报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市或在震荡中演进，但更可能向下突破，长债更具性价比，建议继续保持中性以上久期 [6][23] 根据相关目录分别进行总结 债市现状 - 本周债市延续震荡格局，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别微幅上升 1.1bps 和 2.3bps 至 1.66%和 1.93%，资金宽松，存单利率持平于 1.76%，信用债利率小幅上行 [1][9] - 债市连续两周窄幅震荡，10 年国债在 1.63%-1.67%附近波动，利率震荡受基本面和资金约束 [1][9] 利率震荡原因 - 基本面压力约束利率上行空间，贸易冲突使外需风险上升，内需也边际走弱，4 月高频数据和景气指数放缓，但基本面短期对利率下行支撑不足 [2][10] - 短端较高利率水平与宽松货币未落地约束利率下行空间，货币政策被动配合，短端利率调整，10 年和 2 年国债利差收窄至近年最低 [3][11] 利率突破方向 - 向上突破可能性有限，货币政策未来仍会宽松，资金中枢下移，存单利率稳定，短国债上行空间有限，2 季度债券供给压力增加有限 [4][13][15] - 随着基本面变化，利率存在向下突破可能，4 月工业品价格回落，PPI 同比或进一步回落，物价下行带来名义利率下降，利率下行需基本面数据推动 [5][18] 投资策略 - 建议继续保持中性以上久期，长债占优，长端利率有望创新低 [6][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计波动幅度加大，需保持谨慎 [6][7] - 股指看好长期表现，等待做多机会 [10][11] - 贵金属中长期上涨逻辑仍强，前期多单暂时止盈 [13][14][15] - 螺纹、热卷可关注反弹做空机会，轻仓参与 [16][17] - 铁矿石可关注低位买入机会，轻仓参与 [18][19][20] - 焦煤焦炭可关注反弹做空机会，轻仓参与 [21][22] - 铁合金可关注锰硅虚值看涨期权机会和硅铁空头离场机会 [23][24] - 原油主力合约暂时观望 [25][26][27] - 燃料油主力合约暂时观望 [28][29] - 合成橡胶短期维持弱势震荡 [30][31][32] - 天然橡胶短期价格维持弱势震荡 [33][34] - PVC盘面维持震荡 [35][37] - 尿素短期价格震荡偏弱 [38][39] - PX预计跟随成本端震荡调整，谨慎操作 [40][41] - PTA短期价格震荡运行，跟随成本端操作 [42] - 乙二醇短期价格底部震荡运行，谨慎参与 [43][44][45] - 短纤短期跟随成本端震荡调整，谨慎参与 [46] - 瓶片后市跟随成本端震荡运行，注意成本价格变化 [47] - 纯碱短期市场延续弱势，受检修影响价格震荡 [48][49] - 玻璃市场情绪偏弱主导 [50] - 烧碱盘面再度转向弱势 [51][52] - 纸浆市场整体清淡，相对低位反复震荡 [53] - 碳酸锂预计偏弱运行 [54][55] - 铜价走势有望偏强，沪铜主力合约偏多操作 [56][57] - 锡价预计震荡运行，短期内控制风险 [58][59] - 镍价短期内控制风险，谨慎观望 [60] - 工业硅、多晶硅基本面偏弱，可反弹高位做空 [61][62] - 豆粕观望，豆油可关注虚值看涨期权机会 [63][64] - 棕榈油暂时观望 [65][66][67] - 菜粕、菜油可关注豆菜价差收窄后的做扩机会 [68][69] - 棉花待反弹后逢高做空远月 [70][71][72] - 白糖建议观望 [74][76][77] - 苹果可回调之后逢低做多 [78][79][80] - 生猪现货价格短期有支撑，远月盘面或有成本推动趋势 [81][82] - 鸡蛋关注反套机会 [83][84] - 玉米暂时观望 [85][86] - 原木短期受气旋影响，盘面支撑偏弱 [87] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.40%，10年期主力合约跌0.17%，5年期主力合约跌0.13%，2年期主力合约跌0.04% [5] - 央行开展1080亿元7天期逆回购操作，单日净投放35亿元 [5] - 外部环境利好国债期货，但当前国债收益率处在相对低位，中国经济呈现平稳复苏态势，内需政策有发力空间 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.16%，上证50股指期货主力-0.53%，中证500股指期货主力合约-0.04%，中证1000股指期货主力合约0.65% [8] - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4% [9][10] - 关税打乱国内经济复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑，但国内资产估值水平处在低位，政策有对冲空间，看好中国权益资产长期表现 [10] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价784.28，涨幅-5.67%，夜盘收盘价782.1；白银主力合约收盘价8199，涨幅0.31%，夜盘收盘价8347 [12] - 欧元区、德国、美国4月制造业、服务业、综合PMI初值有不同表现 [12] - 全球贸易金融环境复杂，关税扰动下经济衰退风险加大，各国货币政策可能宽松，利好黄金价格和配置价值 [13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价2990元/吨，上海螺纹钢现货价格在3040 - 3160元/吨，上海热卷报价3230 - 3250元/吨 [16] - 房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，但旺季需求或有支撑，热卷走势与螺纹钢一致，钢材价格估值处于低位，期货在前期低点附近获支撑 [16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货明显反弹，PB粉港口现货报价在775元/吨，超特粉现货价格635元/吨 [18] - 铁水日产量突破240万吨，一季度铁矿石进口量同比下降，港口库存下降，供需格局边际好转支撑价格，铁矿石估值在黑色系中最高，期货在前期低点附近获支撑 [18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅反弹 [21] - 焦煤供应宽松，成交氛围转弱；焦炭随着钢厂铁水产量回升，部分钢厂采购量增加，现货价格首轮上调已落地，但继续上调可能性降低，期货低位收出坚实阳线，有止跌迹象 [21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨0.82%至5892元/吨，硅铁主力合约收涨0.32%至5704元/吨，天津锰硅现货价格5600元/吨，内蒙古硅铁价格5600元/吨 [23] - 4月18日当周加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回升，报价延续小幅回落，样本建材钢厂螺纹钢产量阶段性高位小幅回落，锰硅、硅铁产量减少，铁合金需求偏弱，供应仍偏高，仓单高位对期现货市场有压力 [23] 原油 - 上一交易日INE原油大幅上行，因风险偏好转佳且地缘政治风险增加 [25] - 截至4月15日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸；4月11日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座；OPEC最新补偿计划每月减产量增加 [25] - 宏观层面和地缘政治风险变化大，布油70美元阻力较大 [26] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油大幅上行，涨幅超过3.6% [28] - 3月份中国燃料油进口量为138万吨，较2月份下降29%，较去年同期下降30%，3月份中国低硫船用燃料出口同比增长33%，环比增长5%，一季度船用燃料出口总量为476万吨，同比增长14.3% [28] - 宏观层面变化大，成本端原油上涨带动燃料油价格上行，俄罗斯制裁措施未缓解，高硫燃料油供应存在紧张预期，走势料震荡偏强 [28] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨2.96%，山东主流价格持稳至11650元/吨，基差收窄 [30] - 供应压力延续，需求边际改善有限，原料丁二烯价格回调，加工亏损收窄，产能利用率回升，需求端轮胎企业成品库存高企，出口订单受关税压制，内需受制于基建投资放缓，采购难有增量，厂家库存环比累库，贸易商库存环比去化 [30][31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.55%，20号胶主力收涨0.56%，上海现货价格上调至14650元/吨，基差走扩 [33] - 全球供应增量预期强化，东南亚开割季推进，泰国南部5月中旬或明显上量，国内海南、云南产量逐步释放，需求端轮胎企业成品库存压力未解，采购维持谨慎，美国关税政策不确定性抑制出口订单，终端需求难有显著回暖，社会库存同比处于中性水平，环比累库，2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2% [33] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨0.60%，现货价格基本持稳，基差收窄 [35] - 4月中下旬检修装置增多，预计开工率降至75%以下，供应端压力短期缓和；五一节前下游或小幅补库，但硬制品需求受房地产拖累难有显著增量，软制品开工受关税政策扰动；电石价格持稳，但烧碱利润压缩或倒逼氯碱企业降负；社会库存去化缓慢，压制价格反弹空间 [35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌0.56%，山东临沂下调至1830元/吨，基差持稳 [38] - 5月后农业需求季节性转淡，复合肥开工率或进一步下滑，工业需求难以独立支撑市场；新增产能持续释放，供应端压力将进一步凸显，下周国内尿素日产预计继续维持在19万吨以上，农业需求进入青黄不接期，工业需求分化，社会库存同比翻倍，采购以刚需为主 [38] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2509主力合约上涨，涨幅2.91%，PXN价差下滑至170美元/吨，PX - MX价差在60美元/吨附近 [40] - 近期PX装置集中检修，负荷小升至73.4%，下游PTA开工下降至76.4%，受外围消息面影响，外盘原油价格上涨，短期支撑增强 [40] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约上涨，涨幅2.51%，华东市场价格为4296元/吨，基差率为 - 0.23% [42] - 能投100万吨按计划检修，逸盛大化375万吨检修推迟，PTA负荷降负至75.4%，瓶片装置检修与开启并存，聚酯负荷在93.4%，负荷提升不及预期，江浙终端开工继续下降，终端纺服受关税政策扰动出口受阻，对上游产生负反馈影响，PTA加工费调整至300元/吨，PXN在170美元/吨左右，原油价格受外围消息面影响，盘面走强带来支撑 [42] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅1.27%，华东市场价格为4209元/吨，基差率0.69% [43] - 煤制装置降负停车较多，乙二醇整体开工负荷在65.32%，华东主港地区MEG港口库存约77.5万吨，环比上期增加0.4万吨，4月21日 - 4月27日主港计划到货总数约为19.6万吨，下游聚酯开工上升至93.4%，终端织机开工继续下调，纺织品服装市场短期出口受阻 [43] 短纤 - 上一交易日短纤2506主力合约上涨，涨幅1.94% [46] - 短纤装置负荷下滑至88.9%附近，后续仍有小幅降负空间，江浙终端开工继续下降，下游备货量存在分化，坯布需求乏力，价格跟跌，近期PTA和乙二醇价格有所反弹，短期支撑改善 [46] 瓶片 - 上一交易日瓶片2506主力合约上涨，涨幅1.68% [47] - 近期原料端PTA有所修复，成本支撑改善，聚酯瓶片装置负荷上升至79.5%附近，继续提升空间有限，下游软饮料消费逐步回升，3月我国软饮料产量在1674万吨，同比增加1.7% [47] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘于1373元/吨，涨幅3.39% [48] - 江苏华昌、南方碱业、实联有检修计划，上周纯碱周度总产量环比增加2.43%至75.56万吨，库存持续环比增加1.08%至171.13万吨，供应延续高位，新订单接收平平，下游采购情绪不积极，多低价按需为主，国内价格下跌，出口优势逐步建立，市场价格多有震荡，短期内需求主导 [49] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘于1154元/吨，涨幅2.21％ [50] - 河北南玻玻璃有限公司一线、湖北三峡新型建材股份有限公司三线有产线变动，产线持续低位水平震荡，库存变化不大，沙河市场和华中市场出货尚可，价格稳定或暂稳，实际供需基本面无明显驱动，关税相关消息面刺激，下游汽车、光伏等主要出口产品或受影响，市场情绪偏弱主导 [50] 烧碱 - 上一交易日主力2509收盘于2496元/吨，涨幅0.65% [51] - 重庆天原、安徽华塑氯碱装置有检修和复产情况，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产量79.2万吨，环比减少2.11%，本周华北检修及减产装置复产，华中及华南各存在1套设备检修计划，多数电解铝企业对氧化铝供应偏宽松预期，稳定长单执行为首要目标，山东区域供应充裕，需求端刚性采购为主，补货节奏放慢，市场交易氛围平淡，部分大型装置检修，综合利润有好转，氧化铝方面利好驱动有限，盘面再度转向弱势 [51][52] 纸浆 - 上一交易日主力2507收盘于5402元/吨，涨幅0.93% [53] - 上周中国纸浆主流港口样本库存量206.9万吨，较上期累库5.5万吨，环比上涨2.7%，下游开工涨跌不一，受美国及国内关税相关消息面刺激，盘面显著下跌，考虑国内主要纸浆进口国供应弹性，美国加征关税或引发国内纸浆进口供应结构重构，采购渠道转换或引起现货市场短期溢价，市场交投清淡，维持刚需小单模式，市场整体清淡相对低位反复震荡 [53] 碳酸锂 - 上一交易日碳酸锂主力合约收盘涨1.14%至68980元/吨 [54] - 中美贸易关税事件令市场避险情绪增加，或令碳酸锂下游出口需求下滑，消费走弱，矿价下跌打破下方成本支撑，矿石提锂产量下滑，但盐湖提锂产量弥补减量，周度供应端继续高产，进口到港货源充足，消费端增速放缓，正极厂库存压力较大，即将进入传统消费淡季，需求或进一步走弱，库存继续累增，供需过剩基本面无明显改变，预计偏弱运行 [54][55] 铜 - 上一交易日沪铜震荡上行，因中美关税有望降低，上海金属网1电解铜报价77950 - 78390元/吨，均价78170元/吨，较上交易上涨1010元/吨，对沪铜2505合约报升160 - 升200元/吨，现货市场成交平稳，铜价维持偏强走势，下游采购情绪尚可，现货市场货源不宽裕，升水较昨日上升5元/吨 [56] - 据美国总统声称美中谈判顺利，中美关税有望降低，国内即将出台稳定市场的举措，美国对铜单独征税的靴子仍未落地，铜价走势有望偏强 [56] 锡 - 上一交易日锡涨1.11%至261480/吨，受到美国加征关税影响，锡价波动加剧 [58] - Alphamin Resources位于刚果（金）东部的Bisie锡矿将恢复运营，但短期内仍有受安全局势扰动可能，印尼锡矿特许权使用费上调，当地矿端开采成本上涨，国内加工费低位，冶炼厂原料库存缩紧，开工率低于正常水平，消费方面近期下游排产数据良好，关注白色家电消费驱动，多空影响因素交织，预计震荡运行，短期内注意控制风险 [58][59] 镍 - 上一交易日镍价跌0.55%至125120元/吨，美国关税事件使市场宏观情绪悲观，有色金属受影响全面下行 [60] - 印尼、菲律宾政府表态收紧矿端供应，印尼矿价升水谈判结果出炉，矿端价格上行，成本支撑较强，刚果金政策扰动令MHP价格走强，硫酸镍成本有支撑，但下游对高价接受度不高，上方空间有限，不锈钢成交偏弱，短期需求有支撑，后续进入消费淡季需求或走弱，后市或持续供需过剩格局，目前受宏观悲观情绪影响，短期成本锚定失效，若宏观情绪企稳镍价有望重回成本支持

核 心 观 点 近日，在对等关税政策超预期的冲击下，人民币汇率快速贬值，国内债市也涨回年初水平。那么，汇率对 于利率究竟有何影响？更进一步地，人民币汇率贬值会制约央行货币政策宽松么？ 汇率对利率有影响么？ 汇率和利率本质上并不存在直接的推导关系，历史上 人民币汇率和10年期国债利率多 数时候呈反向关系，即汇率贬值时期往往债市走牛的概率较高。 不过，汇率贬值和利率下行并不一定同时出 现， 短周期内汇率和利率呈正向关系的情况也曾出现过， 持续时间大多都在一个季度以内，汇率和利率很快 仍将回归反向变动，一般出现在汇率和利率反映的经济预期分化或中美关系变化等背景下。根本上，国内利率 水平与货币政策操作密切相关，是对国内经济基本面变化的反映，而汇率仅阶段性影响货币政策节奏，不至于 扭转市场利率的走势。 汇率是货币宽松的掣肘么？ 回顾历史上的三轮人民币贬值周期，央行货币宽松并未暂停。相较于降息直接带 来资本外流而言，降准对汇率的影响相对中性，故在历次贬值周期内，央行对于降息更为谨慎。具体来看，央 行在两轮人民币走贬时期同时采取降准和降息，而在2018年至2019年的人民币贬值周期内，央行并未调降过政 策利率， 主要的区别 ...

特朗普政府关税政策影响 - 2025年4月2日特朗普政府实施"对等关税"政策，引发全球资本避险模式，风险资产大幅下跌，10年期美债收益率骤降，中国10年期国债收益率逼近1.6%的前低 [1] - 关税政策冲击中国出口链，三驾马车承压格局下货币政策宽松预期升温，债市结束一季度震荡调整，10年期国债利率重回下行通道 [2] 债市走牛逻辑 - 降息周期深化与结构性"资产荒"共振推动债市趋势性走牛，10年期国债收益率曾趋势性下滑至1.6%以下，一季度调整至1.9%后因关税政策重拾升势 [2] - 纯固收产品面临"收益塌陷"与"需求刚性"双重挤压，利率债收益率中枢下移，信用利差收窄至历史低位，保险资金面临资产端收益率下行与负债端成本刚性的"剪刀差"压力 [3] 红利资产配置价值 - 红利资产（中证红利指数成分股）具备低波动与高股息特征，分为垄断型（总市值占比超70%）、资源型、消费型三类，2010-2023年年股息支付率持续高于32%，波动率多数时间低于大盘 [4] - 比价效应下红利资产相对吸引力达历史峰值，无风险利率走低及信用利差下降背景下，红利资产在经济上行、市场回调、通胀上升阶段均能跑赢大盘 [5][6] - A股与港股红利资产对比：估值分位数接近，但港股红利资产绝对估值更低，扣除20%红利税后股息率更高，长期配置价值更优 [7] 增量资金分析 - 养老金或成红利资产重要增量投资者，参考日本GPIF经验，低利率与老龄化背景下权益类资产配置倾向增强，红利类资产大概率为主要方向 [8] - 险资短期内或为增持主力，2025年证监会要求大型国有保险公司每年新增保费30%投资A股，红利资产预计为配置重点 [8]

