报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 期现货方面，昨日EG主力合约收盘价4179元/吨，较前一交易日变动-71元/吨，幅度-1.67%；EG华东市场现货价4216元/吨，较前一交易日变动-19元/吨，幅度-0.45%；EG华东现货基差（基于2505合约）21元/吨，环比+0元/吨；特朗普态度缓和后，周四市场对乙烷进口高关税导致装置停车的担忧放缓，EG价格下跌[1] - 生产利润方面，乙烯制EG生产利润为-66美元/吨，环比+3美元/吨；煤制合成气制EG生产利润为-227元/吨，环比+41元/吨[1] - 库存方面，根据CCF每周一发布的数据，MEG华东主港库存为77.5万吨，环比上涨+0.4万吨；根据隆众每周四发布的数据，MEG华东主港库存为68.8万吨，环比上周-1.9万吨；本周主港计划到港总数19.6万吨，略偏多，主港发货节奏降低且到货相对稳健，较本周一库存总量回升；当前库存处于近五年季节性中位水平，同时隐性库存依旧偏高，关注平衡表去库对港口库存的传导[1] - 基本面方面，随着煤制装置集中检修，EG国内供应回落，另外中美贸易战对乙二醇供应端有影响，后续关注乙烷制装置实际进展以及进口货源调整；需求端，近端聚酯负荷高位持稳，但直接出口美国的纺服订单依然处于暂停状态，聚酯减产预期压制市场心态；整体看来，当前EG库存处于近五年季节性中位水平，4月存在一定去库支撑，但是聚酯工厂隐性库存依旧偏高，或形成一定缓冲，实际港口库存去化幅度有限[2] 报告策略 - 单边：MEG谨慎做空套保，在美国加征关税以及OPEC+增产的背景下，原油价格中期偏弱预期，短期关注伊朗核谈判进展；MEG自身基本面尚可，但直接出口美国的纺服订单依然处于暂停状态，纺服需求预期依然偏弱[3] - 跨期：无[3] - 跨品种：无[3] 报告目录总结 价格与基差 - 涉及乙二醇华东现货价格、乙二醇华东现货基差相关内容[4][5] 生产利润及开工率 - 涉及乙二醇乙烯制毛利润、乙二醇煤基合成气制毛利润、乙二醇石脑油一体化制毛利润、乙二醇甲醇制毛利润、乙二醇总负荷、乙二醇合成气制负荷相关内容[4][5] 国际价差 - 涉及乙二醇国际价差（美国FOB - 中国CFR）相关内容[4][5] 下游产销及开工 - 涉及长丝产销、短纤产销、聚酯负荷、直纺长丝负荷、涤纶短纤负荷、聚酯瓶片负荷相关内容[4][5] 库存数据 - 涉及乙二醇华东港口库存、乙二醇张家港库存、乙二醇宁波港库存、乙二醇江阴 + 常州港库存、乙二醇上海 + 常熟港库存、中国聚酯工厂MEG原料库存天数、乙二醇华东港口日出库量相关内容[4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各行业商品期货价格受宏观经济、供需关系、政策等多因素影响 ，不同商品走势分化 ，投资策略需根据各商品具体情况制定 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 基本金属 - 铜：昨日铜价震荡偏强 ，美联储官员讲话提振降息预期支撑金属价格 ，安塔米纳铜矿恢复生产 ，国内库存去化 ，近端偏紧格局延续 ，建议暂时观望 [1] - 铝：昨日电解铝 2506 合约收盘价涨 0.35% ，供应产能上升 ，需求开工率上升 ，基本面偏强但关税政策有不确定性 ，预计铝价宽幅震荡 ，建议观望 [1] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价涨 0.56% ，部分检修厂复产 ，电解铝厂高负荷生产 ，市场处于新旧产能交替阶段 ，预计价格震荡运行 ，建议观望 [1] - 锌：昨日锌 2505 合约收盘价涨 0.33% ，海外矿山事故短期影响供应 ，国内冶炼厂增产意愿强 ，社会库存下降但消费疲软 ，预计锌价弱势震荡 [1] - 铅：昨日铅 2505 合约收盘价涨 0.12% ，废电瓶价格挤压利润 ，消费淡季 ，供需双降 ，库存减量或提振价格 ，预计低位盘整 [2] - 锡：昨日锡价走强 ，联储官员讲话支撑金属价格 ，锡矿紧张 ，下游采购平淡 ，建议以宽幅震荡思路对待 [2] 黑色产业 - 螺纹钢：螺纹主力合约 2510 合约震荡下挫 ，表需和产量环比下降 ，期货估值高 ，贸易战缓和情绪提振有限 ，建议单边做空热卷 2510 合约 ，前期空单持有 ，套利观望 [3] - 铁矿石：铁矿主力合约 2509 合约震荡下行 ，铁水产量上升 ，港存增加 ，期货贴水低 ，估值略高 ，贸易战缓和情绪提振有限 ，建议单边做空铁矿 2509 合约 ，前期空单持有 ，套利观望 [3] - 焦煤：焦煤主力合约 2509 合约横盘震荡 ，铁水产量上升 ，钢厂利润收窄 ，第一轮提涨落地 ，供需宽松 ，期货升水 ，建议观望 [3] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆上涨 ，南美丰产 ，美豆减面积预期且播种顺利 ，巴西需求主导 ，美豆需求季节性偏弱 ，美豆偏震荡 ，国内豆粕基差强 ，单边亦震荡 ，中期关注贸易政策和美豆播种面积 [6] - 玉米：玉米 2507 合约延续涨势 ，售粮进度快 ，替代品进口下降 ，余粮减少 ，下游采购积极 ，期现货价格预计震荡偏强 [6] - 白糖：郑糖 09 合约收 5948 元/吨 ，涨幅 0.13% ，广西干旱 ，国内基本面趋紧 ，原糖因巴西增产下跌 ，预计 7 月后进口增加 ，短期反弹 ，中长期跟随原糖偏空 [6] - 棉花：隔夜美棉价格窄幅震荡 ，关税情绪缓和支撑棉价 ，出口销售下降 ，国内郑棉震荡 ，纺企感受淡季氛围 ，新订单下降 ，建议暂时观望 [6] - 原木：原木 07 合约收 793 元/方 ，跌幅 0.69% ，新西兰辐射松外盘报价下调 ，出库量增加 ，到港量高位 ，房建需求有增 ，关注 7 月交割情况 ，建议观望 [6] - 棕榈油：短期马棕反弹 ，产区季节性增产 ，出口环比改善 ，短期偏震荡 ，中期处于弱阶段 ，关注产区产量及生柴政策 [6] - 鸡蛋：鸡蛋 2506 合约下跌 ，后期新增产能有限 ，老鸡淘汰或减少 ，五一需求好转 ，蛋价预计震荡运行 [7] - 生猪：生猪 2509 合约下跌 ，4 月供应增加 ，养殖端压栏意愿降低 ，二次育肥托底 ，猪价或抵抗式下跌 ，关注企业出栏和二次育肥动向 [7] 能源化工 - LLDPE：主力合约小幅下跌 ，新装置投产 ，春检复产 ，供应回升 ，进口减少 ，下游农地膜旺季结束 ，出口需求下滑 ，短期震荡偏弱 ，逢高做空 ，中长期供需宽松 ，逢高做空远月 [8] - PVC：V09 合约收 4968 ，跌 