上汽大众1-9月销量77.2万辆，同比-2.5% [2] - 新能源车1-9月累计销量108.3万辆，同比+44.8%，其中9月销量18.9万辆，同比+46.5%，环比+45.6% [2][3] - 海外市场1-9月累计销量76.5万辆，同比+3.5%，上汽MG在欧洲终端交付超22万台 [2][3] 业务结构优化 - 自主品牌表现强劲，9月销量29.4万辆，同比+50.4%，新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动销量突破 [3] - 2025年1-9月自主品牌累计销量204.4万辆，同比+29.2%，销量占比提升至64%，同比增加4.3个百分点 [3] 战略合作与产品动态 - 尚界H5于2025年9月上市，指导价16.58万-19.98万元，车身尺寸4780/1910/1657mm，轴距2840mm [4] - 新车搭载鸿蒙座舱与华为ADS 4辅助驾驶系统，上市1小时大定突破1万台，预计9月底开始交付 [4] - 此次合作有助于华为完善产品生态，公司则有望受益于华为的智驾、座舱等核心技术，结合自身营销渠道优势提振销量 [4] 公司治理与改革 - 公司顺应国企改革趋势，管理层发生重大调整，董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化 [5] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在上海市政府的支持下，公司系统性改革步伐有望加快，助力智电转型 [5] 盈利与估值预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [5][6] - 预测归属母公司净利润2025-2027年分别为122.7亿元、140.7亿元、167.0亿元，对应每股收益1.06元、1.22元、1.44元 [5][6] - 以2025年9月30日收盘价17.12元计算，2025-2027年预测市盈率分别为16倍、14倍、12倍，市净率为0.7倍 [5][6] - 主要财务指标显示盈利能力改善，预计毛利率将从2024年的9.38%提升至2027年的11.00%，净资产收益率从2024年的0.58%显著提升至2027年的5.29% [23]

煤炭行业 * **行业与公司**：纪要聚焦于2025年煤炭行业，涉及公司包括中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1] * **供需格局与核心观点** * 供给端：2025年国内产量受限，进口量减少，总供给预计比去年减少1-1.5亿吨[1][6]；国内产量集中在西北地区，进口煤炭历史上占比不足10%[2]；行业产能利用率已从58%-59%提升至73%-74%，新增产能批复可能性不大，中长期供给偏弱[4][18] * 需求端：火电增速可能同比下滑，但全社会用电量增长强劲，驱动力已从制造业转向城乡居民和第三产业，其用电量边际增加占比全年全社会用电量边际增加的60%以上[1][8][9]；极端天气和AI发展构成潜在需求提振[1][4][8] * **煤价预测** * 2025年煤价已从底部620元/吨上涨约30%至720元/吨左右，预计短期内上探至720-750元/吨后将迎来二次探底[1][5][10]；全年煤价中枢预计在650-680元/吨[1][10] * 2026年煤价预计上涨10%-15%，中枢升至700-720元/吨，2027年有望回升至较高水平[1][10][11] * **投资逻辑与推荐** * 投资逻辑已从传统周期品转向高分红、高股息，在流动性宽松和无风险利率下行背景下，头部动力煤企业具备长期配置价值[1][15][19]；中国神华预计全年业绩480-490亿元，对应股息率约5%，估值领先火电板块[17] * 推荐关注高稳定性、高分红的动力煤企业，如中国神华、中煤能源、兖矿能源、陕西煤业和晋控煤业[1][12]；中国神华收购国家能源集团资产是国企改革重要一步，建议关注有央企背景及国企改革预期的企业[1][13] 投资方法论（跨行业通用观点） * **产业趋势与十倍股** * 识别十倍潜力股需关注大的产业趋势（如城镇化、一带一路、新能源政策）[22]、公司核心竞争力及市场需求[22][29]；十倍股产生需满足需求端有巨大未被满足的需求，供给端公司能创造高性价比标准化产品并通过差异化竞争优势提升市场份额[29] * 案例：金螳螂在2007-2015年利润增长18倍，股价涨幅34倍；东方园林在政策推动下实现10倍涨幅[21][23]；应避免在大的产业趋势中做短线博弈，需关注长期趋势[25][26] * **估值与研究框架** * 估值是业绩的镜像，可从业绩增速、成长时间、确定性和质量四个维度分析[33]；DCF模型最重要，因永续部分贡献公司70%市值[42]；市盈率（PE）不决定买卖点，关键在判断公司业绩及新逻辑或业绩曲线是否产生[31][32] * 研究框架应聚焦宏观和产业层面，而非频繁关注短期数据；投资策略中“看长做长”即价值投资最为稳健[27][28]；对竞争优势理解错误是导致亏损的主要原因，需警惕动态变化中的竞争格局[35] 化工行业 * **行业特性与机会** * 基础化工行业具有差异化、周期性和体量小特性，处于国民经济中游，连接众多下游行业[49]；2025年涨幅超过50%的公司已超100家，涨幅超过100%的公司有40多家，每年有大量投资机会[52] * 当前值得关注的投资机会包括染料、化肥、电子相关材料及与科技相关的新材料[50]；自2021年高景气后，大量资本开支使得24-25年趋缓，不同品种节奏不一[61] * **基本面研究框架** * 需求端：关注政策导向（如基建刺激）、消费趋势（如家电下乡）、新能源车和光伏产业带动、环保政策等[53] * 供给端：装置故障、政策限制和能源受限常导致短期爆发式机会[55]；新增产能竞争理智，但高盈利产品会带来新增供给，需关注供给端自发调整[57] * 格局角度：玩家数量少且有明显龙头企业的市场，龙头企业竞争策略变化会显著影响景气度[56] * **景气度判断与风险** * 通过价格、产量、开工率、库存和盈利等量价指标判断景气度变化[58]；最大吸引力在于大周期反转带来的中长期投资机会，具有低风险高收益特点[59] * 催化剂包括价格上涨、财报披露、事件性新闻（如装置变化、政策颁布）[60]；需注意相关产品价格下跌风险及海外需求对全球供需的影响[61] 航空行业 * **周期性与阈值理论** * 航空行业具有显著周期性，周期持续时间短[62]；产能利用率（客座率）是关键指标，当客座率低于80%时票价与盈利相关性不明显，达到80%以上则呈现线性相关性，票价上涨推动盈利上升[63] * 美国航空业在1979年管制放开后经历剧烈波动，但2013-2019年进入超级周期，利润中枢上升，ROE维持在30%以上，每年高分红[64][67][68]；投资需预期先行，最佳时机在临近阈值时[69] * **中美市场差异** * 美国达美航空市值稳中有升，而中国大型航空公司表现出强周期性[62][65]；中国航空业客座率阈值可能需85%以上才能显著提升景气度，因需求结构变化（大众化出行增加）及高铁影响[70][71] * 航空公司之间存在差异，如联航客座率达95%但未提价（客户价格敏感），传统航司如国航则更早实行价格优先策略，反映不同客户群对定价的影响[72]