25Q2及25H1财务表现 - 25Q2营收232.9亿元（YoY -0.5%），归母净利润36.2亿元（YoY +14.9%），扣非净利润35.6亿元（YoY +2.3%）[4] - 25H1营收418.2亿元（YoY +1.5%），归母净利润56.6亿元（YoY +11.7%），扣非净利润54.9亿元（YoY +4.7%）[4] 分板块业务表现 - PBG收入55.7亿元（YoY -2.1%），下滑幅度缩窄[5] - EBG收入74.6亿元（YoY -0.4%），呈现企稳向好趋势[5] - SMBG收入40.7亿元（YoY -29.8%），是上半年最大拖累项[5] - 海外主业收入122.3亿元（YoY +6.9%），创新业务收入117.7亿元（YoY +13.9%），合计占比达57%[5] 毛利率与费用控制 - 25H1整体毛利率45.19%（YoY +0.35pct），主业产品及服务毛利率48.52%（YoY +2.19pct）[6] - 创新业务毛利率38.28%（YoY -3.70pct），主因汽车电子业务占比提升及存储业务周期波动[6] - 25Q2销售/管理/研发费用分别同比+2.0%/-6.4%/-1.0%，费用增速连续两季度低于营收增长[6] AI技术布局与战略方向 - 已推出数百款大模型产品，覆盖大部分产品线[7] - 当前聚焦先锋用户反馈打磨产品，未来将标准化并形成PBG/EBG行业方案[7] - 长期目标建立以公司为核心的生态体系[7]

萤石网络（688475 SH） - 25Q2实现营收14 47亿元 YoY +7 48% QoQ +4 85% 归母净利润1 64亿元 YoY +4 95% QoQ +19 07% [5] - 25H1实现营收28 27亿元 YoY +9 45% 归母净利润3 02亿元 YoY +7 38% 扣非归母净利润2 98亿元 YoY +7 69% [5] - 智能入户和出海业务表现亮眼 公司通过推出有竞争力的产品和服务 加大境内外市场投入 优化业务结构实现营收稳健增长 [5] 海康威视（002415 SZ） - 25Q2营收同比 -0 5% 归母净利润同比 +14 9% 利润超预期 延续高质量增长 [5] - 25H1整体毛利率为45 19% 同比提升0 35pct 主业毛利率表现亮眼 [5] - 公司坚定拥抱AI大模型 新增长点初现雏形 [5] 亚信科技（1675 HK） - 25H1营收25 98亿人民币 YoY -13 2% 主要受ICT支撑业务收入下滑影响 [6] - 公司调整营收披露口径 聚焦数智运营 5G专网与应用 AI大模型应用与交付三类高增长业务 [7] - ICT支撑业务面临运营商成本压降压力 公司加强成本管控 [6][7] 海信家电（000921 SZ） - 25H1营收493 4亿元 YoY +1 4% 归母净利润20 8亿元 YoY +3 0% [8] - 25Q2营收245 0亿元 YoY -2 6% 归母净利润9 5亿元 YoY -8 3% 内销短期承压 [8] - 海外市场持续发力 [8] 上美股份（2145 HK） - 25H1预计营收40 9~41 1亿元 YoY +16 8~17 3% 净利润5 4~5 6亿元 YoY +30 9~35 8% 业绩超预期 [8] - 多品牌集团稳步壮大 提质增长 [8]

公司业务拓展 - 蚂蚁数科正在拓展算力与更广泛金融资产的RWA业务，此前其RWA业务主要围绕新能源资产开展[1] - 公司选择资产审慎，拒绝农产品、红酒、高端名画等RWA需求，坚持“不能做的绝对不碰”[6] - 算力数据中心高度数字化且收益透明可验证，金融资产具备天然数字化基因与合规基础，均被视为RWA理想标的[6] 技术平台构建 - 公司构建了数字资产可信、高效、安全、合规的完整技术闭环[3][4] - 发布RWA平台“两链一桥”、资产上链方案AntChain Inside及Layer2区块链Jovay，Jovay可将用户响应时间缩短至1秒内[4] - AntChain Inside采用“区块链+IoT”架构，已链接超过1500万台新能源设备，形成全球最大链上新能源设备网络[4] - 引入AI大模型、同态加密、ZK、TEE等软硬件技术保障资产隐私与合规[4] 生态与标准建设 - 联合信通院及20余家企业推行“AntChain Inside”实体资产上链标准[3] - 通过代码开源、生态开放、工具共享和产学研合作形式拥抱香港市场需求[5] - 合作香港持牌机构搭建“一站式代币化发行体系”，串联证券交易、投资咨询、资产管理、稳定币及数字资产托管等全环节[3][7] 市场认可与进展 - 蚂蚁数科RWA实践于2024年8月入选香港金管局Ensemble沙盒代表性案例[3] - 新能源充电桩RWA项目入选Ensemble沙盒首批代币化案例，后在光伏、换电等领域成功复制[6]

