美国零售销售数据 - 美国5月零售销售月率骤降至-0 9% 大幅低于市场预期的-0 7% 前值从0 1%下修为-0 1% 创今年以来最大跌幅 [3] - 排除汽车销售影响后 其他零售品类销售额仍下降0 3% 零售报告涵盖的13个类别中有7个出现下滑 [3] - 建筑材料和汽车行业成为重灾区 餐馆和酒吧支出降幅达2023年初以来最大值 [3] 汽车行业 - 汽车销量暴跌是零售市场低迷的关键拖累因素 [1] - 企业曾因特朗普关税政策即将落地而提前采购汽车 但当前数据显示消费者已大幅缩减开支 [4] 消费者行为 - 消费者信心脆弱 在生活成本攀升和高利率环境下 美庭财务状况恶化导致消费决策全面收紧 [4] - 五分之三受访者因担忧经济衰退而削减非必要服务消费 如外出就餐和娱乐 [6] - 美庭"过剩储蓄"耗尽 股价上涨动力消失 两大消费刺激因素不复存在 [4] 关税政策影响 - 特朗普政府新关税政策严重阻碍消费者支出 [1] - 7月或迎价格上涨高峰期 关税政策全面影响将在今年剩余时间持续显现 [4] - 特朗普4月2日宣布全面征收关税后 美联储首次发布新经济预测 [6] - 特朗普可能提高汽车关税 并计划在未来几周确定单边关税税率 [6] 美联储政策动向 - 美联储官员担忧3月以来宣布的关税政策可能扰乱"通胀预期" [5] - 美联储是否降息及降息幅度将取决于对通胀预期风险的评估 [5] - 交易员维持对美联储9月降息的预期 反映投资者对经济前景的担忧 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、贵金属、集运指数、商品期货等多个领域进行分析 各品种受宏观经济、地缘政治、供需关系等因素影响 呈现不同走势和投资机会 投资者需关注市场动态和相关风险 [1] 各目录总结 金融衍生品 股指期货 - 周二 A 股早盘高开后走弱 期指主力合约涨跌互现 基差贴水收敛 [2][3] - 国内研究优化药品和耗材集采 海外中东局势紧张 特朗普称要返回美国 美伊协议待伊朗回应 [3] - 6 月 17 日 A 股交易额环比持平 北向资金成交 1369.28 亿元 央行开展逆回购操作 单日净回笼 1833 亿元 [4] - 指数下方支撑稳定 上方突破有压力 受消息面影响波动 建议观望 可尝试卖出 7 月 5800 执行价看跌期权 [4] 国债期货 - 国债期货收盘全线上涨 短端表现偏强 银行间主要利率债收益率下行 [5] - 6 月 17 日央行开展逆回购操作 单日净回笼 1833 亿元 资金面平稳偏宽 [5][6] - 税期资金面宽松 市场对央行重启购债预期强 期债上涨 关注陆家嘴论坛 单边可逢调整配置多单 曲线策略中期做陡空间大 [6] 贵金属 - 中东地缘冲突推高能源价格 通胀升温驱动白银等工业品走强 [7] - 美国与英国宣布贸易协议 美国零售销售和房产市场指数不佳 日本央行维持利率不变 [7][8] - 欧盟计划禁止进口俄罗斯能源 中东局势紧张 黄金价格波动收窄 白银价格上涨 [9][10] - 黄金中长期看涨 短期受宏观地缘风险影响 白银受能源价格和需求影响 关注地缘局势和相关会议信号 [10][11] 集运指数 - 截至 6 月 17 日 集运现货报价有差异 指数有涨有跌 全球集装箱总运力增长 [12] - 欧元区和美国 5 月 PMI 数据显示需求情况 昨日期货盘面震荡 08 合约受报价影响 预计其他航司报价将影响 08 合约 [12][13] - 08 主力在 1900 - 2200 区间窄幅震荡 [13] 商品期货 有色金属 - 铜：现货价格小幅上涨 下游采购情绪略转弱 COMEX - LME 溢价震荡 美国补库支撑铜价 供应受限 