0.2% ，现货回落 ，库存下降 ，供应偏大 ，出口旺盛 ，需求弱 ，估值偏低 ，建议恢复高升水后保值 [8] - PTA：PXCFR 中国价格 744 美元/吨 ，PTA 华东现货价格 4350 元/吨 ，PX 供应低位 ，PTA 短期去库中长期压力大 ，聚酯负荷高 ，下游订单弱 ，可轻仓尝试正套及远月反弹后空配 [8] - 玻璃：FG09 合约收 1130 ，跌 1% ，节前波动缩小 ，供应日融量同比降 9% ，库存走平 ，下游订单弱 ，需求季节性复苏有政策利好 ，预计底部震荡 [8] - PP：主力合约小幅震荡 ，供给端检修复产 ，出口窗口打开 ，供应回升 ，需求端下游排产有差异 ，关注关税影响 ，短期盘面震荡 ，关注装置开工和新装置投产 [9] - MEG：华东现货价格 422 元/吨 ，国产产量下降 ，进口预计偏低 ，库存中低位 ，聚酯负荷高 ，下游订单弱 ，4 月去库 ，维持震荡观点 [9] - 苯乙烯：主力合约小幅下跌 ，纯苯库存偏高 ，苯乙烯库存正常 ，需求端下游利润亏损缩窄 ，成品库存高 ，受关税影响出口或受影响 ，预计盘面跟随成本震荡偏弱 [9] 航运 - 欧线集运：昨日主力合约跌 9.4% ，美线供应溢出致欧线现货下降 ，美国可能降关税或恢复美线货量 ，中东冲突影响船东 ，供应上美线停航转口贸易使东南亚仓位紧张 ，欧线宽松 ，需求上中美贸易降 ，东南亚转口升 ，欧线货量平稳 ，推荐逢高空 10 [10][11]

美联储政策与市场影响 - 特朗普呼吁美联储降低利率并采取更积极的行动 但无意解雇主席鲍威尔 [1] - 美元和美股在政策表态后出现即时反弹 盘后期货延续涨势 [4] 中美贸易战前景 - 贝森特指出当前中美贸易战状态不可持续 预计局势将在"不久的将来"缓和 [2] - 特朗普政府政策目标并非与中国经济脱钩 但承认谈判将是"艰苦的战斗" [2] - 在现有高关税禁运背景下 市场已处于最差情境 后续改善空间显现 [4] 美元地位与政策导向 - 白宫明确表态希望维持美元作为世界储备货币的地位 [3] - 政策声明对美元信用和联储独立性产生安抚效果 [4]

文/广开首席产业研究院首席经济学家 连平 在关税问题上，美方针对中国的态度在一个月之内从极限施压和竭力孤立 迅速地转变为高举白旗寻求谈判，美方的葫芦里究竟卖的什么药？中美之 间的贸易战将如何演进？我方应怎样积极应对？ 2025年，特朗普执政后不久就面向全球开打关税牌，中国则是其关税大棒的主要目标。自4月初以来，美国针对全世界实施"对等关税"。针对中国的税率 在两次加征10%之后，又加征34%的"对等关税"。在受到中国反制后，又匪夷所思地将从中国进口商品的关税提高至100%以上，最终成为荒唐的数字游 戏。近日美方又戏剧性表示中美之间可以进行关税谈判，甚至可以在较短时间内达成协议。在关税问题上，美方针对中国的态度在一个月之内从极限施压 和竭力孤立迅速地转变为高举白旗寻求谈判，美方的葫芦里究竟卖的什么药？中美之间的贸易战将如何演进？我方应怎样积极应对？笔者将谈些看法。 "脱钩"模式下美方将难有所获并陷入困境 特朗普政府高举关税大棒不可能无的放矢。 加征关税既是手段，也是目的。 一般认为，美国加征关税的短中期动机，一是削减贸易逆差。目前美国对世 界各国的贸易逆差在2024年达到1.2万亿美元。在特朗普看来，贸易逆差即 ...