刚准备发，发现国家电影局就电影方面应对美升级对华关税答记者问：适度减少 美国影片进口数量。 这明天国产电影不得起飞喽！ 然后我一看今日机构买入数据， A股复盘 | 贸易孤立 / 2025.04.10 泰国： 财政部长Pichai Chunhavajira周四表示，欢迎美国宣布的90天关税暂 停，称这一时机将使两国能够达成互利协议。他告诉曼谷的记者， 谈判将重点放 在实现泰国与美国及其他伙伴国贸易平衡上。 日本： 经济产业省一名官员周四表示，如果根据世界贸易组织规则(WTO)发现任 何不公平做法，日本经济产业省将考虑对中国钢铁进口采取行动。该官员还表 示，日本将继续敦促美国政府免除其钢铁和铝关税。 东盟： 经济部长发表声明称，东盟承诺不对美国关税采取报复性措施，并表达与 美国进行坦诚和建设性对话以解决贸易相关问题的共同意愿。 所以，今天华尔街日报一篇文章说，越南成了最大的赢家！ 在"解放日"宣布关税 措施时，越南当时被加征了46%的关税，而现在越南成了最大的赢家之一，因为 越南将与大多数其他国家一样获得10%的关税税率。 | | 净买入 | | | 净或H | | --- | --- | --- | --- | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税对中国经济乃至全球经济有巨大利空，市场担心中国经济增速放缓、全球经济衰退风险加大，预计货币政策将进一步宽松对冲，关税显著利好国债期货，未来国债期货将强势运行，但当前国债收益率处于相对低位，中国经济呈平稳复苏态势，内需政策有发力空间，需保持谨慎 [6] - 国内经济保持平稳，但关税打乱国内经济复苏节奏，市场担心企业盈利增速下滑，全球衰退风险加大，全球市场风险偏好下降，预计股指期货将承受较大压力，但国内资产估值水平低，杀估值空间不大，国内政策有对冲空间，中国经济有韧性，不宜对中国权益市场过度看空，事件冲击后，中国经济和资产仍将按自身规律运行，看好中国权益资产长期表现，可短期回避，等待做多机会 [9] - 关税落地后，贵金属先涨后跌明显回调，可能与全球金融市场流动性冲击被动卖出有关，仍看好黄金长期价值，全球经济衰退风险加大、各国货币政策可能被动宽松以及全球化逆风有望驱动黄金价格上涨，关税环境利好黄金配置和避险价值，冲击结束后黄金有望延续向上趋势，可考虑市场平稳后的做多机会或买入远期看涨期权 [11] - 多数大宗商品受美国加征关税及中方反制影响，国际金融市场大幅波动，价格普遍承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，部分品种产业供需、估值、技术面等因素对价格有不同影响，投资者可根据各品种情况选择观望、关注日内交易机会、轻仓参与等策略 [13][15][18] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨1.79%，10年期主力合约涨0.56%，5年期主力合约涨0.34%，2年期主力合约涨0.13% [5] - 4月7日央行开展935亿元逆回购操作，操作利率1.50%，当日2452亿元逆回购到期及1500亿元国库现金定存到期，单日全口径净回笼3017亿元 [5] - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》，提到深入实施种业振兴行动等内容 [5] 股指 - 上一交易日股指期货全线下跌，沪深300股指期货（IF）主力合约-10.00%，上证50股指期货（IH）主力-8.20%，中证500股指期货（IC）主力合约-10.00%，中证1000股指期货（IM）主力合约-10.00% [8] - 4月7日中央汇金公司增持交易型开放式指数基金（ETF），未来将继续增持 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价718.18，涨幅-2.82%，白银主力合约收盘价7,617，涨幅-8.07% [11] - 中国3月末外汇储备32406.65亿美元，环比增加134.41亿美元；黄金储备7370万盎司，环比增加9万盎司，连续5个月增加 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货大幅下跌，唐山普碳方坯最新报价3010元/吨，上海螺纹钢现货价格在3040 - 3140元/吨，上海热卷报价3280 - 3300元/吨 [13] - 受关税影响大宗商品价格承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，房地产行业下行，需求疲弱和产量回升压制螺纹钢价格，年内需求旺季和宏观政策预期对价格有支撑，热卷走势与螺纹钢一致，当前钢材价格估值处于低位，下行空间或许不大，钢材期货止跌反弹，但反弹空间不宜高估 [13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货大幅下跌，PB粉港口现货报价在768元/吨，超特粉现货价格625元/吨 [15] - 受关税影响大宗商品价格承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，铁水日产量突破238万吨，需求回升支撑价格，前两个月铁矿石进口量同比下降，3月后国际矿山发运量环比上升，港口库存下降，供需格局变化对价格构成支撑，铁矿石估值水平有所下降，但在黑色系品种里仍是最高的，铁矿石期货延续反弹，但反弹空间不宜高估 [15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌 [18] - 受关税影响大宗商品价格承压，短期内市场走势由宏观逻辑主导，炼焦煤价格下跌后部分企业和贸易商采购，主产地市场情绪稍有回暖，进口蒙煤下游拿货意愿好转，但口岸库存高位且降库缓慢，煤价反弹乏力，主流焦化企业原料常备库存提高，带动原料价格止跌企稳，焦炭现货价格下调后出货改善，钢厂铁水产量回升，部分钢厂采购量增加，基本面有改善迹象，焦煤焦炭期货出现止跌迹象，但中期弱势尚未改变 [18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌1.67%至6022元/吨；硅铁主力合约收跌1.14%至5894元/吨，天津锰硅现货价格5750元/吨，跌200元/吨；内蒙古硅铁价格5660元/吨，跌60元/吨 [20] - 3月28日当周加蓬产地锰矿发运量小幅回升至13.7万吨，澳矿发运有恢复迹象，港口锰矿库存回落至351万吨，港口锰矿报价企稳，上周样本建材钢厂螺纹钢产量229万吨（环比+1万吨），2月螺纹钢长流程毛利较上月小幅滑落至-25元/吨，锰硅、硅铁产量分别为19.32万吨、11.10万吨，较上周分别变化-6200吨、-1000吨，亏损加剧推动企业减产，铁合金需求偏弱，供应仍偏高，锰硅仓单当前已超过11万张，硅铁仓单超1.02万张，高位库存对期现货市场有压力 [21] 原油 - 上一交易日INE原油跌停开盘直至收盘，因市场消化贸易战负面消息 [22] - 截至4月1日当周，基金经理增持美国原油期货及期权净多头头寸412手，至67,040手 [22] - 截至4月4日当周，美国石油和天然气钻机总数减少2座，为590座，活跃石油钻机数增加5座，达到489座，天然气钻机数减少7座，至96座 [22] - OPEC+组织同意在5月份向市场增加41.1万桶/日的石油供应 [23] 燃料油 - 上一交易日燃料油跟随原油冲高回落 [25] - 截至4月2日当周，新加坡残渣燃料油库存减少53.6万桶至2,117.2万桶（约333万吨），环比下降2.5%，但仍高于历史同期平均水平，库存下滑受净进口量减少影响，当周净进口量仅为29.50万吨，中东地区是核心供应来源，伊拉克和阿联酋是最大出口国，中国内地、中国香港及斯里兰卡是主要出口目的地，轻质馏分油库存当周减少31.8万桶至1,569.5万桶，中质馏分油库存当周大幅减少103.4万桶至918.1万桶，柴油和航空燃油净出口量分别下滑73%和65%，但库存仍显著去化，柴油进口主要来自韩国等东北亚地区，阿联酋货源中断两个月后重新到港为供应端注入边际变量，出口流向主要是澳大利亚、印度尼西亚、越南及斯里兰卡 [25] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力跌停，山东主流价格下调至13000元/吨，基差持稳 [27] - 美国加征关税对成本端和需求预期产生负面影响，预计盘面短时偏弱运行，原料端丁二烯价格回调，合成橡胶加工延续亏损，供应端中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率回落至58%附近，同比处于偏高水平，需求端预计下周期轮胎样本企业产能利用率小幅波动，库存端厂家和贸易商库存环比去化，同比处于中性水平 [27] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约跌停，20号胶主力合约跌停，上海现货价格下调至15300元/吨，基差持稳 [29] - 美国加征关税从橡胶需求收缩、供应链转移以及成本塌陷等三重路径冲击天然橡胶市场，短期内价格缺乏上行驱动，但超跌后存在技术性反弹可能，中长期需观察全球贸易政策演变及产业链重构进程，供应端云南产区部分地区因干旱及白粉病开割暂缓，海南及海外产区部分区域试割，新一年开割预期走强，需求端半钢胎企业整体出货压力不减，叠加月内新订单表现不及预期，部分企业排产下调，拖拽产能利用率走低，多数全钢胎企业排产稳定，整体产能利用率微幅下调，预计下周期轮胎样本企业产能利用率稳中偏弱运行，库存端目前天然橡胶社会库存同比处于低位，环比累库，4月2日美国总统宣布对进口汽车加征25%的关税，4月3日生效 [29] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌3.41%，现货价格下调（-100 - 120）元/吨，基差持稳 [31] - 美国加征关税对PVC进出口影响有限，后市PVC市场预计延续“弱现实与政策预期博弈”的震荡格局，春检带来的供应收缩和出口韧性提供短期支撑，高库存、新增产能投放及房地产需求疲软主导中长期压力，供应端截至2025年4月4日，中国PVC产能利用率在80.02%，环比上期+0.21%，需求端国内下游制品企业开工部分微降，硬制品开工至4 - 5成附近，软制品开工维持在6 - 9成，下游部分制品企业清明放假，五一放假预期增多，出口端依靠低价，印度对临时反倾销延期存在抗议情绪，部分外商补货谨慎，4月成交仍然可期，成本利润端兰炭价格下跌降低成本，且供应因检修恢复有所增加，但下游刚需采购支撑价格，考虑PVC企业检修较多，且个别配套企业检修期间电石外销量或将增加，短期偏稳运行，华东地区电石法五型现汇库提在4870 - 5000元/吨，乙烯法在5000 - 