需求有韧性 库存有变化 价格短期震荡 [13][15][17][18] - 锌：现货价格上涨 贸易商出货 下游刚需成交 供应端矿端放量不及预期 需求端下游开工率有变化 库存去化 价格震荡偏弱 [18][19][20] - 锡：现货价格下跌 成交疲软 供应紧张 需求淡季 库存有变化 价格宽幅震荡 建议逢高空 [21][22][23] - 镍：现货价格下跌 产能扩张 需求稳定 库存有压力 价格偏弱区间震荡 [23][24][25] - 不锈钢：现货价格下跌 原料供应偏紧 镍铁和铬铁价格有变化 供应过剩 需求修复慢 价格偏弱震荡 [26][27][28] - 碳酸锂：现货价格下跌 供应充足 需求稳健 库存高位 价格偏弱区间运行 [29][30][32] 黑色金属 - 钢材：现货跟随期货波动 供应产量高位回落 需求表需见底回落 库存临近累库拐点 价格受伊朗以色列冲突影响 预计反弹后向下 可反弹偏空操作 [33][34][35] - 铁矿石：现货价格下跌 期货震荡 基差有变化 需求铁水和钢厂盈利率回落 供应发运和到港有变化 库存增加 价格短期上方有压制 中长期偏空 [36][37][38] - 焦煤：期货震荡偏强 现货弱稳 供应国内开工下降 进口煤价格有变化 需求下游有韧性 库存煤矿和口岸累库 下游控制库存 建议反弹做空和套利 [39][40][41] - 焦炭：期货震荡偏强 现货弱稳 供应焦化开工下滑 需求下游有韧性 库存焦化厂和港口去库 钢厂库存下降 建议反弹做空和套利 [43][44] - 硅铁：期货震荡 现货价格阴跌 厂家亏损 供应产量下滑 需求炼钢和非钢需求走弱 出口有韧性 成本有下滑预期 价格底部震荡 [45][47] - 锰硅：期货震荡 现货价格有变化 供应产量增加 需求炼钢需求走弱 锰矿发运和到港有变化 成本难言企稳 价格底部震荡 [48][49][50][51] 农产品 - 粕类：现货价格上调 成交有变化 美豆新作产情较好 国内供应增加 价格震荡 上方有压力 [52][54] - 生猪：现货价格震荡 出栏体重下滑 市场出栏积极 二次育肥受限 需求疲弱 价格震荡 收储有支撑 [55][56] - 玉米：现货价格稳定或下跌 供应紧缩 需求下游开机率下滑 饲用替代增加 价格短期高位震荡 中长期有支撑 [57][58] - 白糖：原糖震荡走弱 国内价格跟随 全球供应宽松 进口利润窗口放大 需求清淡 价格震荡偏弱 [59] - 棉花：供应旧作基差支撑 新棉预期丰产 需求下游有好转但不强 价格区间震荡 [60][61] - 鸡蛋：现货价格多数上涨 供应充足 需求受高温影响 价格预计先跌后稳 [62] - 油脂：豆油震荡调整 棕榈油产量下降出口增加 价格受国际市场影响 国内需求有差异 价格有望震荡上涨 [63][65] - 花生：现货价格震荡弱稳 油厂停机停收 需求观望 价格弱势震荡 [66] - 红枣：现货价格有变化 供应压力仍存 消费淡季 价格震荡筑底 [67][68] - 苹果：现货成交偏弱 产区交易沉闷 价格受交易心态影响 成交混乱 [69][70] 能源化工 - 原油：价格受中东地缘冲突影响上涨 供应 OPEC 产量增加 需求下游有变化 价格宽幅震荡 建议偏多思路 [70][72][73] - PX：现货价格涨幅扩大 成本支撑 供需有变化 价格短期偏强 [74][75] - PTA：现货价格震荡收涨 成本有支撑 供需边际转弱 价格略偏强震荡 [76][77][78] - 短纤：现货价格偏强震荡 成本有修复预期 供需偏弱 价格支撑偏强 [79] - 瓶片：现货价格有变化 成本有支撑 供需有改善预期 价格跟随成本波动 [80][81] - 乙二醇：现货价格震荡上行 供应开工率上升 