报告行业投资评级 - 棉花：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 纸浆：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白糖：三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 苹果：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 木材：白星，代表短期多/空趋势处在相对均衡状态，盘面可操作性差，以观望为主 [1][9] - 天然橡胶：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 20号胶：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] - 丁二烯橡胶：一颗星，代表偏多，判断趋势有上涨驱动，但盘面可操作性不强 [1][9] 报告的核心观点 - 各品种操作上大多建议暂时观望，部分橡胶品种策略上偏超跌反弹、跨品种间套利持有 [2][3][4][6][7][8] 各品种总结 棉花&棉纱 - 郑棉小幅上涨，维持窄幅震荡，国产棉现货交投平淡，基差坚挺，部分贸易商下调价格；纯 棉纱市场交投不佳，下游按需采购 [2] - 3月进口棉花7.37万吨，同比降2.33万吨；3月服装等零售额1240亿元，同比增长3.6%，1 - 3月累计零售额3869亿元，同比增长3.4%，内销数据尚可，外需挑战大 [2] - 市场焦点在中美贸易战，特朗普对等关税延期90天，其表态反复，市场警惕 [2] 白糖 - 美糖期货价格弱势震荡，巴西25/26榨季已开榨，一季度降雨少单产或降，但糖醇比价高制糖比例预计维持高位，产糖量不确定，近期油价下跌利空美糖 [3] - 郑糖走势偏强，交易重心转向消费与进口，国产糖销量好、食糖和糖浆进口大幅下降，供需两端利多使郑糖反弹，但美糖趋势向下、国内供应充足，郑糖上方空间有限 [3] 苹果 - 期价震荡，产区处于花期，初步看花量较大，4月12日低温对苹果树影响不大，增加坐果和果缔风险，需观察后期坐果情况 [4] - 现货主流价格上涨，客商采购积极性高，山东产区看货客商多、成交价格上移，西北产区剩余货量不大、成交价格上浮，批发市场到货平稳、销售速度好、成交价格小涨 [4] - 今年苹果销量好、冷库库存低，现货价格走势强，五一临近开始备货，预计后期现货价格仍有上涨空间，盘面交易重心转向新季度估产，方向不明 [4] 20号胶&天然橡胶&合成橡胶 - RU&NR&BR均上涨，国内天然橡胶现价总体上涨，丁二烯橡胶现价稳定，泰国原料市场价格总体上涨 [6] - 供应上，全球天然橡胶供应进入增产期，中国等产区陆续开割，国内丁二烯橡胶装置开工率回升，部分装置停车检修或降负荷运行 [6] - 需求上，3月中国橡胶轮胎产量同比4.4%、出口同比12.4%、汽车出口同比16.4%，上周国内轮胎开工率回落，终端市场出货放缓，轮胎产成品库存回升 [6] - 库存上，上周青岛地区天然橡胶总库存小幅回落61.92万吨，保税区和一般贸易库存均下降，中国顺丁橡胶社会库存大幅回落至1.2万吨，上游中国丁二烯港口库存大幅回升至3.56万吨 [6] - 贸易上，3月中国天然及合成橡胶进口量约76万吨，环比11.7%，同比16.9%；丁二烯橡胶进口量约2.35万吨，环比3.9%，同比 - 4.2%，出口量约2.38万吨，环比29.2%，同比21.4% [6] - 综合来看，出口数据超预期，净外需求偏强，国内需求走弱，橡胶供应增加，期货库存回落，国际贸易摩擦缓和，国内政策预期偏强，市场情绪改善，策略上偏超跌反弹，跨品种间套利持有 [6] 纸浆 - 针叶浆小幅上涨，山东针叶星现货报价6350元/吨持稳，河北乌舒布特报价5425元/吨；阔叶浆明星报价4350元/吨，价格下跌50元 [7] - 截至2025年4月17日，中国纸浆主流港口样本库存量为206.9万吨，较上期增库5.5万吨，环比上涨2.7%，国内港口库存处于较高水平，阔叶浆库存居多，纸浆流动性宽松 [7] - 外盘报价坚挺，港口库存同比偏高，下游采购谨慎，延续刚需和压价采购趋势，原纸终端消费大多偏弱，市场信心欠佳，短期走势受宏观波动大 [7] 原木 - 期价弱势运行，现货主流报价持稳 [8] - 供应上，新西兰原木发运渐入淡季，但传导到到货仍需时间，预计到货压力持续到4月底 [8] - 需求上，近期下游需求好，出库量维持较高水平，但需求旺季将结束，后期出库量将下降 [8] - 