5200元/吨，截至2025年4月3日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在7.80天，环比增加4% [31][32] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌1.69%，山东临沂下调至1920（-30）元/吨，基差略走扩 [34] - 本周尿素市场以弱势调整为主，供需宽松格局下价格缺乏上行驱动，但成本线支撑或限制跌幅，需关注东北补货需求、出口政策变化及极端天气扰动，夏季肥需求启动前市场或震荡运行，供应端下周国内尿素日产预期在19.8 - 20.3万吨，日产继续维持20万吨附近波动，需求方面农业返青肥基本结束，下波农需还需时间，工业方面复合肥厂开工有所下滑，但依旧保持高位，因原材料价格高位，复合肥厂采购压力明显，基本维持逢低适当采购，截至2025年4月2日，中国尿素企业总库存量75.42万吨，较上周减少11.36万吨，环比减少13.09% [34][35] 对二甲苯PX - 上一交易日PX2505主力合约跌停，跌幅7.01%，PXN价差调整至220美元/吨，PX - MX价差在70美元/吨附近 [37] - 近期PX装置检修增多，PX负荷下降至74.4%，环比下滑3.4%，扬子石化重整检修至5月上，中海油惠州停车检修50天左右，福佳大化、浙江石化、九江石化停车检修，恒力炼化4月重整有检修，盛虹炼化4月重整有检修计划，PX降负荷下游PTA开工升至79.2%，支撑有改善，近日因宏观因素扰动，外盘原油暴跌，连续两日跌幅逾10%，短期波动较大，成本坍塌，短期PX预计跟随成本端弱势运行，但需谨慎对待下方空间，考虑暂观望为主，关注成本端原油变动和供应端变化，注意控制风险 [37] PTA - 上一交易日PTA2505主力合约跌停，跌幅6.03%，华东市场价格为4835元/吨，基差率为0.68% [38] - 供应端近期西北一套120万吨PTA装置停止产出，个别装置负荷小幅调整，PTA负荷提升至79.2%，华南一套250万吨PTA装置4.5起停车检修，预计2周附近，需求端瓶片装置变动为主，三套检修装置开启，一套装置意外检修，聚酯负荷有所抬升，4月上旬预计或上升至94% - 95%附近，江浙终端开工局部下调，清明局部放假，终端工厂原料备货基本维持，成本端PTA加工费在300元/吨以内，PXN在220美元/吨左右，原油价格受地缘局势和关税政策影响大幅下跌，短期PTA供需基本面矛盾不大，近日外盘原油价跌幅较大，短期PTA价格或有大幅回调风险，考虑谨慎参与，注意控制风险 [38][39] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约跌停，跌幅5.98%，华东市场价格为4503元/吨，基差率为1.42% [40] - 供应端煤制装置降负较多，乙二醇整体开工负荷在72.13%（环比上期下降0.45%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在65.93%（环比上期下降2.12%），油制装置方面恒力计划一条线4月8日前后开始停车，时长40天，煤制装置方面新疆天业（三期）一条线停车检修中，陕西榆林化学其中120万吨产能将于4.7前后开始轮流停车检修，预计时长在30 - 40天，新疆中昆降负，内蒙古中化学因故障停车至5月份，库存方面华东主港地区MEG港口库存约80万吨附近，环比上期增加1.5万吨，库存去化较困难，需求方面下游聚酯开工上升至93.2%，终端织机开工局部下调，受关税政策影响，纺织品服装市场短期受到冲击较大，短期乙二醇库存累库至较高位置，且后续去化较难，供应压力仍较大，叠加宏观事件影响，需求端弱势，压制盘面，短期预计乙二醇价格承压运行，考虑谨慎操作，关注港口库存和上下游装置变动情况 [40] 短纤 - 上一交易日短纤2505主力合约跌停，跌幅6.02% [41] - 供应方面短纤装置负荷下滑至91.9%附近，但仍处偏高水平，后续或有小幅降负，需求方面江浙终端开工局部下调，清明节局部放假，江浙样本加弹开工在81%，江浙织机开工在67%，江浙印染在79%，江浙终端工厂原料备货基本维持，下游备货量分化较大，偏低在5 - 7天，稍高在10 - 15天，个别量较大的备货至4月底、5月初，坯布销售氛围环比走弱，布价小跌，受关税政策影响，PTA和乙二醇价格大幅下跌，成本端支撑偏弱，下游终端需求改善有限，局部下调，供需基本面矛盾不大，成本支撑不足，后市短纤弹性在成本端，短期跟随成本端运行为主，近期波动较大，注意控制风险 [41][42] 瓶片 - 上一交易日瓶片2505主力合约跌停，跌幅6.03% [43] - 成本效益方面短期原料端PTA暴跌，成本支撑崩塌，供应方面万凯55万吨瓶片3月下旬减停，三房巷75万吨、安徽昊源30万吨、仪化50万吨瓶片3月底重启，聚酯瓶片装置负荷上升至73%附近，4月上旬瓶片负荷有一定提升空间，且是聚酯负荷提升的主力，需求端下游软饮料消费逐步回升，1 - 2月我国软饮料产量在2684.7万吨，与同期基本持平，近期原料价格大幅下滑，叠加瓶片供需基本面缺乏驱动，预计后市瓶片价格跟随成本端弱势调整为主，关注成本价格变化，注意控制风险 [43] 纯碱 - 上一交易日主力2505收盘于1358元/吨，跌幅2.23% [44] - 河南金山、湖北双环恢复运行，天津碱业计划明天减量运行，上周纯碱周度总产量环比增加3.3%至71.3万吨，库存持续环比增加4.38%至170.14万吨，企业订单接收不佳，下游企业观望为主，采购情绪不积极，按需为主，期现商成交好转，企业成交气氛一般，目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持，受检修消息的影响，市场价格多有震荡，但总体来看短期内市场局面仍然需求