库存下降 需求与 PTA 类似 价格短期偏强整理 [82][83] - 烧碱：现货价格有降有升 开工下滑 库存有变化 需求氧化铝带动有限 非铝端疲软 价格寻底运行 [84] - PVC：现货价格窄幅整理 开工下降 库存减少 需求内需淡季 出口有压力 价格低位盘整 [85][86] - 苯乙烯：现货价格回落 纯苯价格下跌 供应增加 需求下游补货 库存有变化 价格短期波动大 中期关注偏空机会 [87][88] - 合成橡胶：现货价格有变化 成本端丁二烯供应充裕 供应顺丁橡胶有望提升 需求轮胎订单不佳 价格震荡整理 [89][90][91] - LLDPE：现货价格变动不大 成交中性 供应国产微增进口减量 需求淡季 价格震荡 [91][92] - PP：现货价格有变化 供应产能利用率有变化 需求下游开工率下降 库存有变化 价格逢高做空 [92] - 甲醇：现货价格有变化 供应内地开工高进口多 需求下游有变化 库存累库 价格区间操作 [93][94] 特殊商品 - 天然橡胶：现货价格有变化 轮胎开工率有提升 库存有变化 需求内销一般外贸尚可 价格受原油带动反弹 后续偏弱势 [94][95][96] - 多晶硅：现货价格下跌 供应增加 需求走弱 库存增加 价格震荡回落 空单谨慎持有 [96][97][98] - 工业硅：现货价格有变化 供应产量增长 需求回暖 库存下降 价格低位震荡 [98][99][100] - 纯碱：现货价格有变化 供应产量增加 库存增加 需求无明显增长 价格过剩格局 建议高位空单持有 [100][101][102] - 玻璃：现货市场走货转好 供应产量有变化 库存增加 需求夏季淡季 价格短期有支撑 中长期有压力 建议观望 [100][101][102]

核心观点 - 交易黄金可拆分为3个小目标，分别是确定黄金长期趋势、分析黄金战略配置价值、通过黄金短期扰动控制最大回撤 [6] - 美元信用弱化前提不变，美国资产配置周期处于“衰退→复苏”时伦敦金现最大回撤或达15%-20%，“过热→滞胀”期间美联储激进加息，伦敦金现最大回撤可能超20% [6] - 目标1和目标2黄金均看涨时，短期面临1项定性类净利空，预计1个月内伦敦金现最大回撤为0%-5%；面临2项及以上定性类净利空或1项定量类净利空，预计100日内伦敦金现最大回撤约为5%-10%；面临多项定性和定量类利空，预计半年内伦敦金现最大回撤为10%-15% [6] - 若美元信用持续经营，预计黄金维持“低波动”情景，伦敦金现最大回撤维持现有水平，建议在伦敦金现最大回撤5%-10%时积极布局 [6] 黄金交易的9大启示 启示1 - 美政府长期偿债能力反映美元信用，与黄金负相关；1991年美国政府杠杆率首次向上突破60%后，美债扩张弱化美元信用，反之则反；1971 - 1990年，美政府杠杆率低于60%，债务规模良性扩张强化美元信用，紧财政弱化美元信用 [14][15][16] 启示2 - 当前因产能过剩引发通缩对金价的利空影响不存在；长期来看，全球核心制造业国产能过剩或导致黄金趋势性下跌，反之则反；目前我国钢铁、有色等行业产能利用率相对合理，对黄金影响偏中性 [17][18][19] 启示3 - 中期来看，“过热→滞胀”利多黄金，“衰退→复苏”利空黄金；“过热→滞胀”阶段黄金“易涨难跌”，短期利空带来建仓机会；“衰退→复苏”阶段，通胀趋势性下降或回升都可能使黄金下跌或回撤 [20] 启示4 - 突发性危机来临时，财政先行黄金倾向于“先抑后扬”，货币先行黄金倾向于“先扬后抑”；美国突发性危机来临，黄金在中期维度或迎来“最后一冲” [21][23] 启示5 - 短期来看，美国宽财政或其他非货币政策宽松对金价利空，本质上反映美元短期偿债压力得到缓解 [24] 启示6 - 短期来看，紧财政或债务风险加剧利多黄金，本质上反映美元短期偿债能力的削弱 [25] 启示7 - 短期来看，若美国大选胜选人主张宽财政或扩大基建投资，短期内伦敦金现或大概率迎来回调；美国大选结束后的1个月内，若地缘冲突、美联储宽松预期增强，伦敦金现有望短期迎来上涨 [26][27] 如何把握做多黄金的安全边际 回撤幅度判断 - 定量类利空包括美联储等机构上调美国GDP增速幅度超过0.5%、美联储多次加息/缩表；定性类利空包括美联储释放定性类鹰派信号、地缘冲突缓和或贸易摩擦缓解、宽财政等非货币类救市政策 [32] - 若美联储加息激进/美国经济走出V型，伦敦金现最大回撤15%-20%左右；同时存在美国大选宽财政预期和定量利空，伦敦金现最大回撤约为20%左右；美联储加息提速，伦敦金现最大回撤或超过20%；其他情况下，黄金大约回撤15%左右 [32] - 若黄金短期面临1项定性净利空，伦敦金现最大回撤5%以内；面临2项以上定性利空或1项定量利空，伦敦金现最大回撤5%-10%；面临多项定性和定量利空，预计伦敦金现大约回撤10%-15% [32] 操作建议 - 类型1（伦敦金现最大回撤接近15%甚至20%）：建议投资者等待伦敦金现回撤幅度接近15%考虑建仓/加仓，回撤幅度超过20%或可考虑重仓 [33][35] - 类型2（伦敦金现最大回撤5%以内）：建议战略性做多的投资者继续持有，5%以内回撤或为做多黄金的沉默成本 [36] - 类型3（伦敦金现最大回撤5%-10%）：建议伦敦金现回撤在5%-10%的区间内建仓 [37][38] - 类型4（伦敦金现最大回撤10%-15%）：建议伦敦金现回撤幅度达到10%以上考虑建仓 [39][43] 近期走势分析 - 2025年4月3日 - 5月1日，伦敦金现两轮回撤大概率为类型3走势（最大回撤5%-10%）；4月22日 - 5月15日黄金最大回撤接近11%，遵循类型3走势 [46] 波动率影响 - 1970s和2000s美元信用弱化，大宗商品系统性牛市，黄金长期看涨；过热→滞胀阶段，1970s伦敦金现最大回撤约为20%，2000s为15%-18%，2016 - 2025年平均为10.9%；衰退→复苏阶段/美联储激进加息，1970s伦敦金现最大回撤超40%，2000s平均接近30%，2016 - 2025年为22%；若美元信用持续经营，预计伦敦金现月度波动率上升至1970s和2000s的可能性较小 [51]

6月2日，美国华盛顿特区，杰罗姆·鲍威尔出席美联储成立75周年大会。图片来源：AL DRAGO—BLOOMBERG VIA GETTY IMAGES 随着美联储（Federal Reserve）官员释放出维持利率不变的长期信号，投资者和经济学家本周将密切关 注美联储主席杰罗姆·鲍威尔，希望从他身上找到一些蛛丝马迹，判断可能最终促使央行采取行动的因 素以及行动时机。 美联储连续四次会议维持利率不变，可能再次招致唐纳德·特朗普总统的猛烈抨击。但政策制定者们已 明确表示：在采取行动之前，他们需要白宫解决关税、移民和税收等重大问题。以色列对伊朗核设施的 袭击也给全球经济带来了另一个不确定因素。 与此同时，美国经济总体健康，或许正在缓慢降温，几乎没有人预期近期会有利率变动。根据期货合约 定价，投资者押注美联储最早也要到9月份才会下调借贷成本。 信安资产管理公司（Principal Asset Management）首席全球策略师西玛·沙阿表示："在当前没有降息紧 迫性的情况下，最稳妥的做法就是按兵不动。" 艰难抉择 人们普遍预期，美国总统特朗普的关税政策将推高物价并抑制增长，美联储官员在上次会后声明中指出 了这些风险。 ...