库存上，近期到货量多，原木库存有一定压力，基本面偏弱，预计期货价格偏弱运行 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合通胀、关税政策、美元流动性评估，市场定价逻辑短期聚焦关税政策衰退传导效应与美债市场流动性压力，中长期投资者或重新评估美元信用体系稳定性等潜在重构路径；这种定价机制体现国际货币体系结构性隐忧，美元体系边际承载能力受拷问；美元霸权维系核心在于美国经济能否在多维压力测试中保持安全边际；近期美元兑人民币即期汇率与美元指数背离走势强化，人民币汇率形成机制对单一美元波动敏感度下降；随着关税事件对汇率压力减缓，在稳汇率政策框架下，美元兑人民币或在新中枢双向波动，预计本周在7.30附近运行 [2][14] 各目录总结 一周行情回顾及展望 - 外汇市场行情回顾：截至2025年4月21日，CFETS、SDR、BIS指数较前值回落；4月18日16:30，美元指数较前一周周五贬值，在岸人民币、离岸人民币、日元、欧元、英镑相对美元升值 [3][5][7] - 美元兑人民币即期汇率周度复盘：近期美元指数大幅下行核心逻辑为美国经济走弱和关税政策软化，多数货币相对美元强势 [12] - 行情展望：同报告核心观点 [14] 人民币市场观测 - 政策工具跟踪 - 逆周期因子：上周五美元兑人民币汇率中间价报7.2069，较前一周周五升值18个基点 [15] - 投资者预期及情绪跟踪 - 企业部门预期：2025年2月，银行结汇11324亿元人民币、售汇12070亿元人民币；1 - 2月累计结汇24364亿元人民币、累计售汇28358亿元人民币；2月银行代客涉外收入42068亿元人民币、对外付款39986亿元人民币；1 - 2月累计涉外收入85775亿元人民币、累计对外付款85599亿元人民币 [19] - 海外投资者预期：上周五离岸与在岸人民币汇率价差显示海外投资者对人民币相对于美元贬值情绪降温 [24] - 专业投资者预期：上周五美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价为7.1145且较上周五下行，USDCNY风险逆转期权指标显示市场对人民币贬值情绪大幅降温 [26] - 衍生品市场跟踪 - 香港人民币期货市场状况：展示港交所USDCNH期货成交价（2506活跃合约）及期货与现货价差相关图表 [30][31] - 新加坡人民币期货市场状况：展示新交所USDCNH期货成交价（2506活跃合约）及期货与现货价差相关图表 [34][35] 重点关注数据及事件 - 一周全球重点事件回顾 - 中国：2025年一季度货物贸易进出口总值10.3万亿元创历史同期新高，同比增长1.3%；2024年跨境人民币收付金额合计64.1万亿元，同比增长23%；一季度GDP同比增长5.4%；3月规模以上工业增加值同比增长7.7%；工信部介绍一季度工业和信息化发展情况 [37][38] - 美国：4月纽约联储制造业指数 - 8.1；3月进口物价指数环比降0.1%；贸易代表办公室宣布对我国相关领域301调查最终措施；财政部长和日本财务大臣4月24日会谈 [39][40] - 英国：3月失业率4.66%；3月CPI同比升2.6%；3月零售物价指数环比升0.3% [41] - 欧元区：2月工业产出环比升1.1%；4月ZEW经济景气指数 - 18.5 [40] - 日本：3月核心CPI同比升3.2%；考虑放宽进口汽车安全规定应对美国关税压力 [43] - 其他：加拿大3月CPI同比升2.3%；惠誉对经济增长、利率、油价等作出预测；加拿大央行维持利率不变；世贸组织下调全球商品贸易增长预测；土耳其央行加息 [44][45] - 一周全球央行发言梳理 - 中国央行：国家统计局副局长介绍一季度国民经济运行情况；国家领导人强调中马合作；外交部、商务部回应美对华加征关税 [46][47] - 美联储：财长表示不认为债券市场抛售美国资产；理事沃勒称关税幅度小可能下半年降息；主席鲍威尔警告特朗普关税政策通胀效应；哈玛克表示维持政策稳定；总统施压鲍威尔降息 [48][49] - 日本央行：首相表示不考虑报复性关税；行长暗示关税损害经济可能暂停加息；首相强调汇率讨论公平性 [50] - 英国央行：财政大臣表示应与中国接触 [52] - 其他：加拿大财政部给予商品临时关税豁免；韩国财长将与美国财长会谈；意大利总理会见美国总统缓和贸易紧张局势 [53] - 本周重点关注金融、经济数据及事件：包括中国央行贷款市场报价利率、美国M2货币供应量、美联储利率决议等多项数据和事件待公布，还有美联储、欧洲央行、英国央行相关人员发言安排 [53] 国际相关行情 - 主要国家汇率行情：展示美元指数、欧元兑美元、美元兑韩元等多种货币汇率走势图 [55][56] - 大类资产联动：展示伦敦金、VIX、WTI原油库欣价格、Brent原油现货、标准普尔500指数、沪深300指数等走势图 [72][73][74] - 资金面：展示央行公开市场操作、Shibor报价、SOFR报价走势图 [79] - 中美利差：展示中美利差、10年期美国国债收益率、10年期中国国债收益率走势图 [81][82] - 人民币汇率指数：展示三大人民币汇率指数走势图 [84]