数量工具先行，静待利率工具 文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐 去年末，在降息预期较强的情况下，国债收益率"无视"央行多次提醒大幅回落， 10 年国债一度跌破 1.6% 。 年初以来，为避免债券收益率过低对货币工具的制约，央行通过暂停国债购入、回笼流动性等操作，有意引导国内资金面处于紧平衡，推动国债收益率回 升。 2 月以来债券市场持续调整， 国债收益率曲线转向熊平，DR007利率大幅高于OMO利率， 1 年期及以内国债收益率重回 1.5% 左右， 10 年国债收益 率相比于此前低点回调超过 20BP ， 市场降息降准预期落空。 但事情正在发生变化。 3 月 21 日，央行公布《货币政策委员会一季度例会通稿》， 这是近年来时间最早的一季度例会 。其中对国债的表述从四季度的"充实完善货币政策工 具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化"变为"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"，表明债券收益率过低对货币 工具的制约有所减弱，政策更加重视防范金融市场风险，避免债市大涨大跌，维护金融市场稳定。 3 月 24 日，央行预告在 25 日采用"固定数量、利率招标、多重价位中标"方式投放 4500 ...

多位债券市场人士普遍认为，政府工作报告仍然透露出了足够的宽松信息，财政政策和货币政策都值得期待， 不过货币政策的具体力度仍待观察，何时降息和降息的力度将成为债市关注重点。全年来看，债市仍然大概率 震荡上行，但是由于市场当前对于货币宽松等定价已经相对充分，全年债市波动可能加大。 货币政策节奏或将加快 政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息， 保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。 大多数机构对于降准降息的节奏和力度都有比较大的期待。银河证券就表示，短期来看会后或有降准落地。一 方面，报告提到"出台实施政策要能早则早、宁早勿晚"，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高 政策实效。加强上下联动、横向协作，促进政策从"最初一公里"到"最后一公里"衔接畅通。注重倾听市场声 音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。近期政府债发行加快叠加"加强上下联动、横向协 作"的要求央行配合流动性管理的必要性加强；另一方面，央行稳汇率目标和长端收益率预期管理目标均有阶 段性达成，因此降准降息的宽货币条件已有累积。 ...

宏观经济与债券市场 - 10年期国债收益率创历史新低至1.941%，市场预期明年货币政策进一步宽松，降息幅度或达40-50bp [2] - 债券市场近4-5年综合年化回报率约4.5%，利率与债券价格呈反比关系，货币宽松周期推动债券慢牛 [2] - 11月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.5%，食品价格普遍下跌：鲜菜-13.2%、猪肉-3.4%、鲜果-3%、水产品-1.3% [2] 保险行业动态 - 保险行业从业人员本科以上学历占比达72%，主动离职率显著下降，反映行业竞争加剧 [2] 公司行为与资本市场 - 海康威视计划回购20-25亿元股份并注销，回购价上限40元/股，此举对股价及市场情绪构成利好 [2] 消费电子与电商促销 - 拼多多12.12活动推出3450元消费券包，覆盖家电、数码等品类，折扣力度最高达8折 [3][8][9] - iPhone 16系列降价幅度达1350元：标准版5099元起（官网5999元）、Pro Max版8799元起（官网9999元） [3] - 安卓机型同步降价：华为Mate70（5999元起）、小米15（4499元起）、vivo X100s（3369元起） [6] - 家电品类补贴明细：空调/冰箱/洗衣机享9折券（最高抵300元），电脑享9折券（最高抵400元） [8] 消费品价格趋势 - 暖冬家电促销：米家水暖毯392元起、戴森HD16吹风机2149元起 [8] - 酒水食品折扣：53度飞天茅台双瓶4103元起、智利车厘子5斤205.9元起 [8][9] - 美妆护肤优惠：雅顿粉胶90粒228元起、赫莲娜黑绷带面霜100ml 2409元起 [9]