零售销售数据 - 美国5月零售销售月率录得-09% 低于预期的-07% 前值从01%下修为-01% 为今年以来的最大跌幅 [1] - 不包括汽车在内的销售下降03% [1] - 在13个零售类别中有7个类别出现下降 主要受建筑材料和汽车抑制 [3] - 餐馆和酒吧支出下降幅度为2023年初以来最大 [3] 消费行为变化 - 消费者正在缩减支出 此前企业因特朗普关税政策落地前大举购买汽车和其他商品 [3] - 五分之三受访者因担心潜在经济衰退削减开支 主要集中在外出就餐和娱乐等服务 [4] - 家庭不再有过剩储蓄和强劲股价上涨刺激消费 [3] 关税政策影响 - 特朗普表示可能在不久的将来提高美国汽车关税 并希望设定单边关税税率 [4] - 关税全面影响可能在今年余下时间显现 最大价格涨幅或出现在7月份 [3] - 自3月以来宣布的关税可能扰乱通胀预期 [4] 美联储政策预期 - 交易员维持九月降息预期 [1] - 美联储官员本周将评估经济如何应对创纪录关税上涨 [4] - 美联储是否降息及幅度取决于官员对通胀预期风险的判断 [4] 市场反应 - 美国零售数据公布后黄金和美元指数变动不大 短期利率期货收窄早前涨幅 [1]

然而，特朗普在社交媒体上敦促伊朗签署核协议并要求德黑兰市民撤离的言论，再次为市场增添不确定性。分析师指出，未来以伊冲突的走向，无论是进一 步升级还是外交途径的突破，都将是金价短期波动的关键变量。 除了地缘政治因素，美联储的政策动向同样对金价构成重要影响。美联储为期两天的政策会议将于周三结束，市场普遍预期其将维持当前利率不变。美联储 官员近期多次表达对通胀的担忧，特别是特朗普政府可能推出的关税政策可能推高物价。Meger表示，当前经济面临从关税到地缘政治冲突的多重不确定 性，美联储倾向于维持高利率以应对潜在通胀风险。对于黄金而言，美联储维持高利率通常会对其价格构成压力，因为黄金作为无息资产，在高利率环境下 吸引力下降。然而，地缘政治风险和通胀预期的上升可能抵消部分利空影响，使金价在短期内维持震荡格局。 周二即将公布的零售销售和进口价格数据也将为市场提供更多线索。经济学家预计，5月进口价格将下降0.2%，而零售销售预计环比下降0.7%。这些数据将 影响美联储首选的通胀指标——个人消费支出指数（PCE），进而为货币政策提供依据。根据芝商所FedWatch工具，市场对12月底前降息50个基点或更多的 可能性定价为65 ...

尽管美国近期通胀数据持续温和，但由于关税政策带来的不确定性加剧，美联储预计将在本周的政策会议上维持当前利率水平，延续其"观望"立场。 当地时间周二，"新美联储通讯社"、《华尔街日报》知名记者Nick Timiraos在社交平台X上发帖称： 有充分的理由认为，如果不是因为关税对价格构成的风险，美联储将准备在本周降息，因为近期通胀有所改善 。我认为，过去五年已经改变了人们对通货膨 胀的看法。 Timiraos同时在《华尔街日报》发表文章指出， 美联储目前处于"观望状态"，观察是通胀还是劳动力市场率先恶化。 他表示，过去三个月的CPI数据表明，通胀增长有所放缓，令市场一度预期美联储有望启动降息周期。然而，官员们目前更加关注"通胀预期"的变化——即消费 者和企业对未来物价的看法。这一指标虽不可直接观测，却对实际通胀趋势具有重要影响。Timiraos写道： 预期既难以衡量，又对美联储至关重要。经济理论表明，预期在决定实际通胀方面发挥着至关重要的作用。 美联储6月利率决议将在本周四公布。市场普遍认为，美联储将继续按兵不动，把联邦基金利率维持在4.25%-4.5%的区间水平。届时，美联储还将公布最新的 经济预测摘要。 因此 ...