蚂蚁数科RWA业务发展 - 公司RWA实践入选香港金管局Ensemble沙盒代表性案例，经过一年发展技术平台、商业模式和生态系统逐渐成熟 [1] - 公司开始稳健推行算力与更广泛金融资产的新探索，基于新能源领域已验证的RWA技术 [1] Ensemble沙盒项目背景 - 香港金管局2024年8月推出Ensemble项目沙盒，探索基于区块链的金融市场基础设施 [3] - 项目旨在通过批发层面央行数码货币（wCBDC）促进银行同业结算，验证代币化资产、存款与wCBDC的技术互操作性 [3] 数字资产技术架构 - 公司围绕RWA场景发布"两链一桥"平台、AntChain Inside资产上链方案及Layer2区块链Jovay [5] - AntChain Inside采用"区块链+IoT"架构，已链接超1500万台新能源设备形成全球最大链上新能源网络 [5] - Jovay区块链将RWA交易响应时间缩短至1秒内，并引入AI大模型、同态加密等技术保障隐私合规 [5] RWA资产选择策略 - 公司拒绝农产品、红酒等资产，专注满足价值稳定性、法律确权清晰性及链下数据可验证性的标的 [8] - 算力数据中心因数字化程度高、收益透明成为RWA理想标的，金融资产因数字化基因与合规基础也被优先选择 [8] 香港市场布局 - 公司串联香港1号牌（证券交易）、4号牌（投资咨询）、9号牌（资产管理）等牌照构建合规发行生态 [10] - 牵头制定实体资产上链技术规范，联合中国信通院及20余家企业推动行业标准 [10] - 2024年公司海外总部落户香港，与香港理工大学共建"AI+Web3实验室"深化产学研合作 [10]

Coinbase财务表现 - 25Q2总营收15亿美元，同比增长3.28%，环比下降26.4%，低于市场预期的15.9亿美元[5] - GAAP净利润14.3亿美元，同比暴涨3865%，但主要依赖一次性收益（Circle战略投资15亿美元IPO收益和加密资产账面增值3.62亿美元）[5] - 调整后核心业务实际亏损4.4亿美元，显示主业疲软[5] - 交易收入7.64亿美元，环比骤降39.5%，因加密市场波动率低迷导致交易量萎缩至2370亿美元（环比跌39.7%）[6] 业务结构变化 - 订阅与服务收入6.56亿美元（环比降6.1%），其中稳定币业务收入3.32亿美元（环比增11.8%），占总营收22.2%[6] - 平台内USDC平均余额138亿美元，环比增长13%[6] - 运营总支出15.2亿美元，同比增长37%，网络安全支出因数据泄露事件达3.08亿美元[7] 估值与评级调整 - 目标价上调至320美元（对应11.58xPS），较前一交易日收盘价高7.46%，评级调整为"持有"[9] - 2025年EPS预测从10.03美元下调至6.29美元（降幅37%），2026年EPS从12.88美元大幅下调至3.54美元（降幅73%）[2] 行业动态（AI大模型） - Meta开源Llama 3.1 405B参数模型，多项基准测试优于GPT-4o和Claude 3.5 Sonnet[15] - OpenAI即将推出GPT-5，整合o3推理能力并简化产品线[16] - 谷歌推出Gemini 2.5 Deep Think模型，支持并行分析和假设重组[17] - 阿里巴巴连续发布Qwen3系列模型，包括480B参数的编程专用模型Qwen3-Coder[19][21]

投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价40.98元/股 [3][11] 核心观点 - 公司以利润为中心，追求高质量收入增长，严控应收账款，预计全年归母净利润实现10%以上增长 [3][12] - 创新业务（智能家居、机器视觉、智能汽车等）收入117.66亿元，同比增长13.92%，营收占比升至28.14%，成为重要增长引擎 [3][13] - 海外市场拓展成效显著，上半年境外收入154.25亿元，同比增长8.78%，毛利率47.26%高于境内收入的43.98% [3][14] - AI大模型技术落地应用，已推出数百款大模型产品，覆盖云、域和边 [3][14] 财务表现 - 2025年上半年营收418.18亿元，同比+1.48%；归母净利润56.57亿元，同比+11.71% [3][12] - 