纪要涉及的行业和公司 行业：传统贸易、跨境电商、航运、制造业、能源矿业、高科技行业等 公司：未明确提及具体公司，但涉及小米公司等案例 纪要提到的核心观点和论据 汇率相关 - **人民币汇率走势分歧**：市场对人民币汇率未来走势存在分歧，一方面贸易战僵持升级或使汇率有贬值压力，需考虑央行货币政策立场变化；另一方面美元疲软、非美货币升值，人民币可能升值，近期震荡有一定升值空间[4]。 - **特朗普对等关税政策对美元影响**：该政策加速全球贸易和金融市场脱钩，削弱美元储备资产地位和避险属性，4月初以来美元指数下行加速，短期内中美贸易对抗升级或推动美元进一步走弱[5]。 - **欧元兑美元估值**：自2022年美联储加息周期以来，欧元兑美元长期被低估，合理估值应为1.2附近，对应美元指数95，若贸易战涉及欧盟，欧元兑美元还有升值空间[6]。 - **贸易战对人民币汇率影响评估**：参考2018 - 2019年贸易战，当时人民币快速贬值，目前贬值幅度远低于当时，且美元走弱，当前人民币汇率已充分定价关税风险[9]。 - **中美和谈对人民币汇率影响**：若中美和谈且情况未恶化，关税政策导致的额外风险定价将被抹除，目标点位应为7.1，但短期内和谈难有成果，国内财政刺激政策或驱动汇率急升[12]。 贸易相关 - **传统贸易企业订单状态**：中国传统贸易企业对美订单分四种类型，包括订单停滞、本土化循环、库存支撑销售、暂停生产转至海外工厂等情况[16]。 - **企业出海应对策略**：特朗普新关税政策为中资企业出海提供机会，企业出海需谨慎选择目标国，考虑政治稳定性、治安、外汇管控等因素，可选择低关税国家进行多国布局[17][18][19]。 - **关税对传统贸易和跨境电商影响区别**：传统贸易物流申报实打实，关税上升对缴税额影响大；电商货物多采用双清包税和低报模式，运营成本上升远小于传统物流[25]。 - **电商跨境商品关税承受能力**：2025年3月7日之后实施20%反倾销税，4月9日之后125%惩罚性关税，总计145%，绝大多数电商卖家在增加200%之前可自行消化成本[26]。 航运相关 - **美国到港货物关税情况**：4月9日前装船并在5月26日前到港货物仅需增加20%增值税，4月9日后装船或4月9日前装船但在5月26日后到港或清关需增加125%关税，国内传统贸易量下滑70% - 80%，电商货物下滑约30%[27]。 - **到港货物处理方式**：面对高额税金，目的港客户可选择放弃货物、退运回中国、存放在美国FTZ等待局势明朗[28]。 - **中美航线运力影响**：传统贸易量下滑70%导致船公司运力缩减至之前的1/3，船公司会将运力调整至其他航线[29]。 - **美国对中国制造船只收费影响**：船公司挂靠美国港口减少，调整制造船原产地，预计通过附加费转嫁成本，减少小港口挂靠，影响中国造船厂[30]。 - **全球航线更改趋势**：去往东南亚尤其马来西亚仓位已满，东南亚转口首选马来西亚，部分转向墨西哥，东南亚因成本最低成为首选[31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **企业海外投资注意事项**：企业出海要谨慎投入资金、进行尽职调查、多国布局、做好架构搭建，根据行业特点选择投资国家，关注行业和产业配套情况及当地优惠政策[19][20]。 - **企业海外投资风险规避**：需考虑市场准入要求、关税问题、知识产权保护、财税合规、劳工权益保护等风险因素，如泰国物流行业外资持股限制、美国海关查处转口洗标行为等[22]。 - **海外投资政策风险与政局稳定性评估**：需注意突发事件及政治环境，如印尼限制行业发展、印度没收资产、中印边境问题、菲律宾绑架事件等，治安不好地区须谨慎投资[23]。 - **非洲等小国家投资金融风险**：在非洲等小国家投资要注意外汇储备不足、汇率稳定性差问题，确保资金安全汇出[24]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约收跌6.21%，远月合约收跌1 - 4%不等，中美贸易战升级打压外贸需求掣肘运价，最新SCFIS欧线结算运价指数为1402.35，较上周回落20.07点，环比下行1.4% [1] - 特朗普发言加深市场对全球经济影响的担忧，欧元区3月制造业PMI持续位于收缩区间，德国制造业低迷、通胀压力仍在，经济持续承压 [1] - 中美加征关税引发的恐慌避险情绪短期内主导市场，导致集运指数（欧线）期货波动幅度加剧，中长期取决于全球经济韧性以及出口替代效应 [1] - 若中欧贸易量增加或美国对欧洲加征关税税率优于预期，远月期价表现或好于近月合约，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，后续密切关注美国对欧相关政策及中欧外贸数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1540.600，环比下降102.0；EC次主力收盘价1626.5，环比下降78.70 [1] - EC2506 - EC2508价差为 - 85.90，环比上升9.00；EC2506 - EC2510价差为234.60，环比下降59.70 [1] - EC合约基差为 - 138.25，环比上升59.50；期货持仓头寸36441手，EC主力持仓量环比下降45 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为1402.35，环比下降20.07；SCFIS（美西线）（周）为1587.84，环比上升458.39 [1] - SCFI（综合指数）（周）为1392.78，环比下降1.90；集装箱船运力为1227.97万标准箱，环比上升2.56 [1] - CCFI（综合指数）（周）为1102.71，环比下降4.57；CCFI（欧线）（周）为1507.27，环比上升11.82 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为1263.00，环比上升19.00；巴拿马型运费指数（日）为1208.00，环比下降18.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为11569.00，环比上升50.00；平均租船价格（好望角型船）为13895.00，环比下降982.00 [1] 行业消息 - 海关总署召开进出口企业、行业协会商会座谈会，企业和协会表示拥护国家对美反制措施，有信心应对冲击，调整经营策略 [1] - 过去一周，运往美国的集装箱订单总量从51.6万TEU大幅下降至16.9万个TEU，一周内下降67%，从亚洲到美国货运量从14.8万TEU下降63%至5.4万TEU [1] - 以色列官员称，以色列与哈马斯就加沙停火问题仍存在很大分歧，哈马斯或在未来几天对新停火提议做出回应 [1] 重点关注 - 4 - 17 07:50关注日本3月商品出口年率、日本3月商品进口年率 [1] - 4 - 17 14:00关注德国3月PPI月率 [1] - 4 - 17 20:15关注欧元区至4月17日欧洲央行存款机制利率 [1] - 4 - 17 20:30关注美国至4月12日当周初请失业金人数(万人) [1]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 分析2018年贸易战后宏观经济环境和食品饮料行业变化，为本轮贸易战后该行业资产定价提供借鉴 [1][7] - 2018年后食品饮料板块资产定价变化与宏观经济复苏、流动性充裕有关，受产业结构变化影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境有异同，相同处为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同处为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] - 2025年宏观经济在恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性环境利好食品饮料资产定价，板块估值有望重估，重点推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48] 根据相关目录分别进行总结 我们的观点 - 2018年贸易战后食品饮料行业业绩恢复，资产定价行情好，其资产定价变化受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [1][7] - 