美联储政策与通胀预期 - 美联储本周预计维持观望姿态 主要因关税对物价构成的风险抵消了近期通胀改善的降息理由 [1] - 美联储官员正评估大规模加征关税对经济的影响 尽管过去三个月通胀数据温和 但担忧关税可能扰乱通胀预期 [1] - 通胀预期是美联储决策关键因素 若预期上升将导致企业提前提价和工人要求加薪 形成自我实现的通胀循环 [3] 通胀预期机制与影响 - 通胀预期通过调查或市场押注推断 其"锚定"状态能防止暂时性价格冲击演变为持续高通胀 [2][3] - 美联储利率决策将部分取决于官员对通胀预期风险的判断 高利率可能压制抵押贷款和商业投资 降息则可能加剧未来通胀压力 [3] - 密歇根大学调查显示今春通胀预期异常跳升 纽约联储调查仅温和增长 市场指标预示短期通胀上升但长期稳定 [4] 当前通胀预期分歧 - 部分经济学家认为企业可能利用近期高通胀经验再次试探消费者价格容忍度 美联储需警惕调查显示的预期上升 [4] - 消费者对通胀敏感度未消退 通胀率已连续四年超2%目标 各年龄组预期趋同 年轻群体因经历高通胀改变认知 [5] - 美联储官员缺乏管理高通胀实战经验 当前成功控通胀部分得益于公众未预期通胀持续高企 不同于1980年代需衰退抑制通胀 [5] 关税政策复杂性 - 动态推出的关税政策可能引发持续心理反应 不同于教科书式一次性实施 增加企业定价不确定性 [6] - 美联储内部对关税影响存在分歧 沃勒认为仅导致一次性涨价 不会赋予企业持续提价能力 但承认类似2021年"暂时性"误判风险 [6][7] - 当前经济环境与2021年不同 商品价格或上涨但住房和劳动力市场未过热 企业面临消费者疲软制约提价空间 [7] 劳动力市场作用 - 沃勒认为劳动力市场不够强劲 工人难获大幅加薪 抑制"第二轮通胀爆发"风险 企业更可能通过裁员抵消成本压力 [7] - 美联储需权衡通胀预期上升与劳动力市场疲软的风险 决策需判断哪种情景更可能发生且代价更高 [7]

为何通胀降温美联储不降息？美联储传声筒：若非关税，本周将降息 金十数据6月17日讯，"美联储传声筒"Nick Timiraos在文章中指出，有充分的理由认为，如果不是考虑 到关税给物价带来的风险，由于最近通货膨胀的改善，美联储本周将准备降息。当前取而代之的是，美 联储官员料会在周三延长他们的观望态度。在本次会议上，美联储官员将评估经济如何应对过去几个月 创纪录的关税上涨。过去三个月的通胀数据一直较为温和。不过，官员们担心，自3月份以来宣布的关 税可能会扰乱经济学家所说的"通胀预期"。文章预期，美联储今年是否降息以及降息幅度将在一定程度 上取决于官员们如何看待通胀预期风险。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周10年期美债收益率整体大幅下行本周预计仍将小幅下行 [1][7][8] 各部分总结 上周美债收益率走势回顾 - 2025年6月9日当周10年期美债收益率整体大幅下行周一至周四下行周五上行与前一周五相比下行10bp [1] 短期走势展望 - 本周将公布美联储6月利率决议市场预期按兵不动预计其对年内降息态度松动加之中东局势升级预计10年期美债收益率仍将小幅下行 [7][8] 10Y - 2Y收益率利差 - 截至6月13日各期限美债收益率普遍下行10Y - 2Y美债期限利差收窄2bp至45bp [9] 中美利差 - 截至6月13日中美10年期国债利差倒挂幅度收窄9bp至277bp短期内深度倒挂状态还将持续 [10]