单二季度营收232.86亿元，同比-0.45%；归母净利润36.19亿元，同比+14.94% [3][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为135.12亿元、154.19亿元、180.34亿元，增速12.8%、14.1%、17.0% [2][3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.46元、1.67元、1.95元 [2][3] 业务结构 - 主业收入292.71亿元，同比-3.17%，营收占比70.00% [3][6] - 创新业务收入117.66亿元，同比+13.92%，营收占比28.14% [3][6] - 建造工程业务收入20.48亿元，同比+2%，毛利率21% [6] - 预计2025年创新业务收入273.40亿元，同比+22% [6] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率44.3%，境内毛利率43.98%，境外毛利率47.26% [3][14] - 净资产收益率预计从2024年14.8%提升至2027年17.6% [2][5] - 销售净利率预计从2024年14.2%提升至2027年16.7% [5] 估值指标 - 2025年预测市盈率19.89倍，2027年降至14.90倍 [2][5] - 市净率从2024年3.33倍降至2027年2.62倍 [5] - 股息率预计从2024年2.4%升至2027年2.9% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入418.18亿元，同比增长1.48% [1] - 归母净利润56.57亿元，同比增长11.71% [1] - 扣非归母净利润54.89亿元，同比增长4.69% [1] - 经营活动现金流净额53.43亿元，上年同期为流出1.90亿元 [1] - 上半年毛利率45.19%，主业产品及服务毛利率48.52%（同比提升2.19pct） [1] 业务板块表现 - 境内主业营收178.21亿元，同比下降8.33% [2] - PBG营收55.73亿元（同比降2.11%） [2] - EBG营收74.62亿元（同比降0.36%） [2] - SMBG营收40.67亿元（同比降29.75%） [2] - 境外主业营收122.31亿元，同比增长6.90% [2] - 创新业务营收117.66亿元，同比增长13.92%，占总营收28% [2] 战略调整与运营 - 经营重心从收入转向利润导向 [3] - 推进组织变革和精细化管理 [3] - 把握AI大模型机遇，推进场景数字化 [3] - SMBG业务调整为全国垂直管理，主动压缩低毛利产品 [3] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：951.39/1013.48/1084.37亿元 [4] - 2025-2027年归母净利润预测：133.46/146.33/162.66亿元 [4] - 对应EPS：1.45/1.58/1.76元/股 [4] - 对应PE：20.26/18.48/16.62倍 [4] 估值指标 - 当前股价29.28元 [6] - 总市值2703.48亿元 [7] - 52周股价区间25.08-33.83元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前市值对应25-27年PE分别为19X、17X、14X [3][4][5] 核心财务表现 - 25Q2营收232.9亿元（YoY -0.5%），归母净利润36.2亿元（YoY +14.9%），扣非净利润35.6亿元（YoY +2.3%）[1] - 25H1营收418.2亿元（YoY +1.5%），归母净利润56.6亿元（YoY +11.7%），扣非净利润54.9亿元（YoY +4.7%）[1] - 25H1整体毛利率45.19%（同比+0.35pct），主业产品毛利率48.52%（同比+2.19pct）[2] - 创新业务收入117.7亿元（YoY +13.9%），海外主业收入122.3亿元（YoY +6.9%），合计占比达57% [1] 分板块业务情况 - PBG收入55.7亿元（YoY -2.1%），下滑幅度缩窄 [1] - EBG收入74.6亿元（YoY -0.4%），呈现企稳向好趋势 [1] - SMBG收入40.7亿元（YoY -29.8%），成为主要业绩拖累项 [1] 费用与经营优化 - 25Q2销售/管理/研发费用分别同比+2.0%/-6.4%/-1.0%，连续两个季度费用增速低于营收增长 [2] - 25H1创新业务毛利率38.28%（同比-3.70pct），主要受低毛利率汽车电子业务占比提升影响 [2] AI技术布局与增长潜力 - 已推出数百款大模型产品，覆盖绝大部分产品线 [3] - 