当前与2018年经济环境相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [2][7][8] 2018年之后食品饮料行业上涨的几个逻辑 复盘2018年贸易战 - 2017年美国对华贸易逆差大，2018年3月美国对进口钢铁和铝加征关税，中国反制，此后双方多次加征关税，最终对约5500亿美元中国商品和1850亿美元美国商品征税 [9] - 2018年后中国对美出口贸易额下降，占总出口额比重下降，美国市场在中国出口市场地位下降 [11] - 贸易战后中国政府加大促进经济增长、扩大内需政策，财政政策上2018 - 2020年财政赤字率从2.6%提至3.6%，扩大地方政府专项债规模；货币政策上2018 - 2020年央行累计降准十几次，释放长期资金超4万亿元，多次下调LPR [12] - 经济复苏中消费稳定性作用突出，2023年中国最终消费支出对经济增长贡献率达98.4%，成为经济增长“压舱石” [15] - 对比2017年和2020年，食品饮料行业工业增加值占比从1.08%降至0.98%，在经济结构中比重未明显提升 [19] 食品饮料板块上涨的主要逻辑 - 2018 - 2021年食品饮料板块加权平均收盘价涨幅超221.6%，远超同期上证指数涨幅38.9% [22] - 上涨因素包括扩内需政策加码，内需支撑宏观经济，带动食品饮料行业业绩恢复；外资对A股配置力度加大；国内流动性宽松，为板块估值重塑提供环境 [26][31][33] 本轮贸易战后，对食品饮料资产定价预期 - 当前与2018年相同点为国内刺激内需政策加码、关税冲击美国经济使资金回流、食品饮料行业受关税冲击小；不同点为消费驱动力改变、本轮贸易战冲击大且或带来原材料波动、本轮财政政策更积极 [37][46][48] 结论 - 2018 - 2020年贸易战，食品饮料板块行情受宏观经济和流动性影响大，受产业结构影响小 [46] - 当前与2018年经济环境有异同，2025年宏观经济恢复，财政政策发力，刺激内需政策可期，消费比重提高，需求复苏带动企业收入提升，流动性利好资产定价，板块估值有望重估，推荐白酒和休闲食品板块及相关企业 [2][8][48]

贸易战应对策略 - 中美贸易战升级背景下，建议聚焦特朗普面临的约束而非其目的，将美国经济及美债利率作为预判贸易战走向的关键变量 [1] - 预计美国中期选举前经贸冲突全面蔓延至金融领域概率不大，4月国内政策以预防和试点为主，年中将迎来政策扩容 [1] - A股短期"筹码底"已现，4~5月或呈现科技主题型交易机会，三季度基本面预期稳定后消费、先进制造及周期核心资产将占优，触发2021年以来最重要风格切换 [1] 主题投资机会 - 外部扰动缓和后建议关注四大主题：AI+（强催化期）、免税及农业（内循环及关税反制受益）、北交所（超跌反弹）、半导体自主可控（外部限制加码） [2] - 主题配置需聚焦自主可控主线，优先选择业绩确定性高、估值低位板块，关税博弈进展及行业展会（如服务机器人专区、新能源论坛）为关键催化因素 [2] 互联网行业展望 - 2025年中概互联网行情将围绕AI进展、宏观流动性、竞争格局及股东回报展开，重点关注头部公司模型迭代能力及云计算收入增速 [4] - 推荐两条主线：具备AI绝对领先优势的头部互联网公司，以及竞争格局明晰、利润确定性高的垂类龙头 [4] 美股科技股动态 - 特朗普关税闹剧缓和后美股科技股最艰难阶段或已过，谈判进展及企业业绩明朗化将成为市场企稳催化剂 [5] - 基准情形下预计美股科技企业全年业绩下修0%~10%（主要影响Q2），偏好顺序为半导体、互联网、软件、硬件 [5] 金融与宏观数据 - 3月社融增速回升受政府债发行提速及信贷需求修复带动，企业债融资受利率上行拖累，居民贷款因楼市"小阳春"改善 [6] - M1增速触底反映消费投资意愿边际改善，财政货币协同发力有望巩固社融扩张 [6] 资本市场稳定机制 - 中央汇金明确发挥"平准基金"作用，央行提供流动性支持以对冲市场非理性下跌，增强短期信心 [7] 银行与军工行业 - 银行股受益财务数据平稳、分红确定及低估值特性，在波动市场中具备相对价值，建议增配 [8] - 军工电子订单修复加速，内装及军贸自主可控提速，关注弹药链及新质方向拓展的"混合标签"标的 [9] 半导体产业逻辑 - 关税以晶圆制造地认定原产地，国内模拟芯片企业直接受益，但长期需关注低国产化率环节及本土晶圆制造 [10][11] 物理AI与产业变革 - Cosmos+Ominiverse组合有望加速智能驾驶及人形机器人发展，关注硬件供应商、产业链及主机厂三条主线 [12]