通过先锋用户反馈打磨产品，未来将形成标准化行业方案并建立生态 [3] - 端侧感知层设备龙头地位+多模态大模型能力+行业knowhow积累，强化长期竞争力 [3] 盈利预测 - 下调25-26年归母净利润预测至138.16亿元、158.13亿元（下调幅度5%），新增2027年预测188.15亿元 [3][4] - 预计25-27年营收增速分别为3.57%、10.81%、10.93%，归母净利润增速15.35%、14.45%、18.99% [4][11] - 25-27年ROE预测为15.7%、16.4%、17.6%，毛利率稳中有升至45.2% [11][12] 估值指标 - 当前PE（25E）19倍，PB（25E）3.0倍，EV/EBITDA（25E）14.7倍 [4][12] - 每股指标：25年EPS 1.50元，每股净资产9.53元，股息率2.8% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，看好AI大模型应用与交付业务未来几年高速增长 [1][3] 核心观点 - 2025年中期营收25.98亿人民币，同比下降13.2%，主要因ICT支撑业务收入受运营商成本压降影响 [1] - 毛利润7.83亿人民币，同比增长6.1%，毛利率30.1%，同比提升5.4个百分点 [1] - 净亏损2.02亿人民币，扣除一次性离职补偿后净亏损0.48亿人民币，较去年同期亏损0.7亿人民币有所收窄 [1] - 调整营收披露口径为ICT支撑业务、数智运营、5G专网与应用、AI大模型应用与交付四条业务线，聚焦后三类高增长业务 [1] 业务分析 ICT支撑业务 - 25H1收入21.18亿人民币，同比下降14.7%，占总收入比重81.5%，同比下降1.5个百分点 [1] - 通过AI注智、新客户拓展和成本管控对冲下行压力，25H1新签48个AI+BSS和OSS新项目 [1] - 预计2025全年收入同比下滑中低个位数，较25H1降幅明显收窄 [1] 5G专网与应用 - 25H1收入0.47亿人民币，同比下滑26.3%，因部分核电大订单延迟 [1] - 25H1订单同比增长51.7%，新增出货18套核心网和748台基站及交换机 [1] - 拓展华能等新客户，新能源场站和矿山等场景渗透空间广阔，预计未来持续高速增长 [1] 数智运营 - 25H1收入4.08亿人民币，同比下降8.8%，因运营商项目承压 [1] - 非通信业务订单高速增长，金融、汽车、消费行业订单同比分别增长48.3%、5.3%、4.4% [1] - 按结果及分成付费模式收入占比33.4%，同比提升6.7个百分点，预计2025年收入同比中高个位数增长 [1] AI大模型应用与交付 - 25H1收入0.26亿人民币，同比增长76倍，已签约订单金额0.7亿人民币，同比增长78倍 [1] - 与阿里云合作建设近百个项目，与英伟达合作赋能制造业，组建超400人AI工程团队 [1] - 维持2025年订单2~3亿元指引，预计2027年订单规模达10亿元 [1] 财务预测 - 下调2025-2027年归母净利润预测至4.55/6.91/7.59亿人民币，同比增速-17%/+52%/+10% [1] - 2025E营业收入70.81亿人民币，同比增长6.5%，2026E同比增长8.5%至76.80亿人民币 [2][8] - 2025E调整后净利润5.79亿人民币，2027E预计达7.29亿人民币 [8] 市场表现 - 当前股价11.32港元，总市值106.21亿港元，近1年股价涨幅165.5% [3][5] - 近3个月换手率88.6%，一年股价波动区间4.61-13.44港元 [3]

技术升级 - 第五代DM技术NEDC百公里亏电油耗从2.9L降至2.6L 降幅达10% [1] - 通过远程OTA推送升级 现有车主无需额外费用即可享受油耗优化 [1] - 技术突破依赖软硬件协同策略进化 包括发动机AI模型及三电系统AI模型开发 [2] 用户效益 - 满油满电续航2100公里工况下 每百公里节省0.3升油 全程可省6.3升 [1] - 按92号汽油7-8元/升计算 单次加油可节省40-50元 [1] - 基于年均加油24次测算 每位车主年均可节省约1200元燃油成本 [1] 数据与技术优势 - 搭载第五代DM技术车型累计销量超150万辆 月均产生28亿公里行驶数据 [2] - AI大模型覆盖超180万种工况 每种工况均定制精细化省油策略 [2] - 技术获国家汽车质量检验检测中心认证 创全球插混油耗新低纪录 [4] 行业地位 - 第五代DM技术发布一年未被超越 确立全球插混技术标杆地位 [4] - 技术进化体现从硬件效率优化转向软件策略竞争的新阶段 [2]